欧洲市场研究报告

本报告由中央广播电视总台研究院联合中国旅游协会传播工作委员会、中国旅游集团研究院撰写，于2026年发布，并联合携程旅行、同程旅行、美团、抖音生活服务、小红书五家平台数据交叉校验，系统刻画2026年暑期旅游市场的结构性变化。报告以《旅游强国建设“十五五”规划》发布后的首个暑期旺季为观察窗口，围绕价值重构、动能转换、跨界融合三条线索展开。 报告指出，避暑经济兴起，“凉快”由天气转化为消费资源；入境游呈现“淡季不淡”，China Cool成为文旅热词；影视IP流量外溢，将银幕热度沉淀为城市留量；目的地梯队互补，传统顶流与县域小城各美其美；“内容种草”成为出行决策入口。夜间消费方面，广东省博物馆推出沉浸式夜游，重庆南川以“四季村晚”串联乡村文旅消费集市，济南“泉城夜八点”紧扣夜游、夜娱、夜市、夜食等八大赛道，推动夜间流量转化为消费增量。 票根经济成为突出亮点：“东北超”足球联赛以19.9元亲民票价撬动辽宁全产业链消费92.6亿元，超两千万人次游客涌入，84家景区凭票根免费游览，2.5万家商户联动让利；大型演出消费带动系数达1比6.85，贵阳暑期音乐节累计吸引观众超10万人次，跨省乐迷占比超七成，拉动周边综合消费3.13亿元。抖音生活服务数据显示，暑期演唱会搜索量超4.6亿次，同程旅行7至8月相关搜索热度环比上涨超42%，热门场馆周边三公里酒店预订热度同比上涨35%至60%。 工业游成为黑马，同程旅行数据显示“工厂类”旅行产品预订热度同比增长超36%，亲子游订单占比达68%，00后群体预订热度同比增长12%；山东海阳东方航天港“火箭发射观礼”吸引二十多万人次，北京首钢园一高炉变身沉浸式科幻乐园。研学游从“量”向“质”跃迁，高“研值”产品受认可。AI贯穿出游全流程，数智化嵌入“种草—决策—预订—交易—分享”全链路。本报告适合文旅主管部门、目的地运营方、平台企业及文旅投资者参考。

长江证券于2026年9月24日发布《全球视野看电车》系列第十一篇，聚焦头部中国车企出海的海外产能布局与本地化生产路径。报告背景是部分市场关税壁垒趋于提升，越来越多地区将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。具体而言，欧盟对纯电车型征收反补贴关税并按企业实行差异化税率；俄罗斯自2024年10月起逐年上调报废税至2030年；东南亚多国（泰国、印度尼西亚、马来西亚等）将优惠政策与本地化生产挂钩；巴西与墨西哥的关税优惠亦逐步退出。在此背景下，头部车企以自建产能、合资建厂、多品牌共享产能、利用海外伙伴富余产能等多元方式布局本地化生产。 分企业看，比亚迪海外产能覆盖东南亚、欧洲、拉美及中亚、南亚，重点市场以直接投资规模化建厂为主，其余市场通过合资与KD模式切入。吉利汽车2025年出海销量42万辆、同比微增1%，2026年上半年达47万辆、同比增长158%，新能源出海占比由2025年的23%升至2026年上半年的51%；区域上以东欧（38%）、拉美（27%）、东南亚及南亚（11%）为主，东欧白俄罗斯BelGee合资工厂年产能提升至12万辆、本地化率约50%，并收购福特西班牙工厂34%股权。零跑汽车借助与Stellantis合作实现轻资产出海，2025年出海6.7万辆、同比增长390%，2026年上半年9.6万辆、同比增长373%，西欧占比83%。长城汽车拥有俄罗斯、泰国、巴西三座全工艺工厂及多地KD组装厂。 上汽集团出海较早，东南亚、南亚已有产能并规划欧洲、拉美、非洲，发布Glocal战略，泰国工厂设计产能7.2万辆/年、印尼6万辆/年，依托MG品牌推进本土化。奇瑞以KD组装为主，长安则依托当地集团合作并在泰国设全工艺工厂、于巴西与CAOA新投产能。 报告指出海外市场盈利性普遍优于国内，伴随渠道、研发、售后等本地配套完善，中长期有望从产品出海迈向生态出海。报告同时提示汽车销量增速、市场竞争、海外拓展速度及全球政策环境等风险。

国联民生证券发布上峰材料动态报告，梳理公司由水泥建材主业向半导体封装基板第二主业与股权投资业务转型的进展。公司自2020年起在水泥主业之外前瞻布局新动能，总体规划由一主两翼演进至双轮驱动，并在2025年五年规划提出三驾马车愿景，将新质材料（半导体封装基板）排序首位，建筑材料与股权投资分别定位为基石类业务与资本型业务。公司治理层面，公司自2019年起规划推进五期员工持股计划，已顺利实施三期，覆盖主要高管与骨干员工，有效对齐股东、公司与员工的利益，强化战略执行力与转型定力。 股权投资聚焦半导体产业，2020年9月完成首次对外投资，截至2026年上半年末已投29个项目、投资成本18.2亿元，对应资产账面价值超101亿元，较成本增值458%，代表项目包括长鑫科技、盛合晶微、粤芯半导体、上海超硅等；2026年上半年公司公允价值变动收益达14.6亿元，占同期利润总额83.3%，股权投资进入收获期。公司水泥等基础业务良好现金流提供支撑，2023至2025年经营活动净现金流均超10亿元。 并购美琪电路布局半导体封装基板：2026年3月公司通过收购及增资取得美琪电路75%股权，现有产能约2万平方米每月，江门工厂具备先进载板mSAP及SAP工艺能力；公司推动新增投入6亿元推进一期技改提产与二期新线扩产。封装基板增长动能优于PCB产业整体，2025年全球封装基板产值149亿美元，Prismark预计2030年增至296亿美元，目前中国台湾、日本及韩国企业合计占据载板领域超85%份额，国产替代需求迫切、趋势明确，本土厂商正从中低端向中高端跃迁。报告提示原材料价格、市场竞争、股权投资项目及第二曲线进展等风险。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，分析金山办公在人工智能浪潮下生产力增长通道的延展。报告指出，随着大模型能力提升，写作、翻译、摘要、演示生成与基础表格分析日益纳入基础模型能力范围，但智能水平提升同时拓宽了生产力应用可触达的工作量——AI使WPS从文档创建与编辑，扩展至研究、分析、信息检索、演示文稿创建与电子表格处理等更广泛的知识工作，将经济价值池扩展至传统软件功能之外。 在个人业务上，变现再次加速：2026年上半年个人业务收入同比增长15.2%（2025年上半年为8.4%），在全球月活用户（MAU）增长3.9%的情况下，付费个人用户增长15.4%；新的订阅加AI用量模式提供了单用户收入增长的新路径。WPS365则增强了应能留存价值的资产，2026年上半年收入同比增长60.8%，连续六个季度保持60%以上增长，将业务范围进一步扩展至企业知识、权限、协作、安全与系统连接。 报告给出2026-2028年财务预测，预计收入由2025年的59.3亿元增至2028年的108.6亿元，调整后净利润由18.0亿元增至33.5亿元，并预计同期预期收入与市场一致预期相比高5%、11%、8%。报告同时提示风险，包括软件国产化进程慢于预期、付费用户增长不及预期等。 综合来看，随着模型智能日益同质化，金山办公凭借数亿用户的现成分发基础、持续的文档与企业上下文以及原生执行能力，有望在知识工作领域保持差异化优势，将既有分发能力与更广泛的应用场景结合，逐步提升每用户与每工作流的变现水平。报告同时强调，伴随推理成本下行，应用层可在不同模型供应商之间调度工作负载，从而进一步改善盈利质量与毛利空间，让更多类型的工作负载具备自动化经济性的基础。

本报告由摩根大通证券于2026年9月23日发布，聚焦商汤从计算机视觉企业向集基础设施、模型与应用于一体的AI平台转型进程。商汤的核心差异化在于将大规模异构算力转化为可靠的生产智能，其SenseCore平台将计算能力、任务调度、跨芯片适配、推理优化与生产交付整合，使公司在中国算力环境从单纯产能建设转向算力利用率与智能产出的过程中占据有利位置。截至2026年上半年，商汤基础设施规模达到48000 P，每日token推理量增至约2.4万亿，外部工作负载约占算力使用量的70%，显示其基础设施服务已获得广泛外部需求。在业务结构方面，生成式AI收入占比从2022年的10%提升至2025年的72%，预计2028年将达到85%，成为核心增长引擎；计算机视觉业务恢复增长，海外业务也显现新的势头，经常性收入快速增长。财务层面，报告预计2026至2028年收入年复合增长率约为28%，营业收入由2025年的5015百万元增至2028年的10387百万元，调整后息税折旧摊销前利润由亏损转向2028年的3851百万元，经营亏损持续收窄。多模态、空间智能与物理世界工作负载被视为更长期的期权价值，其原生多模态理解与生成能力与以往的视觉、出行和真实世界部署经验形成战略协同。在竞争格局方面，中国异构加速器环境（昇腾、海光、寒武纪等国产芯片与英伟达共存）使软件堆栈、互连与模型适配的差异更加关键，商汤的跨芯片适配与推理优化能力因此具备持续的产业价值。报告认为，外部利用率提升、经常性收入增加、毛利率改善与亏损收窄，是判断其技术堆栈能否转化为规模经济效益的关键证据。本报告适合关注人工智能基础设施、算力服务与多模态应用的企业经营者、产业研究者与云服务采购方参考。

本报告由西南证券于2026年9月发布，聚焦第27届世界肺癌大会（WCLC 2026，2026年9月12日至15日于韩国首尔举行）上中国创新药企业披露的重磅临床数据，数据来源包括国际肺癌研究协会（IASLC）、WCLC官方议程及企业公告。 WCLC是全球规模最大、最具影响力的肺癌领域学术盛会，每年汇聚来自100多个国家的多学科专家，已成为创新药企业披露关键临床结果、开展海外授权交易的重要窗口，默沙东、礼来、阿斯利康等跨国药企常借大会寻找潜力资产。 在核心临床进展方面，翰森制药的B7H3 ADC药物HS-20093（瑞康立伏妥塔单抗）III期ARTEMIS-008研究入组461例患者，中期分析显示中位总生存期18.5个月对比对照组10.3个月（HR=0.46，死亡风险降低54%），中位无进展生存期7.2个月对比3.0个月（HR=0.33），客观缓解率58.3%对比12.6%。埃万妥单抗联合拉泽替尼及化疗用于一线非小细胞肺癌的AMIGO-1研究在巴西13家中心入组54例，18个月无进展生存率66.7%，中位无进展生存期达25.1个月。 报告指出，每年WCLC会议是创新药行业的重要节点，拥有重磅单品数据披露的企业往往获得市场高度关注。趋势层面，除翰森制药与埃万妥单抗联合方案外，多家本土生物科技企业在WCLC 2026以口头报告或壁报形式披露抗体偶联药物、双特异性抗体及细胞治疗数据，显示国产创新药研发管线正从跟随仿创走向全球同步开发，推动中国创新药在全球舞台的话语权持续提升。报告同时提示研发不及预期、商业化不及预期、地缘政治及医药政策等风险。 本报告适用于医药行业研究人员、创新药企业商务拓展团队及临床科研工作者，可快速把握WCLC 2026中国创新药的核心数据与竞争态势。

报告由开源证券中小盘团队于2026年9月24日发布，为量子科技系列报告的第三篇，系统阐述量超融合（量子计算与经典计算相结合）这一新型计算范式及其产业落地进展，是一份聚焦硬科技与下一代算力的产业研究。 报告首先界定，当前量子计算仍处于NISQ（含噪声中等规模量子）阶段，在相干时间、纠错能力与可扩展性上尚未达到容错量子计算（FTQC）要求。量超融合通过变分量子算法等经典与量子协同的算法思路，借助经典计算规避NISQ设备短板，在容错量子计算实现之前先行释放量子并行优势。报告判断，量超融合可部分规避NISQ固有局限，或开启量子计算应用的新周期，当前相关计算平台正在全球范围内加快部署并初步试用。 在产业动态方面，NVIDIA扩展开源CUDA-Q平台并推出容错量子计算编排层CUDA-Q Logical，将纠错与逻辑比特操作抽象为标准化的编排层。美国能源部启动2.15亿美元容错量子计算竞赛，以加速容错量子计算机开发。多家企业推进低温测控、光学量子硬件与开源量子应用框架（如OpenQARP）研发；IonQ与Synopsys的研究显示，量子算法可使工程仿真流程加速14.6%。报告还梳理了量子计算产业链在异构混合算力、指令对接、基于批处理与会话式融合架构等方面的技术路线，并给出技术研发迭代、产业落地进度与下游应用场景需求三类风险关注。整体来看，量超融合正推动量子计算从实验室走向量子与经典协同的生产可用阶段，为下一代算力周期打开空间。该报告为关注量子科技与下一代算力基础设施的产业研究者，提供了清晰的技术演进脉络与产业跟踪框架，有助于理解量子计算从科研走向工程化的关键路径。

摩根大通于2026年9月23日发布阿里巴巴云计算与人工智能业务分析报告。报告基于2026年云栖大会信息指出，公司通过V900芯片路线图、基于M890超级节点的规模化可用性计划及平头哥更广阔的路线图，提供了更清晰的算力供给路径，并提出了到2032年运营超过20吉瓦全球数据中心容量的长期目标。报告测算，截至2025年底公司已投入运营容量约4吉瓦，每吉瓦增量建设成本约300亿美元，新增16吉瓦使总容量达到20吉瓦需投入4800亿美元，按1美元兑7元人民币折算约合3.36万亿元人民币；以公司出资50%为基础，其出资额约1.68万亿元，投资路径在2032年12月前提供约3.40万亿元，可支持在现有设备退役前达到20吉瓦容量。在基础设施投资总额基础上，假设年度收入收益率40%、运营时间6年，报告得出2030财年预期云收入约8760亿元，对应业务部门毛利率20%、调整后EBITA约1750亿元；扣除合作伙伴成本后的折旧前基础设施毛利率约49.2%，公司出资资本的6年税后内部收益率为26.6%，税后回本期约2.82年，新建基础设施现金流指标于2030财年转为正值约180亿元。从投资节奏看，报告假设2027至2033财年基建投资总额分别为4340亿、5000亿、5600亿、6000亿、5800亿、4600亿与3600亿元，出资由公司与合作伙伴各占一半，前期投入随网络成熟逐步回落。合作伙伴资本并非无成本，租赁付款、照付不议承诺、容量可用性费用与收入分成会削减公司保留的经济利益；在扣除相关合作伙伴支出后的折旧前基础设施利润率约49.2%，该假设对应五年折旧期内公司出资资本年度税后收益率15.5%，并指出现金流意味着出资资本税后回本期约2.82年、六年内部收益率26.6%，但两项输出均依赖收入收益率自投入运营起即完全实现并维持假定利润率。报告同时披露，千问大模型计划迈向更大规模、多模态与自我改进，参数目标达5至10万亿，平头哥V900性能为M890的三倍。财务层面，公司2026财年收入约1.02万亿元，预期2029财年增至约1.74万亿元，经营现金流随资本开支节奏波动。报告提示，合作伙伴成本、重置成本及收入收益率变化将影响基础设施投资效益的兑现。

本报告由摩根大通证券于2026年9月23日发布，对金蝶国际的云服务转型与人工智能进展进行系统梳理。金蝶经历长达十年的云业务迁移后进入人工智能过渡阶段，基本面持续改善。2026年上半年，云业务收入占集团收入的比例达到86%，订阅业务收入同比增长20.4%，年度经常性收入（ARR）增长18.3%，毛利率达到67.7%，人均创收增长20.8%，显示云业务已形成能见度较高的经营基础。人工智能方面，2026年上半年AI原生产品收入同比增长189%至2.96亿元，其中AI原生产品订阅收入增长283%至1.46亿元，智能体开创了从基于席位和模块的定价向使用量与工作流变现的路径。报告认为，金蝶保留了稀缺的记录系统资产，其掌控的企业状态、权限、业务规则、集成与事务执行能力难以复制，在智能体驱动工作流中保持持久角色；但通用智能体与AI原生企业产品正重新设计用户交互，对工作流主导权的争夺日益激烈。财务预测方面，公司收入由2025年的7006百万元增至2028年的10043百万元，调整后净利润由278百万元增至1306百万元，自由现金流由505百万元增至2159百万元，盈利质量稳步改善。报告判断，人工智能带来的增量经济效益仍需在综合ARR、客户支出与自由现金流中进一步显现。从行业背景看，中国企业软件持续受益于云迁移、大企业数字化与核心业务系统国产化，人工智能进一步打开了结构性机会；中国企业软件利润池历史上小于美国市场，反映软件支出较少、个性化与实施强度高、与可衡量生产力提升的关联较弱，而智能体通过直接执行工作任务加强了这种关联。传统ERP变现高度依赖IT预算、功能模块与员工席位，随着智能体在会计、采购、供应链、人力资源等运营任务中承担更大份额，支付意愿正越来越多地参考被自动化工作的劳动力或服务成本，变现口径有望从席位与模块延伸至使用量、操作与工作流。竞争格局方面，通用智能体与AI原生产品可围绕智能体从头设计，对传统产品与定价限制更少，长期应用层价值池可能大幅扩张，但个体企业获取份额将面临更激烈竞争。本报告适合企业软件从业者、云服务采购方与产业研究者参考。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，聚焦中国领先的云原生空间设计SaaS提供商群核科技（酷家乐、Coohom）。公司处于专业空间设计软件与中国家居生态的交叉点，已将3D设计、渲染与资产库延伸至销售与生产的企业工作流，在中国空间设计软件市场占据龙头位置。2025年公司收入增长8.6%，2026年上半年同比增速降至1.5%，其中订阅收入仅增0.8%，2025年企业净收入留存率约为101%，反映出核心SaaS市场渗透率高、房地产与家居需求偏弱的双重约束。 报告认为AI正在重塑机会结构：生成式AI降低了设计与渲染的创作成本，使销售人员、商家与消费者也能生产设计与视觉内容，从而产生供给创造效应，将潜在工作负载从传统设计扩展至自动化设计、电商图像、视频与3D内容。公司更持久的资产在于结构化空间上下文，包括几何、维度、真实产品SKU、对象关系与专业工作流，并借助SpatialVerse、Aholo、Lux3D及专有世界模型切入空间智能领域。 2026年上半年已出现早期变现证据：新AI应用与产品带来收入约3100万元，同比增长177%，毛利率达83.0%，调整后净利润增长逾200%至5500万元，但与集团收入仅增1.5%形成反差，表明AI尚未显著改变整体增长轨迹。报告同时给出了2026-2028年的财务预测，预计收入由2025年的8.2亿元增至2028年的9.77亿元，调整后净利润由5700万元增至1.39亿元。 综合来看，核心SaaS业务增长放缓、企业净收入留存率仍需夯实，而AI早期变现与空间智能的长期机会并存，商业化的关键考验在于能否在模型能力趋同背景下保持稀缺性，并将扩大后的经济活动转化为持续的现金流入。

报告围绕一家深耕多肽产业化的平台型企业展开分析，是一份聚焦生物医药多肽产业链的产业研究。该企业围绕多肽合成修饰、工艺放大、质量研究及GMP生产二十余年，形成原料药、合同研发生产（CDMO）与制剂一体化布局，核心能力在于复杂多肽的规模化生产、杂质控制与合规交付。 2026年上半年，公司营业收入与归母净利润同比分别增长50.3%与52.0%，延续较快增长；原料药占营业收入与毛利的比重分别为68.02%与75.85%，成为业绩增长核心驱动，CDMO项目储备与制剂布局支撑中长期发展。多肽原料药进入放量期：公司拥有25个自研多肽原料药品种，覆盖长链肽合成、复杂修饰与规模化生产；2025年原料药收入4.09亿元，同比增长164.1%，主要由GLP-1类原料药境外销售带动。395千克多肽原料药募投项目已结项投用，司美格鲁肽、替尔泊肽等新基地规划建成后预计形成年产10吨多肽原料药总产能。2025年境外收入占比提升至约53.8%，2026年上半年原料药贡献约76%的主营业务毛利。 CDMO业务承接创新药项目的药学研究、临床样品与商业化生产，有望由研发服务向持续生产供应延伸；制剂业务依托自产原料药与终端渠道形成协同，在研与申报品种持续补充产品梯队。报告同时提示原料药价格、产能达产、海外合规与集采降价等经营风险。整体而言，在降糖与减重需求拉动下，多肽产业链景气延续，平台型企业的工艺与合规能力构成其长期竞争壁垒。从产业视角看，上游多肽原料药的供给能力、质量体系与全球合规交付经验，正成为连接创新药研发与商业化放量之间的关键桥梁，具备一体化布局的企业有望在行业扩容中持续受益。

湘财证券于2026年9月24日发布天准科技跟踪分析报告。报告认为，天准科技以机器视觉与精密光机电技术为核心主线，聚焦半导体、算力基础设施、智能终端与机器人等下游，形成AI量检测装备、AI制程装备与具身大脑方案三大业务矩阵。2026年上半年公司实现营业收入8.87亿元，同比增长48.6%，扣非归母净利润0.1亿元实现扭亏，新签订单21.04亿元（含税）、同比增长62.2%，期末在手订单23.75亿元、同比增长49.6%，业务结构向高端量检测基本盘稳固、AI制程装备放量、具身智能加速上量的三轮驱动格局演进。AI量检测装备2026年上半年营收3.75亿元，同比增长29%，并切入CPO、NPO新兴光通信场景的在线检测环节，获得工业富联CPO交换机量产项目在线AOI检测设备首批小批量订单；半导体前道领域通过MueTec量测与矽行缺陷检测协同布局，适配40纳米的TB1500已用于客户量产，面向14至28纳米的TB2000已交付头部晶圆厂验证。PCB制程装备方面，2022至2025年相关营收由0.79亿元增至2.36亿元，年复合增速44%，NexT系列LDI外层对位精度最高达正负4微米、最小线宽线距4微米，并向HDI、IC载板及先进封装延伸。具身大脑方案2026年上半年营收1.58亿元，同比增长141.6%，新签订单3.15亿元、同比增长约230%，人形机器人大脑域控制器持续获得智元、银河通用、星海图、千寻智能等主流厂商订单。随着光伏设备业务的出清，公司业务重心进一步向高端量检测基本盘与AI制程装备倾斜，量检测装备凭借成熟技术体系与客户量产验证提供稳定营收支撑，而缺陷检测业务依托广阔的国产替代空间赋予长期成长弹性。在PCB领域，公司产品已覆盖东山精密、沪电股份、华通电脑、建滔集团等头部客户，并随AI服务器与高性能计算用PCB需求扩容获得新增设备订单；NexT系列LDI在4微米级产品批量化落地后，有望向HDI、IC载板及先进封装延伸，带动技术层级与平均售价同步上台阶。具身大脑方案方面，公司由控制器硬件供应商向基础设施平台供应商升级，推出星智具身大脑基础设施平台、星云垂域基础模型与星座端侧工具链，随着无人物流车规模化落地及具身智能产业化推进，该业务具备长期高速成长潜力。报告同时提示下游需求不及预期、具身大脑量产与毛利改善不及预期、光通信与PCB设备领域竞争加剧，以及存货规模较高带来的减值等经营风险。

本报告由摩根大通证券于2026年9月23日发布，首次系统梳理迅策在企业AI实施层的业务布局。随着模型能力增强、调用成本下降，企业人工智能应用从接入强力模型转向真实业务流程中的部署，而生产级系统仍需要连接专有数据、控制权限、满足安全与治理要求、集成异构系统并保持生产可靠性的实施能力，迅策凭借十年实时数据部署经验切入这一间隙。公司正将项目交付能力扩展为可复用模块与基于用量的token变现，由此开辟出更依赖已部署客户深层消费的增长路径，随着业务规模扩大，产品复用有望改善交付经济性。2026年上半年，公司实现跨行业快速增长，录得大规模的token收入与正的调整后利润。财务预测显示，收入由2025年的1285百万元增至2028年的8810百万元，收入增速预计维持在85%至96%区间，调整后净利润由亏损转为2028年的2307百万元，息税前利润率由负值升至32.8%，经营质量显著改善。报告认为，迅策机会的核心在于收入质量的变化而非单纯增速加快：token令使用量成为新的收入驱动因素，可复用模块库减少每次新部署的增量工程，推动业务从需额外工程的客户增长转向存量部署产生的增量收入，从而提升利润率与运营杠杆。同时，更优模型、云平台与智能体就绪系统可能压缩部分历史工作负载，token云与硬件扩张也会增加资本强度，因此客户token扩张、成熟客户毛利率与经营现金流是核心观察指标。本报告适合企业AI服务商、数据基础设施从业者与产业研究者参考。

本报告由摩根大通证券（中国）于2026年9月23日发布，围绕用友网络的新一轮转型与人工智能价值捕获能力展开分析。报告认为，企业软件是人工智能带来显著机会的下游领域之一，传统企业应用主要依赖软件许可、订阅、模块与员工席位变现，而随着智能体开始直接执行任务，付费意愿将更多参考与完成工作相关的劳动力或服务成本，为软件供应商打开更大的经济池。 用友网络掌握涵盖财务、供应链与人力等业务的企业记录、权限、业务规则与复杂工作流，其商业创新平台控制着模型无法独立重建的上下文与执行能力，在机会与稀缺性维度具备优势。报告援引公司数据指出，2026年上半年用友人工智能相关收入达4.64亿元，人工智能相关合同签约金额达9.06亿元，集团收入同比增长4.1%，云业务年度经常性收入增长8.2%。但部分人工智能支出可能取代现有平台模块、服务或未来席位收入，因此报告重点聚焦净客户年度合同价值，其2026至2028年收入预测分别较市场一致预期低3%、5%与10%，反映对人工智能驱动支出扩张更为渐进的假设。 财务转化是核心约束。2026年上半年公司毛利率同比改善2.6个百分点至50.9%，但归属母公司净亏损仍达9.28亿元，经营性现金流出达10亿元。报告认为，持续的收入增长再提速、客户年度合同价值与净收入留存率提高、员工人均创收改善及自由现金流增强，方能证明人工智能产出的经济效益优于此前的云转型。 从行业视角，企业智能体既需要最新库存、应收账款、采购订单、员工信息与权限等实时企业数据，也需要能够执行付款、采购、会计分录等现实业务动作的系统，这些功能存在于记录系统中，即便用户界面转向智能体，其意义也不会消除。现有企业资源计划供应商正开发类似功能，人工智能原生供应商围绕智能体重新设计工作流，模型与云供应商向下游延伸，大型企业亦可自建内部应用，竞争格局趋于复杂。本报告适合企业软件从业者、企业信息化负责人及产业研究者阅读。

本报告由浙商证券发布于2026年9月21日，聚焦鸿仕达这家自动化设备企业的经营状况与业务转型路径。公司长期作为消费电子产业链的自动化设备供应商，与立讯精密、鹏鼎控股、富士康等核心厂商保持稳定合作，2022年至2025年上半年来自该产业链的收入占比均超过60%，构成稳固的业务基本盘。 报告核心发现显示，公司凭借精密机构设计、机器视觉与精密运动控制等核心技术，正将下游应用由消费电子向泛半导体领域快速拓展。2026年上半年公司实现营业收入2.72亿元，同比增长38.67%；其中泛半导体业务收入0.52亿元，同比增长421.44%，收入占比由上年同期的5.07%提升至19.02%。受高毛利业务拉动，公司综合毛利率提升至34.36%，较上年同期增加8.23个百分点，泛半导体业务毛利率达52.43%，显著高于消费电子32.24%与新能源25.13%的水平。 在先进封装环节，公司全自动芯片植散热片机用于封装后段芯片植盖（Lid Attach）环节，已进入华天科技、矽品科技（苏州）、渠梁电子等封测厂供应链。随着封测厂加速扩产，2026年相关订单承接量大幅增长。公司同时设立控股子公司鸿芯微测，前瞻布局前道晶圆量测设备。在AI服务器赛道，公司SOCAMM服务器内存封装设备独供英伟达服务器核心代工厂纬创资通，配套TIM2散热点胶设备，应用于AI服务器L6核心制程环节。据TrendForce预测，2026年NVL72机柜系统产值将达2260亿美元，同比增长153%，2027年有望突破7100亿美元，同比增长214%。 报告分章节梳理了公司“消费电子+新能源+泛半导体”产品矩阵、收入结构优化、先进封装与前道量测布局、AI服务器业务拓展等内容，并给出2026至2028年业务拆分预测：泛半导体收入预计由2.87亿元增至16.70亿元，收入占比由31.78%升至71.18%。 整体来看，公司处于由消费电子向泛半导体转型的收获期，先进封装与AI服务器双轮驱动打开成长空间，但需关注下游需求波动、客户集中度较高及新业务拓展进度等经营挑战。报告适用于设备制造、半导体封测及产业链相关从业者参考。

华创证券于2026年9月24日发布宏桥控股深度研究报告，系统梳理公司重组后切入铝产业链全链条的经营表现。2025年底公司完成对宏拓实业100%股权收购，集团将国内氧化铝、电解铝及铝加工核心资产注入，形成集电解铝、氧化铝与深加工于一体的全产业链布局，拥有电解铝批复产能645.9万吨、氧化铝产能1900万吨，2025年电解铝与氧化铝产量分别占全国总产量的14.80%和21.67%，跻身全球头部铝企行列。2026年上半年公司营业收入865.04亿元，同比增长11.95%，归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。 在产能布局上，公司依托山东与云南双基地，搭载600kA特大型预焙阳极电解槽，能耗控制与自动化水平行业领先，截至2026年6月底云南已投产约228.02万吨电解铝产能；氧化铝产能优先保障内部冶炼，并依托集团联营平台锁定几内亚优质矿源，稳定上游供给、平抑成本波动。加工板块覆盖罐体料、电池箔坯料、双零箔坯料等高端品类。 公司拟定增不超过120亿元，其中79亿元投向滇鲁风光项目（含11个风电、6个光伏子项目，合计装机1670.25MW），23亿元投向云南高端铝深加工，规划50万吨高端铝板带与50万吨高精铝合金扁锭产能，实现铝水直供、减少重熔损耗。 股东回报方面，母公司中国宏桥2011至2025年累计现金分红663.74亿元，历史平均股利支付率40.28%，2025年提升至62.5%；宏桥控股重组后出台《未来三年股东回报规划》，2025年度特别分红每10股派现2.50元、合计派现32.58亿元，全部以现金分红，延续高股息经营传统。报告还提示铝价波动、原料成本变动、海外增量超预期及定增实施不确定性等风险，整体面向铝产业经营者与产业链研究者，呈现一体化成本优势、绿电布局与制度化分红机制。

财通证券发布新能股份深度研究报告，剖析公司完成重大资产重组、由轴承业务转型为风电光伏及储能电站运营商后的经营面貌与成长逻辑。2025年，公司置出原轴承业务相关资产，置入新能源发电资产，转型为风电、光伏及储能电站运营商；重组后实控人为宁夏回族自治区人民政府，控股股东为宁夏国有资本运营集团。截至2025年底，集团下属新能源发电项目总规模598万千瓦，其中风电83万千瓦、光伏515万千瓦。 经营数据快速跃升。2025年公司新增装机214.2万千瓦，发电利用小时数1471小时，发电量21.65亿千瓦时，同比增长107%；受新增装机驱动，全年实现营业收入6.65亿元，同比增长180.81%，实现归母净利润0.83亿元，同比扭亏为盈。2026年上半年公司归母净利润与扣非归母净利润均处于2300万元至3400万元区间，主营业务持续盈利能力基本确立。 公司新能源项目集中布局于宁夏资源优势区域，风光资源禀赋突出；宁夏作为国家新能源综合示范区，持续释放产业政策支持。算电协同打开新空间：宁夏中卫市算力枢纽是国家东数西算工程八大枢纽之一，截至2026年3月中卫现有标准机架23万架，算力规模达13万P，城市算力分指数居全国第五。公司作为宁夏国资委控股的唯一绿电上市公司，有望受益于算力与电力协同发展带来的用电需求。报告提示集团装机注入不及预期、经营业绩波动、补贴应收款及现金流持续性等风险。 整体看，公司凭借国资赋能与集团储备装机，正由资产重组迈向新能源业绩释放期，绿电运营与算电协同构成后续成长主线。

国盛证券于2026年9月发布科远智慧经营分析报告，聚焦这家成立于1993年的国家级制造业单项冠军企业在工业自动化、工业AI与工业机器人三大主线上的业务进展。报告结合公司公告与项目案例，刻画了国产工业控制系统替代与AI赋能发电的落地路径。 核心发现显示，科远智慧2026年上半年营业收入10.83亿元，同比增长10.46%；归母净利润1.62亿元，同比增长19.33%，利润增速明显快于收入增速。业务结构持续优化：工业自动化收入8.55亿元，占比78.92%；工业AI收入1.83亿元，占比16.88%，同比增长34.12%，毛利率高达51.15%；工业机器人收入0.35亿元。高毛利工业AI板块成为全新增长极。 在工业AI领域，公司基于工业AI大脑打造智能监盘、调峰调频、全程智能巡航、智能掺烧四大核心智能体，将运行操作量降低80%以上。工业AI大脑深度集成1000多个面向火电场景的专用算法，融合2000多个行业机理模型；智能预警与故障诊断系统构建超过2000种故障模型库，诊断准确率高于95%；全程智能巡航实现80%以上的无人干预比。在燃机系统方向，公司推出全自主SC6000系列大中型PLC与NT6000智能控制系统，实现毫秒级实时响应与高可靠冗余架构，并接连承接大唐郓城、浙能乐清等百余台百万千瓦级大型火电机组控制项目，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H级重型燃气轮机的国产化配套与改造，突破了跨国企业的技术垄断。 财务方面，受生物质能源项目减值影响，公司2025年归母净利润降至1.39亿元，若剔除减值因素，核心主业归母净利润约3.61亿元，同比增长43.25%。报告预计2026至2028年归母净利润分别为3.94亿、4.86亿与6.15亿元。 本报告适合工业自动化从业者、能源电力企业技术负责人及关注国产工业软件替代进程的经营者参考。

本报告由西部证券于2026年9月24日发布，系统梳理金刚石作为第三代热沉材料的性能优势、全球市场规模及产业链相关企业进展，数据来源涵盖环洋市场咨询、iFinD及企业公告。 热沉材料在热管理系统中负责传导与疏散热源热量，第三代热沉材料以纯碳材料（CVD金刚石、高定向热解石墨）及金刚石增强金属或非金属复合材料（金刚石铜、金刚石铝）为主，金刚石是其中的关键材料。单晶CVD金刚石热导率可达2000至2200 W/(m·K)，约为铜的5倍、硅的13倍，热膨胀系数与硅芯片高度匹配，可将芯片核心温度降低15至20摄氏度，是高端算力与射频器件的刚需散热基材。 据环洋市场咨询预测，2032年全球热管理用CVD金刚石市场规模有望达到25亿美元。下游应用覆盖AI高功耗算力芯片、第三代半导体、军工射频、高功率激光、光模块及新能源汽车功率器件等高端热管理场景。 产业链标的方面，国机精工拥有轴承与超硬材料双主业，具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备能力，2026年上半年实现毛利总额5.32亿元，已接近去年同期5.43亿元，主业盈利稳健；沃尔德2026年上半年营业收入4.17亿元（同比增长24.54%）、归母净利润5843.77万元（同比增长33.96%），超硬刀具主业持续提质；惠丰钻石2026年上半年营业收入1.04亿元（同比增长26.64%），并积极延伸CVD金刚石材料产能。 报告提示金刚石价格、客户导入、出口管制、大尺寸技术突破及散热业务兑现等风险。整体来看，AI算力功耗持续提升正推动金刚石散热从研发验证走向量产，国产MPCVD设备与材料企业有望率先卡位。

本报告由东方证券于2026年9月24日发布，聚焦上市银行投资基金业务的规模演变、配置动因与监管约束。报告基于关联方口径与上市银行财报数据，系统梳理了2021年至2026年上半年的银行基金投资格局。核心发现显示，2021至2024年上市银行投资基金规模由4.8万亿元升至6.4万亿元峰值，2025年以来扩张显著放缓，2026年上半年规模温和回落至约6.3万亿元，占金融市场投资比重由2022年高点7.8%压缩至5.8%。 从机构格局看，股份行与城商行配置比重显著高于行业平均水平，截至2026年上半年，股份行基金投资规模约2.7万亿元、占金融市场投资比重11.5%，城商行约1.5万亿元、占比12.6%；但2024年以来基金占比普遍压降，城商行压降斜率最陡，较2024年上半年下降5.2个百分点。从产品结构看，债券型基金占比持续高于85%，其中中长期纯债基金为主，2026年上半年中长期债基占比74.0%，货币基金占比14.4%；中长期债基占比自2023年以来累计下降12.4个百分点，货基占比抬升7.7个百分点。定制基金占比自2024年下半年起明显压降，单一银行持仓超50%的定制基金占比降至55%，更高集中度产品占比由2023年上半年63%压降至47%。 报告分析了银行配置基金的三重驱动：借道公募专业化投研能力分散信用风险并增厚组合收益，银行持有基金平均收益率主要落在2.4%至4.0%区间；公募基金分红免征增值税与企业所得税，借道基金投资金融债、企业债、同业存单的节税效应约35至60个基点；货币基金作为二级流动性缓冲工具用于流动性指标调节。 监管层面，资本新规下资管产品穿透计量落地，货基、债基平均风险权重分别升至57%、40%，基金杠杆率由120%降至111%；基金费率改革将赎回费豁免门槛由7天拉长至30天；定制债基监管趋严。报告判断，在利率低位、收益空间收窄与监管持续规范背景下，银行自营基金配置规模或维持稳中有降，通道套利类业务空间持续收缩。报告对银行业基本面持稳健判断，认为存款重定价支撑净息差企稳，2026至2027年营收有望持续改善。本报告适合银行从业人员、监管机构、产业研究者及企业财务管理者阅读，用以理解银行资金运作与资管行业互动。