中东市场研究报告

本报告由国信证券经济研究所于2026年9月7日发布，属于公司研究·海外公司深度报告，署名证券分析师为张伦可与张昊晨，全文共36页，研究标的为壁仞科技（6082.HK）。报告的资料来源包括壁仞科技招股说明书、公司2026年中期业绩与财报、中国信息通信研究院、弗若斯特沙利文、IDC、灼识咨询、OpenRouter以及上市公司年报等公开渠道，研究方法以公司基本面拆解与产业链数据交叉比对为主，覆盖公司沿革、股权与团队、财务表现、产品与技术路线、行业规模与竞争格局、客户与供应链以及风险因素七个维度。报告正文分为四个部分，另附完整的报表输出与风险提示章节。 关于公司经营状况，报告记录了以下数据。壁仞科技成立于2019年，2020年开始研发第一代特专科技产品BR106，2021年首款芯片BR106流片成功，2022年完成BR110流片，2023年BR106实现量产交付并开始产生收入，2024年完成BR166产品界定并开始芯片制造，2025年完成BR166流片后验证并开始量产，2026年1月2日在港交所主板上市。2026年上半年公司实现收入12.36亿元，同比增长1998%，此前2023年、2024年、2025年营业收入分别为0.62亿元、3.37亿元与10.35亿元。2026年上半年毛利率为42.7%，同比提升10.8个百分点，主要受云端训练产品收入提升驱动；净亏损3.77亿元，同比收窄76.4%；经调整亏损3.37亿元，同比收窄38.9%。芯片出货方面，BR106在2023年、2024年与2025年上半年分别出货590颗、9344颗与2216颗，BR110在2024年与2025年上半年分别出货298颗与22颗。公司销售毛利率2023年为76.4%，2024年回落至53.2%，2025年为53.8%，与行业其他公司水平保持一致。 资本运作与研发投入方面，报告列出两组融资数据。2026年1月2日IPO全球发售3.276亿股H股，发行价19.60港元/股，募资毛额64.20亿港元、净额62.04亿港元，其中85%用于智能计算解决方案研发（硬件45%、软件40%）、5%用于商业化、10%用于营运资金及一般公司用途，超额配股权全额行使4272.68万股。2026年7月8日完成配售1.53亿股新H股，配售价46.20港元/股，较前收盘价折让9.94%，较前5日均价折让17.53%，净募资70.38亿港元，其中60%用于下一代产品商业化及量产、20%用于前沿技术研发、10%用于战略并购、10%用于营运资金，公司自签约日起承担90日禁售承诺。研发方面，2025年公司研发人员达689人，占员工总数82%，销售及营销占4%，管理及行政占14%；研发开支2022年为10.18亿元，2023年降至8.86亿元，2024年为8.27亿元，2025年回升至14.76亿元；2025年公司累计申请全球专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一。 资产端与客户结构方面，报告指出截至2026年6月底公司存货12.15亿元，较2025年末增长28.1%；存货及服务预付款15.34亿元，较年末增长230.0%；贸易应收款项总额11.17亿元，较2025年末增长109.8%。公司表示已锁定充足的关键产业链产能，为下一代产品量产及客户交付做准备。客户集中度方面，2023年、2024年、2025年前五大客户收入占比分别为98.1%、90.30%与71.3%，最大客户收入占比由2023年的85.7%降至2025年的19.1%，客户数量与新客户数量同步增长。股权结构方面，创始人、董事长兼首席执行官张文持股7.51%，与其控制的员工持股平台上海壁立仞订立一致行动协议，构成合计持股约15.35%的单一最大股东集团；包括QM120 Limited、碧桂园创投、Sky9 Capital、珠海格力等在内的领航资深独立投资者合计持股约12.53%。 行业维度，报告给出多组量化数据。全球智能计算芯片市场按收入计从2020年的66亿美元增长至2024年的1190亿美元，复合年增长率106.6%，预计2029年达5857亿美元，2024至2029年复合增长率37.5%；中国市场规模由2020年的17亿美元增至2024年的301亿美元，复合年增长率105%，预计2029年达2012亿美元，复合增长率46.3%，增速高于全球。GPGPU在2024年占全球智能计算芯片市场的92%，在中国占78.1%。GPU市场方面，2024年全球规模达10515.37亿元，预计2029年增至36119.74亿元，2025至2029年复合增长率约24.5%；中国GPU市场从2020年的384.77亿元增至2024年的1638.17亿元，预计2029年达13635.78亿元，全球占比从15.6%提升至37.8%；中国AI智算GPU市场从2020年的142.86亿元增至2024年的996.72亿元，复合年增长率62.5%，预计2029年达10333.40亿元。竞争格局上，2024年中国智能计算芯片市场英伟达占76.2%、华为海思（ASIC架构）占18.2%、其余厂商合计5.6%；聚焦GPGPU市场，英伟达占97.6%、AMD占0.4%，前两大厂商合计98%。需求侧，2024年中国已建成智能算力规模达725.3 EFLOPS，2028年预计达2781.9 EFLOPS；OpenRouter平台数据显示2026年7月全球Token调用量达230.2万亿。 技术与产品部分，报告梳理了公司自研GPGPU架构的四个技术要点：采用SIMT架构兼顾通用计算与AI加速；T-core张量引擎支持数据循环以减少DRAM访问；组播异步传输实现一次读取多核复用；近内存计算融合NUMA、UMA与L2 Reduction。产品矩阵覆盖已量产的BR106（第一代主力GPGPU芯片，兼顾通用算力、灵活部署和安全能力，支持最多4个独立安全虚拟实例）、BR110（第一代边缘及云推理芯片，强调成本效率和能效）、BR166（基于BR106升级，共封装两个BR106芯片裸晶，采用芯粒技术和先进裸晶间互连，提供风冷OAM、液冷OAM与PCIe板卡三种形态），以及规划中的BR20X（第二代旗舰，预计2026年商业化）、BR30X（云训练及推理）与BR31X（边缘推理，预计2028年）。公司是中国首家采用2.5D芯粒封装的GPGPU企业。软件侧，BIRENSUPA平台采用四层分层架构，涵盖编程模型、编译器、加速库与工具链，兼容PyTorch、vLLM等主流框架，并已适配DeepSeek、阶跃星辰、腾讯混元、智谱GLM、阿里千问、Kimi等主流大模型。自研光跃LightSphere X分布式光交换集群系统完成2048卡光互连光交换GPU超节点集群的国家级算力平台部署，集群线性加速比达95%，高于传统电互连集群70%至80%的水平，2026年3月正式发布光跃超节点128卡商用版。 报告对2026至2028年经营数据作出测算：营业收入分别为27.5亿元、90.0亿元与184.0亿元，同比增长165%、228%与104%；毛利率预计分别为50%、51%与51%；研发费用率分别为77%、33%与23%，销售费用率3%、2%与2%，管理费用率15%、7%与5%；经调整净利润分别为-7.7亿元、11.6亿元与38.2亿元，对应经调整净利率-28%、13%与21%。报告同时列出可比公司的收入与增速数据：2026年预计收入天数智芯28.5亿元、摩尔线程34.6亿元、寒武纪162.6亿元、沐曦股份36.1亿元、海光信息224.6亿元、芯原股份59.9亿元。风险提示部分共列示11项，包括行业竞争加剧、技术研发及产品迭代不及预期、晶圆代工与流片良率不及预期、原材料价格及供应链波动、供应链受限、客户集中度较高、客户拓展及订单交付不及预期、应收账款回收、上市后股份解禁带来的流通供给变化、港股市场流动性以及经营测算的假设风险。 从使用价值看，本报告适合国产算力芯片产业链从业者、智算中心建设与运营方、大模型与AI基础设施采购决策者、半导体行业研究者以及高校与科研机构的相关研究人员阅读。报告提供了国产GPGPU厂商的产品参数、出货节奏、客户结构与财务表现的连续数据，也给出全球与中国智能计算芯片市场的规模测算与竞争份额，可作为判断国产算力芯片产业化进程与供应链本地化程度的基础资料。

《深耕精密光学，AI光互联驱动成长提速》由招商证券TMT及中小盘、通信研究团队发布，发布日期为2026年9月6日，署名分析师为李哲瀚（S1090522020002）、罗嘉成（S1090525070006），研究助理王婕（wangjing40@cmschina.com.cn）。全文36页，该报告为公司研究类报告，研究对象为科创板上市公司腾景科技（688195.SH），所属一级行业为光学光电子。报告以公司公告、招股说明书与定期报告为一手数据来源，并交叉引用LightCounting、Cignal AI、SemiAnalysis、Fortune Business Insights、TrendForce、CINNO Research、Grand View Research等第三方机构数据，共配置44幅图与7张表，覆盖公司沿革、产品矩阵、股权与管理层、财务表现、行业景气、核心竞争力与经营数据展望七个层面。 报告梳理的核心事实如下。其一，公司业绩进入加速兑现期：2025年实现营业收入5.86亿元，同比增长31.54%，归母净利润0.71亿元；2026年一季度营业收入1.71亿元，同比增长51.17%；2026年上半年营业收入4.29亿元，同比增长63.34%，归母净利润0.50亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润0.50亿元，同比增长43.46%；剔除2025年员工持股计划确认的2533.77万元股份支付费用后，2026年上半年归母净利润为0.72亿元，同比增长95.53%。其二，收入结构向AI光互联集中：2026年上半年光通信领域收入2.62亿元，同比增长104.12%，占主营业务收入约61.45%；光纤激光领域收入0.93亿元，同比下降4.39%，占比21.92%；以半导体设备、生物医疗为主的新兴应用合计0.71亿元，同比增长91.18%，占比16.63%。其三，分产品看，精密光学元组件收入3.34亿元，同比增长61.31%，占比77.89%；光纤器件0.69亿元，同比增长56.84%，占比15.99%；光测试仪器0.23亿元，同比增长93.58%，占比5.25%。其四，盈利能力与研发投入同步抬升：2026年上半年综合毛利率39.48%，同比提升1.98个百分点，其中精密光学元组件毛利率37.74%、光纤器件34.56%、光测试仪器70.73%，国内业务毛利率36.48%、海外业务51.85%；研发投入4902.78万元，同比增长68.44%，占营业收入11.42%；经营活动产生的现金流量净额0.67亿元，同比增长53.99%，存货增至1.46亿元，较2025年末增长34.26%。其五，订单与产能：2026年1月21日公司公告获得0.89亿元二维准直器阵列重大订单，泰国生产基地已完成建设并持续推进投产。 报告第二章系统复盘行业侧数据。全球以太网光模块市场销售额2024年同比增长93%、2025年增长约82%、预计2026年仍将增长约65%；2025年全球接入光模块及BOSA出货量约2.01亿只、销售额约13亿美元，预计2030年接入光器件市场规模提升至23亿美元；2026年800G光模块出货量预计同比增长超过一倍，1.6T由2025年低基数快速提升至数千万端口。OCS方面，Cignal AI预计全球市场规模到2030年超过80亿美元，2026至2030年收入复合增速超过30%；Lumentum在2026年8月27日德意志银行技术会议上表示，自2026财年四季度业绩会以来最大客户显著增加OCS订单，出货量环比翻倍，2027财年一季度OCS收入预计超过1亿美元，并认为此前80亿美元的市场口径存在显著低估。报告对比了MEMS、液晶、硅光波导与压电陶瓷四条OCS技术路线：MEMS插损约1.5至3dB、切换速度约25毫秒，端口可扩展至300×300以上；液晶方案代表为Coherent的300×300端口产品，切换速度约100毫秒；硅光波导代表为iPronics的32端口ONE32；压电陶瓷即直接光束偏转（DLBS）方案，代表厂商POLATIS的DirectLight平台已实现至384×384规模。CPO方面，LightCounting预计到2030年CPO引擎市场规模达100亿美元、端口出货量接近1亿个，NVIDIA的Spectrum-X CPO交换机相较传统可插拔方案实现约3.5倍功耗效率提升。其他应用方面，2025年全球光纤激光器市场规模46.3亿美元，预计2026年增至51.8亿美元、2034年达130.8亿美元；2025年中国激光设备市场销售收入958亿元，同比增长6.8%，占全球58%；全球生物光子市场规模由2025年661.5亿美元增至2026年703.1亿美元，2034年达1174.9亿美元；2025年全球带显示功能AR眼镜出货量约62万台，预计2030年增至3211万台，2025年中国消费级AI/AR眼镜销量69.6万台，同比增长109%。 在趋势判断上，报告认为公司所处环节正处在AI算力基础设施扩张带动的高速光互联升级周期中：高速光模块由400G向800G、1.6T迭代，OCS由技术验证进入规模化部署阶段（Google已实现规模化部署，微软、Meta、甲骨文等正在推进），CPO随高带宽下功耗压力提升逐步走向产业化，三者共同构成上游光学元组件需求的主要增量来源。同时，光纤激光器向新能源、汽车制造、电子信息、航空航天、半导体、人形机器人等场景渗透，半导体设备向高精度高复杂度升级，生物医疗光学与AR近眼显示构成中长期补充。制约因素方面，报告列出AI算力需求不及预期、业绩不及预期、技术迭代、新产品客户验证不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、海外业务拓展不及预期、国际贸易环境变化与汇率波动共十项不确定因素。 该报告适用于光通信与光器件产业链从业者、精密光学与激光器行业研究员、半导体设备与生物医疗光学的采购与研发人员，以及关注AI数据中心互联技术演进的产业读者。读者可从中获得三部分可直接使用的内容：一是腾景科技2013年成立至今四个发展阶段（初创与技术奠基2013—2017、快速成长与资本化2018—2021、产业链协同与整合2022—2024、AI光互联驱动新一轮成长2025年至今）的完整脉络，以及光学薄膜类、精密光学类、超精密模压玻璃类、光纤器件类、微纳加工类、精密光学机械与电子集成类六大技术平台和截至2026年6月30日109项专利构成的技术清单；二是高速光模块、OCS、CPO三条技术路线的市场规模、代表厂商、关键器件与技术指标对照，报告列出的主要指标包括PBS激光损伤阈值20J/cm²、窄带滤光片单次镀膜有效面积60,000至90,000mm²、键合层数16层、模架偏心精度2至3μm、高功率镀膜光纤线最大承受500W等；三是公司2026至2028年分产品营业收入、毛利率与归母净利润的测算口径、假设条件与风险边界。

本报告由国金证券研究所于2026年发布，共36页，归属耐用消费产业行业专题研究。报告以全球烟草板块为研究范本，构建“增长型红利”分析体系，解释2021年底以来全球烟草龙头累计上涨84.07%、在全球行业分类标准消费品七大子板块中位列第一的成因，并将该框架推演至新型烟草、白酒、啤酒、家电、乳制品、软饮料、个护家居、休闲食品等成熟消费赛道。数据来源包括欧睿（Euromonitor）、Wind、ifind，以及菲利普莫里斯国际（PMI）、英美烟草（BAT）、日本烟草（JT）三家公司历年年报、业绩公告与投资者材料。样本选取各消费细分行业龙头公司，以2020年12月31日为基期计算区间涨跌幅，取各行业公司中位数。同期对比显示，家居个护为5.29%、软饮为2.12%、奢侈品为-17.03%、烈酒为-42.89%、宠物为-55.64%、化妆品为-57.30%。 核心发现之一是起点决定安全边际。2020年底公共卫生事件期间，个护等宅经济赛道享受场景红利、定价处于历史高位，而烟草因高度依赖线下消费场景被压制至历史低位；疫情仅为阶段性外部扰动，不改变行业长期运行逻辑，此后板块完成从底部的均值回归。报告归纳烟草的四项长期支撑：全球消费子行业中容量最大之一；消费行业中高频刚需最优，消费频次稳定、品牌黏性高、需求韧性强；合法行业中成瘾性最强，尼古丁依赖支撑龙头现金流的稳定性；国际化程度高，英股、美股、日股均有代表性上市公司，为消费品横向比较提供了清晰参照系。核心发现之二是成长弹性决定久期。传统卷烟增速趋缓已成共识，新型烟草接棒行业增量；2025年传统卷烟仍占约90%、新型烟草约10%，替代空间广阔。新型烟草内部结构为加热不燃烧（HNB）约48%、雾化电子烟约27%、传统无烟烟草约15%、尼古丁袋约10%。 品类规模方面，2025年全球HNB销售额约430亿美元，2020—2025年复合增速约20%；全球雾化电子烟市场规模约245亿美元，复合增速约8%；全球尼古丁袋市场由2020年约10亿美元增至2025年约91.9亿美元，复合增速约56%，是新型烟草中增速最快的品类，其爆发本质是在口味禁令与设备门槛的夹缝中完成“场景补位”。报告第一章给出研究框架，从定价式PE=f(g,Q,r,D)出发，剥离无风险利率r，聚焦成长弹性g、分红回报D与经营质量Q。分红方面，PMI已连续17年提升每股股息，当前股息率约3%；BAT连续29年实施现金分红，常规年份派息率约65%—70%，股息率中枢约6%，2024年一度超过9%但仍未削减每股派息；日本烟草长期维持高比例股东回报。2020—2025年BAT、日本烟草、PMI的纯价格收益率分别为29.07%、133.64%、88.29%，计入股息再投资后累计收益率提升至105.29%、231.34%、156.38%。2025年三家公司自由现金流分别为106.64亿美元、74.77亿美元、21.44亿美元，均高于20亿美元，可完全覆盖股息支出。 经营质量方面，报告以扣非ROIC替代ROE作为度量指标，理由是烟草龙头长期存在大额回购、重大并购与一次性损益，股东权益与净利润易受会计处理扰动；扣非ROIC同时涵盖股东与债权人的经营资本投入，并按杜邦分析拆为经营利润率与投入资本周转率。PMI的资本回报经历了“传统业务提效—无烟业务投入—IQOS规模兑现—并购后修复”的完整周期，2008—2011年扣非ROIC由约41%升至54%，2021年HTU销量增长24.8%、无烟产品贡献调整后收入29.1%，2025年无烟产品收入占比达41.5%；BAT在2017年以约418亿英镑收购雷诺美国（RAI）后资本基数被一次性重置，集团借款由2016年约195亿英镑增至2017年约495亿英镑，2023年新类别业务提前两年实现贡献利润转正。 报告第二至五章分类复盘三大龙头与三个品类。PMI自2012年启动IQOS研发、2016年规模化推广，2026年上半年收入213.38亿美元、同比增长9.8%（有机增长5.3%），调整后经营利润89.41亿美元、同比增长11.3%，调整后每股收益4.16美元、同比增长15.6%；无烟产品出货952亿支当量、同比增长8.3%，其中加热烟草制品831亿支、同比增长9.4%，电子烟26亿支、同比增长72.0%，无烟产品已占集团收入约42%。BAT以雾化Vuse起家，2026年上半年收入122.35亿英镑、同比增长1.4%，2025年雾化业务收入15.42亿英镑，占集团收入6.0%、占新类别收入42.6%。日本烟草聚焦HNB单一路线，2025年Ploom销量增长38.6%，日本加热烟草份额由2024年一季度10.9%升至2026年一季度15.8%，2026年上半年收入1.9861万亿日元、同比增长17.7%，RRP收入占烟草核心收入约4.3%，并计划2026—2028年投入约8000亿日元。格局上，2025年HNB市场PMI、BAT、JTI份额分别为71.6%、10.7%、7.3%，雾化市场为1.3%、13.8%、0.6%，现代口含烟市场PMI、BAT、奥驰亚、Swisher分别为约38%、31%、10%、4%。技术上，IQOS ILUMA采用电磁感应无加热片设计，glo Hilo搭载石英复合加热系统、最高加热温度约370℃、预热仅5秒、充电约90分钟，在部分硬件指标上已追平甚至超过IQOS ILUMA i；2024年2月PMI与BAT达成八年期全球和解，相关进口禁令于同年3月撤销。 报告第六章梳理全球新型烟草放量对上游供应链的带动，逐家列出中烟香港、思摩尔国际、华宝国际、盈趣科技、恒丰纸业的业务结构与经营数据：中烟香港2025年卷烟出口业务毛利率22.8%、同比提升5.2个百分点，新型烟草销售额约0.64亿港元、占营收比重不足1%，业务覆盖超过200个免税终端及有税市场零售店；思摩尔国际截至2025年底代工的29款封闭式电子烟产品取得美国FDA授权，2025年HNB业务收入同比增长475%、2026年一季度同比增长1325%；华宝国际印尼HNB薄片基地年产能3000吨并已进入全球头部三家烟草客户供应体系；盈趣科技马来西亚一期产能2023年投产、自动化率保持在90%以上；恒丰纸业拥有机制纸生产线22条、年产能27万吨。风险部分列出监管政策波动、加热烟草推广及消费接受度不及预期、行业竞争加剧、汇率及原材料成本波动四类因素，并指出中国《加热卷烟》《尼古丁袋》强制性国家标准虽已下达但仍处起草阶段，正式标准与试点方案尚未落地。本报告适合耐用消费品行业研究人员、新型烟草产业链企业与需要判断成熟消费赛道周期位置与分化逻辑的读者使用。

长江证券研究所于2026年9月6日发布《国科天成：红外筑根基，无人启新程》公司深度研究报告，全文33页，署名分析师为赵智勇、王清、杨继虎、张飞与李麟君。报告以创业板上市公司国科天成（301571.SZ）为研究对象，围绕红外热成像产业链的技术路线、产品结构、产能建设与下游应用四条主线展开分析。数据来源包括公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（2024年8月）、国科天成2025年年报、2026年7月发布的可转换公司债券募集说明书（注册稿）、2026年7月28日披露的投资者关系活动记录、晨锐腾晶与海利天梦的公开产品资料，以及《红外光电探测技术研究现状及展望》《锑化铟晶体材料的发展及应用》《碲镉汞红外探测器研究进展》《非制冷红外探测器研究进展》《非制冷红外成像系统在陆军装备中的应用现状及趋势》《第三代红外探测器的发展与选择》等公开学术文献。报告主体分为公司业务梳理、制冷红外技术路线比较、非制冷红外市场分析、产业链下游延伸四个部分，并附公司基础数据、财务报表与经营数据敏感性测算表。 公司前身为天成有限，成立于2014年1月8日，2021年1月6日整体变更为股份有限公司，注册资本179,425,908元，法定代表人为罗珏典，控股股东与实际控制人为罗珏典、吴明星，注册地位于北京市海淀区北清路81号一区4号楼。公司主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务，是国家级专精特新小巨人企业，持有武器装备科研生产单位二级保密资格、武器装备科研生产许可证书、装备承制单位注册证书与武器装备质量体系认证证书等军工业务资质。报告披露2025年公司光电业务毛利率为36.31%。公司光电业务以红外热成像为主，是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一；此外还开展遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等业务作为补充。公司主要定位于产业链中游并持续向上游核心器件拓展，通过向军工集团、科研院所下属单位及其配套企业供应机芯、整机、电路模块等产品参与国内军用红外市场。 在制冷红外领域，报告系统比较了锑化铟（InSb）、碲镉汞（MCT）与II类超晶格（T2SL）三条技术路线。锑化铟属于III-V族半导体，具有稳定性高、材料缺陷率低、适合标准化流程批量生产等优点，主要用于中波制冷红外探测器，但受材料特性限制无法响应长波波段。1952年Welker首次报道InSb材料，目前国际主要供应商包括IQE集团旗下的美国Galaxy Compound Semiconductors与英国Wafer Technology，以及5N Plus集团旗下的加拿大Firebird等。报告列举了其在装备中的规模化应用：美国“毒刺”便携式防空导弹最新型号采用128×128元InSb红外焦平面制导，以色列“长钉”反坦克导弹采用128×128元，美国“响尾蛇”AIM-9X采用128×128元，德国IRIS-T采用4×128元，法国MICA采用128×128元，以色列“怪蛇”-5采用256×256元；萨德系统（THAAD）末端高空防御拦截导弹的导引头配置512×512元InSb红外焦平面探测器，美国在轨预警卫星应用6000元InSb线列器件，洛克希德·马丁公司已研制640×512元、20μm像元间距的InSb红外焦平面阵列。碲镉汞属于II-VI族三元系化合物半导体，可通过调节Cd组分实现从短波到中波再到长波的全覆盖，但含Hg元素导致材料稳定性较差，在中波波段的工作稳定性、盲元率、非均匀性等表现弱于锑化铟，在长波及双色波段的表现弱于II类超晶格；其晶体无法进行单晶制备，须在碲锌镉衬底上外延生长，而市售碲锌镉衬底最大直径仅约90mm且成本高昂，不利于标准化产线生产。II类超晶格以InAs/GaSb超晶格为敏感材料，理论计算显示其具备从短波到甚长波的红外探测能力，长波范围电子有效质量约为碲镉汞的3倍，带间隧穿电流与器件暗电流更小，可通过应变调节能带结构降低俄歇复合，并以晶格匹配的GaSb衬底配合MBE薄膜生长系统制备大面积均匀材料，被报告列为第三代红外探测器的主要候选技术路线之一。 研发与产能方面，公司已于2023年成功研制出两款T2SL探测器：面阵型主要用于远距离和复杂背景下的目标探测，下游以高端军用领域为主；线列型系某卫星制造商委托开发的专用型号，主要用于卫星载荷领域。报告称公司研制的T2SL探测器主要指标已与高德红外基本一致，而根据高德红外披露信息，目前国内仅其具备T2SL型探测器量产能力。公司先后投资参股从事二类超晶格外延材料业务的国科半导体与从事MBE设备业务的国成仪器，引进具备成熟开发经验的海外专家，并租用中科院苏州纳米所实验环境用于样机开发。产能布局上，公司II类超晶格探测器中试线已实现稳定生产和交付，位于成都的量产线已完成厂房主体建设并转入装修阶段，预计2026年底前投产；位于上海的非制冷探测器产线已于2026年中投产；位于杭州的超精密光学加工中心已完成扩建投产。在非制冷领域，公司于2023年成功研制出兼顾性能与成本的非制冷型探测器，选用主流氧化钒材料与陶瓷封装工艺，其TA640-12型号主要性能指标已与高德红外、睿创微纳采用同类工艺的产品基本一致；按行业惯例，公司在完成电路设计后主要通过委外加工获取晶圆，同时成立控股公司上海天成微自建封装线。此外，公司于2026年4月15日召开第二届董事会第十六次会议，以人民币19,890万元收购南京晨锐腾晶激光科技有限公司51%股权，切入射频CO2激光器与激光光学镜片领域。 非制冷探测器舍弃了昂贵复杂的制冷装置，可工作在室温附近，体积、重量和成本明显降低。报告梳理了其技术演进：在已商业化应用的热释电型、热电堆型与微测辐射热计（Bolometer）三类路线中，Bolometer因与半导体制造工艺兼容性好而逐渐成为主流，主流敏感材料为氧化钒（VOx）与非晶硅（α-Si）；国内高德红外、北方广微、睿创微纳采用VOx路线，大立科技采用α-Si路线，热电堆探测器像元尺寸到50~100μm左右基本已达极限，热释电探测器与现代半导体工艺兼容性最差。军用方面，非制冷成像系统已大量列装于武器热瞄具（TWS）、手持热像仪、车载视觉增强（DVE）、无人机（UAV）、无人驾驶地面车辆、火控与制导等场景。报告给出具体型号数据：以色列Elbit系统公司“云雀”配置的超轻型热成像传感器总质量仅0.7~0.8kg、视场23°；IAI/MALAT公司“鸟眼400”全重约5kg，机腹MicroPOP光电载荷直径10.16cm，采用320×240非制冷焦平面、7°视场；“龙眼”无人机重约2.3kg，搭载美国英迪戈系统公司UL3红外摄像机，使用160×120非制冷探测器、F/1.6镜头、NETD优于80mK，含光学系统重量不到200g、容积小于50cm3、功率约1W；“大乌鸦”无人机重2.72kg，滞空时间90min，可向15km外的后方操作手传输画面。民用方面，据Lynred公司2018年报告，欧洲和美国注册猎人分别约1120万人和670万人；美国户外行业协会统计2022年全美约1470万人参与过枪支狩猎活动，占6岁及以上美国人口的近5%，其中73%在2022年购买过狩猎装备；美国经济分析局统计2021年美国户外狩猎和射击运动产业经济附加值约108亿美元。车载领域，据Yole统计预测，在“强制AEB”政策牵引下，全球车载红外相机市场有望在2028年后达到每年6800万辆，而2023年装车量仅约20万辆；全球车载热成像仪市场将从2023年的0.78亿美元增长到2029年的3.44亿美元，未来6年复合增速约28%。 在产业链延伸方面，公司于2026年7月13日与海利天梦大股东丁锋签订股权转让协议，拟收购其持有的北京海利天梦科技有限公司51%控股权，截至报告发布时交易处于推进阶段，尚未完成交割和工商变更手续。海利天梦成立于2014年，是国内无人机系统整体解决方案提供商，产品线涵盖固定翼、复合翼及直升机等多种型号，自研产品涵盖中小型各级别20余种，最大起飞重量700kg，包括XF-35E、XF-200T常规系列与SA-180、SA-90巡飞弹系列，并自研发动机掌握底层关键技术。融资方面，公司于2026年7月发布可转债注册稿，拟募资不超过8.5亿元投向四个项目：非制冷红外探测器建设项目（实施主体杭州天芯昂光电科技，建设期1.5年，完全达产后年均销售收入20,630.09万元，税后内部收益率16.44%）、超精密长波红外镜头产线建设项目（建设期2年，14,070.38万元，12.44%）、近红外APD光电探测器产线建设项目（成都天成锦创，建设期2年，13,308.75万元，13.60%）与中波红外半导体激光器建设项目（苏州燧石光电，建设期2年，16,502.50万元，19.36%），合计完全达产后可实现年均销售收入64,511.72万元。 报告判断，公司所处的红外热成像产业正处于军民两端需求同步扩张的阶段：制冷红外在精确制导、预警探测、红外搜索与跟踪等高性能场景中维持稳定基本盘，非制冷红外则凭借轻量化与低成本优势在单兵装备、无人机载荷、工业检测、户外夜视与车载安全等场景加速渗透，车载自动紧急制动相关法规的推进可能成为非制冷红外从选配走向标配的关键变量。制约因素主要来自技术攻关与产能落地节奏、下游订单释放节奏以及收并购与募投项目建设进度，报告在风险提示部分列举了产品研制进展不及预期、下游需求下达不及预期、收并购进度及可转债项目建设不及预期、测算假设不成立等四类风险。在经营数据方面，报告给出基准与悲观两种情形下的营收与利润敏感性测算：基准情形下2026—2028年营业收入分别为17.28亿元、24.54亿元和34.93亿元，同比增速56.59%、42.01%和42.37%，毛利率38.38%、38.20%和38.03%，归母净利润3.45亿元、4.98亿元和7.26亿元，同比增速69.19%、44.10%和45.92%；悲观情形下同期营业收入为14.36亿元、18.56亿元和24.00亿元，毛利率38.86%、38.91%和38.96%，归母净利润2.52亿元、3.17亿元和3.91亿元。本报告适合红外光电、军工电子、无人系统与高端制造领域的产业研究者、供应链从业者、企业战略规划人员，以及关注军民两用技术产业化进程的读者参考，可用于快速掌握锑化物制冷红外与非制冷红外两条技术路线的性能边界、竞争格局与下游需求结构。

本报告由中信建投证券食品饮料团队于2026年9月6日发布，署名分析师为杨骥、高畅，全文32页，属于A股行业深度报告，主题为日本乳制品发展路径及其对中国乳品行业的启示。报告数据来自欧睿、美国农业部、日本农林水产省、日本乳业协会、日本乳业年鉴、日本厚生劳动省、日本统计局、日本文部科学省、日本消费者厅、wind、国家统计局、凯度与共研产业咨询等渠道，正文配有百余幅数据图表，覆盖日本乳品消费总量与结构、牛乳、酸奶与乳酸菌饮料、固态乳品、产业端供给与进口结构，以及中国乳品消费的阶段判断。 日本乳品市场的基础数据方面，按欧睿口径且不含婴幼儿奶粉，日本人均乳品年消费量为34.2kg，折算生乳为61.3kg；其中牛乳19.5kg、占54.8%，酸奶及乳酸菌饮料11.0kg、占30.8%，奶酪人均1.9kg但折算生乳达24.1kg、超过牛乳。日本整体乳品市场规模达2.20万亿日元，约合人民币1,144亿元，其中酸奶及乳酸菌饮料凭借高附加值达0.96万亿日元，位列各品类第一。国际对比显示，2022年日本饮用奶折算生乳后人均消费量是中国大陆的1.7倍，其中牛乳为2.3倍；黄油、奶酪分别为中国大陆的8.0倍和9.5倍；酸奶人均消费量为中国大陆的1.8倍、美国的1.7倍；而风味乳饮料与成人奶粉仅为中国大陆的0.2倍。按日本农林水产省口径，日本乳制品消费量折算生乳后从1960年的217.6万吨增至2021年的1,216.2万吨，复合增速2.9%；人均消费量从23.3公斤增至96.9公斤，复合增速2.4%，总量在90年代中期基本饱和。 分品类看，液奶1960年以来复合增速2.3%并呈见顶下滑态势，而固态乳制品中奶酪1960—2021年复合增速达7.1%，黄油3.1%，脱脂奶粉2.1%，全脂奶粉0.7%，婴配粉-0.2%。牛乳方面，用于加工液奶的生牛乳消费量1994年达到526.3万吨高位，1960—1994年复合增速5.0%，1994—2021年复合增速转为-1.0%；牛乳消费总量与人均消费量分别于1994年和1990年见顶，为433.5万吨和43.35kg，2014年以来有所回升。学校午餐在饮奶习惯培育中作用显著，1975年学校供应占饮用乳品消费的20.6%，2020年仍有8.8%，小学基本实现全覆盖、中学约85%。人口结构方面，日本65岁以上人口占比从1975年的7.9%升至2020年的28.6%，乳品与牛乳消费量随年龄呈U字形分布，7—14岁人群最高，成年群体中80岁以上、70—79岁、60—69岁消费量最大，30—39岁最低。 酸奶与乳酸菌饮料是功能性升级的主线。乳饮料、乳酸菌饮料人均消费分别于2013年和1994年见顶，酸奶则保持增长，1985—2021年复合增速4.75%。日本酸奶功能从肠道健康拓展至体重管理、通便、降尿酸、提升记忆力等方向，功效被直接印制在商品包装上。功能性带来明显溢价：雪印MBP牛奶、明治R-1益生菌零售价相对东京行业均价溢价率达170%—200%，相对主流产品溢价率也可达50%以上；养乐多Y1000相对行业均价与主流产品的溢价率高达666%和301%，养乐多毛利率达60%。产业端，明治乳业营收中医药板块约占20%，养乐多亦设有制药业务板块，两者均将药理学、微生物与肠道菌群研究成果转化为食品功能卖点。 固态乳品中，奶酪消费总量从1960年的0.5万吨增至2021年的33.0万吨，复合增速8.2%，人均消费量2021年达2.6kg，1960—2021年复合增速6.6%；2021年销量较1990年增长约143%，复合增速约2.9%，2010年价格较1990年上涨约19%，家庭端2021年购买均价1.72日元/g，约合83元/kg，较1990年提升9.3%。2020年原制奶酪与再制奶酪消费占比分别为60%和40%，2019年C端零售渠道占65%。奶粉方面，脱脂奶粉占日本奶粉消费九成以上，2020年国产脱脂奶粉46%用于酸奶及乳酸菌饮料生产、12%用于乳饮料、仅0.2%进入C端零售。婴配粉消费总量1973年见顶于9.1万吨，2021年降至2.0万吨，1973—2021年复合增速-3.1%，同期出生人口从209万人降至81万人，1个月与3个月婴儿纯母乳喂养率从1970年代的约30%回升至40%—50%区间。 产业端格局方面，2021年日本国产供应乳品765万吨、进口469万吨，进口占比37%，增量主要来自奶酪；北海道产量334万吨以非牛乳产品为主，各都府县合计431万吨以牛乳为主，生乳生产与人口分布基本匹配，因此90%以上牛乳采用UHT灭菌但仍以低温产品形态销售。竞争格局上，低温运输半径使牛乳市场天然分散，明治市占率2023年约14%，CR3为34%、CR5为38%；酸奶及乳酸菌饮料CR3为54%、CR5为67%；奶酪CR3为52%、CR5为64%；婴儿奶粉及辅食CR3为68%、CR5为84%。奶酪原料高度依赖进口，进口占比由60年代初的约20%提升至70年代的90%左右并维持，2020年进口原制奶酪约68%直接使用、32%用于国内再制奶酪生产。婴配粉实行特别用途食品许可制度，截至2023年9月1日仅90款特别用途食品通过审核，婴配粉中普通产品8款、特殊医学用途产品7款，全部来自5家本土企业。 对中国市场的判断上，报告指出2021年我国人均奶类消费量42.6kg，低于膳食指南建议量109.5kg、日本的110.2kg与全球平均118.2kg；中国人均奶酪消费与日本的比例从不足10%提升至2022年的38%。人均GDP处于4,000美元以下时，乳品消费提升速率约为9.2kg/千美元，2007—2008年后换挡至约1.6kg/千美元；以2万美元人均GDP对照日本1982年87kg的水平，按2035年人均GDP达到中等发达国家水平测算，中国人均乳品消费量有望达到67kg，2022—2035年复合增速约3.7%。结构上，农村人均奶类消费量已提升至城镇人均的60%，2020年城镇化率约64%、日本为92%；2019年学生奶普及率仅17%，覆盖学生2,600万人，按国家学生饮用奶计划目标，2025年覆盖学生人数将达3,500万人、日均供应3,200万份、生产企业180个、奶源基地450个、抽检合格率不低于99%。国内酸奶及乳酸菌饮料市场规模2019年达到1,468.88亿元高点，2023年预计为1,191.50亿元；2022年国内酸奶类产品零售均价15元/升，日本为42元/升，约为国内三倍；2020年我国超过85%的益生菌原料依赖进口。奶酪方面，国内再制奶酪占比约75%，2022年零售渠道占比约35%，其中儿童奶酪占比过半、成人奶酪仅约5%。报告列出的不确定因素包括食品安全风险、原奶价格快速上行风险以及行业竞争趋缓程度低于预期。本报告适合乳制品企业的产品与研发人员、乳品深加工与餐饮供应链从业者、消费行业研究人员及渠道采购方阅读。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司撰写，报告全称为《TikTok - 15国 - 全类目 - 市场概况月报 - 2026年6月》，共32页，以Power BI可视化看板的形式逐页呈现。分析范围涵盖15个国家、25个一级类目、196个二级类目、1864个三级类目；覆盖周期为2026年5月至2026年6月，报告中本月指2026年6月、上月指2026年5月。全部原始数据来自TikTok官方平台公开数据，涉及金额的部分均按各国家当地货币与美元之间的汇率统一换算为美元进行统计。报告第2页明确了七项核心目的：辅助市场判断、辅助选品分析、辅助品类调研、辅助市场对比、辅助趋势把握、辅助运营复盘、辅助增长机会识别；同时提示了两类误差来源，一是平台销量与搜索量为模型推算值，存在算法估算偏差，二是TikTok平台类目定义可能不定期调整，影响历史数据可比性，并声明报告结论仅供参考，不构成直接运营决策依据。 平台总体层面，2026年6月15个国家25个一级类目合计销售额为7,175,383,190美元，较上月减少104,200,120美元，降幅1.4%。其中环比增长的一级类目8个、二级类目103个、三级类目1000个，环比下滑的一级类目17个、二级类目93个、三级类目863个；15个国家中7个环比增长、8个环比下滑。这一增一减的分布说明大盘总量小幅回落的同时，内部结构分化在加剧。 分大洲看，亚洲以4,221,526,242美元居首、占比58.83%，北美洲1,884,359,189美元、占比26.26%，欧洲607,275,409美元、占比8.46%，南美洲占比6.44%。从增长贡献看，北美洲增长260,266,218美元、欧洲增长17,829,526美元，而亚洲减少287,251,350美元、南美洲减少95,044,514美元，合计减少104,200,120美元。也就是说，本月大盘的回落主要由亚洲市场拖累，北美与欧洲形成对冲。 国家层面，TOP1为美国1,884,359,189美元、占比26.26%、环比增长16.0%；TOP2为印度尼西亚1,240,357,216美元、占比17.29%、环比增长6.3%；TOP3为泰国1,097,604,099美元、占比15.30%、环比下降18.3%。其后依次为越南718,129,829美元（10.01%）、马来西亚549,890,532美元（7.66%）、菲律宾499,883,277美元（6.97%）、英国341,079,673美元（4.75%）、巴西297,101,623美元（4.14%）、墨西哥165,120,728美元（2.30%）、德国88,857,364美元（1.24%）、法国68,732,689美元（0.96%）、西班牙63,804,709美元（0.89%）、日本62,197,543美元（0.87%）、新加坡53,463,745美元（0.75%）、意大利44,800,974美元（0.62%）。增长贡献上，美国增加260,266,218美元、印度尼西亚增加73,099,088美元、墨西哥增加32,019,374美元，减少最多的国家为泰国，减少245,724,139美元；日本以68.9%的环比增速居各国首位，意大利增长21.5%、英国增长9.7%。第9页的国家数据汇总表逐国列出本月销售额、销售额占比、环比增长额、环比增长率、环比增长贡献度与排名变化六个字段，是全书信息密度最高的一页。 一级类目中，美妆个护以1,192,225,542美元居首、占比16.6%；女装与女士内衣906,341,524美元、占比12.6%；手机与数码491,976,124美元、占比6.9%。环比增速TOP3为家具（170,793,431美元、环比7.1%）、玩具和爱好（115,822,694美元、环比5.3%）、家装建材（197,030,964美元、环比5.2%）。第12页的分布图以平均销售额287,015,328美元、平均环比-1.4%为分界线，指出女装与女士内衣、运动与户外、家电三个类目环比高于整体平均值且销售额较高，属于高规模高增长品类。增长贡献方面，家具增加11,330,051美元、家装建材增加9,704,974美元、玩具和爱好增加5,778,955美元，减少最多的类目为美妆个护，减少21,886,336美元。第18至20页进一步拆分了这三个增长类目的国家贡献：家具类目中美国增长20,028,004美元、英国增长1,211,120美元、日本增长1,059,549美元，泰国减少6,750,675美元；家装建材类目中美国增长8,094,519美元、印度尼西亚增长5,034,065美元、英国增长1,914,317美元；玩具和爱好类目中美国增长6,006,368美元、日本增长1,219,932美元、印度尼西亚增长1,103,449美元。 报告第13至15页给出了销售额TOP3一级类目的国家分布：美妆个护下美国332,363,347美元（环比21.7%）、泰国184,292,429美元（环比-21.2%）、印度尼西亚183,094,566美元（环比3.0%）；女装与女士内衣下美国264,490,818美元（环比11.2%）、印度尼西亚123,416,795美元（环比4.8%）、泰国120,328,605美元（环比-11.6%）；手机与数码下印度尼西亚118,100,485美元（环比3.9%）、美国97,015,441美元（环比26.4%）、泰国72,658,145美元（环比-19.5%）。第16、21、22页以热力图呈现25个一级类目在15个国家的销售额占比、环比变动额（单位：万美元）与环比增长率，其中美妆个护在美国增长5,930.0万美元、泰国减少4,956.8万美元，是单类目单国变动幅度最大的一组。二级类目方面，美容护肤349,958,912美元（环比-2.7%）、保健食品288,091,311美元（环比-0.6%）、女士上装265,348,006美元（环比-2.9%）居前，增长贡献TOP3为厨房家电9,771,383美元、生活家电8,779,690美元、室内家具7,438,989美元，减少最多的类目为手机与平板，减少17,659,282美元，TOP25二级类目合计减少41,648,877美元。三级类目方面，保健食品195,323,389美元（环比1.8%）、女士休闲连衣裙96,393,174美元（环比8.4%）、男士T恤90,044,665美元（环比-4.1%）位列前三，增长贡献TOP3为女士休闲连衣裙7,457,845美元、保护壳与屏幕保护膜及皮肤4,578,331美元、女士套装3,543,043美元，减少最多的类目为手机，减少12,007,573美元，TOP25三级类目合计减少14,693,739美元。 综合来看，2026年6月TikTok电商十五国大盘呈现总量小幅回落、结构分化加剧的特征：美国、印度尼西亚、墨西哥、日本、意大利等市场逆势增长，泰国、巴西、菲律宾、越南、西班牙则明显走弱；品类端美妆个护、女装等传统优势大盘类目普遍回调，而家具、家装建材、玩具和爱好、厨房家电、生活家电、室内家具等家居与家电类目成为主要增量来源，电风扇在英国、德国、西班牙等欧洲市场出现三位数增长。本报告适合跨境卖家、品牌出海团队、代运营机构与选品研究人员使用，可用于判断目标市场进入优先级、识别品类增长与萎缩信号、横向对比各国品类偏好，并对照自身销售数据定位在大盘中的位置。需要注意的是，二级、三级类目分析均只聚焦销售额排名前25的类目，报告亦提示使用者应结合自身业务数据、实时市场与政策变化验证结论。

本报告由开源证券北交所研究团队于2026年9月6日发布，属于北交所策略专题报告，署名分析师为诸海滨（S0790522080007）与余中天（S0790525050003），全文共31页。报告的统计区间为2026年8月31日至9月4日，市场数据截至2026年9月4日，来源包括Wind、头豹研究院、TrendForce、中国通信院、IT之家以及北交所公告与上市公司定期报告。报告主体由五部分组成：液冷产业链梳理、北交所支柱与未来产业的周度表现、专精特新与单项冠军企业统计、公告跟踪与风险提示。 报告的切入点是英伟达Vera Rubin的量产。英伟达2027财年第二季度财报显示实现营收962亿美元，同比增长106%，预计第三季度营收为1080亿美元，高于市场预估的1051.5亿美元。公司首席财务官表示，随着Vera Rubin全面投入生产，其每部署1吉瓦算力对应约400亿美元的营收机会，并预计Vera Rubin将在第三季度贡献约20%的数据中心业务营收。Raymond James分析师指出，所有超大规模数据中心、AI云和系统OEM厂商都已下单，使其成为英伟达有史以来产能爬坡速度最快的产品。Vera Rubin NVL72的能效与之前的Blackwell架构相比提升了高达10倍，采用45摄氏度的液冷进水设计，可降低成本、复杂性、能耗和用水量。 技术原理部分，报告对比了风冷与液冷。液冷是利用液体取代空气作为冷却介质，与服务器发热元器件进行热交换，将热量带走以保证服务器工作在安全温度范围内的冷却方法；风冷则依赖风扇和空调系统通过空气流动带走热量。液体的导热能力是空气的25倍，体积比热容是空气的1000至3500倍，对流换热系数是空气的10至40倍。液冷技术分为接触式与非接触式两类：接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式方案；非接触式液冷的冷却液体与发热器件不直接接触，以冷板式为主。冷板式采用微通道强化换热技术，散热性能高且目前行业成熟度最高；浸没式和喷淋式实现100%液体冷却，节能效果更优。 市场空间方面，TrendForce数据显示，随着GB200 NVL72机柜式服务器于2025年放量出货，液冷在AI数据中心的渗透率将从2024年的14%提升至2025年的33%，2026年达到40%。头豹研究院数据显示，2024年我国智算中心液冷市场规模达到184亿元，较2023年同比增长66.1%，预计2029年将达到约1300亿元。产业链价值分布上，以英伟达GB300液冷机柜为例，冷板、CDU、快接头价值量占比分别为34%、28%与15%，冷却介质占8%，分水器与管路占10%，其他占5%。上游平均毛利率达25%至30%以上，部分技术壁垒高的环节达40%至60%：冷板为20%至30%（GB300专用冷板40%至60%），CDU为40%至60%（钎焊板式换热器45%、循环泵35%），快接头为40%至50%，冷却介质中氟化液为40%至60%、水基液为20%至30%（巨化股份42%、新宙邦62.8%、3M约70%），分水器30%至35%，循环泵30%至35%。 报告统计，现阶段算力中心建设端北交所内相关标的共有11家，并给出市值、市盈率TTM与2026年上半年业绩：蘅东光（920045，光通信领域无源光器件，总市值440.57亿元，2026H1归母净利润30464.38万元，同比增长113.32%）、曙光数创（920808，AI服务器液冷设施，126.76亿元）、并行科技（920493，AI算力云平台服务，71.78亿元，归母净利润4192.64万元，同比增长725.55%）、海达尔（920699，AI服务器精密滑轨，45.01亿元）、开特股份（920978，数据中心温度传感器、温湿度传感器及管路压力传感器，35.99亿元）、万源通（920060，PCB，33.40亿元）、荣亿精密（920223，AI服务器液冷精密UQD快接头金属外壳与精密结构件，26.90亿元）、利通科技（920225，液冷软管，22.34亿元）、凯添燃气（920010，凯添智算（宁夏）中心建设，22.32亿元）、阿为特（920693，液冷快接头，18.25亿元）、威贸电子（920346，国产数据中心散热系统线束和风机罩壳组件，13.00亿元）。 两家公司被单独展开介绍。阿为特（920693.BJ）是专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的超精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务，为国家级专精特新小巨人企业；公司在液冷服务器领域重点布局快接头等相关零部件，2026年上半年该领域收入2447.15万元，同比增长635.97%；已建成占地5000平方米的精益生产车间，配备百余台专业生产设备及自动化检测系统，形成年产约2000万件的综合产能规模。海达尔（920699.BJ）主要产品为精密滑轨，应用于家电、ATM机和服务器；家电滑轨常规负载区间为10kg至80kg，服务器滑轨基础承重标准达40至150kg，伴随服务器硬件配置升级，当下产品承重已提升至400kg甚至更高；公司现阶段研发的方管式、托盘式产品可适配高端重型服务器装机需求，核心合作伙伴包括BSH、海尔、海信、伊莱克斯等家电企业，以及中兴、浪潮、新华三等服务器滑轨客户。 周度表现部分，六大支柱产业本周平均涨跌幅分别为：集成电路+0.99%、航空航天+9.08%、生物医药+1.29%、低空经济+7.05%、新型储能+1.26%、智能机器人+3.61%；五大未来产业分别为量子科技+8.62%、生物制造+4.09%、氢能及核能+3.92%、具身智能+3.65%、6G+4.34%。支柱产业本周涨幅前十为晟楠科技29.85%、成电光信13.23%、惠丰钻石12.77%、科隆新材12.07%、恒拓开源11.82%、国航远洋11.32%、七丰精工11.30%、星辰科技11.05%、天润科技10.43%、广咨国际9.88%；未来产业涨幅前十以维琪科技22.07%、利通科技15.41%、惠丰钻石12.77%、一致魔芋11.93%居前。市盈率中值方面，集成电路35.9倍、航空航天53.8倍、生物医药23.5倍、低空经济31.3倍、新型储能36.1倍、智能机器人28.3倍；量子科技为负1746.1倍、生物制造42.2倍、氢能及核能29.9倍、具身智能29.6倍、6G为负36.9倍。报告还逐一说明了各产业在北交所覆盖的产品范围，例如集成电路涵盖半导体设备、材料、器件、测试、芯片模组与算力服务，航空航天涵盖碳纤维原丝、射频同轴连接器与航天测控等。 企业资质统计是报告的另一重点。截至2026年9月4日，北交所内国家级专精特新小巨人总数达到203家，占比59.53%，对应总市值5617.43亿元，占比64.75%；2026年上市的新股中共有47家为国家级专精特新小巨人，对应占比85%。行业分布上，机械数量占小巨人总体比例最高为24.63%，硬件设备与化工均为11.82%，汽车与零配件为10.34%；市值占比方面机械25.05%、硬件设备16.39%、化工12.53%。单项冠军方面，北交所内共有国家级单项冠军16家，占比4.69%，总市值1071.86亿元；省（市）级单项冠军64家，占比18.77%，总市值1498.54亿元。报告对比了两套认定指标：小巨人要求深耕细分市场3年以上、上年度营收5000万元以上、主导产品细分市场占有率10%以上或国内前三、近两年研发费用合计不低于1200万元且每年占营收比重不低于3%、拥有4项以上I类知识产权、资产负债率不超过75%；国家级制造业单项冠军则要求深耕相关领域10年及以上、近3年平均主营业务收入4亿元以上、申请产品市场占有率位居全球前3位、研发投入强度行业领先并主导或参与制定国际国家标准。16家国家级单项冠军企业为一诺威、五新智能、万达轴承、同力股份、铁拓机械、天马新材、天工股份、能之光、民士达、克莱特、惠丰钻石、宏远股份、贝特瑞、农大科技、杰理科技与金钛股份。 公告部分记录了两项事项：机科发展科技股份有限公司的发明专利获得第二十六届中国专利优秀奖；创远信科拟通过发行股份及支付现金方式购买上海创远电子设备有限公司等14名交易对方持有的上海微宇天导技术有限责任公司100%股权，并募集配套资金，北交所并购重组委员会将于2026年9月8日召开审议会议审核本次交易。报告末尾列示的风险提示为宏观经济环境变动风险、市场竞争风险与数据统计误差风险。 从使用价值看，本报告适合数据中心与算力基础设施从业者、液冷零部件供应商、北交所市场研究者以及中小企业政策研究者阅读。读者可以同时获得三层信息：液冷技术路线与产业链价值分布、北交所在算力中心建设环节的公司图谱与业绩数据、以及北交所国家级专精特新与单项冠军企业的数量结构与认定标准差异。

本报告由浙商证券研究所于2026年9月4日发布，署名分析师为杨占魁、汪智谦，全文31页，属于自动化设备行业的公司研究类报告，研究对象为上海矩子科技股份有限公司（300802.SZ）。报告以公司公告、Choice金融数据终端、中商产业研究院、智研咨询、同花顺以及中国通信院、中汽协、IDC等公开数据为基础，系统梳理了公司的发展沿革、股权与子公司体系、四阶段经营轨迹、分产品与分区域的营收与毛利结构、费用与研发投入、机器视觉行业规模与竞争格局，并在第28页给出2026—2028年分业务营收测算，附录部分提供三大报表预测值。 经营数据方面，报告披露公司2025年实现营业收入7.74亿元，同比增长16.84%；归母净利润0.90亿元，同比增长35.64%，扣非净利润增幅达46.68%；2026年上半年延续增长，营业收入4.75亿元，同比增长22.24%，归母净利润0.62亿元，同比增长24.19%。分业务看，机器视觉设备2025年营收3.59亿元，毛利率由2024年的40.93%回升至45.74%，2026年上半年为45.07%；控制线缆组件2025年营收3.14亿元，毛利率由2019年的25.97%逐年降至16.50%，2026年上半年回升至16.94%；控制单元及设备2025年营收0.91亿元，毛利率17.48%。区域方面，海外收入由2023年的1.72亿元升至2025年的2.61亿元，占比从31%提升至34%，2026年上半年进一步达到35%。员工总数2025年跃升至1,133人，同比增长34.40%。研发费用由2016年的2,578万元增至2025年的7,139万元，研发费用率2023年达11.2%，2026年上半年为7.0%。 行业层面，报告测算2025年中国机器视觉市场仍以2D视觉为主导，规模占比84.5%，3D视觉占15.5%；2024年2D视觉市场153.32亿元，同比下滑5.07%，3D视觉28.15亿元，同比增长19.18%；预计到2028年2D视觉规模达315亿元，2024—2028年复合增速约19.78%，3D视觉突破70亿元，复合增速约25.73%。功能维度上，定位占31.4%、识别29.7%、检测25.6%、测量13.3%。下游应用中3C电子占22.32%、汽车12.97%、半导体10.74%、医药8.68%、锂电池8.57%、食品包装5.39%、光伏5.32%、物流仓储4.50%。终端景气方面，2025年国内手机出货2.85亿部，2026年一季度5,704万部、同比下降11.6%；平板电脑2025年出货3,376万台、同比增长13.1%，2026年一季度回落4.8%至811万台；可穿戴设备市场规模由2021年的695亿元增至2025年的1,053亿元；汽车2025年产量3,453.1万辆、销量3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，2026年1—4月产销同比分别下降5.5%和4.8%。 公司层面，报告重点分析了三条主线。技术自主化方面，公司掌握2D与3D机器视觉系统的图像处理底层算法、高精度光学成像、多角度彩色照明与高精度运动控制等模块，3D AOI采用自主研发的数字式多相位条纹投影技术，3D AXI支持高速与高精度双模式3D-CT。产品平台化方面，公司形成2D/3D AOI、3D SPI、Mini LED AOI、Wafer AOI、Die Attach与Wire Bond AOI、半导体AOI、3D在线X射线检查设备以及高速高精度点胶机、镭雕机、选择性波峰焊的完整矩阵，并通过Storm整线与LINEVIEW软件提供整线方案；点胶机压电喷射阀点胶频率达1000Hz、最小出胶量0.01mg，镭雕机最小点径0.11mm。客户头部化方面，公司累计服务客户超1,000家、设备保有量超20,000台，覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、比亚迪、京东方、三星、海康威视等消费电子与汽车电子企业，并进入长电科技、通富微电、华天科技等封测厂与三安光电等集成电路厂商供应链。 人工智能融合是报告着墨最多的部分。公司自2022年启动AI技术探索，2023年将应用扩展至SMT、Mini LED、半导体与点胶场景，2024年明确AOI+AI与AXI+AI路径，2025年在重点产品全面导入深度学习模块，2026年上半年自建AI服务器并自主训练泛化推理模型，形成AI服务器、自研泛化推理模型、深度学习模块与传统算法融合的技术体系。在SMT外观检测（锡珠、焊点、涂覆气泡）、AXI内部缺陷检测（空洞、定位、屏蔽区域）、点胶质控（散点、拉丝、胶量、硅脂）、半导体封测（异物、破损、鱼尾）以及IGBT功率器件检测（切痕、拖痕、裂纹、隐裂）等场景中，AI带来更高检出率、更低误报率与更短的产线部署时间。 报告第2页目录显示正文分为五章，配有31幅图与10张表格。表3列出半导体IGBT铝线3D检测设备升级、3D X射线在线检查设备升级、机械臂多角度不良检查设备、3D AOI升级、点胶设备升级、3D锡膏检测设备升级等研发项目及进展；表7梳理AI赋能产品矩阵；表8按年度记录2022至2026年上半年的AI融合节奏。第27—28页给出分业务营收测算：机器视觉设备2026—2028年营收分别为4.81亿元、6.27亿元、7.92亿元，毛利率46%、48%、50%；控制线缆组件4.32亿元、5.20亿元、6.16亿元，毛利率18%、20%、22%；控制单元及设备1.05亿元、1.06亿元、1.07亿元；合计营业收入10.28亿元、12.63亿元、15.25亿元。竞争格局方面，机器视觉领域对标思泰克（301568.SZ）、德律科技（3030.TW）、Koh Young Techno（098460.KS）、东莞神州视觉，线缆组件领域对标威贸电子（833346.BJ）、瑞可达（688800.SH）。 报告将公司发展划分为2019—2020年外部扰动期、2021—2022年高景气释放期、2023—2024年周期下行阵痛期与2025年以来的AI赋能与全球化兑现期四个阶段，指出驱动因素包括检测设备国产替代、AI算力产业链带动的高精度检测需求、3D视觉渗透率提升以及马来西亚制造中心达产与覆盖日本、新加坡、马来西亚、捷克、越南、墨西哥及中国香港的全球服务网络；制约因素则包括汇率波动（2026年上半年财务费用升至1,317万元，费用率2.8%）、铁钢材与铜等原材料价格波动、下游电子信息制造与半导体及新能源汽车景气度变化、全球供应链重构等。本报告适合机器视觉与工业质检产业链从业者、半导体封测与汽车电子工艺工程师、智能制造与自动化设备采购方以及产业研究人员阅读，可用于了解中国机器视觉市场规模与结构、AI在AOI与AXI设备中的落地路径、公司产品线与技术指标，以及分业务营收测算的假设条件。

国投证券股份有限公司证券研究所于2026年9月4日发布金帝股份（603270.SH）公司研究类深度分析报告，全文31页，署名分析师为张天然、赵皓、孙曌续三人。报告以公司公告、历年年报、Wind资讯数据，以及国家能源局、中国汽车工业协会、IDC国际数据公司、前瞻产业研究院、CNESA中关村储能产业技术联盟、国能氢创、华经产业研究院、CareEdge Research等第三方机构的统计数据为资料来源，采用"行业—公司—财务"三层分析框架：先梳理轴承、新能源汽车、AI液冷、具身智能、氢能与储能五条下游赛道的规模与增速，再拆解公司两大主业与三项新兴业务的产品矩阵、技术路线、客户结构与产能布局，最后以2019年至2026年上半年的历史经营数据为基础完成财务刻画。报告全书配有32张图表与16张数据表，量化维度覆盖全球轴承市场规模、中国轴承产量、风电并网与新增装机、新能源汽车销量、液冷服务器市场规模、人形机器人产业规模、谐波减速器市场规模、可再生能源电解水制氢项目状态与产能分布、新型储能新增装机等。 报告的核心结论集中在业务结构的切换上。2025年公司实现营业收入20.20亿元，同比增长49.10%，其中汽车精密零部件收入10.07亿元、同比增长约69%，轴承保持架及配件收入8.34亿元、同比增长30.81%，两大主业合计贡献91.13%的营业收入，汽车零部件首次成为公司第一大收入来源。新能源电驱定转子是增长最快的单品：2025年收入5.25亿元、同比增长231%，占汽车零部件收入约52%；2026年上半年收入3.42亿元、同比增长156.94%。公司已获得两个新能源电驱定转子配套项目定点，生命周期金额分别为7.32亿元与6.40亿元、合计约13.7亿元，实施周期分别覆盖2025至2031年与2026至2031年。风电保持架方面，2025年收入3.91亿元、同比增长61.02%，占保持架板块约46.90%，全球市场份额约10%；公司大兆瓦主轴及海上风电变桨、齿轮箱保持架均已量产，产品寿命为普通产品的2.5至3倍、表面塑化技术将耐腐蚀性提高3倍，售价约为海外同类产品的70%至80%。 报告主体分为六章。第一章公司概况追溯了2003年与SKF、NSK合作起步，2010年切入风电保持架，2015年将精密冲压能力向汽车领域迁移，2022年以来实现大兆瓦主轴及海上风电齿轮箱保持架量产，2023年8月登陆上交所主板，2026年7月9.7亿元"金帝转债"上市并以5,000万元增资取得东莞市宸裕精密部件有限公司55.56%股权的完整沿革；同时披露实际控制人郑广会、赵秀华夫妇合计控制公司61.29%股权。第二章行业概况给出2025年全球轴承市场规模约502亿美元、预计2034年增至1,240.7亿美元、中国约占31%份额，2025年中国轴承行业营业收入约2,468亿元、产量256亿套，2025年全国风电装机容量640GW、全年新增装机120GW、新增核准项目超1,150个合计规模超184.6GW，2025年新能源汽车产销量约1,662万辆和1,649万辆、国内新车销量占比接近50%，2026年中国冷板式液冷服务器市场规模约48亿美元、2029年将达162亿美元，2025年中国谐波减速器市场规模33.20亿元，2025年中国新型储能新增装机189.5GWh等关键数据。第三、四章分别拆解保持架、电驱定转子、MIM液冷板、机器人关节模组、氢能及储能极板五类产品的工艺优势，以及毛利率由2020年38.82%回落至2025年26.03%、2026年上半年回升至26.58%的盈利能力变化轨迹。 在趋势判断上，报告认为公司所处的精密制造环节同时受益于风机大型化与深远海化、新能源汽车电驱专业化分工深化、AI算力密度跃升带动液冷渗透、具身智能产业化四重驱动。2024年全国新增吊装风机中5MW及以上机型占比升至95%、10MW以上机型占比8.7%，主轴与齿轮箱保持架的尺寸、数量与性能要求显著提升；定转子因体积和重量较大而呈现明显区域化配套特征，公司已形成山东、重庆、安徽三大国内生产支点，截至2025年11月底定子总成产能3.90万件/月、转子总成10.92万件/月且产能利用率均超90%，墨西哥电驱基地已完成土建及设备调试并交付样品，塞尔维亚基地处于建设前期，日本、德国研发销售中心已投入运营。制约因素方面，报告列出宏观经济波动、钢材铜材铝材等原材料价格波动、风电上网电价市场化改革、新能源汽车政策与技术路线变化、收购整合不及预期五类风险，并明确指出AI液冷、机器人、低空经济等新业务仍处于研发验证与客户导入阶段，量产进度取决于客户验证与项目落地。 该报告适用于轴承与汽车零部件产业链从业者，风电与新能源汽车整机厂及一级供应商的采购与规划部门，关注AI服务器热管理与人形机器人关节部件国产化进程的技术研究人员，以及需要了解聊城轴承产业集群与国内独立保持架企业竞争格局的产业研究者。报告的价值在于把一家从保持架起家的冲压企业，拆解为"保持架稳盈利、电驱提增长、前瞻业务拓空间"的三层业务结构，并给出2026至2028年分产品的营业收入与毛利率测算：汽车零部件13.92亿元、18.32亿元、24.66亿元，轴承保持架及配件13.52亿元、16.39亿元、20.35亿元，合计营业收入29.85亿元、38.06亿元、49.84亿元。需要说明，本资料库仅作产业研究资料存档，相关内容不构成任何证券推荐意见。

本报告由东北证券基础化工行业组于2026年9月3日发布，署名证券分析师喻杰（执业证书编号S0550524050004），全文31页，属于行业研究类深度报告。报告以液冷介质为研究对象，系统梳理了AI算力扩张带来的散热压力、液冷技术路线的演进、浸没式液冷介质的材料体系以及国内外企业的布局进展。研究数据来自中国信通院、IDC、UBS、QY Research、SemiAnalysis、英伟达官网以及《中兴通讯液冷技术白皮书》《电信运营商液冷技术白皮书》《数据中心用浸没式冷却液的研究进展》《数据中心浸没式液冷用含氟冷却液应用研究进展》等公开资料，并结合各公司公告、环评公示、交易所互动平台与行业协会信息。全文设置5章、48幅图表与13张数据表，采用产业链拆解、技术性能横向对比、市场规模分情景测算与企业案例追踪相结合的方法。 报告的第一组核心数据指向算力扩张的速度。截至2024年底，全球通用算力规模达628 EFLOPS，同比增长14.0%；智能算力规模达5693 EFLOPS，同比增长64.7%。中国方面，2025年智能算力规模预计达1037.3 EFLOPS，2028年有望提升至2781.9 EFLOPS，2023—2028年复合增速46.2%；通用算力由2025年的85.8 EFLOPS增至2028年的140.1 EFLOPS，复合增速18.8%。芯片功耗同步抬升：英伟达GB200 NVL72集成36颗Grace CPU与72颗Blackwell GPU，单GPU最大功率约1.2kW、机柜设计功率约120kW；GB300单GPU最大功率升至1.4kW、机柜功率约135kW；SemiAnalysis预测Rubin Ultra单GPU功耗或突破4.0kW。在此背景下，全球数据中心直接液冷市场规模预计由2024年的11.4亿美元增至2030年的311.9亿美元，年均复合增速约73.6%；中国液冷服务器市场规模按IDC口径将由2024年的23.7亿美元增至2029年的161.6亿美元，复合增速46.8%。报告进一步测算，浸没式液冷占比将由2024年的5%提升至2029年的20%，对应市场规模从1.2亿美元增至32.3亿美元，复合增速约93%，明显快于行业整体。政策端，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求到2025年底新建及改扩建大型、超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点项目不高于1.2。 技术路线部分，报告对比了冷板式、浸没式与喷淋式三类方案，并按初投资、运营成本、节能效果、散热能力、噪音程度、环境影响、维护性、空间利用率与技术成熟度九项指标打分。冷板式当前产业化程度最高，2024年上半年市场份额超过95%，冷却液以25%乙二醇水溶液、25%丙二醇水溶液和去离子水为主，其中25%乙二醇沸点198℃、凝固点-12.7℃、导热系数0.51W/（m·K），25%丙二醇沸点187℃、凝固点-10.2℃、导热系数0.49W/（m·K），去离子水沸点100℃、导热系数0.63W/（m·K）。2026年，字节跳动、阿里云、腾讯云、百度智能云、华为云的AI集群液冷覆盖率均达到90%以上，部署规模分别为50万台+、40万台+、35万台+、25万台+和30万台+，单机柜功率集中在80—140kW区间，核心路线仍以冷板为主。浸没式方案传热路径更短、散热覆盖更全面，但对冷却液的绝缘性、热稳定性与材料兼容性要求更高，冷却介质由此分化为氟化液与油类两大体系。 氟化液章节给出四类分子结构的性能对照：全氟饱和化合物沸点55—270℃、介电常数低于2.00、全球变暖潜能值高于5000；全氟不饱和化合物沸点45—128℃、介电常数低于4.00、GWP低于500；氢氟饱和化合物沸点55—167℃、介电常数6.00；氢氟不饱和化合物介电常数5.48、GWP极低。全氟聚醚最高使用温度约290℃，高沸点产品沸点范围170—270℃，介电常数1.86—1.94，体积电阻率最高达6×10^15Ω·cm，介电强度40kV，但GWP值同样高于5000。全氟烯烃因分子含不饱和键可在大气环境中较快降解，GWP值很低，且六氟丙烯二聚体、三聚体易于批量化生产，被报告视为数据中心浸没式液冷的重要方向。供给格局方面，2022年半导体刻蚀专用氟化液中，3M比利时工厂Fluorinert系列约占50%、3M美国工厂Novec系列约占30%、索尔维Galden系列约占20%；3M已于2025年底全面退出PFAS产品制造，其PFAS业务年收入约13亿美元、EBITDA利润率约16%，约80%的全球半导体冷却液市场面临供应商切换。我国氟化液需求量预计由2023年的0.57万吨增至2026年的3.08万吨，若2026—2030年保持17.4%的复合增速，2030年有望达到约5.85万吨；QY Research预测2030年全球数据中心浸没式冷却液市场规模达9.7亿美元，2024—2030年复合增速21.2%。 油类冷却液章节指出，矿物油价格最低，合成烃及有机硅类冷却液价格约为矿物油的2倍，碳氟类冷却液可达合成油的5—10倍。硅基冷却液具备高绝缘、高闪点、低挥发、不含PFAS等特点：陶熙ICL-1000于2023年上海慕尼黑电子生产设备展首次公开亮相，2024年3月推出第二代ICL-1100，闪燃点超过200℃；同年11月陶氏与深圳绿色云图科技签署战略合作谅解备忘录。国内企业方面，润禾材料改性硅油黏度低于15cSt、闪点高于200℃、介电常数低于2.2，在保持约85%氟化液综合性能的基础上实现60%—90%的成本下降，产品成本约为氟化液的十分之一；新安股份有机硅单体产能近50万吨/年，2026年2月联合算想科技落地商用浸没式硅基液冷算力项目，单机柜功率密度达210kW，系统PUE可降至1.1以下、节能效果超过35%，并形成ICL-1700、ICL-1600、ICL-1200三大系列产品矩阵。氟化液产能方面，巨化股份拥有氢氟醚D系列4000吨/年、全氟聚醚JHT系列1000吨/年并规划在建4000吨/年，巨芯冷却液项目规划5000吨/年、一期1000吨/年已建成运行；新宙邦建成氢氟醚3000吨/年与全氟聚醚2500吨/年，并规划3万吨/年高端氟精细化学品扩建；永和股份拥有六氟丙烯三聚体、二聚体产能7000吨/年，电子氟化液在建5000吨/年；诺亚氟化工含氟电子化学品年产能近2万吨，其中氟化冷却液约5000吨/年。 报告对行业的周期判断是：液冷正由可选方案转为高功率算力设施的刚性需求，短中期以冷板式升级为主，浸没式则面向更高节能与更高热流密度场景；供给端因海外龙头退出而进入格局重构期，国内产业整体仍处于客户验证与产能爬坡阶段，产品纯度、运行稳定性、客户认证与规模化供货能力将决定竞争格局。报告同时提示三项不确定性：液冷渗透率不及预期、市场竞争加剧，以及新增产能建设与投产进度不及预期。该报告适合数据中心运营商、服务器与液冷设备厂商、氟化工与有机硅材料企业、产业园区招商与供应链采购部门阅读，可用于介质路线比选、产能规划、PUE与全生命周期成本测算以及供应商体系梳理。

西部证券研发中心于2026年9月6日发布关于朗信电气（920220.BJ）的公司研究类报告，全文28页，署名分析师为曹森元、李艾莼。报告围绕江苏朗信电气股份有限公司的产品矩阵、行业环境、竞争格局、产能规划与经营数据展开系统梳理，数据来源包括公司招股说明书、2026年半年度报告、同花顺iFinD、高工智能汽车、中国汽车工业协会、OICA国际汽车制造协会、Clean Technica、乘联会、盖世汽车、CNESA、华经产业研究院、中国信通院等公开渠道。正文设七个章节，另附核心指标概览、可比公司财务分析、分业务营收拆分测算以及财务报表与主要财务比率等数据附录，共含图表29幅、表格11张。 核心结论层面，公司主业为热管理系统电驱动零部件，已形成电机总成、电子风扇、电子水泵、空调鼓风机四大类产品。根据高工智能汽车统计，2024年公司在中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成领域份额达20.97%，位列国内第一，其后依次为日用-友捷17.11%、江苏超力9.48%、博世8.56%、南京胜捷7.75%、电装6.75%、博泽5.57%。2025年公司对国内销量排名前五的整车集团合计供货489.55万套，对应上述企业1774.00万辆销量，综合供货份额27.60%，其中对比亚迪供货164.53万套（35.75%）、奇瑞控股115.12万套（41.02%）、吉利控股106.00万套（25.75%）、长安汽车78.38万套（26.91%）。经营数据方面，营业收入由2021年4.15亿元增至2025年14.11亿元，年复合增长率35.8%；归母净利润由0.22亿元增至1.32亿元，年复合增长率57.2%；2026年上半年营业收入6.67亿元，同比增长12.11%，归母净利润0.44亿元，同比增长0.39%。2025年电子风扇收入占比超过80%，电机总成占9.43%；华东地区收入占比61.9%，境内其他地区占比由2021年的4.7%升至2025年的24.7%。2025年电子风扇及电机总成产能利用率达99.72%，电子水泵产能利用率82.07%。 行业维度，报告测算传统燃油车热管理系统单车价值量约2000-3000元，新能源车型跃升至5000-10000元，高端车型超过1.2万元；其中电池液冷板约1500元、Chiller 800-1200元、电动压缩机1200元、热泵系统增量超过3000元、PTC加热器1000元。2023年全球汽车热管理市场规模约580亿美元，2030年预计增至850-900亿美元，新能源车占比将超过70%；中国市场规模2023年约1800-2000亿元，2030年预计达4000-4500亿元，年复合增长率15%-18%。技术趋势上，2025年1-9月新能源800V高压市场渗透率13.7%、规模119.6万辆，截至2025年9月已有超过30个品牌推出80款800V车型；2025年国内纯电销量1060.34万辆、混动583.27万辆。新品空间方面，按2025年电子水泵均价89.32元/台、每车使用2-3个测算，国内电子水泵市场规模约29.38-44.06亿元；按空调鼓风机均价209.04元测算，无刷空调鼓风机市场规模约17.59亿元。商用车领域按公司2025年均价测算，电子风扇需求规模约15.40亿元、电子水泵约8.49亿元，公司已向宇通客车、三一重工批量供货。 新兴场景方面，报告梳理了三条延伸路径。人形机器人关节电机：一台人形机器人需28台无框力矩电机，目前单价500元/台，预计2027年降至250元/台，若2027年年产100万台测算，对应市场规模约70亿元；公司已与行业知名客户配套研发并于2025年实现批量供货。储能液冷：「十四五」前四年新型储能年复合增速121%，理想场景下2030年累计规模291.2GW，2025-2030年年复合增长率24.5%；2021年整套液冷系统价值量0.8-1亿元/GWh，其中水冷主机系统占约68%，8kW水冷机组通常配2-3个电子风扇和1个电子水泵、价值量超过1200元，公司产品占液冷系统总价值量约10%-15%，已作为二级供应商配套电池龙头C客户、阳光电源等终端客户。数据中心：中国信通院预测2030年中国数据中心热管理市场规模可达320亿元；低空经济方面，公司电子风扇作为二级供应商已配套小鹏汇天eVTOL。产能方面，芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）与新能源热管理系统部件研发生产基地项目合计投资5.34亿元，建设期均为2年，达产后预计年新增收入14.03亿元、年新增净利润7532.76万元。股权方面，截至2026年6月30日银轮股份持股32.54%，与天台银信构成一致行动关系，合计控制36.81%表决权。 趋势与约束方面，报告指出汽车总量进入成熟期，2025年自主品牌乘用车累计销售1550.6万辆、份额65.30%，新能源与自主品牌构成核心增量；同时行业存在客户集中度较高、整车厂年降压力、应收账款账期延长、关联销售占比较高等制约因素，2025年综合毛利率由2024年的18.68%回落至17.30%，2026年上半年归母净利率为6.67%。适用对象包括汽车热管理产业链研究人员、整车与零部件采购及工程技术人员、储能与数据中心液冷方案设计方、人形机器人执行器供应链从业者，以及需要掌握乘用车电子风扇份额格局、单车价值量变化与产能扩张节奏的产业观察者；能够回答谁在供货、供货多少、单车值多少钱、产能是否够用、还能延伸到哪些新场景等具体问题。

本报告由东吴证券研究所于2026年9月6日发布，署名分析师为张良卫、周良玖、张家琦，全篇28页，属传媒行业深度报告。报告以海外企业级软件公司为观察对象，讨论AI Agent能力快速提升的背景下，软件行业价值来源如何从前端应用入口向企业AI执行底座迁移。研究方法以公司公开财报与业绩会披露的经营指标为主，叠加Bessemer Venture Partners、Bain、BCG、L.E.K.等第三方咨询机构成果，以及Deloitte于2025年6至7月对500名美国科技领域领导者开展的调查，并以21张图表与4张表格呈现。报告主体分为三大部分：软件板块变化的逻辑梳理、AI重塑软件行业价值链的四层结构分析、以及风险提示，另附图表目录与法律声明。 报告首先梳理了此前压制软件板块的三重担忧：AI Agent可能弱化前端入口价值、削弱席位制收入的线性增长逻辑、并通过推理与模型调用成本扰动利润率。与之对应，2026年6月以来板块变化的关键触发因素在于头部厂商开始披露可追踪的AI商业化指标。Salesforce在FY27Q2实现收入113.5亿美元、同比增长11%，其中订阅与支持收入108.2亿美元、同比增长12%；Agentforce与Data 360合计年度经常性收入接近39亿美元、同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元、同比增长超过240%，Agentforce One Edition与Agentforce for Apps订单环比均增长超过100%；Agentforce与Slack单季产生32亿个智能体工作单元，环比增长97%，累计达70亿个；cRPO达到335亿美元、同比增长14%，净新增年度订单价值增速达到四年来最高水平。Snowflake在FY27Q2实现收入15.5亿美元、同比增长35%，产品收入14.9亿美元、同比增长37%，较上季度的34%进一步加速，RPO为90亿美元、同比增长30%，净收入留存率维持126%；公司将FY27全年产品收入指引由58.4亿美元上调至60.7亿美元，对应同比增长36%，管理层称AI产品贡献了近期增长加速的约一半；AI开发工具CoCo覆盖账户超过9100个、单季新增超过2000个，CoWork覆盖账户达5800个；2026年5月公司扩大与AWS的战略合作，承诺未来五年在AWS Graviton计算及AI基础设施上投入60亿美元。ServiceNow在FY26Q2实现订阅收入约38.8亿美元、同比增长24.5%，总收入39.9亿美元、同比增长24%，cRPO为132亿美元、同比增长21%，RPO为290亿美元、同比增长21%；AI整体年度合同价值正式突破10亿美元，生产环境中的智能体AI客户数在9个月内增长9倍。 在定价机制上，报告比较了两条路径。Salesforce截至2026年8月形成三类计费方式：按对话次数收费，每次2美元；基于弹性积分按智能体实际执行的操作次数计费，每10万积分500美元，标准操作消耗20个积分，约合0.1美元每次；以及按用户每月收费。公司还于2025年5月推出弹性协议，允许客户在传统用户许可证与弹性积分之间重新配置预算，并提供预购、预承诺及按实际用量后付费等支付方式。ServiceNow则采用基础许可证加AI用量的混合定价，FY26Q2 AI净新增ACV环比增长超过40%，同期订阅收入达38.77亿美元、固定汇率同比增长23.0%。报告由此提出，席位压缩本质上是价值计量方式的问题而非需求问题，关键观察点转向AI调用量、任务执行量、自动化流程渗透率、Agent依赖程度与定价架构迁移进度；若AI减少部分人工席位，但由Agent带来的任务执行量、数据调用量与工作流数量增长更快，且厂商能通过用量制将新增工作负载转化为收入，则席位减少未必意味着收入下降。 在价值链结构上，报告提出由一个横向协议层与四个纵向产业层组成的框架。横向层为模型上下文协议（MCP），由Anthropic于2024年11月提出并开源，2025年12月9日捐赠至Linux基金会旗下新成立的Agentic AI Foundation；捐赠时生态已拥有超过1万个活跃的公开服务器，ChatGPT、Cursor、Gemini、Microsoft Copilot、Visual Studio Code等主流AI产品均已支持或采用，Python与TypeScript官方SDK月下载量合计超过9700万次，AWS、Cloudflare、Google Cloud与Microsoft Azure等云基础设施厂商亦已提供部署支持。其价值在于把连接复杂度由过去的N×M近似降低至N+M。四个纵向层分别为数据控制层、工作流执行层、垂直场景层、云与开发运维层，依次回答Agent知道什么、能做什么、创造多少业务价值、以及如何稳定安全低成本运行。Salesforce围绕MCP服务器构建的Headless 360平台在2026年4月推出后的两个月内处理了450万次MCP调用；ServiceNow将MCP调用与Now Assist AI积分体系直接挂钩；Snowflake于2026年5月宣布收购企业级MCP平台Natoma，以实现权限管理与全链路审计并对每次工具调用进行细粒度统计。 各层的代表案例均有量化数据支撑。数据控制层中，MongoDB Atlas将操作型数据库与向量数据库整合在统一平台，支持全文搜索、向量检索与混合搜索，使客服与销售Agent能够实时读取账户状态、历史订单与权限信息。工作流执行层中，Workday在FY27Q2的AI产品ARR接近6亿美元、同比增长超过200%、环比增长超过20%，单季AI产品贡献超过1亿美元新增ACV、占公司全部新增ACV的25%以上，超过5500家客户使用至少一款自研智能体、环比增长超过35%，超过3000万名候选人与人才招聘智能体交互，单季由AI自动安排的面试超过800万次，合同智能体处理的协议数量同比增长接近70%；HubSpot在FY26Q2整体订阅收入同比增长20%，新增客户7000家、低于原先9000至10000家的指引，数据智能体激活客户超过16000家、环比增加80%，潜客开发智能体激活客户近17000家、环比增加28%，客户月度Agentic Actions自2026年初增长超过3倍。垂直场景层中，微软对879名使用DAX Copilot的临床医生调查显示，平均每次就诊可为医生节省5分钟，77%的医生认为文档质量改善，70%认为工作生活平衡改善；患者侧93%认为医生更具沟通性、90%认为医生花在电脑上的时间更少；Northwestern Medicine的数据显示，在至少50%的患者就诊中使用该工具的医生平均每月可多接诊11.3名患者，文书记录时间减少24%，下班后在家补病例时间减少17%。云与开发运维层中，AV-Comparatives于2026年7月发布的Business Security Test H1 2026显示，在16款企业级安全产品中Elastic Security在恶意软件防护测试中取得100%防护率，为唯一达到满分的厂商，真实环境防护率达99.8%。 报告同时给出产业渗透的现实约束：Deloitte调查显示仅11%的企业已在生产环境中使用AI Agent，17%接近部署，38%仍处于试点阶段，多数企业尚未完成从概念验证到生产部署的跨越。报告提示三类风险：AI商业化进展不及预期，部分AI功能仍以免费试用、客户测试或原有产品附加模块形式存在；企业Agent落地进度不及预期，在金融、医疗、法律、政府、制药等高合规行业尤为谨慎；宏观环境与企业IT支出不及预期。对读者而言，本报告的价值在于提供一套可跟踪的指标体系，包括产品收入增速、AI相关客户渗透率、数据与任务工作负载增长、RPO与cRPO、模块加购、大客户数量、平台化模块采用率、日志与安全数据摄入量、API调用量以及多产品交叉销售能力，适用于软件行业从业者、企业IT决策者、科技产业研究者以及关注AI商业化进程的读者，用于判断哪些软件资产能够在企业AI落地过程中持续承接数据调用、流程执行、任务自动化、安全治理与成本管理需求。

本报告由中科泰合联合产研智观于2026年9月发布，全文27页，聚焦“算电协同”这一算力基础设施与电力系统深度融合的产业议题，副题为“比特驱动瓦特，瓦特支撑比特”。报告研究范围覆盖中国政策演进、技术模式、市场空间、产业链结构、全球比较与发展逻辑，主要数据来自国际能源署（IEA）、中国信息通信研究院、国家发改委、国家能源局，以及华泰研究、兴业证券经济与金融研究院、国泰海通证券、慧博智能投研等机构公开研报，数据时点截至2026年6月。全文共十章，另附核心政策文件清单与核心数据速查两个附录，列出从2021年5月“东数西算”工程启动到2026年4月中央政治局会议的标志性政策时间线。 报告梳理的政策脉络显示，算电协同经历了三个阶段。2021至2022年为概念萌芽期，“东数西算”工程启动，8大枢纽节点获批，统筹算力与能源布局。2023至2024年为政策导入期，2023年12月《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》首次在国家层面提出“算力电力双向协同”，要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；2024年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》将绿电使用比例纳入考核，2024年10月可再生能源替代行动指导意见为绿电直连提供场景支撑。2025年至今为战略落地期，2025年5月650号文首次在国家层面定义绿电直连并明确并网型与离网型分类，2025年9月1192号文将并网型就近消纳与绿电直连项目输配电费由两部制改为单一容量制，2025年国家能源局将“算力负荷”正式纳入可调度资源范畴，2026年3月《政府工作报告》首次将算电协同列为国家级新基建工程，2026年4月中央政治局会议将算力网与水网、新型电网、新一代通信网等并列纳入“六张网”顶层设计。 市场空间方面，2024年全球数据中心总耗电量达415太瓦时，占全球总用电量1.5%，自2017年以来年均增长约12%，发达经济体数据中心用电增量贡献整体电力需求增长的20%以上；国际能源署预测到2030年全球数据中心、人工智能与加密货币耗电量将达约945太瓦时。中国数据中心用电量2019至2024年年均增长率约15%，2024年约1660亿千瓦时；中国信通院预测2030年高情景下将超过7000亿千瓦时、占全社会用电量5.3%，中情景下超过4000亿千瓦时、占比3.0%；按此增速与绿电占比达到80%的要求测算，2026年中国算电协同规模估计约110太瓦时。截至2026年2月，全国已有84个绿电直连项目完成审批，新能源总装机规模达3259万千瓦；2025年绿电交易电量同比增长38.3%，绿证交易量增长1.2倍。储能方面，预计2026年全球储能装机438吉瓦时、同比增长62%，中国250吉瓦时、同比增长67%，美国70吉瓦时、欧洲51吉瓦时、新兴市场67吉瓦时。 在技术与商业模式上，报告将供能模式划分为物理直供、虚拟直供和集群直供三类，分别对应宁夏中卫50万千瓦光伏源网荷储项目、芜湖数据中心源网荷储一体化项目及山东烟台虚拟电厂、上海临港“沪闽算力集群”项目等案例。电价方面，以乌兰察布地区测算，风电度电总成本约0.15元/千瓦时、光伏约0.17元/千瓦时、储能约0.24元/千瓦时、火电约0.26元/千瓦时，叠加电网环节约0.10元/千瓦时后，用户侧综合电价约0.31元/千瓦时。商业模式包括合同能源管理、长期购电协议（10至20年）、能算一体化综合能源服务以及虚拟电厂参与电力现货市场四类。配套需求测算显示，单个1000兆瓦级数据中心（PUE 1.25）年用电量约10.95太瓦时，按80%绿电直连比例配置，需新能源装机约6.82吉瓦（风电4.09吉瓦、光伏2.73吉瓦）与储能约5.46吉瓦时；若2030年实现100吉瓦级数据中心IT负载规模，新能源总装机需求约682吉瓦，储能需求约546吉瓦时。产业链五大受益方向为源网荷储、绿电转型、智能电网、电网设备与储能设备，报告梳理了中国能建、中国电建、同力天启、龙源电力、绿发电力、中国电力、三峡能源、国能日新、朗新科技、国电南瑞、中国西电、金盘科技、科士达、中恒电气、宁德时代、阳光电源、海博思创、三晖电气、华丰股份等企业的卡位。南方电网的“电-碳-算”协同实践中，西电东送已形成“八交十一直”输电大通道，最大送电能力超过5800万千瓦，年送电量最大达2305亿千瓦时，累计送电3.2万亿千瓦时，清洁能源电量占比超过八成；2022年为广东电网14个输配电项目落地65亿元碳减排支持工具融资，贷款存续期内节约融资成本1.17亿元，2024年进一步落地100亿元绿色低碳项目固定资产贷款。 成本竞争力方面，中国模型每百万Token输入价格为0.5至1.5美元，美国模型为2.5至10美元，差距超过5倍；据OpenRouter平台数据，2026年2月第三周中国模型Token消耗占比达61%，首次超过美国的39%，2025年2月至2026年2月中国模型Token消耗占比增幅达421%。电力在大模型训练与推理总成本中约占9%，在运营开支中占60%至70%。出海成本方面，中国西南（云贵）、西北（甘肃）、东北（黑龙江）三地算力中心单机电力成本分别约0.00505、0.00499、0.00899元/千Token，仅占东盟售价约0.88%、欧美售价约0.47%。报告也记录了2026年上半年国内主流大模型的提价情况，包括智谱年内三次上调API价格、腾讯云混元输入价一度上调463%、阿里云与百度算力上调5%至34%、字节跳动豆包推出每月68至500元分档订阅。挑战方面，2024年绿电省内交易电量2048亿千瓦时，仅占全国省内交易电量的4.3%；2023年105家参与绿电绿证交易的数据中心绿色用能合计37.88亿千瓦时，仅占总用电量的11%，而2030年数据中心绿电消费需求将达3600亿千瓦时；绿电直供真正落地并稳定运营的项目极少，存在用地成本高、费用分摊机制不清晰、技术细则与标准规范缺失等问题；算力负载调度平台、价格激励机制与电力算力联动机制尚不成熟。趋势上，报告提到在乐观情形下若2028至2030年中国每年额外新增30吉瓦算力，容量供需即便考虑储能依然紧张，2028年前后可能成为关键质变窗口；新兴方向包括垃圾焚烧发电与数据中心协同（上海浦东黎明智算中心，年均利用小时数可达7000小时以上）、固体氧化物燃料电池与燃气轮机等新型电源技术，以及中国移动（西宁）绿电智算融合示范基地等风光发电与智算融合项目。本报告适合电力与能源企业、数据中心与算力基础设施从业者、人工智能产业研究者、政策研究机构以及关注新型电力系统建设的读者参考，可用于理解算力扩张与电力约束之间的矛盾及其产业化解路径。

本报告由中泰证券研究所于2026年9月5日发布，署名分析师为康雅雯（执业证书编号S0740515080001）与李昱喆（S0740524090002），全文27页，属于出版行业的公司研究类报告。报告以中国科传（601858.SH）为研究对象，从公司概览、行业分析、经营分析、经营数据展望与风险提示五个板块，系统梳理了学术科技出版市场的韧性、国内期刊承接APC收入增量的空间，以及公司依托垂类内容数据推进知识服务与AI赋能的进展。研究数据来自公司公告与官网、iFind、国家统计局、科技部、中国科协、Dataintelo、励讯集团（RELX）公告、Grand View Research、弗若斯特沙利文、WJCI报告与Clarivate等公开资料，全文配置44幅图表。 公司层面，中国科传由中国科学院主管主办，前身为1954年成立的科学出版社，2017年登陆A股市场，2019年推进向知识服务商转型并推出“科学文库”“中科医库”，同年完成对法国EDP Sciences 100%股权收购，2025年打造医学人工智能大模型“远至”。截至2026年上半年，控股股东中国科技出版传媒集团持股74.4%，中国科学院控股为最终实控人。财务上，2025年公司营业收入30.1亿元，同比增长1.8%，归母净利润4.8亿元，归母净利率16.1%，毛利率26.7%；2026年上半年收入同比下降，主要因出版物进出口业务受增值税政策变化影响。收入结构中，2025年出版物进出口16.1亿元、占比53.4%，图书业务占比35.4%，期刊业务2.6亿元、占比8.5%；毛利结构中图书业务占比69.4%，期刊业务毛利占比由2021年的8.4%提升至11.9%，出版物进出口基本稳定在10%至13%区间。2021至2025年整体费用率稳中有降。 行业部分，报告指出科技图书码洋由2021年的69.7亿元增长至2025年的73.5亿元，因受众需求刚性、价格敏感度低，平均定价水平高于其他图书品类。期刊方面，2025年海外学术期刊市场前五家公司合计占据53.2%的收入份额，剩余46.8%由大量中小机构分配；Elsevier、Springer Nature旗下期刊数量均超3000种，Wiley约1700种，Taylor & Francis约2700种。2021至2025年我国作者OA文章发文量从18.8万篇攀升至38.6万篇，四年复合增速19.7%；2024年全球APC平均水平达3015美元/篇，Springer Nature、Wiley、Elsevier的APC均值分别为3671、3654和3454美元/篇。国内期刊集中度仍有提升空间，2024年年收入100万元以下期刊占比超60%，收入超千万元的期刊占比仅2.1%，当年已初步形成63个期刊集群、涵盖期刊3294种。政策端，自2026年3月1日起，中国科学院停止使用科研经费和中央财政拨款支付30种国际高收费OA期刊的论文发表费用。财政投入方面，2020至2024年国家财政科学技术支出从10095亿元增至12629亿元，四年复合增速5.8%。报告在悲观、中性、乐观三情景下测算国内OA期刊承接回流论文APC收入增量，中性情景对应回流比例20%、回流论文6.3万篇、增量约10.7亿元，悲观为5.4亿元、乐观为16.1亿元。 海外对标方面，2025年Elsevier收入与经调整净利润分别达27.1亿英镑、10.4亿英镑，同比分别增长3.4%、5.5%；收入构成中，学术与政府基础研究占比55%，数据库、工具及电子参考资料占比40%。Elsevier已构建覆盖多场景的AI产品矩阵，包括2023年11月上线的ClinicalKey AI、2024年1月上线的Scopus AI、2025年7月上线的Reaxys AI Search（覆盖超过1.21亿份文档，含4600万份专利）与2026年1月上线的科研级AI工作平台LeapSpace。报告对比了Anthropic的Claude Science与Elsevier的差异，认为前者偏入口层的工作流编排、数据库连接与算力调度，预置数据库多为开放资源，后者立足内容与数据资产层，数据质量与稀缺性优势明显，二者属于互补关系。市场空间上，Grand View Research数据显示全球科研AI数据集及许可市场规模有望从2025年的5.0亿美元增至2030年的15.9亿美元，五年复合增速26.3%；亚太地区由1.0亿美元增至4.4亿美元，复合增速33.0%。弗若斯特沙利文上海2025年调研显示，高校科研机构在AI4S流程中实验与计算阶段大模型使用占比最高、达69%，成果产出阶段53%，跨环节工具集成与文献选题阶段分别仅23%与20%。 经营分析部分，2025年中国科传收入30.1亿元、归母净利润4.8亿元，对应Elsevier收入256.4亿元、经调整净利润97.8亿元；期刊数量方面公司825种、Elsevier 2900种以上，WoS收录期刊占比分别约29%与79%。内容壁垒上，公司累计入选科技部国家科学技术学术著作出版基金项目约1700项、华夏英才基金379项、国家出版基金109项、“十二五”国家重点出版规划90项、“十三五”70项、“十四五”45项、国家哲学社会科学成果文库66项。图书业务中一般图书占图书收入比重稳定在70%以上，2021至2025年毛利率稳定在54%至57%区间；折扣率2023至2025年分别为75.2%、80.7%和84.3%，明显高于行业平均的55.9%、56.3%和54.4%。期刊业务2025年收入2.6亿元，四年复合增速9.3%，毛利率37.3%；出版与合作期刊品种2025年达825种，四年复合增速12.1%；Science Bulletin年发文量由362篇增至639篇，National Science Review由278篇增至592篇；2025年4种期刊进入国际同学科排名前5%。 AI与知识服务方面，公司其他业务以知识服务为核心，收入由2021年的0.15亿元增长至2025年的0.36亿元，毛利率由43.5%提升至71.2%，提升源于轻资产属性、数字化内容复用性强与规模效应下边际成本摊薄。公司构建了专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据、期刊融合平台四大板块：医学领域将“中科医库”升级为“中科医云·学术资源库”，经典临床案例覆盖超2000余种临床核心病种，医学大模型“远至”2025年实现营收262万元，占中科数媒总营收的比例约为38%；期刊平台SciEngine截至2025年读者遍布全球200余个国家和地区，展示期刊696种，SCIE/ESCI收录161种，78种处于Q1区。报告对2026至2028年分业务作出测算：图书业务收入增速为+2.8%、+2.8%、+2.7%，期刊业务为+17.9%、+13.6%、+10.7%，出版物进出口为-11.7%、+1.2%、+1.0%，知识服务等其他业务为+37.1%、+32.4%、+30.2%且毛利率分别为71.9%、72.6%、73.4%；合计收入29.14亿元、30.20亿元和31.22亿元，归母净利润4.88亿元、5.22亿元和5.56亿元。 报告提示的风险包括文化监管端的政策风险、国有传媒企业优惠政策变动、短视频直播电商图书折扣力度加大、研报使用的信息数据更新不及时以及第三方数据失真。该报告适用于出版机构、科研服务机构、高校与科研院所图书馆、AI数据服务商以及关注知识服务产业化的研究者，用于理解学术科技出版向知识服务商转型的路径、垂类科研数据的价值释放机制以及国内期刊承接优质学术成果的空间。

本报告由华泰证券研究所于2026年9月6日发布，署名研究员为刘俊、边文姣、杨景文、邵梓洋，全文共24页，属电力设备与新能源行业的专题研究。报告围绕一个市场普遍存在的疑问展开：碳酸锂价格自2022年高点大幅回落后，钠离子电池是否还具备经济性。研究方法上，报告把电芯成本拆分为随产业链价格波动的材料端与随累计产量沿学习曲线下移的制造端，建立"学习曲线+扩散曲线"的迭代求解模型，反解钠电相对锂电保持成本优势所需的碳酸锂价格阈值，再按五个应用场景分别给出平价时点、渗透率上限与产量预测。数据来源包括SMM、鑫椤资讯、富宝资讯、SPIR、SNE Research、CNESA、GGII、EVTank以及各公司官网与公告，成本与价格口径统一采用2026年7月数据，锂价情景假设为2026年14.3万元/吨、2027年12万元/吨、2028至2035年10万元/吨。 核心发现之一是钠电产业化的驱动因素已发生实质切换。2021至2022年那一轮由锂价驱动：碳酸锂从2020年12月的4.78万元/吨涨至2022年11月高点59.52万元/吨，涨幅1145%，规划产能远超实际出货，缺乏真实订单支撑；2024年初锂价回落至10万元/吨以下后行业迅速降温。本轮的驱动力转向场景性能刚需——AIDC备电需要高倍率与本征安全，储能需要循环寿命，A00级及低温车需要低温与快充能力。报告梳理的产业化里程碑显示：产品端，宁德时代钠新24V重卡启驻一体蓄电池2025年6月量产、钠新乘用车动力电池2025年12月量产且能量密度达175Wh/kg，海辰储能∞Cell N162Ah于2025年四季度实现GWh级量产，欣旺达388Ah与远景动力180Ah+储能电芯于2026年先后发布；项目端，亿纬锂能钠离子储能系统2025年9月在湖北荆门并网，中科海钠与大唐合作的湖北100MW/200MWh项目一期于2025年10月并网；标准端，骆驼集团牵头的《汽车起停用12V钠离子电池》IEC国际标准于2025年10月获17个参与国全票通过立项；订单端，宁德时代2026年4月与海博思创签订3年60GWh长协，7月再与荷兰Alfen、东欧Solarpro分别签署5GWh与2GWh协议，在手订单合计超过67GWh。 第二个核心发现是成本下降路径清晰且不可逆。报告测算，NFPP电芯的BOM成本为0.310元/Wh、制造费用与折旧良率合计0.287元/Wh，分别占售价50.4%与46.6%；层氧对应为0.318与0.274元/Wh。作为对照，LFP储能电芯BOM占比已超70%，因此钠电降本更依赖放量而非等待材料降价。按2026年7月价格，NFPP与层氧的五项材料成本合计为LFP的0.89倍与0.98倍，其中正极与集流体属结构性优势；长期收敛后该比值降至0.70与0.78倍。参考锂电历史数据，报告取制造环节学习率27%，测算NFPP电芯价格由2026年的0.615元/Wh降至2030年的0.39元/Wh、2035年的0.345元/Wh，层氧2035年降至0.33元/Wh。归因上，制造费用、折旧与良率合计贡献0.173元/Wh、占总降幅64%，材料六项贡献0.114元/Wh、占42%。反解平价条件，钠电在储能保持成本优势所需的碳酸锂价格下限由2026年的25.1万元/吨降至2027年的14.9万元/吨、2028年的8.1万元/吨，2030年进一步降至3.1万元/吨。 第三个核心发现是五大场景的平价时点与市场空间分化显著。AIDC／UPS备电2026年即已平价，NFPP对高倍率圆柱锂电的铭牌价格比仅0.51倍，但放量受认证周期约束；储能以度电循环成本为判据，折算比值由2026年的1.20倍降至2028年的0.96倍、2035年0.82倍；启停电池价格比由2026年的2.20倍降至2028年的1.61倍；两轮及低速系统价比由1.48倍降至2028年的1.10倍、2035年0.83倍；A00级及低温车受能量密度约束最晚平价，层氧对LFP动力的铭牌价格比由2026年的1.49倍降至2030年的1.11倍。产量方面，报告测算钠电需求由2026年的9GWh增至2028年的145GWh、2030年的800GWh、2035年的2047GWh，占五大场景电池总需求的36.0%；其中储能1582GWh占77%，AIDC备电205GWh，A00级及低温车96GWh，启停88GWh，两轮及低速75GWh。节奏上2026至2028年三年合计不足160GWh，2029至2030年两年新增逾650GWh，2027至2028年是产能与订单的验证窗口。 报告同时指出钠电仍存在硬碳负极成本偏高（单位Wh成本达人造石墨的2.75倍）与能量密度偏低（隔膜单Wh成本为LFP的1.68倍）两项结构性短板，降本空间集中在制造环节、硬碳负极与能量密度三处；能量密度每提升10%，按单位Wh计价的非活性材料与制造费用下降约9%、总成本下降约6%。若自生成负极走向成熟，钠电的降本节奏与平价时点可能快于本文测算。风险方面，报告列出技术迭代不及预期、碳酸锂价格下行导致平价时点推迟、技术路线变化、假设或测算偏差、政策与安全监管取向变化五项。 在产业链环节上，报告分别梳理了电芯与材料两条线索。电芯环节，储能定体量、AIDC定节奏，报告列举了已推出储能专用钠电产品并进入电站示范、或已进入数据中心供应链验证的企业；材料环节，正极的NFPP与层氧、硬碳负极以及用量约为锂电两倍的铝箔被逐一列出，包括宁德时代、亿纬锂能、维科技术、容百科技、中伟新材、贝特瑞、鼎胜新材、万顺新材等公司的量产进度与产能规划，其中容百科技已建成NFPP正极产能1.8万吨/年并于2026年7月公告拟投资47.23亿元建设仙桃年产30万吨钠电正极一体化项目。 适用对象方面，本报告适合动力与储能电池企业、正极负极与集流体材料企业、电力储能与数据中心基础设施从业者，以及关注新能源材料技术路线的产业研究人员阅读，可用于判断钠电的降本节奏、各场景平价时点与真实放量次序。

本报告由长城证券产业金融研究院于2026年9月4日发布，属于公司研究类报告，全文共24页，研究对象为海南橡胶（601118.SH）。报告以公司2010年至2025年年报与公告、招股说明书、Wind、钢联数据、海关总署、美国国家海洋和大气管理局气候预测中心、国际货币基金组织、国际汽车制造商协会等公开数据为基础，围绕公司业务结构、天然橡胶行业供需格局、公司全球化并购历程以及海南自由贸易港封关运作四条主线展开。正文设置四大章节，并附41张图表与完整的财务报表及主要财务比率表，内容覆盖主营业务流程、发展历程、股权结构、营收与毛利构成、开割面积与开割率变化、主产国产量占比、全球汽车与轮胎需求、中国天然橡胶产量与进口量、历次并购标的经营数据、海南自贸港政策梳理、财务费用变化以及业务拆分测算。 报告梳理的公司经营数据显示，海南橡胶成立于2005年3月31日，承接海南农垦的天然橡胶资产，注册资本42.79亿元，是中国资本市场唯一的天然橡胶全产业链上市公司。公司在全球经营管理土地面积490万亩，其中胶园土地380万亩，境内外天然橡胶种植基地共30个；2025年天然橡胶加工产能约235万吨，拥有61家在产初加工厂（含受托管理的KM公司），全球销售贸易量337万吨（含受托管理的KM公司与ART公司）。2021年至2025年公司营业收入分别为152.07亿元、153.71亿元、334.67亿元、420.04亿元、422.37亿元，五年复合增速29.1%；从更长周期看，营收由2010年的63.26亿元提升至2025年的422.37亿元，年复合增速13.49%。2025年公司归母净利润为-1.03亿元，橡胶产品毛利率由2024年的2.91%下降至1.61%，同期计提资产减值损失3.98亿元、同比增长71.8%，其中商誉减值2.78亿元，主要来自合盛农业。公司主营业务收入中橡胶产品占比常年维持在95%以上，因此盈利水平受橡胶价格影响波动较大。 在行业层面，报告指出全球主要橡胶主产国总种植面积在2016年达到1263万公顷的峰值后开始下降，新种及翻种面积受胶价低迷影响处在近20年低位，限制了未来供给释放空间；开割面积与开割率先后见顶，全球开割率已处于近20年高位。2018年至2025年，ANRPC成员国（含中国）天然橡胶产量高峰累计下降9.8%。成本端，马来西亚、泰国、印尼、越南、菲律宾五国合计占ANRPC成员国产量的79%，是重要的天然橡胶生产国，泰国农业工资从2005年到2014年消耗十年实现翻倍，本轮人力成本上涨起点发生在2022年；老挝、缅甸、柬埔寨、喀麦隆、尼日利亚等新兴产胶国受政策刺激与收入来源单一等因素影响仍在扩张产能。气候方面，美国国家海洋和大气管理局气候预测中心数据显示2026年下半年可能迎来超强厄尔尼诺，持续高温与干旱将直接冲击泰国、印尼等东南亚主产区割胶节奏。需求端，截至2020年全球汽车保有量接近15亿辆，替换胎占全球轮胎总需求超过70%；新能源汽车自重更大、瞬时扭矩更高，轮胎磨损速度较传统燃油车快约30%；全钢胎消耗天然橡胶约占三分之二，单条全钢胎耗胶量约为半钢胎的15至20倍；中国轮胎产能占全球约35%，是全球第一大生产与出口国。2025年我国天然橡胶产量92.8万吨、同比下降1.8%，天然橡胶（含乳胶、混合胶、复合胶）对外依存度达80%至90%；上期所天然橡胶（RU）是全球流动性第一、成交量最大的橡胶期货，20号胶（NR）成交量已超越新交所与日交所同品种。 报告进一步梳理了公司自2012年以来的全球化扩张路径。2012年，公司通过子公司与控股股东共同收购全球主要天然橡胶贸易商R1国际的股权，经2019年与2020年进一步收购实现控股，截至2025年7月31日持股比例升至93.66%。2017年，控股股东收购印尼最大天然橡胶加工企业KM公司45%股权及贸易企业ART公司62.5%股权，相关股权委托公司管理，KM公司加工产能超过70万吨/年；海垦控股集团承诺在2028年底前通过转让或无关联第三方方式解决潜在同业竞争问题。2019年公司收购江苏爱德福乳胶制品有限公司80%股权，进入乳胶发泡制品领域并培育“好舒福”品牌。2022年启动、2023年完成的合盛农业（HAC）并购是公司历史上最具战略意义的一次交易，最终持股68.10%，带来西非喀麦隆与科特迪瓦约3.27万公顷种植园、全球37家加工厂、约142.9万吨/年产能、行业领先的HeveaPro生产标准以及众多全球顶级轮胎企业的认证客户资源。封关方面，海南自贸港全岛于2025年12月18日正式启动封关运作，核心是“一线放开、二线管住”。公司在海南岛经营管理约330万亩土地，2025年长期资产处置收益为5.53亿元；公司是自贸港首批获准设立跨境资金集中运营中心的企业之一，2023年合盛农业并入报表后海外主体融资成本较高导致财务费用高企；公司另拥有约11万亩高效农业种植园，可用于向高附加值热带水果种植倾斜。 综合来看，报告认为天然橡胶供给受种植周期、地域限制和成本等因素制约增长弹性有限，需求端保持稳健增长，行业有望逐步趋向紧平衡状态；价格重心底部缓慢抬升，呈现为向上倾斜的箱体特征，箱体上沿同时检验高价下的供给释放能力与下游承接能力，预计2026年三季度至四季度迎来压力检验阶段。报告的业务拆分测算显示，2026年至2028年橡胶产品收入分别为443.8亿元、496.3亿元、580.1亿元，毛利率分别为2.5%、3.0%、5.0%，橡胶木材收入维持约2.42亿元、毛利率15%，其他业务收入维持10%左右增速、毛利率约25%。报告同时列出天气扰动、政策变化（含粮食生产功能区划定、环保政策、自贸港政策、欧盟零毁林法案EUDR等）、主产区供给超预期、下游需求不及预期、价格剧烈波动等风险因素。本报告适合天然橡胶种植与加工企业、轮胎及汽车产业链从业者、大宗商品研究人员、农业与自贸港政策研究者，以及关注热带农业资源型企业经营数据的读者参考，可用于了解全球天然橡胶供需格局、龙头企业的全球化路径以及海南自贸港封关对岛内农业企业业务结构的影响。

本报告由中泰证券研究所发布，署名分析师为康雅雯（执业证书编号S0740515080001）与晏诗雨（S0740523070003），发布日期2026年9月4日，全文24页，主题为办公Agent。报告以Harness即新数据集、Agent即新生产力为主线，从供给层（模型与工程能力）、需求层（应用场景与市场空间）、竞争格局（通用办公入口）三条线索展开，并对四款中外办公Agent产品做逐项横向对比。数据来源包括公司官网、红杉资本、腾讯研究院、中国信通院、易观分析、国家统计局、国际劳工组织、麦肯锡、微软与OpenAI等，全文分为两大部分与一个附录章节。 供给层，报告提出Agent等于Model加Harness的框架：Model是一个根据当前上下文选择下一步行动的概率性决策引擎，Harness则位于模型与真实世界之间，负责组织上下文、执行工具、保存状态、驱动循环、验证结果、限制风险并处理恢复。报告认为Agent工程的半径正从Prompt扩展到Context、Loop、Graph与Evolution——Prompt设计一句话，Context设计一次决策，Loop设计持续执行，Graph设计协同，Evolution设计系统进化；模型更多决定能力上限，工程决定能力下限，模型差距在缩小而工程差距在拉开。技术背景上，2017年《Attention Is All You Need》提出Transformer架构，随模型规模增大计算与存储成本激增，强化学习加多阶段训练策略与知识蒸馏提升大模型深度推理System2能力成为新共识，由于公式结果和测试用例能提供可靠验证器，强化学习率先在数学和代码领域取得突破。报告还提出斩杀线概念：用MOE调激活参数、MLA调KV Cache等先进架构把真实利用率做到极致，成熟智能陷入通缩、依赖极低边际成本吃透流量红利，前沿能力走向溢价、依靠稀缺的复杂任务处理能力获得高毛利，模型的价值集中在微笑曲线两端。 需求层，报告复盘了2015年互联网价值链框架，其由内容所有权、在线服务、支撑技术和设备、连通性与用户界面五部分构成；2008至2015年互联网价值链总体规模年均增长16%，在线服务占比提升至近一半，技术层占比约10%。报告据此判断应用层价值量大但变现时间长。随着模型走向开源与低价、企业投入产出比逐步可行，模型定位正从Copilot式的提效工具转向Autopilot式的结果交付，Agent应用从编程场景向泛白领工作流扩散。引用红杉资本的划分，企业可从外包加智能类任务切入，先攻渠道分发，再向自营加判断类工作扩展；其所列示的场景规模包括管理咨询3000亿美元以上、供应链与采购2000亿美元以上、招聘2000亿美元以上、保险经纪1400至2000亿美元、广告与货运经纪各1000亿美元以上、IT托管服务1000亿美元以上、行政助理800亿美元以上、临床试验与CRO 800亿美元以上、医疗收入循环管理500至800亿美元等，整体办公Agent远期潜在市场空间可达万亿美元级别。 市场空间测算部分（第8页），报告用两种方法测算中期空间。用户席位法下，全球知识工作者10亿人（高收入经济体3.2亿、中低收入经济体6.8亿）、付费渗透率30%、年均ARPU 300美元，对应900亿美元；中国知识工作者2亿人（依据为大学生约0.5亿人、就业人员约7.3亿人且办公及专业人员占比约20%）、付费渗透率25%、年均ARPU 1200元，对应600亿元。ARPU参考了ChatGPT Plus与Business约每人每月20美元、Microsoft 365 Copilot约每人每月30美元，以及豆包专业版约每人每月68元、WorkBuddy约每人每月140元。人工价值法下，全球知识工作者年均综合人工成本3.6万美元、人工成本总额36万亿美元，Agent可影响工作时间30%、受影响时间内效率提升15%、厂商价值捕获率6%，对应972亿美元；中国年均综合人工成本15万元、人工成本总额30万亿元，对应810亿元。综合看，全球办公Agent中期市场空间约900至972亿美元，中国市场空间约600至810亿元。 竞争格局部分，报告提出两个判断：一是咬合深度驱动数据飞轮，Harness系统产生的执行轨迹与人工反馈是宝贵的训练数据，需建立闭环的数据回流机制持续优化模型与Harness规则，即Harness is the New Dataset，谁先跑通数据飞轮谁就能在下一代模型竞争中占得先机；二是生态广度塑造分发优势，最终更可能胜出的是同时具备模型能力、高频办公入口、企业数据与系统连接、安全治理、客户及实施渠道五项条件的厂商，而不单纯是模型最强的公司。报告列举了全球办公AI Agent通用平台格局：Microsoft 365 Copilot依托Office、Teams、Outlook、Azure、Entra与Power Platform形成闭环；Google Workspace依托Gmail、Docs、Sheets、Drive、搜索与Google Cloud；ChatGPT Work依托用户心智、通用任务能力与开发生态；Claude系列在长文本、代码、复杂推理与安全性方面具备优势；Amazon Bedrock依托云客户基础、模型中立与部署能力。 产品对比部分（第11至20页）逐项比较了ChatGPT Work、WorkBuddy、豆包工作与千问办公。登录方式上，ChatGPT Work支持Google账户、Apple账户、电话号码与邮箱，WorkBuddy支持微信直接登录，豆包工作支持豆包扫码与飞书账户，千问办公支持钉钉直接登录。工作入口上，ChatGPT分为Chat、Work与Codex，WorkBuddy分为日常办公、代码开发与设计创意，豆包工作与千问办公均定位日常办公。工作模式上，四者默认执行并支持规划或定时任务，WorkBuddy提供Craft执行、Plan规划与Ask咨询三种模式。模型侧，ChatGPT Work仅支持GPT并于2026年7月9日推出GPT-5.6系列的旗舰sol、均衡terra与性价比luna三个版本；WorkBuddy支持混元、GLM、Minimax、Kimi、DeepSeek五大系列并支持自定义模型与Auto模式；豆包工作支持Seed及Auto模式并可调节推理强度；千问办公提供高级、标准Qwen3.8-Flash与前沿Qwen3.8-Max等选项。连接器方面，ChatGPT Work覆盖GitHub、Google Drive、Notion、Figma、Canva、Linear并支持连接企业知识库与自建MCP Server，国产Agent则扩展至企微、飞书、钉钉、腾讯文档、腾讯会议、ima、金山文档、百度网盘、巨量引擎等。技能层面，WorkBuddy官方技能市场SkillHub已收录8万多个技能，覆盖文档处理、数据分析、内容创作、浏览器自动化、金融数据与办公连接，社区侧ClawHub汇聚800多个社区贡献的技能包，专家中心内置100多位垂直行业专家；千问办公提供连接器、专家套件与技能三类能力封装，专家套件针对特定岗位整理一整套专业能力。设备互联方面，WorkBuddy支持微信、企微、QQ、钉钉、飞书与微信小程序，提供云端工作和连接电脑两种运行方式，并同步上线iOS、Android、鸿蒙三大版本；ChatGPT Work支持移动端与SSH互联。 定价方面，海外Agent基础版本月费约20美元/人、旗舰版本约100美元/人，且6月以来频繁重置额度；国内Agent标准版月费约80至100元/人，高级或加强版约190至240元/人，普遍开放免费体验版并赠送免费积分，部分模型还有专属补贴折扣，例如WorkBuddy对HY3与HY4限时免费、千问办公对Qwen3.8-Flash积分消耗系数0.1x。报告详细列出了各产品套餐价格：ChatGPT Work个人版Free零美元、Go八美元、Plus二十美元、Pro一百美元，企业版Business二十美元；Claude个人版Free零美元、Pro二十美元、Max一百美元，团队版Standard二十美元、Premium一百美元；WorkBuddy个人版体验版零元、标准版99元、高级版199元、旗舰版999元，企业版旗舰版198元、专享版316元；千问办公免费版零元、标准版98元、高级版198元，企业版标准版999元；豆包工作免费版零元、标准80元、加强240元、高级599元，团队版166元。报告末章整理了相关公司2024年至2028年的股价与每股收益数据，并提示四类风险：全球宏观经济波动、用户增长不及预期、行业竞争加剧，以及测算偏差和研报信息更新不及时。本报告适合人工智能与软件行业研究人员、企业数字化采购决策者、办公软件与SaaS从业者阅读，可用于理解办公Agent的产品形态、定价结构与市场竞争要素。

本报告为科尔尼（Kearney）发布的《2026年科尔尼循环时尚指数》（Circular Fashion Index，简称CFX 2026），全文22页，是该指数自2020年首次发布以来的第六版，中文版由英译中整理而成。研究团队由来自多伦多、马德里、柏林、慕尼黑、纽约等地的合伙人、principal与顾问组成。CFX 2026在1至10分的评分量表上评估品牌在产品生命周期中践行循环理念的程度，评估对象覆盖来自21个国家的241个时尚品牌，样本横跨5个产品品类（时装、内衣与贴身衣物、运动、户外、鞋类）与4个细分市场（奢侈品、大众市场、快时尚、高级与平价奢华）。今年的评估框架由此前的七个维度扩展至九个维度：一级市场中的循环材料、循环设计、循环制造、循环传播、产品护理、维修保养，以及二级市场中的二手、租赁，加上退货及闭环回收解决方案。报告主体之外另设访谈章节，收录ACBC集团首席商业官达里奥·米努泰拉与循环材料企业Samsara Eco总经理拉斯·基萨乌的深度观点。 核心数据方面，2026年全球241个品牌的CFX平均得分为3.7分，较2025年的3.4分继续上升，中位数由3.2分升至3.5分；相比2020年指数首次发布时约2.0分的水平，六年间不同分位的提升幅度在1.5至1.9分之间。区域层面，欧洲以3.9分继续领先，北美为3.7分，亚太为3.4分，其中亚太地区录得最快的同比增幅。激活分布上，在循环材料、设计、制造、传播与护理等主要市场维度，73%至84%的品牌处于中度活跃区间（得分3至7），较上一年的69%至77%有所提升，但仅3%至7%的品牌达到广泛激活水平（得分超过7）。服务型循环模式的成熟度明显偏低：维修保养服务方面63%的品牌得分低于3分，二手产品方面为66%，租赁业务方面为89%。分化最显著的部分出现在头部——进入前20%品牌的门槛由2025年的5.8分升至2026年的6.0分，而后80%品牌的平均值仅从2.9分升至3.1分；得分超过7分的品牌仅有6家，2025年为5家；领先群体中有九家来自上一版榜单，优衣库（Uniqlo）是唯一的新进入者。分品类看，户外品牌以5.9分持续领先，运动品牌为4.2分，高级与平价奢华品牌为3.8分；分企业规模看，循环成熟度在新兴品牌中最为强劲，并且在公司规模谱系的两端表现突出。 报告提出，循环经济改变了产品整个生命周期的经济性，价值创造、留存或流失发生在四个位置：销售前已投入的库存、为未来系列储备的材料、首次交易后留存的产品与消费者价值，以及使用后的回收价值。在首次销售前减少过剩库存是关键一环，欧盟《可持续产品生态设计条例》自7月起禁止大型企业销毁未售出的服装、服装配饰和鞋类，这限制了品牌在库存积压发生后的处理方式，但更大的经济机遇在于从一开始就避免过度库存。Mango通过企业级AI平台整合商品财务、品类规划与需求规划，将这一目标融入采购与数量决策；C&A同样将品类规划迁移到统一的AI原生平台；H&M计划开始升级其数字基础设施，以提升品类与库存的精准度。在材料端，lululemon与Samsara Eco签署长达十年的采购协议以支持循环尼龙与聚酯纤维的产能扩张，Target与Syre扩大合作，Circulose计划在众多品牌承诺支持下重启商业化规模生产；商业测试的判断标准始终是质量、产量与成本必须同步提升。 售后与使用后环节的案例数据包括：Golden Goose在2025年维修了约4.5万件商品；New Balance在回收超过10万双鞋履后，将其Reconsidered二手交易平台扩展至服装领域；The RealReal在2025年录得21.3亿美元的GMV；Nuuly在2026财年实现5.68亿美元的净销售额。RE.UNIQLO通过欧洲23家工作室将系列与维修和再造相结合，并推出2026年活动，目标推广多达5万件修复后的棉质服装；由阿迪达斯、BESTSELLER与Inditex支持的Fashion for Good欧洲原料活化项目，致力于解决限制纺织品到纺织品回收所面临的分类与预处理难题。报告强调，产品收集本身并不能恢复价值，只有当回收产品能够通过再利用、转售或材料回收等方式被导向可行的后续用途时价值才能得以保留，因此品牌应优先考虑回收后的去向限制而非仅仅关注收集量，有用的结果指标包括保持使用的产品数量、被重新投入生产使用的材料量以及避免的处置量。 在组织与治理层面，报告认为可复用的产品记录能够超越信息披露范畴，同时支持跨市场合规、产品开发、采购、消费者服务、维修、转售与使用后决策；Nobody's Child、Lindex与bonprix是将产品信息从透明度扩展到护理、服务与二手使用的早期案例。Calvin Klein的“Re-Calvin”项目与Trove、Debrand合作，由Trove的Takeback Plug-In通过品牌美国网站支持物品回收、分拣与透明度，Debrand提供分拣与循环物流能力，品牌自身保留对消费者的承诺与结果传达。两位受访者指出了若干稳定事实：消费者很少因为产品是循环利用的或可持续的而选择时尚产品，购买决策仍主要受产品设计、质量、品牌价值与可取性驱动，因此仅靠循环性难以构成竞争优势；可持续团队制定标准，但商业、采购、财务与运营负责人必须在规划、治理与绩效惯例中拥有同等的权衡权与考核目标；循环材料未来将越来越多地基于商业价值而非仅凭可持续性展开竞争，随着技术扩展与成本改善，讨论重点将从是否采用转变为多快整合进核心业务。本报告适合服装与鞋类品牌管理者、商品与采购负责人、可持续与合规团队、循环材料与回收技术企业，以及纺织服装产业研究者参考，可用于判断自身在行业基准中的位置，并识别从合规成本转向运营优势的具体路径。

本报告由中信建投证券研究发展部于2026年9月5日发布，属于证券研究报告·行业动态，署名分析师为黎韬扬（SAC编号S1440516090001）与王泽金（SAC编号S1440525080004），全文共22页。报告采用周度跟踪框架，数据来源包括iFind、全军武器装备采购信息网、航天科技集团与上海微小卫星、格思航天官方微信公众号以及上市公司公告，覆盖核心观点、每周板块数据回顾、细分赛道行业动态、行业动态与一周上市公司公告五大板块。报告的核心事件是2026年9月1日星河动力航天智神星一号遥一火箭的首飞。 首飞事件的具体参数如下。9月1日10时，智神星一号遥一火箭在酒泉东风商业航天创新试验区点火升空，顺利将模拟配重送入预定轨道，标志中国商业航天拥有第一枚5至7吨级可回收构型的液氧煤油运载工具。该箭全长52米，芯级直径3.35米，起飞质量约283吨，起飞推力约350吨，采用两级液体构型，一级并联7台CQ-50（苍穹-50）液氧煤油发动机，二级配备1台真空版CQ-50，不回收状态下标准近地轨道运力为5至7吨。在尺寸和运力级别上，智神星一号最接近长征四号丙（芯级3.35米、全长约48米、近地轨道约4吨级），但整体高出一个运力档次，填补了此前由长征四号系列和长征六号甲覆盖、但均为一次性火箭的市场空间。首飞采用模拟配重而非真实卫星，且未尝试一子级回收，选择先入轨、后回收的路径，与部分商业火箭首飞即回收的策略形成差异；这一节奏与星河动力此前谷神星一号固体火箭21次成功的风格一致。 发动机技术路线上，CQ-50与SpaceX的Merlin 1D在顶层理念上高度一致，均采用液氧与煤油推进剂、燃气发生器开式循环、针栓式喷注器，并具备深度节流能力以支撑垂直回收。CQ-50单台海平面推力50吨，真空推力60吨，海平面比冲265秒，真空比冲330秒，节流范围32%至105%，推重比超过120，设计复用次数不低于25次。星河动力规划的回收复用路径分三步走：首飞基线验证已完成，后续2至3发内逐步开启再入控制、栅格舵工作、制动减速及海上或陆地定点回收验证，最终进入高频复用与规模商业化阶段；完整垂直着陆最早在2027年末、保守在2028年实现。配套制造环节，沈阳度维科技依托SLM金属3D打印工艺研制的CQ-50发动机推力室、涡轮泵、燃气发生器等核心热端构件通过太空飞行验证，本次交付构件中80%采用自研3D打印方案。 报告整理了国网星座与千帆星座的发射台账。国网星座从低轨01组（2024年12月16日，长五乙，文昌）推进至低轨24组（2026年8月16日，长十二，海南商发），抓总单位包括航天五院、上海微小卫星与银河航天；千帆星座从极轨01组（2024年8月6日，长六改，太原）推进至极轨15组（2026年7月5日，长八甲，海南商发），抓总单位以上海微小卫星与格思航天为主。国家低轨互联网星座组网进入加速期，政策端将卫星互联网列为建设重点之一。 板块数据方面，本周上证综指下跌0.56%，收于3930.12点；同期中证军工指数上涨2.42%，收于11632.76点，涨幅高于大盘2.98个百分点。本月上证综指下跌1.41%，中证军工指数上涨0.64%，涨幅高于大盘2.05个百分点。本年上证综指下跌0.98%，中证军工指数下跌16.97%，低于大盘16.00个百分点。个股方面，周涨幅居前十位的为内蒙一机23.06%、邦彦技术18.57%、博云新材17.08%、佳缘科技12.84%、北方长龙12.79%、航宇科技12.51%、睿创微纳11.60%、晶品特装11.55%、大立科技11.45%、航发科技11.08%；年内涨幅居前的为长盈通224.96%、立航科技139.01%、睿创微纳79.55%、博云新材78.11%、华曙高科62.89%、中国动力60.90%、中瓷电子56.46%、燕东微52.35%、索辰科技46.78%、航天电器28.36%。板块整体市盈率为61.76倍。2026年3月10日，中国公布当年国防预算为1.94万亿元，同比增长7%。 产业框架上，报告提出中国军工产业已从依赖国内单一需求的模式演进为三轮驱动格局：第一曲线为国内军工需求基本盘，聚焦装备现代化与重点型号批产，强威慑高精尖与体系化无人化低成本是主要增长方向；第二曲线为军贸出海，凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升；第三曲线为军用技术民用化，尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等产业。报告据此归纳出九大方向：新一代智能化作战底座、低成本精确制导弹药、无人系统、军贸出海、商业航天、低空经济、深海科技、大飞机以及新材料新工艺新器件，并逐一列示各方向对应的企业。 细分赛道动态部分包含多组数据。商业航天方面，全国首个商业航天保险共保体成立不到一年半，已累计为31个民营商业航天发射项目提供风险保障超130亿元，发射项目平均可承保额度提高25%；NASA发布的火星电信网络合同由蓝色起源获得，最高潜在价值约7亿美元，轨道器须于2028年12月31日前交付，网络预计2030年在火星投入运行。低空经济方面，2026低空经济发展大会在芜湖启幕，低空经济被列为国家十五五重点布局的六大新兴支柱产业之一，开幕式发布了长三角低空经济综合测试验证基地。海洋工程方面，全球船队及手持订单总价值已达2.5万亿美元，未来五年预计产生超过2.2万亿美元的航运投资需求；今年1至7月全球1778艘、1.06亿总吨新船订单中，替代燃料船舶为355艘、2760万总吨，占比26%，低于去年全年的35.1%；仅7月中国船厂就承接22艘、86.4万CGT替代燃料新船订单，按CGT计算占比76.6%，高于韩国船厂的15.9%和日本船厂的0.3%。大飞机方面，东航飞机维修工程（上海）有限公司揭牌暨亚洲最大宽体机维修机库投运，新机库跨度313米、面积约4.6万平方米，可同时容纳9架宽体机和2架窄体机，并计划在2030年前搭建由10条宽体机线、2条窄体机线和1条专用喷漆线构成的产能体系。国际方面，Defense News百强榜2025年合计防务收入达7000亿美元，较上年6290亿美元增长11.3%，前四位由美国企业包揽，中国航空工业集团以323亿美元位居第七。 一周上市公司公告部分披露的经营数据包括：中国船舶2026年上半年实现营业收入9152.98亿元，同比增长26.01%，归母净利润995.36亿元，同比增长163.51%，扣非后归母净利润974.24亿元，同比增长237.03%，并拟每10股派发现金红利4.65元，合计派发34.99亿元；中国动力报告期实现营业收入308.42亿元，同比增长11.54%，归母净利润13.12亿元，同比增长42.74%；派克新材实现营业收入22.37亿元，同比增长25.82%，归母净利润1.99亿元，同比增长13.40%；中航重机上半年实现营业收入51.67亿元，同比下降10.14%，归母净利润4.44亿元，同比下降9.85%。军工基金复盘显示，被动型产品今年以来收益率多为负，主动型产品中易方达国防军工为32.46%、前海开源大安全核心为33.84%、华夏军工安全为22.58%。 从使用价值看，本报告适合商业航天与军工产业链从业者、卫星互联网建设运营方、船舶与航空制造研究者以及产业研究机构阅读。报告的差异化价值在于把一次具体的火箭首飞事件，与运力梯队、星座组网进度、板块交易数据、订单招标节奏和上市公司经营数据放在同一周度框架下对照，读者可以据此跟踪商业航天从制造环节向卫星批产、地面终端与运营服务环节迁移的节奏。风险分析部分列示了国防预算增长不及预期、武器装备交付不及预期与相关改革进展不及预期三类因素。

本报告由太平洋证券研究院有色团队发布，署名证券分析师为梁必果（登记编号S1190524010001）与刘强（S1190522080001），发布日期为2026年9月4日，全文22页，属于公司深度研究。报告以山金国际（000975）2026年半年报为核心分析对象，围绕业绩表现、成本水平、矿山项目进度与资源储量四个维度展开，数据来源为公司公告与太平洋有色的整理测算。正文分为五章：一、业绩高增，盈利能力持续提升；二、成本表现优异，静待Osino投产；三、矿产银业绩亮眼；四、经营数据展望；五、风险提示。报告封面列示了公司总股本27.73亿股、流通股25.23亿股，以及12个月内最高价42.29元、最低价16.6元等股票数据，并附有三篇前期相关研究报告的索引。 业绩方面，2026年上半年公司实现营业收入96.6亿元，同比增长4%；归母净利润24.2亿元，同比增长51%；扣非净利润23.9亿元，同比增长49%。其中2026年第二季度营业收入37.2亿元，同比下降24%、环比下降37%；归母净利润10.2亿元，同比增长13%、环比下降27%；扣非净利润9.3亿元，同比增长4%、环比下降36%。利润拆解显示，2026年上半年归母净利润同比增加8.2亿元，主要增利项为毛利增加13.2亿元，主要减利项为所得税费用增加3.3亿元、少数股东损益增加1.0亿元；第二季度归母净利润同比增加1.2亿元，其中毛利增加1.4亿元、其他经营收益增加1.1亿元，期间费用增加0.3亿元、所得税费用增加0.8亿元、少数股东损益增加0.3亿元；环比则减少3.7亿元，主因毛利减少7.2亿元，其他经营收益增加2.1亿元与所得税费用减少1.0亿元形成部分对冲。 盈利能力与财务质量方面，2026年上半年公司综合毛利率43%、净利率28%，同比分别提升12.5个和8.7个百分点，加权ROE同比提升3.7个百分点；期间费用率3.1%，同比上升0.3个百分点，持续维持较低水平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率均处于历史低位区间；有效税率25%，同比上升0.8个百分点，少数股东损益占税后净利润比例为10%，同比上升0.6个百分点。现金流与负债方面，2026年上半年经营性现金流净额30.7亿元，同比增长17%；资产负债率27%，同比上升7.2个百分点，仍维持在较低水平。报告以2018年至2026年上半年的连续图表展示了毛利率、净利率、ROE、各项费用率、有效税率、经营现金流净额与资产负债率的历史变化路径。 矿产金板块，2026年上半年营业收入36.7亿元，同比增长23%，毛利率84%，同比提升4.7个百分点；第二季度矿产金收入14.9亿元，同比下降10%、环比下降32%，毛利率83%，同比提升2.3个百分点、环比下降1.8个百分点。产销方面，2026年上半年矿产金销量与产量分别为3.6吨和3.3吨，同比分别下降12%和17%；第二季度销量与产量均为1.6吨，同比分别下降24%和17%，环比分别下降22%和2%。价格与成本方面，2026年上半年矿产金销售均价1011元/克，同期沪金均价1034元/克，较2025年上半年沪金均价724元/克上涨43%，售价与金价之比为98%；第二季度销售均价936元/克，同期沪金均价988元/克，较2026年一季度沪金均价1088元/克环比下降9%。单位销售成本方面，2026年上半年为164元/克，同比上升8%，维持行业领先水平；第二季度为162元/克，同比上升5%、环比下降2%。 矿山与资源方面，2026年上半年黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金产量分别为1.1吨、0.7吨、1.4吨，营业收入分别为15.9亿元、10.3亿元、11.9亿元，净利润分别为10.2亿元、5.0亿元、6.5亿元，黑河洛克收入与利润较高主要因本期销量大于产量。黑河洛克东安金矿属国内品位较高、最易选冶的金矿之一，通过外围勘探找矿、探矿权转采及周边矿权并购延续矿山服务年限；青海大柴旦位于柴北缘祁昆成矿带内，矿体厚度大、品位高、资源储量大，青龙沟扩建项目持续推进；公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。截至2025年末，公司拥有黄金资源量281吨、储量149吨，其中Osino项目资源量131吨、储量67吨，青海大柴旦资源量84吨、储量42吨，华盛金矿资源量28吨、储量24吨，吉林板庙子资源量21吨、储量10吨，黑河洛克资源量14吨、储量6吨，玉龙矿业伴生金资源量2吨。 矿产银板块，2026年上半年收入12.0亿元，同比增长132%，毛利率74%，同比提升18.7个百分点；第二季度收入5.9亿元，同比增长60%、环比下降3%，毛利率70%，同比提升16.9个百分点、环比下降8.6个百分点。产销方面，2026年上半年矿产银销量与产量分别为76.3吨和65.9吨，同比分别下降6%和增长7%；第二季度销量与产量分别为42.5吨和41.1吨，同比分别下降27%和增长3%，环比分别增长26%和65%。价格与成本方面，2026年上半年矿产银销售均价15.7元/克，同期白银均价19.9元/克，售价与银价之比为79%；第二季度销售均价13.9元/克，同期白银均价18.0元/克，较一季度22.0元/克环比下降18%。单位销售成本2026年上半年为4.1元/克，同比上升45%，第二季度为4.2元/克，同比上升41%、环比上升7%；成本上升主要因铅锌银多金属矿采用售价法分摊联合成本，本期银价大幅上涨抬升白银收入权重，更多联合采选成本分摊至白银板块，而铅锌价格涨幅偏弱、分摊成本占比下降。资源方面，2025年玉龙矿业与黑河洛克矿产银产量分别为146吨和17吨，2026年上半年玉龙矿业净利润6.4亿元；截至2025年末公司拥有白银资源量8021吨、储量2792吨，其中玉龙矿业7861吨、黑河洛克161吨。 报告第2页给出了2025年至2028年的财务指标表：营业收入分别为17,099、18,122、21,370、24,953百万元，增速分别为25.86%、5.98%、17.92%、16.77%；归母净利润分别为2,972、4,424、6,072、7,568百万元，增速分别为36.75%、48.86%、37.27%、24.62%；毛利率由29.92%逐步提升至52.80%，销售净利率由16.00%提升至30.33%。报告判断Osino金矿投产后将增厚公司黄金产销量，并给出2026至2028年矿产金销量7.1吨、9.7吨、11.8吨的测算。风险提示部分列明三类：Osino金矿投产爬坡进度低于预期的项目进度风险、美联储收紧货币政策导致金价大幅回调的宏观风险，以及在运营矿山遭遇不可抗力导致减停产的运营风险。本报告适合贵金属行业研究人员、矿业企业战略部门与产业链上下游从业者阅读，可用于跟踪黄金与白银企业的成本曲线、产量释放节奏与资源储备变化。