德国市场研究报告

本报告由华安证券于2026年9月20日发布，为医药行业mRNA专题研究第二期，聚焦生物制药企业Moderna的深度经营分析，数据来源于公司10-K、10-Q、8-K、股东信、分析师日材料及公开财报。 Moderna于2018年12月登陆资本市场，发行价23美元、募资6.04亿美元；2025年末全职员工约4700人，业务遍及18个国家。公司2025年营业收入19.44亿美元、净亏损28.22亿美元；截至2026年6月30日，现金及投资规模69亿美元。 产品端，公司已有5款产品获批：新冠相关疫苗Spikevax与mNEXSPIKE在2025年合计实现净产品销售18.10亿美元；呼吸道合胞体病毒疫苗mRESVIA销售0.08亿美元；流感与新冠联合疫苗mCOMBRIAX于2026年4月获欧盟批准，季节性流感疫苗mFLUSIVA于2026年8月获美国监管机构批准。管线共37项，含5款获批、6项三期、16项二期与10项一期临床。 核心在研资产为个性化肿瘤疫苗intismeran（V940），其关键二期研究五年分析显示无复发生存风险比0.510；三期临床INTerpath-001于2026年8月达到主要终点，非小细胞肺癌三项三期研究合计入组2424例，标志着公司由传染病疫苗向肿瘤治疗平台延伸。 财务与现金方面，公司营业收入由2022年192.6亿美元回落至2025年19.44亿美元，2026年上半年为5.34亿美元；研发费用由2023年48.5亿美元降至2025年31.3亿美元，2017至2025年累计研发投入205.4亿美元；2023至2025年合计净亏损110.9亿美元，2026年末现金及投资指引为47至52亿美元。地区结构上，2025年净产品销售美国11.65亿、欧洲0.50亿、其他地区6.03亿美元，欧洲市场同比明显收缩。 合作与生产端，公司与默沙东自2016年起就个性化癌症疫苗开展合作，并与Recordati、黑石、CEPI等达成授权或资助安排；生产网络覆盖美国诺伍德、马尔伯勒及英国、澳大利亚基地。公司目标2026年收入较2025年最多增长10%，2028年实现现金盈亏平衡。

报告由物流产业协同发展联盟联合编写，于2026年发布，是一份面向物流行业设计、建设与运营单位的架构白皮书。报告提出面向2030年智慧物流企业级AI架构的演进方向与AKDI（智能体、知识、数据、基础设施）融合型架构主张，旨在为行业数智化转型提供方法论与前瞻性指引。 报告开篇指出，2026年AI产业正从模型规模竞赛转向智能可用性竞赛，智慧物流作为AI与实体经济融合的典型场景，正站在架构重构的关键节点。国家六张网战略将物流网与算力网并列，2026年相关建设投资规模超过7万亿元；据测算，十五五期间六张网总投资约26.9万亿元，其中物流网约3.3万亿元，占比约12%。Token经济正在重塑行业价值计量方式，中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增至2026年3月的140万亿，增长超过一千倍，物流企业的核心能力正从组织货物向运营数据与智能延伸。 报告将物流企业AI架构演进划分为嵌入式架构、H型双塔架构与AKDI融合型架构三个阶段，并指出企业AI应用面临业务断点多、复制困难大、创新受限深三大架构级挑战。围绕交通加物流、物流企业、企业供应链三大领域，报告给出2030年形态预判：多式联运一单制全面普及、物流枢纽少人化运营、物流与算力基础设施在物理层面融合、新能源货运渗透率超过六成。报告通过多式联运、邮政快递、医药供应链三个场景展望，展示智能体集群协同的成效，例如跨方式换装从6小时缩短至45分钟、综合物流成本下降18%、单品级追溯精度提升千倍。报告最后面向企业CIO、CTO、COO提出2027至2029三年行动建议，涵盖数据资产盘点、架构适配评估与场景试点落地。

本报告由广发证券于2026年9月24日发布，对全球程序化广告企业AppLovin的经营模式与增长逻辑进行系统梳理。公司2011年创立，以广告技术业务起家，2018年起通过收购游戏公司积累一方用户数据，逐步构建MAX聚合平台与AXON算法引擎等产品体系。2025年第二季度后，公司收入仅由程序化广告业务驱动，经营杠杆带动利润率同步释放。核心管理团队中，联合创始人Adam Foroughi主导重大决策，现任首席技术官曾任职于Meta，具备深厚的技术与广告平台背景。 在行业层面，海外中长尾媒体拥有较大生存空间，掌握用户流量的中长尾媒体可通过用户付费或广告方式变现，形成丰富的广告库存供给；众多移动应用自身也有用户推广需求。移动广告支出稳步增长，2021年IDFA政策变化为第三方程序化广告公司崛起提供了契机，投向独立广告平台的预算增长迅猛。程序化广告技术已有清晰迭代路径：由线性回归走向深度学习，再演进至自学习，未来或向Transformer架构延伸。 公司广告业务通过全产业链工具布局，形成算法与数据的飞轮效应。MAX作为流量聚合与竞价平台，核心在于决策哪个需求方赢得广告位，最大化开发商的广告库存价值，当前已覆盖超10亿活跃用户。机器学习推荐引擎AXON的核心在于判断每次展示对广告主的价值，公司积累的一方与三方数据是算法的重要基础。2023年AXON升级至2.0版本，引入自学习机制，此后公司持续迭代机器学习与AI增强，保持收入季度环比增长及利润率提升趋势。 经营数据方面，公司整体营收预计在2026年、2027年分别同比增长51.1%、32.5%至82.83亿、109.74亿美元；经调整EBITDA分别为70.2亿、93.0亿美元，对应利润率均为84.8%。2024至2028年营收由32.24亿美元增至139.97亿美元。公司战略上出售游戏业务、聚焦广告，并积极拓展电商客户。报告适用于广告技术、互联网平台及数字营销从业者参考。

本报告由平安证券于2026年9月24日发布，为欧洲摩托车行业研究系列报告之三，系统梳理欧盟摩托车进口格局、关税体系与主要来源国竞争态势，数据来源于欧盟官网。 欧盟摩托车进口高度集中。2025年十大进口地中，日本占据进口金额第一（占比37.5%），中国占据进口数量第一（占比53.6%）。集中度持续攀升：2025年进口额CR3达82.3%，较2015年提升7.0个百分点；进口量CR3达79.2%，较2015年提升1.8个百分点。 关税方面，欧盟对外部国家实施约束关税，按排量分6%和8%两档。日本、瑞士享受零关税优惠；越南50cc以下排量按1%征收、其余零关税；印尼按排量征收4.5%或2.5%。优惠税率差异显著影响各国价格竞争力。 分国别看，中国出口欧盟呈现持续扩张，2015至2025年出口额复合增速13.5%、出口量复合增速3.34%，价格贡献主要增量，结构显著提升；日本量价平稳增长，出口额复合增速6.0%，500cc以上大排量占比超九成；泰国依托投资促进政策成为东南亚高性能制造基地，出口额复合增速9.5%、380cc以上占比92.7%；越南以小排量踏板车为主；美国聚焦800cc以上单一市场，进口量大幅下滑。 价格层面，2025年欧盟自日本、泰国、美国进口均价分别为6879、5577、6663欧元每台，2015至2025年均价复合增速分别为3.4%、4.0%、2.5%。 报告认为，中国摩托车产业历经数十年积淀，连续30余年稳居全球产销首位，正依托全产业链配套优势从低价走量向技术驱动、品牌引领转型。头部企业通过在海外建厂、本地化服务与自主品牌直营，逐步摆脱低端代工模式，实现从产品出海向品牌出海进阶，未来在欧盟市场的份额与出口均价均有提升空间。

本报告由东吴证券于2026年9月24日发布，系统梳理了天华新能从防静电领域跨界转型为国内电池级氢氧化锂头部供应商的发展历程与产业布局。公司2018年与一家大型电池企业合资成立天宜锂业进军锂电材料，截至2026年8月已拥有13.5万吨电池级氢氧化锂及3万吨电池级碳酸锂产能，2025年国内市占率达22.2%，已成为业内电池级锂盐头部供应商。2026年上半年公司实现营业收入78亿元，同比增长125%，归母净利润22.9亿元，同比增长2623%。 报告对锂行业供需作出研判：受新能源汽车单车带电量提升、海外电动化加速及储能需求爆发驱动，预计2026年全球动力电池需求1733GWh、同比增长21.5%，全球储能需求1111GWh、同比增长73%，带动全球碳酸锂需求达210万吨、同比增长31%；2026年碳酸锂供需仅小幅过剩1万吨，2027年小幅过剩3万吨，预计2027年碳酸锂价格中枢12-15万元/吨。 在锂盐主业上，公司深度绑定核心客户，预计2026-2027年锂盐销量折LCE分别为14.2万吨、18.1万吨，眉山二期6万吨碳酸锂产线计划2027年一季度投产，总产能将升至22.5万吨。资源端以尼日利亚Ogapa为核心增长极，叠加金子峰项目，预计2026年、2027年权益碳酸锂量分别达1.2万吨、3.9万吨，2028年有望提升至7.1万吨，资源自给率快速抬升强化成本可控性。 固态材料业务打开第二成长曲线：公司已实现99.9%高纯度硫化锂制备，苏州公斤级试验线及固态电解质测试评估线建成，江苏宜锂规划建设年产5200吨固态电池用高镍三元正极项目。此外，公司还布局非氟离子膜、防静电超净、医疗器械等业务，多元布局共同支撑盈利稳健增长。

本报告由华泰证券于2026年9月24日发布，对建滔集团的覆铜面板、印刷线路板及化工业务进行系统梳理。建滔集团是一家业务覆盖覆铜面板、印刷线路板、化工材料、物业及投资的企业集团，具备上游铜箔、电子玻璃纤维纱与布、环氧树脂等关键原材料配套能力，形成印刷线路板垂直一体化产业链。 报告援引Prismark数据指出，2025年全球印刷线路板销售额有望达852亿美元，同比增长16%，伴随AI、汽车电子及通讯等领域快速发展，2030年有望达1233亿美元，2026至2030年复合增长率有望达7.7%；其中服务器用印刷线路板销售额有望由2025年157亿美元（占比18%）增长至2030年347亿美元（占比28%）。公司为全球最大的刚性覆铜面板企业，2025年底拥有覆铜面板、印刷线路板、玻纤布年产能分别为1.37亿张、2.3亿平方呎、8亿米，并有多项在建产能；产品自2025年起多次提价，板块毛利率持续改善，高附加值产品占比提高。上游电子布方面，预计2030年全球特种电子布市场规模有望达23.5亿美元，其中部分高端品类复合增长率可达19%至75%。 化工业务方面，报告认为2026年以来在海外供给冲击及国内碳双控、反内卷等政策助力下，供给侧有望改善，醋酸、苯酚、丙酮、双酚A、烧碱等产品景气有望逐步回暖。2025年公司烧碱、醋酸、苯酚、丙酮、双酚A、PVC、环氧氯丙烷、PVB、甲醇产能分别为68、140、73、44、24、20、5、5、60万吨，其中醋酸、苯酚、丙酮、双酚A产能规模居国内前列。房地产板块方面，公司已停止新增土储和地产投资，未来以消化现有项目为主，预计毛利率有所改善。 财务表现上，公司2025年营业收入453.75亿港币，2026年预计达576.28亿港币，同比增长约27%；2025年归属母公司净利润44.02亿港币，2026年预计达90.63亿港币。报告认为AI需求带动的印刷线路板产业链景气，叠加化工与地产业务修复，有望推动公司盈利结构改善。本报告适合印刷线路板及电子材料产业链从业者、化工行业研究者与企业经营者阅读。

申万宏源发布算电协同行业深度报告，从AI算力用电增长与新能源消纳双重需求出发，剖析数据中心与电力系统协同的机制、经济性与产业链机会。报告指出，AI负荷扩张带动电源、接入与机房设施投入，西部新能源则面临出力波动与本地消纳不足，算电协同有望改善两者时空匹配；国内政策从东数西算的枢纽布局，逐步延伸至绿电直连、算力电力双向协同与市场化交易，绿电占比、PUE与上架率分别约束电力来源、设施能效与资产利用效率。 经济性测算显示，以10MW数据中心、PUE为1.2、稳定期负载率90%为假设，电价由0.35元每度降至0.25元每度，可节省年电费约946万元；在固定100%直连覆盖条件下，复用既有接入、增建35kV及110kV工程的情景内部收益率分别为10.8%、8.4%与5.9%，低电价优势需与专线、变电、储能投入共同评估。算力调度通过推理分离、资源编排与数据访问优化减少计算等待，电力感知调度依电价、绿电出力与电网要求调整执行安排，离线推理等任务调整空间较大；算电接口以统一计量、控制授权与执行反馈连接算力与能源系统，需求响应补偿构成附加收益。 中美对比方面，2025年中国与美国用电量分别为9639TWh与4231TWh，合计占全球49.2%，数据中心用电合计占70.3%；中国2025至2030年用电增量预计2611TWh、占全球48.4%，美国为426TWh、占7.9%，两地源网约束不同，产业机会各有侧重。产业链沿设施升级、资源运营、调度与接口三条主线展开，涉及供配电、液冷、储能、电力接入与客户上架、生产系统接入与跨项目复制等环节。报告提示AI需求与项目落地、价差收窄、配套投资超预期、负荷调节影响业务连续性等风险。

报告由霞光智库于2026年9月发布，聚焦企业级AI服务的定义分类、分层架构、市场格局与出海趋势，是一份面向产业经营者与AI服务商的行业研究。报告将企业级AI服务自上而下划分为基础设施层、平台层、应用层与服务层四类层级，并提出覆盖服务层级、全景架构与价值传递的4S架构框架，用以厘清从底层算力到上层商业服务的完整链路。 在基础设施层，报告关注GPU算力供给、头部云厂商格局与智算中心建设进展，指出该层具有重资产、高门槛的特征，头部云厂商占据主导地位。在平台层，报告重点分析大模型平台与模型即服务（MaaS）的商业逻辑，认为Token计费模式已趋于成熟，大模型接口调用量呈指数级增长，使其成为增速最快的细分赛道。在应用层，智能客服、智能办公与智能营销等场景正快速渗透企业日常运营。 核心数据方面，2025年全球AI基础设施即服务市场约823亿美元，2026至2036年复合增速17.9%；全球平台即服务细分市场约147亿美元，AI即服务整体在2026至2034年复合增速35.9%；全球AI软件即服务市场约296亿美元。中国AI核心产业规模已超1.2万亿元，相关企业数量超过6200家。模型即服务赛道尤为亮眼：智谱MaaS年度经常性收入达17亿元，过去十二个月提升六十倍；中国大模型市场通义千问份额17.7%、豆包14.1%，前三家厂商合计份额超过四成。 商业模式呈Token计费、订阅制、项目制与混合模式并存。传统软件即服务毛利率中位数约77%，而AI应用毛利率约25%至60%。报告还以智谱、百度文心、阿里通义为例拆解平台层竞争，并梳理北美、东南亚、中东等重点出海市场的路径与合规挑战，指出本地化运营、生态共建与数据合规是出海关键。适用对象为企业CIO、AI服务商与产业战略研究者。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，围绕美图公司的业务经营与人工智能布局展开分析，覆盖影像与设计产品、生产力应用及海外扩张等方向。 报告核心观点指出，人工智能正在扩大视觉创作市场的整体规模，同时降低了单一编辑功能的稀缺性。美图影像与设计产品收入在2026年上半年同比增长30.9%，调整后的归母净利润同比增长39.5%；同期公司整体收入同比增长22.1%，但因AI产品增加了推理与云成本，毛利率下降3.8个百分点至71.5%。生产力应用成为增量变现的重要路径：2026年上半年付费用户同比增长约30%至240万，年度经常性收入（ARR）达到约6.2亿元，每用户平均收入约为生活场景应用的1.5倍。 在行业层面，报告认为影像生成、增强、背景编辑与视频创作可用更低的制作费用完成，平均输出成本下降扩大了视觉内容规模，使创作更划算，拓宽了专业工作流的可覆盖范围。商户、品牌与专业创作者得以用更低边际成本生产产品图像、广告素材与营销视频，应用因此可挖掘传统软件预算之外的人力与服务市场。智能体进一步增加工作量，使软件与智能消费总量上升。 竞争层面，基础模型与通用平台可复制越来越多的独立视觉功能，构成模型层面的冲击。微信“小微”的灰度测试显示，图像美化、背景替换等功能可直接嵌入高频通用平台，削弱了附着于单一功能的稀缺性。美图的经济效益可表述为：AI视觉创作总工作量 × 美图在工作流中的份额 × 变现 × 单位经济效益，第一个变量正迅速扩大，而公司能否捍卫并提升其在工作流中的份额、以有吸引力的增量利润率变现，成为关键经营命题。 财务预测显示，公司收入由2025财年的38.59亿元逐步增长至2028财年的60.46亿元，调整后净利润在2026财年达到12.68亿元后趋于平稳。报告适用于互联网应用、视觉AI及内容创作行业的从业者与企业经营者参考。

本报告由中央广播电视总台研究院联合中国旅游协会传播工作委员会、中国旅游集团研究院撰写，于2026年发布，并联合携程旅行、同程旅行、美团、抖音生活服务、小红书五家平台数据交叉校验，系统刻画2026年暑期旅游市场的结构性变化。报告以《旅游强国建设“十五五”规划》发布后的首个暑期旺季为观察窗口，围绕价值重构、动能转换、跨界融合三条线索展开。 报告指出，避暑经济兴起，“凉快”由天气转化为消费资源；入境游呈现“淡季不淡”，China Cool成为文旅热词；影视IP流量外溢，将银幕热度沉淀为城市留量；目的地梯队互补，传统顶流与县域小城各美其美；“内容种草”成为出行决策入口。夜间消费方面，广东省博物馆推出沉浸式夜游，重庆南川以“四季村晚”串联乡村文旅消费集市，济南“泉城夜八点”紧扣夜游、夜娱、夜市、夜食等八大赛道，推动夜间流量转化为消费增量。 票根经济成为突出亮点：“东北超”足球联赛以19.9元亲民票价撬动辽宁全产业链消费92.6亿元，超两千万人次游客涌入，84家景区凭票根免费游览，2.5万家商户联动让利；大型演出消费带动系数达1比6.85，贵阳暑期音乐节累计吸引观众超10万人次，跨省乐迷占比超七成，拉动周边综合消费3.13亿元。抖音生活服务数据显示，暑期演唱会搜索量超4.6亿次，同程旅行7至8月相关搜索热度环比上涨超42%，热门场馆周边三公里酒店预订热度同比上涨35%至60%。 工业游成为黑马，同程旅行数据显示“工厂类”旅行产品预订热度同比增长超36%，亲子游订单占比达68%，00后群体预订热度同比增长12%；山东海阳东方航天港“火箭发射观礼”吸引二十多万人次，北京首钢园一高炉变身沉浸式科幻乐园。研学游从“量”向“质”跃迁，高“研值”产品受认可。AI贯穿出游全流程，数智化嵌入“种草—决策—预订—交易—分享”全链路。本报告适合文旅主管部门、目的地运营方、平台企业及文旅投资者参考。

长江证券于2026年9月24日发布《全球视野看电车》系列第十一篇，聚焦头部中国车企出海的海外产能布局与本地化生产路径。报告背景是部分市场关税壁垒趋于提升，越来越多地区将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。具体而言，欧盟对纯电车型征收反补贴关税并按企业实行差异化税率；俄罗斯自2024年10月起逐年上调报废税至2030年；东南亚多国（泰国、印度尼西亚、马来西亚等）将优惠政策与本地化生产挂钩；巴西与墨西哥的关税优惠亦逐步退出。在此背景下，头部车企以自建产能、合资建厂、多品牌共享产能、利用海外伙伴富余产能等多元方式布局本地化生产。 分企业看，比亚迪海外产能覆盖东南亚、欧洲、拉美及中亚、南亚，重点市场以直接投资规模化建厂为主，其余市场通过合资与KD模式切入。吉利汽车2025年出海销量42万辆、同比微增1%，2026年上半年达47万辆、同比增长158%，新能源出海占比由2025年的23%升至2026年上半年的51%；区域上以东欧（38%）、拉美（27%）、东南亚及南亚（11%）为主，东欧白俄罗斯BelGee合资工厂年产能提升至12万辆、本地化率约50%，并收购福特西班牙工厂34%股权。零跑汽车借助与Stellantis合作实现轻资产出海，2025年出海6.7万辆、同比增长390%，2026年上半年9.6万辆、同比增长373%，西欧占比83%。长城汽车拥有俄罗斯、泰国、巴西三座全工艺工厂及多地KD组装厂。 上汽集团出海较早，东南亚、南亚已有产能并规划欧洲、拉美、非洲，发布Glocal战略，泰国工厂设计产能7.2万辆/年、印尼6万辆/年，依托MG品牌推进本土化。奇瑞以KD组装为主，长安则依托当地集团合作并在泰国设全工艺工厂、于巴西与CAOA新投产能。 报告指出海外市场盈利性普遍优于国内，伴随渠道、研发、售后等本地配套完善，中长期有望从产品出海迈向生态出海。报告同时提示汽车销量增速、市场竞争、海外拓展速度及全球政策环境等风险。

国联民生证券发布上峰材料动态报告，梳理公司由水泥建材主业向半导体封装基板第二主业与股权投资业务转型的进展。公司自2020年起在水泥主业之外前瞻布局新动能，总体规划由一主两翼演进至双轮驱动，并在2025年五年规划提出三驾马车愿景，将新质材料（半导体封装基板）排序首位，建筑材料与股权投资分别定位为基石类业务与资本型业务。公司治理层面，公司自2019年起规划推进五期员工持股计划，已顺利实施三期，覆盖主要高管与骨干员工，有效对齐股东、公司与员工的利益，强化战略执行力与转型定力。 股权投资聚焦半导体产业，2020年9月完成首次对外投资，截至2026年上半年末已投29个项目、投资成本18.2亿元，对应资产账面价值超101亿元，较成本增值458%，代表项目包括长鑫科技、盛合晶微、粤芯半导体、上海超硅等；2026年上半年公司公允价值变动收益达14.6亿元，占同期利润总额83.3%，股权投资进入收获期。公司水泥等基础业务良好现金流提供支撑，2023至2025年经营活动净现金流均超10亿元。 并购美琪电路布局半导体封装基板：2026年3月公司通过收购及增资取得美琪电路75%股权，现有产能约2万平方米每月，江门工厂具备先进载板mSAP及SAP工艺能力；公司推动新增投入6亿元推进一期技改提产与二期新线扩产。封装基板增长动能优于PCB产业整体，2025年全球封装基板产值149亿美元，Prismark预计2030年增至296亿美元，目前中国台湾、日本及韩国企业合计占据载板领域超85%份额，国产替代需求迫切、趋势明确，本土厂商正从中低端向中高端跃迁。报告提示原材料价格、市场竞争、股权投资项目及第二曲线进展等风险。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，分析金山办公在人工智能浪潮下生产力增长通道的延展。报告指出，随着大模型能力提升，写作、翻译、摘要、演示生成与基础表格分析日益纳入基础模型能力范围，但智能水平提升同时拓宽了生产力应用可触达的工作量——AI使WPS从文档创建与编辑，扩展至研究、分析、信息检索、演示文稿创建与电子表格处理等更广泛的知识工作，将经济价值池扩展至传统软件功能之外。 在个人业务上，变现再次加速：2026年上半年个人业务收入同比增长15.2%（2025年上半年为8.4%），在全球月活用户（MAU）增长3.9%的情况下，付费个人用户增长15.4%；新的订阅加AI用量模式提供了单用户收入增长的新路径。WPS365则增强了应能留存价值的资产，2026年上半年收入同比增长60.8%，连续六个季度保持60%以上增长，将业务范围进一步扩展至企业知识、权限、协作、安全与系统连接。 报告给出2026-2028年财务预测，预计收入由2025年的59.3亿元增至2028年的108.6亿元，调整后净利润由18.0亿元增至33.5亿元，并预计同期预期收入与市场一致预期相比高5%、11%、8%。报告同时提示风险，包括软件国产化进程慢于预期、付费用户增长不及预期等。 综合来看，随着模型智能日益同质化，金山办公凭借数亿用户的现成分发基础、持续的文档与企业上下文以及原生执行能力，有望在知识工作领域保持差异化优势，将既有分发能力与更广泛的应用场景结合，逐步提升每用户与每工作流的变现水平。报告同时强调，伴随推理成本下行，应用层可在不同模型供应商之间调度工作负载，从而进一步改善盈利质量与毛利空间，让更多类型的工作负载具备自动化经济性的基础。

本报告由摩根大通证券于2026年9月23日发布，聚焦商汤从计算机视觉企业向集基础设施、模型与应用于一体的AI平台转型进程。商汤的核心差异化在于将大规模异构算力转化为可靠的生产智能，其SenseCore平台将计算能力、任务调度、跨芯片适配、推理优化与生产交付整合，使公司在中国算力环境从单纯产能建设转向算力利用率与智能产出的过程中占据有利位置。截至2026年上半年，商汤基础设施规模达到48000 P，每日token推理量增至约2.4万亿，外部工作负载约占算力使用量的70%，显示其基础设施服务已获得广泛外部需求。在业务结构方面，生成式AI收入占比从2022年的10%提升至2025年的72%，预计2028年将达到85%，成为核心增长引擎；计算机视觉业务恢复增长，海外业务也显现新的势头，经常性收入快速增长。财务层面，报告预计2026至2028年收入年复合增长率约为28%，营业收入由2025年的5015百万元增至2028年的10387百万元，调整后息税折旧摊销前利润由亏损转向2028年的3851百万元，经营亏损持续收窄。多模态、空间智能与物理世界工作负载被视为更长期的期权价值，其原生多模态理解与生成能力与以往的视觉、出行和真实世界部署经验形成战略协同。在竞争格局方面，中国异构加速器环境（昇腾、海光、寒武纪等国产芯片与英伟达共存）使软件堆栈、互连与模型适配的差异更加关键，商汤的跨芯片适配与推理优化能力因此具备持续的产业价值。报告认为，外部利用率提升、经常性收入增加、毛利率改善与亏损收窄，是判断其技术堆栈能否转化为规模经济效益的关键证据。本报告适合关注人工智能基础设施、算力服务与多模态应用的企业经营者、产业研究者与云服务采购方参考。

本报告由西南证券于2026年9月发布，聚焦第27届世界肺癌大会（WCLC 2026，2026年9月12日至15日于韩国首尔举行）上中国创新药企业披露的重磅临床数据，数据来源包括国际肺癌研究协会（IASLC）、WCLC官方议程及企业公告。 WCLC是全球规模最大、最具影响力的肺癌领域学术盛会，每年汇聚来自100多个国家的多学科专家，已成为创新药企业披露关键临床结果、开展海外授权交易的重要窗口，默沙东、礼来、阿斯利康等跨国药企常借大会寻找潜力资产。 在核心临床进展方面，翰森制药的B7H3 ADC药物HS-20093（瑞康立伏妥塔单抗）III期ARTEMIS-008研究入组461例患者，中期分析显示中位总生存期18.5个月对比对照组10.3个月（HR=0.46，死亡风险降低54%），中位无进展生存期7.2个月对比3.0个月（HR=0.33），客观缓解率58.3%对比12.6%。埃万妥单抗联合拉泽替尼及化疗用于一线非小细胞肺癌的AMIGO-1研究在巴西13家中心入组54例，18个月无进展生存率66.7%，中位无进展生存期达25.1个月。 报告指出，每年WCLC会议是创新药行业的重要节点，拥有重磅单品数据披露的企业往往获得市场高度关注。趋势层面，除翰森制药与埃万妥单抗联合方案外，多家本土生物科技企业在WCLC 2026以口头报告或壁报形式披露抗体偶联药物、双特异性抗体及细胞治疗数据，显示国产创新药研发管线正从跟随仿创走向全球同步开发，推动中国创新药在全球舞台的话语权持续提升。报告同时提示研发不及预期、商业化不及预期、地缘政治及医药政策等风险。 本报告适用于医药行业研究人员、创新药企业商务拓展团队及临床科研工作者，可快速把握WCLC 2026中国创新药的核心数据与竞争态势。

报告由开源证券中小盘团队于2026年9月24日发布，为量子科技系列报告的第三篇，系统阐述量超融合（量子计算与经典计算相结合）这一新型计算范式及其产业落地进展，是一份聚焦硬科技与下一代算力的产业研究。 报告首先界定，当前量子计算仍处于NISQ（含噪声中等规模量子）阶段，在相干时间、纠错能力与可扩展性上尚未达到容错量子计算（FTQC）要求。量超融合通过变分量子算法等经典与量子协同的算法思路，借助经典计算规避NISQ设备短板，在容错量子计算实现之前先行释放量子并行优势。报告判断，量超融合可部分规避NISQ固有局限，或开启量子计算应用的新周期，当前相关计算平台正在全球范围内加快部署并初步试用。 在产业动态方面，NVIDIA扩展开源CUDA-Q平台并推出容错量子计算编排层CUDA-Q Logical，将纠错与逻辑比特操作抽象为标准化的编排层。美国能源部启动2.15亿美元容错量子计算竞赛，以加速容错量子计算机开发。多家企业推进低温测控、光学量子硬件与开源量子应用框架（如OpenQARP）研发；IonQ与Synopsys的研究显示，量子算法可使工程仿真流程加速14.6%。报告还梳理了量子计算产业链在异构混合算力、指令对接、基于批处理与会话式融合架构等方面的技术路线，并给出技术研发迭代、产业落地进度与下游应用场景需求三类风险关注。整体来看，量超融合正推动量子计算从实验室走向量子与经典协同的生产可用阶段，为下一代算力周期打开空间。该报告为关注量子科技与下一代算力基础设施的产业研究者，提供了清晰的技术演进脉络与产业跟踪框架，有助于理解量子计算从科研走向工程化的关键路径。

摩根大通于2026年9月23日发布阿里巴巴云计算与人工智能业务分析报告。报告基于2026年云栖大会信息指出，公司通过V900芯片路线图、基于M890超级节点的规模化可用性计划及平头哥更广阔的路线图，提供了更清晰的算力供给路径，并提出了到2032年运营超过20吉瓦全球数据中心容量的长期目标。报告测算，截至2025年底公司已投入运营容量约4吉瓦，每吉瓦增量建设成本约300亿美元，新增16吉瓦使总容量达到20吉瓦需投入4800亿美元，按1美元兑7元人民币折算约合3.36万亿元人民币；以公司出资50%为基础，其出资额约1.68万亿元，投资路径在2032年12月前提供约3.40万亿元，可支持在现有设备退役前达到20吉瓦容量。在基础设施投资总额基础上，假设年度收入收益率40%、运营时间6年，报告得出2030财年预期云收入约8760亿元，对应业务部门毛利率20%、调整后EBITA约1750亿元；扣除合作伙伴成本后的折旧前基础设施毛利率约49.2%，公司出资资本的6年税后内部收益率为26.6%，税后回本期约2.82年，新建基础设施现金流指标于2030财年转为正值约180亿元。从投资节奏看，报告假设2027至2033财年基建投资总额分别为4340亿、5000亿、5600亿、6000亿、5800亿、4600亿与3600亿元，出资由公司与合作伙伴各占一半，前期投入随网络成熟逐步回落。合作伙伴资本并非无成本，租赁付款、照付不议承诺、容量可用性费用与收入分成会削减公司保留的经济利益；在扣除相关合作伙伴支出后的折旧前基础设施利润率约49.2%，该假设对应五年折旧期内公司出资资本年度税后收益率15.5%，并指出现金流意味着出资资本税后回本期约2.82年、六年内部收益率26.6%，但两项输出均依赖收入收益率自投入运营起即完全实现并维持假定利润率。报告同时披露，千问大模型计划迈向更大规模、多模态与自我改进，参数目标达5至10万亿，平头哥V900性能为M890的三倍。财务层面，公司2026财年收入约1.02万亿元，预期2029财年增至约1.74万亿元，经营现金流随资本开支节奏波动。报告提示，合作伙伴成本、重置成本及收入收益率变化将影响基础设施投资效益的兑现。

本报告由摩根大通证券于2026年9月23日发布，对金蝶国际的云服务转型与人工智能进展进行系统梳理。金蝶经历长达十年的云业务迁移后进入人工智能过渡阶段，基本面持续改善。2026年上半年，云业务收入占集团收入的比例达到86%，订阅业务收入同比增长20.4%，年度经常性收入（ARR）增长18.3%，毛利率达到67.7%，人均创收增长20.8%，显示云业务已形成能见度较高的经营基础。人工智能方面，2026年上半年AI原生产品收入同比增长189%至2.96亿元，其中AI原生产品订阅收入增长283%至1.46亿元，智能体开创了从基于席位和模块的定价向使用量与工作流变现的路径。报告认为，金蝶保留了稀缺的记录系统资产，其掌控的企业状态、权限、业务规则、集成与事务执行能力难以复制，在智能体驱动工作流中保持持久角色；但通用智能体与AI原生企业产品正重新设计用户交互，对工作流主导权的争夺日益激烈。财务预测方面，公司收入由2025年的7006百万元增至2028年的10043百万元，调整后净利润由278百万元增至1306百万元，自由现金流由505百万元增至2159百万元，盈利质量稳步改善。报告判断，人工智能带来的增量经济效益仍需在综合ARR、客户支出与自由现金流中进一步显现。从行业背景看，中国企业软件持续受益于云迁移、大企业数字化与核心业务系统国产化，人工智能进一步打开了结构性机会；中国企业软件利润池历史上小于美国市场，反映软件支出较少、个性化与实施强度高、与可衡量生产力提升的关联较弱，而智能体通过直接执行工作任务加强了这种关联。传统ERP变现高度依赖IT预算、功能模块与员工席位，随着智能体在会计、采购、供应链、人力资源等运营任务中承担更大份额，支付意愿正越来越多地参考被自动化工作的劳动力或服务成本，变现口径有望从席位与模块延伸至使用量、操作与工作流。竞争格局方面，通用智能体与AI原生产品可围绕智能体从头设计，对传统产品与定价限制更少，长期应用层价值池可能大幅扩张，但个体企业获取份额将面临更激烈竞争。本报告适合企业软件从业者、云服务采购方与产业研究者参考。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，聚焦中国领先的云原生空间设计SaaS提供商群核科技（酷家乐、Coohom）。公司处于专业空间设计软件与中国家居生态的交叉点，已将3D设计、渲染与资产库延伸至销售与生产的企业工作流，在中国空间设计软件市场占据龙头位置。2025年公司收入增长8.6%，2026年上半年同比增速降至1.5%，其中订阅收入仅增0.8%，2025年企业净收入留存率约为101%，反映出核心SaaS市场渗透率高、房地产与家居需求偏弱的双重约束。 报告认为AI正在重塑机会结构：生成式AI降低了设计与渲染的创作成本，使销售人员、商家与消费者也能生产设计与视觉内容，从而产生供给创造效应，将潜在工作负载从传统设计扩展至自动化设计、电商图像、视频与3D内容。公司更持久的资产在于结构化空间上下文，包括几何、维度、真实产品SKU、对象关系与专业工作流，并借助SpatialVerse、Aholo、Lux3D及专有世界模型切入空间智能领域。 2026年上半年已出现早期变现证据：新AI应用与产品带来收入约3100万元，同比增长177%，毛利率达83.0%，调整后净利润增长逾200%至5500万元，但与集团收入仅增1.5%形成反差，表明AI尚未显著改变整体增长轨迹。报告同时给出了2026-2028年的财务预测，预计收入由2025年的8.2亿元增至2028年的9.77亿元，调整后净利润由5700万元增至1.39亿元。 综合来看，核心SaaS业务增长放缓、企业净收入留存率仍需夯实，而AI早期变现与空间智能的长期机会并存，商业化的关键考验在于能否在模型能力趋同背景下保持稀缺性，并将扩大后的经济活动转化为持续的现金流入。

报告围绕一家深耕多肽产业化的平台型企业展开分析，是一份聚焦生物医药多肽产业链的产业研究。该企业围绕多肽合成修饰、工艺放大、质量研究及GMP生产二十余年，形成原料药、合同研发生产（CDMO）与制剂一体化布局，核心能力在于复杂多肽的规模化生产、杂质控制与合规交付。 2026年上半年，公司营业收入与归母净利润同比分别增长50.3%与52.0%，延续较快增长；原料药占营业收入与毛利的比重分别为68.02%与75.85%，成为业绩增长核心驱动，CDMO项目储备与制剂布局支撑中长期发展。多肽原料药进入放量期：公司拥有25个自研多肽原料药品种，覆盖长链肽合成、复杂修饰与规模化生产；2025年原料药收入4.09亿元，同比增长164.1%，主要由GLP-1类原料药境外销售带动。395千克多肽原料药募投项目已结项投用，司美格鲁肽、替尔泊肽等新基地规划建成后预计形成年产10吨多肽原料药总产能。2025年境外收入占比提升至约53.8%，2026年上半年原料药贡献约76%的主营业务毛利。 CDMO业务承接创新药项目的药学研究、临床样品与商业化生产，有望由研发服务向持续生产供应延伸；制剂业务依托自产原料药与终端渠道形成协同，在研与申报品种持续补充产品梯队。报告同时提示原料药价格、产能达产、海外合规与集采降价等经营风险。整体而言，在降糖与减重需求拉动下，多肽产业链景气延续，平台型企业的工艺与合规能力构成其长期竞争壁垒。从产业视角看，上游多肽原料药的供给能力、质量体系与全球合规交付经验，正成为连接创新药研发与商业化放量之间的关键桥梁，具备一体化布局的企业有望在行业扩容中持续受益。