跨境市场研究报告

公安部第三研究所网络安全法律研究中心于2026年9月发布《2026智能体安全漏洞治理蓝皮书》，在传统网络安全漏洞概念基础上对智能体安全漏洞进行系统界定，并提出协同高效的治理框架。报告结合国内外制度实践，分析了智能体由内容生成走向任务执行所带来的安全风险演变。 核心判断指出，随着人工智能进入终端管理、软件研发、智能办公、安全运营与行业应用等场景，智能体成为连接模型、数据、账户、工具与现实业务流程的行动系统，其安全风险由输出内容向现实行动延伸。报告将智能体安全漏洞在技术上归纳为五类：基础组件、开发框架与运行环境漏洞；目标、指令与上下文控制漏洞；身份、权限与工具执行漏洞；记忆、知识与数据状态漏洞；以及Skill、协议与多智能体供应链漏洞。在治理与责任认定上，进一步区分为产品与服务漏洞、部署与运行隐患、交互与关系型弱点三类。 报告形成五项基本判断：智能体安全漏洞仍属于网络安全漏洞治理范畴，应适用既有发现、报告、修补与披露制度；风险主要增量来自自主行动能力，关键在影响能否获得执行权限、调用外部工具并形成现实后果；漏洞风险产生于多主体参与的产业生态，技术身份与自主性不能替代法律责任；智能体既是治理对象也是治理工具，应在授权、隔离、最小必要数据与过程审计前提下赋能漏洞发现与修复；有效治理需事实、规则与能力协同支撑。 制度层面，我国网络安全、数据安全、个人信息保护、漏洞管理与人工智能治理制度已提供基础规范；域外则以欧盟《网络弹性法》与修订后《产品责任指令》等分层适用。报告建议将智能体安全漏洞治理置于网络空间大安全格局下统筹推进，构建法律制度为底座、运行控制为主线、全生命周期治理为抓手、产业协同为支撑的框架。 本报告适合人工智能企业安全负责人、合规与法务人员及关注智能体风险治理的经营者参考。

摩根大通于2026年9月23日发布中国人工智能产业链深度分析报告，扩大行业覆盖范围并系统梳理产业价值转移路径。报告预计，智能消费的指数级增长将支撑整个中国AI产业链扩张，并在2026至2030年产生5440亿美元的累计营业利润；其中模型与应用环节将贡献约三分之一的行业利润和近三分之二的新增年度利润，目前其占中国AI相关上市企业估算市值的14%左右。报告测算，国内更广泛的落地与智能体工作负载将推动token需求到2030年增至2026年水平的约60倍，进而带动硬件子行业收入到2030年达到2026年的1.8倍、云业务12.5倍、模型与应用26.9倍；中国AI行业营业利润预计从2026年的270亿美元升至2030年的2430亿美元。报告核心判断是，AI利润池将从基础设施结构性转向下游变现：硬件仍是短期最大受益者，但其利润份额预计从2026年的93%降至2030年的30%，云业务成为更持久的盈利层，模型与应用则从亏损状态变为占行业利润54%。报告进一步指出，逾1.4万亿美元的终端需求构成基准，AI驱动的价值创造带来进一步上行空间；当前价值集中在上游，与现阶段收入分布位置相符，而下游拥有更长期的利润增长空间。在机会、稀缺性与价值捕获的分析框架下，报告强调具备稀缺资产与明确变现路径的企业将占据优势，并认为集成芯片、云与模型能力的企业，以及拥有稀缺应用资产与差异化智能驱动付费的企业更具长期空间。报告还系统梳理了商汤、范式智能、迅策、美图、金山办公、金蝶国际、聚水潭、群核科技、用友网络等多家企业的业务定位。主要风险包括智能消费增长慢于预期、企业稀缺性下降，以及AI落地向毛利与现金流的转化走弱。

报告由国泰海通证券于2026年9月24日发布，属科技政策研究系列，以该系列四篇报告（未来产业政策、科创资本体系、世界模型、美国科技战略）为样本，拆解科技政策研究的框架、思路与方法论，而非重复具体结论，是一份面向政策研究与产业战略的方法论报告。 报告将研究版图概括为一条主线：科技政策竞争的胜负手已从单点技术突破，转向技术、资本、人才、场景、标准、供应链耦合的体系能力。在方法论上，报告提炼出五种可复用工具：概念演进、结构分解、国际比较、范式迁移、体系构建，构成政策分析的通用工具箱。框架构建部分依次拆解四篇报告的分析逻辑：未来产业关注六关键词、五地方模式、四国比较；科创资本围绕募投管退、中美接力式对比、四赛道展开；世界模型以算力、数据、主权、监管为四主线；美国科技战略探讨八维变迁、内外双重重构与五着力点。 系列逻辑链呈现产业生态、资本循环、技术制高点、大国战略的递进关系，体现从生态培育到大国博弈的纵深视野。在前瞻研判环节，报告给出概念界定、博弈拆解、五力研判与政策评估四类方法；在研究规范部分，强调数据溯源、口径披露与边界声明，构成政策研究的公信力底座。该报告面向政策研究者、产业战略分析师与智库机构，提供一套可迁移的科技政策分析范式，对理解国家科技战略节奏与产业生态构建具有参考价值。报告强调，专业政策研究的核心不在结论本身，而在结论背后的生产过程：如何从海量信息中界定真问题、如何借助国际比较与范式迁移避免视角局限、如何在不确定性中建立可验证的判断框架。这种将研究流程显性化、工具化与规范化的努力，使四篇系列报告既各自独立成篇，又在主线逻辑上彼此支撑，构成观察大国科技博弈与产业演进的一整套认知基础设施。

太平洋证券发布非洲卫生用品龙头企业的深度研究报告，聚焦其在新兴市场纸尿裤、女性卫生巾等品类的经营表现与扩张路径。报告指出，该公司为深耕非洲并逐步向拉美与中亚延伸的新兴市场卫生用品龙头，充分受益于非洲人口红利与消费升级的长期趋势，并以拉美市场复制非洲模式，构筑第二成长曲线。 核心经营数据：2022至2025年公司收入由约3.8亿美元增至5.67亿美元，营业收入复合增速约21%，销量2025年达25亿片、销量复合增速约23%；净利润由0.18亿美元增至1.2亿美元，复合增速约87%，2026年上半年收入同比增30%、净利润同比增46%，净利率升至22%创历史新高。行业空间方面，非洲总人口约14亿，年新生儿约4500万、占全球近四成，人口年轻化中位数不足19岁；当前纸尿裤与卫生巾渗透率分别仅为22.7%和30.8%，人均卫生用品年消费不足中国四分之一。据弗若斯特沙利文预测，2023至2028年非洲纸尿裤与卫生巾市场复合增速有望分别达7.2%和10.7%，均居全球首位，若渗透率向中国市场靠拢，长期空间约为当前3至4倍。 竞争优势来自三重壁垒：在非洲8国实现本地化制造，规避较高成品进口关税与海运费，原材料全球化采购，当地售价仅为国际竞品50%至66%；销售团队直接掌控2500余家经销商，CRM系统覆盖率约70%，推进百万终端计划；按销量口径，公司纸尿裤与卫生巾全非市占率分别约20.3%和15.6%，均居行业首位，在加纳、肯尼亚等核心国家纸尿裤市占率高达44%至61%，复购率超过92%。成长由四条主线驱动：非洲存量市场渗透率提升与新国别开拓、卫生巾与湿巾等高增速品类放量（2022至2025年复合增速32%与36%）、拉美第二曲线兑现（2026年上半年拉美收入同比增122.7%，中期目标三年内外收入占比升至15%以上）。报告同时提示原材料价格、汇率地缘、新市场拓展与行业竞争等风险。

润建股份联合中国信息通信研究院于2026年发布《词元工厂建设运营与生态发展研究报告》，系统界定词元工厂这一人工智能基础设施新形态的内涵、生态与运营路径。报告以国家数据局、中国信通院与IDC的公开测算为基础，刻画大模型规模化应用下智能产出供给体系的演进。 核心发现显示，随着大模型由内容生成走向复杂任务执行与多智能体协同，词元（Token）作为信息处理基本单元，其调用量呈指数级增长。国家数据局数据显示，2026年3月我国日均词元调用量已突破140万亿，相比2024年初增长千倍；IDC预计2026年全年Token消耗量将较2025年进一步增长约20倍。中国信通院测算，2025年全年公有云企业级词元消耗量达2000万亿，2026年上半年已接近5900万亿。 服务能力同步升级。中国信通院基准测试显示，截至2026年6月，大语言模型综合能力较2024年底提升36%，多模态理解能力提升超过50%。词元服务性能持续抬升：2026年5月平均调用成功率达99.79%，国内各模型平均每秒输出词元数（TPS）达到66.22个，较2025年均值38.25个提升73.12%；同期国外相关模型平均TPS为99.03个，显示国内仍有进步空间。 报告从词元工厂兴起背景与核心内涵出发，梳理生产—分发—应用构成的词元流通生态，归纳云服务商、行业集成商与垂直应用方三类建设主体的差异化路径，并解构成本结构与商业运营模式。在能力架构上，报告提出四层架构与五步建设路径，强调以精益运营驱动价值转化。行业实践部分覆盖通信运维、能源运维、东盟法律服务与水务运营等场景，呈现词元工厂由能力供给走向场景落地的进展。 本报告适合云计算与人工智能基础设施从业者、行业解决方案商及关注智能服务供给效率提升的经营者参考，为词元工厂的规划建设与运营管理提供框架性指引。

本报告由华泰证券于2026年9月23日发布，以日韩成熟市场为镜，探讨在消费日趋理性、个体生活秩序趋于精简背景下，中国食品饮料需求的演化路径与创新方向。报告提出，中日韩消费市场正共同转向自我照顾型食饮需求，低负担、轻功能与情绪奖赏成为驱动食饮创新的三大主线，健康化、功能化与情绪价值交织重构产品价值体系。 在趋势信号方面，日本无糖茶趋于饱和、功能饮料接棒，韩国零糖与高蛋白产品高增，GLP-1药物强化低糖与高蛋白需求；报告据此提炼四大升级方向：健康克制转向安心享受、成分卖点转向状态回应、即时冲击转向不过载满足、口味创新转向品类再使用。对标看，中国软饮料、休闲食品与保健品的人均消费额与渗透率仍有提升空间。 聚焦国内26H1消费画像，线上渠道作为推新试错重要路径，食品饮料线上销售额同比增5.1%，健康化与品质升级驱动行业从规模导向转向价值导向；软饮料中功效成分销售额同比增26.6%领跑，保健品量价齐升，其中心血管与三高市场销售额同比增23.8%。线下渠道整体承压，26Q2仅冲调品与速冻食品小幅增长；休闲食品中仅坚果炒货同比增长，软饮料中仅无糖茶与即饮咖啡同比增长。 报告认为，食饮创新瓶颈不在供给能力，而在于能否捕捉时间约束、健康焦虑与情绪补偿下的真实需求。企业需平衡健康与体验，通过配方、体感与场景适配，将概念红利转化为长期复购，沿健康化、功能化与情绪价值主线深耕，结构性机会依然广阔。

毕马威于2026年9月发布《中亚生命科学行业市场概览》，聚焦哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、吉尔吉斯斯坦与塔吉克斯坦五个中亚国家的生命科学产业环境与医疗健康市场。报告结合世界银行、亚洲开发银行、IMF等机构的公开数据，从宏观经济、人口结构、医疗健康投资、医药市场、疾病负担与市场准入等维度展开。 在宏观经济与人口层面，中亚各市场表现分化：五个国家中有四个失业率低于5.0%，塔吉克斯坦失业率最高，为6.9%；对外账户差异显著，2024年吉尔吉斯共和国经常账户赤字占国内生产总值比重达22.6%，而塔吉克斯坦为6.1%的盈余。各国通胀、货币走势与外部收支的不均衡，塑造了差异化的产业土壤。 医疗健康支出稳步增长但结构各异。2019至2023年间，中亚国家卫生总费用年复合增长率在7%至21%区间波动，人均卫生支出同步抬升。哈萨克斯坦凭借医疗基础设施的大规模现代化领先区域卫生支出；塔吉克斯坦与土库曼斯坦因较高的个人自付水平，卫生支出占国内生产总值比重及人均自付金额长期偏高。政府卫生支出占比方面，哈萨克斯坦自2020年引入社会健康保险制度后保持相对稳定，向公立与私立机构购买卫生服务；而土库曼斯坦的个人自付比率多年来居高不下。 在疾病负担上，报告以肿瘤为例剖析各国治疗能力与基本医疗保障的差距。市场准入模式与国家吸引力矩阵则综合政策、支付与产业基础，为生命科学企业评估中亚市场进入优先级提供参考。此外，区域人口持续增长与中产需求扩张进一步支撑了市场的长期潜力。 本报告适合医药与医疗器械企业市场拓展负责人、医疗健康投资机构及关注中亚区域市场的经营者参考，系统呈现了中亚生命科学产业的机会与约束。

本报告由中国信息通信研究院技术与标准研究所于2026年9月发布，是《智能IP广域网（AI WAN）研究报告（2025）》的年度延续版本，围绕需求趋势、建设现状、概念与架构、发展方向、展望与建议五个方面展开研究，为电信运营商的网络规划与改造、设备制造企业的产品布局、行业用户的算力与网络协同部署提供参考。 报告前言指出，人工智能正从技术突破迈向规模化应用，大模型、智能体、具身智能等新形态加速渗透，算力需求由单点集聚转向广域协同，网络服务对象由终端与人扩展至模型与智能体，对承载人工智能业务的IP广域网提出全新要求：训练与推理负载加速向广域延伸、智能体协同互联需求提升、网络安全威胁结构性变化。 在概念与架构部分，报告给出AI WAN目标架构、网络安全Agent架构以及Token确定性承载三张核心图示，提出以细粒度硬切片提供硬隔离与独立带宽，将服务承诺由带宽延伸到时延、抖动与可靠性，使时延、抖动与可靠性成为可度量、可承诺的指标。确定性差异化承载按业务语义通过转发策略与切片实施差异化保障。 行业落地层面，报告收录多个运营商实践案例。中国移动广西公司建设算力网络智能感知及调度系统，构建应用层、功能层、采集层三层架构，率先落地跨厂商随流检测技术，已在14个地市、超500台设备稳定运行，累计自动调度超600次，地市互访时延优化7.5%。上海移动依托上海交通大学医学院附属瑞金医院本地多模态数据资源池，采用存算分离架构实现私有存储与远端智算中心GPU算力的无损拉远传输，百公里级训推算效达97%以上，已在5家淋巴瘤中心部署，危险分层判断准确率由约60%升至93%。中国移动浙江公司采用切片分组网构建立体三层架构，物理层MESH化组网使光缆双断业务失效率由100%降至10%，网络层小颗粒硬切片使可靠性提升至99.999%，应用层AI智能管控使排障时长缩短80%，已在电力、交通、金融等行业复制推广。 报告为电信运营商、设备商与行业用户的AI WAN规划部署提供了技术参考与实践样本。

国盛证券于2026年9月发布圆通速递经营分析报告，系统梳理这家国内头部加盟制快递物流服务商在数字化、智能化转型下的成本优化与份额提升路径。报告覆盖公司发展历程、行业竞争格局、数字化智能化能力体系及财务表现，数据主要来自公司公告与行业统计。 核心发现方面，圆通速递2016至2025年营业收入复合年均增长率约18%，同期归母净利润复合年均增长率接近14%，长期增长稳健。2026年上半年公司市场份额约16.2%，稳居行业第二。行业层面，自2025年7月以来快递行业价格竞争趋缓，竞争重心由价格博弈转向成本管控、网络效率与技术赋能，头部企业凭借综合竞争力实现业务量与经营质量同步改善。 在能力建设上，公司自2019年起将数字化转型作为核心工程，通过管理驾驶舱、网点管家、客户管家等系统覆盖揽收、中转、派送、客服全业务流程，实现加盟网络的类直营化管理，运输与分拣成本持续下行。2024年起进一步升级至智能化阶段，推出智多星、AI助手、数字员工等智能体，落地数字孪生、机器视觉、智能路由等AI全栈应用，据公司预测上百个智能体全年可创造十亿级成本节约。2018至2025年持续的资本开支补强了自有转运中心、自动化分拣设备与干线车辆自有化率，软硬件协同放大降本效果。航空机队与国际物流则构成差异化第二增长曲线。 财务数据显示，2025年公司营业收入752.77亿元，归母净利润43.22亿元；预计2026年营业收入850亿元、归母净利润65.23亿元，同比增长约50.9%，毛利率由2025年的9.5%提升至11.8%；2027至2028年归母净利润预计分别为73.28亿元与80.12亿元。报告判断，在行业价格修复与AI应用规模化的双重驱动下，公司单票盈利有望延续改善，自由现金流随资本开支回落进入上行通道。 本报告适合快递物流从业者、供应链管理者及关注实体经济效率提升的经营者参考，重点呈现了技术赋能传统服务业降本增效的可量化路径。

本报告由申万宏源于2026年9月24日发布，是GenAI系列深度第76篇，系统分析办公Agent从个人提效走向企业工作入口的产业趋势。报告认为，模型推理、工具调用、长上下文能力与运行系统、沙箱、连接器等工程能力同步成熟，推动人工智能由“生成内容”走向“交付工作”，行业由单点产品赛马进入平台整合阶段。技术层面，办公Agent本质是模型在运行系统管理下持续完成“规划—调用工具—执行—验证—再规划”，模型决定任务能力上限，Harness通过上下文、状态管理、沙箱、评测与失败重试影响任务成功率、延迟与token消耗。商业空间方面，相比传统办公软件，Agent有望从个人提效进一步进入销售、研究、客服、运营、财务等业务流程，收费模式由单一席位向“席位+用量+企业服务”扩展。中性测算下，全球办公场景AI收入池由2026年约428亿美元增至2030年约3368亿美元，稳态总可寻址市场约6480亿美元，其中传统Copilot仅约31%，其余约69%来自独立AI工作台、任务Agent与企业协作场景。国内市场方面，中性测算国内狭义办公Agent总可寻址市场为720亿元，高价值知识岗位贡献约476亿元、占比约66%，标准办公岗位贡献约218亿元，轻量岗位仅约26亿元。报告判断，长期壁垒更可能沉淀于默认入口、企业上下文、工作流与第三方生态，大厂争夺的不仅是订阅收入，还包括任务数据、工作入口与模型软件服务分发权。综合生态平台在横向办公Agent入口上更具优势，兼具消费端流量、协同办公、云计算与企业客户基础；模型原生厂商则聚焦高价值任务的能力突破。报告同时提示，Agent技术迭代与任务完成率不及预期、企业付费与回报验证不及预期、行业竞争加剧及价格下行、企业数据安全与权限治理等风险。本报告适合办公软件厂商、企业IT采购方与人工智能产业研究者参考。

开源证券于2026年9月24日发布南方乳业深度分析报告。报告指出，南方乳业是贵州地区最具影响力的乳品企业之一，拥有“山花”“花溪老酸奶”等区域品牌，为贵阳市专精特新中小企业、农业产业化国家重点龙头企业，也是省内首家获得学生饮用奶生产认证的乳品企业。公司主营低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料及生鲜乳，在贵州、甘肃、陕西等地建成多个现代化生态牧场，采用自有、控股与第三方规模化牧场协同供货模式，2025年省外自有牧场奶源占比已超半数，生鲜乳采购价格随市场回落并在2025年下半年趋于稳定，处于3.02至3.04元每公斤区间。销售端实行经销与直销并行，深耕贵州本土并大力拓展企事业单位团购、学生奶项目、电商及送奶上户等渠道。财务层面，2021至2025年公司营收与归母净利润持续稳步增长，2025年实现营收18.39亿元、归母净利润2.21亿元。报告测算，2024年中国乳制品市场零售规模超过5200亿元，行业进入稳健高质量发展阶段，国民健康消费意识觉醒推动功能化、特色化、小包装、长保质期产品成为新增长点。公司2024年省内市场占有率达70.06%，搭建“总仓+分仓+全程冷链”三级配送体系，终端覆盖贵州全域区县与乡镇；针对省外市场聚焦长保质期技术、黔味特色产品与细分规格开发，并通过入股光大乳业拓展重庆市场。募投奶牛养殖基地建成后将实现年产鲜奶约5.53万吨。从竞争格局看，行业呈全国性龙头、区域乳企与地方特色乳企错位竞争态势，公司凭借差异化产品与深度渠道稳固区域优势，并通过产品矩阵丰富持续突破销售半径限制。报告同时提示销售区域集中、原奶价格波动及省外拓展不及预期等经营风险。

本报告由华安证券于2026年9月20日发布，为医药行业mRNA专题研究第二期，聚焦生物制药企业Moderna的深度经营分析，数据来源于公司10-K、10-Q、8-K、股东信、分析师日材料及公开财报。 Moderna于2018年12月登陆资本市场，发行价23美元、募资6.04亿美元；2025年末全职员工约4700人，业务遍及18个国家。公司2025年营业收入19.44亿美元、净亏损28.22亿美元；截至2026年6月30日，现金及投资规模69亿美元。 产品端，公司已有5款产品获批：新冠相关疫苗Spikevax与mNEXSPIKE在2025年合计实现净产品销售18.10亿美元；呼吸道合胞体病毒疫苗mRESVIA销售0.08亿美元；流感与新冠联合疫苗mCOMBRIAX于2026年4月获欧盟批准，季节性流感疫苗mFLUSIVA于2026年8月获美国监管机构批准。管线共37项，含5款获批、6项三期、16项二期与10项一期临床。 核心在研资产为个性化肿瘤疫苗intismeran（V940），其关键二期研究五年分析显示无复发生存风险比0.510；三期临床INTerpath-001于2026年8月达到主要终点，非小细胞肺癌三项三期研究合计入组2424例，标志着公司由传染病疫苗向肿瘤治疗平台延伸。 财务与现金方面，公司营业收入由2022年192.6亿美元回落至2025年19.44亿美元，2026年上半年为5.34亿美元；研发费用由2023年48.5亿美元降至2025年31.3亿美元，2017至2025年累计研发投入205.4亿美元；2023至2025年合计净亏损110.9亿美元，2026年末现金及投资指引为47至52亿美元。地区结构上，2025年净产品销售美国11.65亿、欧洲0.50亿、其他地区6.03亿美元，欧洲市场同比明显收缩。 合作与生产端，公司与默沙东自2016年起就个性化癌症疫苗开展合作，并与Recordati、黑石、CEPI等达成授权或资助安排；生产网络覆盖美国诺伍德、马尔伯勒及英国、澳大利亚基地。公司目标2026年收入较2025年最多增长10%，2028年实现现金盈亏平衡。

报告由物流产业协同发展联盟联合编写，于2026年发布，是一份面向物流行业设计、建设与运营单位的架构白皮书。报告提出面向2030年智慧物流企业级AI架构的演进方向与AKDI（智能体、知识、数据、基础设施）融合型架构主张，旨在为行业数智化转型提供方法论与前瞻性指引。 报告开篇指出，2026年AI产业正从模型规模竞赛转向智能可用性竞赛，智慧物流作为AI与实体经济融合的典型场景，正站在架构重构的关键节点。国家六张网战略将物流网与算力网并列，2026年相关建设投资规模超过7万亿元；据测算，十五五期间六张网总投资约26.9万亿元，其中物流网约3.3万亿元，占比约12%。Token经济正在重塑行业价值计量方式，中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增至2026年3月的140万亿，增长超过一千倍，物流企业的核心能力正从组织货物向运营数据与智能延伸。 报告将物流企业AI架构演进划分为嵌入式架构、H型双塔架构与AKDI融合型架构三个阶段，并指出企业AI应用面临业务断点多、复制困难大、创新受限深三大架构级挑战。围绕交通加物流、物流企业、企业供应链三大领域，报告给出2030年形态预判：多式联运一单制全面普及、物流枢纽少人化运营、物流与算力基础设施在物理层面融合、新能源货运渗透率超过六成。报告通过多式联运、邮政快递、医药供应链三个场景展望，展示智能体集群协同的成效，例如跨方式换装从6小时缩短至45分钟、综合物流成本下降18%、单品级追溯精度提升千倍。报告最后面向企业CIO、CTO、COO提出2027至2029三年行动建议，涵盖数据资产盘点、架构适配评估与场景试点落地。

本报告由广发证券于2026年9月24日发布，对全球程序化广告企业AppLovin的经营模式与增长逻辑进行系统梳理。公司2011年创立，以广告技术业务起家，2018年起通过收购游戏公司积累一方用户数据，逐步构建MAX聚合平台与AXON算法引擎等产品体系。2025年第二季度后，公司收入仅由程序化广告业务驱动，经营杠杆带动利润率同步释放。核心管理团队中，联合创始人Adam Foroughi主导重大决策，现任首席技术官曾任职于Meta，具备深厚的技术与广告平台背景。 在行业层面，海外中长尾媒体拥有较大生存空间，掌握用户流量的中长尾媒体可通过用户付费或广告方式变现，形成丰富的广告库存供给；众多移动应用自身也有用户推广需求。移动广告支出稳步增长，2021年IDFA政策变化为第三方程序化广告公司崛起提供了契机，投向独立广告平台的预算增长迅猛。程序化广告技术已有清晰迭代路径：由线性回归走向深度学习，再演进至自学习，未来或向Transformer架构延伸。 公司广告业务通过全产业链工具布局，形成算法与数据的飞轮效应。MAX作为流量聚合与竞价平台，核心在于决策哪个需求方赢得广告位，最大化开发商的广告库存价值，当前已覆盖超10亿活跃用户。机器学习推荐引擎AXON的核心在于判断每次展示对广告主的价值，公司积累的一方与三方数据是算法的重要基础。2023年AXON升级至2.0版本，引入自学习机制，此后公司持续迭代机器学习与AI增强，保持收入季度环比增长及利润率提升趋势。 经营数据方面，公司整体营收预计在2026年、2027年分别同比增长51.1%、32.5%至82.83亿、109.74亿美元；经调整EBITDA分别为70.2亿、93.0亿美元，对应利润率均为84.8%。2024至2028年营收由32.24亿美元增至139.97亿美元。公司战略上出售游戏业务、聚焦广告，并积极拓展电商客户。报告适用于广告技术、互联网平台及数字营销从业者参考。

本报告由平安证券于2026年9月24日发布，为欧洲摩托车行业研究系列报告之三，系统梳理欧盟摩托车进口格局、关税体系与主要来源国竞争态势，数据来源于欧盟官网。 欧盟摩托车进口高度集中。2025年十大进口地中，日本占据进口金额第一（占比37.5%），中国占据进口数量第一（占比53.6%）。集中度持续攀升：2025年进口额CR3达82.3%，较2015年提升7.0个百分点；进口量CR3达79.2%，较2015年提升1.8个百分点。 关税方面，欧盟对外部国家实施约束关税，按排量分6%和8%两档。日本、瑞士享受零关税优惠；越南50cc以下排量按1%征收、其余零关税；印尼按排量征收4.5%或2.5%。优惠税率差异显著影响各国价格竞争力。 分国别看，中国出口欧盟呈现持续扩张，2015至2025年出口额复合增速13.5%、出口量复合增速3.34%，价格贡献主要增量，结构显著提升；日本量价平稳增长，出口额复合增速6.0%，500cc以上大排量占比超九成；泰国依托投资促进政策成为东南亚高性能制造基地，出口额复合增速9.5%、380cc以上占比92.7%；越南以小排量踏板车为主；美国聚焦800cc以上单一市场，进口量大幅下滑。 价格层面，2025年欧盟自日本、泰国、美国进口均价分别为6879、5577、6663欧元每台，2015至2025年均价复合增速分别为3.4%、4.0%、2.5%。 报告认为，中国摩托车产业历经数十年积淀，连续30余年稳居全球产销首位，正依托全产业链配套优势从低价走量向技术驱动、品牌引领转型。头部企业通过在海外建厂、本地化服务与自主品牌直营，逐步摆脱低端代工模式，实现从产品出海向品牌出海进阶，未来在欧盟市场的份额与出口均价均有提升空间。

本报告由东吴证券于2026年9月24日发布，系统梳理了天华新能从防静电领域跨界转型为国内电池级氢氧化锂头部供应商的发展历程与产业布局。公司2018年与一家大型电池企业合资成立天宜锂业进军锂电材料，截至2026年8月已拥有13.5万吨电池级氢氧化锂及3万吨电池级碳酸锂产能，2025年国内市占率达22.2%，已成为业内电池级锂盐头部供应商。2026年上半年公司实现营业收入78亿元，同比增长125%，归母净利润22.9亿元，同比增长2623%。 报告对锂行业供需作出研判：受新能源汽车单车带电量提升、海外电动化加速及储能需求爆发驱动，预计2026年全球动力电池需求1733GWh、同比增长21.5%，全球储能需求1111GWh、同比增长73%，带动全球碳酸锂需求达210万吨、同比增长31%；2026年碳酸锂供需仅小幅过剩1万吨，2027年小幅过剩3万吨，预计2027年碳酸锂价格中枢12-15万元/吨。 在锂盐主业上，公司深度绑定核心客户，预计2026-2027年锂盐销量折LCE分别为14.2万吨、18.1万吨，眉山二期6万吨碳酸锂产线计划2027年一季度投产，总产能将升至22.5万吨。资源端以尼日利亚Ogapa为核心增长极，叠加金子峰项目，预计2026年、2027年权益碳酸锂量分别达1.2万吨、3.9万吨，2028年有望提升至7.1万吨，资源自给率快速抬升强化成本可控性。 固态材料业务打开第二成长曲线：公司已实现99.9%高纯度硫化锂制备，苏州公斤级试验线及固态电解质测试评估线建成，江苏宜锂规划建设年产5200吨固态电池用高镍三元正极项目。此外，公司还布局非氟离子膜、防静电超净、医疗器械等业务，多元布局共同支撑盈利稳健增长。

本报告由华泰证券于2026年9月24日发布，对建滔集团的覆铜面板、印刷线路板及化工业务进行系统梳理。建滔集团是一家业务覆盖覆铜面板、印刷线路板、化工材料、物业及投资的企业集团，具备上游铜箔、电子玻璃纤维纱与布、环氧树脂等关键原材料配套能力，形成印刷线路板垂直一体化产业链。 报告援引Prismark数据指出，2025年全球印刷线路板销售额有望达852亿美元，同比增长16%，伴随AI、汽车电子及通讯等领域快速发展，2030年有望达1233亿美元，2026至2030年复合增长率有望达7.7%；其中服务器用印刷线路板销售额有望由2025年157亿美元（占比18%）增长至2030年347亿美元（占比28%）。公司为全球最大的刚性覆铜面板企业，2025年底拥有覆铜面板、印刷线路板、玻纤布年产能分别为1.37亿张、2.3亿平方呎、8亿米，并有多项在建产能；产品自2025年起多次提价，板块毛利率持续改善，高附加值产品占比提高。上游电子布方面，预计2030年全球特种电子布市场规模有望达23.5亿美元，其中部分高端品类复合增长率可达19%至75%。 化工业务方面，报告认为2026年以来在海外供给冲击及国内碳双控、反内卷等政策助力下，供给侧有望改善，醋酸、苯酚、丙酮、双酚A、烧碱等产品景气有望逐步回暖。2025年公司烧碱、醋酸、苯酚、丙酮、双酚A、PVC、环氧氯丙烷、PVB、甲醇产能分别为68、140、73、44、24、20、5、5、60万吨，其中醋酸、苯酚、丙酮、双酚A产能规模居国内前列。房地产板块方面，公司已停止新增土储和地产投资，未来以消化现有项目为主，预计毛利率有所改善。 财务表现上，公司2025年营业收入453.75亿港币，2026年预计达576.28亿港币，同比增长约27%；2025年归属母公司净利润44.02亿港币，2026年预计达90.63亿港币。报告认为AI需求带动的印刷线路板产业链景气，叠加化工与地产业务修复，有望推动公司盈利结构改善。本报告适合印刷线路板及电子材料产业链从业者、化工行业研究者与企业经营者阅读。

申万宏源发布算电协同行业深度报告，从AI算力用电增长与新能源消纳双重需求出发，剖析数据中心与电力系统协同的机制、经济性与产业链机会。报告指出，AI负荷扩张带动电源、接入与机房设施投入，西部新能源则面临出力波动与本地消纳不足，算电协同有望改善两者时空匹配；国内政策从东数西算的枢纽布局，逐步延伸至绿电直连、算力电力双向协同与市场化交易，绿电占比、PUE与上架率分别约束电力来源、设施能效与资产利用效率。 经济性测算显示，以10MW数据中心、PUE为1.2、稳定期负载率90%为假设，电价由0.35元每度降至0.25元每度，可节省年电费约946万元；在固定100%直连覆盖条件下，复用既有接入、增建35kV及110kV工程的情景内部收益率分别为10.8%、8.4%与5.9%，低电价优势需与专线、变电、储能投入共同评估。算力调度通过推理分离、资源编排与数据访问优化减少计算等待，电力感知调度依电价、绿电出力与电网要求调整执行安排，离线推理等任务调整空间较大；算电接口以统一计量、控制授权与执行反馈连接算力与能源系统，需求响应补偿构成附加收益。 中美对比方面，2025年中国与美国用电量分别为9639TWh与4231TWh，合计占全球49.2%，数据中心用电合计占70.3%；中国2025至2030年用电增量预计2611TWh、占全球48.4%，美国为426TWh、占7.9%，两地源网约束不同，产业机会各有侧重。产业链沿设施升级、资源运营、调度与接口三条主线展开，涉及供配电、液冷、储能、电力接入与客户上架、生产系统接入与跨项目复制等环节。报告提示AI需求与项目落地、价差收窄、配套投资超预期、负荷调节影响业务连续性等风险。

报告由霞光智库于2026年9月发布，聚焦企业级AI服务的定义分类、分层架构、市场格局与出海趋势，是一份面向产业经营者与AI服务商的行业研究。报告将企业级AI服务自上而下划分为基础设施层、平台层、应用层与服务层四类层级，并提出覆盖服务层级、全景架构与价值传递的4S架构框架，用以厘清从底层算力到上层商业服务的完整链路。 在基础设施层，报告关注GPU算力供给、头部云厂商格局与智算中心建设进展，指出该层具有重资产、高门槛的特征，头部云厂商占据主导地位。在平台层，报告重点分析大模型平台与模型即服务（MaaS）的商业逻辑，认为Token计费模式已趋于成熟，大模型接口调用量呈指数级增长，使其成为增速最快的细分赛道。在应用层，智能客服、智能办公与智能营销等场景正快速渗透企业日常运营。 核心数据方面，2025年全球AI基础设施即服务市场约823亿美元，2026至2036年复合增速17.9%；全球平台即服务细分市场约147亿美元，AI即服务整体在2026至2034年复合增速35.9%；全球AI软件即服务市场约296亿美元。中国AI核心产业规模已超1.2万亿元，相关企业数量超过6200家。模型即服务赛道尤为亮眼：智谱MaaS年度经常性收入达17亿元，过去十二个月提升六十倍；中国大模型市场通义千问份额17.7%、豆包14.1%，前三家厂商合计份额超过四成。 商业模式呈Token计费、订阅制、项目制与混合模式并存。传统软件即服务毛利率中位数约77%，而AI应用毛利率约25%至60%。报告还以智谱、百度文心、阿里通义为例拆解平台层竞争，并梳理北美、东南亚、中东等重点出海市场的路径与合规挑战，指出本地化运营、生态共建与数据合规是出海关键。适用对象为企业CIO、AI服务商与产业战略研究者。

本报告由摩根大通于2026年9月23日发布，围绕美图公司的业务经营与人工智能布局展开分析，覆盖影像与设计产品、生产力应用及海外扩张等方向。 报告核心观点指出，人工智能正在扩大视觉创作市场的整体规模，同时降低了单一编辑功能的稀缺性。美图影像与设计产品收入在2026年上半年同比增长30.9%，调整后的归母净利润同比增长39.5%；同期公司整体收入同比增长22.1%，但因AI产品增加了推理与云成本，毛利率下降3.8个百分点至71.5%。生产力应用成为增量变现的重要路径：2026年上半年付费用户同比增长约30%至240万，年度经常性收入（ARR）达到约6.2亿元，每用户平均收入约为生活场景应用的1.5倍。 在行业层面，报告认为影像生成、增强、背景编辑与视频创作可用更低的制作费用完成，平均输出成本下降扩大了视觉内容规模，使创作更划算，拓宽了专业工作流的可覆盖范围。商户、品牌与专业创作者得以用更低边际成本生产产品图像、广告素材与营销视频，应用因此可挖掘传统软件预算之外的人力与服务市场。智能体进一步增加工作量，使软件与智能消费总量上升。 竞争层面，基础模型与通用平台可复制越来越多的独立视觉功能，构成模型层面的冲击。微信“小微”的灰度测试显示，图像美化、背景替换等功能可直接嵌入高频通用平台，削弱了附着于单一功能的稀缺性。美图的经济效益可表述为：AI视觉创作总工作量 × 美图在工作流中的份额 × 变现 × 单位经济效益，第一个变量正迅速扩大，而公司能否捍卫并提升其在工作流中的份额、以有吸引力的增量利润率变现，成为关键经营命题。 财务预测显示，公司收入由2025财年的38.59亿元逐步增长至2028财年的60.46亿元，调整后净利润在2026财年达到12.68亿元后趋于平稳。报告适用于互联网应用、视觉AI及内容创作行业的从业者与企业经营者参考。