中东市场研究报告

本报告由国泰海通证券发布，共41页，为2026年家电行业三季度策略，副标题为「创新驱动品牌出海，优化格局筑底内需」。全文以图表为主，正文句段较少，主要信息承载于板块财务数据表、零售监测数据表、出货规模表、海外同业经营数据表、政策与贸易壁垒梳理、人工智能新品与算力温控进展对比表，以及重点公司财务数据表。报告标注的数据来源包括Wind、TrendForce，以及美国联邦通信委员会文件（DA 26-786）与欧盟反倾销调查案卷（AD745）。结构上以01至06六个编号板块组织：01为家电板块整体财务复盘，02为内需与零售监测，03为出海与海外市场，04为人工智能相关的新兴方向，05为重点公司财务数据，06为风险提示。 第一部分（第4—7页）给出家电板块2025Q1至2026Q2六个季度的财务序列。营收增速依次为14.1%、5.6%、3.8%、-8.0%、0.0%、-1.7%，呈现逐级回落并在2026年转入小幅负增长；毛利率同比为-1.8%、-1.4%、-0.7%、3.3%、0.1%、-0.3%；归母净利润增速为21.5%、3.1%、3.2%、-26.8%、-5.3%、-7.9%；归母净利率同比为0.5%、-0.2%、-0.1%、-1.6%、-0.4%、-0.6%；销售费用率同比为-1.2%、-1.0%、-0.8%、3.3%、-0.4%、0.0%；毛销差同比为-0.6%、-0.4%、0.1%、0.0%、0.5%、-0.3%；研发费用率同比为0.0%、0.1%、0.1%、-0.4%、-0.2%、-0.2%；财务费用率同比为-1.0%、-0.5%、0.4%、0.6%、1.8%、1.8%。报告在图注中指出，海外占比高的清洁电器收入增速好于以内销为主的传统厨电板块，而家电板块中清洁电器和显示类的毛销差同比提升幅度更为显著。分板块归母净利率同比（2026Q2）显示：家电板块-0.6%、白电-0.8%、厨小电-3.2%、清洁电器1.8%、按摩-0.9%、传统厨电-5.1%、集成灶-28.7%、显示类2.7%、零部件1.0%；同期财务费用率同比为家电板块1.8%、白电2.0%、厨小电0.8%、清洁电器2.9%、按摩2.6%、传统厨电0.6%、集成灶8.2%、显示类0.5%、零部件0.9%。第7页另给出2026年上半年汇兑损失居前的十家公司明细：美的集团-59.76亿元（同比绝对额变化-87.39亿元，占归母净利润-23%，26H1归母净利264.46亿元）、海尔智家-9.11亿元（-9%，归母净利103.16亿元）、莱克电气-3.89亿元（-168%）、三花智控-2.93亿元（-14%）、石头科技-2.20亿元（-22%，归母净利9.86亿元）、TCL智家-1.98亿元（-39%）、科沃斯-1.24亿元（-10%，归母净利12.48亿元）、新宝股份-1.14亿元（-84%）、立达信-1.14亿元（-163%）、兆驰股份-1.11亿元（-28%）。同页配以上海期货交易所铝（AL.SHF）与铜（CU.SHF）价格走势图，用于跟踪2026年原材料成本。 第二部分（第9—15页）聚焦内需。第9页以表格形式给出2026Q2与2026年1—7月各品类零售额、零售量、均价三项同比：合计分别为-12.9%与-9.5%（零售量-12.58%与-12.15%，均价-0.07%与3.59%）；大家电-14.67%与-12.16%；厨房大电-9.77%与1.1%；厨房小电-7.5%与-2.19%；清洁电器-4.27%与-5.81%；生活电器-13.7%与-8.89%；热水系统-6.9%与4.34%；水家电-17.18%与-15.91%；厨房日用品7.55%与7.18%；数码电器-23.51%与-23.48%。均价维度上，厨房小电（3.95%与9.66%）、生活电器（9.21%与13.86%）与厨房日用品（24.65%与22.95%）均价同比上行，而大家电（-4.61%与-1.97%）与数码电器（-9.86%与-8.86%）均价同比下行，呈现以价换量与结构升级并存的格局。第15页给出2021—2026年出货总规模序列：8,796、8,754、9,960、10,445、10,521与2026E的9,890，对应月均出货733、730、830、870、877与824，2026年预计同比-6%，并配2024年1月至2026年5月的月度出货走势图。 第三部分（第17—22页）围绕出海展开。第18页对比2026年上半年国内主要家电企业的内外销结构：TCL电子（营收+16.40%，内销+0.05%、外销+30.27%）、石头科技（+27.60%，内销+1.47%、外销+53.77%）、科沃斯（+19.18%，内销+1.67%、外销+44.70%）外销增速显著高于内销；同期格力电器（-8.15%，外销-21.98%）、海尔智家（-2.80%，外销-0.40%）、海信家电（-5.22%，外销+4.56%）、苏泊尔（-0.59%，外销-4.72%）、美的集团（+3.50%，外销+5.50%）表现分化。同页给出海外同业2026H1经营数据：惠而浦67.9亿美元、同比-8.20%，Ongoing EBIT 1.06亿美元、同比-74.40%；伊莱克斯611亿瑞典克朗、同比-4.30%，剔除一次性项目营业利润14.0亿瑞典克朗、同比+12.10%；LG生活家电14.02万亿韩元、同比+5.50%，营业利润1.256万亿韩元、同比+15.80%；三星VD+DA 28.8万亿韩元、同比+0.70%，营业利润约0.19万亿韩元、约-62%；Arçelik/Beko 2,807亿土耳其里拉、同比-10%，营业利润32.8亿里拉、同比-10%；Groupe SEB 37.43亿欧元、同比持平（可比口径+1.7%），ORfA 1.72亿欧元、同比+44%；SharkNinja 31.78亿美元、同比+19.10%，调整后经营利润4.32亿美元、同比+17.90%。第20页梳理两项贸易壁垒：美国FCC新规（DA 26-786，2026年7月）对境外生产的扫地机器人、割草机器人等先进自动化设备实施基于生产地的市场准入限制，新规生效后境外产新型号无法获得FCC授权，已获认证的老型号可继续流通，美国本土生产设备豁免，报告将其定性为典型的非关税壁垒；欧盟反倾销调查（AD745）针对原产于中国的割草机器人（扫地机器人暂未纳入），自2026年1月起实施进口登记，若裁定倾销成立将征收可追溯至登记日的惩罚性关税。第21、22页给出LG旗下MDA、VD/DA、LG HS、LG MS等分部自2023Q4至2026Q2的EBIT margin季度变化，以及一组MDA口径的利润率序列（8.10%、5.60%、6.30%、7.30%、6.70%、6.20%、5.90%、4.90%、2.80%、0.30%、2.70%）。 第四部分（第24—30页）围绕人工智能展开两条线索。其一是数据中心温控：报告归纳家电企业切入该领域的四点优势——技术同源（压缩机、热交换、变频控制与液冷CDU、磁悬浮冷机核心技术高度同源，研发投入边际成本低）、客户复用（中央空调与机房空调共享运营商与互联网企业客户池，已进入电信、移动、联通供应链）、规模优势（大规模空调制造形成成本曲线优势，2025年中央空调出口同比+12.7%）、EPC能力（具备从冷源到机房末端的全栈解决方案能力，与单点零部件供应商形成差异化）。第25页逐家对比四家公司的进展与差异化：美的集团为中国电信粤港澳大湾区智算中心核心液冷系统供应商（项目一期总投资32亿元，PUE<1.25），并与头部互联网企业联合研发浸没式液冷方案、海外液冷项目已批量交付，不足在于液冷业务产能爬坡需要周期、短期业绩弹性受交付节奏制约；格力电器推出高功率密度机房液冷解决方案并在运营商、金融数据中心落地，浸没式液冷技术通过行业验证，但液冷业务营收占比低、空调主业占比仍超80%；海尔智家以磁气悬浮中央空调切入数据中心温控，在酒店、旧改机房场景市占率领先，但直接液冷技术布局相对滞后；海信家电依托中央空调技术储备推出数据中心温控方案，并可将新能源汽车热管理技术复用至液冷场景，目前规模化项目落地较少。其二是AI眼镜等新品：第26页以表格列示2026年1月至5月发布的主要AI与AR眼镜产品，包括Rokid Style（1月，2,099元，无显示屏设计、支持多种AI模型、重约38g）、雷鸟创新X3 Pro Project eSIM（1月，8,499元，双目全彩MicroLED、支持eSIM独立4G通话、整机约45g）、阿里千问AI眼镜G1（3月，1,997元，支持热插拔换电、重量约40g）、华为AI眼镜（4月，2,499元，搭载盘古大模型、重量35.5g）、Meta与雷朋合作的GEN 2（4月，499美元，新增处方镜片）、谷歌与三星联合Warby Parker及Gentle Monster推出的Gemini AI音频眼镜（5月）、谷歌与XREAL的Project Aura（5月，全球首款搭载Android XR操作系统的XR眼镜产品）以及雷鸟V4（5月，AI拍摄眼镜、大底方形传感器、双芯协同）。第24、27—30页分别涉及TrendForce数据引用、AI+与VR方向、视觉语言模型（VLM）、激光雷达同步定位与建图（Lidar SLAM）等，正文以要点式短句与图示呈现。 第五部分（第32—36页）为重点公司财务数据。第32页以季度柱状图展示24Q1至26Q2期间的一组同比数据，数值自5.2%逐级回落至0.1%附近；第33页与第36页列示17家公司的收盘价、2025A与2026E、2027E每股收益、对应市盈率与股息率，并标注各公司是否被中证红利、上证红利、深证红利、红利低波、红利低波100五类红利指数纳入。第38页以编号条目给出报告结论，第40页为做市商与独立性声明（涉及石头科技688169与九号公司689009）。 综合所呈现的数据，报告勾勒的行业图景是：内需在2026年二季度仍处零售额与零售量双降的筑底阶段，出口成为收入增长的主要来源，但海外市场的政策与贸易壁垒（美国FCC准入限制、欧盟反倾销）正在抬高出海成本；原材料（铜、铝）价格与汇兑损益构成利润端的两项主要扰动；人工智能既带来数据中心温控这一企业级新场景，也通过AI眼镜等品类打开消费端新形态。适用对象包括家电整机与零部件企业的战略、海外业务与产品规划部门，以及需要跟踪内销零售、出口结构与成本变量的产业研究人员。

本报告由国际品牌价值评估咨询机构Brand Finance（品牌金融）于2026年发布，全称为《品牌金融房地产25 2026》（Brand Finance Real Estate 25 2026），共41页，是该机构每年发布的100余份行业品牌报告之一。Brand Finance成立于1996年，是首家加入国际评估标准委员会的品牌价值评估咨询机构，受英格兰和威尔士特许会计师协会监管，参与制定了ISO 10668与ISO 20671两项品牌价值国际标准，2026年恰逢其成立30周年。报告采用特许权使用费减免法（royalty relief）测算品牌价值，数据来源包括公开财务信息、分析师预测、经济增长率，以及覆盖41个市场、6,000余个品牌、逾17.5万名受访者的全球品牌资产研究监测（Global Brand Equity Research Monitor）。 核心结论之一是行业总量承压：2026年全球前25大房地产品牌合计品牌价值下降14%，降至549亿美元，前十名中已有七家出现下滑，前十榜单中的五家中国品牌全部录得下降，凸显复苏的不均衡性。榜首为具有国有背景的头部开发商宝丽发展（Poly Development），品牌价值59.23亿美元、同比下降12.0%，品牌强度等级AA+；第二位为总部位于香港的中国资源土地（China Resources Land），51.46亿美元、同比下降28.0%，等级A；第三位为阿联酋的Emaar，49.12亿美元、同比增长21.4%，等级AAA-；第四位为万科，42.47亿美元、同比下降42.9%（与上一年的74.32亿美元相比接近减半），等级AAA-；第五位为美国的CBRE，40.56亿美元、同比增长25.2%，等级AAA-。第六至第十位分别为中国海外土地与投资公司（24.85亿美元、-1.9%、BBB）、格陵兰（20.82亿美元、-10.9%、AA-）、三菱地所（20.64亿美元、-17.4%、AA）、三井不动产（19.57亿美元、-18.3%、AA）与越南的Vinhomes（18.20亿美元、+12.7%、AAA）。报告第31页给出完整的1—25名榜单，覆盖中国、中国香港、美国、日本、越南、沙特阿拉伯等国家和地区的25个品牌，并逐项列示上一年排名、品牌价值、价值变化与品牌强度等级。 增长最快的品牌是美国养老地产REIT Welltower（威塔楼），品牌价值同比增长76%至17亿美元。其2025年营收由79亿美元增至108亿美元，高级住房运营（SHOP）组合录得第13个连续季度超过20%的同类门店净运营收入（NOI）增长，老年住房入住率同比提升400个基点；2026年第一季度SHOP同店销售额增长22%，为连续第14个季度增速超过20%，年化销售额首次突破30亿美元。截至2025年底，该公司对养老资产的投入约230亿美元，其专有的Welltower 3.0技术平台已从网络中超过2,000个设施生成运营洞察，并于2025年拓展至私募股权基金管理业务。首次进入25强的Host Hotels & Resorts（报告中文译名主宿酒店与度假村）品牌价值上涨17%至9.98亿美元，是美国最大的住宿类REIT；2025年公司通过战略性资产出售回收资本，同时投入组合内物业升级和韧性举措，客房率、散客需求与餐饮等辅助服务支出均有所改善，公司亦在企业责任战略下推进环境与社会倡议。 品牌力量方面，碧桂园（Country Garden）以89.0/100的品牌强度指数（BSI）和AAA品牌强度等级成为2026年最强房地产品牌，尽管其品牌价值下跌68%至13亿美元；报告指出，利益相关者的信任、熟悉度与历史声誉在财务困境之下仍表现出韧性。第二位为Vinhomes（BSI 84.7、AAA），第三位为JLL（BSI 84.3、AAA）。第15页给出的前十强BSI分值依次为89.0、84.7、84.3、84.1、83.2、82.1、81.2、79.8、77.8、74.5，其中CBRE为82.1，ROSHN集团为74.5（位列第十）。商业地产服务板块是年度亮点：CBRE以41亿美元继续位居该细分第一（+25%），JLL以16亿美元位列第二（+24%）且为该细分最强品牌，第三至第五位分别为Cushman & Wakefield（6.65亿美元、+7.6%）、Colliers（5.35亿美元、+39.6%）与Newmark（4.28亿美元、+77.3%），五者BSI分别为82.1、84.3、72.3、75.4、71.8。 区域分析显示：中国仍是榜单最大市场，但房地产品牌集体价值下降29%至276亿美元，万科、碧桂园等企业的品牌价值分别下降43%与68%；美国的品牌总价值增长13%至128亿美元，受益于人口趋势、交易活动复苏与专业地产业态需求；越南增长13%至18亿美元，反映出投资者对老龄化机遇与「银发经济」扩张的信心；日本三家品牌综合价值有所下滑，但仍受益于利益相关者认知、治理信誉与长期信任；沙特阿拉伯受益于「2030愿景」与大规模城市开发项目，成为最具活力的市场之一。报告提炼了三大结构性转变：一是资本向品质与韧性集中（数据中心、养老社区、优质写字楼获得更强资本流入，标准住宅与高负债开发企业承压）；二是可持续性从声誉倡议演变为核心投资考量（ESG资质在机构评估中的权重上升）；三是人工智能的采用正在重塑运营竞争力（整合预测分析、机器学习与智能楼宇系统的企业被视为更具未来准备性与运营效率）。 报告设有品牌聚焦章节，分别刊发对JLL全球首席市场官席德哈特·塔帕里亚与ROSHN集团代理集团首席市场与沟通官瓦西姆·哈什安的访谈。JLL部分回顾了2022年品牌重新定位（主张「看见更光明的前路」）、凝聚全球10万多名同事的「加速2030」五年战略，以及在纽约大中央车站范德比尔特大厅举办的公司史上最大规模品牌活动（近20英尺高的塔楼装置、近2,000万次户外及社交曝光、5万次社交互动）。ROSHN集团品牌价值增长至12亿美元、进入全球前20，业务组合已覆盖住宅、零售、商业、教育、医疗、酒店、物流、体育和公共空间等10余类资产，其差异化被归结为难以复制的规模、广度与跨项目的一致性。方法论章节系统说明了品牌价值、企业价值与品牌业务价值的定义边界、特许权费率区间（房地产行业约为收入的0%—2%）、品牌强度指数评分卡的品牌认知与客户行为两大支柱，以及数据采集、属性加权与基准化处理流程；报告同时声明其数值与观点仅基于公开信息，不构成投资或商业意见。 适用对象包括房地产开发与运营企业的高管、品牌与市场营销部门、商业地产服务机构、机构投资者以及城市与产业政策研究者。读者可通过本报告获得全球房地产品牌价值的横向可比基准、品牌强度与财务表现之间关系的量化证据，以及可持续性、人工智能与人口结构变化三条主线对行业竞争格局的长期影响判断。

本报告由国金证券研究所于2026年8月31日发布，共40页，是对国防军工行业上市公司2026年中报（26H1）及第二季度（26Q2）经营数据的系统性综述。数据基础为Wind金融终端，并辅以中船防务、航发动力、新雷能、烽火电子等公司公告作为交叉验证。报告以「行业整体—分赛道—产业链—核心赛道」四层结构展开，每一层均按利润表、资产负债表、现金流量表三条线索拆解，覆盖营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、期间费用率、合同负债、预付款项、存货、在建工程、固定资产、应收款项、资本性支出、经营性净现金流等十余项指标，并给出各增速区间内的公司数量分布。 从行业整体看，26H1军工板块实现营业收入2,693.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润129.7亿元，同比下降14.9%；毛利率20.2%，同比下滑1.4个百分点；净利率4.8%，同比下滑1.0个百分点；期间费用率14.3%，同比上升0.9个百分点。26Q2单季实现营收1,544.9亿元，同比下降2.2%、环比增长34.4%；归母净利润85.2亿元，同比下降15.3%、环比增长91.2%；毛利率20.1%，净利率5.5%，较一季度环比提升1.6个百分点，期间费用率13.3%，环比下降2.4个百分点，显示二季度盈利修复主要由费用端压降驱动。拉长看，行业上半年营收由2022年同期的2,282亿元升至2,694亿元，而归母净利润自232亿元逐阶回落至130亿元，营收与利润的剪刀差持续扩大。 资产负债表方面，截至2026年6月30日，行业合同负债445.2亿元，较一季度末下降19.7%、较年初下降7.8%；预付款项714.3亿元，较年初下降5.4%；存货3,084.1亿元，较年初增长11.0%；在建工程540.4亿元，较年初增长16.3%；固定资产2,384.6亿元，较年初增长1.6%；应收款项4,051.6亿元，较年初下降2.2%。26H1资本性支出271.7亿元，同比增长22.2%，其中26Q2为125.9亿元，同比增长7.7%、环比下降13.6%。经营性净现金流26H1为-176.9亿元，较上年同期的-406.7亿元明显收窄，26Q2为-216.3亿元，26Q1为+39.4亿元。报告同时给出2024年6月至2026年6月存货中原材料、在产品、产成品的构成变化，在产品占比抬升指向下半年交付节奏有望加快。 分赛道层面，电子信息化26H1营收525.0亿元、同比增长16.0%，归母净利润42.2亿元、同比增长30.2%，是唯一量利齐增的赛道；航空营收1,447.3亿元、同比下降6.7%，归母净利润78.6亿元、同比下降25.1%；航天营收537.5亿元、同比增长25.3%，归母净利润8.5亿元、同比下降5.1%；兵器营收140.8亿元、同比下降0.8%，归母净利润0.0亿元、同比下降99.3%；舰船营收43.3亿元、同比下降8.5%，归母净利润0.3亿元、同比下降86.1%。盈利能力上，电子信息化毛利率40.2%、净利率8.0%，显著高于航空的17.5%与5.4%、航天的9.5%与1.6%、兵器的15.5%与0.0%、舰船的20.5%与0.7%。26Q2电子信息化净利率环比提升7.2个百分点，为各赛道最高；兵器与舰船净利率环比分别下降2.6和0.1个百分点。合同负债方面，航天较年初增长13.7%、舰船增长3.3%，而航空下降9.2%、兵器下降21.0%、电子信息化下降9.9%；在建工程电子信息化增长41.3%、兵器增长34.7%，航空下降5.6%。26H1电子信息化资本性支出129.2亿元、同比增长57.8%，增速居各赛道之首。 产业链层面，上游26H1营收955.0亿元、同比增长19.1%，归母净利润55.8亿元、同比下降16.1%；中游营收872.4亿元、同比增长4.2%，归母净利润48.7亿元、同比下降0.7%；下游营收866.6亿元、同比下降11.8%，归母净利润25.2亿元、同比下降31.6%。26Q2上游、中游、下游营收环比分别增长24.1%、29.2%、53.1%，归母净利润环比分别增长91.5%、107.8%、63.0%，呈现交付向下半年集中的特征。毛利率上，上游19.5%（同比-3.7pct）、中游30.5%（同比+0.1pct）、下游10.7%（同比-2.1pct）。下游合同负债294.3亿元、较年初下降9.2%，应收款项1,523.9亿元、较年初下降8.8%，是本轮订单节奏放缓最直接的体现。 核心赛道方面，报告分别拆解了航空发动机产业链（新材料、航空锻铸造、部件机加、系统配套、主机厂五个环节）、军工电子（连接器、被动元件、集成电路、模块组件）与新域新质方向（远火、卫星、水下、电磁频谱战、无人装备）的营收、利润、毛利率、资产负债表与现金流。26H1主机厂营收207.6亿元、同比增长47.2%，营收环比增长93.3%，归母净利润同比增长59.3%；航空锻铸造营收106.6亿元、同比增长6.3%，归母净利润11.9亿元、同比增长14.9%；新材料营收165.7亿元、同比增长8.7%，归母净利润9.1亿元、同比下降15.1%。军工电子中，被动元件营收71.8亿元、同比增长18.6%，集成电路营收66.6亿元、同比增长8.9%、归母净利润同比增长50.7%，连接器营收160.0亿元、同比增长3.4%、归母净利润同比下降18.3%。新域新质方向分化明显：电磁频谱战营收60.2亿元、同比增长12.9%，无人装备归母净利润同比增长46.1%，卫星合同负债60.4亿元、较年初增长12.2%，而远火营收51.9亿元、同比下降3.4%、归母净利润转为-0.2亿元，卫星归母净利润同比下降13.9%，水下营收29.7亿元、同比下降7.5%。 报告呈现的行业图景是：军工行业当前处于「业绩阶段性放缓、景气结构性分化」的周期位置——总量层面收入增速降至个位数、利润仍处负增长，但结构性亮点集中在电子信息化、产业链上游、航天以及无人装备、电磁频谱等新域新质方向；制约因素主要是下游需求节奏放缓、合同负债回落、价格与毛利率下行压力以及应收款项回款偏慢。报告最后给出重点公司盈利预测表，覆盖军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子四大板块共35家上市公司，列示2025—2028年每股收益与对应市盈率（收盘价取2026年8月31日），并单列风险提示章节。 适用对象包括军工产业链上下游企业的战略与经营部门、产业研究机构，以及需要跟踪行业景气与订单节奏的从业人员。读者可借助本报告在统一口径下横向比较五大赛道与产业链上中下游的盈利质量、订单储备与产能扩张节奏，识别结构性分化中的真实景气方向。

《AI架构师：「业务+算法+架构」复合型AI人才》由百度于2026年9月2日发布，全文37页，序言由百度集团副总裁、深度学习技术及应用国家工程实验室副主任吴甜撰写。报告围绕「AI架构师」这一由第三次人工智能热潮催生的新型复合型岗位，系统阐述其定义、三大核心能力、修炼路径、不同出身工程师的转型挑战、企业引入方式，以及百度「首席AI架构师培养计划（AICA）」的设计思路。内容由百度多位一线技术专家的访谈整理而成，受访者包括程云、田意新、高景行、董维奇等，案例覆盖搜索、信息流推荐、中文分词、商用AI平台建设、运营商客服话务营销等真实业务场景。 报告首先给出产业与人才背景。人工智能已连续三年被写入中国政府工作报告，国务院、国家发展改革委、工业和信息化部等先后颁布《新一代人工智能发展规划》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018—2020)》等文件；2021年3月公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》全文共十九篇六十五章，其中「智能」「智慧」相关表述达到57处。人才侧的数据更为直观：人力资源和社会保障部发布的人工智能工程技术人员就业景气现状分析报告显示，当时国内人工智能人才缺口超过500万，供求比例为1:10，供需严重失衡；IDC预测到2022年75%的企业将把智能自动化嵌入技术和流程开发。报告同时提醒，合格AI人才的培养周期远高于一般IT人才，缺口短期内难以填补，企业切忌把AI当银弹、在没有具体AI业务时提前囤积人才。 AI架构师的定义与能力模型是全篇核心。报告将其界定为「以深度学习为代表的第三次AI热潮所催生的新型复合型人才」，能力结构由AI算法、业务抽象与工程架构三部分组成，以工程架构为桥梁实现AI技术与业务应用的对接，整个过程由业务驱动、经工程架构分解任务、再由AI算法落地实现。三大核心能力中，第一是对AI技术与开发应用流程的整体掌握，需递进式地理解机器学习基本原理（数据与特征、模型的关系，训练集、验证集、测试集的作用，拟合、泛化与正则化等概念）、深度学习技术栈（神经网络构造、反向传播与梯度优化、开发框架与开源工具）、主流模型算法与网络结构的广度（MLP、CNN、LSTM、Transformer等的适用场景），以及AI开发部署全流程（数据处理、特征设计、效果调优、性能优化、部署上线）与软硬件协同（CPU与GPU的分工、分布式训练与推理、负载均衡与弹性调度）。第二是对业务的理解与抽象能力，包括把握业务关键问题与核心逻辑（推荐产品的核心是匹配用户兴趣，搜索产品的核心是排序与语义匹配）、把业务问题映射为分类、回归、排序等机器学习任务、再落到具体模型选型。报告强调，越靠前的环节对最终效果影响越大，业务理解与技术选型出现偏差时，后续模型调优只能事倍功半；而抽象本身具有创造性，许多场景下需要先根据业务场景构造对AI技术的需求，再映射到架构上，复杂问题往往需要多个AI模块与非AI技术协同。第三是高效可落地的工程能力：在时间、成本与质量约束下做折中选择、保持架构可扩展性，并对系统整体设计、部署与硬件环境做通盘考虑，同时具备「开着高速换轮胎」式的快速迭代意识。 转型路径按「出身背景」与「发展方向」划分为四类：传统工程师出身做AI业务应用、传统工程师出身做AI平台工程架构、AI算法出身做AI业务应用、AI算法出身做AI平台工程架构。传统架构师的优势是架构经验与对业务的理解，瓶颈在于对AI技术的把握，报告建议其先补齐机器学习基础认知、再通过典型案例按图索骥，并明确指出AI架构师对数学的要求并不像算法研究岗位那样高，理解算法即可，不必逐一背诵模型细节——以飞桨为例，其算法模型数量超过270个，逐一掌握并不现实，百度绘制深度学习技能图谱的目的正是帮助工程师从全局理解AI本质、按需点亮技能枝叶。算法背景的工程师基本功扎实，若工程能力过关转型相对更容易，其最大差距在于业务结合能力与工程实践经验，突破重点是业务理解与抽象，并与工程架构同事协作补齐短板。 落地方法论部分给出了若干可操作的判断。田意新指出，AI落地是在约束条件下实现业务目标：以百度搜索分词为例，早期业界最好的方法是条件随机场（CRF），但分词作为搜索第一步、性能开销占比可观，实际采用的是前后向词典多模匹配加简单策略消歧，既保证基本正确又简单高效，直到系统计算能力提升、精度要求提高后才逐步引入CRF与深度神经网络。构建商用AI平台的难点在于弥合业务方多样化需求与平台方标准化能力的鸿沟：人脸识别、OCR属于通用性好、需求规模大、鸿沟较小的场景，但行业中更多的是大量散点业务；平台持续演进需要在「万变不离其宗」的设计理念与足够灵活性之间平衡，若预判算法将快速迭代则采用低耦合设计，若为稳态业务则追求组件结合效率，并允许在系统生命周期内不断替换次优部件。高景行把AI平台拆为数据系统、训练系统与应用系统三部分，指出十年前最难的是建模训练，随着飞桨、PyTorch、TensorFlow等开源框架成熟，难点已转移到数据系统（采集、汇聚、清洗、ETL、样本标注、数据安全）与应用系统（性能挑战）；他给出的传统行业落地路径是：理解业务并梳理数据、抽象业务目标、用AI对瓶颈环节提效、根据运行状况持续优化直至消除瓶颈，并指出衡量算法的两个维度是Precision（精度）与Recall（覆盖率），通常达到百分之九十几以上即可在环境变化较小的工业场景中落地，环境变化大的场景则需要更高的业务抽象水平或连续学习能力。董维奇从架构角度提出AI平台建设的三个核心问题：建模的灵活性（框架带来的表达能力）、速度与规模（分布式训练支撑更大模型与更海量数据，Theano等早期工具即因达不到工业级要求而未能成长）、部署（训练到部署的连贯性、离在线一致性、多硬件适配与极致性能）；他建议算法人才从预测部署这一最易切入的环节入手，并长期拥抱开源，借助飞桨PaddlePaddle等社区的中文资源与开发者生态加速成长。 企业视角部分提出两条引入路径：内部人才培养与转型，以及外部人才招聘，前者重在学习AI技术、后者重在熟悉业务，二者都需要过程。引入的前提是企业明确自身要通过AI实现什么目标，在AI业务发展早期可借助外部方案快速推进，但要做大做强必须拥有自己的AI架构师。对于AI业务高速增长的企業，报告提醒两点：更好地理解业务本身，以及避免过度设计延误业务发展，应以业务驱动、最低成本与最高效率快速迭代。报告介绍了百度首席AI架构师培养计划（AICA）：该计划由百度联合深度学习技术及应用国家工程实验室共同打造，已举办四届，以业务、算法、架构能力为核心，以典型案例为核心、以业务抽象方法论为主线、以工程实践中的真实问题为蓝本，课程涵盖视觉、推荐等百度自有AI业务线中经过遴选的通用性案例，为产业升级输送集业务、算法、架构能力三位一体的复合型人才。 本报告适用于企业CTO与技术管理者、传统行业数字化转型负责人、有意转型的算法工程师与架构工程师、以及高校与职业教育机构的人工智能人才培养设计者。其价值在于提供一套完整的能力模型与成长路径：AI架构师三大核心能力的拆解、不同技术背景的转型切入点、AI项目在约束条件下的取舍方法、商用AI平台的建设要点与常见陷阱，以及企业引入和培养复合型AI人才的可操作路径。

《服装50 2026年度报告》由英国品牌价值评估咨询机构Brand Finance（品牌金融）于2026年发布，全文36页，本版为中文译本。品牌金融成立于1996年，是由英格兰和威尔士特许会计师协会监管的特许会计师事务所，也是首家加入国际评估标准委员会的品牌价值评估咨询公司，参与制定了ISO 10668与ISO 20671两项国际标准，其评估方法获得营销问责制标准委员会正式批准，每年发布超过100份覆盖各国各领域的品牌报告。本报告对全球50个最具价值服装品牌进行年度排名，覆盖法国、美国、瑞士、西班牙、德国、意大利、日本、中国、韩国、英国、丹麦、爱尔兰等国家和地区的品牌，前言由品牌金融董事长兼首席执行官大卫·海格撰写，2026年恰逢品牌金融成立30周年。 核心数据显示，2026年全球50个最具价值服装品牌的总品牌价值下降4%至3509亿美元。法国以8个上榜品牌（较2025年减少1个）、合计1207亿美元的品牌价值继续位居各国之首，受品牌数量减少影响其整体价值下降11%，但排名位置未变，主要得益于奢侈品牌的表现；美国上榜品牌数量最多，达12个，合计品牌价值688亿美元。前十名依次为：香奈儿343亿美元（同比-9.4%）、路易威登288亿美元（-12.5%）、耐克273亿美元（-7.2%）、爱马仕212亿美元（+6.3%）、劳力士199亿美元（+5.8%）、Zara 189亿美元（+4.8%）、阿迪达斯189亿美元（+2.2%）、卡地亚160亿美元（+1.8%）、迪奥120亿美元（-30.6%）、优衣库113亿美元（+12.1%）。迪奥是本年度品牌价值降幅最大的服装品牌，其创意总监在2025年完成更替，Maria Grazia Chiuri离任、Jonathan Anderson出任涵盖男装、女装与高级定制的创意总监，领导层交接恰逢商业表现放缓。品牌力量维度，迪奥以91.5/100的品牌强度指数（BSI）和AAA+等级位列全球最强服装品牌，耐克89.9分、香奈儿89.8分紧随其后，前十还包括Levi's 87.1分与波司登等品牌。 增长最快的品牌是波司登，品牌价值上涨21%至25亿美元，自2019年以来累计增长近170%。其路径包括：把人工智能与数据分析整合进产品开发、制造、零售运营与供应链管理；2025年10月首次亮相巴黎时装周，与Kim Jones合作推出高端AREAL系列并于2026年1月在巴黎老佛爷百货发布；持续投入数字零售、直面消费者互动与门店现代化；巩固中国羽绒服市场份额，并在50周年之际向羽绒服之外拓展。李宁以17亿美元品牌价值首次进入榜单，品牌强度指数84.3/100、等级AAA，2025年回归成为2025—2028周期中国奥委会及中国体育代表团官方运动服饰合作伙伴，这是其与中国队相隔二十余年后再次达成奥运合作，同时通过乒乓球、羽毛球等全球体育赛事提升国际影响力。榜单中增长较快的还有亚瑟士、新百伦、斐乐、锐步和Next，共同受益于消费者对健康、舒适与功能性服装的需求上升。 可持续性分析是本报告的重点板块之一。数据显示，可持续性因素占服装行业品牌考虑因素的8%。香奈儿拥有最高的可持续性感知价值，达28亿美元，正向可持续性差距价值为7.27亿美元；梵克雅宝在全球服装品牌的环境可持续性认知方面领先，其遵循负责任珠宝业委员会（RJC）实践准则并推广负责任采购与循环经济原则；劳力士在治理可持续性认知方面领先，已建立由高管层支持的正式可持续性治理框架、专门的道德与合规架构以及全球行为准则；Coach在社交可持续性认知方面领先，通过社区投资、教育机会倡议以及Coach基金会与母公司Tapestry的责任项目巩固声誉。「洞察」章节由品牌金融战略服务全球主管保拉·奥利维拉撰文，提出可持续性正在规模化的五个信号：一是创造性地利用现有资源，Zara与John Galliano达成为期两年的合作，由后者解构并重新演绎往季单品，Patagonia与迪卡侬分别在美国和法国被视为环境可持续性认知的领先者；二是把植物基材料引入衣橱，古驰用自研的Demetra人造皮革（约77%为植物基原料）制造运动鞋，H&M在包袋和鞋履上使用由葡萄酒产业废弃物制成的葡萄渣皮革，爱马仕则探索基于菌丝体的皮革替代品；三是以明确目标和有力治理行动，爱马仕与古驰的ESG可持续性认知得分高于服装行业平均水平，而H&M与Zara虽可持续性表现得分高于均值、认知得分却低于均值，形成「可持续性差距」；四是在自然限度内设计价值链，服装行业每年生产约80亿到150亿件服装，欧盟禁止销毁未售出商品的规定于2026年7月生效，产能过剩与积压库存的处理必须更透明；五是联合共创规模效应，Cascale（原可持续服装联盟）、纺织交易所、ZDHC基金会与服装影响研究所于2026年7月联合发布更新版供应链分类法，以共同维护的共享框架替代各自为政的做法。 趋势判断方面，报告指出全球服装行业在2026年进入更加注重韧性、适应性与长期相关性的新阶段。关税与地缘政治不确定性持续影响采购决策，促使品牌通过供应商多元化、运营效率提升与价值链透明化强化韧性，运输成本上升也推动品牌转向国内生产与按需生产。日本等市场通过日本纺织行业新审计标准（JASTI）加强负责任采购与供应链标准，提升透明度、人权合规性与国际竞争力。中国仍是全球最大的纺织服装制造基地，但在合规期望、可持续性要求与采购策略变化下，正加速向更高价值、更可持续的生产模式转型。需求端，休闲装与混合生活方式持续影响衣橱，运动休闲、户外服装、功能性面料与百搭运动服饰需求强劲；持续的经济压力强化了注重价值的消费习惯，消费者更强调品质、实用性与价格合理，平价高端品牌受到青睐；名人、运动员与品牌大使合作成为日益重要的增长动力；二手市场与循环时尚成为重要渠道，二手时尚预计到2027年达到3170亿美元、比一手销售增长两到三倍，约28%的奢侈品消费者衣橱中已有二手服装，麦肯锡研究显示约40%的Z世代与千禧一代购物者将环境影响视为极其或非常重要的因素，接近婴儿潮一代的两倍。 方法论部分厘清了三个概念：品牌价值是品牌业务中商标及相关营销知识产权的价值，品牌业务价值是单一品牌经营主体的价值，企业价值是由多个品牌业务组成的整个企业的价值。计算分四步：按品牌归属母公司的收入比例确定品牌特定收入，通过分析历史收入、分析师预测与经济增长率预测收入，将品牌强度指数应用于版税率区间以确定适用的版税率（例如某领域版税率区间为0—5%，品牌BSI得分为80分，则适用的版税率为4%），最后将版税率应用于预测收入并折现得到税后现值。品牌强度指数由「品牌认知」与「客户行为」两大支柱构成，通过属性选择与权重分配、每年年末三个月的数据收集、基准测试与最终评分三个步骤得出，满分100分，对应最高为AAA+的品牌强度等级。数据基础是覆盖31个行业、41个国家、逾6000个品牌的全球品牌资产研究监测，样本量达17.5万名受访者。 本报告适用于服装与时尚品牌管理者、市场营销与品牌战略团队、消费品行业研究者与品牌资产评估从业者，可用于对标全球服装品牌价值与强度的变化、理解可持续性认知如何被量化为品牌价值贡献、把握二手市场与循环时尚的增长节奏，并参考国际通行的品牌价值评估框架与品牌强度指标体系。

本报告由长江证券研究所于2026年9月1日发布，是「解构龙头」系列第十一篇，署名分析师为陈亮、王圣杰，全文34页，研究对象为海尔智家（600690.SH）。报告沿着海外业务、暖通空调业务与内部效率三条主线，对公司的增长逻辑与盈利框架做系统拆解。数据来源包括欧睿国际、产业在线、奥维云网、海关总署、Wind、公司公告与年报，并引用Copernicus Climate Change Service、APPLiA、GOV.UK、法国政府官网、德国联邦环境部等公开资料，对海外白电稳态年销量与公司远期利润率做了两套量化测算。 第一条主线是海外业务。2025年公司外销收入1545.45亿元，2016—2025年复合增速14.0%，明显高于国内业务的8.2%；海外收入占总收入比重达51.1%。海外结构中，美洲占外销51.3%，较2018年下降17.1pct，同期欧洲占比提升19.3pct至24.7%，南亚、东南亚、澳洲、中东非分别约9.1%、4.8%、4.3%和2.7%。增速上，2018—2025年欧洲收入复合增速37.5%，中东非、南亚、东南亚分别为23.2%、13.2%、13.0%，均高于海外整体10.6%的水平，美洲仅6.1%。截至2025年公司已连续17年蝉联全球大家电品牌零售量第一，全球销量份额17.3%，其中空调13.7%、冰箱22.1%、洗衣机23.3%；北美空调市占率30.6%，但拉美与中东非大家电份额仅1.6%和5.2%。截至2026年7月，公司在全球拥有71个研究院、31个工业园、163个制造中心，海外运营Haier、GEA、Fisher&Paykel、AQUA、Candy、CCR六大品牌。 报告构建了稳态销量模型：假设中国、北美、西欧、澳大拉西亚空调长期户均拥有量为2.5台，东欧、亚太为2台，拉美、中东非为1.5台，家庭总户数不变，各品类更新周期十年。测算结果显示，全球空调、冰箱、洗衣机稳态年销量分别可达4.73亿台、2.40亿台、2.38亿台，较2025年的1.93亿台、1.77亿台、1.66亿台分别有146%、35%、44%的增量空间；海外稳态年销量分别为3.33亿台、1.84亿台、1.83亿台，对应增量空间275%、42%、51%，增量主要来自新兴市场。支撑逻辑有二：一是渗透率差距，2025年拉美、亚太、中东非空调渗透率仅31.5%、63.6%、21.4%，而欧睿口径下这些区域多数国家户均收入已接近或突破1万美元，跨过该阈值后渗透率通常进入加速期；二是欧洲气候与政策变化，2000—2025年十个欧洲样本国家三季度平均气温平均提升1.3摄氏度、平均最高气温提升1.4摄氏度，2023年高温天数占比超0.8%，英国于2026年1月推出150亿英镑「温暖家庭计划」并含7500英镑热泵补贴，法国3月简化空调安装申报、6月紧急拨款2亿欧元，德国6月对天然制冷剂空调系统提供补贴。 欧洲区盈利修复是增长点之一。2025年欧洲大家电市场规模约1198亿美元，西欧、东欧分别占78.3%和21.7%，市场高度碎片化：冰箱销量TOP5国家合计占比仅55.4%，土耳其冰箱均价1113美元而匈牙利略超370美元，推高了区域营销成本与多规格开模成本。公司自2024年起系统性调整，管理端引入Neil Tunstall任欧洲区CEO、Francesco Di Valentin任首席商务官，二者均有Indesit、Candy、Whirlpool、Jacuzzi等企业履历；产能端于2025年3月关停罗马尼亚工厂、6月停止意大利工厂生产，产能整合回国内，同期欧洲APPLiA成员家电产能仅剩138个，2015—2025年国内至欧洲空调出口量复合增速18%，2025年国内空调出口欧洲占比25%；品牌端Candy在2024年完成LOGO与产品焕新，计划将价格指数由不到70提升至90—100，2025年欧洲白电收入实现双位数增长、单价提升10%以上，Candy扭亏为盈，多门冰箱中高端价位份额提升至40%。对标看，Arçelik在2022年之前经营利润率中枢约7%—8%，伊莱克斯欧洲相关业务利润率中枢接近4%。新兴市场是另一增长点：2025年四大新兴市场合计仅占外销17.3%，公司2025年在东南亚、中东非、拉美设立特别战区，2026年与巴西最大零售连锁Casas Bahia达成合作，并推进泰国罗勇中央空调AI智能体工厂、埃及生态园二期等项目；份额上南亚与东南亚较强，印尼、越南大家电份额13.1%、14.3%，尼日利亚达19.4%，拉美整体偏低。 第二条主线是暖通空调。2024—2025年内销出货量份额累计提升2.6pct至14.09%，海尔系线上、线下零售量份额分别提升3.1pct、2.2pct至10.0%和14.2%；2022—2025年空调收入增量136.8亿元，贡献家电业务整体增量的40%以上。但盈利仍是短板，2025年空调分部利润率仅4.30%，2019—2023年公司空调平均毛利率较美的暖通空调高出3.8pct，分部利润率却低6.7pct和7.4pct。改善路径有两条：一是产业链一体化，压缩机约占整机成本20%—40%，美的GMCC美芝2023年转子压缩机产能1.15亿台、格力凌达6300万台，公司2024年合资压缩机工厂投产、年产量约224万台，而2025年空调产量2073万台，参考海立股份2025年压缩机业务毛利率12.89%、净利润率1.65%，自制预计可带来毛利率2.6—5.2pct、净利率0.3—0.7pct的增厚；二是品牌定位上移，2025年海尔主品牌空调线上价格指数约100—110，分别低于美的和格力27和8，线下进一步降至87，而冰洗线上均价中枢高于行业10%—20%。高端品牌卡萨帝2021年销售额首破百亿，2025年超380亿元，2016—2025年复合增速约33.6%，占公司整体与内销比例达12.6%和26.0%，其空调线下销售额份额仅3.5%、线上0.2%，价格指数152，对比冰箱216、洗衣机246，结构拉动空间较大。 第三条主线是效率。2025年公司毛利率26.66%，期间费用率19.08%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.20%、4.55%、3.34%、-0.02%，美的集团对应为9.40%、3.53%、3.90%、-1.29%。报告指出「高毛利+高费用」源于销售模式：上市公司持有重庆海尔家电销售有限公司95%股份，由表内销售公司承担代理级分销职能，2025年表内销售人员2.27万人、占总员工17%，而美的约1.55万人（占8%）、格力2378人（占3%）；以毛销差口径衡量，2014年及之前公司相对美的并无劣势，2015年后才出现分化。数字化方面，营销节点全面线上化使销售费用率下降0.9pct，服务派单由人工改为平台AI自动匹配使服务速度提升2小时，物流智能调度使C端成本下降12%，AI+集成研发使研发周期缩短20%，全链路智能化使生产效率提升30%，订单智能匹配使响应速度提升13%。在此基础上，报告以2025年收入结构做敏感性测算：远期毛利率在悲观、中性、乐观情形下可达27.64%、28.77%、30.10%，期间费用率可降至17.88%、17.18%、16.58%，对应稳态归母净利润率8.65%—12.41%，相较2025年6.47%的水平可额外释放33.71%—91.83%的净利润。报告亦列出宏观经济波动、海外业务运营、原材料价格波动以及盈利预测假设不成立四类风险，并在极端悲观假设下测算2026—2028年营业总收入增速降至1.83%、2.92%、6.16%。 本报告适用于家电产业链从业者、家电企业战略与出海业务部门、消费制造业全球化方向的研究者。其价值在于提供一套可复用的分析框架：全球白电渗透率与稳态销量测算方法、欧洲家电市场的碎片化特征与产能重构逻辑、空调产业链一体化对分部利润率的量化影响，以及家电企业数字化变革在费用端的落地效果，读者可据此理解全球化白电企业的增长动能与盈利修复路径。

本报告由华创证券研究所食品饮料组于2026年9月1日发布，署名证券分析师欧阳予、田晨曦、张慧，联系人王培培，为“酒类多元化系列研究”第三篇，全文34页。报告首次以品类比较的视角体系化回答威士忌为何值得长期关注，将威士忌与白酒、伏特加、白兰地、朗姆酒、金酒、龙舌兰六大烈酒在原料可得性、工艺可复制性、风味宽度等维度逐一对比，并以日本两轮威士忌浪潮（1960年代至1983年、2008年至今）为参照复盘企业打法。数据来源包括欧睿、海关总署、日本国税局、中国酒业协会、第七次全国人口普查、嘉世咨询、百瓶《威士忌年度报告》、WHISKY L年度报告、微指数与抖音指数，以及品牌京东自营店与官方旗舰店取样价格、2026年7月草根调研等一手资料。 核心发现有五个。第一，威士忌是全球烈酒中唯一在传播广度与渗透深度上同时达到极致的品类，价格从超市货架15美元一瓶的入门调和型到拍卖会218.75万英镑成交的麦卡伦1926，跨度达20万倍；溢价由桶型（波本桶→雪莉桶→水楢木桶）、年份（无年份→高年份，入门款基本在12年）、调配方式（调和麦芽→单一麦芽→桶强→单桶）、产地（加拿大→日本→苏格兰→日威限量版）四层参数构成，仅麦卡伦一家从双桶12年的109.99美元到M系列的6999.99美元即跨越700倍，尊尼获加从红牌45澳元到蓝牌300澳元跨越6倍。第二，中国威士忌已完成从舶来小众到洋酒第一的渗透，2025年进口量超越白兰地，对威士忌感兴趣人群中00后占比达60%（白酒为25%），但地域高度集中，广东与上海合计占全国进口量91%、进口金额85%，2023年华东地区夜场和餐厅渠道占比达60%。第三，理论空间测算显示中国威士忌出厂规模可达300亿元，较2025年仍有5倍增量空间：对标世界市场份额法得385亿元（世界平均占比7%、假设中国4%），规划产能法得292亿元（现有产能6万千升加规划产能30万千升、进口3.6万千升），对标世界人均饮用量法得287亿元（世界人均0.5升、假设中国人均0.23升）。第四，渠道推力边际增强，威士忌进口均价15美元/升，低于白兰地的32美元/升；一批、二批利润率分别在个位数，终端利润率不超20%，终端按场所档次加价2.5至5倍。第五，国产阵营呈一超多强格局，百润（崃州+百利得）拥有67750吨设计产能、近60万桶陈规模，产能超过所有其他国产酒厂总和，产品覆盖从30元/50ml试饮装到1499元蒙古栎桶单一麦芽的全价格带。 结构与数据方面，报告正文分三章共37张图表。第一章“品类属性”从横向传播优势、纵向渗透优势、日本启示三个层面展开，给出全球各烈酒品类影响传播能力的因素对比表，覆盖原料、原料成本、产地壁垒、是否需陈年、陈年容器、蒸馏方式、风味、工艺、风味可理解性、风味多样性、可复制与规模化、原料可得性、鸡尾酒适配、收藏与二级市场等14个维度；另有威士忌价格带分布表，将低端5至15美元（印度Officer's Choice年销超2000万箱）、大众20至50美元、中端50至200美元、高端300至1500美元、超高端5000美元以上五个层级与代表产品、功能定位一一对应。第二章“中国威士忌”梳理国内现状、发展制约、发展契机与理论空间，指出日场渠道已出现30元以下50ml小规格洋酒陈列，2025年调研显示洋酒最常见单次饮用量30至60ml，恰为一瓶小规格装的量；并给出中日即饮渠道性质对比——日本破圈期有近10万家居酒屋、消费频次每周2至3次、客单价50至200元，中国2025年酒吧6万家、KTV从2015年顶峰12万家萎缩至不足4万家、海伦司2021年顶峰约700家门店。第三章“破局路径”提出“低价破圈+中高价承接”的两端战略，并给出国产威士忌主要品牌及产品矩阵表（截至2026上半年，涵盖崃州236至1499元、百利得200至400元、大芹200至2960元、高朗200至700元、叠川888至1488元、吉斯波尔48至1000元以上等品牌的所在地、投产时间、设计产能与定位）以及百润威士忌产品时间线。 趋势判断上，报告认为中国威士忌正处于爆发前夜，但距真正破圈仍需十年左右蓄力期：国产品牌需完成12年以上产品储备与主流渠道铺货，并等待一个大规模品类教育的契机，当前阶段投入产出比偏低，却是从业者掌握未来主动权的关键窗口。报告类比无糖茶路径：农夫山泉自2010年起持续打磨东方树叶、铺设渠道，2020年后借疫情契机以“自制健康饮品”内容营销初步引爆，才吸引更多品牌共同教育市场。产品端，日本打法可复制——三得利将Highball酒精度标准化设计在7%至8%区间，配合低糖、零嘌呤、低热量叙事争夺啤酒占据的“第一杯”市场，2007至2011年由明星加藤小雪代言角瓶Highball，2014年9月NHK晨间剧《阿政》播出，同年11月山崎单一麦芽雪莉桶2013获《威士忌圣经2015》年度最佳，成为首款获此荣誉的非苏格兰产品；但渠道端中国无法复制居酒屋网络，需走“线上内容种草+电商/O2O/日场转化”路径，购买途径分为电商囤货、O2O即时履约（履约时效从数天缩短至数十分钟）与日场KA、便利店、量贩零食店三种。百润方面，报告梳理其发展节奏：2021年崃州蒸馏厂投产、2024年11月崃州创世版首发、2025年3月百利得上市、2025年获IWSC 98分、2025年4月崃州体验中心开园、2025年完成31省数万终端铺货、2026年拟定增13.05亿元，预计2027至2028年首批原酒满5至7年桶陈、2028至2031年进入品牌收获期、2033年后高年份产品规模放量。短板在于600元以上高端价格带仍缺乏流通产品，小红书搜索“威士忌”相关词条前100条中国际品牌提及频次是国产的10倍以上，线下体验设施截至2026年7月仅邛崃体验中心与上海、广州两家崃州吧。风险提示为国产威士忌消费者教育进度不及预期、桶陈周期导致现金流回收期过长、白酒龙头企业进入威士忌赛道加剧竞争。 适用对象与价值方面，本报告适合酒类生产企业、酒类流通与经销商体系、便利店与即时零售平台、消费品牌营销机构以及食品饮料行业研究人员使用。读者可据此理解威士忌品类的价格带分层逻辑、中国市场渗透受阻的结构性原因、中日渠道环境差异，以及国产品牌在产能、产品矩阵、渠道协同与品牌建设上的相对位置。报告提供的三套市场空间测算方法、进口均价与渠道分利数据、国产品牌产能与产品矩阵对照表、百润产品上市时间线与价格带，可直接用于品类进入判断、产品线定价、渠道选择与内容营销投放的论证。

本报告为长江证券研究所军工研究小组发布的“激浊扬清，周观军工”系列第184期，署名分析师赵智勇、张飞，发布日期2026年8月31日，全文33页。报告以“国际军贸订单或已至集中落地期”为核心判断，下设三个板块：国际军贸、红外成像、华秦科技。研究方法以公开资料梳理与数据比对为主，数据来源包括Wind、SIPRI、公司公告与2025年年报、央视新闻、解放军报、Defence Security Asia、Daily Waadaa等公开报道，以及睿创微纳、高德红外2025年年报和国睿科技、航天南湖官网资料。报告横向对比土耳其TB2无人机在纳卡冲突后的订单放量节奏，用以推演2025年印巴冲突之后中国装备军贸订单的落地时点。 核心发现集中在五个数据维度。第一，核心军贸标的的市净率指标处于历史低位。以2020年1月2日至2026年8月28日为样本区间，中航西飞2026年8月28日市盈率PE（TTM）为63.44倍、市净率PB（MRQ）为2.70倍、市销率PS（TTM）为1.69倍，分别处于区间8.30%、4.80%、36.20%分位；中航沈飞同日PE为46.20倍、PB为5.63倍、PS为3.64倍，分别处于34.80%、12.00%、71.90%分位；中航西飞PB区间最大值7.02、最小值2.41，中航沈飞PB区间最大值15.05、最小值4.29。第二，主动管理型基金（股票型、混合型、灵活配置型口径）对核心军贸标的的重仓持股数量已至历史低位，报告给出洪都航空、中无人机、航天彩虹、航发动力、中航西飞、中直股份、中航沈飞、中航成飞自2020年一季度至2026年二季度的逐季持股明细。第三，以土耳其TB2为参照，该机型在2020年纳卡冲突后的2021年、2022年军贸订单量同比增速分别达346.67%和89.55%，波兰、摩洛哥、巴基斯坦、尼日尔、尼日利亚、阿联酋、乌克兰、孟加拉等国相继采购；距2025年印巴冲突已逾一年，报告判断中国核心主机厂或将迎来订单集中落地。第四，供给端约束的改善是核心逻辑，以歼-10、歼-35、运-20为代表的自主研制装备打破过往瓶颈，军贸定价显著高于内销，中无人机2022年军贸毛利率为27.03%，同期国内毛利率仅5.82%。第五，红外产业链自主化程度高，睿创微纳已量产256×192至1280×1024面阵、35μm至8μm像元的非制冷红外探测器芯片，并研制出8μm像元间距、1920×1080面阵以及6μm、640×512两款非制冷探测器；高德红外自研红外探测器年产能600万片，2025年收入同比增长72.5%。 结构与数据方面，第一板块以14页篇幅展开国际军贸：先给出中航西飞、中航沈飞的指标走势图与分位数表，再给出八家核心军贸标的的基金重仓持股数量明细表；随后以2018至2024年土耳其TB2军贸订单（百万TIV）分国别柱状图复盘订单放量节奏，并逐一梳理中航沈飞歼-35、中航成飞歼-10CE、中航西飞运-20、洪都航空L-15、国睿科技与航天南湖雷达等核心出口型号。其中据Defence Security Asia于2026年6月报道，印尼正准备将歼-10CE采购由12架增至24架，同时采购远程超视距空对空导弹PL-15E；据Daily Waadaa于2026年6月22日报道，孟加拉国预计推进24架歼-10CE采购计划。报告还给出200吨级运输机机型对照表，横向比较安-22（250吨、1976年停产）、伊尔-76（200吨、低速生产）、安-124（405吨、已停产）、C-141（155吨、1982年停产）、C-5（379吨、已停产）、C-17（265吨、2015年停产）、C-130（70吨）与运-20（220吨、生产中）的服役时间与生产现状。第二板块共7页，分为中国红外的产业链基础、非制冷红外竞争力、高端制冷红外、军工应用、车载应用、泛民用渗透六个小节，并给出2029年汽车红外市场规模3.44亿美元的预测。第三板块以6页篇幅介绍华秦科技的特种功能材料、航发零部件加工、声学超构材料、陶瓷基复合材料四条业务线，并附公司近期签署的合同与协议概况表、沈阳瑞特设备采购中标情况表。 趋势判断上，报告提出主机厂军贸的四条逻辑：冲突频率变化带来军贸需求变化，印巴冲突中中国第四代战机首次参与实战使体系化装备的作战性能认可度大幅提升；供给端拐点已至，歼-10、歼-35、运-20、运油-20等装备打破过往供给瓶颈；主机厂相比中上游不仅享受军贸带来的量的刺激，更能享受军贸溢价，军贸业务可显著改善飞机主机厂偏低的净利率水平；飞机、雷达、反无装备空间更为可观，飞机是世界军贸占比最高的装备，雷达在反无人机与反隐身需求下重要性上升，低成本反无人机装备有望成为军贸新品类。红外方面，报告概括为三句话——军工给确定性、车载给弹性、泛民用给长期空间：短期看军工订单与装备交付，中期看车载红外前装定点及自动紧急制动与智能驾驶系统接入，长期看非制冷红外芯片降本后在工业、安防、消费电子、AIoT和机器人中的渗透。华秦科技方面，2025年12月至今累计公告合同与协议金额25.57亿元（含税），其中2026年5月14日航空发动机用特种功能材料框架协议总金额上限14.80亿元；公司控股沈阳华秦航发68%，2023年4月公告拟投资不超过8.6亿元建设航空零部件制造项目，参股沈阳瑞特10%，控股华秦光声55%，参股上海瑞华晟51.50%。风险提示包括产品研制进展不及预期、下游需求下达不及预期、竞争格局恶化、大宗原材料价格上涨挤压毛利、基金重仓口径统计误差五项。 适用对象与价值方面，本报告适合军工产业链上下游企业、装备配套供应商、国防科技研究机构、产业基金与军工行业研究人员使用。读者可据此掌握国际军贸订单节奏的判断依据、国产装备出口型号谱系、红外产业的技术路线与应用场景分层，以及华秦科技在特种功能材料、航发零部件加工、声学超构材料与陶瓷基复合材料上的在手订单与产能建设进展。报告中的基金重仓持股数量季度序列、分国别军贸订单数据、机型参数对照表与红外应用场景拆解表，可作为跟踪军贸落地节奏与红外产业需求结构的量化基础。

本报告由东方证券绿色金融研究院于2026年8月31日发布，署名研究员为顾高臣、胡琨，是“AI+能源”系列研究的第二篇、也是算电协同专题的开篇之作，全文33页。报告以算电协同的政策框架与产业现状为核心，聚焦三个宏观问题：未来算力的形式与用途是什么、未来算力规模有多大以及对应多少电力需求和可协同体量、算电协同涉及哪些政策与产业链环节。研究方法上，报告构建了“芯片→服务器→机柜→算力中心→全国”五层拆解模型，每层均按保守、中性、乐观三种情景设定核心参数，对2026至2030年全国算力基础设施用电量做自下而上测算，并以时间维度（可时移—可调度）与空间维度（东数西算、西电东送）两条线索交叉分析。数据来源涵盖工业和信息化部、中国信通院、国家能源局、中电联、国家发展改革委等官方口径，以及IDC、华为、TrendForce、德意志银行等机构的公开预测。 报告的核心发现有五个。第一，算力形态正从训练主导转向推理驱动。截至2026年6月底，我国智能算力规模已达2185 EFLOPS（FP16），同比增长177%，2025年底为1053 EFLOPS，2025年6月为782 EFLOPS；全国日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月又突破140万亿，两年增长超千倍。第二，算力用电将迈入“七千亿度”时代，2030年全国算力基础设施用电量在保守、中性、乐观情景下分别达5599亿、6683亿、7974亿千瓦时，是2025年1960亿千瓦时的2.9倍、3.4倍和4.1倍，占全社会用电比重升至5%—6%。第三，电源使用效率PUE与负载率是决定用电天花板的核心变量，当前全国平均PUE约1.42，八大枢纽十大集群新建项目平均约1.3，先进项目已降至1.2以下；敏感性测算显示，PUE每降低0.1、负载率每提升5个百分点，均对总用电量产生百亿度级影响。第四，可时移负荷不等于可调度负荷，2030年中性情景下可时移负荷约3350亿千瓦时、占比50%，但受业务连续性、芯片利用率经济性、算力物理部署形态、调度技术成熟度与市场激励机制五重约束，实际可调度电量仅1600—2000亿千瓦时，占算力总用电量的25%—30%。第五，绿电刚性需求约3000亿千瓦时，而依靠调度协同额外消纳的弃电保守估计仅500—1000亿千瓦时。 结构与数据方面，报告正文分五章共12张图表带。第一章梳理全球与我国算力规模：截至2025年6月，全球计算设备算力总规模4495 EFLOPS（FP32），同比增长117%，智能算力占比85%，基础算力597 EFLOPS、超算算力52 EFLOPS；美国、中国、欧洲和日本合计占88%份额，其中美国44%、中国23%、欧洲17%、日本4%。我国“东数西算”工程已构建覆盖14个省份的8大枢纽节点、10个数据中心集群，截至2025年直接投资超435亿元、拉动投资超2000亿元，机架总规模超195万架、整体上架率63%，节点智算规模138.8万PFlops、占全国超80%。报告用表1逐一列出京津冀张家口、长三角示范区、芜湖、韶关、成渝天府与重庆、内蒙古和林格尔、贵州贵安、甘肃庆阳、宁夏中卫等枢纽的机架规模、算力规模与绿电占比特色，其中和林格尔绿电占比高达86%、张家口绿电占比85%。第二章给出五层用电测算模型，表4与表5完整列示从加速卡份额（进口高端、进口主流、国产高端、国产中端四档）、加权平均单卡功耗与算力、新增芯片数量、单节点功耗、智算新增机柜上架率、单柜功率、累计IT总功率到PUE与负载率的逐年参数。第三章分析时空分布，表7拆分2030年中性情景下AI训练1250亿度、AI推理3450亿度（其中刚性2150亿度、可时移1300亿度）、通用与超算2000亿度的负荷结构。第四章以表8汇总2020年12月至2026年6月共十余项算电协同相关政策。 趋势判断上，报告认为算电协同是“小而精”的战略性场景，短期“电服务算”是主流方向。原因在于当前AI数据中心设备昂贵、折旧较快且仍在持续涨价，高端IT设备机会成本高，主动停机配合意愿有限，“算随电动”短期难以实现；长期随着设备边际成本占比下降、电费占比上升，AIDC的可调负荷将逐步探索“算随电动”。政策层面，算电协同自2023年首次提出，历经2024年系统部署、2025年试点推进，于2026年3月首次写入政府工作报告并纳入“十五五”规划纲要，同年5月四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，完成战略升维。三大制约因素为：协同对象的“池子”在缩小，推理主导后增量算力更多由边缘与端侧承担，难以纳入“算力集群—电网”协同框架；算力负荷可迁移、可调节能力有限；数据中心选址受时延、带宽、电网接入容量、散热条件与土地资源约束。报告另列示七类风险，涵盖算力用电需求不达预期、算力结构向边缘与端侧分流超预期、电力系统供给侧约束、政策与市场机制、技术与装备、数据口径与统计偏差、地缘政治与供应链。 适用对象与价值方面，本报告适合电网企业与电力调度机构评估新增负荷与调节潜力，适合数据中心与智算中心运营方判断PUE改造与绿电直连的投入产出，也适合政策研究部门、能源与算力领域的产业资本以及新能源开发企业把握“十五五”期间算力与电力协同规划的方向。报告提供的五层测算模型、三情景敏感性表格与完整政策时间表，可直接用于算力中心能耗核算、算力碳足迹测算、绿电交易与源网荷储一体化项目的可行性论证，也可作为后续讨论算力负荷柔性调度与能源企业商业模式的宏观基础。

本报告由小红书运动户外团队发布，属于“场景趋势”系列第一辑（Vol.01），副标题为“穿山越野共赴山野”，共32页，定位为面向品牌方与营销从业者的越野跑场景营销指南。报告数据周期主要为2025年6月至2026年5月，部分品类数据采用2026年1月至6月口径，来源为小红书站内搜索、阅读、笔记发布等行为数据，以及站内热搜词、笔记互动与商业化投放结果。结构上分为三个部分：第一部分“万千跑者横纵开跑”呈现越野跑在小红书从小众走向大众的人群与内容基础；第二部分“脚踏大地穿行山川”拆解越野跑品类趋势与机会点；第三部分“小红书越野跑场景营销新解法”给出赛事合作、内容种草与转化链路的具体方案，并附一个北欧小众品牌进入中国市场的完整案例。 报告披露的核心数据如下。第一，小红书越野跑兴趣人群规模达到6700万，同比增长54%。第二，人群结构呈现“三化”特征：性别上女性占比58%、同比提升64%，男性占比42%、同比提升41%；年龄上26至35岁为核心兴趣群体，其中26至30岁占比最高约26%，23至25岁约20%，19至22岁、31至35岁、36至40岁各约15%，41岁以上约10%，19至25岁人群同比增速领先，各年龄段同比增幅区间在26%至125%之间；消费力上中高消费力人群合计占比超过九成，其中高消费人群占比67%、同比增长34%，中消费人群占比30%、同比增长65%，低消费人群仅占3%。第三，地域上华东地区各城市对越野跑的兴趣热度领跑全国，宁海越野赛、柴古唐斯、广州100、西湖跑山赛、TNF100北京、深圳100、佘山越野跑、大宋108越野赛、京西古道100、鸡笼顶越野赛等赛事的搜索量同比增速普遍在100%至140%区间，环四姑娘山超级越野跑等部分赛事增幅超过300%。第四，内容供给与消费同步放大：越野跑相关内容总搜索量1700万以上、同比增长89%，总阅读量21亿以上、同比增长41%，有曝光笔记数300万以上、同比增长113%；其中越野跑相关赛事搜索量超过4亿、同比增长88%，赛事相关阅读量500万以上、同比增长23%。第五，装备品类整体升温，越野跑鞋、越野跑背包、越野跑冲锋衣为高热品类前三，越野跑短裤、越野跑短袖、越野跑腰包为高增品类前三。 报告第二部分按赛道地貌、距离、赛事类型和赛事周期四个维度做了细分拆解。地貌维度上，山地山野山径类搜索量同比增长543%，雨林丛林森林类增长347%，沙漠戈壁类增长304%，火山类增长461%，雪山冰雪冰川类增长226%，草原草甸天路类增长182%，城市公园类增长168%，高海拔高原类增长119%，古道古径类增长115%，梯田类增长25%，峡谷河谷溪谷类下降34%。距离维度上，百公里越野跑搜索量同比增长161%、短距离越野跑增长115%，长距离赛事更受关注。赛事类型维度上，速攀类搜索量同比增长1115%，慈善类增长434%，斯巴达障碍类增长134%，定向类增长43%。赛事周期维度上，赛前环节中赛事日历、战队招募、备赛训练、路线探线、赛事报名五类搜索均大幅增长，其中战队招募类增幅最高达11798%，其余四类增幅区间在167%至1045%之间；赛中环节参赛包搜索量同比增长269%、赛事直播增长507%；赛后环节完赛奖牌增长168%、参赛照片增长335%、赛事积分增长353%，ITRA积分查询与合并是赛后高频需求。品类机会点部分逐个拆解了七个细分品类：越野跑鞋搜索词中品类词占比36.98%、品牌词占比32.96%，品牌搜索占比达33%、同比提升235%，入门新手相关需求同比提升17%，徒步、登山、路跑、通勤等跨场景适配需求同比提升27%，同时越野跑鞋穿搭相关阅读量超过5200万、同比增长1507%，新增笔记数超过5万，越野跑鞋正从山野跑进城市街头成为都市穿搭单品；儿童越野跑鞋2026年1至6月搜索量同比增长53%，其中“青少年越野跑鞋”增长444%、“男童越野跑鞋”增长300%、“儿童越野跑鞋排名”增长188%；越野跑冲锋衣搜索量同比增长45%，强装类热搜词增长606倍、“怎么携带”增长128%、品类推荐类词增长108%，产品机会点集中在轻薄设计、便于收纳、穿脱方便与保暖速干；越野跑裤搜索量同比增长49%，压缩裤增长492%、短裤推荐增长400%、冲锋裤增长136%，机会点在于轻薄透气防泼水、户外储物与抗撕裂；越野跑背包搜索量同比增长55%，性价比类词增长2148%、“选多少升”增长265%、“怎么装”增长101%，求购心智突出，适合以科普内容承接；越野跑袜搜索量同比增长63%，袜子推荐类词增长260%、中筒还是高筒增长176%、羊毛袜增长134%；越野跑登山杖搜索量同比增长43%，“正确使用方法”增长911%、“放哪”增长551%、品类推荐类词增长104%，材质与使用便捷性关注度最高。品牌层面，HOKA（MAFATE SPEED 2、MAFATE 5）、KAILAS凯乐石FUGA（大坡王DU2黑山）、安踏冠军（猎隼3RC）、NORTHLAND诺诗兰（飓风冲锋衣与越野跑短袖）等均在小红书开展了越野跑品类种草合作。 报告将越野跑在小红书的发展归纳为三大趋势。趋势一是“破圈热”，高潜新跑者活跃在小红书，新人群涌入推动越野跑从小众走向大众，女性、年轻与中高消费力人群是主要增量。趋势二是“竞技热”，多地赛事与精英跑者备受关注，赛事心智强化，跑者不断挑战自我，从“人生首野”到“人生首百”的进阶路径清晰，小红书成为越野跑者的决策场和策源地，赛前爱研究、赛中爱讨论、赛后爱分享形成完整内容闭环。趋势三是“进阶热”，跑者不止步于完赛，对新装备与新可能的需求持续释放，多元化装备与细分品类的搜索全面提升，背包的求购心智、登山杖的使用技巧、袜子的材质科普、儿童品类的崛起都体现需求从“有无”向“专业”升级。报告认为品牌在越野跑场景的机会点集中在三个方向：以品牌力建立品类心智、以科普测评内容承接求购人群、以矩阵化产品满足细分场景与细分人群的差异需求。 本报告适合运动户外品牌、鞋服与装备企业、赛事运营方、体育营销机构以及内容平台的行业运营人员阅读。对品牌方，报告提供的人群结构、地域热度、地貌与距离偏好、赛事周期搜索节点、七大细分品类的增速与热搜词，可直接用于产品线规划、内容选题与投放节奏安排。对赛事运营方，第三部分给出的赛事合作模式覆盖官方云相册、NFC产品吊牌碰一碰引流、精英运动员访谈、沿途路牌与专属PB点、始发点门头与道旗驿站、越野跑大师课（精英班）、越野跑装备间、赛事内容池种草与装备间转化等环节，并按赛前、赛中、赛后三阶段配置内容策略：赛前以赛事攻略与赛事预告降低参与门槛、扩大潜在人群，赛中通过赛事笔记征集、跑者互动抽奖与云相册实现实时互动，赛后以参赛体验与赛事嘉年华回顾沉淀口碑资产；平台侧配套全量号码牌植入、道旗赛道全包围、全量云相册、全量赛事证书、精英运动员颁奖与发布会、百万开屏曝光等触点。对营销从业者，报告最后的北欧小众品牌案例给出了完整效果数据：该品牌以硬核户外攻略（TGI 150以上）与时尚穿搭（TGI 147以上）为内容兴趣原点锁定“城野双栖派”人群，采用IP、店播与赛事直播间三线协同，闭环GMV达成126万元以上、同比增长268%，开环全店ROI达到13以上、同比提升188%，大单品ROI提升275%，进店成本下降58%，品牌近90天搜索环比、冲锋衣品类人群渗透与I+TI人群规模均明显提升，可作为越野跑场景营销投入产出评估的参考基准。

本报告由中信建投证券研究发展部于2026年9月1日发布，属于证券研究报告中的汽车行业动态报告，共31页，署名分析师包括程似骐、陶亦然、陈怀山、马博硕、李粵皖、赵晗智、白舸、蔡星荷、胡天贶共九人。报告以2026年8月24日至8月28日为一个完整观察周，采用Wind、乘联分会、中国汽车工业协会、中国客车统计信息网等公开数据源，对汽车整车、汽车零部件、商用车、智能化、机器人、缺电（电力设备）六条主线进行周度跟踪。结构上分为三大部分：第一部分为行业与个股复盘，第二部分为重点公司组合，第三部分为分板块跟踪及观点更新。数据覆盖方面，报告给出2017年至2026年的乘用车月度零售与批发销量长序列、商用车与重卡月度销量及内外销拆分、大中客分企业出口数据、主要原材料价格指数、行业市盈率（TTM）变化，以及超过60家A股汽车及零部件上市公司的总市值、归母净利润与市盈率对照表，公司盈利预测数据来自Wind一致预期。 本周核心数据如下。行情方面，2026年8月24日至28日，SW汽车行业指数上涨2.29%，乘用车、汽车零部件、商用车子板块分别上涨1.83%、2.54%、2.84%；个股涨幅前五为德尔股份26.43%、艾可蓝23.15%、浙江世宝21.90%、正强股份13.91%、飞龙股份13.54%，跌幅居前的主要为越博退、海伦哲、新坐标、长华集团、亚普股份。销量方面，乘联分会口径下8月1日至23日全国乘用车零售95.6万辆、厂商批发101.2万辆，同比分别为下降22%和增长2%；新能源零售61.4万辆、批发71.4万辆，同比下降12%和增长5%，新能源零售与批发渗透率分别为64.3%和70.5%。7月单月全国乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%、环比下降8.8%；批发225.2万辆，同比下降0.2%、环比下降4.9%，批发同比增速高出零售20.7个百分点，出口暴增是主要拉动项。结构上，7月燃油车零售同比下降41%，其中纯燃油车下降44%、普通混合动力下降4%；燃油车中自主品牌下降46%、主流合资下降40%、豪华车下降28%。自主车企批发173.3万辆、同比增长9%，主流合资车企批发31.5万辆、同比下降30%。库存方面，7月中国汽车经销商库存预警指数为61.1%，同比与环比均上升3.9个百分点，位于荣枯线之上。商用车方面，7月商用车产销32.8万辆和31.7万辆，同比增长10%和3.5%，其中内销19.6万辆下降15%、出口12.1万辆增长59.6%；1-7月累计产销260万辆和261.4万辆，同比增长8.4%和7.7%，累计出口78.5万辆、同比增长36.1%。重卡7月批销8.4万辆、同比下降1%，内销4.7万辆下降18%、出口3.7万辆增长36%，1-7月累计批销74.5万辆、同比增长19%，其中出口25.9万辆增长42%。大中客7月销售0.79万辆、同比下降9.8%，出口0.46万辆下降6.5%、内销0.33万辆下降14.1%，1-7月累计6.16万辆、同比增长3.4%，其中出口3.47万辆增长14.4%。原材料方面，截至8月28日，碳酸锂（99.5%电，国产）价格15.30万元/吨，较上周上涨0.49%、较年初上涨29.05%；铝材约2.39万元/吨，周涨0.64%、较年初上涨4.11%；钢材、天然橡胶、塑料、玻璃分别为3373元、18870元、7836元、923元/吨，周变动分别为上涨0.82%、上涨2.48%、下降0.88%、上涨1.86%。行业市盈率方面，截至8月28日SW汽车行业PE（TTM）为24.97倍，较上周24.66倍回升，乘用车、商用车、汽车零部件分别为25.35倍、21.72倍、24.93倍。 报告分板块梳理了六条主线。乘用车板块聚焦中报业绩，比亚迪二季度归母净利润82.41亿元、同比增长26.19%，受益于出海高增和闪充车型规模上量；理想二季度毛利率11%、环比提升3个百分点，经营性现金流转正，9月将发布新一代MEGA和i9；零跑二季度归母净利润6亿元实现扭亏。报告指出，在行业需求偏弱背景下，出口强度、高端车型占比与费用控制能力是车企盈利分化的核心变量。商用车板块给出重卡与客车两组数据：4月底两部委印发2026年以旧换新补贴细则，考虑到仍有近50万台国四车未报废、2017至2018年首批国五车龄已满足置换条件，报告将2026年重卡行业销量预期上修至130万台，国内新能源渗透率预计35%至40%；客车领域，7月宇通、金龙、中通大中客出口分别为1166辆、716辆、725辆，同比分别增长33.9%、下降34.5%、增长20.8%，市占率分别为25.5%、15.7%、15.9%，1-7月三家累计出口0.78万、0.94万、0.50万辆，同比分别增长15.8%、16.2%、23.2%，市占率22.5%、27.1%、14.6%，报告测算中国客车企业未来可触及市场容量或达14万辆。智能化板块记录四条产业事件：8月25日《道路交通安全法》修订草案提请全国人大常委会审议，首次设置“自动驾驶汽车的特别规定”专章，明确自动驾驶及辅助驾驶定义并对车辆上路、违法责任及保险作出规定；8月26日零跑披露城市领航辅助已覆盖A、B、C、D全系车型，搭载3.0架构车型计划三季度通过OTA推送全国城市领航辅助；8月27日小鹏发布第二代VLA，基于统一技术底座贯通L2至L4能力，并通过模型压缩和蒸馏适配更低算力平台，同期搭载该模型的Robotaxi取得广州主驾无安全员道路测试资质；8月24日小米发布自研玄戒D100智驾高算力AI芯片，采用3nm制程、20核CPU与16核NPU，最高支持160GB内存及200B参数大模型本地部署，计划2027年商用。高阶智驾价格带下探方面，极狐T7搭载乾崑ADS 5 Pro预售13.78万元起，ID. AURA T6搭载征程6H（420TOPS）支持城区NOA、预售13.59万元起，合资阵营首次在主流价位带对齐城区NOA。机器人板块记录，本周人形机器人指数（CI009170.WI）微涨0.8%、近一月上涨5.09%，8月24日至28日单日涨跌分别为-1.45%、1.02%、-0.65%、2.94%、-1%，周涨幅居前个股包括凯迪股份16.79%、上纬新材9.79%、新泉股份7.43%、峰岹科技6.71%、福赛科技6.42%；小鹏机器人于8月24日完成首轮超9亿美元私募融资，投后超过63亿美元（约430亿元人民币），由IDG资本领投，腾讯、阿里各投入约1亿美元，刷新国内具身智能单轮融资纪录；奇瑞墨甲智创于8月19日透露已启动人形机器人业务首次公开募股筹备，Sharpa于8月28日完成超45亿元人民币融资（阿里巴巴、美团、红杉中国等参与），柯力传感于8月27日完成对优理奇机器人的数千万元战略投资，绿的谐波启动港股上市工作，零跑在8月24日业绩电话会上确认布局机器人业务。缺电板块方面，潍柴动力上半年实现营收1231.63亿元、归母净利润77.01亿元、扣非净利润61.19亿元，同比分别增长8.85%、36.46%、18.86%；管理层上调2026年AIDC柴油发电出货目标至4000台以上，2027年柴发6000台、气发2000台以上；8月26日汽轮科技披露自主研发的HGT51F燃气轮机已于2026年5月完成整机“72+24”小时连续满负荷运行试验，具备商业化投运条件；8月25日潍柴旗下博杜安16M33发电产品配套罗马尼亚布加勒斯特国家竞技场应急电源项目，多台2000kVA机组成为球场备用电源；Bloom Energy于8月27日更新数据中心现场供电研究，预计到2030年约三分之一的美国数据中心将完全依靠现场供电。报告同时提到特斯拉Cybercab将于9月3日发布。 在趋势判断上，报告对行业的判断可以概括为内需承压、出口与高端化两条结构性主线延续。乘用车内需处于淡季，去年同期以旧换新放量形成高基数、叠加前期需求透支，7月CPI与PPI环比回落、PMI景气下行，居民收入与消费预期偏谨慎，大额耐用品消费意愿低迷，住行消费持续走弱；出口持续发挥托底作用，有效稳住车企批发与产能，缓解国内零售疲软压力。经销商普遍面临资金、库存、客流、利润四重考验，资金链压力较大，高库存与长库龄车积压问题突出，终端让利进一步压缩利润空间，价格倒挂持续、售前盈利承压，部分品牌存在厂家目标与市场需求错配，行业洗牌加速。商用车呈现内需与出口分化，出口成为主要增量来源，国内重卡受政策切换、7月14日强制安装AEBS法规落地前需求前置、以及高气价压制燃气车需求等因素影响转弱，新能源终端实销预计同比增长68%。机器人板块经历宇树上市预期催化后情绪降温，随着财报季结束逐步回归理性，产业层面本体厂商从展示技术转向获取订单，工业、商业、家庭场景落地提速。报告列出五项风险提示：行业景气不及预期、政策落地效果不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。 本报告适合汽车产业链从业者、行业研究人员、产业研究岗位人员以及关注智能驾驶与人形机器人产业进展的读者使用。其价值在于以周度频率提供可连续追踪的行业数据序列，包括月度零售与批发销量、库存预警指数、商用车与重卡内外销拆分、大中客分企业出口市占率、原材料价格与行业市盈率，便于使用者建立时间序列并与自身经营数据对照；同时按板块整理中报业绩、政策法规、产业事件与企业融资进展，可作为跟踪汽车行业结构性变化的信息索引。需要提醒的是，报告所列公司盈利预测来自Wind一致预期，其观点与预测建立在一系列假设条件之上，且报告明确声明所载内容不构成决策依据，阅读时应结合自身判断独立使用。

本报告由总部位于英国的品牌价值评估咨询机构品牌金融（Brand Finance）于2026年发布，全称为《韩国品牌金融150 2026年度报告》，中文版为英译中版本，共31页。报告以韩国市场为对象，筛选出该国最具价值的150个品牌，采用国际标准化组织ISO 10668与ISO 20671两套品牌评估标准，运用“特许权减免”（Royalty Relief）方法计算品牌价值，并同步发布品牌强度指数（BSI）、可持续性认知指数与全球软实力指数（GSPI）三组配套指标。品牌金融成立于1996年，是由英格兰和威尔士特许会计师协会监管的特许会计师事务所，也是首家加入国际评估标准委员会的品牌价值评估咨询公司，其评估方法获得营销问责制标准委员会正式批准，每年在全球发布超过100份品牌与行业排名报告。2026年正值该机构成立30周年，前言由品牌金融亚太区首席执行官阿莱克斯·海（Alex Haigh）撰写。方法论部分说明，研究团队在每年年末的三个月内集中采集数据，其专有全球品牌资产研究监测覆盖超过17.5万名普通公众受访者、6000多个品牌、31个以上行业和41个以上市场，为品牌强度评分提供基准与上限。 报告核心发现可归纳为五点。第一，2026年韩国前150个品牌的总价值达到3570亿美元，较上年增长4%，增量主要来自半导体、人工智能、先进制造和国防四个领域。第二，三星以974亿美元品牌价值、同比上涨9%继续蝉联韩国最具价值品牌，其领导地位由人工智能基础设施再投资和半导体周期强劲复苏共同支撑；现代汽车以248亿美元位列第二，同比下降6.1%；SK海力士同比上涨15.2%至158亿美元，在发布创纪录财务业绩后升至第三，作为全球领先的人工智能内存供应商，受益于高带宽内存（HBM）、服务器内存需求激增以及超大规模云服务商加速建设人工智能基础设施。第三，前十名内部表现分化：新韩金融集团同比上涨39.2%至87.5亿美元，涨幅居前十之首，银行、信用卡与投行业务盈利走强，并推出规模达110万亿韩元（约合770亿美元）的“金融阶梯”计划；乐天电商同比上涨10%至87.92亿美元；KB金融集团同比上涨13.7%至83.03亿美元；现代摩比斯同比上涨5.1%至65.99亿美元；三星物产同比上涨3.3%至62.48亿美元；起亚同比下降10.5%至104.13亿美元仍保持第四名，北美市场对Sportage和Telluride两款SUV需求强劲、混动车型销量增长支撑了营收；LG同比下降8.9%至96.07亿美元位列第五，在创纪录营收后向汽车零部件、暖通空调解决方案、订阅服务与webOS生态持续多元化。第四，国防工业成为韩国增长最快的行业之一，韩华航空航天同比上涨118%至31亿美元，是2026年150强中增长最快的品牌，该公司扩大K9“雷霆”自行榴弹炮与“春潮”多管火箭炮系统对欧洲出口，2025年12月与波兰签订39亿美元导弹生产协议，订单积压额接近267亿美元，并与中东EDGE集团合作开发防空与导弹防御系统；现代罗特姆同比上涨62%至9.17亿美元，韩国航空航天工业公司（KAI）同比上涨41%至5.82亿美元，两者被列为“值得关注的品牌”。第五，三星重工以94.7/100的品牌强度指数得分继续保持韩国最强品牌地位，品牌强度等级为AAA+。 在章节结构上，报告由十四个板块组成。国家概况章节指出，科技、汽车和金融服务仍是韩国品牌格局的主要贡献者，半导体周期复苏是今年品牌价值增长的最强驱动力之一，人工智能基础设施的快节奏投入拉动高带宽内存、企业存储和先进计算需求，使三星与SK海力士受益；金融机构通过数字化转型、人工智能应用和普惠金融承诺巩固客户信任与长期竞争力；汽车品牌在全球需求疲软、融资成本上升与关税压力下展现韧性，现代、起亚和现代摩比斯持续投入电气化、软件定义汽车与下一代移动技术。品牌价值分析章节逐一点评十大品牌并单列两个增长专题。品牌力量分析章节发布十大最强品牌榜单，除三星重工外，三星物产以93.3分位列第二、HD韩国造船及海上工程以91.2分位列第三（品牌价值上涨15%至23亿美元），榜单还收录三星电子、现代汽车集团、韩华系统、希尔顿酒店、仁川国际机场、三星生物科技和Naver等品牌。可持续性分析章节发布2026可持续发展认知指数，三星以52亿美元可持续感知价值居首，现代和起亚分别为26亿美元和11亿美元；起亚录得韩国最大的正向可持续性差距价值8400万美元，表明通过更广泛传播其可持续计划有释放更多品牌价值的潜力，哈曼、KB金融集团、新韩金融集团和韩亚金融集团被列为存在类似机会的品牌。全球软实力指数章节显示，2026年韩国全球排名上升一位至第11位，得分为100分中的59.2分，其中“先进技术和创新”全球第5、“未来增长潜力”第6、“世界喜爱的产品与品牌”第7、“在艺术和娱乐方面具有影响力”第7、“世界喜爱的食物”第10，“经济强国”榜单排名提升两位至第20位；该指数通过覆盖100多个国家、超过10万名受访者的调查，评估全部193个联合国会员国在55个指标上的表现。品牌价值排名章节以百万美元为单位，分1-50、51-100、101-150三段完整列出150个品牌的排名、所属部门、品牌价值、同比变动与品牌评分。 从趋势判断看，报告认为韩国品牌价值增长处于由人工智能与半导体双轮驱动的上行通道，但结构性分化明显：半导体、国防、造船海工、金融数字化板块贡献主要增量，消费电子与传统燃油车相关品牌则因需求疲软、关税压力与高基数出现回落。驱动因素包括全球人工智能基础设施投资快速扩张带动高带宽内存与企业存储需求、欧洲与中东国防开支增加拉动韩国装备出口、液化天然气运输船与氨燃料船舶订单支撑造船业、以及金融机构的数字化转型与普惠金融投入；制约因素包括全球汽车需求疲软、融资成本上升、主要市场关税压力、韩国国内贷款环境收紧，以及燃油车需求受到的剧烈冲击。可持续性方面，报告强调品牌除了投入可持续发展举措，还必须以可信且持续的方式向利益相关方传达可衡量的ESG进展，才能把可持续发展领导力转化为实际的品牌价值。 本报告适用于品牌管理、市场营销、企业战略、财务与产业研究岗位的专业人士，以及关注韩国产业竞争力和东北亚品牌格局的研究者。对品牌管理者，品牌强度指数与品牌价值分解可用于同行对标、识别价值驱动因素并制定数据驱动的品牌增长策略；对市场与咨询从业者，可持续性差距分析与全球软实力数据可用于评估国家品牌形象对企业国际竞争力的影响；对产业研究者，150强完整榜单按部门分类，能够反映韩国在半导体、汽车、国防、造船、金融、化工、电信、零售等行业的企业实力变化。需要指出的是，报告在免责声明中明确表示，其数值与观点仅基于公开信息并在数据缺失或模糊时采用一定假设，所载观点与财务分析不构成商业决策依据，阅读时应结合其他公开数据独立判断。

华龙证券研究所于2026年8月31日发布《汽车行业策略报告：出海提速，拥抱具身智能机遇》，共31页，分析师为李浩洋（SAC执业证书编号S0230525080001）。报告以乘联分会、中国汽车工业协会、易车榜、Wind等数据为基础，围绕三条主线展开：乘用车业绩修复看出海进程、法规完善与技术进步下自动驾驶积蓄动能、人形机器人飞轮启动在即，并附海外政策梳理、自主车企海外产能布局、2026年9—12月海外预计上市车型、Robotaxi市场规模预测、网约车与Robotaxi单公里成本测算、主要人形机器人厂商订单情况、主机厂量产节奏等专题表格。 第一条主线为出海。2026年1—7月我国乘用车批发销量1480.35万辆，同比-4.70%；零售销量1017.63万辆，同比-20.15%，主因2025年下半年各地补贴额度逐步见底与2026年补贴退坡共同作用；同期出海销量535.46万辆，同比+74.05%，7月单月同比+84.65%，成为支撑批发销量的主要动力。新能源方面，2026年1—7月新能源乘用车批发销量823.50万辆，同比+8.10%；国内零售566.80万辆，同比-12.10%，零售渗透率提升5.1个百分点至55.7%；新能源出口284.01万辆，同比+131.15%，出口渗透率提升13.1个百分点至53.0%。分目的地看，对欧盟、中南美、俄国中亚、东南亚、中东出口销量分别为134.5、128.2、99.4、80.9、57.9万辆，同比+87%、+52%、+83%、+47%、-22%，欧盟超越拉丁美洲成为头部目的地。车企层面，比亚迪、吉利汽车、长城汽车2026年1—7月出口97.28、58.09、35.34万辆，同比+78.5%、+166.2%、+48.0%。 政策与产能方面，2026年以来全球市场以关税减免、新能源补贴、公共采购资格为筹码推动整车、零部件、供应链多层级本地化：墨西哥对华整车加征最高50%关税、零部件加征20%至35%；加拿大取消100%惩罚性附加税改为配额许可管理，首年配额4.9万辆、配额内适用6.1%最惠国关税；欧盟《工业加速器法案》拟限制外资股比不超过49%并要求新能源汽车非电池核心部件七成以上欧盟本土生产，6月拟对中国产插混车型追加7.8%至35.3%反补贴税；泰国拟将CBU进口电动车消费税从10%提高至至少32%；巴西7月起对纯电与插混执行35%顶格进口税率；《美墨加协定》要求75%区域价值含量。供给端，2025—2026年为自主车企海外产能密集落地期，2026年上半年共计7家自主车企海外车厂实现投产，自建工厂对应达产产能24万辆；展望至2026年底预计6座工厂投产或产线完成改造，对应达产产能49.5万辆。奇瑞在2024年底实现欧洲本土化生产后，欧洲销量由2024年全年6.6万辆增至2025年前三季度14.5万辆。报告预测2026年乘用车批发2976万辆、零售1947万辆、海外1072万辆（同比+78.5%），新能源批发渗透率55.8%、零售渗透率59.7%。 第二条主线为自动驾驶。全球L2及以上智能汽车渗透率从2020年20.2%提升至2025年48.0%，ICV TAnK预测2030年达64.3%；2026年上半年我国L2.5以上乘用车销量314.0万辆，同比+34.5%，6月单月渗透率41.1%，已连续3个月超过40%。企业端，华为已在享界G9、问界M9、尊界S800等多款车型预埋L3原生全量架构；政策端，长安、北汽已获L3准入许可，赛力斯、小鹏、理想、小米等获测试牌照，2026年8月道路交通安全法修订草案提审，新增“自动驾驶汽车的特别规定”专章，首次在国家法律层面明确自动驾驶汽车的法律地位、上道路行驶条件及违法责任归属。报告预计2026年L2.5及以上乘用车销量达800.2万辆、渗透率41.1%。L4层面，萝卜快跑、小马智行、文远知行先后在武汉、广州、阿布扎比实现单车UE转正，小马智行2026年3月在深圳实现日均订单23单、日均收入338元；2026年7月发布的《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》适用于L3和L4车辆，为产品明确统一安全准入基线。 Robotaxi测算方面，市场规模由客运服务、车载广告与车载娱乐三部分构成：Robotaxi保有量预计从2024年0.2万台增至2030年40万台，日均订单数从10单增至30单，单均行驶里程从5公里增至8.4公里，单公里车费从3元降至2.2元，单车年客运收入从5.33万元增至19.68万元；客运市场规模预计从2025年2.4亿元增至2030年590.4亿元，年复合增长率200.8%；叠加车载广告23.0亿元与车载娱乐4.6亿元，2030年市场规模合计618.1亿元，2025—2030年复合增长率203.6%。成本结构上，车辆折旧、研发测试与牌照等费用摊销、人工成本为前三成本项，占无安全员Robotaxi运营总成本的比例分别为39%、33%、13%；报告测算当车队规模达到成本模型的4倍、人车比降低至1:30且日均订单维持24单时，单公里运营成本有望降至1.05元，较2025年降本约60%，核心利润率有望达59.6%。产业链层面，报告梳理了智驾芯片国产化替代、激光雷达、线控制动与转向等核心零部件，以及掌握用户数据的整车与运营平台环节。 第三条主线为人形机器人。需求端，2025年国内约2万台出货量中超42%应用于教育科研，工业物流场景订单增长迅速：云工场科技超1亿元采购宇树科技机器狗用于工业巡检与物流运输，蓝思科技采购1000台越疆机器人用于电子玻璃制造。主要厂商2025年订单金额为优必选超13.5亿元、宇树科技近12亿元、越疆机器人约11亿元、云深处超10亿元、智元机器人7至10亿元、银河通用超7亿元。生产端，2025年全球人形机器人出货量预计2.7万台，中国占比75%达2万台、同比增长614%；特斯拉Optimus V3量产时间表明确，预计2026年下半年启动量产并搭建年产100万台产线，按主要厂商规划2026年全球与中国出货量有望分别达8万台与4万台。增量环节方面，报告梳理GaN驱动、谐波磁场与轴向磁通电机、摆线减速器、陶瓷球、触觉传感器以及镁合金与PEEK轻量化材料，并给出Optimus硬件价值量构成：旋转执行器33.1%、线性执行器32.3%、灵巧手17.2%、脚部12.2%、头部3.8%、电池骨架外壳与热管理1.4%。报告列出的风险提示包括政策不及预期、乘用车市场销量不及预期、新车销售不及预期、自动驾驶进展不及预期、人形机器人产业进展不及预期、竞争加剧、地缘政治、港股波动性与流动性、第三方数据误差、重点关注公司业绩不及预期共十项。

东吴证券研究所于2026年9月2日发布《证券Ⅱ行业深度报告：交投活跃驱动费类业务攀升，科创投资带动业绩高增——证券行业2026年中报总结及展望》，全文30页，分析师为孙婷（执业证书S0600524120001）与何婷（S0600524120009）。报告以50家上市券商或券商母公司2026年半年报为样本，数据来源为Wind、上海证券交易所与中国证券业协会，共配置16张图与15张表，覆盖日均股基交易额、两融余额、IPO与再融资、债券发行、公募基金发行、上市券商经营情况、分部业务收入占比、经纪与投行与资管收入明细、自营持仓结构、其他权益工具规模、境外业务收入等维度。 市场层面，2026年上半年市场日均股基交易额32649亿元，同比增长99%；二季度日均33765亿元，同比增长123%、环比增长7%。沪市投资者平均每月新开户数367万户，较2025年上半年235万户增长56%。截至2026年上半年，融资余额29228亿元，同比增长59%；融券余额220亿元，同比增长79%；平均维持担保比例288%，同比提升24个百分点。发行端，2026年上半年共发行101家IPO，募资954亿元，同比增长155%；平均每家募资9.4亿元，较2025年上半年7.3亿元提升29%；平均IPO承销及保荐费率4.38%，低于2025年上半年的6.30%；港股发行IPO 84只，同比增长95%，募资2089亿港元，同比增长92%，期末仍有近400家企业排队等候上市聆讯。再融资募集资金3583亿元，同比下降51%，其中增发3226亿元、同比下降54%。券商参与的债券发行规模8.5万亿元，同比增长14%，公司债、金融债、资产支持证券分别增长9%、25%、22%，企业债下滑66%、短融中票下滑17%。 指数与基金方面，2026年上半年沪深300上涨7.55%（2025年同期0.03%），创业板指上涨35.58%（0.53%），上证指数上涨3.16%（2.76%），万得全A上涨11.52%（5.83%），中债总全价指数上涨0.63%（-0.65%）；恒生指数下跌10.73%，恒生科技下跌18.92%。公募基金方面，股票+混合类发行3782亿份、同比增长60%，其中指数及指数增强型产品1439亿份、占比38%；债券型基金发行1273亿份、同比下降49%；整体发行份额6370亿份、同比增长21%；债券型基金发行占比由2022—2024年的约70%降至2025年41%、2026年上半年20%。 业绩层面，50家上市券商或券商母公司2026年上半年合计实现营业收入3895亿元、同比增长45%，合计实现归母净利润1672亿元、同比增长49%；扣除国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉带来的85亿元营业外收入后，归母净利润同比增长61%。第二季度合计实现归母净利润1016亿元，同比增长79%、环比增长55%。50家上市券商2026年上半年平均ROE为4.5%，同比提升1.09个百分点，8家券商ROE超过7%，东方财富8.46%、长江证券8.39%、中信建投8.27%居前；整体平均杠杆率3.61倍，较2025年末3.39倍小幅提升。营收增幅较大的有招商证券+108%、国泰海通+98%、广发证券+75%；归母净利润增幅较大的有天风证券+549%、湘财股份+274%、华创云信+203%。收入结构为经纪27%、投行5%、资管8%、利息8%、自营46%、其他6%。 分部业务方面，46家披露经纪业务收入的上市券商合计经纪收入999亿元、同比增长54%，46家公司全部正增长，西部证券+84%、国泰海通+73%、第一创业+69%增幅居前，增幅低于成交额增速99%，报告归因于量化与ETF等低费率交易占比提升、基金费改后分仓佣金下滑。46家披露投行业务收入的上市券商合计投行收入195亿元、同比增长24%，华林证券+253%、中原证券+201%、中金公司+76%增幅较高；2026年上半年CR5券商合计承销IPO 721亿元、同比增长220%，合计市场份额76%，较2025年上半年59%大幅提升，报告归因于并购重组重塑格局、政策与项目结构倾斜、马太效应加剧三方面。46家披露资管收入的上市券商合计资管收入277亿元、同比增长29%，33家可比上市券商资管规模合计8.2万亿元、较年初增长8%。50家上市券商合计投资净收益（含公允价值）1754亿元、同比增长49%，二季度1170亿元、同比增长75%、环比增长100%。母公司口径自营持仓合计5.8万亿元、同比增长7%，其中债券类5.3万亿元占90%、权益类5789亿元占10%且同比增长32%；合并口径其他权益工具规模7986亿元，较年初增长10%、较2021年末增长10倍。67家公募基金公司合计净利润240亿元、同比增长37%。 增长动力方面，报告梳理了“三投联动”与出海两条主线。科创板跟投方面，截至2026年上半年末券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元，CR5占比近七成；报告列举盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等已上市大型项目，并按长鑫科技3万亿市值假设静态测算相关券商持有市值与浮盈规模。出海方面，16家披露境外业务收入的上市券商2026年上半年合计境外业务收入343亿元、同比增长70%，占合计营收比重12%；2018—2025年境外业务收入复合年均增长率20%，高于同期整体营收复合增速13%。2026年上半年中信、中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司ROE分别为18.6%、11.8%、6.8%、10.6%、8.3%，高于各自集团整体加权平均ROE的7.8%、7.6%、6.1%、6.3%、8.1%；境外子公司杠杆率分别为18.9倍、11.5倍、16.4倍、11.6倍、11.0倍，为公司整体杠杆率的2.4至4.2倍。中金公司国际业务收入占比2026年上半年升至31%，中信证券境外业务收入占比由2023年16%提升至24%。 展望与风险方面，报告在中性假设下预计2026年行业净利润同比+36%，其中经纪业务收入同比增长43%、投行业务增长28%、资本中介业务收入增长35%、资管业务增长10%、自营增长40%，对应营业收入6955亿元、净利润2991亿元；悲观情形净利润2447亿元，乐观情形3224亿元。报告指出，截至2026年9月1日中信证券Ⅱ指数静态市净率为1.27倍，处于上市以来9%分位、近十年20%分位，并认为券商区域间并购正在加速。风险提示包括权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧四项。适用对象为关注证券行业中报数据、业务结构变化与国际化进程的行业研究人员、金融机构从业者与相关监管部门，可用于核对上市券商业绩口径、分部收入占比与行业集中度变化。

本白皮书由七货街新鲜零食研究院联合团体标准T/HBECP0058—2026《新鲜零食质量管控准则》编制组于2026年8月发布，全文30页，是新鲜零食这一新兴细分业态的首份系统性行业标准文件。编制数据来自三个层面：政府端包括国家统计局、国务院、工业和信息化部等公开统计；行业端包括尚普咨询终端经营数据库、艾媒咨询、尼尔森等第三方研究；企业端来自头部企业一线运营调研与专家访谈，凡引用外部数据正文均注明来源。政策依据包括国务院办公厅《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》（2024年9月）、中办国办《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》（2025年3月）、工信部等七部门《食品工业数字化转型实施方案》（2025年6月），以及工信部办公厅与市场监管总局办公厅《关于开展2026年“吃货季”食品提质扩需工作的通知》（2026年6月）。报告上半部分回答“为什么是现在”，下半部分回答“新鲜零食到底是什么、怎么管”。 核心数据显示，中国休闲食品市场2020年为11200亿元，2022年11654亿元，2023年短期回落至11247亿元，2025年恢复至11804亿元，万亿基数之上的增长逻辑正从规模扩张转向品质提升；同期量贩零食门店已超4.5万家，头部两家按GMV计占比约75.5%。上位业态零食集合店市场规模从2019年211亿元增至2025年1239亿元，预计2030年达1974亿元。新鲜零食细分市场2020年不足50亿元，2025年约180亿元，2026年预计达400至500亿元，2020—2025年年均复合增长率超过40%；全国新鲜零食门店总容量将超过4000家，对应市场空间超过1300亿元。头部单店月销普遍做到100至600万元，客单价40至60元，显著高于量贩业态的28至35元。截至2026年7月31日，全国综合新鲜零食集合店头部品牌门店数为七货街171家、几多全110家、一栗107家、蒲妈妈63家、金粒门36家，区域龙头并存、格局未定。2025年中国冷链物流市场规模约8686亿元，冷库容量约2.67亿立方米，冷藏车约56.6万辆。 消费者层面，69.1%的消费者在休闲聚会、旅游时消费，68.8%在打游戏追剧时食用，59.6%在办公或学习时消费，47.7%会用它替代正餐。尼尔森数据显示，2025年消费者购买零食时对“新鲜度”的关注比例较2020年提升近20个百分点。约67%的消费者愿意为清洁标签、健康成分支付溢价，清洁标签全球相关市场约1800亿美元，国内约70%的食品企业已布局。叮咚买菜与青年志联合开展的城市即时零售食品消费调研（样本1200份）显示：86.1%认同冷链短保尽快吃完的食品更安心，85.0%把饮食看成管理身体状态的一部分，83.2%越来越关注配料表与营养成分表，83.0%倾向选择对身体负担更小的产品，71.8%倾向买不容易踩雷的，58.7%不想为健康完全放弃好吃。消费者认可新鲜零食的理由依次为配料干净65.1%、产品新鲜43.8%、风味口感佳39.0%；顾虑集中在健康负担较高46.6%、不宜批量分享46.6%、可选范围少35.3%；78.4%的消费者认为新鲜零食在自己消费结构中的占比正在上升。 标准本体部分，白皮书确立定义：新鲜零食指甄选好食材制作，严格遵循食品添加剂管控、原料鲜度管控、营养指标管控三重管控原则，严控人工合成类食品添加剂使用，品质等级仅划分为A级、B级两个层级的产品。A级产品配料仅采用天然原生食材，或经切割、干燥、冷冻、蒸煮、烘烤等简单工艺制成，无辅料添加；B级产品以天然原生食材为核心原料，可添加盐、糖、油及八角、桂皮、香叶等传统天然基础调料，以及食醋、酵母等食用辅料。好食材五项要求为应季鲜采、鲜度合规、全程可溯、配料纯净、农残达标，其中有保质期食用农产品剩余保质期不超过总保质期的三分之二，无保质期食用农产品采收捕捞时长不超过6个月，加工类原料入库使用时剩余保质期不超过总保质期的二分之一。规范性引用文件包括GB2760、GB2761、GB2762、GB29921、GB7718、GB28050、GB/T2828.1及《定量包装商品计量监督管理办法》。 落地管控部分覆盖选品与感官安全检验、包装标准、仓储运输管控、门店陈列标准四节。选品仅纳入符合A级或B级判定条件的产品，污染物执行GB2762、真菌毒素执行GB2761、致病菌执行GB29921，原料农残与重金属需经第三方检测，抽样方案按GB/T2828.1执行；包装采用高阻隔复合材质并按坚果炒货、肉制品豆制品、果干糕点、冷藏冷冻分品类专用；运输全程防潮防晒防雨防挤压并严格温控，禁止与有毒有害及强异味货品混运；仓储执行离地离墙、分区分类、先进先出与24小时温湿度监控；门店每日早晚两次全品类巡检，临期商品设专属专区，破损、漏气、胀袋、霉变及检出人工合成食品添加剂的产品立即下架隔离。报告同时列出供给端六大痛点：单店投资大（200平方米门店投入约300万元）、经营损耗高（损耗率从传统零食的1%至3%升至8%至15%）、跨区开店难、模型复制弱、产品同质化、质量问题多；以及市场端六大怪象：人群偏离、本末倒置、配料表简陋、以偏概全、虚假宣传、换壳游戏。 适用对象与价值方面，白皮书面向新鲜零食品牌商、供应商、连锁渠道、行业从业者、合作伙伴与监管机构，可作为采购选品、供应商审核、生产过程管控、仓储物流管控、门店陈列巡检、新品准入、季度复评、滞销淘汰的统一执行依据，也可为食品企业短保鲜制产品的研发与供应链改造、零售企业品类结构调整、第三方机构的合规评估提供客观可核查的共同语言。第七章提出行业共建计划，围绕新鲜度量化指标研究、消费者新鲜认知长期追踪、数字化溯源与冷链标准联动、门店运营与人才培训联合课题四个方向持续推进，目标是把“新鲜”逐步转化为可测量、可对比的指标体系。

《从训练到推理：AI的应用可期》由海通国际分析师王宪策（Nathan Wang）于2026年9月1日发布，是国泰海通2026秋季策略会的演讲材料，全文30页，其中第13页起为英文执行摘要，第14页起为重要信息披露、分析师认证、利益冲突披露与面向香港、美国、中国内地、加拿大、新加坡、日本、英国及欧盟、澳大利亚、印度等司法管辖区的分发与地区通知，实际论述内容集中在前12页。各章节均标注资料来源，包括Artificial Analysis、Kimi、Thinking Machines Lab、Exponential View、Google、OpenAI、ByteDance、Epoch、Gallup、TickerTrends Research、Census BTOS、SaaS Intelligence、McKinsey、CNBC、央广网、36氪、IT之家、澎湃新闻、AI产品榜以及PitchBook、Dealroom等数据商。报告采用“执行概要—分论点—数据表—附录”的结构，围绕一条主线展开：AI周期并未结束，产业价值正在从训练向推理、从资本开支向运营支出传导。 核心发现方面，第一，模型层竞争在恶化。Meta与xAI此前出现过较明确的掉队信号，Muse Spark与Grok证明充足算力与高质量数据仍能在较短时间内重新拉近模型差距，前沿模型市场更适合理解为动态竞赛而非稳定的三强格局；2026年7月底OpenAI大幅下调GPT-5.6系列部分模型定价，速度最快、价格最低的GPT-5.6 Luna下调80%，适合日常工作的GPT-5.6 Terra下调20%，8月下旬旗舰Sol进一步开启促销降价。第二，开源模型快速复现前沿能力，Kimi K3在参数量上远超其他开源模型并已接近前沿水平，DeepSeek V4 Pro正式版以头部模型能力、几十分之一的价格推出；海外方面，Thinking Machines Lab发布首个通用模型Inkling（能力与价格对标GLM5.2），Meta Muse Spark 1.2有开源计划，英伟达正开发新一代旗舰开源大模型Nemotron 4，预计至少1万亿参数并对标全球最顶尖的开放权重模型。第三，杰文斯悖论仍然有效，Exponential View 6月报告测算Token需求弹性约为1.2至1.8，即价格每下降10%、Token用量增加12%至18%，Token支出仍在上升；模型能力提升、价格下降与推理“思考”消耗更多Token共同放大总需求，使此前不经济的场景变得可行。第四，收入端已能覆盖折旧，报告测算全球模型年度经常性收入（ARR）从2024年的118亿美元增至2025年的475亿美元、2026年底预计达2924亿美元，同比增速分别为310.4%、303.3%和515.5%；其中国外合计由117亿美元增至465亿美元、2026年底预计2740亿美元，国内合计由1亿美元增至10亿美元、2026年底预计184亿美元；2026年全球ARR与AI资本开支带来的累计折旧匹配，2027年累计折旧增速下降，按5年期折旧口径ARR只需同步增长即可持续覆盖。 结构与数据方面，第3页讨论“御三家”格局变化，第4页对比K3与其他开源模型的参数量以及Inkling在多项AI能力上与前沿闭源模型的接近程度，第5页给出Token需求弹性测算，第6页引用Anthropic 7月收入增速斜率放缓的数据与美国AI应用渗透率（数据来自Gallup Workforce Survey 2026年第二季度，调查对象为美国18岁以上全职及兼职雇员，通过Gallup Panel进行概率随机抽样及线上问卷调查，季度样本规模约2万余人），第7页列出2024年、2025年与2026年底各家模型的年度经常性收入明细：OpenAI由55亿美元增至214亿美元、2026年底预计800亿美元，Anthropic由10亿美元增至90亿美元、预计1500亿美元，Gemini由50亿美元增至150亿美元、预计400亿美元，xAI由1亿美元增至5亿美元、预计25亿美元，Mistral与Cohere体量较小；国内厂商中字节跳动2026年底预计63亿美元、阿里巴巴43亿美元、智谱25亿美元、DeepSeek 20亿美元、Kling 12亿美元、Moonshot AI 11亿美元、Minimax 10亿美元。第8页讨论编程之后的AI需求，指出编程场景仍有渗透空间但二阶导放缓似乎是客观事实，下一步是持续渗透白领市场，并引用美国企业AI采用率约20%（Census BTOS，总样本约120万家企业，每两周调查约20万家，截至2026年5月初）。第9页提出“AI应用=Model+Harness”框架，Harness包含Context与Prompt、RAG与Data、Agent与Tools三层。第10页介绍前置部署工程师（FDE）模式与Sovereign AI，并给出AI Agent规模化渗透率按行业与业务职能交叉的矩阵。第11页讨论白领场景入口竞争。第12页以表格形式梳理13家neo-labs。 趋势判断方面，报告提出三条主线。其一，编程场景仍有渗透空间但二阶导放缓，下一步是持续渗透白领市场，而速率估计会慢于编程场景；7月30日中共中央政治局会议部署下半年经济工作时强调，深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。其二，AI落地是模型与外围系统的组合体，Harness是激活模型商业价值的“操作系统”，由于基础模型能力趋于同质化，单纯选模型与调参数的差异化下降，竞争转向数据、工作流、Agent编排与系统集成能力，高质量私域数据加深度业务集成加持续反馈闭环构成更持久的应用壁垒，报告将其概括为“模型决定上限，Harness决定落地价值”。其三，FDE模式深入客户现场，把行业知识、私有数据与业务流程固化进Harness，形成“业务使用—数据沉淀—Harness优化—更多业务接入”的数据飞轮；金融、医疗、能源、先进制造及政府相关领域等数据敏感、流程复杂行业对FDE需求更强，Agent规模化渗透以科技、媒体电信领先，金融已深入风控与合规，先进制造已进入供应链与生产等核心流程。Sovereign AI则强调企业无需自研最领先模型，但需避免核心数据、知识与工作流被单一厂商锁定，随着模型趋于同质化，壁垒将更多沉淀在客户的数据、知识、工作流与Harness中。 报告还给出两个具体观察。白领入口方面，字节正在加速AI与办公入口融合，飞书产品团队与豆包整合、GTM并入火山引擎To B体系，豆包企业版原生接入文档、表格、会议、群聊等高频办公场景；腾讯WorkBuddy在AI办公智能体榜单中PC端月活跃用户达1115万，7月环比增长304%，报告据此判断白领Agent的竞争将逐步走向“谁占据工作入口、掌握企业上下文与工作流”，模型能力本身的重要性相对下降。前沿实验室方面，报告统计了13家neo-labs及其最新融资定价：World Labs（李飞飞，2024年4月成立，空间智能，50亿美元）、SSI（Ilya Sutskever，安全超级智能，320亿美元，2026年7月获英伟达约50亿美元加注）、Thinking Machines（Mira Murati，人机协作与微调平台Tinker，120亿美元）、Periodic Labs（Liam Fedus，AI科学家与自主实验室，75亿美元）、General Intuition（世界模型与Large Action Model，60亿美元）、AMI Labs（Yann LeCun，JEPA非生成式世界模型，45亿美元）、Flapping Airplanes（数据效率，50亿美元）、Prentis（Computer-use模型，10亿美元）、Ineffable Intelligence（David Silver，强化学习，51亿美元）、语用科技（林俊旸，世界模型与具身大脑，20亿美元）、Recursive Superintelligence（田渊栋等，自我改进AI，46.5亿美元）、Discovery Loop（Jeff Dean等，AI科学家与自动化实验闭环，100亿美元）。 适用对象与价值方面，该报告适合AI应用开发者、企业数字化与信息化决策者、办公软件与SaaS厂商、行业解决方案集成商以及关注AI产业周期的研究人员参考，可用于判断三件事：模型层价格竞争与应用层投入产出之间的传导关系，AI从编程场景向传统行业与白领场景扩散的节奏与约束，以及Harness工程与前置部署模式在落地中的位置。报告也提示了需要持续跟踪的不确定性：二级市场对可及市场空间的判断随股价波动，模型收入增速斜率出现放缓迹象，美国企业AI采用率虽在稳步爬坡但仍处约20%的低位，标普500上市公司提及AI影响的绝对比例也不算高，此外前沿实验室的加速设立与行业领袖在各领域的持续深耕值得长期观察。

《中国新鲜零食行业标准白皮书（2026）》由七货街新鲜零食研究院与团体标准T/HBECP 0058—2026《新鲜零食质量管控准则》编制组编制，成稿于2026年8月，全文30页；配套的团体标准由河北省经济技术协作促进会发布，2026年3月1日发布、2026年8月1日实施。白皮书在编制说明中列明方法与数据来源：行业数据来自政府端（国家统计局、国务院、工业和信息化部等）、行业端（尚普咨询终端经营数据库、艾媒咨询、尼尔森等）以及企业端调研与专家访谈，标准条款以《新鲜零食质量管控准则》正式文本为准，实践工具来源于头部企业一线运营并经起草组论证，正文引用外部数据均注明来源。政策依据包括国务院办公厅《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》（2024年9月）、中办国办《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》（2025年3月）、工信部等七部门《食品工业数字化转型实施方案》（2025年6月）以及工信部办公厅与市场监管总局办公厅《关于开展2026年“吃货季”食品提质扩需工作的通知》（2026年6月）。编制目的被概括为三句话：为行业建立“新鲜”的共同语言，为从业者提供可执行的标准与方法，为消费者提供透明可验证的新鲜消费信息。 核心发现方面，第一，中国休闲食品市场已超万亿规模，2020年为11200亿元、2022年11654亿元、2023年短期回落至11247亿元后恢复增长、2025年达11804亿元（尚普咨询），增长逻辑正从规模扩张转向品质提升；量贩零食门店超过4.5万家，头部两家按GMV计占比约75.5%，同质化价格竞争持续压缩行业利润并稀释品牌价值。第二，上位业态仍在快速扩容，零食集合店市场规模从2019年的211亿元增至2025年的1239亿元，预计2030年达1974亿元；而新鲜零食赛道2020年不足50亿元、2025年约180亿元、2026年预计达400至500亿元，2020至2025年年均复合增长率超过40%，全国门店总容量将超过4000家，对应市场空间超过1300亿元。第三，单店模型已被验证，头部单店月销普遍做到100至600万元，客单价40至60元，显著高于量贩业态的28至35元。第四，竞争格局初现，截至2026年7月31日，全国综合新鲜零食集合店头部品牌门店数为七货街171家、几多全110家、一栗107家、蒲妈妈63家、金粒门36家，区域龙头并存、多类玩家混战、格局未定。第五，基础设施支撑到位，2025年中国冷链物流市场规模约8686亿元，冷库容量约2.67亿立方米，冷藏车约56.6万辆（艾媒咨询），区域央厨、日配体系与数据中台的成熟让短保商品损耗可控。2026年上半年超过10个新鲜零食项目集中落地，涵盖来伊份“LYFEN life新鲜生活”、绝味新鲜零食、三只松鼠新鲜零食、茶颜悦色吉时赏味、有友玩味族、7-11“7鲜零食”、鸣鸣很忙“有·推荐”等；商超阵营中大润发联合三只松鼠在9城落地新鲜零食店中店，永辉开设自营新鲜零食馆，山姆、盒马、沃尔玛以清洁标签商品加码品质心智。 消费者洞察章节给出多组量化结果。场景上，69.1%的消费者在休闲聚会与旅游时消费零食，68.8%在打游戏、追剧时食用，59.6%在办公或学习时消费，47.7%用它替代正餐，独自享用时70.71%最关注口味和品质（尚普咨询）。尼尔森数据显示，2025年消费者购买零食时对“新鲜度”的关注比例较2020年提升近20个百分点，“少添加”已从差异化卖点变为消费底线。约67%的消费者愿意为清洁标签、健康成分支付溢价，清洁标签全球相关市场约1800亿美元，国内约70%的食品企业已进行布局（食品伙伴网）。叮咚买菜与青年志开展的城市即时零售食品消费调研（样本1200）显示：86.1%认同冷链、短保、尽快吃完的食品更安心，85.0%把饮食看成管理身体状态的一部分并尽量减少已知风险输入，83.2%越来越关注配料表与营养成分表，83.0%倾向选择对身体负担更小的食品，71.8%更倾向买不容易踩雷的产品，58.7%不愿为了健康完全放弃好吃的东西。消费者认可新鲜零食的理由依次为配料干净（65.1%）、产品新鲜（43.8%）、风味口感佳（39.0%）；顾虑集中在健康负担较高（46.6%）、不宜批量分享（46.6%）与可选范围少（35.3%）；78.4%的消费者认为新鲜零食在自己消费结构中的占比正在上升（艾媒咨询）。 白皮书用两节做行业自省。供给端六大痛点为：单店投资大（200平方米门店投入约需300万元，显著高于传统零食业态）、经营损耗高（短保产品保质期短，损耗率从传统零食的1%—3%升至8%—15%）、跨区开店难（短保依赖冷链、配送半径受限、中央厨房布局成为前置条件）、模型复制弱（区域、人流、口味差异使标准化复制困难）、产品同质化（缺乏研发投入、换壳跟风普遍）、质量问题多（部分依赖小工厂生产，设施设备与品控能力薄弱）。市场端六大怪象为：人群偏离（对食品安全与健康最敏感的中老年与儿童群体，与当前主要面向18至35岁年轻人群的供给错配）、本末倒置、配料表简陋、以偏概全（大肆宣传“0防腐剂”，但防腐剂只是食品添加剂的一种，没有防腐剂仍可能有增香剂、保湿剂）、虚假宣传（“0农残”全世界都难以做到，“未检出”不等于“0”）、换壳游戏。标准部分首先给出定义：新鲜零食指甄选好食材制作，严格遵循食品添加剂管控、原料鲜度管控、营养指标管控三重管控原则，严控人工合成类食品添加剂使用，产品品质等级仅划分为A级、B级两个层级的零食产品；未达到任一等级判定要求的产品，严禁纳入“新鲜零食”范畴，不得使用相关标识与宣传话术。标准适用于线下实体门店与线上电商渠道标注或拟标注“新鲜零食”的所有预包装食品。好食材的五项要求为应季鲜采、鲜度合规、全程可溯、配料纯净、农残达标，其中鲜度合规要求有保质期食用农产品剩余保质期不超过总保质期的2/3、无保质期食用农产品采收或捕捞时长不超过6个月、加工类原料入库使用时剩余保质期不超过总保质期的1/2，农残达标要求所有原料批次附第三方农残检测报告且重金属与农残结果符合国家标准及团体标准要求。A级要求配料表仅含天然原生食材、经切割干燥冷冻蒸煮烘烤等简单工艺制成且无油盐糖香辛料等任何辅料添加；B级允许添加糖、盐、油及八角、桂皮、香叶等传统天然基础调料和食醋、酵母等食用辅料，报告特别强调B级不是“低一级”的概念，而是允许天然基础调味的另一条清晰产品路径。 全链路品质管控标准覆盖四个环节：选品仅纳入符合A级或B级判定条件的产品；感官要求形态色泽正常、无霉变虫蛀与可见异物、气味滋味纯正；安全限量指标执行GB 2762（污染物）、GB 2761（真菌毒素）、GB 29921（致病菌），标签执行GB 7718与GB 28050，抽样方案遵照GB/T 2828.1，每生产批次执行出厂全项检验并出具合格证明，常规产品每6至12个月开展一次型式检验，原料变更、工艺调整、新品上市与长期停产复产须立即开展；包装要求食品接触材料合规、封口严密、采用高阻隔复合材质并具备防潮阻氧避光功能，坚果炒货使用高阻隔膜可配套脱氧剂，肉制品与豆制品使用耐蒸煮复合膜，冷藏冷冻产品包装需防水防潮；仓储运输要求运输工具清洁干燥无异味、全程防潮防晒防雨防挤压、冷链产品全程温度达标、禁止与有毒有害及强异味货品混运，库区阴凉通风干燥洁净并配套防蝇防鼠设施，24小时温湿度记录监控，货品离地离墙码放、分区分类、先进先出；门店陈列要求环境干燥避光通风洁净、远离热源与异味区域，临期商品设置专属临期专区单独陈列，A级与B级可分区陈列，需冷藏产品统一放入合规冷柜并实时监控柜温，包装破损、漏气、胀袋、霉变或检出人工合成食品添加剂的产品立即下架隔离，每日早晚两次全品类巡检。实践与验证章节指出，66.4%的消费者表示“试吃测评对比”最能影响购买决策（艾媒咨询），编制组推荐明档现制、试吃先行、赏味期管理，试吃品员工先尝、少量多次、记录制作时间、超过最佳赏味期即打折或报损，试吃话术遵循“特点+原料+口感+人群/场景+优惠”结构；供应链端要求直达工厂定制或自建供应链工厂掌握品质定义权、自建冷链保障短保商品24小时内到店，并以数据中台对全单品销售、损耗、毛利实时监测支撑动态补货。第七章提出行业共建计划的四个方向：新鲜度量化指标研究、消费者新鲜认知长期追踪并每年发布数据基准、数字化溯源与冷链标准联动、门店运营与人才培训联合课题。 适用对象与价值方面，该白皮书可供新鲜零食与零食集合店品牌方、供应商、渠道商、门店运营人员、第三方检测机构与行业监管方参考，用于解决三类具体问题：一是为“新鲜”建立可核查的共同语言，把形容词转化为配料结构与全链路管控指标，统一采购选品、供应商审核、生产过程管控、仓储物流管控、门店陈列巡检、新品准入、季度复评与滞销淘汰的执行依据；二是为消费者提供可通过配料表快速核验的分级标识，降低识别门槛；三是帮助企业在量贩折扣带来的价格内卷之外，找到“不是更便宜、而是更值得”的价值曲线。报告同时指出，需求是确定的，而供给的丰富度与透明度仍不够，标准与品牌心智的窗口期正在当下。

本报告是申万宏源计算机行业国产ASIC系列研究的第七篇，由杨紫璇、杨海晏、黄忠煌、洪依真署名分析师于2026年9月1日发布，全文29页。报告以燧原科技招股说明书为核心数据来源，并引用IDC（国际数据公司）的中国AI芯片市场统计、各家上市公司财报披露的资本开支数据以及市场行情数据，系统梳理国产AI算力芯片的供需格局，以及燧原科技的产品谱系、技术路线、财务表现与客户结构。正文分为四个部分：GPU行业的国产算力与国产AI模型生态闭环、燧原科技的自主DSA架构与全栈软硬协同能力、产业链相关公司梳理、风险提示；文末附有电子板块公司财务数据表以及信息披露与法律声明。 核心发现方面，第一，据IDC统计，2025年中国AI芯片市场规模超过400万张，英伟达出货222万张、以55%的份额仍居国内第一，但其份额已从2022年的85.5%、2023年的85.4%、2024年的69.6%逐年回落至2025年的55.2%；国产厂商中华为占20.4%、平头哥6.4%、昆仑芯2.8%、寒武纪3.0%、海光1.9%、沐曦1.7%、天数智芯1.5%、摩尔线程1.3%，25年下半年海外芯片供给扰动进一步加快了国产渗透节奏。第二，架构路线上，DSA（领域专用架构）介于GPGPU与ASIC之间：相较GPGPU弱化非AI通用计算、把更多晶体管资源投入矩阵计算单元，相较ASIC保留AI领域内可编程能力，模型更新仅需重新编译而无需重新流片；招股书预计DSA在AI Server芯片中的占比将由2024年的36%提升至2027年的45%，GPGPU占比则由64%降至55%，Google TPU、Amazon Trainium、Microsoft Maia等国际主流AI芯片均采用该路线。第三，燧原科技2022至2025年营业收入从0.9亿元增至9.9亿元，三年复合增速122%，其中2025年AI加速卡及模组收入8.56亿元、占主营业务收入86.5%；2025年AI加速卡及模组销量6.49万张，同比增长197.8%，在中国AI加速卡市场占有率约1.7%。第四，公司仍处于高研发投入阶段，2025年研发费用率115%，综合毛利率提升至31.9%，净亏损由2023年的16.6亿元收窄至11.6亿元，2025年末存货8.63亿元系为下游订单提前备货，公司预计2026年或2027年可实现盈亏平衡。 结构与关键数据表方面，第4页给出2025年中国AI芯片市场格局；第5页整理腾讯、阿里巴巴、字节跳动等国内企业与微软、亚马逊、Meta、谷歌等海外企业2022年至2026年二季度的资本开支及资本开支与经营现金流之比，用以说明国内互联网大厂持续扩大AI投入；第6页对比ASIC、DSA与GPGPU三类架构在可编程性、计算效率、灵活性、模型演进与适用场景上的差异；第8至11页梳理公司2018年3月成立以来的四代架构、五款云端AI芯片以及云燧智算机（Cloud Blazer POD）产品形态，单个机柜通常由4至8台AI专用服务器与多台网络交换机构成、集成32至64张AI加速卡及模组；第12页列出赵立东、张亚林、柴菁、罗巍等核心团队的从业经历与分工；第13、14页给出2022至2025年分业务收入、毛利率与量价数据，AI加速卡及模组平均单价由2023年的0.88万元/张升至2024年的1.41万元/张（同比+60.8%）、2025年为1.32万元/张，毛利率分别为15.51%、40.78%和32.71%；第15页列示募集资金用途，公司拟募资60亿元，其中先进人工智能软硬件协同创新项目33.00亿元（占55.0%）、五代AI芯片研发及产业化15.03亿元（占25.1%）、六代AI芯片项目11.97亿元（占19.9%），三个项目总投资合计74.30亿元；第16页从架构通用性、计算能力、存储能力、集群能力、软件生态五个维度，将公司与英伟达、AMD及国内其他企业逐项对比；第21页披露客户结构与在手订单明细。 技术层面，报告从五个维度拆解公司能力：一是自主GCU-CARE加速计算单元，基于自主指令集构建，第四代邃思400芯片于2025年发布并原生支持FP8，同时支持FP32、TF32、FP16、BF16、INT8等多种精度，微结构已迭代四代，并基于该芯片打造面向训推一体场景的燧原L600模组；二是自研GCU-LARE片间高速互联技术，突破传统PCIe总线在带宽与延迟上的限制，第四代芯片超节点方案规模可达64卡，面向MoE模型专家并行，L600支持单层最多128卡全互联拓扑，Scale-out侧结合RoCEv2高速互联构建万卡以上集群，千卡与万卡智算中心项目均已实现收入，超万卡集群正与合作伙伴推进建设；三是自研驭算TopsRider全栈软件平台，覆盖深度学习框架、AI计算扩展库、编程语言与编译器、驱动程序、固件五层，已适配DeepSeek、Qwen、GLM等200余个主流大模型，提供近2000个优化算子，支持PyTorch、TensorFlow、vLLM、SGLang、Megatron-LM、DeepSpeed等框架与推理引擎，并自研Tops C++编程语言支持CUDA程序迁移；四是先进封装，自2019年第一代芯片起采用异构集成方案，第三代采用Chiplet互联协议实现两颗芯片同构合封，第四代已实现国产先进封装方案，2026年7月世界人工智能大会期间与先封科技联合发布CoPoS面板级先进封装样品；五是客户与股权结构，2025年前五大客户销售收入合计9.94亿元、占营业收入96.89%，其中腾讯科技（深圳）7.68亿元、占74.90%，成都高新电子1.45亿元、占14.15%，2023至2025年腾讯（含AVAP模式）收入占比分别为33.34%、37.77%和83.79%，腾讯直接持有公司19.95%股份、与关联方合计20.26%，赵立东与张亚林直接持股17.9%、通过两个员工持股平台间接控制10.2%，合计控制28.1%股权。 趋势判断与适用价值方面，报告认为国产算力与国产AI模型的生态闭环正在逐步建立，国产大模型快速迭代对本土AI芯片的软件适配、低精度计算与大规模集群能力提出更高要求，国产AI芯片在性能与供给两端同步改善，国内互联网企业、运营商与智算中心持续扩大投入则支撑产业链继续扩容。同时报告列出三项风险：AI GPU行业仍处快速发展阶段，国际厂商保持较强技术优势、国内企业持续加大研发投入，竞争格局存在较大不确定性；AI模型快速演进带动算力需求升级，若企业技术升级速度落后于行业发展，可能影响产品竞争力；产业链高度依赖先进制造、先进封装与关键材料，若供应链出现波动或国产替代推进不及预期，可能影响行业整体发展。对读者而言，该报告可供AI芯片设计、半导体制造、智算中心建设与互联网基础设施采购等链条上的从业者与研究者参考，用于理解DSA架构路线的产业定位、国产云端AI芯片的量价与盈利结构、超节点与万卡集群的商业化进度，以及国内企业与境外厂商的具体差距：境外主流产品FP16/BF16算力约300至2000 TFLOPS、显存带宽约2至7 TB/s、NVLink单卡互联带宽最高约3.6 TB/s并支持72卡Scale-up网络，而国内多数头部企业在售产品FP16/BF16约100至300 TFLOPS、显存带宽约0.5至2 TB/s、单卡互联带宽多在200至400 GB/s。

本报告由国泰海通证券产业研究中心于2026年9月1日发布，全文29页，署名分析师为王祎婕（S0880525040089）、姚世佳（S0880520070001）、康百川（S0880526030001）与汪立亭（S0880525040004）。报告以我国服务消费提质扩容为背景，采用"概念界定—条件拆解—场景比较—机制归纳"的研究框架，数据来源包括中国政府网、国家统计局、文旅部、商务部、国家电影局、交通运输部、中国演出行业协会、中国田径协会、各地方政府公开文件、艾瑞咨询问卷调研（样本量N=1087与N=1038，2025年12月通过艾克帮在线平台执行），以及巴克莱银行、贝克休斯、奥纬咨询、弗若斯特沙利文等机构的公开统计，并自行梳理100个票根实践案例构成样本库。 概念界定部分，报告提出票根经济以高情绪、高聚集场景（演艺、赛事、电影、会展、交通等）的票务凭证为入口，消费者凭实体或电子票据在后续消费中享受折扣、积分、兑换等权益，串联餐、住、行、游、购、娱，通过数字化认证、跨场景权益匹配、多主体让利结算与平台化运营，将单一场景的流量沉淀并分发至城市各商业节点，实现流量的二次与多次转化。报告将其与传统优惠券（作用于首单之前、需主动领取、浪费率高）、门票经济（止步于首单交易）、会员私域（锁定单一品牌、场景封闭）区分开，指出票根经济补齐了首单之后跨主体、跨业态、跨区域链式延展的关键环节。票根价值被划分为凭证价值、权益价值、数据价值、生态价值四个层级，报告判断多数城市仍处在由第二层向第三层跨越的阶段。效率上，2026年一季度广州通过票根经济发放补贴515万元，直接带动文旅消费2125万元（带动比4.1倍），间接拉动消费近1.1亿元（带动比20.5倍）；相较之下传统消费券平均核销率仅40%—60%，杭州消费券样本分析的杠杆倍数约3.5倍，且过期一周后实验组与对照组消费已无显著差异。 成立条件部分，报告归纳为高势能流量入口、跨场景权益网络、数字化凭证能力、多方让利与结算机制、强组织协调五项。入口池方面，2023—2024年仅演出、体育赛事与电影三端规模合计约1200亿元；分场景看，2025年全国营业性演出票房616.6亿元、演出64.0万场、观演1.9亿人次，同比分别增长6.4%、6.6%、4.2%；2024年全国体育产业总规模3.8万亿元，其中体育竞赛表演活动786亿元、占比2%；2025年全国电影票房518.3亿元、同比增长22.0%，城市院线观影人次12.4亿、同比增长22.6%；2024年全国共举办展会8916个、总面积1.5亿平方米，同比分别增长14.3%和1.1%；2025年客运总量171.2亿人次，国内旅游人数65.2亿人次、同比增长16.2%，国内旅游收入6.3万亿元、同比增长9.5%。上海"一码两清单"被作为数字化与权益网络的标杆案例：2025年10月启动票根联动消费试点，首批票根清单含5场活动（4场演唱会、1场赛事），首批商户清单含97家合作商户（餐饮占八成以上，折扣6—9.5折），第八届进博会期间联动商户达1200余家。 场景比较部分，报告将入口端划分为大型演艺、体育赛事、电影、会展、交通出行五大场景，并从流量形态、客群特征与撬动倍数三个维度比较。流量形态上，大型演艺与顶级赛事/特展形成集中峰值（消费窗口约1—3天），适合事件化精准运营；长周期赛事与固定展会呈日历型多峰值，适合城市级长期IP运营；电影日常高频与档期脉冲并存，适合常态化叠加档期增强；交通出行为连续刚需，是体量最大的流量池，可作为跨城识别与全城通兑的基础工具。数据上，2023—2025年国内大型演出场均人次由0.9万提升至1.4万（复合增速26%），上海大型体育赛事场均受众由1.3万提升至1.6万（复合增速14%），马拉松单场平均参赛规模由5539人增至7645人（复合增速17.5%），2025年全国举办594场马拉松、月均约50场；2023年以来全国电影月度平均票房约40亿元、月均观影1亿人次，春节档与暑期档以全年26%的时间贡献48%的票房；2024年以来全国客运规模中枢稳定在月均14亿人次。客群特征上，大型演唱会与音乐节30岁以下受众占比分别为58%和71%，跨城观演占比分别为65%和68%，双人及以上结伴观演占比69%、年内观看2次及以上占比22%、女性占比70%；苏超联赛2人及以上结伴率达82%，95.9%的现场观众产生门票外消费（用餐94.1%、文创79.0%、景点66.1%）；电影观众中2019—2025年25岁及以上占比由62%升至85%，三四线城市占比由35%升至44%；2025年香港会展旅客人均消费7470港币，高出普通过夜游客36%；2024年民航旅客出游占比62%、商务占比23%。权益匹配上，大型演艺优先酒店与接驳、深夜餐饮、限定周边，体育赛事偏向聚餐与赛队周边，电影以影城餐饮、停车、小额文创等轻量权益为主，会展商务客流以住行优先，交通出行对首站景区、首晚酒店、市内交通等"抵达即用"权益最敏感。 撬动倍数方面，报告给出三档分布：会展以中位数12.3倍居首（综合产业型会展中位数约10倍，文娱向特展可达20倍左右，上博"金字塔之巅"古埃及大展达48倍极值）；电影、体育赛事、演艺中位数分别为8.3倍、8.0倍、6.8倍；交通出行中位数为3.0倍。典型案例包括：2025年全国大型演出总票房324.5亿元带动场外消费超2200亿元（6.85倍），2025年上海182项体育赛事消费108亿元产生直接经济影响135亿元、间接影响358亿元（15.67倍），2023年周杰伦上海演唱会门票收入2亿元带动城市消费32亿元（16倍），2025年上半年7地511场重点赛事带动消费超160亿元、场均超3000万元，ATP大师赛与F1中国大奖赛合计贡献直接经济影响约50亿元、间接拉动约140亿元，南昌马拉松外地选手人均消费3489元、为本地选手的2.5倍，上海沉浸式戏剧《不眠之夜》2500场累计观众70万人次、综合撬动效应6.8倍、创造超40亿元周边衍生消费，高铁旅游消费每增加1元可带动住宿0.8元、餐饮0.6元、零售0.5元、文化娱乐0.3元（综合拉动2.2倍），邮轮经济带动系数达1:14。 运营机制部分，报告将运行链路拆解为入口生成、业态串联、权益附着、行为转化、数据回流五个环节，引用2024年跨城观演人群衍生消费数据（餐饮98.4%、市内交通68.1%、购物64.7%、景区门票30.2%）与2025年中国青年报调研（打卡美食65.5%、街头漫步53.1%、赛事周边活动52.6%、深度游景点46.3%）。模式上，对100个案例归类为爆点事件驱动型、常态化附着型、交通凭证型与平台化整合型四类，其中演艺、体育、电影、会展类事件附着型合计占比约73%，平台化整合型约16%，牵头方以地方政府绝对主导，形成政府搭台、平台运营、商户让利的三层结构。权益联动呈橄榄形结构：在披露可统计数量的70个案例样本中，十家级占47%、百家级占29%，合计76%，千家级占13%，个位数景区或单一权益的轻量案例占11%；联动业态渗透率依次为景区71%、餐饮69%、住宿58%、零售商圈50%、交通接驳19%、文创特产17%、特色业态13%。效果验证仍是行业缺口：披露任一效果数据的案例占70%，而核销率、拉动杠杆、拉动金额等高可信度口径披露率仅57%，且披露率与可信度倒挂（拉动金额51%、客流与销售提升43%、跨城与住宿停留26%、核销与转化11%、平台沉淀5%）。 政策层面，报告梳理三阶段演进：2024年至2025年初为服务消费扩容与融合业态支持阶段，2025年上半年为活动经济崛起与地方首次写入"票根经济"阶段，2025年下半年至今为中央提及与地方全面扩散阶段。2025年12月国家语言资源监测与研究中心将"票根经济"列入2025年度十大新词语；2026年以来贵州、广东、广西、山东、福建、吉林、安徽、重庆等多省在政府工作报告中作出部署，其中广东统筹安排3000万元奖补资金。认知度方面，艾瑞咨询调研显示票根经济整体认知渗透率达95.5%，实际使用率55.8%。总结部分，报告提出四点核心结论（事后精准筛选、跨场景链式延展、多方共赢激励相容、数字化凭证驱动数据回流），指出四项挑战（标准与分润及跨平台核验尚未统一、评价指标可信度与可比性不足、权益设计与客群易错配、跨区域权益互通稀缺），并从平台化整合、差异化运营、可持续生态三个层面给出展望，提示政策、行业景气度与样本口径三类风险。本报告适用于地方商务与文旅部门、商圈与场馆运营方、票务平台与支付机构、品牌商户，以及研究服务消费与城市消费基础设施的机构读者。

本报告由华源证券研究所发布，证券分析师为赵昊（SAC编号S1350524110004），联系人为胡文瀚，发布日期为2026年9月1日，全文共29页，报告类型为北交所新股研究（电子|消费电子·北交所|新股申购），研究对象为腾信精密（920298.BJ）。研究方法以公司招股说明书为基础，结合Wind、iFinD数据终端以及国研机构与行业协会的公开统计，覆盖发行方案、公司业务与财务、下游六大应用领域的市场规模、同行业公司对比与风险因素五个层次，全文共配置33张图表。 发行信息方面，腾信精密本次发行价格为35.78元/股，对应发行市盈率（LYR）14.93倍，定价方式为直接定价，主承销商为国泰海通证券，募集金额74,065万元，路演日2026年9月1日、申购日2026年9月2日、申购款退回日2026年9月4日，网上最高申购量76.5万股。不考虑超额配售选择权时，发行数量为1,800万股，发行后总股本7,800万股，发行数量占发行后总股本的23.08%，老股占可流通股本比例为0；超额配售选择权不超过初始发行规模的15.00%，若全额行使，发行总股数扩大至2,070万股、总股本扩大至8,070万股、占比25.65%。战略配售数量为540万股，占本次发行数量的30%，共5家战略投资者参与，分别为国泰海通君享北交所腾信精密1号战略配售集合资产管理计划（180万股）、国泰海通证裕投资有限公司（279,854股）、中微半导体（上海）有限公司（2,043,168股）、北京电控产业投资有限公司（766,187股）与珠海博杰电子股份有限公司（510,791股），限售期均为12个月。募投方面，项目总投资96,000万元，募集资金投入79,000万元，其中精密零部件智能制造建设项目投资87,663万元（募资投入70,663万元），建设期2年，达产后预计每年新增精密零部件产值71,004.63万元；研发中心建设项目投资8,337万元，围绕生产技术优化升级、新产品开发、自动化生产三大方向展开。 公司层面，腾信精密定位于"全球精密零部件及组件制造专家"，以高精度及高温合金复杂结构机加工技术、激光熔覆技术、柔性自动化生产技术为核心竞争力，业务模式为"小批量、多品种、定制化"，销售以直销为主，外销占比超过80%。截至2025年12月31日，公司及子公司已获授权专利47项，其中发明专利14项，并通过ISO9001、IATF16949、ISO14001、AS9100D航空航天质量管理体系与ISO13485医疗器械质量管理体系等认证，获"广东省专精特新中小企业""国家高新技术企业"等认定。截至2026年9月1日，刘伟直接持有公司69.07%股份，并通过深圳汇腾间接控制6.41%股份表决权，合计控制75.48%表决权。客户方面，分析仪器领域覆盖客户A、IDEX、Illumina，油气服务领域覆盖客户C、客户B，医疗器械领域已进入BARD、Zimmer Biomet、Philips、迈瑞医疗供应链，半导体领域客户包括Edwards、MKS，航空运输领域包括Parker Meggitt、Amphenol Aerospace，工业设备领域包括Festo、TE Connectivity、Atlas Copco、Parker Hannifin、Pfeiffer Vacuum、ITT。产品精度指标方面，气相质谱分析仪离子腔体平面度可达0.02mm/500×500mm，油田钻探地层仪零部件孔位置度达0.01mm、尺寸要求指标达300个，航空仪器仪表零部件孔位置度可达0.008mm、孔径精度0.006mm，电磁阀阀芯使用寿命可达2000万次，为传统O型圈阀芯的10倍。 财务方面，2022—2025年营业收入分别为7.69亿元、7.11亿元、7.14亿元、7.57亿元，同比增速为-7.53%、0.46%、6.03%；归母净利润分别为22,892万元、17,266万元、18,861万元、18,691.06万元，同比增速为-24.58%、9.24%、-0.90%；毛利率分别为44.74%、43.71%、43.19%、44.34%，净利率分别为29.72%、24.32%、26.41%、24.68%，期间费用率分别为6.11%、11.36%、8.65%、9.44%；2025年加权ROE为21.46%，发行后2025年EPS为2.40元，研发费用率3.99%。2025年主营业务收入为74,540万元，主营业务毛利率43.67%。分领域看，2025年油气服务收入同比减少2,272.63万元（-7.91%），毛利率54.03%；分析仪器收入同比增长2,355.29万元（+15.02%），毛利率46.43%；工业设备收入同比增长912.50万元（+5.80%），毛利率22.73%；半导体设备收入同比增长1,572.21万元（+41.60%），毛利率44.16%；医疗器械收入同比增长1,334.54万元（+33.02%），毛利率44.64%；航空运输收入2024年、2025年分别同比增长150.88万元（+6.43%）与153.67万元（+6.15%），毛利率49.99%。客户集中度方面，2023—2025年前五大客户收入占比分别为73.50%、72.05%和67.13%，2025年前五名为客户A（16,176.55万元，占21.36%）、客户C（14,161.97万元，占18.70%）、客户B（10,374.97万元，占13.70%）、Atlas Copco Group（5,256.00万元，占6.94%）与Festo SE & Co. KG（4,862.29万元，占6.42%）。采购方面，2023—2025年外协采购金额分别为10,051.36万元、7,138.42万元和10,663.90万元，占当期采购总额的28.36%、28.07%和27.82%；金属原材料占原材料采购总额的比例分别为60.65%、46.72%和45.36%。 行业层面，报告引述Research Nester数据，2024年全球精密零件市场规模超过1,825.8亿美元，2025年为2,231.8亿美元，2026年预计为2,496.9亿美元，2035年预计超过7,711.2亿美元，2026—2035年复合年增长率超过13.2%；全球金属制造市场规模由2021年的3.02万亿美元增至2022年的3.43万亿美元（+13.30%），2026年预计增至4.54万亿美元；中国金属制品业规模以上企业营业收入2023年为46,083.70亿元，2024年为48,547.40亿元。下游方面：全球研发支出占GDP比例由2013年的1.98%升至2022年的2.68%，全球实验分析仪器市场规模由2016年的534.1亿美元增至2024年的829.5亿美元（复合增速5.66%），2025年预计达856.2亿美元；全球质谱市场2024年为67.6亿美元、2032年预计130.6亿美元（复合增速8.58%），我国质谱仪进口金额2023—2025年分别为19.01亿、13.96亿和14.49亿美元；色谱仪器市场2025年为101.3亿美元、2030年预计130.8亿美元；中国基因检测市场规模由2016年的72亿元增至2024年的374亿元，2025年预计487亿元、2030年预计1,536亿元。油气方面，WTI与布伦特原油价格分别由2020年的39.68美元/桶、41.96美元/桶升至2024年的75.83美元/桶、80.52美元/桶，2026年1月布伦特均价为67美元/桶，全球钻机数量2025年12月底为1,728部；OPEC预计全球石油需求由2023年的10,220万桶/日增至2050年的12,010万桶/日。医疗器械方面，全球市场规模由2020年的4,566亿美元增至2024年的6,230亿美元（复合增速8.08%），2035年预计11,576亿美元；全球植入医疗器械2024年为1,084.4亿美元，2032年预计1,797.3亿美元。半导体方面，SEMI数据显示晶圆生产设备市场规模由2023年的956.10亿美元增至2025年预计的1,107.70亿美元，测试设备由62.70亿美元增至93.00亿美元。航空方面，奥纬咨询预计2033年全球民航飞机总数为36,305架，较2023年增长32.57%，我国民用飞机架数2024年已达7,626架。工业方面，全球连接器市场规模由2020年的627亿美元增至2024年的1,050亿美元（复合增速13.8%），2026年预计1,234.1亿美元；全球真空泵市场2025年为69亿美元，2026年预计72.3亿美元、2034年预计105.8亿美元。 同行业对比部分，公司选取富创精密（688409）、先锋精科（688605）、应流股份（603308）、怡合达（301029）作为可比公司。报告第28页表格（数据截至2026年8月31日）显示，四家公司市值分别为626.60亿元、144.26亿元、322.55亿元和166.07亿元，2025年营业收入分别为35.43亿元、12.38亿元、29.19亿元和29.48亿元，归母净利润分别为-861.15万元、18,889.58万元、34,864.15万元和51,198.32万元，毛利率分别为22.23%、29.02%、35.80%和39.14%，研发费用率分别为7.72%、5.77%、11.15%和4.39%；腾信精密对应2025年营业收入7.5726亿元、归母净利润18,691.06万元、毛利率44.34%、净利率24.68%、研发费用率3.99%。风险部分提示三类因素：客户集中度较高风险、外协生产风险、金属原材料价格波动风险。 适用对象方面，本报告面向精密制造、分析仪器、半导体设备、医疗器械与航空零部件产业链的从业者与研究者，以及需要了解北交所新股发行方案、募投项目设计与下游市场容量的机构读者，可作为理解精密零部件行业"小批量、多品种、定制化"商业模式的量化参考底稿。