欧洲市场研究报告

本报告为国盛证券东方钽业（000962.SZ）首次覆盖深度报告，主题为「钽基铸芯基石，算力启势新篇」，给予「买入（首次）」评级。东方钽业前身为宁夏有色金属冶炼厂，深耕钽铌领域近六十年，是国内最大钽铌产品生产基地与科技先导型研究中心，实际控制人中国有色矿业集团（央企）。公司电容器级钽粉全球市占约20%、电容器用钽丝全球市占约50%，并加速向高端新材料、超导铌材、半导体靶材、铍材等拓展，打造第二成长曲线，是稀有金属战略领域的核心标的，也是AI算力、超导与半导体国产化多重浪潮的交汇受益者，产品广泛服务于电子、通讯、航空、航天、原子能等高端领域。 钽板块是报告核心。全球钽资源高度集中于刚果（金）等地，2025年全球钽矿开采量2500吨，刚果（金）占52%、尼日利亚占16%，中国产量仅占3%且原料进口依赖度超90%。2026年初鲁巴亚矿区两次塌方事故切断全球约15%钽矿供应，钽矿价格三个月内从100美元/磅飙升至260美元/磅，涨幅160%，供给断崖叠加AI算力引爆需求，钽行业供需缺口扩大，价格重构带来产业链利润重估。需求端呈「AI电容+高温合金+半导体芯片」三共振：AI服务器钽电容用量远高于传统服务器（GB300单机约5000颗，GB200约3000颗），高温合金为钽第二大应用（占19%，年消费约475吨），半导体先进制程钽靶材作铜互连阻挡层需求持续提升，2025年全球钽电容器市场约14.1亿美元，预计2034年达23亿美元，AI与半导体国产化共同抬升钽的战略需求。 铌板块构成第二曲线。全球约90%铌消费集中于钢铁工业（微合金化提升钢材强度，每吨钢减碳约30千克），构成稳健基本盘；超导领域为核心增长点，全球超导铌消费量预计从2024年1880吨增至2030年2795吨（CAGR约6.8%）。公司铌超导腔国内市占约40%、超导铌材全球市占约70%，年产400支铌超导腔智能生产线进入设备调试，有望受益CFETR聚变工程实验堆、SHINE硬X射线自由电子激光等大科学装置建设；薄膜铌酸锂调制器市场2034年预计达15.1亿美元（CAGR约46.9%），打开新应用边界，铌酸锂光模块匹配1.6T/3.2T超高速迭代，成为铌材料增速最快的赛道。 铍板块具战略属性。公司参股28%的西材院为国内最大铍材研发生产基地，铍产品国内市占超70%，曾为ITER项目供应增强热负荷第一壁铍瓦，受益可控核聚变与国防军工需求释放，投资收益有望持续增厚业绩，铍作为核聚变第一壁与惯性导航核心材料战略价值突出，是军工与前沿科技交叉的关键稀缺金属。 募投扩产方面，2026年公司完成定增募资11.89亿元，投向湿法冶金数字化工厂、火法熔炼、高端制品三大项目，将新增高纯氧化钽/铌、熔炼铌/钽、钽铌板带等产能，化解长期产能瓶颈；半导体用高纯钽靶材已实现12英寸靶坯全流程技术突破。中国有色集团全资控股巴西Taboca（Pitinga矿山含氧化钽4.9万吨、氧化铌38.5万吨）进一步保障锡钽资源，强化资源端安全，降低对冲突地区原料的依赖。 盈利上，国盛证券预计2026至2028年营收约20/26/34亿元，归母净利润约3.9/5.6/7.3亿元，对应PE约71.5/50.2/38.5倍，首次覆盖给予「买入」。风险提示包括市场、原料、汇率与治理风险。整体来看，本报告将东方钽业定位为AI算力、超导与半导体国产化多重浪潮下的稀有金属战略龙头，强调钽铌铍三线共振带来的业绩扩张期与稀缺性溢价，是一份覆盖资源、需求、技术与估值的研究框架完整的深度报告，适合作为稀有金属与军工新材料板块的配置参考。

本报告为中泰证券氧化锆行业专题研究报告，核心逻辑为「稀土供给变局造就替代机遇，新兴应用打开需求空间」，系统梳理了从锆英砂到氧氯化锆、普通氧化锆、钇稳定氧化锆（YSZ）的完整产业链，以及核级锆、固态电池、SOFC、齿科、消费电子等多元需求，并重点分析我国稀土出口管制带来的高端钇锆替代机遇，是一份数据详实、量化充分的新材料深度研究，对产业趋势与个股逻辑均有扎实支撑。 氧氯化锆环节，其为锆化学品核心中间体，是制备氧化锆、碳酸锆及核级海绵锆的前置关键原料，以锆英砂经碱熔、酸浸等高纯化工艺制得。2025年全球氧氯化锆市场规模约6.17亿美元，预计2032年增至9.16亿美元，CAGR约5.57%。供给高度集中，长裕集团为全球龙头（市占21.33%），与晶安高科、东方锆业、IMERYS、DKK构成全球前五大（CR5约79%）；国内长裕、晶安、东方锆业、英格瓷、三祥新材为主要生产企业。受益于核电机组密集投产，2025至2030年我国核级海绵锆带动氧氯化锆需求从1.33万吨增至2.08万吨，CAGR约9.37%。2026年以来锆英砂累计上涨近17%，推动氧氯化锆价格上涨36%至18000至19000元/吨，供需整体紧平衡，价格由锆英砂成本主导，国内氧氯化锆总产能预计提升至42.62万吨。 钇稳定氧化锆环节，YSZ凭高硬度、生物相容性、氧离子导电等性能广泛应用于光通信、齿科、消费电子、固态电池、SOFC。报告测算陶瓷背板、光纤连接器、齿科、固态电池、SOFC五大应用YSZ总需求从2025年2.57万吨增至2030年6.66万吨，CAGR约21%：SOFC领域CAGR约77%（受益数据中心备电与清洁能源转型），固态电池CAGR约37%（LLZO氧化物电解质产业化加速，单GWh氧化锆单耗约272.9吨），陶瓷背板CAGR约11%（高端手机陶瓷结构件渗透），齿科CAGR约8%（人口老龄化驱动），光纤连接器CAGR约5%（AI算力网络与数据中心建设）。2025年全球YSZ市场约28亿美元，预计2034年达51亿美元。普通氧化锆价格截至2026年7月较年初上涨29%至5.6万元/吨，高端纳米复合氧化锆价格中枢显著高于普通产品。 稀土供给变局是最大看点。全球超90%氧化钇精炼分离产能在我国，2025年4月起我国对氧化钇等中重稀土实施出口管制，2026年对日近乎零放行，海外氧化钇价格从100美元/公斤暴涨至1000美元以上，海外钇锆厂商被动提价；2026年6月日本东曹因原料制约对国内齿科企业爱迪特断供，为国内厂商创造份额替代窗口期。国瓷材料2026年7月发布涨价函上调锆类产品10%至40%，全球钇锆产能与订单持续向国内转移，量价齐升逻辑兑现，国内钇锆厂商迎来「份额提升+价格上涨」的历史性机遇，国产替代由预期走向兑现。 重点个股方面，长裕集团为全球氧氯化锆龙头并向高端锆制品延伸，募投4.5万吨超纯氧氯化锆（总投资3.04亿元）及1000吨生物陶瓷项目；国瓷材料为国内齿科氧化锆绝对龙头，打通「锆粉-瓷块-口腔终端」全产业链，并购澳洲SDI切入欧美高端市场，纳米氧化锆粉体产能6000吨/年。风险提示涵盖下游需求不及预期、行业竞争加剧、稀土出口政策不确定性、原材料价格波动、第三方数据失真与测算偏差等。整体而言，本报告将氧化锆定义为兼具资源约束与新兴需求弹性的高景气新材料赛道，强调稀土管制重塑全球供应格局下的国产替代主线，是一份逻辑闭环、数据扎实的行业专题。

本报告为国金证券氢能与燃料电池行业专题研究报告，核心判断为「能源安全与双碳目标交汇，氢能开启规模化元年」。报告认为，氢能正崛起为破解我国能源安全与深度脱碳双重困境的核心枢纽，战略高度与政策力度空前，并基于详实测算刻画了绿氢、绿醇、绿氨及燃料电池等细分环节的平价路径、需求空间与投资主线，是一份兼具宏观定调与微观量化研究的行业深度报告，为投资者梳理了氢能万亿级市场的系统性机遇。 能源安全方面，我国油气对外依存度高，2025年国内石油消费的43%、天然气消费的17%依赖中东及俄罗斯进口，霍尔木兹海峡承担约40%原油进口量，自伊朗进口（含转口）甲醇占我国甲醇总进口量50%至60%，地缘政治凸显供应链脆弱性。脱碳进入深水区，工业、化工、交通等难减排领域占全国能源碳排放过半（约15%），氢能凭借能源燃料、工业原料、储能介质三重属性成为关键解决方案。报告结合2026年政府工作报告减碳目标测算：2026年绿氢需求约300万吨，带动电解槽约27.8GW；「十五五」期间绿氢累计需求约6500万吨，对应电解槽约602GW，氢能万亿市场启动，行业站在规模化与商业化历史转折点，两会更将「培育发展未来能源」置于前沿产业之首。 经济性方面，当新能源供电电价长时稳定运行降至0.2元/kWh以下，绿氢将大范围具备与灰氢平价能力；欧盟碳税（CBAM自2026年1月正式起征，2034年全额征收）抬升灰氢成本，加速绿氢平价进程。报告量化了各应用场景平价条件：交通领域氢气枪口价降至37.5元/kg时氢能重卡可与柴油车能耗成本持平，叠加多省市高速过路费减免全生命周期成本再降20%；绿醇在100欧元/吨欧盟碳税下价格降至4000元/吨即可与传统船用燃料持平，国内电价低于0.15元/kWh时与煤制甲醇平价；绿氨在碳税加持下火电掺烧与船舶需求打开空间，若10%煤电以绿氨替代年需求超3.2亿吨；氢冶金与氢储能在特定电价与碳税下分别展现成本优势，氢储能初始投资度电成本约1300元，在大规模长周期场景扩容成本低于电化学储能，与电化学储能形成互补。 应用路径上，报告判断从价格敏感度最低的交通和化工领域率先突破，沿「绿色航运、氢能重卡、化工、冶金、储能」推进，其中绿醇与氢能重卡当前最具经济性突破条件。燃料电池系统价格已降至3000元/kW以下，行业预期差最大，即将触底反转，头部系统厂商及储氢瓶等核心设备企业率先受益；绿醇受益于国内外政策与欧盟碳税双重驱动，未来2至3年供不应求格局明确，短期看439艘甲醇船舶投运将带来超1107万吨需求。 政策驱动层面，2025年以来氢能相关政策连发，涵盖中长期规划定调、CCER方法学（可再生能源电解水制氢）、绿电直连、氢能试点（第一批41个项目9个区域）等，顶层定调提升，国家低碳转型基金设立培育氢能等新增长点。投资建议聚焦率先跑通经济性、需求确定性强、政策密集度高的绿醇、电解槽、燃料电池三大方向。风险提示包括政策推广与降本不及预期、技术迭代慢、基础设施配套滞后等。整体来看，本报告以严谨测算论证氢能正处于规模化元年的产业拐点，产业链迎来系统性发展机遇，具备长期配置价值。

本报告为国盛证券发布的凯莱英（002821.SZ）公司深度研究报告，核心观点为「小分子CDMO稳健增长，新业务打开长期成长空间」，给予「买入」评级。凯莱英是国内领先的一体化医药研发生产外包（CDMO）企业，以小分子药物定制研发生产为核心，并持续向化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO等新兴业务拓展，形成「小分子基本盘+新兴业务」双轮驱动格局，致力于向多模态一体化CRDMO升级，是全球创新药产业链的重要参与者与中国CDMO出海的代表企业，在连续制造与绿色化学领域具备国际竞争力。 报告首先强调小分子CDMO业务的稳健性。全球医药研发投入保持增长，2024年全球CXO研发投入规模约2776亿美元，创新药外包渗透率提升带动CDMO需求扩张；据第三方预测，全球小分子CMO/CDMO市场到2029年有望达到约1120亿美元。凯莱英凭借连续反应、酶催化、粉液体制剂等核心技术平台与高等级cGMP产能，深度绑定全球大药企与Biotech客户，在小分子商业化订单与临床后期项目上储备充足，收入基本盘稳健，且凭借绿色化学与工艺迭代持续获取份额，项目漏斗结构健康、商业化订单占比提升。2025年公司实现总收入约66.7亿元，同比增长14.91%，其中新兴业务实现收入约19.29亿元，同比增长57.3%，增速显著高于整体，成为增长主引擎，业务结构持续优化，对单一小分子波动的抵御能力增强。 新兴业务是报告重点着墨的看点。化学大分子（多肽、寡核苷酸）受益于GLP-1等代谢类疾病药物爆发，需求快速放量，公司多肽、核酸产能持续扩张并推进技术迭代；生物大分子（ADC、抗体、重组蛋白）借助抗体偶联与细胞培养平台切入高景气赛道；制剂业务与临床CRO则增强一体化交付与客户黏性，形成从早期研发、工艺开发到商业化生产的全链条能力。报告认为，新业务与小分子在主设备、质量体系、客户资源上高度协同，边际投入产出比优，有望打开第二成长曲线，平滑单一业务波动，并提升客户全生命周期价值，多模态布局强化公司在全球医药外包产业分工中的卡位。 全球化布局方面，公司在中国、欧洲等地推进产能与研发网络建设，以贴近全球客户并分散地缘与供应链风险，持续提升在跨国药企供应链中的份额，增强长期订单获取能力，海外收入占比与本地化交付能力是估值溢价的重要来源，欧洲基地的布局也有助于缩短交付半径、提升响应效率。 盈利预测上，国盛证券预计公司2026至2028年营业收入分别约为82.58亿元、100.82亿元、121.71亿元，归母净利润分别约为14.71亿元、18.11亿元、22.77亿元，并给出目标价210.83元，对应估值随盈利增长逐步消化。报告提示风险：全球生物医药投融资波动、大客户订单波动、新业务产能爬坡与折旧压力、汇率与贸易摩擦、行业竞争加剧、商誉与应收账款等。整体来看，本报告将凯莱英定位为小分子CDMO龙头向一体化、多模态CRDMO升级的优质标的，强调其稳健基本盘与新兴业务共振带来的长期成长空间，以及在全球医药外包产业转移与国产创新药崛起中的双向受益逻辑，是一份兼顾基本面与产业趋势的深度研究。

本报告为广发证券房地产行业2026年中期策略报告，聚焦物业管理板块，核心结论为「头部物企优势增大，红利投资环境下具备配置价值」，行业评级为「买入」。报告从板块表现、经营质量、减值变化、分红意愿与估值等维度，系统刻画了物业行业在地产周期调整背景下的分化格局与投资逻辑，强调板块的防御性与红利属性，是地产产业链中少有的轻资产、弱周期、现金流稳定的优质赛道，在当前市场环境下具备显著的配置价值。 板块回顾方面，2026年初以来物业板块市值整体下跌约13%，受地产信用环境与关联交易担忧影响，板块估值处于历史低位。但报告认为，物业作为轻资产、现金流稳定的服务业，与开发业务的风险敞口正在通过市场化外拓、独立性提升与关联方应收款管控而逐步隔离，当前估值已较充分反映悲观预期，具备修复基础，部分头部企业关联收入占比已降至三成以下，经营独立性显著增强。 经营层面，2025年纳入统计的27家物企合计实现营业收入约2650亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润约124.4亿元，同比增长13.8%，收入增速放缓但利润增速回升，显示行业从规模扩张转向质量经营。与此同时，行业分化加剧：头部物企凭借品牌、项目密度、科技赋能与市场化拓展能力，在第三方外拓、非住业态（商写、公建、产业园、医院、学校）与社区增值服务方面优势持续扩大；而中小物企在收并购退潮、关联方交付下滑背景下增长乏力，头部集中趋势明确，行业正从「规模为王」转向「质量与效率为王」，市占率向头部加速收敛，龙头的规模化与密度优势形成正反馈。 报告特别指出，此前压制物企利润的商誉减值与应收账款减值在2025年首次出现减弱迹象，意味着前期高风险资产出清接近尾声，利润表质量改善，为后续盈利修复奠定基础，这是行业经营拐点的积极信号，也说明此前市场过度担忧的尾部风险正在出清，板块利润弹性有望随减值压力缓解而释放。 红利属性是本报告的核心看点。在整体市场利率下行、红利低波投资风格占优的环境下，物业企业普遍具备高分红、稳定现金流与低资本开支的特征，派息意愿显著提升，股息率具备吸引力，配置价值凸显。报告认为，经营稳健、关联风险可控、分红率高的头部物企更受中长期资金青睐，红利逻辑有望成为板块估值修复的重要催化，险资与长线配置型资金的流入将进一步夯实估值底，使物业成为地产链中稀缺的红利资产。 估值方面，报告认为板块当前估值处于底部区间，随着经营确定性增强与分红兑现，存在修复空间，部分标的动态股息率已具备显著吸引力。报告同时提示风险：地产行业企稳不及预期影响关联业务、第三方拓展竞争加剧导致毛利率下滑、应收账款回收风险、增值服务受消费疲弱拖累、人力成本上行挤压利润等。整体而言，本报告将物业管理定义为地产链条中兼具防御性与红利属性的优质赛道，建议重点关注具备独立经营能力、高分红特征与稳健现金流的头部企业，在红利投资环境下把握其配置价值，是一份逻辑清晰、数据扎实的中期策略报告。

本报告为硕远咨询发布的2026年中国低空经济未来趋势行业研究报告，系统界定了低空经济的内涵边界、空域分类体系、政策环境、技术路线、应用场景、产业链格局与未来趋势。报告认为，低空经济是以各类有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动制造、运营、保障、服务等环节发展的综合性经济形态，已成为国家培育新质生产力与构建现代化产业体系的重要方向，并由政策驱动逐步迈向规模化应用，有望成为继新能源汽车之后的又一战略性新兴产业增长极。 报告首先厘清低空经济的基本概念与空域分类。依据飞行高度与管制要求，低空空域通常划分为不同层级，随着空域管理改革推进，更多低空资源被有序释放，为通用航空与无人机活动提供空间基础，空域「放得开、管得住」是产业落地的先决条件，低空空域管理改革与无人驾驶航空器飞行管理暂行条例共同构成制度底座。政策层面，国家与地方密集出台支持政策，从顶层规划、试点示范到基础设施、航路网络、监管平台等全方位布局，低空经济被纳入多地政府工作报告与产业规划，政策红利持续释放，形成中央统筹与地方竞合并存的格局，二十余个省区市已出台专项行动方案。 技术趋势方面，报告重点分析无人机与电动垂直起降飞行器（eVTOL）两大核心载体。无人机在续航、载荷、飞控、避障与集群协同方面快速迭代，工业级无人机应用场景不断拓宽；eVTOL作为城市空中交通（UAM）的关键装备，在电池能量密度、电机电控、轻量化结构与适航认证方面取得进展，多家企业推进型号研制与试飞，产业化进程提速。同时，智能化、网联化、自主化成为低空装备发展的共同方向，通信导航监视与低空空中交通管理（UTM）技术是关键支撑，5G/卫星通信与人工智能调度的融合决定规模化运行的安全与效率。 应用场景是低空经济价值落地的核心。报告梳理了物流配送、低空旅游、应急救援、农林植保、测绘巡检、城市治理等多元场景，其中低空物流凭借高频刚需与降本潜力成为先行领域，低空旅游与应急救援则依托体验经济与公共服务属性逐步铺开，形成「先To G、再To B、后To C」的渗透路径，各场景的商业化节奏与盈利能力差异显著。 产业链方面，报告绘制了上游零部件（电池、电机、飞控、复合材料、传感器）、中游整机制造与运营服务、下游应用场景与保障体系的全景图谱，并指出当前竞争格局呈现央企、地方平台、民企与初创企业多元参与、区域集群化发展的特征，长三角、大湾区、成渝等区域先发优势明显，整机制造与运营牌照构成核心壁垒。 市场规模方面，报告指出2025年中国低空经济市场规模已突破千亿元，并保持30%以上的年增速，未来随着基础设施完善与场景成熟，有望迈向万亿级产业。报告同时提示挑战：空域管理与安全监管体系待完善、基础设施与起降网络不足、核心技术自主化与适航标准滞后、商业模式与盈利路径尚不清晰、专业人才缺口等，并给出加强统筹规划、完善法规标准、推动试点示范、强化技术攻关等建议。整体来看，本报告描绘了中国低空经济由概念热向产业实、由政策驱动迈向市场驱动的清晰路径，是一份覆盖定义、政策、技术、场景与产业链的完整趋势研判。

本报告为平安证券建材行业研究报告（玻璃基板系列第一篇），主题为「AI封装驱动基板革新，国产原片加速推进」，重点探讨AI算力浪潮下先进封装基板从有机材料向玻璃基板的演进趋势，以及国内玻璃原片企业的布局机会，行业评级维持「强于大市」。报告认为，玻璃基板是AI芯片性能跃迁背景下值得重点跟踪的新材料细分赛道，也是建材企业向半导体材料跨界升级的重要突破口，有望复刻光伏玻璃与电子玻璃的国产替代路径。 报告核心观点在于，随着AI芯片算力密度与I/O数量持续提升，传统有机载板（如ABF载板）在翘曲控制、布线密度、信号传输损耗等方面的瓶颈日益凸显，玻璃基板凭借极低的热膨胀系数、优异的平整度、更高的互连密度、更优的信号完整性与更低的功耗，成为新一代先进封装的重要路线。报告特别聚焦TGV（Through Glass Via，玻璃通孔）技术，即通过在高纯度玻璃上加工微孔并实现金属化，替代传统有机载板与硅中介层，用于2.5D/3D先进封装中的中介层与转接板，可有效提升带宽并降低封装厚度，被视为后摩尔时代先进封装的关键材料创新，对AI训练芯片与高性能计算芯片的算力释放具有现实意义。 市场规模方面，报告测算2.5D/3D先进封装市场到2030年规模将接近350亿美元，而TGV玻璃基板作为其中的关键材料，其原片市场空间有望接近16亿美元，成长空间广阔且当前处于产业化早期，先发布局者有望享受渗透率提升红利。海外方面，康宁、AGC、肖特等玻璃巨头主导高端原片供应，并积极推动与封测厂的合作验证；国内企业则加速切入，争取从原片到加工的国产替代窗口，带动上游高纯石英、蚀刻、金属化设备等配套产业链共同发展。 报告系统梳理了国内布局玻璃基板的相关企业：旗滨集团依托浮法玻璃与材料研发优势推进玻璃基材研发；力诺药包在药用玻璃与特种玻璃领域积累深厚，向半导体级玻璃延伸；戈碧迦在光学玻璃与微晶玻璃具备工艺基础；彩虹股份、凯盛科技等面板与玻璃企业在超薄玻璃、高铝玻璃方面具备产能与技术储备。报告认为，随着AI服务器、高性能计算对先进封装需求放量，国产玻璃原片企业有望凭借成本优势与就近配套能力实现从0到1的突破，并逐步由原片向TGV加工延伸以提升附加值，打开中长期成长空间。 报告同时提示风险：玻璃基板良率与量产进度不及预期、TGV工艺成熟度不足、下游先进封装渗透放缓、海外原片巨头竞争压制、宏观经济波动等。整体来看，本报告将玻璃基板定义为AI算力产业链中值得关注的「卖水人」环节，强调在AI封装基板革新的大趋势下，国产玻璃原片正迎来加速推进的历史窗口。玻璃基板产业的放量节奏与AI芯片封装升级高度绑定，具备较强的需求确定性，而国内企业在原片制备、超薄化与TGV加工环节的技术突破，将决定其能否从材料国产化走向价值链高端。系列报告后续将持续跟踪加工、设备与封测等上下游环节，为投资者提供完整的产业链研究框架与标的筛选逻辑，是一份兼具产业趋势研判与标的梳理的深度报告，对把握半导体材料国产替代主线具有较高参考价值。

本报告为仲量联行发布的2026年一季度大中华区物业行业摘要，主题为「向新向优，蓄势而兴」，系统梳理了中国内地及香港、台湾等区域在甲级办公楼、优质零售、物流地产、酒店及长租公寓等主要物业板块的运行态势与结构性机会。报告指出，在后疫情周期与宏观经济修复背景下，大中华区物业市场正从规模扩张转向质量提升，核心城市优质资产逐步显现韧性，市场处于「蓄势」阶段，静待需求进一步复苏，整体呈现「总量承压、结构分化、质优者胜」的特征。 办公楼市场方面，一线城市甲级办公楼在2026年一季度净吸纳量达到约46.1万平方米，需求出现边际改善迹象，表明部分行业租户开始重启扩张；但整体空置率仍处历史高位，租金持续承压，市场尚未完成供需再平衡，仍处于筑底阶段。报告强调，科技、金融、专业服务等行业的结构性需求，以及城市更新带来的存量资产焕新与绿色改造，是支撑办公楼市场逐步企稳的关键因素，业主需以运营与服务能力应对租户议价能力提升，单纯依靠区位红利的时代已经过去。 优质零售市场方面，2026年一季度社会消费品零售总额达到约12.77万亿元，同比增长2.4%，消费意愿温和修复。体验式消费、首店经济、夜间经济、文旅融合等新业态带动核心商圈客流回升，但不同城市能级与项目定位之间分化明显，运营能力成为决定零售物业表现的核心变量。报告提示，出境消费回流与本地消费习惯变化正在重塑零售格局，能够精准捕捉Z世代与银发群体需求的商业体更具韧性。 物流地产方面，一季度净吸纳量约112万平方米，受电商渗透率提升、供应链区域化布局、高标仓与冷链需求增长驱动，核心城市群物流园区保持较强吸纳能力，租金与出租率总体稳健，是大中华区物业市场中景气度相对突出的板块。报告认为，产业带集聚、跨境贸易与即时零售为物流地产提供长期支撑，核心区位高标仓的稀缺性进一步凸显。 长租公寓表现亮眼，以上海为代表的核心城市优质长租公寓出租率接近90%，显示出人口持续流入、青年居住需求释放与政策支持下租赁市场的旺盛活力，资产抗周期属性突出，成为机构资本青睐的配置方向。酒店市场随商务出行与休闲旅游恢复而稳步回暖，RevPAR逐步修复。 报告设有三个专题：一是深圳消费电子产业扩张带来的空间需求，反映硬科技制造对产业载体与办公空间的拉动；二是上海长租公寓市场的韧性，凸显租赁住宅作为可配置资产的稳定性；三是香港零售业的结构性转型，在本地消费与访港客流格局变化下，香港零售正重构客群结构与业态组合，由旅游依赖转向多元本地化。 整体来看，仲量联行认为大中华区物业市场短期仍面临供需再平衡压力，但优质区位、精细运营和契合新经济的资产具备长期配置价值。报告以市场数据透视各板块趋势，为业主、投资者与租户提供决策参考，未给出具体投资评级，重在呈现真实供需与租金走势，强调在「向新向优」的产业升级中捕捉结构性机会。

本报告为国盛证券发布的芯碁微装（688630.SH）公司深度研究报告，系统阐述了公司作为全球PCB直写光刻（LDI）设备龙头的竞争格局、成长驱动与估值逻辑。芯碁微装主要从事以无掩模光刻技术为核心的直接成像设备及泛半导体直写光刻设备的研发、生产与销售，产品广泛应用于PCB制造、先进封装、掩模版制版、新型显示、晶圆级封装等多个高端制造环节，是国内少数能够在中高端直写光刻设备领域与国际巨头正面竞争并实现进口替代的企业。报告测算，2025年公司全球PCB直写光刻设备市场份额达到18.8%，首次跃居全球第一，打破了长期以来由以色列Orbotech（已被KLA收购）、日本SCREEN等海外厂商主导的市场格局，标志着国产设备在全球PCB曝光环节的竞争力实现质的飞跃。 从收入结构看，2025年PCB类设备收入占比约77%，泛半导体类设备收入占比约17%，两大主业构成清晰且协同性强。财务表现方面，2025年公司实现营业总收入约14亿元，同比增长48%；实现归母净利润约2.9亿元，同比增长80%，收入与利润均呈现高速增长态势，规模效应释放与高毛利产品结构占比提升共同带动盈利能力持续改善，印证了公司在行业上行周期中的业绩弹性。 报告的核心投资逻辑在于人工智能算力需求对高端PCB的强劲拉动。随着AI服务器、高速交换机、800G/1.6T光模块等产品放量，高层板、高密度互连板（HDI）、IC载板等高端PCB的需求快速扩张，直接推动下游客户资本开支与产线升级。直写光刻作为高端PCB曝光环节的关键设备，具备无需掩模、柔性化生产、良率高、适用于小批量多品种等优势，充分受益于这一轮扩产周期。与此同时，先进封装成为公司第二成长曲线：在Chiplet、晶圆级封装（WLP）、面板级封装（PLP）等先进封装工艺渗透率提升的背景下，对曝光精度与套刻精度的要求显著提高，公司泛半导体直写光刻设备可应用于先进封装中的重新布线层（RDL）、凸点（bump）、中介层曝光及掩模制版等环节，打开长期成长空间，使公司从单一的PCB设备商升级为半导体级直写光刻平台型公司。 竞争格局方面，全球直写光刻设备长期由海外巨头主导，芯碁微装凭借持续研发投入、快速响应能力与显著性价比优势，逐步在多层板、HDI、柔性板、IC载板等领域实现突破，并加速向先进封装、新型显示等更高附加值市场渗透。报告认为，国产替代叠加AI与先进封装需求共振，公司有望保持高于行业的增速，并在全球市场份额上进一步追赶，长期成长天花板被显著打开。 盈利预测方面，国盛证券预计公司2026至2028年归母净利润分别约为5.16亿元、8.74亿元、11.47亿元，对应收入与利润延续高增，并维持「买入」评级，看好公司在直写光刻赛道的龙头地位与业绩确定性。报告同时提示风险：下游PCB扩产不及预期、先进封装进展放缓、海外巨头竞争加剧、上游核心光学部件供应波动、汇率与贸易摩擦等。整体来看，本报告将芯碁微装定位为AI算力与半导体国产化双重趋势下的核心设备标的，强调其在直写光刻这一细分赛道的技术壁垒、龙头地位与业绩弹性，是一份兼顾产业趋势研判与公司基本面分析的深度报告。

华福证券发布的煤炭行业定期报告《供给仍有较大限制，焦炭提涨预期较强》，以截至2026年8月14日的一周高频数据为基础，对动力煤、炼焦煤的现货价格、供需与库存以及煤炭进口情况进行系统跟踪，并给出“强于大市（维持）”的行业评级与四维度投资主线。报告核心观点是：重大安全事故增强供给收缩预期，叠加高温持续，短期煤价易涨难跌；在整治内卷式竞争与扩大内需等政策发力下，2025年已探明煤价政策底，煤价正处于新一轮上涨周期，煤炭供给弹性有限，行业或仍处于“黄金时代”。 动力煤方面，截至8月14日秦港5500K动力末煤平仓价860元/吨，周环比上涨11元/吨、年同比上涨165元/吨（涨幅23.7%）；内蒙古、山西、陕西产地价分别小涨至687.1元/吨、739元/吨、793元/吨，年涨幅均在23%上下。供给端约束明显：动力煤462家样本矿山日均产量527.9万吨，周环比减少9.3万吨、年同比下跌6.7%；产能利用率87.5%，年同比下滑6.4个百分点。需求端电厂日耗小涨至96.6万吨、库存小跌至1406.1万吨，CR动力煤库存总指数大跌9.1点至193点，中转地指数跌幅达6.4%，库存去化支撑煤价。非电方面甲醇、尿素开工率分别为86%和86.2%，仍处历史同期偏高水平。 炼焦煤方面，京唐港主焦煤库提价2280元/吨，周环比上涨40元/吨、年涨幅高达41.6%；山西吕梁焦煤出矿价1900元/吨（年涨32.9%）。供给侧收缩更为剧烈：523家样本矿山精煤日均产量63.2万吨，年同比下跌17.3%；精煤库存180.8万吨，周环比下跌12.7万吨、年同比下跌29.8%；蒙煤甘其毛都口岸日度通关量仅11.2万吨，周环比大跌43.8%、年同比下跌25.8%（年初至今合计3088.2万吨、同比仍增50%）。需求端中国日均铁水产量238.3万吨基本平稳，焦化厂（>200万吨）开工率75.2%。焦炭提涨预期较强，山西一级冶金焦出厂价1730元/吨持平，但喷吹煤周涨幅达4%以上，反映成本推动下的提价动能。 进口方面，全球—>中国煤炭发运量443.3万吨，周环比大跌26%、年同比下跌40.8%；澳大利亚、俄罗斯、印尼发运量分别周跌51%、11%、10.6%，全球到港量662万吨、年同比下跌14.8%，海外供给同步收紧。新闻与政策层面，国家发展改革委、国家能源局印发《煤炭工业发展“十五五”规划》，明确到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%、智能化煤矿产能比例提升至75%；同时湖南涟源杨梅山煤矿8月14日发生瓦斯突出事故（当班52人入井、44人安全出井、失联7人），山西晋中、临汾等地停产炼焦煤煤矿合计53座、涉及产能5680万吨，供应端整体延续偏紧。 基于上述判断，报告提出四维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀、经营稳定且高分红或存在提高分红可能的标的，关注中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧、具全球性稀缺资源属性的标的，关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式平抑周期波动的标的，关注陕西能源、新集能源、淮河能源。风险提示包括国内煤炭产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期及宏观经济不及预期四项。整体而言，报告以详实的高频数据刻画了“供给硬约束+库存去化+事故扰动”共振下的煤价易涨格局，并厘清了煤炭板块的结构性选股逻辑。

国海证券机械团队发布的招股说明书梳理报告《十年光模块封测之路：从设备替代到产业链延伸——猎奇智能（A25089）》，基于猎奇智能招股说明书，系统剖析了这家国内光模块智能制造装备龙头的核心竞争力、业绩成长性与所在赛道空间。报告围绕三个核心问题展开：公司的核心竞争优势是什么、光模块封测设备行业空间如何、高速光模块及先进封装趋势下公司成长空间如何打开。 在行业地位上，猎奇智能是国内光模块封测设备的主要供应商之一，产品覆盖贴片、耦合、老化测试等光模块封装测试核心环节，可配套800G/1.6T光模块生产需求。据弗若斯特沙利文数据，2025年公司光模块贴片设备市场份额排名全球第一（20%），耦合设备市场份额排名全球第二（23%），位于行业第一梯队。公司十年技术演进脉络清晰：2016年首台耦合设备交付中际旭创、实现进口替代；2018年推出首台共晶贴片设备EB1000；2023年第三代耦合设备精度达±0.05微米级，应用于800G/1.6T单模光模块；2024年起布局微组装、TCB、LAB等先进封装工艺，并向半导体微波射频、IC封装及SiC领域延伸。核心设备参数达到国内领先：贴片设备加工精度±1μm、耦合设备X/Y/Z轴重复精度±0.05μm（海外龙头FiconTEC为±0.02μm），满足400G/800G/1.6T不同速率对光芯片±3μm、电芯片±10μm的贴装精度要求。 业绩层面，公司营收持续高增并进入加速放量阶段：2022—2025年营业收入分别为1.45亿、2.89亿、5.43亿和6.98亿元，2026年上半年达5.81亿元、同比增长136.03%，半年度收入已接近2025年全年水平；归母净利润2022—2025年从0.35亿增至1.82亿元，2026H1归母净利率约25.6%，保持高盈利质量。综合毛利率2022—2025年为49.50%、48.81%、50.33%和42.96%，虽2025年受产品结构变化阶段性回落，仍处较高水平。分产品看，贴片设备与耦合设备为主力收入来源，2025年分别实现收入2.44亿元（占比34.93%、毛利率60.51%）和1.63亿元（占比23.29%、毛利率53.99%），老化测试与自动化整线解决方案协同增长。客户结构上，公司对中际旭创销售收入占比从2023年62.19%降至2025年53.42%，仍存重大依赖但正通过拓展全球前十光模块厂商及其他领域客户逐步降低集中度。 股权与全球化方面，公司由创始人罗超（直接20.63%）与昆山奔博（36.77%）合计控制57.40%表决权；飞泰智能为核心制造基地（2025年营收1.76亿、占合并25.2%），并通过新加坡芯泰、泰国飞泰构建海外研发销售与生产服务双支点。赛道空间是报告另一重点：受AI算力基础设施建设推动，全球光模块封测设备市场规模由2021年11.1亿元增至2025年89.3亿元（CAGR 68.42%），其中800G设备由2022年0.1亿元增至2025年43.6亿元；预计2030年全球高速率光模块封测设备市场达413.6亿元（2026—2030年CAGR 20.5%），固晶机、光耦合机、芯片老化测试设备分别为核心环节。国产替代方面，芯片贴片环节国产化率已达30%，中低精度固晶机（±7μm）国产化率约70%，但高精度（±3—5μm）固晶机仍约20%，高端设备由海外主导，国产替代空间广阔。 报告也提示了技术创新与产品升级、原材料价格波动及供应链稳定、存货跌价、客户集中度较高及可比公司数据参考等五项风险。整体而言，本报告将招股书信息转化为对“设备替代—技术升级—产业链延伸”成长逻辑的清晰刻画，凸显了猎奇智能在AI算力驱动的高速光模块扩产与封测设备国产替代双重浪潮中的卡位价值。

国海证券能源开采团队发布的公司深度对比专题《陕西煤业业绩稳健高盈利，兖矿能源弹性充沛高成长》，选取A股两家主流动力煤企陕西煤业与兖矿能源进行横向对比，旨在清晰呈现两者分别具备的“业绩稳健高盈利”与“弹性充沛高成长”特征，并给予煤炭开采行业“推荐（维持）”评级。两家公司实控人分别为陕西省国资委与山东省国资委，主营业务均以煤及下游为主，陕西煤业聚焦“煤+电”、煤炭主业毛利占比90%以上，兖矿能源则布局“煤+化工”、化工毛利占比自2022年的6.1%提升至2025年的15.0%，业务结构差异奠定了两者不同的盈利属性。 在整体财务表现上，2016—2025年陕西煤业与兖矿能源ROE均值分别为23.2%和17.5%，均明显优于样本动力煤企12.7%的均值（2025年分别为17.9%、9.2%对比样本6.7%）；但稳定性截然不同，陕西煤业ROE标准差仅7.3%、低于样本7.5%，体现稳健性，兖矿能源同期标准差达9.6%、弹性更强。拆分ROE驱动：陕西煤业更高ROE源自更高的销售净利率（2016—2025均值22.7%对比兖矿9.8%、样本12.9%）与更高的总资产周转率（0.7对比样本0.5）；兖矿能源弹性则来自更高销售净利率波动与显著更高的权益乘数（2016—2025均值3.9对比陕煤2.3、样本2.9），杠杆放大了ROE波动。分红方面，2021—2025年两家分红比例均以60%为中枢趋稳，2025年分别为54.8%和59.9%，优于样本40.1%的均值，背后支撑是资本开支可控（陕西煤业资本支出/折旧摊销2025年为1.3、兖矿1.1，均低于样本2.2）、现金流充裕（2025年经营现金流352.7亿、194.8亿、样本113.0亿）及债务压力更低（陕西煤业货币资金/短期债务2025年5.8，远高于兖矿0.6）。 煤炭业务是两者的核心。资源量上，兖矿能源（504亿吨）与陕西煤业（208亿吨）均处样本第一梯队，可采储量分别为95亿吨和115亿吨，按2025年产量测算可采年限约35年和44年；核定产能陕西煤业1.64亿吨/年、兖矿能源近2.6亿吨/年。售价端2022—2025年变动幅度排序为兖矿>秦港市场煤>陕煤，2025年吨煤售价分别为513元/吨和444元/吨，兖矿因海外煤与新疆煤较多、长协比例较低而弹性更大。报告基于2025年数据做情景测算：在动力煤市场煤价800/850/900元/吨下，陕西煤业煤炭板块权益净利润分别为198/242/289亿元，兖矿能源为147/175/200亿元，兖矿在800元/吨情境下较2025年已近翻倍，弹性优势显著。2025年两者归母净利润分别同比下滑25.0%和41.9%至167.65亿元和83.81亿元，吨煤税后净利润分别为128元/吨和59元/吨，陕西煤业盈利韧性再次凸显。 下游一体化方面，陕西煤业2024年收购陕煤电力集团火电资产，2025年在运燃煤装机10860MW、在建9320MW，发售电量418/393亿千瓦时，测算度电税后净利0.0412元/度（同比+4.9%），电力业务权益净利同比+17%至12亿元；兖矿能源化工产品涵盖甲醇、乙二醇、煤制油等20余种，煤制油产能100万吨/年、醋酸100万吨/年，并有荣信化工80万吨/年烯烃与新疆能化80万吨/年烯烃在建（权益合计121万吨/年），2025年化工单位税后净利同比+34%至349元/吨，且2026年甲醇均价较2025年同期+35%，煤头化工景气度提升。 报告结论认为，陕西煤业经营稳健、资产质量较优、业绩韧性强，兖矿能源项目储备多、产量增长空间大、弹性充沛，两者均为优质动力煤企业，适配不同投资风格；行业供应端约束逻辑未变，建议把握低位煤炭板块的价值属性。风险提示包括煤价波动超预期、进口影响、在建项目投产不及预期、测算误差、环保监管超预期、全球贸易摩擦及汇率（兖矿含澳洲资产）等七项。整体而言，本报告通过十年财务窗口的细致对比与多情景弹性测算，为理解动力煤龙头的“稳健”与“弹性”双范式提供了扎实的量化依据。

东吴证券研究所发布的房地产行业深度报告《地产+AI工具系列报告之八：AI投研如何降本提效——Token、耗时与Skill优化实践》，是“地产+AI工具”系列的第八篇，也是继AlphaChain平台化之后，对AI进入投研日常生产后更基础问题的系统回答：一项AI研究任务究竟消耗多少资源、效率改善发生在哪里、质量是否同步保持，以及有效路径能否沉淀为团队可复用的Skill资产。报告给予房地产行业“增持（维持）”评级，核心主张是AI投研降本提效的关键不在于追求更少的模型调用，而在于减少“没有新证据、没有状态变化、没有质量贡献”的重复工作。 在度量框架上，报告提出三项递进层次。第一，以“通过质量门槛的完整研究任务”为效率单位，用质量调整后任务成本（QATC，即全部任务成本之和除以通过验收的交付件数量）综合衡量模型、工具、人工、等待、返工及失败等投入；若一组任务最终无任何交付通过，QATC应记为不可定义并直接披露零通过，而非呈现低成本。第二，将效率拆为Token、耗时、质量“三本账”同步计量，三者必须来自同一轮独立运行，且需区分平台原生Token、分词器估计与字符代理等不同口径，避免将字符数静默换算为真实Token。第三，定位四类主要泄漏：重复读取、上下文膨胀、全文重写与口径返工，并据此将投研工作流拆解为问题定义、来源发现、证据提取、分析建模、内容生产、验证交付六阶段状态机。 在方法层面，报告厘清Prompt、SOP、脚本与Skill的边界：Skill的核心并非增加Prompt长度，而是将研究经验转化为连接任务路由、工具调用、证据规则、失败处置和终止条件的可执行流程；其中“证据型Skill”尤为关键，其通过一次提取、多次引用的证据卡（含声明编号、来源编号、对象、数值、单位、时点、事实状态、来源定位、转换方法、冲突备注等字段），将原文压缩为最小可审计单元，并以口径冲突闸门、程序断言和分层验证降低错误与返工。验证应采用四层分工（程序验证、证据规则验证、模型逻辑与反方验证、人工投资可用性验证）与质量达标后的硬终止，杜绝“看一遍再重做一遍研究”。 报告最具价值的是正式48轮对照实验（4类任务×4种配置×3次独立重复）：A无Skill基线、B提示词+清单、C流程型Skill、D证据型Skill。实验累计消耗286,118 Token、总耗时约5小时35分。结果显示任务难度决定配置差距——T1数据核验四组质量中位数96.7—100、差异主要体现在资源消耗；T2长报告审阅中，D组质量中位数55.7且首次通过率达100%，其余三组首次通过率均为0；T3估值模型提示词清单三次均未完成，且D组因额外验证机制反而完成率低于C组，印证复杂度存在反例边界；T4深度报告四组质量均达100，说明生成型任务未必需要最重配置。报告据此总结七项有效机制（结构化读取与证据复用、程序计算、有限预览、局部修改、分层验证与显式终止、并行Agent双重效应、模型分层路由）与三类常见误区，并以真优化/伪优化判别表明确不可突破的边界。 在组织落地部分，报告将团队资产按检索、审稿、数据核验、模型、写作、文档交付、质量检查七类管理，提出候选任务须同时具备“高频、路径稳定、错误代价高、结果可验证”四特征，并以“候选—先导—稳定—退役”全生命周期和30/60/90天落地路径推进，强调版本治理、权限安全与人机职责边界（研究员保留问题定义、口径裁决、核心假设审查与最终发布责任）。报告已将方法论实现为公开平台QATC Lab（qatc-lab.pages.dev），提供五类冻结任务、四种配置对照、三模型任选与48轮实验完整数据，截至完成时累计超60次真实实验。风险提示涵盖实验样本代表性、模型平台版本变化、大模型幻觉与口径偏差、Token计量口径及Skill过度固化等。整体而言，报告把AI投研的效率讨论从“单次调用便宜不便宜”推进到“可度量、可回滚、可治理的研究生产基础设施”层面。

亿欧智库发布的《WAIC 2026展馆总结与展后洞察报告：智能伙伴，共创未来——AI产业的兑现时刻》，以2026世界人工智能大会（WAIC）为研究对象，系统复盘了这一年度AI盛会的核心数据与产业信号，并提炼出2026年人工智能产业发展的六大趋势。报告指出，WAIC已从年度盛会升级为全天候AI生态网络，本届大会以“智能伙伴，共创未来”为主题，于7月17日至20日在上海举行，首次实现世博、张江、西岸“三地四馆”协同办展，展览面积突破10万平方米，1117家企业参展，展出4486项展品，351款产品全球首发，线下观展超40万人次，全球线上流量超30亿；预计达成意向采购203.6亿元，32个重点项目签约投资超409亿元，102个国家及国际组织参与，29国签署成立世界人工智能合作组织（WAICO），标志着WAIC成为全球AI治理与产业协同的核心枢纽。 在展会格局上，世博展览馆按职能分为四大核心阵营：H1应用生态馆汇聚阿里巴巴、百度、华为、京东、科大讯飞、联想、商汤、腾讯、MiniMax等头部企业，贯通底层算力到实体落地的完整链路；H2技术创新馆集结东方算芯、昆仑芯、沐曦、摩尔线程、燧原科技、天数智芯、中兴通讯等国产GPU主流厂商，超节点与万卡集群集中亮相；H3具身智能馆为爆发式增长专区，208款终端、超300台真机展出，161家企业覆盖核心零部件、灵巧手、人形机器人、四足机械狗等全产业链，智元、宇树、傅利叶、银河通用、乐聚悉数到场；H4全域链接馆从1200个创新项目中筛选158家初创企业和22个OPC项目，80余家投资机构参与，是资本与产业双向对接的核心空间。张江科学会堂打造“芯算融合”阵地，华为昇腾Atlas 950超节点（1024卡）现场首秀，东方算芯DF1000大算力芯片依托14纳米制程对标4纳米性能；西岸分会场主打民生化、沉浸式AI体验，汇集100余家企业、300款可上手体验产品。 大模型与算力方面，2026年成为大模型分水岭，竞争逻辑从参数竞赛转向工业化落地。月之暗面Kimi K3以2.8万亿参数成为全球最大开源模型，发布48小时因用户涌入暂停新订阅；MiniMax M3、智谱GLM-5.2均支持百万级超长上下文，GLM-5.2可一次处理88万+token，商汤U1 Pro实现数十轮Agentic Generation Loop闭环。开源非对称竞争成为中国AI的差异化路径，Kimi K3、商汤SenseNova-Vision与U1 Pro（NEO-unify原生统一架构）推动多模态模型从“搭积木”走向原生统一基座。智能体赛道进入实干元年，IDC报告显示全球活跃Agent数量2025年为2860万个、2026年达7940万个、2030年增至22.16亿个；百度“搭子”日均提问增长20倍、月访问增速114.72%全球第一，蚂蚁“阿福”用户超1亿、日均处理1000万+次健康咨询。算力竞争从单卡性能转向系统集成，华泰证券测算2028年国产超节点市场空间有望达3414亿元、2026—2028年CAGR高达194%；华为昇腾950超节点获SAIL大奖，曙光8000十万卡AI超集群入选镇馆之宝。 具身智能首次与智算并列成为WAIC核心板块，从“炫技”跨入“产业化落地”分水岭：宇树首次展出无人工厂沙盘，智元联合擎天租部署60台机器人承担会务，上游核心零部件国产化率突破70%。大健康领域中国医生AI应用率高达72%（全球57%），但仅49%认为AI值得信赖，医疗AI市场预计2030年突破86亿元。自动驾驶方面，文远知行Robotaxi GXR车队超1500辆、驶入12+城市，理想提出“汽车即机器人”理念。低空经济中智能无人机成为核心载体，全年市场规模有望突破万亿，CAAC飞手岗位年增速超35%。 报告在第三部分提出六大前瞻趋势：世界模型（陶大程指出像素复刻是给人看、物理推演是给机器人用）、数学决定AI能力边界（刘军）、智能体开启超越互联网时代的范式革命（印奇）、具身智能拼真实世界数据闭环（姚卯青）、AI for Science从预测材料迈向创制材料（常进）、Token经济需为智能体重新设计基础设施（汪玉）。整体而言，WAIC 2026释放三大核心信号：AI从数字世界走向物理世界、产业竞争从模型参数转向系统整合、生态从单点突破转向全链协同，中国AI正从“炫技”走向“实干”的兑现时刻。

本报告为长江证券航天航空与国防行业深度研究报告，投资评级为“看好丨维持”，系统阐述了在全球地缘冲突频发与中国装备实战能力重估的双重驱动下，中国军贸正稳步迈过出口拐点、从“有装备出口”走向“有好装备出口”的产业质变逻辑。报告以SIPRI军贸数据（TIV趋势指标，非财务指标概念）与公开订单、权威媒体报道交叉验证为主要研究方法，并以土耳其TB2无人机在2020年纳卡冲突后订单爆发的路径作为类比——2021年、2022年其军贸订单同比增速分别达346.67%和89.55%，论证自实战战绩至订单落地虽有时滞，但2025年5月7日印巴空战中中国战机取得惊艳实战战果至今已逾一年，当前订单集中落地期已经到来。从全球军贸结构看，飞机是占比最高的装备品类，2015—2019年飞机占世界军贸份额51.9%，2020—2024年升至60.2%，其中战斗机占比最高，其次为直升机、特种飞机、运输机。中国主力机型的供给瓶颈已被实质性打破。战斗机方面，中航成飞歼-10CE已交付巴基斯坦并在印巴空战验证实战性能，印尼拟将采购订单由12架扩至24架并采购PL-15E远程空空导弹，孟加拉国亦推进24架采购计划；中航沈飞歼-35出口版多次获官方媒体报道，“0001”编号、喷涂“AVIC”标识的战机亮相显示其已具备量产出口能力，有望成为美国F-35的有力竞争者；中航西飞运-20为200吨级稀缺战略运输机，最大载重量位居前列，对标已停产的美国C-17与处于小批量生产的俄罗斯IL-76，竞争格局良好，且国土面积较小的国家（阿联酋、卡塔尔、科威特等）亦存在大型运输机需求。无人机方面，2016—2025年中国无人机军贸订单量8.8亿TIV居世界第三（美国11.66亿、土耳其11.64亿），中无人机翼龙-2以5.76亿TIV排名全球第三，航天彩虹CH-4/5亦实现规模出口；航空发动机作为高值消耗品，存量飞机换发与维修需求构成长期增长点。防空反导与新质防御是结构性机遇所在。2025年9月3日阅兵中红旗-11/20/22A/9C/19/29六型反导装备体系化亮相，标志我国成为世界上少数拥有反导体系的国家；FK-3（红旗-22出口型）已交付塞尔维亚并获高度评价。反无人机领域，面对FPV无人机等传统拦截手段单发成本高、效费比低的问题，激光武器单次打击成本不足10美元，中国LW-30（30kW）、LW-60（60kW）车载激光系统已实现从单一功能向全环境作战的技术跨越。雷达作为战场感知底座与消耗核心，2026年美军THAAD配套AN/TPY-2雷达在伊朗交战中被摧毁凸显其消耗属性，国睿科技、航天南湖具备多款可出口型号，并有望随“妈祖”气象智能预警方案（习近平主席宣布未来5年在30个国家落地）拉动气象雷达出口。报告投资策略建议聚焦拥有潜在爆款型号的主机厂：中航沈飞（歼-35）、中航西飞（运-20、运油-20、KJ-500）、中航成飞（歼-10CE）、洪都航空（L-15）、中无人机（翼龙系列）、航天彩虹（CH系列）、国睿科技、航天南湖、锐科激光等；重点公司中航沈飞、中航西飞、航发动力评级为“买入”。报告提示四类风险：国际环境不确定性、国际武器禁运政策、型号定型出口审批以及市场开拓不及预期。整体来看，需求端地缘冲突催化与供给端主力型号突破形成共振，中国军贸正迎来系统性产业拐点，飞机、防空系统与导弹、反无人机装备、雷达四大方向或为未来军贸放量核心。

硕远咨询发布的《2026年中国低空文旅观光行业研究报告》，对低空文旅观光这一集科技、文化和旅游于一体的新兴旅游业态进行了系统研究。报告将低空文旅观光定义为利用无人机、轻型飞机、直升机、滑翔伞、热气球等低空飞行器在低空空域开展旅游观光的活动，主要服务内容包括空中观光、空中摄影、空中探险、空中婚礼、空中广告与飞行培训等，产业链涵盖上游飞行器制造与技术研发、中游运营服务与旅游产品开发、下游市场营销与游客服务，并指出产业链协同发展是推动行业持续健康的重要保障。 在市场规模方面，报告披露截至2025年中国低空文旅观光市场规模已突破百亿元人民币，并保持年均20%以上的高速增长，远超多数传统旅游与休闲产业，成为文旅产业中最具活力的新兴领域之一。细分市场中，载人飞行体验占据最大份额（约整体市场的60%），直升机观光与轻型飞机体验最受欢迎；无人机航拍旅游近年增长迅速，年均增速超过30%，主要服务于景区宣传与个性化体验；空中主题活动（空中婚礼、空中派对、空中探险）与飞行培训当前规模相对较小但增长潜力显著。消费群体以25至45岁中高收入年轻人为主，注重个性化、社交分享与安全品质；家庭游客与老年群体亦成为重要增量，推动产品设计向安全适宜与舒适体验演进。核心增长动力来自消费升级、政策支持、技术进步与旅游资源深度开发四方面。 政策层面，报告梳理了2023年《低空空域管理条例》明确监管框架，以及民航局、文化和旅游部等部门推动低空空域管理改革、鼓励无人机和轻型飞行器在旅游领域应用；云南、海南、四川、广东等旅游大省出台专项扶持政策、设立专项基金并建设低空旅游示范区，同时加强低空飞行机场与飞行安全监控系统等基础设施。技术趋势上，无人机续航与负载能力提升、电动化（电动轻型飞机、混合动力无人机）及eVTOL成为研发热点，其飞行控制系统广泛引入AI与大数据实现自主避障与动态路径优化；VR/AR、绿色能源与轻量化可回收环保材料进一步丰富体验并降低碳排与噪音，城市空中交通（UAM）与短途运输被视为重要应用场景。 竞争格局呈现多层次、多维度特征：头部企业凭借技术与资本优势占据较大份额，采取“飞行器制造+旅游运营+服务平台”一体化模式并前瞻布局低空空域管理与飞行安全服务，形成较强行业壁垒；中小企业则以区域特色与灵活创新差异化竞争，借助微信、微博、抖音等社交媒体低成本精准营销，并通过与供应商、渠道商、科研机构建立战略联盟共享资源、共担风险。报告亦提示行业面临飞行安全（机械故障、气象变化、操控失误）、法规政策尚不完善、市场需求波动与运营成本攀升等风险。未来趋势将向智能化、绿色化、多元化与国际化演进，建议企业加大技术创新投入、完善安全管理体系、强化品牌与精准营销、构建科学的风险控制机制，以把握低空经济与文旅融合的战略机遇。整体而言，本报告以“定义—市场—政策—技术—竞争—风险—趋势”的完整框架，为理解低空文旅观光这一低空经济与文旅消费融合赛道提供了系统性的决策参考。

华创证券发布的电子行业深度研究报告《玻璃基板迈入产业验证窗口，国产玻璃基加工、设备材料企业有望迎来新一轮产业机遇》，系统梳理了AI/HPC（人工智能与高性能计算）推动先进封装向大尺寸、高I/O密度和多Chiplet集成演进背景下，玻璃基板由传统显示材料向半导体永久功能基板升级的产业逻辑、工艺路径与国产替代机会。报告给予电子行业“推荐（维持）”评级，覆盖玻璃基板从产品形态、需求驱动、产业进展、制造工艺到投资标的的完整链条。 报告首先厘清玻璃基板的四类形态：临时玻璃载板、玻璃芯封装基板、玻璃中介层与显示用玻璃基板，后三类保留在最终产品中，分别承担芯片与PCB封装级互连、芯片间高密度互连与显示驱动承载功能。相较传统有机载板，玻璃具备CTE可调（3.2–8.0ppm/℃）、高刚性（杨氏模量约62.8–74GPa）、高平整度（表面粗糙度可低于1nm）、低吸湿与低介质损耗（Df 0.002–0.005）等优势；Intel披露其玻璃基板可将图形畸变降低50%、互连密度增加10倍，并率先应用于AI、HPC、数据中心及图形计算等大尺寸高性能封装。报告也客观指出，有机载板在工艺成熟度、材料韧性与当前成本方面仍有优势，玻璃基板率先落地于封装尺寸与互连密度要求最高的场景。 在产业化进度上，报告指出行业正由单点技术展示转向中试线、客户认证与供应链协同：Intel于2026年展示集成EMIB的78×77mm厚玻璃芯基板原型并与3DGS推进印度制造项目；Samsung Electro-Mechanics与Dongwoo Fine-Chem成立合资公司GlaSSEM（注册资本4821亿韩元，三星66%/东宇34%），计划2027财年下半年建立供应体系；Absolics已建成全球首个专用玻璃基材大规模产线、向AMD和AWS等北美客户送样，量产目标调整至2027年；DNP于2025年末启动510×515mm TGV玻璃芯中试线、计划FY2028量产；TSMC CoPoS采用310×310mm面板，预计2027年试产、2028年下半年量产；群创已利用显示面板产线实现Chip-First FOPLP规模出货，2026年3月单月出货超4000万颗。 市场规模方面，MarketsandMarkets预计全球广义玻璃基板市场由2026年79.0亿美元增至2031年94.2亿美元（CAGR 3.6%）；Yole预计2024–2030年半导体玻璃材料收入CAGR 9.8%、2025–2030年玻璃晶圆需求CAGR 10.2%；乐观情景下玻璃芯载板2030年达4.6亿美元、玻璃中介层2030年后超4亿美元；Counterpoint/DSCC预计采用玻璃芯载板及玻璃中介层的S_PLP封装收入由2024年0.38亿美元增至2030年23.50亿美元（CAGR 98.9%）。 工艺端，报告重点拆解原片制造、TGV成孔、孔壁金属化、电镀填铜、退火CMP、mSAP/SAP RDL、切割与可靠性验证全流程；TGV打孔主流路线为激光直接成孔与激光改质-选择性蚀刻（NEG展示0.4mm厚、50μm孔径样品，LPKF LIDE实现最小5μm、最高1:50深宽比），量产瓶颈在于孔形一致性、种子层连续性、无空洞填铜与全板良率，需由离线抽检转向AOI、电性测试与三维缺陷分析结合的闭环控制。投资建议围绕“制造平台+TGV设备+电镀材料+玻璃原片及RDL材料”把握国产导入机会，建议关注京东方（2026年上半年玻璃基封装中试线全线贯通、规划1000片/月）、蓝思科技（2026年7月携手英特尔推进玻璃基先进封装）、美迪凯、蓝特光学、帝尔激光、天承科技（TGV电镀添加剂批量出货）、三孚新科、力诺药包、万润股份。风险提示包括渗透、验证量产、产能扩张、面板级良率及地缘政治与设备材料限制不及预期的隐患。 在原片环节，报告对比了Corning Fusion溢流熔融下拉（表面粗糙度低于1nm、公开面板515×510mm与600×600mm）与SCHOTT精密下拉（厚度30μm–1.1mm、翘曲≤100–200μm）两类主流成型路线，指出量产壁垒集中于大尺寸面板的低缺陷密度、面内均匀性与批次一致性。在缺陷控制上，边缘崩缺、面板破片、种子层断裂、填铜空洞、铜凸起界面分层、RDL开路短路及翘曲TTV异常等需通过低损伤成孔、孔内充分润湿、低应力镀铜、对称增层与自动搬运等组合手段防控，并以AOI、X-ray/CT、SAM与温度循环测试构建闭环检测。国内布局方面，厦门云天半导体TGV深宽比可达70:1并实现玻璃基3D IPD规模出货，沃格光电子公司通格微已建成年产10万平方米TGV玻璃基板线，帝尔激光2026年面板级TGV设备出口订单顺利发货并取得小批量复购，天承科技TGV电镀添加剂已批量出货，整体呈现国产供应链从原片、设备到材料的全环节突破态势。

由上海现代服务业联合会与荣续智库联合发布的《物业行业ESG白皮书》，聚焦在“双碳”目标与可持续发展浪潮下，环境、社会与治理（ESG）如何成为物业行业突破发展瓶颈、构建长期竞争力的关键引擎。白皮书指出，物业管理作为城市运营和社区生活的核心支柱，在追求经济效益的同时，必须推动环境保护、社会责任和公司治理协同提升，这已成为衡量企业长期价值与社会责任的关键指标，也是物业服务企业吸引资本市场关注、参与GRESB（全球房地产可持续评估体系）基准的重要路径。 在政策背景层面，白皮书梳理了以2003年《物业管理条例》为基石的监管框架，以及住房和城乡建设部《关于加强和改进住宅物业管理工作的通知》《“十四五”现代服务业发展规划》《绿色建筑评价标准》等文件对智慧物业、绿色运营的引导。同时，国际层面各司法管辖区对建筑运营阶段的能耗与碳排提出了差异化约束：美国华盛顿特区《清洁能源总括修正案》要求商业和多户建筑五年合规期内能效提升20%，纽约州立法要求2050年净温室气体排放为零、2030年70%电力来自可再生能源，旧金山与纽约要求大型私人商业建筑100%采用可再生电力，这些政策对出海物业企业构成合规挑战。 在信息披露方面，白皮书披露关键数据：截至2024年6月，已有60多家上市物业公司发布了独立的ESG报告，约80%的上市物业公司进行了ESG信息披露；头部企业如万物云、碧桂园服务、保利物业、华润万象生活、绿城服务等不仅连续多年发布独立报告，还依据GRI、HKEX ESG指引、SASB或TCFD等国际标准编制。但行业仍面临中小企业制度建设、资源投入与数据透明度不足的短板，且缺乏统一的ESG评价标准，难以形成横向对标。 在核心议题与实证案例方面，白皮书系统呈现了降碳、水资源管理、废弃物回收、绿色认证、安全管理、社区服务、供应商管理、社会公益与治理结构九大议题，并给出大量可量化成效：万物云2023年通过太阳钟算法与地库灯具改造，799个小区每日减少照明0.5小时，全年节约用电约7021万千瓦时、节省电费约3500万元；世邦魏理仕（CBRE）2023年自有办公空间总用水量约9000万加仑、同比减少11%，并通过WRI水风险地图评估发现21%办公场所位于高水风险区；保利·香槟花园客户满意度由75%提升至92%；弘阳服务“公益3.0”累计开展约3396场公益活动、吸引超42.2万人次参与；华润万象生活女性管理人员比例达45%、人均培训39小时。 国际标杆案例同样详实：新加坡樟宜机场太阳能装机容量超20MWp（占2019年用电近4%），计划2050年净零排放；荷兰The Edge大厦凭借地下含水层储能（ATES）与4100平方米光伏阵列实现净能耗为零，获BREEAM“杰出”认证、被称“全球最智慧建筑”；北京天友·零舍年综合能耗仅15kWh/m²，较普通住宅降低77%、年减碳120吨；河北邢台庄上村“光储直柔”系统使全村全电气化、光伏年发电240万kWh满足120%用电；成都麓湖生态城垃圾减量30%、碳足迹较传统住宅区降低40%、获BREEAM“亚洲可持续社区奖”并入选联合国人居署最佳实践。 治理层面，万物云运用AI分析投诉与能耗异常、识别虚假工单（2023年多抓20%假工单），并以区块链追踪物业费流向使纠纷率下降60%；多家企业响应TCFD框架建立气候风险清单与应急指引。白皮书总结，物业行业ESG实践将围绕“智能化、人性化、循环化”三大方向展开，AI能源管理、建筑机器人、数字孪生、建筑废弃物资源化与模块化建筑等技术将优化资源利用、提升运营效率并降低碳排放；政策层面绿色金融与碳交易市场将推动行业绿色转型，为物业企业、从业者及资本市场提供从政策导向、披露框架到优秀案例的系统性参考。

东北证券《绿联科技（301606）：全球化消费电子企业，NAS产品带来第二增长曲线》是公司深度报告，首次覆盖给予「买入」评级。报告认为，绿联科技作为全球领先的消费电子科技品牌企业，在充电创意类产品稳健增长之外，正凭借消费级网络附加存储尤其是人工智能网络存储打开第二成长曲线，中长期空间广阔，是消费电子出海与人工智能硬件落地的双重受益标的，成长韧性来自品类扩张、产品升级与渠道出海的三重驱动。 公司概况方面，绿联科技成立于二零一二年，二零二四年七月在创业板上市，业务覆盖全球一百八十多个国家和地区，布局充电创意、智能办公、智能影音、智能存储四大品类。股权集中，创始人张清森持股约百分之四十五，管理层产业经验深厚、核心团队稳定。业绩上，二零二一至二零二五年营收由三十四点四六亿元增至九十四点九一亿元（年复合增速约百分之二十九），二零二六年一季度营收同比增逾五成；归母净利润由二点九七亿元增至七点零五亿元，高基数下仍高增。二零二五年充电创意类收入四十三点六亿元（占近四成六）、智能办公二十四点三亿元、智能影音十四点七亿元、智能存储十二点三亿元（同比增逾两倍），结构优化明显，第二曲线初具规模。 行业层面，全球泛拓展类科技消费电子市场由二零二零年三百五十四亿美元增至二零二四年五百四十八亿美元，受益人工智能终端换机周期，预计二零二九年达一千零二十六亿美元。充电类增速领跑，趋势为移动电源向大功率、磁吸无线、自带线升级、充电器向氮化镓大功率升级（全球氮化镓充电器未来数年复合增速超两成，国内渗透率由百分之八升至三成五）。绿联位列全球泛拓展类出货量第一，零售额第二，仅次于安克创新，龙头格局清晰。 网络附加存储是报告核心看点：由企业级向消费级拓展，消费级产品年复合增速远超企业级；人工智能网络存储搭载本地算力，实现智能相册、自然语言检索与本地大模型，推动平均售价上行。绿联业务快速起量，海外众筹屡破纪录，产品矩阵覆盖多型号，国内线上市占率超四成居首。二零二六年发布人工智能网络存储新品，众筹金额突破八百余万美元，并与大模型企业深度合作内嵌模型，构建私有云生态壁垒，成为行业首家原生内嵌大模型的品牌，差异化优势突出。 渠道上，公司以线上为主，海外进驻主流电商与零售巨头，构建覆盖约七十三国经销网络；欧洲、美洲、亚洲（不含内地）收入高速增长，海外占比升至逾六成，欧美移动充电市场规模分别为中国市场的百分之一百一十四与一百零八，可开拓空间广阔。盈利预测：预计二零二六至二零二八年营收一百三十点七、一百六十九点一、二百一十一点四亿元，归母净利润十点八、十四点四、十八点零亿元，对应估值逐步下行。风险提示含国际贸易摩擦、竞争加剧、供应链与质量管控、预测不达预期。整体看，报告看好公司成长韧性及网络存储带来的估值重塑可能。

硕远咨询《低空经济行业：2026年中国低空即时配送商业模式研究报告》聚焦以无人机为代表的低空即时配送赛道，从行业定义、市场规模、细分需求、商业模式、竞争格局到政策法规进行了全链条分析，是低空物流商业化研究的专题报告。核心结论是：低空即时配送凭借灵活路径、高时效与低碳优势，正从试点走向规模化，未来五年有望维持百分之三十以上复合增速，成为低空经济中离变现最近的应用场景之一，也是智慧城市与即时零售融合的关键基础设施。 报告界定低空即时配送为利用无人机、小型飞行器等在较低空域实现货物快速送达的服务，相较传统地面配送受交通拥堵影响小，能突破「最后一公里」乃至「最后几百米」限制，且电动无人机碳排放显著低于燃油车辆，契合绿色物流方向。即时配送以一小时内送达为特征，并正向三十分钟级极速达演进，品类由外卖向生鲜、药品、餐饮、文件等高时效、高价值场景拓展，消费习惯的「即时化」为赛道提供长期需求锚点。 技术现状部分，报告指出多旋翼（短途）、固定翼（远程）、混合型无人机在续航、载重、稳定性与智能避障、自动航线规划上持续成熟，自动换电与快充提升运营连续性；智能物流的自动分拣、仓储机器人与物联网追踪构成支撑，使「空地联动」的配送生态成为可能，单位配送成本随密度提升而快速下降，规模效应显著。 市场规模上，二零二五年中国低空即时配送市场已突破百亿元，预计未来五年复合增速超百分之三十，远期规模有望达数千亿元，增长由技术进步、用户接受度与政策试点共同驱动。细分需求中，电商零售（高价值小件、大促峰值）与餐饮生鲜（温控、时效）为最大基本盘，医疗与紧急物资配送因无接触、跨障碍投送具备刚性价值，在公共卫生与自然灾害中作用凸显。区域上，一线城市需求迫切、技术成熟、竞争集中；二三线与乡镇因基建薄弱，低空配送补短板潜力大，乡村振兴为农产品上行打开空间，试点城市（如深圳、上海、杭州）已形成可复制的运营范式。 商业模式是报告重点，归纳为三类：平台型（搭建资源共享与撮合平台，收服务费与佣金，并承担支付与客服闭环）、自营型（自建设备与团队，把控质量但投入重，适合大型电商与快递）、混合型（兼顾控制力与生态开放，如电商自营仓配加第三方入驻）。收益除配送费与交易佣金外，广告、优先配送、保险与数据分析等增值服务成为新盈利点，平台亦借数据洞察优化调度。竞争格局头部集中且区域分化，新进入者面临政策、技术与资金门槛，但跨界科技企业为生态带来活力。 政策法规上，国家通过空域优化、试点示范、资金与税收优惠予以支持，同时完善飞行安全、空域分级与数据安全隐私监管。技术趋势涵盖电池、混合动力、太阳能续航、第五代移动通信加物联网协同、人工智能自动驾驶与区块链透明化。企业建议聚焦核心技术、产业链协同与国际化。风险提示包括安全、合规不确定性与市场培育周期。整体看，报告系统呈现了该赛道的商业模式图谱与成长逻辑。