韩国市场研究报告

中国乘用车出海持续保持高景气，关税政策已成为影响车企海外竞争力与出海模式选择的重要因素。我国乘用车产业链完整，新能源车在产品力、成本及智能化等方面具备较强竞争优势，在国内市场竞争加剧背景下，车企持续加快海外市场布局。全球主要汽车市场关税体系差异明显，除基础进口关税外，自由贸易协定优惠税率、原产地规则及新能源汽车专项税收政策进一步影响整车出口成本。整体来看，部分市场关税壁垒趋于提升，同时将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。 欧洲是我国车企建厂布局的先行地区。欧盟对非优惠安排第三国原产CBU乘用车基础关税通常约10%，并针对中国原产新纯电乘用车额外征收反补贴税，现行税率介于7.8%至35.3%，按企业不同执行：特斯拉上海7.8%、比亚迪17.0%、吉利18.8%、配合调查企业20.7%、上汽及非配合企业35.3%。土耳其对不同动力类型整车征收25%至30%或最低6000至8500美元额外财政义务；英国基础关税约10%；瑞士自2024年起取消工业品进口关税。欧盟已于2026年2月接受大众安徽提出的价格承诺。 东南亚基础进口关税较高，新能源导入期关税优惠已于2025年底前后陆续到期。泰国未适用优惠的一般CBU乘用车进口关税为80%，中国—东盟自贸区ACFTA下BEV代表税率0%、燃油车50%；EV3.5项目下企业可享最高40%进口关税减免，但享受减免的车辆需承担本地生产补偿义务，2026年按1:2比例、2027年按1:3比例在泰本地生产补偿。印尼一般进口CBU乘用车代表性税率50%，BEV专项零关税已于2025年12月31日到期；马来西亚CBU纯电进口关税与消费税全额豁免同期到期。 拉美主要汽车市场整车进口关税优惠逐步退出。墨西哥自2026年1月1日起对来自无贸易协定国家的新CBU乘用车统一征收50%进口关税。巴西对无优惠安排国家燃油乘用车按35%共同对外关税执行，新能源车在分阶段恢复征税后，于2026年7月1日起将纯电、插混和混动进口关税统一提高至35%，过渡期零关税配额已于2026年6月30日全部到期。 大洋洲与中东非洲关税壁垒相对较低。澳大利亚燃油车基础关税5%，新纯电及插混乘用车低于门槛价值的关税为0%，中国—澳大利亚自贸协定ChAFTA下符合原产地规则车辆享0%关税。中东阿联酋、沙特乘用车关税均为5%且GCC成员内免关税流通；阿尔及利亚按排量15%或30%、纯电30%；南非一般税率25%。 头部出海车企持续通过海外建厂深化布局。比亚迪2026年将在匈牙利、土耳其合计投产30万辆/年产能；吉利通过与雷诺合作共享巴西工厂产能与市场网络；零跑通过与Stellantis合作实现轻资产出海，率先完成马来西亚本地化项目并于年底前完成欧洲本地化项目；长城、上汽、奇瑞、长安等也在欧洲、东南亚、非洲多点推进本地产能建设。 综合各地关税与我国车企当前海外产能布局，欧洲、东南亚、拉美因反补贴税、本地生产补偿及关税优惠退出成为建厂先行地区，大洋洲与中东非洲因政策友好、壁垒较低本地化紧迫性相对缓和。未来需留意各地贸易政策变化、本地配套完善度及海外消费需求节奏对建厂节奏的影响。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司出品，围绕巴西Shopee平台「净水器、冷水器&饮水器」类目2026年5月的市场动态展开深度数据复盘。分析口径以2026年5月18日为基准日，向前追溯30天定义为「本月」，再向前30天为「上月」，覆盖该类目下499个在售商品，所有金额以巴西本地币统计，旨在为跨境电商卖家提供监控短期波动、定位价格带、对标竞争者、捕捉消费趋势与评估运营健康度的参考性洞察。 一、平台类目地位与活跃度。在Shopee巴西站一级类目「家用电器」下，「厨房家电」销售额与销售量均排名第1，但销量环比增长仅排第7，规模领先而增速平缓。在厨房家电内部各细分品类中，「净水器、冷水器&饮水器」销售额排名第3、销售量排名第3、销量环比增长排名第13，属于厨房家电中规模靠前但增速偏慢的细分赛道；在用户活跃度方面，该类目新增评论数排名第5、新增互动数排名第6，互动表现处于中上水平，显示其具备稳定的消费者关注基础。 二、行业核心指标概览。本月（截至5月18日往前30天）该类目整体销售额为12,206,614（本地币），环比下跌6.53%；销售量为147千件，环比微降约1%；平均价位为83，环比下滑5.19%。三项指标同步回落，且销售额跌幅明显大于销量跌幅，说明本轮销售下行主要由价格因素驱动——即平台整体均价下移，而非需求端大幅收缩。这一点对卖家的定价管理具有直接参考意义：在销量基本平稳的背景下，降价并未带来等比例的销量回升，价格竞争有所加剧。 三、行业内店铺动态。本月行业内有49.8%的店铺销售额上升、45.2%下滑；49.2%的店铺销量上升、45.5%下滑；平均价格方面，22.1%的店铺提价、24.8%的店铺降价。整体呈现「涨跌互现、略偏下行」格局，约半数店铺实现增长，但下滑店铺占比逼近半数，行业内部分化并不极端。进一步看变动幅度：在销售额上升的店铺中，70.9%的增幅落在(0,20%]的温和区间；在销售额下滑的店铺中，78.8%的跌幅落在(-20%,0]的温和区间。这表明无论是增长还是收缩，多数店铺的波动幅度都较为有限，行业整体处于平稳调整而非剧烈洗牌阶段。 四、行业商品动态与生命周期。报告对商品的销售额、销量、均价增长与下滑分布及变动幅度进行拆解，分析价格变动与销量的关联，并观察热销商品的上架年份分布、上架月份特征及本月新品情况，用于判断品类成熟度与上新节奏。 五、商品区域来源与消费者搜索行为。报告进一步分析商品的区域来源结构以及当月热门搜索词和高互动新品，以感知正在兴起的消费者偏好，为选品与内容营销提供即时线索。 六、价格段市场趋势。报告将市场按价格段切分，分析各价格段的销量与销售额份额及变化、商品分布与上架年份、用户互动（点赞、评论）情况，并对核心价格段进行深度聚焦，透视店铺竞争格局、热销商品排行榜与高互动商品排行榜，帮助卖家识别最活跃、增长最快的价格区间。 七、报告总结与方法说明。报告强调数据来源于Shopee官方平台巴西站公开数据，销量与搜索量为模型推算值，存在估算偏差；分析结论、图表及解读版权归蔚云出海所有，仅供市场动态参考。 总体来看，2026年5月巴西Shopee净水器、冷水器&饮水器类目处于量稳价跌的温和调整期：销量基本持平、均价与销售额小幅回落，价格竞争成为主导变量；行业内部店铺与商品涨跌互现但波动温和，尚未出现明显的需求收缩或剧烈洗牌。对于跨境卖家而言，当前更应关注核心价格段的竞争格局与用户互动变化，在稳定销量的基础上谨慎管理定价，并借助热门搜索词与新品动向捕捉结构性需求与品类增长线索。

静电卡盘（ESC）是半导体真空及等离子体工艺中不可或缺的晶圆核心承载部件，依靠静电吸附效应无损夹持超薄晶圆，并集成多区温控、氦气导热结构，整体由陶瓷盘面、电极、加热组件与支撑底板四大模块构成，广泛配套刻蚀、薄膜沉积、离子注入等半导体设备腔体。其功能具备不可替代性：规避传统机械夹持造成的晶圆划伤、颗粒污染与片体偏移，温控与等离子调控能力直接决定芯片最终良率。从采购价值看，静电卡盘占晶圆厂零部件采购总额的约9%，属于亟待国产替代的高价值核心陶瓷零部件，在晶圆制造环节地位关键。 产品拥有多维划分体系。按吸附原理可分为库伦型（工作电压3000—4000V，断电残电荷少、脱片快，用于离子注入与薄膜沉积）与J-R型（工作电压500—800V，吸附力为库伦型数倍、温控导热好，适配高温等离子刻蚀）。按电极结构分为单极型与双极型，双极型在无等离子时仍具吸附功能，工艺稳定性更强，为多数设备采用。按基体陶瓷材质，氧化铝为主流（占2025年收入87.84%，成本低、绝缘性好），氮化铝导电系数高、用于高端刻蚀与薄膜沉积，碳化硅耐高温耐腐蚀，适配第三代半导体。按下游工艺可分为薄膜、刻蚀、离子注入卡盘，其中离子注入卡盘单品价值最高。 制造工序链条完整复杂，以原料来料检测为起点，同步推进水冷盘钎焊、陶瓷钎焊、配件备料三道并行工序，完成总装集成焊接后，经清洗烘干、真空除气、全套可靠性检测，无尘包装交付。陶瓷加工与集成装配是两大核心环节，核心技术难点集中在粉体制备、流延成型与多层陶瓷共烧结，容错率极低。 行业形成技术、客户认证双重高壁垒。技术层面，高纯氧化铝、氮化铝粉体长期由日本住友化学、德山化工垄断，粉体制备需严控纯度、粒径与高温反应工况；客户端产品验证周期长达2—3年，高端产品标准更高，一旦导入量产线，客户出于产线稳定考量极少更换供应商，头部企业护城河稳固。 全球市场长期稳健扩容。2025年全球规模约13.27亿美元，预计2032年达20.21亿美元，2026—2032年复合增速约5.84%。北美、日本为核心消费区（2025年分别占44.87%、21.68%），中国大陆仅占8.11%，随本土晶圆扩产有望提升至9.17%。行业毛利率维持30%—45%，受材料体系、晶圆尺寸、温控区数量与认证深度影响。供给高度集中，NGK、新光电气、TOTO、NTK CERATEC、Entegris五家日系企业合计占75.98%份额；国内华卓精科、珂玛科技已实现稳定批量供货，江丰电子拟定增募资布局年产5100个静电卡盘项目，高端12英寸氮化铝卡盘供给紧缺，具备完整量产能力与头部设备厂绑定的企业具备长期优势。 从产业链视角看，静电卡盘上游为高性能陶瓷粉体与钎焊、精密加工设备，中游为卡盘集成制造，下游为半导体设备厂与晶圆制造企业。国产替代的核心抓手在于粉体自主化、共烧结良率提升与多区温控设计能力，同时缩短客户验证周期、提升12英寸高端产品稳定性。短期成熟8英寸产品供给增加或引发价格竞争，但高端氮化铝卡盘供给紧缺的格局将延续，本土厂商依托国内晶圆厂扩产与设备厂协同开发，有望在量产导入中持续获取份额。

本报告系统梳理了中国酒精饮料市场的长期演变与未来走向，核心结论是：在人口结构恶化、房地产财富缩水与政策收紧三重压力下，中国酒精消费已从过去二十年的高速增长故事转变为结构性下行。总量方面，全国酒精饮料消费量（TBA）自2014年峰值约623亿升降至2025年的约474亿升；15岁以上人均纯酒精消费量在2015年达到约7.09升的峰值后，至2025年已回落至约3.73升。这一回落并非单纯周期性调整，而是需求驱动因素的深层重置。 历史维度上，报告将市场划分为四个阶段：改革开放后的扩张期（约1978—2015年）以收入增长、城镇化和房产财富积累为引擎，白酒与进口烈酒在宴请、礼品和商务接待场景中完成高端化跃迁；2012年反腐与反奢侈专项行动首次冲击超高端白酒与干邑需求；2016—2019年人均消费从7.09升降至5.4升，行业通过高端化维持价值；2020年以来的危机期则由新冠疫情、地产下行、青年失业与2025年5月官方饮酒限制共同塑造，呈现量与价同步走弱的罕见局面。 宏观与人口是本报告着墨最重的部分。中国总人口已于2021年约14.3亿见顶，联合国预测至2100年或减半；核心饮酒人群（20—59岁）自消费见顶时期同步回落，其中20—39岁群体萎缩最快，从约3.82亿降至2030年的约3.43亿（约-2%年复合增速）。老龄化速度远超多数主要经济体，中位数年龄从2000年代初约30岁升至2024年约40岁，老年抚养比预计2035年超过40%。青年失业率居高不下（2026年5月16—24岁约15.6%），叠加劳动参与率长期下滑，进一步压缩新饮酒场景的形成，对进口烈酒、威士忌、即饮预调酒及低度化品类的客群拓展尤其不利。 地产被视为最被低估的风险。中国家庭财富约70%—80%集中于房产，房价持续回调带来显著的真实财富冲击，直接削弱35—55岁富裕城市人群的白酒与进口酒消费能力与信心。家庭债务占可支配收入已超美国2008年峰值，叠加低通胀与消费者信心低位，企业难以通过提价转嫁成本，使得传统的人均GDP上升带动高端化的传导链明显弱化。 品类层面出现明显分化。啤酒作为全球最大啤酒市场，量已从2013年峰值502亿升降至2025年约400亿升，但凭借低单价、休闲属性和高端化（精酿、超高端占比仍低于成熟市场），价值仍可维持约+2%年复合增速，是清晰度最高的价值升量下降品类，华润啤酒（雪花）、百威亚太、青岛啤酒与嘉士伯合计控制逾90%份额。白酒仍占中国烈酒价值95%以上，但2025年产量较2016年峰值低约60%，价值在高端化缓冲破裂后下滑约15%，茅台之外多数头部企业承压明显，行业向高端集中与大众底盘两极化演进。进口烈酒中干邑占进口价值约65%，受关税、最低进口价承诺与宴请场景萎缩冲击最深，销量自2021年350万箱降至2025年230万箱；苏格兰威士忌、龙舌兰及鸡尾酒类因契合年轻、个性化、体验式场景而相对坚韧，但体量尚不足以完全抵消干邑的下行。 报告给出至2030年的基准预测：啤酒量-1%复合增速（39.97亿→38.01亿升）、值+2%（至862亿美元）；白酒量-2%（4.43亿→4.00亿升）、值-1%（至1655亿美元）；进口烈酒量-1%（7000万→6700万升）、值持平（52亿美元）。 风险层面，主要上行风险是地产市场较当前判断更快企稳，改善家庭信心并带动高端酒精需求更快回暖；更友好的消费环境、青年失业缓解或收入增长加速也可能支撑啤酒高端化、威士忌与鸡尾酒场景及部分进口烈酒；政策执行层面也可能在实践中趋于宽松（即使未正式取消），让宴请与商务接待场景部分修复。主要下行风险是结构性下行速度超出预期：若劳动人口萎缩快于官方数据、房价长期承压、或反腐与饮酒限制执行进一步收紧，白酒与干邑可能面临更深更长的重置；白酒库存压力与价格倒挂可能更久才能出清，干邑也可能持续受关税、最低进口价承诺与正式礼品场景流失制约，即便进口烈酒价值至2030年持平的假设也可能偏乐观。总体判断是，中国仍是全球重要的酒精利润池，但轻松高端化的时代已经结束，未来市场将更窄、更两极化，增长仅限于高端啤酒、即饮预调酒、低度产品、威士忌与鸡尾酒及低度白酒等精选缝隙，而超高端白酒、干邑与正式宴请驱动的消费则结构性承压。

摩根大通于2026年7月23日发布中国AI驱动药物研发（AIDD）专题，将该赛道从算法设想阶段重新定位为早期产业化阶段，并以_insilico Medicine与XtalPi两家中国AIDD企业作为核心案例，系统梳理技术、产业与监管逻辑。报告援引Frost & Sullivan数据指出，受制药行业压缩研发周期、降低成本、发现新靶点的迫切需求驱动，全球AI赋能的制药研发开支预计从2023年的119亿美元增至2032年的746亿美元，复合增速约22.6%；更广义的生成式AI市场到2032年规模可达约37.4万亿美元（复合增速约25.8%），为药物平台提供底层基础设施，并使技术外溢至先进材料、农业等相邻领域。 在技术栈层面，报告将AIDD工具归纳为三类：其一，以物理/药理/生理模型（分子动力学、量子力学、PK/PD、系统生物学）为核心、叠加机器学习加速计算的平台；其二，以结构或生物数据训练的深度学习架构（Transformer、扩散模型、图神经网络），典型如AlphaFold、RoseTTAFold及用于ADMET性质的预测模型；其三，基于制药语料后训练的大语言模型及在其上构建的智能体，用于假设生成、文献/专利提炼与决策支持。整体趋势是从单一模型走向“物理正确性+深度学习先验与速度+大模型编排”的混合栈。 支撑中国AIDD的三根支柱：支柱一为“干湿闭环”（AI+自动化+湿实验），以生成式AI虚拟设计分子并预测性质，结果回流至高度自动化的机器人湿实验室合成验证，再反馈重训模型，形成持续加深的护城河；Insilico的端到端Pharma.AI将“靶点发现到临床前候选”压缩至平均12至18个月，远快于行业平均的4.5年，其TargetPro框架在top-K精度上较领先大模型方法提升1.7至5.5倍。支柱二为中国独特的制药基础设施——成熟的CRO/CDMO生态、庞大的临床试验产能与人才池，使中国玩家在成本与速度上结构性占优；监管端，NMPA自中国加入ICH后审评时长下降约40%，并于2025年10月设立创新药30个工作日IND通道（较此前60个工作日减半），FDA也以2025年1月AI制药指南与GAIP框架为AI生成数据开辟路径。支柱三为商业化验证：全球BD交易、临床里程碑与大额合作持续涌入，使AIDD由主题转化为有现金流支撑的产业；截至2026年中，全球AIDD已有173个临床阶段项目（94个一期、56个二期），尚无完全AI发现药物获商业批准，但Insilico的rentosertib（TNIK抑制剂，用于特发性肺纤维化）已进入三期，成为赛道标志性验证事件。 商业化模式方面，企业正从一次性大额BD事件走向可预期的经常性收入：Insilico推出Science MMAI Gym训练环境并以订阅与按量计费变现，XtalPi以机器人湿实验室与软件模块提供FTE订阅与交易式服务费。多家头部AI与科技公司亦开始切入AIDD。报告亦提示三类行业风险：临床失败（rentosertib三期读出具有定义性影响）、收入高度依赖里程碑式授权而波动剧烈、以及美国COINS法案与跨境授权审查带来的地缘不确定性；此外，美国对前沿大模型与先进GPU的出口管制形成算力不对称，但中国本土大模型能力已可与海外比肩。 两大案例的产业升级路径：Insilico以端到端Pharma.AI（PandaOmics、Chemistry42、Medicine42、Science42）构建30余条资产管线，核心资产rentosertib（峰值销售预期约30亿美元）与ISM5411（PHD1/2抑制剂，用于炎症性肠病，二期a读出为关键节点）体现AI在靶点发现与分子设计上的速度优势；XtalPi则以机器人实验室作为“物理AI”执行引擎，依托XFEP、XGlue、PepiX、Kodexia等平台覆盖小分子、分子胶、多肽、寡核苷酸与mRNA，并通过AI4S（科学智能）将能力延展至材料科学与消费健康，叠加孵化模式（Signet、Leman、METiS等）形成双向数据反馈。整体而言，本篇勾勒出中国AIDD在“效率提升—基础设施—商业兑现”三重飞轮下的产业化前景与尚未跨越的 clinical 验证关口。

兰德公司（RAND）于 2026 年发布的这份研究，旨在回应一个核心问题：现有双重用途（dual-use）生物学基准数据，究竟能揭示前沿人工智能（AI）在生物知识与问题解决上“现在能做到而过去做不到”什么。报告并未推出新基准，而是对既有纵向基准数据做一次“元评估”，提出一套解读框架，以更清晰地理解基准分数背后的能力、覆盖与质量含义。 报告将 26 个基准、共 8,146 道题目（item）汇聚为单一语料库，涵盖公开与 SecureBio 私有基准（包括病毒学能力测试 VCT、人类病原体能力测试 HPCT、分子生物学能力测试 MBCT），并对 49 个前沿 AI 模型（剔除覆盖率低于 75% 的 4 个后余 45 个）的答题数据，连同专家基线一并分析。方法论上采用项目反应理论（IRT，二参数 logistic 模型），以统一 logit 尺度估计解题者能力 θ、题目难度 β 与区分度 α，使不同模型、题目与专家可在同一标尺上直接比较。 主要发现如下。其一，基准并非全面饱和：大量题目对前沿模型已较容易，饱和集中在低难度区间，但仍有少量高难度、高区分度的题目超出当前模型能力，并能持续区分不同前沿系统。其二，按“推理方向”分类（前向、后向、无向），无向题（识别、检索）最简单，前向题次之，后向题（由结果反推原因、诊断与排障）最难，且后向题在语料高难度区间高度聚集，被视为与诊断、排障、适应最为相关。其三，代际比较显示进步：相较 Gemini 2.5 Pro，3.0 Pro 在更难题目上取得进步，3.1 Pro 延续该趋势，且其新解出题目平均难度更高、更集中于后向推理，表明能力增益正从“解更多题”转向“攻克更难、更需诊断推理的题”。其四，仅用全部数据中约 10% 的高信息量题目，即可对模型能力作出与全量估计 99% 相关的估计，支持了“用小而精的评估集做常规评测、保留全量数据用于校准与审计”的思路。其五，在 SecureBio 基准上，前沿 AI 当前表现已接近最高水平专家；Gemini 3.1 Pro 在受测队列中居首，且解出了部分专家基线也未答对的题目。 报告对评估实践提出若干方向：应在准确率之外同时报告难度、区分度、覆盖与饱和；应尽可能以保留题目身份的方式公开题目级作答数据，便于跨评估校准与元分析；应区分“广泛能力提升”与“集中于特定构念的提升”；未来基准开发应优先补充超出当前前沿、且代表性不足（如后向推理与开放式评估）的高区分度题目。报告亦坦承局限：双重用途生物学基准尚未被证明具备针对现实世界结果的预测效度，人类赋能（uplift）研究多无定论；语料未涵盖智能体评估、湿实验任务与多步规划；污染（contamination）与拒答（refusal）会扰动表现估计；代际分析仅限 Gemini 家族，推广需谨慎。 从方法贡献看，报告将题目、AI 与专家置于同一潜在特质标尺，使“谁在哪些题上更强”得以被分离观察，弥补了传统聚合准确率掩盖题目异质性的缺陷；其提出的五轴分类法（推理方向、信息模态、信息位置、输出模态、领域）虽为粗粒度标注，却为跨基准比较与后续更细认知分解提供了可扩展基础。 总体看，这份研究把“基准分数上升”这一表面现象，还原为关于题目难度、构念覆盖与测量质量的精细讨论，为监管者、评估者与模型开发者理解前沿 AI 的生物风险相关能力，提供了更稳健的方法论工具箱，但所有将基准表现与真实生物风险相连的论断，仍属理论推演、缺乏实证验证。

摩根大通发布的《中国医药生物二季度业绩前瞻》报告，对中国创新药与生物技术板块2026年二季度业绩进行了前瞻分析，核心判断是板块基本面大体稳健，但反腐败政策重启与医药代表管理新规的影响仍待观察。报告覆盖信达生物、科伦博泰、君实生物、荣昌生物、恒瑞医药、翰森制药、康方生物等七家代表性企业。 从行业背景看，中国医药生物板块自6月末以来出现明显回暖，恒生创新药指数（HSIDI）在6月29日当周上涨18.1%（同期恒生指数+3%），为年内最大单周涨幅，7月虽多空拉锯但整体延续回暖态势。报告认为，医药板块回暖的重要原因之一是其与科技、半导体板块的低相关性，部分资金在寻找非科技方向资产。同时，中国医药行业基本面持续强化：一是中国创新通过大型对外授权交易持续获得全球验证，1H26对外授权（BD）交易总额同比增长70%；二是对外授权资产不仅在中国三期数据表现稳健，也开始产生积极的全球三期数据；三是BD收入预计将继续作为支撑多家公司增长的重要支柱。在此背景下，2Q26业绩预计将整体强化当前产业逻辑而非颠覆，具备成熟商业 franchise、差异化产品与海外BD贡献的公司有望延续健康收入增长。 政策层面，5月重启的反腐败运动以及8月1日起实施的《医药代表管理办法》是1H26/2Q26业绩的主要不确定性因素。管理层反馈显示，商业执行出现明显分化：部分公司反映整个二季度医院拜访、学术会议、推广活动受到显著干扰，另一些公司则表示7月起商业活动开始正常化，对底层需求影响有限。这种分化主要由产品组合、商业化模式与合规准备度差异驱动——仿制药占比高的公司受冲击更大，而具有明确临床差异化优势的创新产品相对韧性更强，因为处方决策越来越多地由临床证据、治疗指南与医生需求驱动，而非商业推广。长期来看，医药代表新规将有利于合规体系更强、产品差异化、创新驱动商业化的公司，进一步拉大创新驱动型龙头与传统销售驱动型企业的竞争差距。 财务层面，报告认为2Q26业绩影响相对温和，更明显的收入压力可能出现在3Q26，因为推广活动与处方需求之间存在滞后。学术会议与商业活动的减少将从二季度起转化为较低的SG&A费用，部分抵消短期销售疲软。多家公司表示，尽管收入短期波动，但随着商业支出更趋纪律化，盈利能力可能改善。市场关注的焦点将更多转向3Q26商业正常化节奏、创新药增长可持续性以及2H26经营杠杆轨迹。 具体公司层面：信达生物核心商业业务强劲，1H26产品收入超82亿元（同比约+55%），其中2Q26超43亿元（同比约+60%），PD-1 franchise以适应症扩展与临床价值驱动而非推广强度，PCSK9与GLP-1药物持续多元化增长，2026年6月从礼来获得唯择（维木赛利布）中国商业化权（2025年中国销售额约20亿元），管理层维持FY27 200亿元产品销售目标。科伦博泰1H26商业执行强劲，sac-TMT（SKB264）进入首个完整医保报销年度，是受政策扰动最小的公司之一，MSD里程碑付款持续贡献（已收到约9000万美元临床里程碑款，剩余约3亿美元），预计2027年读出3L胃癌、3L EGFR突变NSCLC、1L HR+/HER2-乳腺癌全球三期数据。君实生物1H26收入增长稳健，特瑞普利单抗2Q26销售环比显著增长，2Q26确认JS005（IL-17A抗体）对外授权复星2.15亿元首付款，但公司明确承认5月起推广活动处于低位。恒瑞医药创新药增长部分抵消仿制药压力，FY26创新药销售增长预计≥30%，但仿制药销售下滑幅度可能大于此前预期，FY26收入预期下调4.7%。翰森制药仿制药占比已降至20%以下，受反腐败影响较小，维持双位数收入增长指引，2026年计划启动9项以上三期临床。康方生物下调AK112非美国销售及部分产品销售预期，主要因前期估计偏乐观，AK112美国鳞癌非小细胞肺癌（NSCLC）成功概率从65%下调至55%。 综合来看，中国医药生物行业正进入盈利能力（而非单纯管线价值）日益成为权益市场表现驱动力的阶段，BD收入、创新药商业化与全球化拓展构成行业三大主线。报告对覆盖范围内五家公司的FY26收入预期多数低于一致预期（信达-1%、科伦-7%、翰森-1.7%、君实-1.8%），反映整体偏谨慎的视角。

ICEX-Invest in Spain与KPMG联合发布的《中国对西班牙外商直接投资：2026年全球展望》报告，基于2026年1-2月针对82家在西班牙运营的中资企业高管的匿名在线调研，以及多场深度访谈，系统评估了中资企业对西班牙商业环境的看法、增长预期与战略重点。报告显示，中资企业在西班牙已进入稳步扩张与本地化深化阶段，西班牙作为中国企业进入欧洲与拉美市场的战略平台地位持续巩固。 从全球背景看，中国对外直接投资存量2024年略超3万亿美元，仅占GDP的17%，低于英国（63%）、法国（53%）、西班牙（37%）与美国（33%）。中国是西班牙第13大投资国，投资存量约120亿欧元，占西班牙外资总存量不到2%，但较十年前增长逾三倍。83%的受访企业成立于2010年之后，近半数成立于2020年之后，78%的母公司同时在其他欧洲市场运营，印证西班牙作为欧盟门户的角色。中国「走出去」战略与西班牙作为外资限制较少的目的地之一，共同推动了这一波协调性投资浪潮。 调研样本覆盖能源（17%）、交通运输与物流（15%）、汽车与电池（13%）、基建与工程（10%）、消费与零售（10%）、制造业（9%）、信息技术（7%）、银行与保险（5%）、电信（4%）、生命科学（2%）等多元行业。74%的受访者为总裁/CEO/C-suite/总监级高管，确保了战略视角的代表性。地理分布高度集中：马德里大区吸引61%的项目，加勒特罗尼亚16%，加利西亚、瓦伦西亚、安达卢西亚各5%，阿拉贡4%，两地合计承载四分之三的中资企业。营收层面，22%的企业年收入在100-500万欧元之间，17%在1-2亿欧元区间，15%在2000-4900万欧元，4%超过5亿欧元，显示生态系统的多元化与渐进成熟。65%的企业尚未从西班牙出口，但26%已实现25-50%的收入来自出口，9%完全依赖出口。 中资企业在西班牙的研发投入持续提升，40%的受访企业报告在西班牙开展研发活动，较2023年的34%上升，三年间呈现明确上升趋势。研发活动涵盖数字转型、AI委员会设立、自动驾驶技术计算中心扩容、与大学及研究机构合作、中国专利在西班牙的开发等。ESG方面，57%的企业将能源效率列为优先事项，52%关注健康与安全，30%关注废弃物管理，29%关注循环经济，24%关注负责任供应链，17%关注公司治理体系，反映中资企业ESG重点聚焦于与工业运营和合规直接相关的领域，社会与治理维度仍处于渐进发展阶段。 商业信心方面，96%的受访企业预期2026年各项关键指标将保持稳定或增长，70%计划增加投资，71%计划扩招员工，48%预期出口增长，56%预期行业环境改善为「良好」或「优秀」。企业选择西班牙的三大主因为：地理位置（78%）、本地市场规模（71%）、进入其他市场的通道（63%），劳动力成本（33%）与基础设施质量（24%）亦是重要考量。西班牙作为进入欧盟（评分8.2/10）和拉美（7.5/10）的战略平台获得高度认可，对非洲与中东的通道评分相对较低（均为5.9/10）。商业环境15项因素的重要性与满意度评分整体高度吻合（多在7-8/10区间），双边制度关系得分最高，基础设施与物流连通性、外派人员生活质量亦是核心优势。 报告同时指出，中资企业对公共激励计划的参与度仍然有限，仅约半数企业过去一年申请过激励，主要障碍为信息分散、行政复杂性与资格规则不清晰。仅13%的企业将补贴作为落户西班牙的原因。访谈案例涵盖工商银行西班牙分行（2011年进入，员工翻倍至40余人，绿色贷款超5亿欧元）、阳光电源（潘普洛纳技术与创新中心）、正泰能源（约80%员工本地化）、Arctech Solar（马德里欧洲总部约50人）、EAG/中国能建集团（被收购后收入翻倍至2亿欧元，建立中欧创新中心）等企业，展示了中资企业在清洁能源、汽车、工程、银行等领域的本地化实践与战略布局。地缘政治紧张局势虽有感知但整体可控，政策压力主要集中在能源、基建和物流领域。

伯恩斯坦《全球航空科技：战争终于冲击运力指引》聚焦航空科技（GDS全球分销系统与航空IT）厂商在中东冲突与高油价环境下的经营表现，核心结论是：战争通过抑制出行意愿与推高燃油成本，使2026下半年全球航空流量增速降至约2%的偏弱水平，航空公司以削减运力保护利润；但AI对GDS流量的替代风险被夸大，更多是2030年代的事，航空IT业务则基本免疫。 一、中东冲突与运力。冲突初期通过减少区域飞行与推高油价，令二季度全球座位运力同比下滑约1%；随着海湾主要航司恢复（阿联酋航空约98%、卡塔尔航空约100%、阿提哈德约98%战前水平），运力缺口收窄，三季度排班同比增约2.6%、四季度约1.5%。但冬季能见度较低，若燃油等投入成本继续高企，四季度全球运力仍可能被进一步削减。区域表现明显分化：亚欧与欧洲内航线持续加码，受益于连接性的结构变化，北美三季度持平、四季度或随燃油正常化转正。航司成本结构中60%至80%为可变成本，使其能在需求走弱时灵活调整运力以减损。 二、燃油与票价。典型航司EBIT利润率仅个位数，燃油占收入约25%；本轮喷气燃油价格一度翻倍（7月全球均价约149.4美元/桶，较冲突前高出约70%），严重挤压利润，迫使IAG与汉莎转向同比持平运力，美联航将全年运力指引下调5个百分点，法荷航将增长区间收窄至2%至3%。二季度票价因成本转嫁而大涨，汉莎预计下半年可抵消100%以上的燃油成本上涨；后续随燃油与地缘企稳，涨价节奏有望放缓，但当前强劲票价环境可能仅覆盖不到一半的在售航班，且长途票价强于中短途与国内市场。 三、厂商流量分化。Amadeus二季度乘客登机量（PB）同比微降0.6%，受中东及非洲（-8%）与北美（-16%，Spirit破产）拖累；Sabre则录得更正常的+2%增长，受阿拉斯加吞并夏威夷航的PSS迁移支撑。但Amadeus每乘客收入（RPB）在恒定汇率下仍强劲增长约6%，由增值模块追加销售、Nevio新增收入与航司专业服务驱动；Sabre为-6%，使其总收入再次转负。在航空分销（预订量）上，Amadeus因中东敞口更高而同比降约7.6%，Sabre受北美与企业差旅防御性支撑增约1%，Amadeus也将全年预订量指引由中高个位数下调至低至中个位数。 四、订单与NDC进展。Amadeus在Q2斩获一家年PB超4000万的Altéa新客户（报告推断为狮航集团，旗下6家航司合计约5000至6000万PB，现由Sabre服务、合约2027年到期，迁移计划于2027年），若确认将显著改变PSS格局，并使Sabre前十大PSS客户中8家集中于美洲；同时英航（长期独立、对GDS抱有戒心）签约Altéa NDC，标志其分销策略重大转向，可能为更多航司推动TMC采用NDC渠道开路。Nevio（新一代PSS）在欧洲外部署仍待观察，但美/亚/中东大航司已发出RFI/RFP，管理层预计市场将出现更多动态。 五、AI替代之辩。报告认为，所谓AI导致GDS去中介化的担忧被严重夸大：即便发生，也需航司部署自有MCP API、与LLM达成商业条款、完善企业差旅产品并改变雇主行为，变化速度取决于最保守的链条环节（传统航司），故风险被推至2030年代；航空IT本质免疫。长期来看GDS在全球预订的份额或下降、对航司议价力减弱，但企业差旅渠道激励薄弱，短期难有实质冲击，AI对GDS的真正影响更可能通过缓慢侵蚀而非颠覆式重分配实现。 六、行业结构差异。Amadeus逾60%的EBITDA来自Air IT与酒店科技（且占比上升），仅约40%来自已无增长的GDS，并持续在GDS中夺取份额、在Air IT斩获新约；Sabre约80%收入仍来自已无增长的GDS，更偏北美、杠杆高企（净债务/EBITDA在2030年代前或维持5倍以上），未来下行周期中资产负债表偏脆弱。整体看，报告描绘了一个受地缘与成本逆风压制、但龙头凭借Air IT与增值模块更具韧性的航空科技产业图景。

高盛于2026年8月4日发布题为《Time to Ease》的中国经济展望，首席中国经济学家闪辉团队给出了对年内与中期宏观路径的最新判断。增长层面，团队预计2026年实际GDP增速约4.6%，与官方“4.5%-5%”的目标区间一致，韧性来自出口与高端制造，尽管中东冲突引发的全球能源供给冲击构成了拖累；地产对增长的负面拉动虽未消除但趋于减弱，居民消费在2026年可能维持偏弱，由政府部门消费提速予以对冲，经常账户顺差占GDP比重预计为3.5%并在2027—2028年继续走阔。物价层面，再通胀由成本推动（能源价格上行）与政策层“反内卷”治理恶性价格战共同驱动，PPI同比有望从2025年的-2.6%回升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。 政策层面，报告判断政策利率年内维持不变，广义财政赤字率较GDP扩大约0.5个百分点，美元兑人民币12个月目标位于6.50（2026年底约6.70）；第十五个五年规划继续把制造、科技与安全置于优先项。经济结构高度分化：二季度财政边际收紧，贡献了由一季度到二季度环比增速放缓的近一半；7月政治局会议强化了宽松表态并强调既有措施的更快落地，预计下半年广义财政赤字温和扩张。伊朗冲突的负面效应在二季度开始显现，但高新技术与新能源链条保持强劲；对新兴市场经济体的出口持续跑赢，出口量增韧性强，进口增量集中在半导体与黄金，价格效应在近期进出口中占据主导。 地产仍未触底，新增住房需求偏低，价格可能需要1至2年方能筑底，香港楼价自2025年中显著反弹、内地一线城市出现初步企稳迹象，但大城市房价企稳仍需进一步松动措施。劳动力市场偏弱制约居民支出能力，以旧换新等补贴对消费的拉动将逐步退坡，决策层正加大对服务消费的扶持；居民信心疲弱、存款高企，资产负债表在去杠杆进程中由地产向金融资产结构性迁移，自2024年9月政策转向以来权益类资产对金融资产增长的贡献上升。固定资本形成数据波动较大，预计2026年在政策支持与低基数下温和反弹，行业间分化仍宽。 金融与对外维度，团队不预期央行年内降息，但已收紧利率走廊并启用隔夜逆回购；居民贷款收缩、企业贷款扩张，信用由地产向高技术部门腾挪，宏观政策预计在下半年由二季度的收紧重新转向宽松。人民币国际化使用改善但仍落后于其GDP与贸易份额；2024年广义政府债务达179万亿元（约GDP的133%）。第十五五“高质量增长”的“哑铃策略”列明先进IC、具身智能、生物制造、新一代电池、商业航天、大飞机、低空装备、绿氢、脑机接口、高端医疗器械等新产业，以及算力网络、卫星互联网、数据基础设施等新基建与“AI+”系列行动；报告还提出劳动力市场适应AI的三阶段框架，并提示地方官员激励对政策落地成效的关键作用。整体而言，这是一份侧重“分化中寻求宽松窗口”的宏观路线图。在对外与金融维度之外，报告还勾勒了第十五五规划下以先进制造与AI为核心的供给能力建设，以及劳动力市场分三阶段适应AI渗透的框架；同时提示广义政府债务水平已处高位，地方官员激励对政策落地效率具有显著影响，后续需关注财政空间与改革节奏的边际变化。

伯恩斯坦于二零二六年八月发布的二季度中国智能驾驶芯片追踪，基于盖世汽车（Gasgoo）源自车险上险量的终端数据，刻画了城市 NOA 渗透与智能驾驶 SoC 供应商格局的最新演变。二季度整体 NOA（L2+ 与 L2++）渗透率由一季度的 32% 大幅反弹至约 42.6%，城市 NOA 的快速铺开带动智能驾驶整体 adoption 改善；尽管乘用车大盘销量较 2025 年二季度仍低约 22%，但具备 NOA 功能的车型销量同比增长 17.6%，智能化成为弱市中少有的增量亮点。 分级别看，L2++ 渗透率环比提升 7 个百分点至 26%，创历史新高，成为拉动 NOA 增长的主力；L2+ 渗透率回升 3 个百分点至 16%，回到 2025 年四季度水平；基础 L1-L2 占比则降至 37%（环比降 4 个百分点），无辅助驾驶（None&L0）进一步收缩至 21%。城市 NOA 正从高端差异化配置走向主流功能。 车企维度，伯恩斯坦将 OEM 分为三类：先驱者（特斯拉、华为）L2++ 渗透率维持 80% 以上，但受限于自身份额较小，对行业整体渗透的拉动边际减弱；探索者（比亚迪、吉利及新兴自主）是本轮反弹核心引擎，二季度销量份额回升至 41%，其中 L2++ 渗透率由三月 33.5% 跳升至六月 44%，贡献了当季 L2++ 增量的主体；传统势力（合资/外资及传统自主）仍显著落后，六月 NOA 渗透率仅 16%，约 85% 销量仍停留在 L1-L2 或无辅助驾驶，构成长期渗透空间，也是第三方芯片厂商最可及的客户群体。 供应商格局方面，L2+ 段出现里程碑：地平线二季度装机量首次超越英伟达登顶，份额约 32%（英伟达 28%、高通 20%）。地平线受益于在比亚迪、吉利的份额提升及 J6M 平台放量；高通凭借零跑全系车型的快速铺装实现低基数上的高增长；英伟达则在第三方厂商与车企自研方案的夹击下份额持续流失。L1-L2 段由 Mobileye 以 41% 领跑、瑞萨 26% 次之，地平线借 J6B 上量止住此前连续数个季度的份额下滑。 L2++ 段竞争仍处早期，英伟达以 52% 领先，但其统治力正受挑战：地平线份额由 5% 降至 3%（车型放量慢于预期）；高通借 SA8797P（600+ TOPS）正式切入；理想自研 M100（1280 TOPS）已在 L8/L9 量产，Momenta 系芯瞳（Xheart）X7（272 TOPS）落地大众 ID. ERA。比亚迪是下一阶段胜负手——其由 L2+ 向 L2++ 切换、且供应策略由“英伟达为主”转向“英伟达+地平线+自研”多元生态，若地平线在比亚迪城区 NOA 中获得可观份额，其 L2+ 份额有望由 32% 升至 55%–60%，L2++ 份额亦可能接近翻三倍。吉利将 L2+ 钱包份额由黑芝麻转向地平线，已成为地平线 L1-L2 最大客户（占其 TOPS 的 44%）；奇瑞新增第三款 J6P 车型，使地平线升至其 L2++ 钱包份额第二。 激光雷达随城市 NOA 放量加速渗透，二季度渗透率升至 20%（一季度约 15%）；禾赛以 47% 份额居首，速腾聚创 23%、华为 21%、图达通 9%；中国超 80% 的城区 NOA 车型搭载激光雷达，城市 NOA 渗透提升将持续拉动需求。黑芝麻则因对吉利依赖度过高（占其销量 80%–90%）、A1000 连续四个季度下滑且无新增 L2++ 定点，持续承压，收购珠海欧比特（EEasyTech）后或在 L1-L2 入门市场获得增量。 综合来看，中国智能驾驶正从高速 NOA 迈向城市 NOA 主流化，半导体含量与算力需求随之抬升；短期增量由探索者车企与城区 NOA 主导，长期 TAM 扩张则有赖于传统势力的渗透突破，而芯片端的份额争夺将在地平线、英伟达、高通与车企自研方案之间持续白热化。 从数据口径看，智能驾驶 SoC 从供货到整车终端上险存在约 3–5 个月的传导时滞，因此当期上险数据更反映前一阶段的定点与量产节奏，但仍是观察产业中长期趋势的有效指标。展望后续，随着城区 NOA 向 10–15 万元主流价位下放、激光雷达成本持续下探，智能驾驶的半导体含量与算力需求有望保持高增，相关芯片、传感器与域控制器的市场空间将持续扩张。

高盛发布的《中国工业指标》报告对2026年6月中国工业经济与产业运行数据进行了系统梳理，核心结论是制造业活动呈现边际企稳态势，工厂自动化（FA）领域订单韧性延续。从宏观层面看，6月制造业固定资产投资（FAI）仍处于负增长区间但同比降幅收窄至-2.8%（5月为-4.1%），制造业PMI小幅回升至50.3（5月为50.0），重新回到扩张区间。整体经济仍处于偏弱背景，但高技术与自动化相关基本面保持稳健，FA产业数据较5月走强，进一步支撑了FA周期仍具建设性的判断，尤其在离散自动化领域。 工厂自动化龙头订单持续强劲。汇川技术工业自动化订单6月维持约40%的同比增长；亚德客（AirTAC）销售同比/环比加速至+45%/+28%（5月为+40%/+26%）。产业层面数据相互印证：工业机器人产量6月同比/环比+28%/+9%，金属切削机床产量+18%/+13%（过去五年6月环比季节性均值为-12%，今年显著强于季节性），日本对华机床出口订单5月同比增长+66%。海天国际6月总订单同比转正至低双位数（LDD）增长，5月为低个位数（LSD）下滑，其中国内订单双位数增长抵消了海外中个位数下滑。流程自动化（PA）仍待正向催化：化学原料FAI 6月同比进一步降至-6.5%（5月为-5.9%），黑色冶炼FAI 5月同比-1.6%（4月为-1.9%）。 高科技领域动能增强。半导体集成电路进口额6月同比加速至+72%（5月/4月为+68%/+55%），是高科技领域的亮点；国内IC产量6月同比+19%（5月为+23%）有所放缓。新能源车数据更趋积极，中国电动汽车销量/产量6月同比加速至+24%/+26%（5月为+14%/+22%），其中乘用车混动/纯电/商用车销量分别为+6%/+27%/+84%；但乘用车零售/产量仍疲弱，6月同比-23%/-3%。储能系统（ESS）招标活动从5月低点回升，1-6月累计招标容量156.7GWh，同比+21%，6月单月招标容量回升至32.0GWh（5月仅2.4GWh），但仍同比-30%。6月月度平均单位成本小幅降至0.84元/Wh（环比-2%），但同比仍+4%，反映碳酸锂/氢氧化锂价格年初至今仍上涨+115%/+114%，成本通胀仍是近期隐忧。 报告同时覆盖宏观与上下游产业链多维度指标：制造业PMI分项中，6月生产指数51.4、新订单51.2、积压订单47.1，进口指数与新出口订单分别为49.6/50.1，原材料库存48.4、产成品库存47.7，原材料成本指数54.2、出厂价格指数48.2，显示成本端压力有所缓解但出厂价格仍偏弱。CPI 6月同比+1.0%（5月+1.2%），PPI进一步升至+4.1%（5月+3.9%）。资本开支融资方面，5月新增capex融资同比-70%（4月-96%），2Q26公开股权融资同比+186%。工业企业（年收入>2000万元）1Q26税前利润率5.9%（4Q25为5.5%），ROE 8.8%（4Q25为9.0%），制造业产能利用率2Q26为73.5%（1Q26为73.7%），6个月滚动库存同比+7%（5月+6%），库存延续上行轨迹。电力方面，6月发电量同比+3.9%（5月+6.3%），5月用电量同比+6.9%。6月水泥产量同比-5.6%（5月-8.1%），钢产量-0.9%（5月-2.6%），建材类边际改善但仍负增长。消费端，5月国内智能手机出货+19%（4月+12%），5G手机出货2620万部、同比+24%；6月乘用车零售/产量-23%/-3%，车辆库存预警指数57.2。5月家用空调产量-10%、销量-11%，出口量-4%较4月-12%改善。新能源链上，5月电池装机+26%（4月+15%），光伏组件新增装机5月同比-91%。半导体6月IC进口额+72%、国内IC产量+19%。房地产方面，75城商品房成交面积年初至今同比-12%，6月新竣工-25%、地产FAI -26%。基建FAI 6月同比-11%，其中铁路+0%、公路-8%，5月电网投资+13%。工程机械6月挖掘机销量+35%、装载机+25%。商品价格与汇率附录亦纳入跟踪。综合来看，国内自动化相关数据明显强于出口导向型工业品：机床/工业机器人产量6月同比+18%/+28%，而注塑机（PIMM）出口额/量5月同比-22%/-27%，机床出口额/量-10%/-36%，反映出内外需的结构性分化。报告共覆盖29家公司的月度订单趋势，整体环比趋势保持稳定，改善趋势的公司数量增加，进一步印证FA周期的建设性判断。

伯恩斯坦于2026年8月10日发布题为《全球自动化：演进中的格局——中国工厂自动化需求与市场份额趋势（2026上半年）》的亚洲工业科技研究报告，基于MIR Databank的初步数据，系统梳理了中国工厂自动化行业在2026年上半年的产品需求、下游行业结构与竞争格局变化。 报告显示，中国工厂自动化正处于一轮景气上行周期，且复苏在2026上半年进一步提速。核心产品中，交流伺服与数控系统（CNC）的销售同比增速在二季度分别达到25%，较一季度的17%与22%进一步加速；工业机器人出货量二季度同比增长13%，较一季度的12%温和加快。分产品看，二季度同比增速由低到高依次为低压变频器7%、人机界面（HMI）11%、工业机器人（不含协作机器人）13%、中大型PLC 14%、小型PLC 15%、交流伺服25%与CNC 25%，绝大多数品类较一季度提速。从下游看，电池行业需求在上半年的加速由电动汽车与储能共同驱动，使其对电动车周期的敏感度下降、增长更具韧性；光伏行业虽整体仍偏弱，但可编程逻辑控制器（PLC）与交流伺服的需求自2026年一季度已重回正增长。半导体行业占主要自动化产品的需求比重不足10%，但增速已攀升至极高水平；电子行业仍是关键终端市场，约占工业机器人需求的25%、交流伺服的15%与小PLC的13%，自2025年四季度起持续双位数增长且动能增强。在工业机器人出货的终端结构中，电子、汽车零部件、汽车整车、金属制品、锂离子电池、光伏、食品饮料与家电依次构成主要需求来源，其中汽车相关与电子板块在2026上半年均呈现改善。 国产化率是报告的另一主线。除CNC外，各产品的本土化率普遍提升；中型与大型PLC（17%）和CNC（18%）仍是最低本地化的环节，先进工业传感器因技术差距本土企业存在感有限，六轴重载机器人的本土化率同样偏低，而中国厂商在协作机器人等新兴品类中占据主导。 竞争格局方面，汇川技术的份额提升在所有主要品类重新加速：二季度交流伺服市占率升至37%，在其领先地位进一步巩固；小型与中大型PLC的份额在2024至2025年一度停滞，2026上半年显著回升，其中中大型PLC的突破主要来自汽车行业的切入。相较2025年二季度，汇川在交流伺服、中大型PLC与小型PLC分别提升3.0、2.7与4.2个百分点。在外资企业中，基恩士凭借创新产品组合在先进传感器品类中最具抗压能力、份额保持稳定。发那科（FANUC）的CNC与机器人份额则因PCB与芯片等零部件短缺暂时受挫，其CNC订单交付周期由数周延长至数月；在机器人领域，发那科中国业务基本跟随市场走势。库卡（KUKA）在六轴重载机器人份额因深度本土化而稳步回升，埃斯顿（Estun）份额则暂时见顶。 在机器人细分品类中，协作机器人几乎由本土企业主导，节卡（JAKA）、遨博（AUBO）、珞石（ROKAE）与越疆（Dobot）等占据主要份额；而在SCARA与六轴机器人领域，本土企业虽快速追赶，外资品牌如发那科、爱普生、雅马哈仍保有一定影响力。重型六轴机器人市场中，库卡、发那科与埃斯顿位居前列，体现出中外厂商在高端重载场景的胶着竞争。此外，低压变频器、HMI与小型PLC等相对成熟品类的本土化率已处于较高水平，国产替代在控制器与伺服环节推进最快，而CNC与中大型PLC仍由发那科、西门子、三菱等外资主导，构成本土厂商后续渗透的主要空间。 整体而言，报告描绘了中国工厂自动化在需求回暖与本土替代双轮驱动下的演进图景，并提示了供应链扰动对个别外资龙头的短期冲击。

摩根士丹利《中国IT服务与软件：寻找超卖机会》在板块年初至今大幅回调、且1H26业绩能见度提升的背景下，提出在行业轮动中筛选具备收入加速动能与安全边际的软件个股。报告认为，中国软件企业正受益于底层AI技术进步的顺风，但"AI颠覆"的争论仍在，唯有持续兑现盈利的厂商方能缓解市场对其长期终值的担忧。 一、行业背景与主线。经历显著回调后，部分软件标的显现超卖特征。市场对终值信心偏低，因而愈发看重价格安全边际与盈利兑现质量。报告将中国软件置于全球科技产业链中审视：算力硬件、AI模型与应用三层之间的互动自2026年1月起趋于收敛，全球同业的相对倍数具备参照意义。中国软件与IT服务增速近期已落后于名义GDP，宏观疲软拖累需求，但AI驱动的生产力提升为应用层打开增量。从历史序列观察，板块相对名义GDP的增速差已收敛至历史低位区间，反映本轮下行周期的深度与持续时间。 二、AI颠覆与盈利兑现。报告强调，软件公司只能通过一致的盈利交付来弱化AI替代风险；现在断言终局赢家为时尚早。最大的行业变量是2026上半年涌现的AI编码代理（coding agents）：它们提升软件公司的研发与产品效率，却同时蚕食IT服务公司劳动密集型、尤其是低端的业务，形成"提效"与"替代"并存的双刃效应。这一分化意味着产品型与平台型厂商的利润率曲线有望改善，而传统外包服务商需要重新定义自身价值，向更高附加值的咨询与集成场景迁移。 三、企业/消费AI入口之争。现有厂商（incumbent）有望在短期内成为企业级与消费级AI落地的"入口"或网关，率先把AI能力嵌入既有产品、或重构研发流程者更易捕获红利。能够迅速拥抱AI的厂商——如金山办公、金蝶、北森——在极为艰难的宏观环境中仍实现收入加速，印证了"产品AI化"路径的有效性。报告特别指出，分销网络与存量客户基础让现有厂商比新进入者更快把AI功能转化为可重复的商业化收入，从而在AI落地的早期阶段保持份额优势。 四、开源模型的应用层利好。DeepSeek V4 Flash（开源、高性能、高性价比的LLM）的发布，对应用层公司高度有利：更低的使用成本降低AI功能的集成门槛，推动AI功能在企业软件中的渗透，利好ERP、协同办公、HR SaaS、网络安全等应用赛道。这一变化压缩了构建AI原生工作流的成本，扩大了国内应用厂商的可服务市场。 五、收入加速的标杆与子行业分化。报告将收入加速动能（缓解AI颠覆与宏观逆风担忧）与价格安全边际作为筛选维度，点名金蝶、美图、北森为在回调中具吸引力的应用层代表；同时区分了不同子行业的景气差异——应用与产品型软件相对优于纯劳动密集的IT外包服务。报告对金蝶的定位由"中性"上调至"更具建设性"，并基于1H26初步业绩对金山办公、金蝶、用友、北森等标的的2026至2028年收入与利润预测做出方向不一的调整，反映个股层面执行力的明显分化。 六、相对纪律与全球对照。报告主张以全球同业相对倍数为锚、以盈利质量为先，避免在AI叙事中过度外推终值；强调板块内部因AI敞口与盈利质量而明显分化，市场应聚焦收入已加速、且价格评估具备安全边际的标的。整体看，报告描绘了中国软件在AI重构期的结构性机会：应用层与AI原生能力强的厂商率先复苏，低端IT服务受编码代理替代承压，板块在回调中呈现"优劣分明"的寻机格局；软宏观需求与IT预算放缓仍是主要的近期不确定因素，而1H26业绩能见度的改善正是当下筛选超卖机会可执行的现实基础。

摩根士丹利于2026年7月发布本篇宏观展望，将中国经济置于全球“AI与能源超级周期”的框架之下，提出理解未来数年运行逻辑的三条主线。第一条主线是“双速经济”（two-speed economy）：一方面，出口与高端制造保持韧性，工业部门在亚洲工业超级周期中持续扩张，中国制造业占全球份额有望在2030年升至约16.5%；另一方面，国内终端需求偏弱，物价中枢低位运行，再通胀进程狭窄而不均衡。第二条主线是“K型经济”分化：高端制造、机械设备出口与技术服务链景气坚挺，而面向本土消费的建筑、地产及相关服务业承压，居民收入预期与财富效应分化放大了结构性落差。报告据此判断，政策层更可能延续“更快执行既有部署”而非推出类似2024年9月式的强刺激“火箭筒”：政府融资节奏企稳、通缩压力缓和、地产价格修正斜率放缓、整体增长仍落在年度目标区间内，构成不急于转向的基本盘。 在产业政策维度，报告以“合肥模式”为例，剖析地方政府通过资本与产业链招商培育战略性新兴产业的机制，并指出供需失衡（尤其部分新兴领域产能投放快于需求）仍是中期约束，需要以市场化出清与需求侧扩容并行应对。需求侧方面，报告给出家庭储蓄释放的“三阶段路线图”：约6至7万亿元的超额定期存款与规模更大的周期性超额储蓄（约30万亿元量级）是潜在消费 reservoirs，其向消费与服务的转化取决于收入预期修复、社保与财富效应改善的节奏。 外部环境下，报告关注中欧贸易赤字的结构性压力点、中美之间的“有限休战”状态，以及中国在稀土与锂电池链条上的主导地位所衍生的谈判筹码与反制风险；同时提示资本流动与人民币汇率将受利差、风险偏好与跨境资金流动的共同牵引。 报告的核心增量在“中国AI 2.0”部分，归纳其四大特征——部署速度快、成本效率优、系统集成强、开源生态活跃，并提炼三条传导链：Infra（基础设施）→Earnings（盈利）、Compute（算力）→Power（电力）、Models（模型）→Physical AI（具身智能）。在三大 strength 的具体进展上：其一，电力消费正从训练负载向推理负载迁移，为储能系统（ESS）带来增量部署机会；其二，人形机器人商业化提速，2026年销量预期上修至约2.8万台；其三，自动驾驶渗透加速，L2+智能驾驶渗透率预计2026年达32%、2030年突破50%，robotaxi车队规模2030年可达36至40万辆、占出行车队约8%；中国AI芯片自给率有望在2030年升至约70%。报告援引“五轮创新浪潮”的历史经验，提示AI对生产率有正向贡献、劳动力替代属过渡性、繁荣—萧条周期与不平等风险并存、教育与再培训是关键、政策应对不可或缺。就宏观影响，AI对短期GDP中性、对中长期实际GDP为正向拉动，超大规模厂商将在未来两年显著加大AI相关资本开支。整体而言，本篇是一份以产业与结构视角解读中国经济中期路径的研究，强调在超级周期中把握“分化的机会”而非整齐复苏。从政策应对看，报告强调在AI扩散带来的生产率提升与不平等风险之间，再培训与教育是关键缓冲；繁荣—萧条周期意味着产业节奏会出现起伏，决策层需以逆周期与结构性政策平滑冲击。对基础产业而言，能源与电力的约束使储能、电网与发电侧成为承接AI算力需求的重要环节，而中国在前述供应链上的密度进一步强化了其在超级周期中的位置。

摩根士丹利于二零二六年七月发布的中国汽车与共享出行行业概览，将行业观点定为“In-Line”（中性均衡），并对 2026 年给出一组关键判断。整体乘用车市场进入存量博弈阶段：预计 2026 年国内乘用车批发约 2940 万辆（同比降 2%），其中零售约 2140 万辆（同比降 11%），内需疲弱是主基调；与之相对，出口成为核心增量，预计 2026 年整车出口约 800 万辆（同比增 33%），其中新能源车占 56%。新能源车批发预计 1750 万辆（同比增 13%），渗透率达 60%，延续由政策与产品力双轮驱动的上行通道。 车型与动力结构方面，2026 年乘用车销量中 SUV 占 54%、轿车 41%、MPV 5%；按动力类型，纯电（BEV）占 35%、插混（PHEV）占 24%、燃油车（ICEV）占 40%，反映电动化虽快但燃油车仍具基本盘。 政策是支撑需求的关键变量。国家以旧换新补贴对新能源每辆补贴 2 万元（不高于车价 12%）、燃油车 1.5 万元（不高于 10%）的定额，地方层面再叠加新能源 1.5 万元（8%）、燃油车 1.3 万元（6%）的额外补贴，均执行至 2026 年底；新能源车购置税方面，2026—2027 年税率为 0% 渐进至 5% 并设置 1.5 万元免征上限，2028 年起进一步升至 5%—10% 并取消免征。2025 年共有 1150 万辆新车申请过以旧换新补贴，2026 年一季度亦有 140 万辆，显示政策对置换需求的托底作用。 出口与全球化是另一条主线。2026 年前五月，亚洲与欧洲合计占中国整车出口的逾五成（亚洲 22%、欧洲 19%、俄罗斯 9%、拉美 16% 等）。为规避贸易壁垒并贴近市场，头部车企加速海外建厂：比亚迪规划产能约 81 万辆（泰国、巴西、匈牙利、印尼、土耳其等），奇瑞 56 万、上汽 44 万、吉利 34 万、长城 35 万，中国品牌与完整供应链正集体出海。 智能化方面，L3 级自动驾驶进入商业化、L4/Robotaxi 部署提速。据摩根士丹利测算，中国 Robotaxi 车队将由 2025 年约 9.4 万辆增至 2035 年约 90.7 万辆，对出租车与网约车车队渗透率达 14.5%；全球 Robotaxi 车队 2035 年逼近 250 万辆，有望形成万亿美元级生态。智能驾驶与智能座舱的软硬一体化集成正在加速。 竞争格局上，中国品牌凭借电动智能化优势持续蚕食外资份额，2026 年市占率约 70%，但增速放缓。新能源批发份额中，比亚迪以 26% 居首，吉利、上汽各约 12%，特斯拉 7%，奇瑞、长安各约 6%，零跑 5%，小米、蔚来、理想各约 3%。从年初至今表现看，小鹏、理想、蔚来、零跑、小米均实现双位数增长，而比亚迪、吉利因高基数同比承压。 报告归纳三大趋势：反内卷（从价格战转向价值差异化）、技术（向 AI 赋能的软件定义汽车演进）、全球化（供应链整体出海）；催化因素包括同比基数走低、七月起新车型周期、L3/L4 法规落地与海外上行风险；风险则在于内需偏弱、价格竞争、地缘政治扰动与自动驾驶监管不确定性。下半年新车密集上市（大量 BEV/PHEV 的 SUV、轿车与 MPV），将为行业提供边际动能。 从更长周期看，新能源渗透率仍在爬坡通道：2025 年约 52%，2026 年预计 60%，到 2030 年有望达 74%，燃油车份额相应收缩。自动驾驶与 Robotaxi 被视为下一个万亿级流量入口，中国凭借完善的电动化供应链、路测数据与政策包容度，有望在 L4 商业化节奏上保持领先。供给端，监管层持续引导行业“反内卷”，通过规范价格竞争、鼓励技术与品牌差异化，试图将产业从低价内耗转向高质量出海。需求端，尽管国内置换补贴与购置税优惠将在 2026 年底陆续退坡，但产品快速迭代（尤其是智能驾驶能力向中低价位下放）与海外增量仍能支撑行业温和增长。综合来看，中国汽车产业正从“以量取胜”迈向“以技术与全球化取胜”的新阶段，结构性机会集中于智能化、出海与高端突破三条主线。

本报告由Bernstein亚洲汽车研究团队发布，是中国乘用车出口的季度追踪报告，基于CAAM（中国汽车工业协会）与China Customs（中国海关）数据，对2026年第二季度中国乘用车出口总量、动力总成结构、目的地区域、OEM市占率及中国品牌海外市占率进行系统梳理，并对欧盟反补贴关税政策、本地化布局进展与2026年全年预测进行展望。 一、出口总量与动力总成结构。2026年第二季度，中国新乘用车出口量达251万辆，同比增长79%，增速显著高于第一季度的64%和2025年第四季度的43%。出口占乘用车批发量的比重达37.0%，较2025年第二季度的19.7%和2026年第一季度的32.4%持续攀升。从动力总成看，第二季度ICE（内燃机）、BEV（纯电动）和PHEV（插电混动）分别占出口结构的46%、33%和22%。ICE出口同比增长41%、环比增长16%；BEV同比增长106%、环比增长41%；PHEV同比增长182%、环比增长55%。EV合计占出口比重已达54%，超过ICE。2026年上半年，中国乘用车出口累计443万辆，同比增长72%，其中ICE同比增长36%、BEV同比增长109%、PHEV同比增长166%。 二、欧盟反补贴关税与PHEV抢运。欧盟正在评估对中国PHEV征收反补贴关税。PHEV是增速最快的细分品类，第二季度40%的中国PHEV出口流向欧洲，约29%流向欧盟；6月单月PHEV出口中35%流向欧盟。出口加速明显由OEM在潜在关税落地前抢运驱动，叠加需求拉动。Bernstein认为，若关税落地，可能在库存消化期造成短暂扰动，但中国PHEV的技术优势、成本竞争力以及欧洲相对中国更强的利润池使机会依然存在。自2024年11月欧盟对华BEV反补贴税实施以来的经验表明，类似关税措施能在边际上放缓动能，但未根本撼动中国OEM的出口推进。 三、目的地区域分布。西欧是2026年第二季度中国乘用车出口第一大目的地，其次是中东与非洲、拉美。第二季度对西欧出口同比增长89%，中东与非洲下滑8%（受霍尔木兹海峡航运与贸易流中断影响），拉美增长56%，东欧与中欧增长104%，东盟增长70%，大洋洲增长121%。对俄罗斯出口反弹，主要受低基数与伊朗冲突后俄罗斯经济提振驱动。2026年上半年，美加出口增长92%、西欧增长86%、大洋洲增长86%、东欧与中欧增长79%、拉美增长54%、东盟增长51%、南亚增长33%；中东与非洲放缓至7%。 四、OEM出口市占率。Chery（奇瑞）领跑2026年第二季度整体乘用车出口，BYD（比亚迪）主导EV出口，Geely（吉利）增速最快。具体：Chery出口54.3万辆（同比+85%，占中国出口22%），BYD 45.7万辆（同比+88%，18%），Geely 27万辆（同比+186%，11%），SAIC（上汽）22.6万辆（同比+64%，9%），Great Wall（长城）14.4万辆（同比+57%，6%）。EV出口方面，BYD 45.7万辆（同比+88%，占EV出口33%），Geely 15万辆（同比+582%，11%），超越Tesla成为第二大EV出口商；Tesla出货12.8万辆（同比+104%，9%）。2026年上半年，Chery累计出口93.2万辆（同比+71%），BYD 76.9万辆（同比+74%），Geely 47.3万辆（同比+158%）。 五、中国品牌海外市占率持续提升。东欧与中欧：中国品牌市占率达23%（同比+184 bps），主要受俄罗斯约46%份额拉动，但报废成本上升与战时经济是增长风险。西欧：中国品牌市占率升至8%（同比+330 bps），除MG、BYD等既有玩家外，Leapmotor在德国推出每月49欧元的租赁计划降低试驾门槛。本地化方面，Chery在欧洲寻求本地产能，Geely收购福特西班牙工厂34%股权用于欧洲EV扩张，BYD据报与Stellantis洽谈收购闲置工厂；Great Wall旗下WEY品牌计划今年进入欧洲，Xiaomi（小米）计划2027年下半年从德国开始launch，2028年上半年拓展至右舵市场（可能为英国）。拉美：中国品牌占19%（同比+735 bps），除BYD、Great Wall、Geely外，Changan于2026年3月在巴西工厂开始量产。东盟：中国品牌占19%（同比+360 bps），BYD与Chery保持领先地位。中东与非洲：中国品牌占22%（同比+335 bps），Chery（含Jetour与Jaecoo）、SAIC、Great Wall为头部中国品牌。大洋洲：中国品牌占20%（同比+340 bps），从日系品牌向中国品牌的份额转移持续，美国-伊朗冲突推高油价进一步加速这一趋势。 六、行业展望与风险。Bernstein对行业整体维持谨慎看法，预计2026年中国乘用车批发总量约2900万辆（同比下滑3-5%），其中国内零售2000-2100万辆（同比下滑10-12%），出口850-900万辆（同比增长40-50%）。EV国内销量预计同比增长3-5%，带动EV渗透率至62%；EV出口预计同比增长65-75%，带动整体EV批发同比增长15-20%。国内市场竞争预计依然激烈，海外市场作为战略性增长机会的重要性持续上升。风险方面，补贴退坡与EV购置税上调5%将拖累动能，2024-2025年需求前置与高基数、宏观逆风与消费信心疲弱、原材料成本通胀压力以及霍尔木兹海峡航运扰动均是重要变量。

世界经济论坛于2026年6月发布题为《中国工业转型的内部观察：政策、实践与规模化路径》的白皮书，与中国南方电网能源发展研究院联合撰写。报告系统梳理了中国以制造业为核心的工业转型经验，旨在为全球不同发展阶段的经济体提供可借鉴的参考。 前言部分以多项量化指标勾勒转型成效：中国人均GDP由2020年的10,632美元升至2025年的13,953美元，制造业增加值已连续16年居全球首位、2025年接近5万亿美元并稳定在GDP约25%的比重；高新技术产业占规模以上工业企业增加值约17%；非化石能源消费占比由2020年的16%升至2025年的20%以上；工业互联网应用已覆盖全部41个工业大类，制造业机器人密度达每万名工人470台，显著高于全球平均水平。 报告由两部分构成。第一部分聚焦政策体系。中国建立了以五年规划为引领的多层级政策框架，近期发布的第十五五规划在延续第十四五规划方向的基础上，结合实践经验与国内外新形势作出调整。围绕智能化、绿色化、融合化三大转型方向，政府在科技创新、产业结构优化、数字化智能化赋能、绿色低碳与融合协作五个维度持续出台具体政策，并通过市场化与法治化手段引导要素向重点领域集聚。在绿色低碳领域，中国逐步形成了以碳达峰碳中和为目标的“1+N”政策体系，国家层面设定总体目标与量化指标，行业与地方层面配套具体实施方案，并由绿色金融、碳排放核算、绿色消费等互补政策共同支撑。报告还归纳了支撑转型的赋能要素：包括发展绿色金融与科技金融以提供长期资本、构建全球规模最大的职业教育体系以培养高技能人才、建设全国统一大市场并完善碳交易市场（该市场已成为全球最大碳市场，覆盖电力、钢铁、水泥、电解铝等行业，2025年底累计成交量超8亿吨）、强化知识产权保护等。 第二部分以案例形式展现实践。报告选取五个产业园区与十二家企业在数字智能赋能、绿色低碳、融合协作三条路径上的探索。数字智能方面，贵安新区依托气候与电力优势集聚算力基础设施，2025年区域GDP达68亿美元、算力超160 EFlops，其轮胎工厂成为行业首座灯塔工厂；苏州工业园提供智能制造诊断与行业AI引擎，2025年GDP超580亿美元，集聚五座灯塔工厂。绿色低碳方面，大连金普新区构建绿氢产业链，天津港建成全球首个智慧零碳码头并实现全港绿色电力覆盖；宝钢、桐昆等企业通过工艺升级与固废资源化大幅降碳。融合协作方面，广州开发区推动产业链、制造与服务的双向融合，孵化八家全球独角兽企业；潍柴动力、丰林集团等以开放平台串联上下游。在企业微观层面，通用电气航卫医疗依托物联网与端到端数据平台实现核心部件产能提升十倍、一次合格率99.7%；中信戴卡以AI驱动的X射线检测替代九成人工目检；新疆昆仑锌通过数据要素将能耗降低10%至15%；长虹美菱借5G与工业互联网使生产效率提升30%。绿色低碳企业中，桐昆集团通过余热回收与屋顶光伏年减排近8万吨二氧化碳、固废削减超30%；西门子成都以数字孪生与AI分拣提升固废管理效率；赣锋锂业、先河环保、丰林集团等亦分别以平台化与智能化路径推进协同转型。 结论提炼出五条共性规律：系统引导、渐进推进、多维创新、全球开放与普惠共享。报告认为，这些经验超越了具体国情，对全球工业转型具有普适参考价值，世界经济论坛亦通过其“转型工业集群”倡议推动中外实践交流，助力构建包容、可持续且具有韧性的未来。

摩根士丹利《中国AI基础模型：智能战而非价格战》反驳了市场"中国开源模型将导致商品化与价格战"的共识，认为中国大模型行业正在构建更健康的商业化环境，竞争主轴正从价格转向智能与能力。 一、核心判断：智能是终极护城河。报告强调，前沿模型厂商可以较容易地向下推出低价低能力变体覆盖大众市场，而平均水平模型向上追赶到SOTA（最强水平）则困难得多。这种不对称性意味着：维持前沿智能需要持续、大量的训练投入，靠低价倾销中低端模型获取份额是高风险策略——低毛利会削弱内部造血用于前沿研发，技术位势弱化又会使外部融资更难。因此商业化与追求AGI是互补而非割裂的目标：商业化提供持续投入前沿的资金，前沿能力支撑长期变现与差异化。 二、三重结构性转变。（1）定价趋于理性：8月8日DeepSeek宣布API大幅提价，标志以低价著称的厂商开始展现定价权，行业价格纪律改善，价格战难以为持续策略；中国大模型平均API价格自1Q25至2Q26整体上行，但仍仅为美国同行的约14%—19%，提价空间仍存。（2）开源变现收紧：厂商从宽松的Apache 2.0/MIT（L1）许可，转向带商业限制的商用开源权重（L2/L3），例如Moonshot K3、MiniMax M3采用L2许可，对大规模MaaS运营商设定营收门槛；变现从1P API直销扩展至与云厂商、聚合平台的3P收入分成，扩大可货币化的ARR池。（3）参数规模跃升：2026上半年中国开源模型普遍低于1T参数，7月Kimi K3以2.8T参数成为首个跨越2T的中文开源模型，Qwen3.8-Max达2.4T，标志中国进入大参数时代；预计2H26前沿模型基线升至2—3T，后续MiniMax M3 Pro（2.7T，9—10月）、智谱新一代GLM（10月）、阿里Qwen4、字节探索5T+模型陆续登场。 三、前沿格局与壁垒。报告对比了六大前沿模型（Qwen3.8-Max、MiniMax M3、Z.ai GLM-5.2、Moonshot K3、DeepSeek V4-Flash、小米MiMoV2.5Pro），在"智能指数—参数—价格"维度各有定位。模型越大，训练所需资本、算力、推理效率与基础设施优化能力要求越高，竞争壁垒随之抬升，有利于资源充足的头部厂商，加速行业整合。报告认为"大模型进入门槛有限"是误判，规模化反而拓宽护城河。 四、开源与算力的辩证。针对"更便宜高效的开源模型会结构性削弱AI基础设施需求"的担忧，报告以杰文斯悖论反驳：更低的推理成本会通过更高使用量刺激AI扩散，63%的受访企业同时使用开源与闭源模型，开源与闭源将长期共存并催生多模型企业技术栈，为路由、编排、可观测、治理与安全带来增量价值。 五、厂商动态。（智谱）Z.ai：GLM-5.2达到全球一线水平，ARR在1H26已达成全年10亿美元目标，报告将2026年ARR预期上调至20亿美元；与AWS Marketplace集成缓解海外算力约束，7月完成约314亿港元（40亿美元）配售、55%用于训练与算力，并提出"冲高"AGI路线图。（MiniMax）M3（428B）于6月发布，主打稀疏注意力架构与长上下文推理效率，M3 Pro（2.7T）将于9—10月推出；其视频模型H3（2026年7月）在全球评比中领先，多模态市场的商业价值被资本低估；公司通过配售与可转债补充资金，并将80%用于算力。（DeepSeek）：V4-Flash延续高性价比定位，但此次提价反映其对毛利率与持续研发投入的再平衡，并探索3P分发与海外渠道以扩大ARR。（阿里与字节）：Qwen系列与豆包系列依托云生态与超级应用分发，分别在通用大模型与多模态领域形成差异化优势，并通过自有算力底座支撑前沿训练。 六、产业图景。整体看，报告描绘了中国大模型从价格竞争走向"智能—变现—算力—再投入"飞轮竞争、头部集中与壁垒上升的产业图景，认为前沿智能而非低价份额是决定长期格局的关键变量；多模型共存与中间层生态扩张，则为中国AI基础设施与上层应用提供持续增长动能。

本报告为高盛（Goldman Sachs）全球研究部发布的《中国与日本机械出口跟踪》2026年6月更新，通过中国海关与日本财务省的挖掘机出口数据，构建观察全球工程机械终端需求的高频指标体系，并对不同区域的需求走势进行客观量化描述。 从整体数据看，2026年6月呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。当月中国挖掘机出口金额同比增长34%（二季度为29%），日本出口金额（日元计价）同比增长7%（二季度为15%），中日合计出口金额（美元计价）同比增长17%（二季度为19%）。数量口径上，中日合计出口量6月同比增长20%（二季度26%），其中中国增长23%（二季度30%），日本增长13%（二季度16%）。 分区域看，北美市场出现明显的量价背离：6月出口数量同比下降14%（二季度为增长11%），但金额仍保持约15%的同比增长。这一分化主要由中国出口带动——中国对北美出口数量6月同比下降34%（二季度为增长8%），但金额同比增长46%（二季度59%），显示出口产品结构向大吨位、高价值机型迁移；日本对北美出口则加快至数量与金额分别增长22%和23%（二季度为15%和20%）。欧洲市场情况相反：出口数量维持40%以上的高增长（6月与二季度均为42%），但金额同比转为下降3%（二季度为增长7%）；其中中国对欧出口数量与金额分别增长59%和16%，日本则为持平与下降11%。 新兴市场整体强劲。南美6月保持45%以上的增长（二季度50%以上），中国对南美出口增速约50%（二季度约60%），日本亦转正，数量与金额分别增长8%和43%。东南亚6月加速至数量增长21%、金额增长15%（二季度为10%以上），主要由中国出口提速驱动（数量增长23%、金额增长35%）；日本对东南亚则偏弱。中东与非洲整体6月数量与金额分别增长49%和32%，其中中东由二季度的中个位数下滑转为增长32%和11%，非洲维持66%和43%的高增长。大洋洲同样保持强势，数量与金额分别增长46%和24%。 方法论层面，报告解释了以挖掘机出口作为全球工程机械需求代理变量的原因：挖掘机约占全球工程机械需求的一半，且是跨区域交易最活跃的机种；中国与日本是全球挖掘机供给的主要来源，按Off-Highway Research数据，两国出口约占中日之外全球需求的70%，若按海关与财务省口径测算则达80%以上。使用方式上，日本对北美与西欧的出口可较好代表两地需求，因为日本历来是面向这两个市场的关键出口枢纽；中国对东南亚、中东非洲与南美的出口则更能反映新兴市场需求，因为中国厂商在当地份额更高，跨国企业也倾向于用中国工厂供应新兴市场；合并观察两国出口可以削弱产能在两国间转移带来的噪音。 结构数据显示，2025年中国挖掘机出口目的地中欧洲占32%、北美23%、亚洲21%、中东非洲13%、南美8%、大洋洲3%；日本出口则以北美44%和欧洲35%为主，亚洲11%、大洋洲7%。即日本出口偏向发达市场，中国出口偏向新兴市场，但中国出口中发达市场的占比近年明显上升。 相关性检验方面，中日两国出口量的相关系数在2020年3月前仅为0.31，2020年3月至2024年4月升至0.71，2024年4月以来出现背离；同比增速的相关系数由0.03升至0.51。与厂商经营数据对照，卡特彼勒（Caterpillar）除亚洲外的工程机械收入与中日合计出口金额相关系数达0.87、与日本单独口径为0.89，北美地区为0.82与0.87，EMEA为0.86与0.77；沃尔沃（Volvo）除亚洲外销量与合计出口量相关系数为0.71。与小松（Komatsu）披露的终端需求对照，北美相关系数为0.60至0.64，欧洲0.72，南美0.78，大洋洲0.81，中东0.63，非洲0.66，表明该出口序列对区域终端需求具有较好的指示意义。报告还给出卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、CNH、竹内等厂商按机型的销量结构与分区域产能布局，用于判断供给转移与关税政策对区域供需的潜在影响。