拉丁美洲市场研究报告

《2026出海机遇与行业出海白皮书：品牌出海，中国时刻》由仪美尚于2026年9月7日发布，全文49页，研究支持由灼识咨询提供，特别鸣谢页显示本白皮书聚焦中国美妆个护品牌出海。报告正文由三大部分构成：第一部分“我们正站在怎样的出海节点上”，第二部分“品牌榜单：谁在全球市场真正跑出来了”，第三部分“全球KOL营销分析及带货榜单”，另设特别鸣谢页、跨境电商产业链图谱页与CbeautyBOX介绍页。宏观数据来源包括世界银行、IMF、UNCTAD、Statista、eMarketer、ECDB、海关总署与商务部；消费者数据来源包括Comscore、PYMNTS、雨果网、亚马逊全球开店、跨境眼、Flywheel、AMZ123等；平台流量数据来自SimilarWeb与钛媒体；榜单数据由FastMoss统计，统计期为2026年1月至6月。 宏观层面，报告给出2020至2025年全球GDP由86.2万亿美元增至118.2万亿美元的曲线，并将其概括为“缓增稳行”：全球经济增速放缓但长期增长趋势稳健，新兴产业和技术革新持续赋能全球市场扩容；发达经济体经贸增长趋缓，高通胀对居民实际购买力的影响尚未完全恢复，全球性消费支出收缩，同时在绿色转型与AI等领域保持创新领先，高附加值商品比重持续提升；新兴市场保持高增长活力、贡献全球主要经贸增量，亚洲与非洲表现强劲，贸易结构由以资源和劳动力为基础的传统出口迈向技术密集型、高附加值的产品服务出口。全球电商零售额从2020年的4.0万亿美元增至2025年的6.5万亿美元，全球电商渗透率由17.9%提升至20.2%；全球商品出口贸易总额、各区域GDP增速与主要经济体人均可支配收入均给出2020至2025年序列，区域分化特征显著。 中国侧数据方面，2020至2025年中国跨境电商进出口总值从1.6万亿元扩张至近2.8万亿元（国家统计局口径2025年约2.75万亿元），年复合增长率约11.1%；出口规模从2020年的1.1万亿元增至2024年的2.2万亿元，接近翻倍，出口是拉动行业增长的核心动力；跨境电商出口总额占商品出口贸易总额的比重由6.05%升至8.46%。产业带方面，广东、浙江、山东形成最强集聚带，产业链完善、配套成熟、港口密集，持续吸引大量跨境卖家集中备案；头部产业带的发展重心由规模扩张转向品牌化和高附加值升级，卖家分布从沿海向中西部二三线城市延伸。 报告将中国跨境电商划分为四个阶段：1.0萌芽探索期（1999—2012年）、2.0高速发展期（2013—2019年）、3.0品牌化扩张期（2020—2025年）、4.0合规常态发展期（2026年及未来），并从政策重心、买家需求、平台竞合、卖家生态四个维度对比各阶段特征——买家需求由低价替代、认知培育，经价格敏感、性价比主导，走向体验升级、社交驱动与理性消费；平台侧从B2B信息撮合，经历亚马逊封号潮与“快+低价”融合期，进入合规管理全方位收紧阶段；卖家生态从“卖货出海”的粗放铺货，转向“品牌出海+供应链出海”，再到“全球化经营”下的一盘货供应多平台与强者恒强。 监管新变化部分系统梳理了北美、欧洲、东南亚与中国四大区域的合规要求。北美取消小额免税，非美国卖家销售额达到2500美元需提交W-8表格，平台代扣销售税，加拿大加强GST/HST征税，并自2026年7月8日起强制实施消费品合规证书电子申报制度，DOE/FCC/CPSC等认证要求增加。欧洲推进VIDA改革、电子发票与进口一站式申报（IOSS）机制，落地ESPR、ELV、PPWR等全生命周期强制监管政策，REACH新增16项CMR物质禁令。东南亚小额免税政策收紧，部分国家在平台代扣义务、商品税则编码与价值申报方面加强监管，印尼SNI新增26类产品、泰国TISI强制多类电子产品认证，多国要求产品认证信息与海关、税务系统对接。中国方面，国税总局15号公告实现平台信息报送全面穿透、卖家信息完全透明，17号公告要求自营及委托代理均如实申报出口收入，CRS要求全球111个参与国交换税收居民金融账户信息，形成“双网合围”。碳相关约束包括2026年起CBAM碳关税生效并覆盖钢铁、铝等六类产品，加拿大EPR管控扩展至30类产品，泰国推广碳标签认证，新加坡自2030年起实施碳定价，印尼开展EPR试点。报告测算，在税务合规、供应链运营、仓储物流、产品认证与碳中和等成本项叠加下，卖家净利润由原先的20%以上压缩至低于5%，合规已从单纯成本项变为企业运营的底线。 消费者需求方面，报告列出影响线上购物“立即购买”的因素：免费配送和退货58%、快速配送时效50%、客户评价和图片49%、安全与偏好的支付选项46%、清晰的退货政策45%；并按北美、欧洲、拉美、东南亚、中东划分消费习惯，概括为多级分化、理性回归、理性悦己、小额高频、年轻多元等特征，各区域热销品类覆盖家庭与厨房、食品饮料与杂货、健康与个人护理、服装鞋包珠宝、母婴、消费电子、美容个护等，支付方式上呈现信用卡、先买后付、货到付款、分期支付与电子钱包的区域差异。 平台竞争方面，报告列出主流跨境电商平台2025年11月至2026年1月全球平均月访问量：亚马逊57.77居首，TikTok为31.40、Temu为14.03、eBay为8.50、Shopee为6.96、AliExpress为6.79、Rakuten为6.33、Walmart为5.79、Ozon为5.50、Etsy为4.79、SHEIN为4.05。亚马逊电商业务增速从疫情高峰期的超过35%回落至10.6%，战略重心由“开疆拓土”转向“精耕提效”；Shopee的GMV保持约30%增速，Temu与TikTok Shop预估增速可达两位数甚至三位数；北美维持“一超多强”，欧洲份额竞争白热化，美客多为拉美本土巨头，竞争格局由“一超多强”进入“多维混战”。报告用两页篇幅对比综合型与区域型、社交电商平台的定位、商业模式、运营模式（自营、第三方、全托管、半托管）、核心市场、商家特征、商品特征与用户特征，并用产业链图谱页梳理制造商、品牌商、经销商、服务商、跨境电商平台（信息型与交易型、第三方平台与自营型平台、独立站）、B端与C端消费者以及跨境电商ERP厂商之间的关系。 品牌榜单部分收录全球15国2026年上半年美妆个护TikTok Shop爆款商品排行榜，覆盖美洲的巴西、美国、墨西哥，欧洲的英国、德国、法国、西班牙、意大利与日本，东南亚的泰国、越南、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚，数据由FastMoss统计。报告同时剖析了中国美妆出海的三大难题：认知成本——每个品牌都要重新解释中国配方、东方审美和产品创新，认知无法累积；执行成本——达人筛选、内容沟通、寄样、渠道谈判和媒体公关被拆成多套低效率流程；信任成本——缺少共同品类背书时，消费者、达人和零售渠道只能逐一判断陌生品牌。据此提出“从单点突围到集群破圈”的战略转向：先做大品类认知，再放大每个品牌差异，以C-Beauty品类叙事统一品类语言、建立海外消费者能迅速理解的坐标系；配套项目CbeautyBOX披露展会观众规模3000+、总成交额达10亿元、投入产出比1:30。 第三部分给出全球六大区域KOL营销特征：北美社媒商业化成熟、Z世代渗透率高、MCN完善但头部报价高、创作者自主权高且合作规则标准化；欧洲互联网渗透率高但多国语言文化割裂、英文素材难以通投、强调本土化与纯净美妆理念；东南亚数字化发展不均衡、偏好幽默生活化短视频、达人报价分层明显、需关注伊斯兰市场宗教合规；日韩人均消费能力强、美妆教育成熟、法规严格且商业赞助内容需清晰标注、排期紧张；拉美文化多元开放、存在葡萄牙语与西班牙语壁垒、彩妆需求旺盛；中东社媒成熟、超九成年轻人关注网红、斋月等节庆为营销黄金窗口、内容限制多且合规审核严格。报告随后列出全球10国2026年上半年美垂类达人带货榜单，覆盖美国、英国、日本、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南、菲律宾、墨西哥、巴西等市场，按短视频带货与直播带货两类分别排序，数据同样来自FastMoss。 该报告适用于美妆个护品牌创始人、跨境电商卖家与运营团队、MCN与达人机构、平台招商团队以及出海行业研究人员，可用于识别目标市场的合规门槛、消费者偏好、平台选择与达人合作策略；报告明确提示“没有放之四海而皆准的达人策略”，出海需要按区域制定本土化方案，并指出品类叙事不是抹平品牌差异，而是为品牌差异建立一套海外消费者能迅速理解的坐标系。

本报告由光大证券研究所装备科技研究团队（尹会伟、孔厚融、严慧）发布于2026年9月7日，全文43页，主题为2026年上半年业绩回顾，覆盖装备与科技两个行业口径。装备口径以行业成分股（不含舰船）为基础开展分析，同时给出含舰船口径的对照数据，原因是舰船板块含有较多民船资产、业绩波动较大；科技口径主要参考中信一级通信行业指数成分股并补充部分科技公司。数据均来自Wind，图表普遍标注“剔除舰船”口径，历史对比区间回溯至2011年上半年，部分指标回溯至2017年上半年，全文列示50张图表。 装备行业上半年业绩方面，1H26营业总收入2169亿元，同比减少2.5%；归母净利润112亿元，同比减少13.3%。若包含舰船板块，则营业总收入3602亿元、同比增长16.3%，归母净利润230亿元、同比增长34.3%。历史序列显示：2023年上半年营收创下历史同期峰值，2024年上半年受需求走弱拖累同比减少10.8%，2025年上半年受益于“十四五”收官阶段需求集中释放、营收同比增长7.5%，2026年上半年处于“十五五”开局阶段、需求尚未充分释放且受上年同期基数影响，营收同比回落2.5%。盈利端，行业毛利率同比提升0.55个百分点至22.2%，出现小幅边际改善；净利率同比下降0.70个百分点至5.5%，较1H21高点减少5.55个百分点。归母净利润自2024年上半年起连续三年同比回落，2026年上半年基本回到2020年上半年水平，但下滑幅度持续收窄。 指标分析方面，1H26期间费用率同比增加1.65个百分点至15.1%，为2017年上半年以来最高水平。其中管理费用率6.5%、管理费用140亿元（同比+4.4%）；研发费用率6.2%、研发费用135亿元（同比+6.9%）；销售费用率1.8%、销售费用38亿元（同比+5.4%）；财务费用率0.7%、财务费用14亿元（同比+492.8%），主要受人民币持续走强带来的汇兑损失影响。减值方面，资产减值损失13亿元（同比-5.8%）、信用减值损失24亿元（同比+8.3%），合计37亿元、同比增加3.0%，总规模由早期数亿元逐步攀升至当前水平。资产负债端，截至2026年6月30日存货2863亿元、同比增长4.1%，占上半年总收入132%、占比较上年同期提升8.4个百分点；应收规模3772亿元、同比增长5.7%，占总收入174%、提升13.5个百分点，回款压力持续凸显。现金流方面，1H26经营活动现金流净额为-166亿元、同比增加225亿元，其中经营活动现金流入小计同比增加240亿元至2491亿元、流出小计同比增加15亿元至2658亿元。 单季度看，2Q26装备成分股（不含舰船）营业总收入1261亿元、同比减少7.7%，归母净利润74亿元、同比减少12.6%；环比分别增长38.7%和96.0%。含舰船口径下2Q26营收2031亿元（同比+7.6%）、归母净利润134亿元（同比+20.3%）。季节性方面，2011至2025年单季度数据显示二季度营收约占全年25%、归母净利润约占31%，四个季度营收占比依次为17%、25%、22%、36%，利润占比分别为13%、31%、23%、34%。 分环节看，1H26上游营收同比增长6%、中游增长2%、总装减少9%；利润端上游同比减少22%、总装减少26%，中游则增长54%，主要由红外产业链带动，高德红外归母净利润同比增长646.8%至13.5亿元，睿创微纳增长258.8%至12.6亿元；航发动力上半年营收同比增长47.2%至208亿元，而中航沈飞、中航西飞、中航成飞营收分别同比减少57.7%、26.9%、26.7%。毛利率方面，上游自1H22的41.3%高点起连续四年回落，中游1H26回升2.1个百分点至30.8%，总装提升0.8个百分点至12.4%；净利率方面，上游同比下滑3.5个百分点至9.5%，中游提升3.0个百分点至8.9%，总装小幅下滑0.7个百分点至3.6%。 分子板块看，1H26无人机板块营收27亿元、同比增长95.2%（中无人机增长272.5%至16.3亿元），舰船板块营收1433亿元、同比增长64.3%（中国船舶增长127.0%至915.3亿元），舰船板块归母净利润117.9亿元、同比增长180.5%（中国船舶增长237.9%至99.5亿元）。收入结构上舰船占40%、航空27%、信息化10%、航天7%、新材料7%、锻造与成型3%、兵器3%、其他2%、无人机1%；利润结构上舰船占51%、航空18%、信息化14%、新材料11%、锻造与成型4%、其他1%、无人机0.5%、兵器0.4%、航天0.2%。航天板块营收同比增长0.9%至256.8亿元，但归母净利润同比减少91.2%至0.4亿元。 科技行业方面，1H26实现营业总收入1.58万亿元、同比增长6.8%，归母净利润1597亿元、同比增长10.1%；营收规模由2011年上半年的5651亿元扩张至15753亿元，归母净利润由766亿元提升至1597亿元。毛利率27.2%、同比下滑0.81个百分点，净利率10.7%——自2020年上半年9.0%的低点持续修复。期间费用率14.1%、为2021年上半年以来最低，其中管理费用率4.4%、研发费用率3.6%、销售费用率5.7%、财务费用率0.3%。减值合计291亿元、同比减少4.0%；存货同比增长32.5%至3203亿元、占总收入比20%；应收增长10.5%至6365亿元、占总收入40%；经营活动现金流净额2020亿元、同比增加411亿元。2Q26营收8228亿元（同比+6.6%）、归母净利润1006亿元（同比+12.2%），环比分别增长9.4%和70.1%。 报告呈现两条主线：装备板块在“十五五”开局阶段需求尚未充分释放，收入端承压、利润端连续下滑，但存货增速自2024年以来持续高于营收增速，被解读为订单回暖后企业加大备产备料的信号，与2024年存货高增长对应库存积压的情形形成对照；科技板块受运营商、光模块厂、光纤厂等下游需求拉动，存货同比增长32.5%，备产备货积极。制约因素包括产品价格下行、2020年以来大规模产能扩张带来的折旧摊销与人工制造成本抬升、减值损失长期高位、应收规模持续扩张带来的回款压力，以及人民币走强造成的汇兑损失。报告提示两类风险：行业政策变化，以及2026年中报数据披露时点相对6月30日存在滞后、结论具有滞后性。适用对象为装备制造与通信科技产业链的从业者、产业研究人员与财务分析人员，可用于建立分环节、分板块、分季度的业绩对照框架与景气跟踪基线。

本白皮书由艾瑞咨询研究业务部编制，于2026年9月发布，全篇43页，题为《2026中国智能家电家居行业AI化趋势白皮书：AI创生·智享未来》。报告采用桌面研究、行业访谈与市场调查相结合的方法，结合艾瑞自有监测产品数据与统计预测模型，并援引赛迪智库、奥维云网、中国家用电器协会《2026中国AI家电发展白皮书》等第三方资料，以及GB/T 28219.1-2025、GB/T 46505.1-2025两项智能家电新国标，对中国智能家电家居产业在生成式人工智能驱动下的技术演进、需求变迁、品牌战略与生态格局作了系统梳理。 第一个核心结论是产业已进入智家3.0阶段。报告把智能家电家居的演进划分为三代：2018年及以前的1.0连接时代，价值集中在设备联网与远程控制，连接只是入场券而非智能本身；2019至2023年的2.0交互时代，语音交互与预设场景联动成为主线，但判别式人工智能锁死了体验上限，设备只能识别这是什么，却无法理解用户想要什么；2024年至今的3.0智能时代，大模型驱动感知、理解、决策与生成，设备从被动响应转向主动服务，行业整体正从L2向L3过渡，部分产品正向更高等级智能能力演进。两项新国标于2026年5月1日实施，首次以L1至L5五级分类定义能力等级，并对数据安全与智能功能明示提出强制要求；2026年AWE期间，中家院颁发了首个L4级智慧家电认证，智能等级从文本走向量产产品。 第二个核心结论是市场规模与渗透率同步跃升。2024年中国智能家电家居市场规模约8300亿元，同比增长达17%，预计2026年将达到9500亿元，2026年预计增速仍在13%以上。2026年一季度家电AI渗透率已突破50%，市场完成从早期尝鲜到大众普及的跃迁，预计全年渗透率将达65%以上；同期AI家电销量突破3800万台，市场规模同比增长60%。四重驱动构成底层逻辑：政策端是人工智能+行动与新质生产力规划叠加强制新国标；经济端是渗透率越过临界点且AI能力从加分项变为支撑客单价与复购的必选项；社会端是老龄化加深、独居群体扩大与家庭小型化带来的家务替代和无感照护刚需；技术端是2025至2026年端侧大模型在算力、功耗、延迟上同时突破，AI能力下沉至千元级家电成为大众标配。 第三个核心结论是需求从功能导向转向体验导向。传统需求关注能用、好用、耐用三个层次，AI驱动下的新需求则被概括为懂我、省心、悦我、融我四个维度：从千人一面到千人千面，从我下指令到设备主动做，从工具理性到情感价值，从学习设备到无感融入。报告据此划分出四大典型人群——为情绪价值与颜值付费的悦己新世代、希望以一键托管赎回时间的家务设备党、需要极简交互与跌倒检测及健康预警的银发生活家、聚焦儿童看护与内容分级及屏幕时长管控的亲子同行者，并将其需求映射到智慧客厅、智慧厨房、智慧卧室、智慧卫浴与全屋智能五大空间场景，其中智慧厨房被定义为场景中最复杂、价值链最长、技术壁垒最高的领域。 第四个核心结论是品牌AI战略分化为三种范式。品牌借力型通过标准化接口与开发工具借船出海，以最低成本获得生成式AI能力，代表案例为三星以自研语音助手Bixby、家电视觉感知系统AI Vision、家居平台SmartThings构成三层底座，并在云端接入Gemini多模态大模型，2026年已发布搭载该能力的Bespoke AI Family Hub冰箱；垂直深耕型以自研或微调垂直模型将数十年行业经验注入AI，代表案例为LG的Gourmet AI，可识别炉内食材并从80余套自动烹饪方案中匹配最优菜谱；生态共建型由平台型企业牵头开放共创，代表案例为京东JoyInside，其基于JoyAI大模型整合检索增强、语音合成、语音识别与多模态能力，融合视觉语言动作模型，截至2026年世界人工智能大会已与近200家品牌达成合作，合作方包括长虹、创维、新飞、童视界、佛山照明、惠达、美菱等。 第五个核心结论是生态共创的商业验证。报告披露，京东与童视界联合推出的D6 AI伴学大路灯在首发当日销售400台；与新飞联合打造的AI语音空调在首发28小时内销量突破8000台，新飞AI系列空调首发累计销量突破4万台；与惠达共创的小京灵系列AI卫浴套装在AI卫浴品类首发28小时销售574台。从周期位置看，行业正处在从单品智能迈向生态智慧的关键转折期：通用大模型全面开放使接入能力不再构成差异化，真正的壁垒转为产品知识、场景知识、用户数据与人群定制化四要素构成的系统能力，竞争单元从设备上升到场景，再上升到生态组织能力。驱动因素包括端云协同架构成熟、Matter协议与IoT开发平台普及带来的跨品牌互联、以及多模态融合让交互进化为察言观色；制约因素则包括健康管理场景不能等同于医学诊断、纯接口接入模式下的产品同质化风险、以及订阅模式对持续交付结果能力的严苛要求。 报告结构上分为五个部分：第一部分梳理三代跃迁、四重驱动、2026年中国智能家电家居产业图谱与2018至2026年市场规模曲线；第二部分拆解四大人群与五大空间场景的具体痛点与AI解法；第三部分分析三种战略范式及其优势与劣势；第四部分详解京东的技术赋能、渠道赋能、生态赋能三重路径与JoyInside的多模态拒识、双向Vibe范式、场景引擎等能力；第五部分提出技术演进、价值重塑、场景深耕、商业重构、架构协同五大展望，明确指出家电AI将沿识别、感知、理解、决策、执行五级阶梯跃迁，家庭Agent将成为与水电煤同级的住宅基础设施，收入结构从一次性硬件溢价转向硬件加内容加服务的全生命周期订阅，底层架构则从云端集中调度走向云边端协同。 本报告适用于家电与家居品牌的产品规划与战略部门、AI技术平台与大模型服务商、渠道零售与整装集成企业，以及关注消费科技赛道的产业研究人员。读者可借助其中的渗透率与规模数据判断市场节奏，借助四类人群画像校准产品定义，借助三种范式对照自身能力边界，并借助五大趋势框架预判技术路线与商业模式的下一步走向。

本报告由国海证券研究所医药小组于2026年9月6日发布，署名分析师为曹泽运，全文42页，以科济药业-B（2171.HK）为研究对象，围绕公司基本面情况、增长引擎、创新产品优势与竞争格局三个问题展开。公司成立于2014年10月，专注CAR-T细胞疗法研发与商业化，疾病领域覆盖血液恶性肿瘤、实体瘤及自身免疫性疾病，2021年6月登陆港交所、募集资金约29.4亿港元。报告的数据来源包括公司官网与公司公告、国家医保局、clinicaltrials.gov、药物临床试验登记与信息公示平台、医药魔方、摩熵医药、弗若斯特沙利文、iFinD、Wind资讯，以及2026年ASCO与EHA年会公开数据，财务与测算数据截至2026年9月4日。 报告的第一条主线是舒瑞基奥仑赛（商品名恺力美，研发代号CT041）。该产品由人源化CLDN18.2单抗、CD8α铰链区、CD28跨膜区、CD28胞内信号域及CD3胞内信号区组成，2026年6月获NMPA批准上市，用于CLDN18.2阳性、HER2阴性、至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌，是全球首款获批用于实体瘤治疗的CAR-T产品。确证性II期临床CT041-ST-01（NCT04581473）为在中国开展的开放性、多中心、随机对照试验，156例患者按2:1随机分组，试验组给药方案为2.5×10⁸细胞、最多三次输注，对照组为研究者选择治疗（阿帕替尼、紫杉醇、多西他赛、伊立替康或纳武利尤单抗）。截至2024年10月，IRC评估的ITT人群mPFS为3.25个月对1.77个月（HR 0.366），mOS为7.92个月对5.49个月（HR 0.693）；mITT人群mPFS为4.37个月对1.84个月。截至2025年3月增加5个月随访后，ITT人群mOS为8.15个月对5.49个月，实际接受治疗的mITT人群mOS为9.49个月对5.49个月。截至2025年10月的1期长期分析显示，2例患者仍存活，随访时间分别为58.1个月和51.1个月。安全性方面，Satri-cel组88例受试者中3级及以上细胞因子释放综合征发生率为4.5%（4例），无4-5级CRS，任何级别ICANS均为0，治疗相关死亡1例，原因为弥散性血管内凝血。 报告的第二条主线是泽沃基奥仑赛（商品名赛恺泽），一款通过慢病毒转导T细胞产生的自体BCMA靶向CAR-T产品，CAR结构包含全人源BCMA特异性单链可变片段、CD8α铰链与跨膜结构域、4-1BB协同刺激结构域及CD3ζ激活结构域。该产品于2024年2月获NMPA批准上市，用于既往接受过至少3种治疗后疾病进展的复发/难治性多发性骨髓瘤。获批依据的LUMMICAR STUDY 1（NCT03975907）为在中国开展的开放标签、单臂、多中心2期试验，纳入接受≥3线治疗的患者：总体缓解率92.2%-100%，完全缓解率71.6%-78.6%，完全缓解患者微小残留病灶阴性率100%，3年总生存率92.9%，中位无进展生存期全人群25个月、sCR/CR人群26.9个月。在≥65岁、ISS-3期、高危细胞遗传学异常三个高危亚组中，总体缓解率分别为90.3%、89.7%、93.4%，完全缓解率分别为71.0%、61.5%、70.5%。安全性方面，IIT研究中62.5%（15/24）受试者发生任意级别CRS、未发生3级及以上CRS。2025年该产品纳入商保目录，中国大陆独家商业化合作伙伴为华东医药，当年从华东医药获得218份订单。 报告第一章还梳理了市场空间与战略合作。转引弗若斯特沙利文分析，中国CAR-T细胞疗法市场规模2024年约53亿元，预计2030年为289亿元，2022年至2030年复合增长率45%；全球及中国分年度规模从2021年的2亿元逐级增至2030年的289亿元。战略合作方面，2023年1月与华东医药达成赛恺泽中国大陆独家商业化合作并获得2亿元首付款，2025年与美德纳签订Claudin18.2 CAR-T候选产品（CT041）与Claudin18.2 mRNA癌症疫苗联合治疗合作协议，2026年启动联合疗法Dispatch合作。 第三章聚焦技术平台与下一代细胞疗法。公司拥有THANK-u Plus、CycloCAR、LADAR与CARvivo四大技术平台：THANK-u Plus通过增加NK抑制性信号元件NKibinder增强通用型CAR-T抵抗NK细胞排斥的能力，并把NK细胞转化为饲养细胞促进扩增，从而缓解宿主抗移植物反应（HvGR）导致的存活与扩增受限；CARvivo为慢病毒载体平台，在低感染复数下仍保持高转导效率与细胞类型特异性。报告用对比表列示了自体、通用型与体内CAR-T在细胞来源、制备时间、相对成本、临床毒性、体内存续时间与技术成熟度六个维度的差异：自体CAR-T制备需3-6周，通用型可提前制备即时输注，体内CAR-T给药后10-17天达到扩增峰值。通用型BCMA产品CT0596在8例受试者的研究者发起试验中ORR为63.1%，中位随访5.86个月，6例维持缓解，所有有效输注患者4周后均达到MRD阴性，87.5%的患者出现1-2级CRS、无3级及以上CRS，未发生ICANS或GvHD，2026年8月启动多发性骨髓瘤I/II期临床试验（CTR20263131）、拟入组68例。通用型CD19/CD20产品CT1190B在2026年EHA年会公布的13例患者（10例LBCL、3例FL）数据中ORR为91.7%、CR率66.7%，中位随访6.62个月，2026年5月IND申请获NMPA受理，拟开展Ib期临床。基于CARcelerate平台的GPRC5D产品CT071在23例入组、20例输注的重度治疗患者中ORR达100%，≥CR率50%，MRD阴性率90%，12个月无进展生存率64%，CRS发生率60%且均为1-2级，仅1例发生3级ICANS，25%的患者既往接受过BCMA CAR-T治疗。 在竞争格局部分，报告第19页列示了截至2026年7月的CLDN18.2 CAR-T在研产品格局，除已上市的舒瑞基奥仑赛外，还包括深圳易慕峰IMC002（3期）、北恒生物RD07（1/2期）、科济药业CT048（1期）、信达生物IBI345（1期）；第25页列示了中国BCMA CAR-T竞争格局，国内已有驯鹿生物伊基奥仑赛（2023年上市，2024年销售额0.43亿元）、科济药业泽沃基奥仑赛（2024年）、传奇生物/强生西达基奥仑赛三款产品上市，西达基奥仑赛2025年全球销售额达18.87亿美元、同比增长95.9%。第26页的三方对比显示，赛恺泽ORR为92.2%、CR/sCR率71.6%、中位PFS约25个月、3级及以上CRS为0%，福可苏分别为98.9%、83.2%、30.5个月、0.9%，Carvykti分别为87.9%、79.3%、30.13个月、35.4%。第34页以附录形式列示截至2026年8月全球已上市的14款CAR-T产品及其持证商、靶点、适应症与中美上市时间。 在经营与财务数据方面，报告列示2025年公司营业收入1.26亿元、归母净利润-0.98亿元，实现大幅减亏；2026年上半年营业收入0.62亿元、同比增长21.50%，归母净利润-0.67亿元、同比减亏11.52%。报告给出2026/2027/2028年营业收入2.81/5.29/8.94亿元、归母净利润-1.12/-0.57/+0.87亿元的测算，并拆分药品销售收入（2025年1.19亿元，2026-2028年增速+130%/+90%/+70%）与对外许可收入（2025年0.06亿元，2026-2028年各+10%）。按患者基数、晚期占比45%、CLDN18.2高表达比例45%、三线比例30%、渗透率与治疗费用逐层测算，恺力美2026/2027/2028年销售额预计为0.45/1.33/2.84亿元、2032年达到16.38亿元峰值，泽沃基奥仑赛2026/2027/2028年销售额预计为3.40/4.75/6.60亿元、2030年达到10.09亿元峰值。报告同时列示了2025A至2028E的资产负债表、利润表、现金流量表与每股指标、财务指标分项数据，以及云顶新耀、诺诚健华、科兴制药等可比公司的市值与营收对比。 报告最后列举了六项风险因素：临床进展不及预期风险、临床研发失败风险、市场竞争加剧的风险、商业化不及预期、对标产品及数据仅供参考、预测及测算偏差风险。本报告适合细胞治疗产业链从业者、创新药临床与注册人员、生物医药行业研究人员以及关注实体瘤治疗进展的读者查阅，可用于快速掌握CLDN18.2靶点诊疗分层、CAR-T产品临床数据横向对比与通用型细胞疗法技术路线的差异。

本报告由东吴证券研究所于2026年9月7日发布，署名证券分析师王紫敬，全篇37页，属行业深度报告。报告以火箭发动机为研究对象，数据来源包括《世界导弹与航天发动机大全》、国家航天局、Maximize Market Research、赛迪智库、智研咨询、Mordor Intelligence、ITU与FCC公开文件、SpaceX官网与公开披露、各公司官网与年报、iFinD与普华有策等，并系统梳理了2025年7月至2026年4月中央与广东、山东、无锡、广州、北京、安徽、青岛等地出台的十余项商业航天政策文件，以及《商业航天标准体系（1.0版）》《面向商业航天企业开放共享的设备设施清单（首批）》等配套措施。 报告首先界定研究对象。火箭发动机依靠喷射自身携带的推进剂作为能源和工质产生推力，不利用外界空气，可在稠密大气层以外工作，是使火箭克服地球引力并达到所需轨道或速度的核心动力装置。按能源种类分为化学火箭发动机与非化学火箭发动机两大类，主流化学发动机又细分为液体推进剂、固体推进剂与固液混合推进剂三类。液体火箭采用独立贮箱与涡轮泵供应系统，推力可调、支持多次点火，是当前可回收火箭的主流技术路线；固体火箭推进剂直接浇筑于燃烧室，结构简单、瞬时推力大但无法中途关机，多用于助推器与小型快速响应火箭；可回收构型还需额外增加栅格翼与着陆腿。报告列出推力、比冲、质量混合比、室压、推重比、工作寿命、推力调节范围、复用次数八项核心指标，其中室压被定义为衡量能量密度的核心硬指标，其提升对材料、热管理与涡轮泵功率的要求呈指数级上升；推重比衡量功率密度与结构轻量化水平；推力调节范围是可重复使用火箭垂直回收的核心必备能力；复用次数则是商业航天降本的核心。 在成本与市场规模上，运载火箭硬件包括发动机、箭体结构、电气设备、管路阀门、火工品等，发动机与箭体结构占硬件设备成本比例最大，超过50%，一子级上更为突出。据Maximize Market Research数据，全球火箭推进市场2025年规模达74.7亿美元，预计2034年增长至154.9亿美元，2026至2034年复合增长率8.43%；区域份额上欧洲32%、北美28%、亚太26%、中东和非洲8%、南美洲6%，欧洲凭借成熟产业链与政府持续投入居首，北美由SpaceX、Blue Origin等商业公司推动，亚太受益于中国和印度航天计划加速。产业链分为上游材料与零部件、中游发动机总装、下游发射服务与应用场景三层，中游集中度最高。 可回收是发射成本下降的关键路径。以猎鹰9为例，全新火箭成本约5000万美元，复用型约1500万美元，标准GTO发射服务公开价格7400万美元；其中硬件一级3000万美元占60%，硬件二级1000万美元占20%，整流罩500万美元占10%，推进剂40万美元，发射测控与翻新等460万美元。2018年至2022年1至8月，一级复用数量从11次增至37次，新一级占发射次数比重由47.6%降至5%。2026年7月10日，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场点火升空，一二级分离约6分钟后一子级垂直返回，由我国首艘火箭网系回收海上平台领航者号成功柔性捕获，箭体结构完好，这是全球首次将海上网系回收技术实现工程化验证，中国由此成为继美国之后第二个掌握大运力可重复使用运载火箭完整技术体系的国家。 增材制造正从可选工艺升级为标配技术。Mordor Intelligence预计2026年全球3D打印市场规模为344.5亿美元，2031年达692.6亿美元，年复合增长率14.99%；航空航天与国防占2025年终端用户份额29.64%，北美占35.72%，亚太在2026至2031年有望实现16.54%的最快复合增速。《2026中国商业航天3D打印技术发展蓝皮书》预测，2027年国内商业航天领域3D打印市场规模将突破150亿元，2030年攀升至300亿元以上，2026至2030年复合增长率35%；在卫星结构件、大尺寸箭体结构等场景的渗透率有望从现阶段的35%至50%提升至60%以上。工程验证方面，航天科技集团六院7103厂用3D打印生产整流栅，工序由19道缩短至3道、周期由20天缩短为2天，截至2021年底该技术已在40多个发动机型号、240余种典型产品中使用，参与50余次发射和飞行试验；天兵科技天龙二号搭载的TH-11V是全球首款采用3D打印技术的闭式循环补燃发动机，零部件减少80%、制造周期缩短70%至80%、成本与重量双降40%至50%；迪拜LEAP 71用Noyron计算工程模型自主设计的5kN液氧煤油发动机设计阶段耗时不到两周，以铜合金打印成型，2024年6月14日在英国Westcott试验场点火成功。产业格局呈现设备商、服务商与火箭公司自研三方协同，设备端有铂力特、华曙高科，服务端有铂力特、飞而康、新杉宇航、易加增材、敬业集团，材料端有有研粉材、斯瑞新材。 需求端由星座组网与深空工程双轮驱动。按ITU里程碑制度，非静止轨道星座运营方须在申报后7年内发射首颗卫星，此后2年内部署10%、5年内部署50%、7年内部署100%，未达标者按实际部署数量削减申报规模。中国三大万颗级星座合计申报约3.8万颗：中国星网GW星座规划12,992颗，已部署186颗低轨运营组网星；千帆星座终局超15,000颗，在轨组网星238颗，2026年目标累计324颗；鸿鹄-3规划10,000颗、160个轨道面，尚无组网星入轨。截至2026年年中在轨完成率仅约1%至2%，而Starlink在轨10,923颗、约为规划42,000颗的25.9%。2025年中国航天全年发射92次，较2024年的68次增长约35%，创历史新高，GW与千帆载荷贡献已占全年发射总量近50%。构型上，可回收大运力火箭普遍采用一子级9台并联，星舰V3一二级合计39台，使每发火箭的发动机用量较传统一次性中型火箭的2至4台提升一个量级。深空方面，嫦娥七号计划2026年下半年发射，嫦娥八号与天问三号火星取样返回计划2028年前后实施，载人登月目标为2030年前。 供给格局方面，国家队已形成液体、固体与空间推进的完整体系：航天科技六院主攻液体主动力，主要产品包括YF-102、YF-102V、YF-209，新一代大推力YF-130于2026年1月完成首台整机试车，正在推进八年九机任务；航天科技四院已形成6型商业固体发动机型谱，500吨级、直径3.5米整体式固体发动机完成热试车；航天科工六院承担固体动力任务；上海空间推进研究所专注中小推力与姿轨控动力。民营企业沿液氧甲烷与液氧煤油两条路线推进，覆盖50吨级至220吨级推力梯队：蓝箭航天TQ-12A已通过二次起动试车并具备推力调节能力，220吨级蓝焱于2026年完成整机全系统长程试车；天兵科技2025年完成天龙三号一级九机并联动力系统海上试车；星际荣耀焦点二号完成变推力、二次起动与长程试车；星河动力苍穹CQ-50完成智神星一号一级七机并联海上试车；东方空间原力-110完成两台整机热试车；深蓝航天雷霆-RS完成5秒与40秒整机点火；九州云箭龙云LY-70于2025年配套元行者一号完成约2.5公里海上飞行回收。报告还列出中美俄代表性发动机对比，Raptor 3海平面推力280吨、真空比冲350秒，RD-180为390吨、338秒，YF-100为120吨、335秒，天鹊-12A为80吨级。 报告第五部分列示了五家产业链相关公司的业务布局与2025年经营数据：飞沃科技自2025年12月起先后收购成都新杉宇航、四川光合空间、四川瀚烁航天、西安创航精密各60%股权，交易对价分别为5,845.28万元、以5,300万元整体作价出资3,180万元、以及4,320万元，形成发动机3D打印、阀门、结构件、紧固件的配套版图；华曙高科2025年营收7.15亿元、同比增长45.13%，航空航天领域收入2.97亿元、同比增长21.22%、占总营收41.53%，其FS621M平台用于喷管制造、高度达780毫米；铂力特2025年营收18.52亿元、同比增长39.69%，归母净利润2.04亿元、同比增长95.14%，航空航天业务毛利率45.22%、收入占比47.7%；银邦股份通过参股飞而康16.72%切入发动机增材制造，飞而康为天兵科技TH-12研制的316L不锈钢推力室扩张段已完成累计超过1,000秒热试车考核；江顺科技通过持股75%的江宇科技与参股的九宇建木布局定向能量沉积技术，截至2026年6月该3D打印业务尚未形成销售收入。 报告结尾列出三类风险因素：政策推进不及预期可能导致行业发展与落地放缓；技术推进不及预期，即设计、制造、热试、可靠性验证与型号定型任一环节的攻关延迟都可能影响交付与产业化进程；以及商业航天与增材制造参与者增加带来的竞争加剧，对产品价格、客户份额与盈利能力的影响。整体而言，本报告适合商业航天整机与动力系统企业、增材制造设备与材料供应商、卫星互联网运营方以及产业研究人员参考，可用于判断发动机技术路线选择、可回收与增材制造的产业化节奏，以及星座组网带来的发射需求规模。

《精油疗愈蓝皮书（2026）》由颇黎芳香医药科技（上海）有限公司与愈到研究院共同编制，于2026年8月在北京发布，全文32页，是行业首份由医护级精油企业牵头编制的精油疗愈全景蓝皮书。报告整合了Market Data Forecast、CAFFCI、前瞻产业研究院、博研咨询、尚普咨询等机构的市场数据，以及Frontiers in Pharmacology、Frontiers in Psychiatry、Journal of Alternative and Complementary Medicine、International Journal of Molecular Sciences等期刊的文献证据，覆盖精油的定义与认知误区、全球与区域市场规模、产业链结构、用户画像、分类体系、功效机制、质量辨别、需求结构、应用场景、标准规范与行业瓶颈等板块。 报告首先厘清基本概念：精油是从芳香植物的花、叶、茎、根、果皮、树脂等部位提取的高浓度挥发性芳香物质，不含脂肪酸，由萜烯类、醇类、酯类、醛类、酮类、酚类等数百种小分子化合物构成；精油疗愈则是以植物精油为核心媒介，通过吸入与皮肤接触作用于人体生理与心理状态，属于预防医学、康复医学与生活方式干预的组成部分，不能替代药物治疗。报告以对照表形式列举了六类常见误区：纯天然不等于绝对安全，未经稀释直接涂抹可能导致皮肤灼伤；绝大多数精油不适合口服，口服可能造成肝肾损伤与消化道灼伤；价格受产量、产地、萃取难度影响，高价不等于高品质；合成香精气味可能更浓烈，仅凭气味无法辨别真伪；精油不能治病，延误正规治疗可能加重病情；孕妇、婴幼儿、癫痫患者及严重慢性病患者需谨慎或禁用部分品种；柑橘类精油开封后宜在3至6个月内用完，氧化后可能刺激皮肤。 市场规模方面，2025年全球芳香疗法市场规模约99.6亿美元，预计2026年达108.4亿美元，2034年有望增至213.5亿美元，2026至2034年复合年增长率约8.84%。若按更宽口径的精油产业统计，2025年全球规模约195.5亿至267.1亿美元，2026年约228.2亿至288.1亿美元，2030至2034年有望突破425亿至529亿美元，年复合增长率区间为7.9%至16.8%，差异源于精油产业涵盖食品饮料、化妆品、制药与芳香疗愈等多元应用场景。区域格局上，北美份额超过35%，以doTERRA、Young Living为代表的会员制直销模式主导；欧洲份额超过30%，法系芳疗临床应用广泛、药房渠道成熟；亚太份额超过22%，为增速最快区域，日本无印良品与韩国Olive Young渠道具有代表性；中东和非洲份额超过6%，豪华酒店定制芳疗计划带动需求。用户侧，美国调查显示精油使用率达47%、超过1800万成年人每年使用芳香疗法；法国精油使用率约34%，52%用户的精油信息来自亲友介绍，其次为药剂师；印度AYUSH部数据显示超过40%人口使用含芳香疗法在内的传统疗法；土耳其调查中精油使用率达59%。 中国市场方面，报告给出四组统计口径：功能性精油市场385亿元、增速18.5%，纯植物精油市场215亿元、增速16.2%，中式芳疗细分116亿元、增速45.0%，中式香氛整体286亿元、增速18.9%。用户结构上，女性占精油芳疗消费人群的69%，但男性用户增速达41%；年龄上26至35岁占38%、18至25岁占23%，两者合计超过六成，36至45岁占22%，46至55岁占10%；地域上一线及新一线城市贡献约55%销售额，其中新一线32%、一线28%、二线25%、三线及以下15%。城市排名依次为上海、北京、广州、深圳、杭州、成都、南京、武汉、苏州、重庆、西安、长沙、天津、青岛。区域接受度上，华东、华南、华北、西南为最高档，华中次之，东北与西北渗透率较低但增长潜力较大。 技术层面，报告按工艺将精油分为水蒸气蒸馏法（最常用，占比90%以上，无溶剂残留，但高温可能破坏热敏成分）、冷压法（全程低温保留自然果香，可能残留呋喃香豆素带来光敏性）、溶剂萃取法（出油率高、香气完整，可能有溶剂残留）、超临界二氧化碳萃取（低温无溶剂、活性成分保留好，但设备昂贵、成本高）以及脂吸法/浸提法（香气最完整、效率极低，已很少使用）。按化学成分分为萜烯类、醇类、酯类、醛类、酮类、酚类六类，分别说明其核心特性、代表精油与使用风险。按使用方式分为吸入法、皮肤涂抹、泡澡足浴、热敷冷敷、喷雾法与口服，其中吸入法起效最快（秒级）且安全性最高，皮肤涂抹时面部浓度不超过2%、身体不超过5%。 功效机制方面，报告梳理了三条证据链：嗅觉信号不经丘脑中继而直接投射至杏仁核、海马体与下丘脑，解释了气味触发强烈情绪记忆、秒级起效与调节激素分泌三个现象；多项研究显示精油可调节HPA轴，术前薰衣草芳香疗法使心脏手术患者皮质醇降低38%，护士高压班次暴露于佛手柑精油后皮质醇降低31%，2026年发表的随机对照试验显示两周精油吸入可将压力人群受抑制的皮质醇觉醒反应恢复至对照组水平；睡眠方面，2026年Meta分析纳入11项随机对照试验、628名成人，结果显示薰衣草精油显著改善睡眠质量（SMD=-0.56，95%CI[-0.96,-0.17]，P=0.005），颅内肿瘤患者术后使用薰衣草精油，术后第4天总睡眠时间与深睡眠时间显著延长（418.48分钟对389.57分钟，P=0.019）。 需求与场景方面，报告将需求划分为安神睡眠（1.5亿睡眠障碍人群、6167亿元睡眠经济）、放松疗愈（6.8亿心理亚健康人群、2.72万亿元情绪消费）、美容保养（以油养肤与纯净美妆）、健康保健（呼吸护理、疼痛缓解）与医疗辅助（术前焦虑、术后康复）五类。应用场景中，居家占整体消费60%以上；酒店场景2024年全球嗅觉市场规模21.3亿美元、2033年预计41.1亿美元、复合年增长率8.2%，国内提供疗愈体验的酒店平均房价可高出20%至30%；美业场景面对中国美容机构2026年8340亿元总规模与传统精油SPA复购率下滑的压力，提出中式芳疗升级、效果量化、方案化销售与居家延伸四条路径。 标准与瓶颈方面，报告列举ECOCERT/USDA有机认证、《化妆品监督管理条例》、GB/T 26515国家标准、ISO 9235国际标准，以及颇黎作为核心起草单位参与制定的《医护级精油、植物油及护肤膏（霜、油）产品质量通则》（T/NAHIEM 43-2022）团体标准。医护级精油指安全指标与性能指标满足且部分高于国家标准或行业规范、具有辅助调理作用的精油产品，要求原料全链条可追溯、功效经临床或实验验证、化学成分数据可视化，并提供物理指标、化学成分报告、农残报告、功效证明与毒理测试等完整数据。报告同时指出行业四类瓶颈：标准缺失（纯度与浓度标注不规范、疗效评价无金标准、从业人员资质混乱）、质量信任危机（合成替代、稀释掺假、品种冒充）、监管趋严带来的合规成本上升、效果难量化导致复购率下滑，以及合成生物学与数字疗法、智能放松设备带来的技术冲击。 适用对象方面，本蓝皮书可供精油原料与品牌企业、SPA与美容连锁机构、酒店与康养空间运营方、医疗与护理机构、行业组织与标准制定者，以及跟踪疗愈经济与情绪消费趋势的研究人员参考使用；书末附有颇黎芳香医药科技（上海）有限公司的业务介绍，包括成立于2005年、从全球40多个国家100多个农场直采、每批次GC-MS检测、2026年6月与启东市妇幼保健院签署战略合作等事实信息。

长江证券研究所于2026年9月7日发布联合研究公司深度报告《再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起》，全文31页，署名分析师包括韩轶超、杨洋、韦铖。报告以上交所上市公司密尔克卫（603713.SH）为研究对象，资料基础涵盖公司2019至2025年年报与公告、Wind与iFinD数据库，以及中国物流与采购联合会危化品物流分会、中物联危化品物流协会、ICIS、Cefic、WSTS、SEMI、Mordor Intelligence、Omdia、Frost & Sullivan 等机构公开数据。全文采用“行业周期—公司资源禀赋—新业务拓展”三层论证框架，共配置47张图表与13张数据表，覆盖市场规模、价格指数、产能利用率、政策清单、收并购明细与分年度财务测算等维度。 报告先用数据还原公司基本盘。密尔克卫成立于1997年，2025年实现营业总收入133.4亿元，综合毛利率11.5%；其中一站式综合物流服务收入72.6亿元、同比增长5.0%，化工品分销收入60.5亿元、同比增长16.7%，两者收入占比分别为54%与45%。截至2025年底，公司全球自建及管理专业化学品仓库面积逾70万平方米，在A股上市化工物流企业中居首，同业对比中宏川智慧为15万平方米以上、恒基达鑫为6.55万平方米；旗下17家主体持有危险化学品经营许可证、19家持有道路运输经营许可证，另持国际货运代理备案22份、排污许可15份；已获专利117项（含发明专利13项）、软件著作权231项，有效客户超万家，与巴斯夫、陶氏、阿克苏、万华化学、中芯国际等的合作年限普遍超过15年。2022至2025年公司资本开支合计约23.8亿元，2025年末主要在建工程预算合计28.4亿元。 关于行业周期，报告给出明确的量化判断：中国化工物流市场在2022年增长7.6%至2.4万亿元后进入平台期，2025年回落至约2.3万亿元、同比下降7.4%，较2021年仅增长0.9%；化工产品价格指数CCPI 2025年中枢较2021年峰值下滑超35%；2025年危货运输企业运价下降11.5%，水运企业运价降幅2%至35%，仓储企业价格同比下降10%至15%；乙烯、PX、PTA、乙二醇等主要化工品开工率自2022年起持续走低。全球视角下，2024年世界化学品销售额约5万亿欧元，中国占46%居世界第一；中国化学品产量占全球比例由2000年的8%升至2025年的44%，出口量占全球比重升至2024年的13%，2024年中国化工行业资本开支占全球47%。供给端，2015至2020年全国危化仓储用地近乎零增长，2024年全国储罐总容量增速仅1.2%，新建危化仓储项目从招投标到投产周期长达5年以上；62%的重点化工物流企业参与行业政策标准制定，行业玩家以民营企业为主。 第二成长曲线是报告重点。数据显示，2025年全球半导体物流市场规模793.2亿美元，2026年预计865.5亿美元，2031年预计达到1338.7亿美元，2026至2031年复合增长率9.12%；按半导体物流占半导体市场规模5.7%至10%测算，中国半导体物流市场规模约120.3亿至211.1亿美元，约合人民币800至1500亿元。以长鑫科技2025年数据为例，芯片制造原材料中化学品占比37.3%，高于光阻剂12.2%、硅片8.6%、气体5.1%、靶材2.2%。公司自2019年起围绕中芯国际前瞻布局，2023年投运天津西青芯片、半导体专用危险品库，建筑面积12678平方米（甲类6672平方米、乙类6000平方米），实现危险化学品9类全覆盖；2026年5月与上海化工研究院签署废酸综合利用战略合作，上海嘉金盈“无废城市资源化利用示范基地”项目总投资37886万元，外收危险废物18.90万吨/年。2026年上半年公司收入端化工占54%、新能源及芯片半导体占21%，毛利端化工占43%、新能源及芯片半导体占29%，对应毛利率分别为8.6%与15.0%。 报告在末章列出量化测算与情景分析：基准情形下2026至2028年营业收入分别为146.3亿元、163.8亿元、183.9亿元，同比增长9.7%、12.0%、12.3%，归母净利润分别为8.3亿元、9.6亿元、11.1亿元，同比增长31.8%、16.5%、15.0%；极端悲观情形下2026至2028年营业收入为137.3亿元、143.2亿元、149.4亿元，归母净利润为6.0亿元、6.2亿元、6.4亿元。报告另附2025A至2028E的利润表、资产负债表与现金流量表测算。风险提示部分列举化工行业景气度复苏不及预期、半导体物流业务拓展不及预期、收并购整合带来的商誉减值、安全生产与合规、测算假设不成立五类因素。适用对象包括化工物流与半导体供应链从业者、产业园区招商与运营人员，以及跟踪危险化学品仓储资质体系与半导体厂务配套的研究人员；对判断第三方化工物流渗透率提升节奏（美国58%、日本80%，中国仍低于两者）与半导体化学品物流国产化进度具有参考价值。

国泰海通证券研究所于2026年9月7日发布建筑行业专题报告《洁净室内部各系统产业链及公司梳理》，全文28页，署名分析师为韩其成、郭浩然、曹有成。报告以集成电路产业用洁净室为对象，将其拆为内部装修系统、空调机械系统、生产环境清洁系统、电力及仪控系统、防微振系统、消防及安全系统六大板块，并指出核心在于暖通空调（HVAC）系统、高纯工艺系统与工艺废气治理系统三套子系统。数据来源包括美埃科技、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、至纯科技、正帆科技、华特气体等公司的招股书与年报，Choice与Wind数据库，以及《晶圆制造厂的AMC控制技术分析》《芯片工厂Fab厂房布置综述》《洁净室机电全周期施工要点总结》等工程文献。全文共列42张图表与8张数据表，覆盖产业链图谱、技术参数对照、超纯水系统参与方与企业财务指标等。 报告先界定洁净室的功能定位：集成电路流程中的硅片制造、IC晶圆制造与IC封装核心工序必须在洁净室内完成，空气分子污染物（AMC）分为酸性气体、碱性气体、有机分子、水汽和掺杂物五大类，可引发扩散、薄膜、光刻、离子注入等良率问题。表1逐项列示掩膜氧化、掩膜氮化硅沉积、有源区图形化、浅沟槽隔离刻蚀、阱区离子注入、栅极氧化、金属层沉积、化学机械抛光等18道工序的失效类别与污染源对应关系。厂房形态上，6英寸与8英寸产线以二层Fab为主，8英寸与12英寸产线以三层Fab为主，后者工艺生产层设备布置率更高、动力站房布置更灵活，但工程造价更高、工期更长。 在HVAC系统环节，报告说明系统由新风机组（MAU）、风机过滤单元（FFU）与干冷盘管（DCC）构成，净化流程分为初中效预处理、FFU深度过滤与室内循环净化三阶段。FFU的核心考察参数为总静压、耗电量与噪音：洁净厂房FFU数量可达几万台，单台耗电量每高10W，一年电费成本增加约350万元；按康菲尔官网披露，空气过滤装置全生命周期中能耗成本占比约80%；GB50073要求洁净室整体噪音低于65dB(A)。表4对比显示，美埃科技FFU总静压360Pa、耗电量152W、噪音53.5dBA，再升科技为330Pa、164W、52至54dBA，爱美克为320Pa、噪音50至52dBA；U15级超高效过滤器阻力美埃科技与再升科技均为120Pa，爱美克与康菲尔为145Pa，计数效率均不低于99.9995%。美埃科技2024年1月投资者调研记录显示，其耗材毛利率约30%至40%，设备端毛利率约15%至20%；滤材更换周期为初中效6至12个月、高效2至8年。 高纯工艺系统部分梳理了高纯特气、高纯化学品与超纯水三条支线。至纯科技招股书显示，零部件原材料采购占高纯特气系统企业营业成本70%以上。截至2025年，在中国大陆主流12英寸晶圆厂49个项目的中标结果中，至纯科技特气设备及系统市占率46.9%、化学品设备及系统市占率29%。超纯水方面，水质标准为18.2兆欧·厘米，一座12英寸晶圆厂每日纯水需求达数千至上万吨，外企在全球半导体超纯水设备领域份额超过80%，高精度在线电阻率仪与颗粒计数器仍依赖进口；深桑达A子公司中电环境承建的长鑫集电项目超纯水产能达490吨/小时、废水处理规模4.754万吨/天。企业经营数据方面：正帆科技2026年上半年营业收入22.30亿元、同比增长10.56%，新签订单32.3亿元、同比增长62%；至纯科技2026年上半年新签订单29.62亿元，6月底在手订单144.55亿元（含长期订单），剔除长期订单后为63.99亿元；新莱应材2026年上半年半导体相关业务收入占比36.56%、海外收入占比25.12%；深桑达A 2026年上半年营业收入242.63亿元、同比增长3.54%，电子信息领域收入约96亿元；创元科技2026年上半年营业收入22.58亿元、同比增长8.59%，洁净环保设备及工程板块收入占比44.86%、毛利率16.16%。 工艺废气治理部分，报告列示酸性气体、碱性废气、有机废气与工艺尾气四类污染物，及其在硅片清洗、氧化、湿法腐蚀、干法腐蚀、离子注入、扩散、化学气相沉积等环节的来源，对应设备包括工艺排气管道、洗涤塔与连续水幕湿式电除尘，技术路线涵盖水洗、氧化燃烧、吸附、解离、冷凝与就地预处理。废气组分包括磷化氢、四氟化硅、三氟化氮、砷化氢、二氯化硅烷、氨气等，具有剧毒、自燃或易爆特性。企业层面，盛剑科技2026年上半年营业收入4.52亿元，集成电路与半导体显示行业收入占比分别为76.36%与22.34%，绿色厂务系统与废气治理设备收入占比68.99%与25.04%、毛利率分别为9.74%与16.94%。报告还列示亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成、太极实业、深桑达A、创元科技、美埃科技、正帆科技、至纯科技、新莱应材、盛剑科技等11家公司的收盘价、每股收益与市盈率数据，收盘价取2026年9月7日。风险提示包括下游半导体资本开支不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下行、项目型业务现金流与回款、技术验证与先进制程需求不及预期四类。适用对象为半导体厂务与工程管理人员、洁净室设备与耗材供应商，以及跟踪集成电路产能建设的产业研究人员。

本报告为《NIFD季报》"国内宏观经济"专题，由国家金融与发展实验室制作发布，作者为中国社会科学院国家金融与发展实验室金融与发展研究中心杨耀武，发布时间为2026年9月，正文共25页。报告全题为《中国宏观经济与A股上市公司业绩研究——能源与科技双重冲击下的宏观研判与资本市场改革路径》，数据来源包括国家统计局、Wind资讯金融终端、世界银行2026年6月《全球经济展望》、国际货币基金组织2026年7月《世界经济展望》以及上市公司年报，研究方法上以杜邦分析框架对非金融上市公司的净资产收益率进行逐层分解，并剔除金融、房地产及ST类股票以反映实体经济运行状况。 报告首先刻画2026年初以来全球宏观经济面临的"双重冲击"。供给端，中东地区冲突持续升级，霍尔木兹海峡通行受限，2026年4月上旬英国布伦特原油与美国WTI原油价格攀升至年初以来高点，较2025年末分别提高129.9%和96.7%；此后虽有回落，至7月末仍分别高出53.6%和47.5%。受能源价格带动，2026年6月美国个人消费支出物价指数同比上涨3.7%、较2025年12月提高0.8个百分点，欧盟调和消费者物价指数同比上涨3.0%、提高0.7个百分点。需求端，人工智能技术突破引领全球技术周期强劲上行，全球半导体设备出货额在2026年上半年创下历史新高，韩国第一、二季度经济增速分别达到3.8%和3.7%，中国台湾地区、韩国、马来西亚、泰国等深度嵌入科技价值链的经济体显著受益。两股力量共同推升物价与长端利率，迫使主要经济体央行重新校准政策：欧洲央行6月率先加息25个基点并计划9月继续加息，日本央行6月将政策利率上调至1%（31年来最高水平），美联储6月维持利率不变但降息预期消散。截至2026年6月末，人民币对美元汇率较2025年末升值约3%，CFETS人民币汇率指数持续运行在100以上。 关于中国宏观经济，报告列示上半年国内生产总值同比增长4.7%，增速较2025年同期放缓0.6个百分点，其中一季度增长5.0%、二季度增长4.3%；分产业看，第一产业增加值增长3.7%，第二产业增长3.9%（制造业增长5.5%，建筑业下降4.0%），第三产业增长5.2%；城镇调查失业率月均为5.2%。价格方面，上半年PPI同比上涨1.5%（2025年同期为下降2.8%），CPI同比上涨1.0%（2025年同期为下跌0.1%），其中翘尾因素贡献了CPI同比变动的近3/4；由于物价增速转正，名义GDP同比增长5.4%，高于实际增速0.7个百分点，GDP平减指数在连续12个季度负增长后首次转正。金融数据方面，上半年社会融资规模增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元、同比少增1.98万亿元；6月末M2同比增长8.0%、M1同比增长4.0%。分项需求中，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，其中汽车、家电类零售额增速下降合计压低社零增速2.6个百分点，服务零售额同比增长5.3%；最终消费拉动GDP增长2.2个百分点，资本形成总额拉动1.7个百分点，货物和服务净出口拉动0.8个百分点。报告预计第三、四季度GDP同比增速均约4.6%，全年实现4.6%左右增长，全年PPI涨幅约2.4%、CPI涨幅约0.8%；同期世界银行预测值为4.2%，IMF预测值为4.6%。 在上市公司层面，报告指出A股上市公司已逾5500家，其中制造业公司占比近七成。2025年下半年起，随着PPI同比跌幅收窄并转正，上市公司业绩由弱于名义GDP增长转为强于GDP增长，2026年上半年这一特征更为明显。杜邦分解显示，2025年非金融上市公司总体市场创值能力较2024年下降20个基点，营运利润率略有提高但总资产周转率由0.6382降至0.6072，成为主要拖累；财务费用比下降2个基点，实际税率上升45个基点。分产业看，第一产业上市公司创值能力较2024年下降近170个基点，采矿业、制造业、电力热力燃气水生产供应业与建筑业组成的第二类公司下降近16个基点，其余第三产业公司下降近32个基点；其中采矿业下降94个基点，制造业提高17个基点，剔除计算机、通信和其他电子设备制造业后制造业仅提高3个基点。利润增长上，2026年一季度上游采矿业营收增长2.1%、利润增长17.4%，中游原材料营收增长13.8%、利润增长67.7%，下游行业营收增长1.3%而利润下降6.6%。行业分化在指数层面同样明显：2025年初至2026年6月末，电子、有色金属申万指数分别上涨175.5%和94.3%，同期社会服务、交通运输、商贸零售分别下降9.5%、13.6%和23.6%，沪深300上涨26.5%。 报告最后讨论新经济与资本市场改革。以近三年研发强度达到或超过5%为标准，"新经济"类型公司数量占比略超30%，营业总收入占比由2023年的9.0%升至2024年的9.6%、2025年的10.2%，利润占比由6.9%降至6.3%后回升至7.0%；以8%为标准，数量占比略超15%，收入占比由2.9%升至3.3%，利润占比由2.6%降至2.0%后回升至2.7%。2024年、2025年A股上市公司研发支出总额分别增长6.1%和7.3%。改革建议包括三方面：深化资本市场制度创新，落地科创板改革"1+6"举措与创业板第三套标准，畅通硬科技、数字经济、人工智能、高端制造企业上市融资渠道；发挥多层次资本市场枢纽作用，健全并购重组机制，发展绿色债券与产业升级专项债券，推进商业不动产REITs试点；健全提质增效机制，完善现金分红、股份回购、股权激励与员工持股安排。 本报告适合宏观经济研究者、资本市场从业人员、上市公司战略与财务部门以及关注产业结构转型的政策研究机构阅读，可用于判断物价与利润在产业链上中下游之间的传导路径、理解PPI分项变动与上市公司业绩的对应关系，并跟踪新经济占比变化与资本市场制度演进的最新进展。

太平洋证券于2026年9月6日发布计算机行业深度研究报告《从海外AI产业看国内AI投资》，署名证券分析师为曹佩（分析师登记编号S1190520080001），全文24页，正文设六章并附20张图表。报告以海外AI产业链的量价数据为主线，依次梳理AI算力需求、海外大模型进展、算力租赁与硬件市场、英伟达的产业地位与技术路线，最后整理国内四家相关公司的经营与业务进展，并在结尾列出两项风险提示：AI资本开支不及预期、行业竞争加剧。 第一章聚焦AI算力需求。根据OpenRouter数据，5月25日至31日一周内全球AI大模型总调用量为31.8万亿Token，较1月5日当周的6.42万亿增长近5倍；2026年谷歌I/O开发者大会上，谷歌CEO披露谷歌平台最新月处理量超过3200万亿Token，同比增长7倍，与前年相比增长超过数百倍。价格方面，彭博发布的Silicon Data LLM Token支出指数（SDLLMTK）以使用量加权计算每百万token的平均价格，自2025年12月创立以来整体呈增长态势，2026年年初以及3月至6月呈现螺旋式上升，这一过程伴随着中国token使用在全球比例的大幅增长。资本开支方面，微软指引FY27资本开支1750亿美元、FY26为1159亿美元；谷歌指引2026年资本开支1950至2050亿美元，2025年同期为915亿美元；Meta指引2026年1300至1450亿美元，2025年为722亿美元；亚马逊指引2026年2200亿美元，2025年同期为1318亿美元。 第二章梳理海外大模型。发布节奏上，OpenAI在2023年3月推出GPT-3.5 Turbo与GPT-4，2024年2月发布Sora、5月发布GPT-4o，2025年8月发布GPT-5、9月发布sora 2，2026年2月发布Codex、7月发布GPT-5.6三大版本；Anthropic在2023年1月发布Claude 1、7月发布Claude 2，2024年3月发布Claude 3、6月发布Claude 3.5、11月发布MCP，2025年5月发布Claude 4、9月发布Claude 4.5，2026年6月发布Fable 5 / Mythos 5。OpenAI首席执行官在2026年6月提出第三阶段目标——造一个能自己做研究的“AI科学家”。能力对比上，GPT-5.6 Sol在智能体综合能力、网络安全、生命科学等领域建立显著优势，Claude Fable 5在编程与数学推理上保持领先：SWE-Bench Pro编程评测中Fable 5为80%、Sol为64.6%，FrontierMath高难度数学中Fable 5为87.8%、Sol为83%；Fable 5相对以往模型更节省token，在记忆与上下文、药物设计和基因组学等领域展现较强能力。收入侧，OpenAI年化收入从2023年约20亿美元升至2026年二季度约600亿美元，来源包括ChatGPT订阅、企业服务、广告与AI原生浏览器Atlas；Anthropic在2026年二季度ARR同样约600亿美元，企业与开发者等B端收入占比超过80%，年付费超100万美元的企业客户超过1000家，Claude Code的ARR在2026年2月达到25亿美元。融资方面，OpenAI于2026年3月完成融资、投后规模8520亿美元，由亚马逊、英伟达和软银牵头，微软继续参与，黑石、红杉等机构广泛参与；Anthropic于2026年5月完成H轮650亿美元融资、投后规模9650亿美元，参与方包括亚马逊、美光科技、三星电子与SK海力士等产业方以及Altimeter Capital、Dragoneer等机构。算力采购上，OpenAI从微软采购2025至2030年2500亿美元算力服务、从亚马逊采购七年380亿美元、从甲骨文采购5年3000亿美元、从CoreWeave采购5年224亿美元；Anthropic从微软采购300亿美元、从亚马逊采购1000亿美元、从SpaceX采购450亿美元。 第三章讨论算力租赁与硬件市场。GPU租赁价格虽有调整但仍处高位：英伟达B200每小时租赁价格3月在4美元左右，5月30日攀升至6.11美元、创近三个月新高后回落，6月21日回到4.22美元，8月23日升至5.66美元；芝加哥商业交易所集团于8月11日宣布计划于2026年10月5日推出H100与B200两份GPU租赁指数期货合约，追踪每小时GPU租赁成本，为AI开发商、云服务商和企业提供对冲算力价格波动的工具。英伟达深度参与新云公司发展：对CoreWeave从PRE-IPO到IPO及2026年定增累计出资23.5亿美元，截至2026年6月30日持股8.65%；2026年出资20亿美元投资Nebius，截至2026年7月13日持股8.77%；并通过旗下风投NVentures参与IREN、Nscale、Crusoe Energy等公司。财报方面，Nebius 2026年上半年收入9.81亿美元、同比增长529.04%，二季度收入5.82亿美元、同比增长454%，调整后EBITDA为2.36亿美元、EBITDA率41%，全年指引营收30至34亿美元、资本支出200至250亿美元；CoreWeave上半年收入46.53亿美元、同比增长112%，调整后EBITDA为26.67亿美元、EBITDA率57%，截至二季度末收入储备订单1042亿美元、同比增长246%（不含三季度新增的超过250亿美元订单）。服务器侧，IDC数据显示2026年一季度全球服务器收入1226亿美元、同比增长30.4%，其中AI服务器收入689亿美元、占比56.2%；AI服务器市场收入从2023年的820亿美元增至2026年预计的3400至3650亿美元，同比增长42%至48%；需求结构由模型训练转向Agent与业务落地推理。厂商份额上，2026年一季度戴尔市占率16.5%、收入同比增长244.1%，超微7.6%、增长128.9%，联想4.6%、增长36.5%，浪潮3.3%，慧与3.0%，ODM厂商合计50.2%。价格与形态上，H100首发价3.5万美元，8卡H100服务器报价30至40万美元，8卡B300服务器售价约55万美元、2026年5月中国市场成交价约700万元人民币，出货形态由8卡服务器转向价格更高的NVL72与NVL36机柜。 第四章以英伟达为观察窗口。收入从2023财年的269.74亿美元增长到2026财年的2159.38亿美元，数据中心收入从150.05亿美元增至1937.37亿美元；2027财年一季度收入816亿美元、同比增长85%，数据中心收入752亿美元、同比增长92%；二季度收入962亿美元、同比增长85%，数据中心收入890亿美元、同比增长117%；公司在二季报投资者电话会议预计2028财年销售额同比增长约70%。技术路线上，GPU算力从2017年V100的125T（12nm、32GB HBM2、0.9TB/s）提升至2026年Vera Rubin的7000T（N3P工艺、288GB HBM4、22TB/s），十年间性能提升数十倍，并支持NVFP4、NVLink 6、ConnectX-9网卡、Spectrum-X交换机、BlueField-4 DPU以及双GPU核心搭配Vera CPU的超级芯片；CUDA平台由编译器、运行时、加速库、工具链与算子构成，配合NVLink与Spectrum-X使集群效率具备优势。产业链布局方面，2027财年一季度英伟达已获得159亿美元投资收益，并投资Intel（50亿美元）、Coherent与Lumentum（各20亿美元）、Marvell（20亿美元）、CoreWeave与Nebius（各20亿美元），据披露亦有参与OpenAI、Anthropic与Corning等公司的意向。2026年GTC大会方面，圣何塞会场披露Vera Rubin完整平台并提出推理拐点已到来、AI智能体可自主完成任务、数据中心不再是单纯的存储计算角色而是可以生产Token的基础设施；台北会场发布面向AI终端的RTX Spark（20核Grace CPU、Blackwell架构GPU、6144个CUDA核心、最高128GB LPDDR5X统一内存、3nm工艺），并与戴尔、惠普、联想、微软等伙伴推出AI PC，同时发布物理AI模型Cosmos 3与人形机器人Isaac GR00T N1.7。 第五章整理国内四家公司的经营与业务进展。联想集团26/27财年一季度营业收入269.43亿美元、同比增长43%，非香港财务报告准则经调整权益持有人应占溢利10.75亿美元、同比增长176%；智能设备业务集团收入171亿美元、增长27%、经营利润率7.1%，PC业务全球份额达24.2%，智能手机业务增长15%；基础设施方案业务集团收入85亿美元、增长98%、经营利润率9.1%，AI服务器订单540亿美元，国际市场AI服务器实现三位数增长，已推出GB300产品并加速Rubin机柜产品推出；方案服务业务集团收入29亿美元、增长28%、经营利润率24.2%；当季经调整净溢利率4.0%，高于25/26财年的2.5%，公司于2026年6月投资者日提出三到五年实现5%以上净利润率、长期整体净利率超过8%的目标。迈富时2026年上半年营业收入19.60亿元、同比增长111.2%，非国际财务报告准则经调整净利润2.13亿元、同比增长150.9%；精准营销服务收入8.32亿元、增长96.3%，AI应用业务收入11.28亿元、增长123.7%；研发费用率16.6%、同比提升7.5个百分点，分销及销售开支费用率11.4%、行政开支费用率4.6%，经营性现金流净流入5.0亿元；客户数量同比增长25.9%，每用户平均月收入同比增长80.0%，KA收入占AI应用收入69.1%、KA收入同比增长207.2%、KA客户数量同比增长118.2%；公司构建了覆盖算力层、模型层、AI原生平台层与应用层的全栈Token工厂，并通过AI-Agentforce智能体中台3.0、AIKnowForce企业级知识中台与GenAI OS落地营销、销售、客服、外贸等场景。智微智能2026年上半年营业收入30.50亿元、同比增长56.64%，归母净利润3.88亿元、同比增长281.92%，扣非后归母净利润3.72亿元、同比增长324.60%；毛利率39.52%、同比提升15.12个百分点，净利率22.16%；智算业务收入10.30亿元、同比增长245.51%、毛利率83.72%，ICT基础设施收入4.86亿元、增长58.33%，行业终端11.68亿元、增长12.03%，工业物联网1.66亿元、增长14.33%；公司于2026年6月发布定增预案拟募集28亿元用于智算中心建设及运营，并于7月联合腾云智算、元川微发布“Token工厂”与全栈算力矩阵，已适配GLM5.2、DeepSeek V4 Pro等主流旗舰模型。蜂助手2026年上半年营业收入13.39亿元、同比增长36.14%，归母净利润0.78亿元、同比增长1.87%；数字商品综合运营收入11.76亿元、增长36.00%、毛利率12.00%，物联网IOT解决方案收入1.45亿元、增长139.39%、毛利率58.60%；2026年8月5日公告全资子公司雅安云智签署算力服务器采购协议（总金额30.62亿元，含税）与算力服务合同（总金额46.08亿元，含税，每批次服务期限60个月）。 该报告适用于计算机与AI产业链研究者、算力与服务器从业者、云服务与模型厂商，以及关注海外AI产业发展节奏的产业读者，核心价值在于把海外云厂商资本开支、token调用量与价格指数、GPU租赁价格、AI服务器份额、芯片规格迭代与头部公司财报数据放在同一框架内对照，为判断AI产业所处阶段与国内相关环节的产业位置提供可量化的参考。

本报告由西南证券研究院于2026年8月31日发布，署名分析师为杜向阳（执业证号S1250520030002）与雷瑞（执业证号S1250525110001），共22页，属于公司研究报告，研究对象为上海谊众药业股份有限公司（证券代码688091，医药生物行业）。报告首次就该企业的经营情况作出系统梳理，数据来源包括公司公告与招股说明书、Wind、Insight数据库、药智网、弗若斯特沙利文、PubMed、StatPearls以及《紫杉类抗肿瘤药物药学服务中国专家共识》《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》等公开资料。报告首页列示的基础数据为：总股本2.07亿股、流通A股2.07亿股、总市值81.23亿元、总资产16.04亿元、每股净资产7.21元，52周内价格区间35.28—66.20元。 公司与核心产品方面：上海谊众成立于2009年，2021年上市，主营业务为抗肿瘤药物新剂型及相关产品的开发，核心产品为注射用紫杉醇聚合物胶束。2021年10月，国家药品监督管理局按2.2类创新药（首个境内外均未上市）批准该产品联合铂类一线治疗驱动基因阴性晚期非小细胞肺癌，为国产唯一获批并纳入医保的紫杉醇胶束产品。股权结构方面，截至2026年上半年，创始人周劲松持股19.4%，上海凯宝药业股份有限公司持股11.0%，旗下拥有浙江谊众、佑希创医药和上海联峥三家全资子公司。 商业化与财务数据方面：2021年11月产品启动销售，当年销量2880支，2023年快速增至25万支；2024年受医疗政策调整与宏观环境变化影响，作为医保外药品销售承压，销量下滑31%至17万支，因需对经销商库存进行医保价格补偿，单价降至1015元/支；2024年11月产品首次进入国家医保目录，医保谈判后挂网价由1690元降至376元，降幅77.8%，新版目录2025年1月落地执行，2025年销量同比增长470%，产品已进入20多个省、市、自治区的"双通道"及"单独支付"目录。2026年上半年公司实现营业收入1.7亿元，同比增长3.4%，归母净利润0.4亿元，同比增长11.3%；整体毛利率85.2%（提升2.7个百分点），净利率25.5%（提升1.8个百分点）；四费率62.0%（提升6.1个百分点），其中销售费率28.3%（下降6.5个百分点）、管理费率6.4%（下降1.1个百分点）、财务费率-4.0%、研发费率31.4%（提升13.4个百分点）。 行业与竞品数据方面：2022年全球恶性肿瘤新发病例1997万例、死亡974万例，肺癌分别占12.4%和18.7%；中国新发483万例、死亡257万例，肺癌占发病的22%、死亡的28.5%。2016至2025年，中国抗肿瘤药物市场规模由618亿元增至1382亿元，复合年增长率9.4%，占全国药品市场份额由6.2%升至12.2%；同期抗肿瘤植物药市场规模由111亿元降至77亿元，份额由18%降至6%，主要受紫杉醇类药物陆续纳入国采或医保目录影响。2025年样本医院数据显示，白蛋白结合型紫杉醇销售额19.5亿元（占25%）、紫杉醇脂质体10.8亿元（14%）、多西他赛5.4亿元（7%）、紫杉醇注射液3.9亿元（5%）、注射用紫杉醇聚合物胶束1.0亿元，上海谊众占该产品100%份额。价格方面，紫杉醇注射液、多西他赛、紫杉醇脂质体、白蛋白紫杉醇、紫杉醇聚合物胶束在集采或医保谈判后的降幅分别为88.3%、71.9%、70.4%、76.2%和77.8%。临床数据方面，紫杉醇胶束联合顺铂对比紫杉醇注射液联合顺铂，客观缓解率50.3%对26.4%（P<0.0005），中位无进展生存期6.4个月对5.3个月（P=0.0005），中位总生存期18.0个月对16.4个月；产品粒径约18—20纳米，临床用药剂量230mg/m2，给药前无需抗过敏预处理。 适应症与在研管线方面：截至2026年上半年，紫杉醇胶束已获批适应症1项（非小细胞肺癌），3项处于Ⅲ期临床患者招募状态（胰腺癌、HR阳性HER2阴性乳腺癌、三阴性乳腺癌），2项处于Ⅱ期临床（非鳞状非小细胞肺癌、胃癌）；产品已被《中华医学会肺癌诊疗指南（2022版）》《Ⅳ期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》及《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》列入Ⅳ期鳞癌与非鳞癌的一线治疗方案。全球胶束剂型在研格局中，Vivesto的Apealea于2018年11月获EMA批准用于卵巢上皮癌，双鹭药业处于II/III期，万乐药业处于II期，丽珠医药、海正药业、众生药业处于I期。创新药管线由全资子公司佑希创医药承担：三抗药物YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2）用于晚期实体瘤的临床试验申请于2026年8月17日获批；第四代高脑渗透性EGFR-TKI小分子YXC-002用于非小细胞肺癌的IND于2026年8月18日获批；KRAS G12D治疗性mRNA癌症疫苗处于临床前阶段，另有PD-L1/Nectin-4双抗ADC、PD-L1/Trop-2双抗ADC、IL-11/c-Mpl双功能融合蛋白、HER2/HER2双抗、IL-4R/TSLP双抗等多个临床前项目。报告统计，截至2026年8月已有约40款国产自研三抗进入临床阶段，其中泽璟生物Alveltamig与信达生物IBI3003进展最快，已进入Ⅲ期。 经营数据测算部分：报告假设2026—2028年中国肺癌新发患者分别为111万、114万、118万例，非小细胞肺癌占比85%，其中ⅢB—Ⅳ期占46.6%；假设销售单价维持325元/支、每疗程使用约16支、疗程数6个，对应全疗程治疗费用约3万元，在ⅢB—Ⅳ期非小细胞肺癌患者中的渗透率由2025年的2%分别提高至3%、5%、6%，测算2026—2028年销售收入分别为4.41亿元、6.37亿元、8.44亿元，同比增速39%、45%、33%，对应毛利率85%—86%。2025年公司实际营业收入316.08百万元、归母净利润64.56百万元。报告列示的风险因素包括业务结构单一风险、商业化不及预期风险与行业竞争加剧风险。 本报告适合创新药与制剂行业研究人员、医药企业战略规划与商务拓展部门、医院与医保政策研究者阅读，可用于理解紫杉醇各剂型的市场竞争格局、医保谈判对销量与价格的影响路径、胶束剂型与其他剂型的临床数据差异，以及国产三抗与第四代EGFR-TKI的研发进度分布。

本报告由华鑫证券研究所发布于2026年9月7日，署名分析师任春阳（执业编号S1050521110006），属于计算机行业周报系列，全文21页，数据跟踪窗口主要为2026年8月31日至9月6日。报告以公开数据跟踪为主要方法，数据来源包括OpenRouter的Token与Request调用量榜单、similarweb的网站流量数据、Wind的行情与公司公告数据，以及Anthropic、OpenAI、阿里云等厂商的公开披露信息。结构上分为算力动态、AI应用动态、AI融资动向、行情复盘与风险提示等部分，共列示17张图表。 算力侧，2026年8月31日至9月6日OpenRouter周度Token消耗量为115T，环比增长1.77%。Tokens规模榜单前五中，Tencent的Hy4 preview以14.7T位居首位，OpenAI的GPT-5.6 Luna以12.9T次之，Z-ai的GLM 5.3 Flash与DeepSeek的DeepSeek V4 Flash 0731均以12.4T并列第三。文本类模型按Request调用量统计，DeepSeek以1.21B requests占据23.8%份额居首，openai、google、z-ai分别为20.0%、19.8%、9.7%。图像生成类调用量5.75M requests、环比下降0.17%，google以3.98M占69.2%；嵌入模型295M requests、环比增长3.15%，openai占53.0%；重排序模型8.3M requests、环比增长30.30%，cohere占54.8%、voyageai占40.0%；视频生成类186K requests、环比增长8.77%，bytedance占45.7%；语音生成类2.46M requests、环比增长15.49%；语音转写类16.6M requests、环比增长21.17%，openai占82.9%。 模型层面，2026年9月2日Anthropic发布Claude Fable 5.1与面向科研的Mythos 5.1，两者共用同一模型底座，差异在于安全护栏配置，已兼容AWS、谷歌云与微软Azure，开发者可通过Claude API调用。Fable 5.1在主动性科学研究、终端编程、跨学科思维与自主编程等8项基准测试中位列第一，Terminal-Bench-Science得分52.6%，其余对比模型得分区间为22%至29%。定价方面，缓存读取资费下调75%至每百万Token 0.25美元（约合人民币1.68元），其余输入Token每百万10美元、输出Token每百万50美元；官方称整体成本较Fable 5低约25%，复杂代码开发与高智能体任务场景最高可节约45%，但Artificial Analysis数据显示其输出Token消耗约为上代的1.7倍，单任务实际成本高约20%。Mythos 5.1在蛋白质结合剂设计中3个靶点亲和力较Adaptyv Bio成果高10倍、12个靶点整体命中率近50%，金星高程图分辨率由10至20公里提升至2至3公里，并通过对开源模型编写定制GPU算子实现最高2.5倍性能提升。 应用与产品方面，2026年9月4日OpenAI发布GPT-6 Astra，FrontierMath Tier 4得分97.6%，ARC-AGI-3得分99.9%，ExploitBench取得100%满分；Terminal-Bench Science 0.1得分64.6%，Terminal-Bench 4.0得分率57.9%，AutomationBench任务完成率41.4%，BenchCAD几何重叠率95.9%，BrowseComp深网搜索91.5%，GPQA Diamond为96.0%，Agents' Last Exam为59.3%，ScreenSpot-Pro界面元素定位准确率92.7%，单任务耗时约40分钟、较GPT-5.6 Sol的75分钟缩短约47%。定价为每百万输入Token 10美元、输出Token 50美元，达到GPT-5.6 Sol的2.5倍。同期，阿里云企业级人与Agent协作平台“万有无界”于9月2日开启公测，由项目空间、Agent会话、PMO调度、资产库与AI商城构成，支持接入符合A2A协议的外部Agent，并推行“沉淀归属企业”架构与全员智能体审计，面向制造、影视、科研、设计与零售等协作场景。国内Token供给端亦有新进展：9月3日天猫上线AI空间站（Token充值中心），集合阿里云、智谱、Kimi、MiniMax等主流大模型订阅服务；同日中部（河南）Token产业运营平台在郑州上线，依托天翼云息壤智算底座打造算力、Token及应用三大超市，汇聚120余款主流模型；9月7日四川首个Token工厂“天峰·白泽Token工厂”在雅安点亮运营，网宿科技携手正泰集团等共建海宁城市级绿色Token工厂，推动“绿电—算力—Token量产”闭环。 流量侧，2026年8月27日至9月2日AI相关网站访问量前三位为ChatGPT 1323.0M、Bing 886.7M、Gemini 603.1M，文心一言访问量环比增长629.32%，平均停留时长环比增长19.44%；平均停留时长前三位为Character.AI（15分56秒）、Discord（10分58秒）与NotionAI（8分43秒）。融资侧，企业级AI操作系统研发商Wonderful于2026年9月2日宣布完成5.5亿美元C轮融资，完成后对应市值约50亿美元，由Insight Partners领投、Salesforce战略跟投，业务已覆盖35个以上市场、服务约100家大型企业客户，年化经常性收入约7000万美元，在册员工由3月的350人扩至650人；同期Crusoe完成30亿美元战略融资、Lyte完成1.65亿美元C轮融资。行情方面，上周AI应用指数、AI算力指数日涨幅最大值分别为3.02%、2.62%，最大跌幅分别为-1.67%、-1.53%；AI算力指数内部南兴股份以13.85%录得最大涨幅、通富微电以-10.79%录得最大跌幅。报告还梳理了ficonTEC自2025年年中以来约19.22亿元的公告订单明细，并以Snowflake 2027财年第二季度总收入15.5亿美元（同比+35%）、产品收入14.9亿美元（同比+37%）、剩余履约义务90亿美元（同比+30%）、Non-GAAP营业利润率15%、CoCo账户超9100家与CoWork账户5800家为例，说明企业AI工作负载进入数据平台实际消耗阶段。 报告呈现的主线有三条：一是模型竞争从单一基准分数转向成本效率，缓存读取降价与单位任务成本成为规模化落地的关键变量；二是企业AI从试点走向生产环境，数据打通、治理与合规等底层能力重要性上升；三是AI基础设施与光电子封装设备订单持续落地。风险提示包括AI底层技术迭代速度、政策监管及版权、AI应用落地效果、相关公司业绩四个方面。适用对象为跟踪大模型、AI算力与应用生态的产业研究人员、企业技术决策者与市场数据使用者，可用于按周跟踪模型调用量结构、网站流量变化与一级市场融资节奏。

本报告由中指研究院于2026年9月发布，共19页，主题为2026年1-8月中国房企销售业绩解析。统计区间为2026年1月1日至8月31日，数据主要依据CREIS中指数据在各地的销售监测数据，并参考当期总体经营情况和推盘去化情况进行分析统计；对少数未纳入监测范围的城市或项目，由企业提供相关证明文件、经课题组严格审核后纳入统计范围。报告同时公布全口径、操盘、权益三套销售业绩榜单，每套榜单均覆盖销售额与销售面积两个维度，全口径榜单延伸至第147位，操盘与权益榜单各覆盖100家企业，并在每套榜单末尾附统计口径特别声明。 核心数据如下：2026年1-8月，100家房企销售总额为20,175.9亿元，同比降幅较1-7月扩大0.3个百分点；同期100家房企操盘销售额为15,833.9亿元，权益销售额为14,068.8亿元。阵营方面，千亿房企5家，与上年同期持平；百亿房企40家，较同期减少13家。全口径销售额前五名为中海地产1,654.7亿元、保利发展1,650.0亿元、华润置地1,491.0亿元、招商蛇口1,255.1亿元、绿城中国1,228.0亿元；全口径销售面积前三位为保利发展780.8万平方米、绿城中国566.0万平方米、中海地产559.4万平方米。操盘销售额前三位为保利发展1,518.0亿元、中海地产1,489.2亿元、华润置地1,437.1亿元；权益销售额前三位为中海地产1,522.3亿元、保利发展1,300.0亿元、华润置地1,039.0亿元。1-8月中海地产、华润置地、招商蛇口、中国金茂、北京城建等企业销售额同比增长，报告将其归纳为"核心城市精准备货+央国企信用溢价+产品力迭代"三者叠加的结果。 报告主体由三部分构成：第2至7页为全口径销售业绩榜，第8至11页为操盘销售业绩榜，第11至15页为权益销售业绩榜；第15至19页为榜单解读，下设业绩、阵营数量、热销项目、展望四个板块，并配有2022年1月至2026年8月100家房企累计全口径销售额均值及增速、2021年1月至2026年8月100家房企全口径单月销售额、2023年至2026年1-8月千亿与百亿房企数量等图表。第17至18页以表格形式列出上海、北京、成都、杭州、天津五个城市六个热销楼盘的项目名称、开发企业与去化情况。 热销项目方面，上海金茂满誉三批次开盘当日售罄，认购率214%并触发积分；象屿金茂·满嘉首批115套房源实现100%网签；北京北投·和璟开盘首日认购486套、去化89%；成都城西金茂晓棠首开当天去化率超过86%；杭州滨江鸣奥府首开60套当天售罄；天津津铁·格调麟凤来8月二期开盘两开两罄。报告将其归因于稀缺地块资源、产品代差与客群精准三者的共振，产品端普遍采用3.5代宅、抬板社区、第四代住宅、立体双会所等代际配置。土地市场方面，8月300城住宅用地成交规模延续缩量态势，出让金在上海、北京等城市优质地块带动下同比增长；截至8月30日，北京成交7宗宅地、出让金247亿元居全国首位，其中海淀四季青镇地块经130轮现场举牌由金茂以总价97.61亿元、14.1%溢价率获取，朝阳广渠路0409-10地块经185轮现场竞价由中海以总价83.99亿元、19.1%溢价率获取；上海成交5宗宅地、3宗溢价成交，出让金达90.6亿元。 政策层面，8月28日住建部、自然资源部、金融监管总局发布《关于完善商品住房销售制度的通知》，提出完善商品住房预售管理并明确各地要有力有序推行商品住房现房销售；同日央行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》，围绕开发、建设、销售、运营全链条改进房地产信贷体系，配套开发贷、个人住房贷款、商业地产贷款、城市更新项目贷款等管理办法；证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，优化房企股票、债券、资产支持证券和不动产投资信托基金等融资制度；北京、上海、成都等地相继出台需求端支持政策，新政支持延长个贷最长40年。市场表现方面，8月30城新建商品住宅销售面积同比下降，一线城市新房销售面积同比增长；重点20城二手住宅成交环比有所回落，但同比保持增长。报告判断，在核心城市政策带动与上年低基数效应下，重点房企销售业绩降幅有望保持收窄趋势，企业间销售表现分化态势延续。对房企经营部门、城市公司投拓团队及行业研究者而言，本报告提供了可比口径下的企业排名、阵营变化与项目去化样本，可用于年度目标校准、区域布局比对与竞品项目研究。

本报告由中指研究院下属中国房地产指数系统编制完成，发布日期为2026年9月7日，全文共18页，属于"百城价格指数"系列月度报告，数据月为2026年8月。中国房地产指数系统最早由国务院发展研究中心、中国房地产开发集团等于1994年发起，分别于1995年和2005年两次通过由国务院发展研究中心、建设部、国土资源部、中国银监会、清华大学和北京大学等单位专家学者组成的鉴定委员会学术鉴定。2010年起该系统启动"百城价格指数"研究，每月发布100个城市新建住宅价格指数；2020年6月基于市场活跃度变化，将日照、营口、宝鸡、吉林、鞍山、鄂尔多斯六个样本城市替换为临沂、阜阳、漳州、济宁、肇庆、张家口，自2020年7月1日起采用新的百城新建住宅价格水平对外发布；2020年7月拓展发布100个城市二手住宅价格指数，2022年7月进一步拓展发布50个城市住宅租赁价格指数。数据来源于中指数据CREIS，新建住宅对100个城市进行全样本监测，二手住宅与租赁采用固定样本小区监测，采集时间为每月25日，通过各地分析师电话复核、总部分析师抽查复核、总部专职人员归纳整理的三级复核系统确认。 核心数据方面，2026年8月全国100个城市新建住宅平均价格为17255元/平方米，环比上涨0.15%，同比上涨2.04%；二手住宅平均价格为12527元/平方米，环比下跌0.45%，跌幅较上月扩大0.01个百分点，同比下跌7.08%；50个城市住宅平均租金为34.02元/平方米/月，环比上涨0.03%，涨幅较7月收窄0.10个百分点，同比下跌2.45%，跌幅较7月收窄0.17个百分点。分城市能级看，一线城市新建住宅价格环比上涨0.39%、同比上涨5.30%，二线城市环比上涨0.09%、同比上涨1.74%，三四线代表城市环比下跌0.12%、同比下跌2.29%；二手住宅方面一线城市环比下跌0.35%、同比下跌6.43%，二线城市环比下跌0.54%、同比下跌7.56%，三四线代表城市环比下跌0.41%、同比下跌6.86%。从涨跌城市个数看，新建住宅24个城市环比上涨、68个下跌、8个持平；二手住宅仅7个城市环比上涨、93个下跌，且100个城市二手住宅价格同比全部下跌。租赁市场方面，15个城市租金环比上涨、34个下跌、1个持平，同比仅4个城市上涨、46个下跌。 报告主体数据分三大部分。新建住宅部分，环比涨幅居首的是上海（0.53%）、沈阳（0.49%）、杭州（0.47%），成都、天津、南昌等10个城市涨幅在0.2%（含）至0.4%之间；跌幅居首的是南通（-0.49%）、威海（-0.45%）、绍兴（-0.43%）。同比仅18个城市上涨，上海、成都、杭州、合肥分别上涨8.07%、8.03%、6.97%、3.45%；82个城市下跌，其中北海、洛阳、南通等13个城市跌幅超3.0%。十大城市新建住宅平均价格为33508元/平方米，环比上涨0.36%、同比上涨4.80%。二手住宅部分，江阴、东营、常熟、昆山、秦皇岛5个城市环比涨幅超0.1%，扬州、常州、海口、包头、阜阳5个城市环比跌幅超1.0%；同比跌幅最大的是盐城（-11.63%），南京、武汉、温州、扬州、厦门跌幅在10%至12%之间；十大城市二手住宅平均价格32802元/平方米，环比下跌0.46%、同比下跌7.14%，深圳同比跌幅最小为4.63%。租赁部分，上海环比涨幅最大为0.61%，西安环比跌幅最大为0.43%；同比北海上涨2.01%、上海上涨1.25%，温州同比跌幅最大为8.11%。报告共给出6张明细数据表，分别为百城新建住宅价格指数、十大城市新建住宅价格指数、百城二手住宅价格指数、十大城市二手住宅价格指数、50城住宅租赁价格指数与50城住宅租赁价格分类指数（按30平方米以下、30-60、60-90、90-140、140平方米及以上五档测算平均套租金），并附"2026年1-8月城市典型样本项目"名单，覆盖深圳湾澐玺、安澜上海、北京润园、中海大境等上百个楼盘及其开发商。 政策层面，8月18日国务院印发《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》；8月28日住建部、自然资源部、金融监管总局发布《关于完善商品住房销售制度的通知》，要求完善商品住房预售管理、有力有序推行商品住房现房销售；同日央行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理 推动加快构建房地产发展新模式的意见》，围绕开发、建设、销售、运营全链条改进优化房地产信贷体系，证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，优化房企股票、债券、资产支持证券和不动产投资信托基金等融资制度。地方层面，北京放宽限购，非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由2年调减为1年，公积金贷款叠加多项上浮条件后最高可贷340万元；上海发布"沪八条"，允许提取公积金支付现房首付款，外环外二套商贷首付降至15%；成都、西安等多地优化公积金政策；8月广东、重庆等省市发行约474亿元专项债券收回收购闲置存量土地。 趋势判断方面，报告认为8月楼市进入淡季行情，部分重点城市优质楼盘入市带动百城新房价格环比结构性上涨但涨幅整体收窄，二手房成交量环比回落、同比继续增长，租金需求释放节奏放缓。多部委同日密集发文标志着房地产发展新模式由政策部署进入制度加快落地的新阶段。商品住房销售制度调整可能带来新房供应节奏阶段性变化，有利于改善市场供求关系、加快库存消化；长期则将改变房企资金组织和项目开发模式，推动行业转向更加注重资金平衡、产品品质和开发运营能力的新模式。"金九银十"临近，房企推盘预计保持一定规模，但居民购房意愿与能力修复仍需时间，新房销售或延续筑底修复态势；二手房方面"以旧换新"等政策或进一步疏通置换链条，短期房价预计延续小幅波动态势。 适用对象方面，本报告适用于房地产开发企业的投资与营销部门、银行与金融机构的风控与授信部门、地方政府住房与土地管理部门、住房租赁运营机构、房产经纪与顾问机构以及行业研究人员。读者可通过百城与十大城市新建、二手住宅价格及租金的环比与同比数据，跟踪全国100个重点城市的价格走势与城市分化特征；结合6张明细数据表定位具体城市的样本均价与中位数；并依据附录的指数编制规则理解样本选取、权重确定、加权平均与中位数计算方法，从而判断数据的可比口径与使用边界。

本报告由中信建投证券研究发展部发布，发布日期为2026年9月6日，全文18页，为科技行业动态报告，署名分析师为杨艾莉、杨晓玮、蔡佳成、马晓婷。报告以周度频率跟踪全球人工智能产业进展与互联网传媒行业动态，内容涵盖前沿模型迭代、企业级软件与数据平台、AI视频生成、互联网平台公司、游戏、娱乐内容、广告营销等板块，并附市场表现数据与风险分析。报告首页将本周核心概括为三点：前沿模型加速迭代、软件证明壁垒存在、AI视频进入直播流阶段。 模型层面，本周海外四家厂商同周发布旗舰更新。OpenAI于9月3日发布GPT-6 Astra，综合智能评分（Artificial Analysis指数）61分，与GPT-5.6 Sol、Grok 4.6打平，Computer Use得分92.7%（上代76.9%，报告称其为目前全球最高），ScreenSpot-Pro为92.7%、Terminal-Bench-Science为64.6%、ARC-AGI-3为99.9%；应用程序接口定价为每百万token输入10美元、输出50美元，上下文105万token，超过27.2万token的超长任务价格再提升50%至100%，整体定价为GPT-5.6 Sol的2.5倍，Unity成为其官方合作游戏引擎。Anthropic于9月1日发布Fable 5.1与Mythos 5.1，Fable 5.1智能指数66分为报告所述所有模型最高，Terminal-Bench-Science由Fable 5的24.7%跃升至52.6%，Terminal-Bench 4.0为55.8%（Mythos 5.1为60.9%）；接口维持10/50美元不变，缓存读取由1美元降至0.25美元每百万token，降幅75%，官方口径典型负载成本下降约25%、高度智能体负载最多下降约45%，亦有媒体质疑实际降幅不及宣传；8月30日官方宣布Claude Code周限额自9月14日起永久上调25%，重度用户实际感知为额度由150%回落至125%。Google于9月2日发布Gemini 3.8 Flash与Flash Cyber，维持0.75/3.75美元每百万token推广价至年底，为六周内第三次迭代Flash系列，DeepSWE v1.1达73.7%、距Opus 5仅0.3个百分点，Cyber版经Fairwind计划面向政府与金融机构开放；9月3日谷歌供应链负责人称AI产业已从算力受限转向内存受限，公司拆解退役设备复用DDR4内存，第八代TPU的8i推理版配备288GB HBM3E。Meta于9月2日发布Muse Spark 1.3，具备100万上下文，智能指数62分、全站第六，Terminal-Bench 2.1得88.8分、与GPT-5.6 Sol持平，定价1.25/4.25美元每百万token，完成任务token消耗较1.2版减少25%；同日Meta与加州等州就社交成瘾诉讼达成约180亿美元和解，未承认过错，青少年贡献广告收入仅约1%。xAI于9月3日开放Grok Bot for Enterprise，新增企业访问控制、网络控制与审计控制，产品以"Bot而非对话"为核心对象。 企业级软件方面，报告以Snowflake第二财季（2Q FY27）业绩作为验证案例：产品收入14.9亿美元、同比增长37%，较第一财季的34%继续加速，全年产品收入指引由31%上调至约36%（60.7亿美元），财报发布后盘后涨幅23%。AI产品渗透方面，Cortex Code账户数由7100+增至9100+（单季净增2000），CoWork（原Snowflake Intelligence）由5000增至5800；净收入留存率126%保持稳定，年化产品收入超100万美元的客户达828家（同比增长27%），FY27运营利润率指引上调至14.5%。报告由此提出，掌握企业数据库即掌握Agent平台入口，具备独特数据资产、或能内嵌进企业工作流并具备B端入口属性的两类公司更可能跑出。作为对照，报告列出美股软件板块（IGV指数）本周下跌4.50%，其中GitLab上涨11.05%、甲骨文上涨5.26%、Zoom上涨2.95%、Snowflake上涨2.80%、Salesforce上涨1.26%，MongoDB下跌17.44%、Datadog下跌10.15%、Adobe下跌8.58%、财捷下跌7.08%、Cloudflare下跌6.98%、Palantir下跌6.42%；美股NeoCloud（GPU云）板块普涨，IREN上涨26.04%、Hut 8上涨17.79%、Cipher Digital上涨16.94%、CoreWeave上涨6.09%、英伟达上涨5.89%。 AI视频方面，fal基于MiniMax H3后训练的H3 Max于8月31日接入MiniMax开放平台与MiniMax Design，Design内480p定价0.02美元每秒；9月2日至3日fal发布H3 Max Turbo预览版，速度约2倍、价格减半。H3 Max登顶Artificial Analysis与Design Arena图生视频双榜，HuggingFace官方仓库近30天下载超500万次（9月6日实测505.7万次），官方口径H3开源三周生态累计下载超2400万次、产生300多个公开衍生模型，H3 Max定价约为Seedance 2.5与可灵3 Pro的20%左右，fal自测5秒视频生成耗时低于3秒。内容侧，AIGC长剧《后西游记》于8月31日在芒果TV上线并登陆湖南卫视黄金档，为首部台网联播的AIGC长剧，也是广电21条新政发布后首部边审边播剧集；全剧30集、单集40分钟，从策划到上线的时间较传统三维动画压缩70%，总成本约为同类S级真人剧的几分之一，制作主要使用Seedance 2.0与2.5。同期芒果超媒周涨幅达50.18%，该剧播放量位于平台第10名左右。此外，国家人工智能产业投资基金与正大机器人于8月31日分别向北京可灵增资14亿元与1929万美元，分别占扩大后注册资本约1.14%与0.11%且均获回购权，增资后快手间接持股约68.33%，可灵对应投后规模约1228亿元（180亿美元）。 国内厂商方面，智谱8月31日发布中报：上半年收入9.54亿元、同比增长399.7%，其中开放平台及API收入8.25亿元、同比增长2735.7%，占比86.5%；经调整净亏损19.64亿元，毛利率由去年同期约50%降至26.4%，主要因低毛利API占比扩大，但API业务本身毛利率已由负转正。截至8月末按8月收入乘12计算的年化经常性收入达16亿美元，按最近一周收入年化则超过20亿美元，公司指引年底约24亿美元；单位token推理成本较年初下降80%，算力乘数（每1元算力对应开放平台及API收入）同比提升约14倍，API平均定价较年初提升约101%，已实现10万级国产芯片的规模化低成本推理（GLM-5.3-Flash首次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群），并收购国产AI异构算力软件公司中科加禾。阿里巴巴于9月2日发布Qwen3.8-Max-0902（2.4T参数、100万上下文），强化编码与协作智能体能力，百炼平台9月5日自动升级至该快照且计费价格不变，报告认为这反映其以模型能力换取接口份额、支撑MaaS年底300亿元年化收入目标；千问办公9月4日宣布上线满月用户突破3000万，企业用户占比过半，首月完成120个版本迭代并推出国际版，长安汽车已全场景接入。腾讯9月2日上线WorkBuddy开放平台，首批超100家生态伙伴、9款联名硬件、30多个行业应用，开放Buddy应用、专家、Skill、连接器、硬件5类能力，伙伴覆盖智能硬件、金融投研、企业软件与内容设计；9月1日开源混元Hy4 preview轻量量化版，采用Sherry 1.25-bit稀疏三值量化，权重由1.5TB压缩至214GB、缩减约86%，支持llama.cpp与vLLM本地部署。 市场表现方面，恒生科技指数本周下跌0.77%，MINIMAX-W上涨20.31%、美团-W上涨5.48%、小米集团-W上涨2.23%、快手-W上涨0.60%、百度集团-W上涨0.16%，哔哩哔哩-W下跌7.89%、携程集团-S下跌6.65%、腾讯音乐下跌3.50%、阿里巴巴-W下跌3.34%、腾讯控股下跌2.72%、商汤-W下跌2.36%、智谱下跌1.38%。A股申万游戏Ⅱ指数本周上涨6.45%，世纪华通上涨12.60%、昆仑万维上涨12.45%、冰川网络上涨9.31%、恺英网络上涨4.88%；8月31日下发209款国产网络游戏版号与6款进口版号，为年内单月高位。公司层面，世纪华通上半年收入221.17亿元（同比增长28.5%）、归母净利润45.03亿元（同比增长69.5%），员工持股计划拟授予不超过2752.8万股（6.93元每股）；巨人网络上半年收入46.89亿元（同比增长182%）、归母净利润21.44亿元（同比增长176%），《超自然行动组》维持千万级日活跃用户，拟每10股派8元、分红比例70.65%，并发布2026至2028年分红规划；恺英网络第二季度经营现金流净额约10.35亿元、同比增长199.4%；心动公司上半年收入33.12亿元（同比增长7.5%）、经调整归母净利润7.72亿元；明略科技上半年收入7.60亿元（同比增长18%），其中智能体化服务收入1.71亿元、同比增长605.7%、占比约22.5%，研发开支2.29亿元、同比增长52.3%、研发费率约30.2%。广告营销板块本周上涨3.75%，低于传媒板块的6.03%。此外，ChatGPT Ads上线不足200天年化收入达10亿美元，OpenAI在印度向Free和Go用户展示广告，首批合作约50个品牌，最低日预算725卢比。 报告在风险分析部分列出八类风险：AI模型迭代快于商业化变现，国产模型密集发布但企业级付费转化和C端订阅渗透仍需培育；AI短剧内容同质化与爆款率低迷，上半年AI短剧上线超12万部但播放量破百万的不足10%；算力与上游硬件成本持续上行，海外云服务商资本开支合计约7250亿美元，DRAM现货价格环比上涨约40%；AI生成内容版权界定模糊与监管收紧；传统内容公司AI改造投入产出不确定，工作流重构与团队培训短期推升成本；海外AI竞赛引发出口管制升级，若管制波及TPU、HBM等关键环节将影响训练效率与内容生产成本；AI变现路径多元但单点贡献仍小，多数公司AI业务收入占比不足10%；行业从流量驱动向内容驱动切换的阵痛，中小团队可能因跟不上转型节奏而批量出清。本报告适用于人工智能、互联网、传媒、游戏与广告行业的从业者、企业战略与产品部门，以及需要跟踪前沿模型能力、接口定价与企业级AI落地进展的研究人员。

艾瑞咨询于2026年8月发布《第三方支付行业平台活跃研究》，属艾瞰系列月报产品，全文共18页。报告以具备独立支付App的第三方支付平台为统计对象，覆盖支付宝、云闪付、中移金科、翼支付、壹钱包、沃支付、立刷商户版、随行付Plus等平台；统计渠道包括App、PC网页、小程序、内容嵌入与移动网页五类；核心指标为2026年6月的月独立设备数。数据来源为UserTracker多平台网民行为监测数据库（全域流量板块），并结合公开资料、专家访谈与艾瑞统计预测模型。报告主体由市场发展概述、趋势洞察、发展策略三大板块构成，另含版权声明与法律声明页。 市场规模方面，2025年末中国第三方综合支付交易规模达到576.0万亿元，同比增长2.8%；其中个人支付交易规模366.0万亿元、同比增长2.6%，企业支付交易规模210.0万亿元、同比增长3.1%。报告给出的2021至2028年序列显示，个人支付规模由281.1万亿元增至391.5万亿元，企业支付由167.9万亿元增至231.9万亿元，综合支付规模由449.0万亿元增至623.4万亿元，同比增速由2021年的20.3%逐步回落至2028年预计的2.6%。报告判断，个人支付渗透率已接近天花板、增速相对放缓，而企业支付受益于企业数字化转型深入推进与跨境电商支付场景拓展，展现出更强的增长韧性，在综合支付市场中的份额将稳步提升。 监管层面，报告梳理了2025年12月以来的六项重要政策与行业动作：2025年12月中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，数字人民币由M0升级为M1，明确法定货币地位与支付功能边界，并统一智能合约技术标准与监管要求；同月发布《非银行支付机构分类等级评定管理办法》，将支付机构划分为A至E五类，其中“业务规范”指标占比最高为25分，用户权益保护、公司治理各占10分，等级评定结果直接挂钩业务范围、注册资本要求及监管检查频率；2026年3月，司法部、中国人民银行等五部门发布《中华人民共和国金融法（草案）》，共11章95条，对中央银行职能、金融机构全周期管理、金融产品服务、金融市场、金融基础设施、金融监管体系与风险处置机制作出系统规定；2026年4月八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，明确非银行支付机构不得将贷款、资管产品等金融产品列入支付工具选项，不得为任何金融产品提供营销服务；2026年5月中国支付清算协会发布《关于进一步加强收单外包服务机构备案及相关业务管理的通知》，并同步发布收单外包业务专项风险提示，警示层层转租、违规布放机具、虚假商户入网等风险。 竞争格局方面，2026年上半年独立第三方支付平台整体格局较为稳定，支付宝、云闪付、中移金科依然位列前三名，且第三名中移金科相对第四名翼支付领先优势较大；大部分独立第三方支付平台月活总数相较2025年同期有所下降。报告指出，伴随美团、京东、抖音等流量平台主业发展与支付业务布局，非独立第三方支付平台在一定程度上影响了行业整体竞争格局；独立第三方支付平台在综合金融业务能力上更成熟完整，技术积累、创新及风控能力突出，需要在强化有效引流的同时，在支付解决方案、综合金融、产业数字化赋能等领域持续深耕。报告还将中国个人移动支付市场参与者划分为第一梯队（生态支持与先发优势）、第二梯队（基于生态体系的自建支付平台）与其他参与者三类，并按是否具备独立支付App区分独立支付平台与嵌入支付平台。 趋势洞察部分重点分析了两个方向。其一是机器与机器之间交易（M2M）走向常态化：M2M支付指在没有人类直接参与的情况下，设备与设备之间通过物联网技术自动发起并完成支付交易，具有脱离人为干预、高频低延时、毫秒级响应等核心特征；应用场景覆盖智能供应链的零库存与自动化协同（产线按物料消耗自动采购支付、仓储机器人按电量自主结算）、智能出行的无感支付闭环（高速通行费、停车费、加油充电费用自动结算）与智慧城市的精细化运营（智能路灯按能耗与电网结算、垃圾清运按频次自动付费）。驱动因素包括AIoT赋予设备决策能力、5G/6G提供高速连接、边缘计算实现本地响应、区块链与稳定币提供可追溯载体，以及企业端降本增效与消费端无缝体验的双重需求；安全侧采用零信任架构、多方安全计算与同态加密，并通过统一通信与支付协议提升设备互操作性。其二是AI支付与智能场景融合深化，覆盖智能家居主动服务（智能冰箱监测库存自动下单补货）、智能座舱出行支付中枢（座舱原生支付Agent支持语音完成加油、高速通行、路侧停车与餐饮支付）、AIoT微型支付网络（智能表计阈值触发自动充值、智能售货机自动向供应商补货结算）三类场景，推动支付从“人找服务”转向“服务找人”。 发展策略部分逐一梳理了六家主要平台。支付宝2026年以AI原生支付基础设施与AI全链路生态为主线，推出AI钱包、Token Pay、AI付、AI收、AI开放平台与AI原生版本支付宝“阿宝”，支持商家把小程序与API升级为AI可调用的Skill或Agent，并完成“碰一下”AI全域升级与碰万物Agent平台。云闪付围绕民生服务深化、数字人民币生态拓展、AI智能支付升级、跨端生态拓展四条主线推进：2026年3月联合杭州市消保委与市场监管局推出消费纠纷快速解决通道，4月上线“大连个人碳账户”，5月全面支持数字人民币实体硬钱包，6月与华为启动鸿蒙原生应用开发，7月携手15家商业银行推出AI智能体银行卡并与华为支付联合推出云闪付极速版、覆盖3000多家商户。中移金科作为中国移动全资子公司，2025年将商业主品牌“和包”焕新升级为“和包（中国移动钱包）”，产品体系覆盖个人钱包、企业钱包、信用购、号码借、易融资、超级SIM、金融大数据、AI+金融科技、守机宝、安心守护系列与爱家宝系列。翼支付2026年从融合市场、央国企市场、承接国资委三个维度发力，已有100多人在国资委相关局处支撑，并推进穿透式监管能力与AI能力商业化变现。壹钱包通过平安付电子支付有限公司持有第三方支付牌照，购物商城合作电商汇聚超过12000个品牌、入驻商家超1000家、热销单品超70万，累计发放50余种预付卡、可在3000余家商户使用，业务覆盖互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行与受理、基金支付与跨境支付。联通支付打造“通信+支付”差异化融合产品，形成智付、慧商、慧选三大产品线与数字人民币、电子券、POS收单、聚合扫码、代收代付等基础能力，并提供AI防损、AI客服、AI视觉、AI智能体等能力模块。 适用对象方面，该报告可供支付机构产品与战略部门、商业银行与银行卡组织、金融科技公司、收单与商户服务商，以及跟踪支付行业监管与技术演进的产业研究人员参考，用于把握第三方支付行业的规模结构、平台活跃度变化、监管合规要求与AI支付落地路径；报告同时声明其数据主要采用桌面研究、行业访谈、市场调查及艾瑞监测产品数据估算获得，仅供市场参考。

本报告为兴业证券经济与金融研究院于2026年9月7日发布的医药生物行业跟踪报告，署名分析师为孙媛媛、黄翰漾、杨希成、邹文凯，全文17页，含18张图表与7张数据表，数据来源包括医药魔方、麦肯锡、evaluate、esko、towardshealthcare、药智网、DrugPatentWatch、Wind以及各公司官网、公告与年报。报告以「中国创新药4.0时代」为主线，回答三个问题：出海高景气度能否持续、海外商业化何时兑现、企业分析框架如何随研发阶段迁移。 第一个核心发现是对外授权交易创出历史新高。截至2026年上半年，中国创新药License-out数量100起，为2025年全年的63%；首付款50亿美元，为2025年全年的71%；交易总金额997亿美元，为2025年全年的73%。在全球占比方面，2026年上半年中国License-out数量占全球交易数量的13%，首付款占全球首付款的39%，交易总金额占全球总金额的58%。 第二个核心发现是供给端的效率优势。临床前环节，中国领先生物科技企业从机制确认推进到临床前候选化合物（PCC）只需12-20个月，而全球行业平均为24-36个月，节约30%-50%的时间；临床入组速度方面，PD-1临床入组速度为海外行业平均值的1.8-3倍，GLP-1为全球平均值的5倍；成本方面，美国研发一款新药平均耗资26亿美元，中国药企依托低成本人才、快速临床试验与灵活政策可将其压缩至约三分之一。管线结构上，ADC在研管线数量全球占比超过50%，细胞疗法、双抗、溶瘤病毒、PROTAC、三抗/多抗的在研管线数量占比均接近50%，数据截至2026年7月25日。 第三个核心发现是需求端的专利到期压力。创新药专利到期后，仿制药或生物类似药进入可能使原研药物在第一年内减少80%以上的市场份额；据报告统计，到2030年将有190种药物（其中69种为重磅炸弹品种）专利到期，约3000亿美元的年销售收入面临风险，跨国药企依靠自主研发难以填补缺口，从外部引入管线的节奏预计不会放缓。 第四个核心发现是海外销售份额仍处于极低水平，商业化兑现将是中国创新药全球竞争力的集中检验。截至2026年7月25日，国内创新药在研管线数量占全球总量的39%，2026年上半年中国药企BD交易总额占全球58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场的占比仅约0.5%，主要来自百济神州泽布替尼与传奇生物西达基奥仑赛的贡献。报告表1梳理了11个有望在海外实现商业化的品种及其时间表：科伦博泰SKB264（TROP2 ADC，合作方默沙东，预估2026年下半年递交BLA，2027年获批）、迪哲医药舒沃替尼（EGFR-TKI，合作方阿斯利康，2025年7月已获批）、康方生物AK112（PD-1/VEGF双抗，合作方SUMMIT，PDUFA日期2026年11月14日）、康诺亚/乐普生物CMG901（CLDN18.2 ADC，合作方阿斯利康）、艾力斯伏美替尼（EGFR-TKI，合作方Arrivent）、和黄医药赛沃替尼（C-Met抑制剂）、翰森制药HS-20093（B7-H3 ADC，合作方GSK）、百利天恒iza-bren（EGFR/HER3 ADC，合作方BMS）、信达生物IBI363（PD-1/IL-2，合作方武田）、三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗，合作方辉瑞）。预计2027年有5款以上国产创新药在海外实现商业化。报告测算，截至2026年8月28日，AH上市创新药公司合计市值约3.2万亿元人民币，假设2035年中国创新药在海外市场销售金额占比提升到30%，对应理论空间约6.3万亿元人民币。 第三章给出了不同研发阶段的量化框架。表2按研发阶段列示成功率、折现率与每10亿美元销售峰值对应的风险调整后净现值（rNPV）：临床前为5%-10%成功率、12%-15%折现率、对应0.6-1.2亿美元；I期临床为10%-15%、12%、1.3-2亿美元；II期临床为20%-30%、10%-12%、2.1-3.8亿美元；III期临床为55%-70%、10%、5.8-7.3亿美元；递交NDA为80%-90%、10%、8.4-9.4亿美元。报告指出，销售峰值一般出现在药物上市后5-8年，其测算偏差是rNPV波动的主要来源。进入商业化阶段后，EV/EBITDA、EV/Revenue与市盈率等相对倍数成为主要分析工具：2021年市场预期来那度胺迎来专利悬崖，BMS远期EV/EBITDA仅约7-8倍，而阿斯利康同期达到18-20倍。报告引用DrugPatentWatch统计指出，上市首年实际收入落在市场一致预期±20%区间内的药物，后续有68%的概率达到或超过销售峰值预测；首年收入较一致预期低30%以上的药物，后续有74%的概率无法兑现销售峰值预测。海外市场通常跟踪上市后前四个季度的总处方量增速、新增处方量增速与实际净价三项指标。 第四章复盘了福泰制药、再生元、百济神州、艾力斯四家公司的业绩与市值变化，逐条列示关键临床与商业化事件对应的市盈率与销售峰值预期调整区间。福泰制药在Trikafta于2019年10月获批前后，销售峰值预期由约20亿美元逐步上修至约200亿美元，市盈率一度达到52倍，随后回落至22倍并修复到30倍左右；再生元由阿柏西普与度普利尤单抗接力驱动，市盈率在15倍至30倍之间波动，2025年6月后维持在15-20倍；百济神州泽布替尼的销售峰值预期在2017年至2026年间经历5亿至110亿美元的多轮修正，WM头对头失利、CLL的PFS优效确认、专利诉讼等事件均带来明显调整；艾力斯伏美替尼的销售峰值预期由约30亿元人民币调整至约150亿元人民币，市盈率在15倍至28倍之间移动。 报告在末尾梳理了三类企业特征：具备持续产出差异化创新管线能力的平台型企业、拥有即将在海外进入商业化阶段大单品的企业、以及已实现持续稳定盈利的企业，并提示行业政策变动超预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期三项风险。该报告适用于创新药企业商务拓展与战略部门、医药行业研究人员以及关注中国医药产业国际化进程的读者，可用于建立对外授权景气度、海外商业化时间表与企业分析框架迁移三个维度的系统认知。

本报告由锦研视角（头豹研究院）于2026年8月发布，全篇16页，属于AI芯片行业专题研究。报告以2020至2030年全球及中国市场的量化数据为基础，结合产业链上下游调研与专家访谈成果，系统梳理AI芯片行业的发展脉络、竞争格局、核心壁垒、战略机遇与未来趋势，数据覆盖全球市场规模、中国市场规模、国产化率、算力基础设施规模、终端渗透率等维度，并给出2026至2030年的预测区间，主要面向芯片行业从业主体、算力基础设施相关机构及政企智能化转型决策层。 报告披露的核心数据包括：全球AI芯片市场规模由2020年的175亿美元增至2025年的726亿美元，复合年均增长率37.0%，预计2030年达到2,867亿美元，2026至2030年复合增速35.9%；中国AI芯片市场规模由2020年的191亿元增至2025年的1,780亿元，复合年均增长率56.1%，预计2030年达到6,193亿元，2026至2030年复合增速28.3%，国内增速显著高于全球水平。2021至2024年，中国AI计算加速芯片市场规模从301亿元增至1,425亿元，复合增速67.87%。国产化方面，2025年中国AI加速卡国产份额首次突破四成达到41%，华为昇腾以81.2万张出货量领跑，占国产总出货量49.2%；2025年本土厂商交付165万张AI加速卡，在400万张总出货中占比超过41%，本土化率预计从2023年的17%提升至2027年的55%。 报告分三章展开。第一章为行业概述，界定AI芯片的概念与分类，区分其与CPU在架构理念、串行逻辑控制与高吞吐并行计算上的本质差异，并给出按算力规模与应用场景划分的层级框架。第二章为发展态势，分别测算全球与中国市场规模，将参与者划分为芯片设计厂商（GPU、ASIC、FPGA、IP授权）与系统及云服务厂商两类，并从技术、生态（软件栈、AI框架适配、开发者社区）与资源（供应链保障、资金投入、人才储备）三个维度拆解竞争壁垒，其中单颗7纳米芯片从设计到流片验证约需1亿至2亿美元。第三章梳理政策顶层赋能、推理需求爆发、国产替代加速、技术迭代升级四大机遇，以及先进制造产能瓶颈、生态体系碎片化、供应链安全风险、商业模式与盈利周期长四大挑战，并给出算力架构多芯并行、端侧AI规模化落地、竞争转向基础效能、标准体系加速构建四大趋势。 报告判断，截至2026年3月全国智能算力总规模达1,882 EFLOPS，在用算力中心标准机架达1,445万架，"十四五"以来算力规模年均增速30%；需求结构正从训练转向推理，IDC预测2027年推理算力占比将突破70%，推理算力有望达到训练算力的10倍规模；端侧方面，2025年国内AI PC出货量预计超过1亿台，AI手机渗透率超过40%，2026年第一季度全球端侧AI芯片出货量同比增长78%，同期云端仅增长12%，推理成本较2025年下降约一个数量级。制约因素同样明确：2026年国产AI芯片需求约420万颗、供给约260万颗，约160万颗缺口主要受HBM供给不足影响；各厂商自建互不兼容的软件栈形成"技术孤岛"，兼容CUDA路线将带来20%甚至更多的性能损耗；本土唯一能量产7纳米制程的中芯国际产能满载且优先供应头部客户，受EUV光刻设备禁运影响良率改善缓慢，尖端芯片产能短缺局面预计持续2至3年。 在技术框架部分，报告说明AI芯片落地需以EDA工具链与核心IP为设计基础，经逻辑设计、物理验证与仿真优化后依托成熟或先进制程完成晶圆制造，再通过Chiplet异构集成或2.5D/3D先进封装实现多芯粒互联整合，并配套编程框架与算子库构建软件生态。报告将计算架构设计、存储带宽调度与算子编译优化列为核心模块：架构设计搭建高能效并行计算单元，存储调度缩小数据搬运与计算吞吐之间的速度鸿沟，算子编译赋予芯片适配主流AI框架与多样化算法模型的映射能力。竞争格局上，GPU以通用并行计算架构成熟、CUDA生态壁垒高而主导云端训练市场；ASIC针对特定算法深度优化、单位算力能效比优越，在推理场景优势显著；FPGA可编程灵活性强、适于算法快速迭代期但单位成本较高；IP授权提供核心计算单元、生态位关键但规模有限；云服务厂商则为自身云业务或行业客户提供定制化AI算力方案。国际代表企业包括英伟达、AMD、英特尔，国内包括华为昇腾、寒武纪、海光信息、阿里平头哥、百度昆仑芯。 配套内容方面，报告第8页给出2020至2030年全球AI芯片市场规模曲线，第9页给出中国市场规模曲线与分年数值，第13至15页以板块化方式呈现四大机遇、四大挑战与四大趋势，并记录2023年《算力基础设施高质量发展行动计划》、2025年"人工智能+"行动、2026年政府工作报告首次写入"算电协同"、"十五五"规划强调智能算力统筹发展等政策节点，以及2026世界人工智能大会期间《国产芯片与算力硬件基础设施协同技术规范》标准编制工作启动这一产业事件。对芯片设计企业、智算中心建设方与行业用户而言，本报告提供了口径统一的中外市场规模对照、国产化率变化轨迹与竞争壁垒清单，可用于产能规划、技术路线选型与供应链风险评估。

本报告为中信建投证券研究发展部发布的电子行业动态报告，发布日期为2026年9月6日，署名分析师包括王介超、覃静、郭衍哲、汪明宇、方子箫，全文14页。报告以AI服务器供电体系中的芯片电感为研究对象，从需求侧算力扩张与供给侧芯片功耗上行两条线索出发，系统梳理了三次电源面临的物理约束、电感技术演进的三条主线、2025至2028年全球市场规模测算，以及产业链各环节企业的业务布局。数据来源包括英伟达、谷歌、微软、亚马逊等芯片与云厂商的公开资料、2026年应用电力电子会议（APEC）文献、Wind一致预期（截至2026年9月3日），以及芝能智芯、Serverthehome、wikichip、TI、PowerElec Lab等公开技术资料。 报告的核心判断是量、价、结构三重驱动推动AI芯片电感市场急速扩容。需求侧，互联网用户与各类网络应用增长带来数据体量急剧膨胀，数据中心计算需求快速上涨，传统CPU难以处理海量数据，GPU凭借其相对通用灵活和适应并行计算的特性成为主要选择。供给侧，芯片制程从12nm向7nm乃至3nm演进，单位面积晶体管数量大幅提升导致单位面积功耗上行，叠加新架构带来的计算性能与并行处理能力增强，芯片功耗总额大幅跃迁：英伟达V100为300W，A100为400W，H100为700W，H200为750W，B200为1000W，B300为1400W，Rubin架构达2300W，Rubin Ultra或达2700W，下一代Feynman芯片功耗可能进一步提升至3000W以上甚至4000W级别；显存带宽从V100的900GB/s提升至Rubin的22.2TB/s。机柜层面，英伟达B系列机柜单机柜装载72颗B200/B300芯片，机架热设计功耗由H100时代的约40kW提升至120kW。谷歌TPU十年内迭代至第7代，TPU v4性能较v3高2.1倍、性能功耗比提高2.7倍，v5通过升级ICI互联使同规模训练任务集群吞吐较v4提升约2倍，v6在Gemini 1.5/2训练中提供主力算力、整体能效较v5再提升约30%至40%，v7p（2025年）TDP约959W，预计2026年发布的TPU 8t与8i功耗进一步升至约1300W与1100W。 功耗上行直接改变供电设计。报告指出，GPU、TPU标准工作电压在1V附近，核心电压长期维持在0.7至0.85V区间，芯片电流等于TDP除以核心电压，因此在电压基本不变的前提下，功率提升将带来电流等比例放大，单颗电感电流不变时所需电感数量线性增加。三次电源面临损耗、散热、空间与高瞬态四大约束：电流越来越大导致损耗上升；大功率带来更大发热量；电流大需要更多器件分流但主板空间有限，三次电源空间拥挤；电流快速变化引起传输路径电压跌落（Vdrop），跌落幅度过大会影响GPU正常工作，而负载功率波动越来越剧烈。同时，大电流下铜损按电流平方与直流电阻乘积增长，高频开关放大磁滞与涡流损耗，高温使磁导率与绕组电阻偏移，因此电感朝向更低电阻、更低感值、更高饱和电流、更高频率稳定性与更耐高温方向发展，并需兼顾小体积与高功率密度。 在此基础上，报告归纳出三条技术演进主线。趋势一是单相电感走向多相电感：高性能CPU/GPU在毫秒内电流可从几十安跃升到几百安，多相VRM把总电流拆分到多个通道，300A需求拆成6相后每相仅50A，既降低热量也更容易控制纹波；现代高功耗GPU的相数已从过去的6至12相提升到20相以上，英伟达B200单GPU核心供电通常配置18至24相、每相一颗电感，GB200（2×B200+Grace CPU）整卡核心供电电感数量往往超过40颗，共同承担上千安培级电流分配。趋势二是水平供电转向VPD垂直供电：据英伟达研究院科学家Youssef Elasser在2026年APEC会议上发布的报告，GPU功耗随代际呈指数级增长，电流变化速度已超过5A/ns，传统水平供电架构密度要求超过2A/mm²且缺少扩展空间；垂直供电将VRM移至负载正下方，缩短供电路径、减少稳压器与晶粒之间的寄生参数并利用GPU背面空间，可大幅提高转换效率与供电能力。趋势三是NON-TLVR电感转向TLVR电感：TLVR在每个电感原边绕组之外增加副边绕组，各相副边绕组通过补偿电感串联形成闭合磁耦合回路，具备更快瞬态响应速度，可实现全相联动、纳秒级响应并大幅缩减输出电容；谷歌TPU已开始使用TLVR电感，GPU侧预计逐步由分立式走向TLVR。 市场规模测算方面，报告按芯片厂商与型号逐项估算：2025年全球AI芯片电感市场规模约25.1亿元，2026年约56.4亿元，2027年约148.3亿元，2028年约312.5亿元，四年扩容10倍以上；其中国内市场2026年约7.9亿元、2027年约25.9亿元、2028年约63.3亿元，谷歌与英伟达合计2028年约195.6亿元。分厂商看，2028年所需芯片电感价值量英伟达系列约122.0亿元、谷歌系列约73.6亿元、阿里及其他约44.7亿元、AMD约24.8亿元、AWS约19.3亿元、华为昇腾约18.6亿元、Meta约6.8亿元、微软约2.9亿元。全球AI芯片出货量预计由2025年的1166万片增至2028年的5940万片，其中英伟达由636万片增至1400万片、谷歌由250万片增至1800万片。 产业链方面，报告将参与者划分为三类：一体化企业如铂科新材、龙磁科技、东睦股份；单一器件厂商如顺络电子、麦捷科技；材料为主企业如天通股份、横店东磁、屹通新材、悦安新材、博迁新材。报告提出，芯片电感是三次供电核心元器件，具有非标定制、高频迭代特征，材料性能决定器件性能，拥有上游原材料布局的一体化企业既能保障高性能材料供应稳定，又能满足下游客户快速迭代需求，因此产业链壁垒更高、客户绑定更深；同时上游镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉（芯）、散热材料等行业随之发展。铂科新材、龙磁科技已进入全球尖端电感领域，成为全球为数不多可以匹配英伟达、谷歌、阿里、华为等AI产业链研发需求的企业，并在原料—器件一体化基础上探索多种电感生产工艺。报告列出相关企业2025至2028年归母净利润数据：龙磁科技1.7亿、2.2亿、5.6亿、11.8亿元；铂科新材4.2亿、5.9亿、8.0亿、10.4亿元；东睦股份5.4亿、6.0亿、7.6亿、9.0亿元；顺络电子10.2亿、12.6亿、16.3亿、20.3亿元；麦捷科技3.2亿、4.2亿、5.1亿、5.9亿元。 风险方面，报告提示宏观政策与经济形势变化可能影响行业发展与相关材料需求；AI技术迭代快，存在被新材料新技术替代的可能；AI硬件出货较慢或导致相关企业业绩不及预期；镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉等原材料价格波动，以及钽等对外依存度较高品种出现供应链中断或受限，可能影响相关企业生产。 适用对象方面，本报告适合功率电子与磁性元器件企业的产品规划与技术路线部门、AI服务器与电源设计团队、上游金属软磁与粉末材料企业、产业研究机构，以及跟踪AI硬件产业链分工的读者使用。

本报告由新世纪资信评估金融机构部分析师何泳萱撰写，发布于2026年9月，全文14页，以2026年上半年我国财产保险行业的运行数据、监管政策、发债主体信用质量与债券利差为观察对象，是该机构针对财产保险行业开展的半年度跟踪研究成果。报告数据主要来源于国家金融监督管理总局、Wind、各保险公司偿付能力报告摘要以及公开政策文件，样本统计截止时点为2026年8月21日，覆盖79家已披露承保数据的产险公司、74家可比样本险企和80家可比投资收益率样本险企；样本中剔除了综合成本率为负值的机构，统计主体信用等级分布时剔除重复主体、按最新信用等级只计一次。 保费收入方面，2026年上半年产险公司实现原保险保费收入9846亿元，同比增长2.08%，增速较2025年上半年的5.11%进一步放缓。分险种看，车险保费收入4504亿元，同比下降0.02%，占比由上年同期的46.71%降至45.74%；非车险保费收入5342亿元，同比增长3.93%，占比升至54.26%。非车险内部，健康险保费收入1855亿元，同比增长15.29%，是增速最快的险种；责任保险864亿元，增长8.14%；意外险313亿元，增长7.56%；农业保险1093亿元，仅增长0.18%。车险保费下降与汽车市场直接相关：2026年上半年我国汽车产销量同比分别下降4.0%和4.1%，其中对内销量同比下降21.1%，出口销量同比增长65.3%；新能源汽车产销量同比增长6.7%和7.3%，增速同比分别下降34.7个和33.0个百分点，新能源新车销量占汽车新车总销量的49.6%；以旧换新政策效应减弱、新能源购置税全免政策到期与购车需求前置透支共同压制了车险增量。 承保端方面，截至2026年8月21日，79家已披露数据的产险公司中承保亏损机构39家，占比49.37%，首次降至50%以内。74家可比样本险企综合成本率中位数为99.72%，同比下降0.61个百分点；其中综合费用率中位数34.29%，同比下降0.80个百分点，综合赔付率中位数66.88%，同比上升1.27个百分点。从分布看，综合成本率仍主要集中在100%至110%区间，但高于100%的机构数量占比下降、低于90%的机构占比上升；44家险企承保端盈利改善、30家下滑，承保端盈利表现较好的机构仍以外资险企、专业性险企和股东背景为“电网系”的险企为主。 资金运用方面，2026年6月末产险公司资金运用余额2.54万亿元，同比增长8.04%，占全行业资金运用余额的6.21%。配置结构上，债券10269亿元、占比40.51%，同比增长8.61%；股票2413亿元、占比9.52%，同比增长23.43%；证券投资基金2263亿元、占比8.93%，同比增长23.19%，三者占比较上年同期分别上升0.22个、1.19个和1.10个百分点；银行存款4143亿元、长期股权投资1324亿元、其他资产4938亿元占比则分别下降0.90个、0.85个和0.75个百分点。2026年是保险业全面实施新会计准则（IFRS9与IFRS17）的首年，权益工具须计入FVTPL、基金与资管产品几乎全部强制计入FVTPL、股票可一次性指定为FVOCI且不可撤销，导致非上市险企偿付能力口径投资收益率不可比，而纳入资产浮盈的综合投资收益率依然可比。79家样本险企财务投资收益率集中分布在0.64%至1.58%，综合投资收益率集中分布在-0.08%至2.52%，区间上下限均低于2025年上半年；80家可比样本中41家综合投资收益率同比上升、38家下降。 偿付能力方面，2026年二季度末产险公司综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率同比、环比均有所提升。2026年一季度末，94家样本险企偿付能力充足率主要分布在200%以上，占比与上年同期基本持平；综合偿付能力充足率处于100%至120%预警区间的机构1家，同比减少1家；处于100%至150%区间的机构2家，为亚太财险和新疆前海联合财险。从变化趋势看，60家险企综合偿付能力充足率下降、32家上升，58家核心偿付能力充足率下降、34家上升。风险综合分类监管方面，2026年一季度产险公司未达标机构3家，结果均为C类，同比减少1家，系华安财险由C类提升至B类；长安责任保险与安心财产保险未披露偿付能力报告，其最后一次披露的风险综合分类结果均为D类。 政策方面，2026年1至8月监管围绕《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》持续落地细则，先后出台低空保险、科技保险、生猪保险等细分领域文件，并于8月21日印发《非车险综合治理行动方案》与《保险公司资产负债管理办法》。其中《非车险综合治理行动方案》延续2025年《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》的严监管导向，明确“问题导向、分类施策、先立后破、稳步推进”的基本原则，提出“十五五”期间有效整治非车险市场无序竞争的目标；《保险公司资产负债管理办法》共6章46条，自2027年1月1日起施行，为产险公司设置沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率三项监管指标，以及利差一、利差二和压力情景下利差等监测指标，对监管指标暂不达标的机构允许设置3年过渡期。 债券市场方面，2026年上半年财产保险行业仅发行1只债券，为中华联合财产保险股份有限公司发行的20亿元资本补充债券，票面利率2.63%，发行利差92.48bp。截至2026年6月末，行业在公开市场有存续债券的发行主体共15家，同比减少2家，其中13家主体信用等级为AAA（占86.66%）、1家为AA（占6.67%）、1家已终止（占6.67%）；15家主体合计存续20只资本补充债券，尚无产险公司发行无固定期限资本债券；上半年行业存续债券未发生级别调整。历史事件中，“15天安财险”于2025年9月30日发布无法按期兑付公告，成为国内首例到期无法兑付的资本补充债券；大公国际曾于2021年3月终止天安财险主体及债项信用等级评定、于2023年9月终止长安保险主体及“16长安保险”信用等级评定。从利差看，发行主体信用等级与发行利差呈反向变化：16长安保险为317.35bp，22北部湾保险01为350.26bp，21阳光财险为155.68bp，而24平安产险资本补充债01仅22.85bp。 适用对象方面，本报告可供保险公司战略规划与资产负债管理部门、商业银行与理财子公司的信用研究岗位、债券承销与风控人员，以及跟踪保险行业基本面变化的研究人员使用；报告附录列出15家发债主体的资产总额、所有者权益、营业收入、净利润、综合成本率、综合赔付率、综合费用率与核心偿付能力充足率等经营财务数据，可作为横向比较的基础资料。