印度市场研究报告

讯飞医疗是专注于人工智能赋能医疗的科技企业，依托讯飞星火医疗大模型，构建了覆盖G端（政府/基层医疗）、B端（医院）与C端（个人用户）的全场景产品体系，被认为处于AI医疗商业化提速的阶段。报告以“GBC场景协同”为主线，解析其从基层到三甲、从机构到个人的业务闭环，以及医疗大模型从技术展示走向规模落地的路径。 在G端，讯飞医疗的核心产品“智医助理”面向基层医疗机构与公共卫生场景，通过辅助诊断、病历质控与慢病管理，提升基层医生的诊疗规范性与效率，缓解优质医疗资源分布不均的问题。基层医疗是中国医疗体系的承压点，AI辅助成为政策鼓励的方向，相关试点能力建设项目的推进（报告提及约4.3亿元规模）强化了基层覆盖，并在安徽等地形成可复制的区域样板。公共卫生方面，AI用于重点人群随访、传染病监测与健康档案治理，支撑分级诊疗落地。 在B端，公司面向等级医院提供智慧医院解决方案，包括电子病历内涵质控、临床决策支持、影像与病理辅助阅片、语音电子病历与医生助手等，嵌入诊疗流程，帮助医院提升医疗质量与管理效率。随着医院数字化转型深入，AI从单点工具走向系统级嵌入，覆盖诊前、诊中、诊后全流程，并与医院信息系统（HIS/EMR）深度集成。 在C端，讯飞医疗通过健康终端、APP与可穿戴联动，提供个人健康咨询、用药提醒、康复随访与家庭健康管理，将服务能力从机构延伸至日常；面向患者与家庭的“讯飞晓医”等应用，降低专业医学知识的使用门槛。G/B/C三类场景并非孤立：G端积累的真实世界数据反哺模型，B端打磨专业能力，C端扩大触达，形成“数据—模型—场景”的正向循环，增强用户黏性与续费基础。 经营层面，报告披露讯飞医疗2025年营业收入约9.15亿元，收入结构随AI应用渗透持续优化，毛利率与费用率随规模效应改善，业绩拐点迹象显现。技术壁垒方面，医疗大模型需要严谨性与安全性，讯飞在医学知识图谱、专科语料、循证医学框架与合规备案上的积累构成护城河；医疗大模型需通过备案与安全评估，数据脱敏与隐私计算保障合规，数据飞轮效应有望巩固领先。 报告提示的客观风险包括：医疗AI监管与数据合规要求高、医院与医保付费机制尚在探索、行业竞争加剧、模型准确性与责任界定等挑战。整体看，在政策推动分级诊疗与AI+医疗融合的背景下，具备全场景协同与自研大模型能力的企业更易穿越商业化早期阶段，并凭借数据闭环扩大优势。 从落地条件看，医疗AI的商业化高度依赖合规与支付两端。监管上，AI软件作为医疗器械需完成算法备案与安全评估，训练数据的脱敏、隐私计算与可追溯性成为准入前提；讯飞在医学知识图谱与循证框架上的积累，使其模型更易通过严谨性审查。支付端，AI服务的收费模式仍在探索，从按项目收费、院端信息化预算到区域卫生平台的打包采购，多元路径并行，医保与商保对AI辅助的认可度将决定放量节奏。区域层面，安徽等地的基层赋能项目已形成可复制模板，验证了政府搭台、企业供给、机构使用的协同模式。相较于通用大模型厂商，具备医疗垂直数据与场景闭环的企业更易跨越从演示到收费的鸿沟，并在数据反哺中巩固领先。

《2026中国女性身心健康睡眠行业白皮书》由优居视界发布，聚焦女性这一睡眠消费的核心人群，系统刻画其睡眠健康认知、需求分化和产品偏好，揭示睡眠经济中“她力量”的崛起。报告认为，女性受生理周期、荷尔蒙波动、情绪压力与家庭角色等多重因素影响，睡眠质量与睡眠问题具有鲜明的性别与年龄特征，正推动寝具、助眠用品与健康服务从通用化走向精细化、个性化，形成一个兼具功能属性与情绪价值的细分市场。 在成因层面，报告从身心健康双维度解析女性睡眠困扰：生理上，经期、孕期、围绝经期等阶段伴随激素水平变化，易引发入睡困难、夜醒与睡眠碎片化；心理上，情绪敏感度更高、焦虑与压力更易转化为入睡障碍。社会节奏加快与屏幕使用时间延长进一步挤压睡眠时长，使女性对“好睡眠”的诉求从单纯“能睡着”升级为“睡得香、睡得美、睡得健康”。庞大的睡眠障碍基数与不断提升的健康意识，共同构成行业需求底盘。 需求端呈现显著的“分龄”特征。青年女性更关注助眠氛围、颜值经济与轻量化产品，偏好香薰、声光、助眠App与高颜值寝具；育龄与职场女性强调解压、情绪安抚与高效恢复，对支撑性与透气性提出更高要求；中年及围绝经期女性则聚焦潮热、关节支撑与深度睡眠改善，对温感管理与硬度调节敏感；银发女性侧重安全、适老与慢病友好的睡眠环境，防跌、易起夜与低干扰设计成为关键。不同年龄层的痛点差异，决定了产品功能与设计语言的区隔，也促使品牌从单一爆款转向全生命周期产品矩阵。 报告提炼出三大消费趋势。其一为“情绪赋能”：睡眠产品从功能件转向情绪载体，通过触感、香氛、声光、色彩与陪伴式设计缓解焦虑，提供心理慰藉，睡眠空间被重新定义为疗愈场景。其二为“全周期适配”：围绕女性一生不同阶段的生理变化，提供可调节支撑、温感管理与场景化方案，实现从单一寝具到全生命周期睡眠系统的升级，如可分区支撑的床垫、可换芯枕与智能温控被。其三为“抗衰美容”：将睡眠质量与皮肤状态、代谢抗衰关联，催生美容枕、美容床垫及睡眠护肤联动场景，满足“睡养一体”诉求，使卧室成为居家抗衰的第一现场。 产品创新方面，报告以蕾丝床垫等差异化寝具为例，说明材质工艺（如高回弹填充、透气面料、边缘加固）与设计美学如何融合，在保证支撑性与透气性的同时，以视觉与触觉细节回应女性审美；枕头、被芯、床品四件套及助眠周边同样围绕分龄分场景迭代。渠道上，线上内容种草与线下体验店互补，KOL与专业睡眠顾问影响决策。整体看，女性睡眠健康行业正处于从“通用寝具”向“分人群、分场景、分周期”精细供给转型的阶段，情绪价值、适老友好与美容抗衰将成为未来产品竞争的关键维度，品牌力与专业背书的重要性同步上升。 渠道与营销层面，女性睡眠品类呈现内容种草与专业背书的双轮驱动：社交媒体上的睡眠博主、芳疗与家居达人影响年轻群体的初次尝试，而具备医学、心理学或睡眠医学专业背景的顾问与机构认证，则在中高龄群体中建立信任。价格带上，基础寝具走量、功能型与美容型床垫、枕头贡献利润，智能睡眠监测与疗愈周边打开高端化空间。品牌竞争从单品走向场景套装，如床垫、枕、香薰、声光组合的睡眠解决方案，提升客单与复购。展望未来，随着女性健康意识持续提升与银发群体扩大，分龄、分场景、分周期的精细供给将成为主流，情绪价值与专业背书的重要性同步上升，行业有望从分散的寝具红海走向差异化的睡眠健康服务蓝海。

本报告为社服行业跟踪，核心围绕跨境电商龙头希音（SHEIN）的平台化战略与本土履约能力建设，并系统梳理免税、酒店、餐饮、景区、博彩及居民出游等细分板块的运行态势，呈现服务消费的结构性复苏与分化。 在跨境电商部分，报告重点分析了希音从自营快时尚模式向平台化生态的转型。平台化意味着在原有自有品牌供给之外，引入更多第三方卖家与品牌，丰富商品供给、提升SKU广度，并通过流量分发、店铺工具与履约基础设施赋能商家，由“卖货”走向“搭平台”。与之配套，希音加速建设海外仓与本地履约网络，即在主要销售市场就近布设仓储与配送能力，以缩短交付时效、降低跨境直邮的不确定性与清关摩擦，并更好适配不同市场的合规、退换货与售后要求。本土履约能力的提升被视为跨境平台在成熟期竞争中的关键壁垒，直接影响用户体验与复购，也是对抗同质化价格竞争的重要手段。报告还关注其半托管/全托管等商家合作模式的演进，以及前置仓、末端配送与退货逆向物流的协同。 免税板块方面，报告关注免税渠道的客流与销售恢复节奏，机场与口岸免税、离岛免税等的景气度与出境游及旅行消费高度相关；免税作为高端消费与旅游零售的交汇点，其修复弹性取决于国际航线恢复、客单价与品类结构。酒店板块呈现结构分化，中高端与下沉市场表现各异，RevPAR（每可售房收入）受入住率与房价共同影响，产品迭代与会员体系是头部集团巩固份额的关键。餐饮板块则体现出茶饮、咖啡、火锅、正餐等业态的差异化复苏，同店增长、开店节奏与供应链效率是观察重点，价格带竞争对盈利形成考验。 景区板块受益于居民出行意愿回暖，自然与人文景区客流修复，周边游、亲子游、避暑游等主题活跃；而博彩板块（以澳门等市场为观察对象）的复苏则取决于访客量与贵宾及中场业务结构，中场与非博彩元素的重要性上升。居民出游是社服景气的核心晴雨表，报告指出上半年国内居民出游态势良好，出行半径与频次回升，交通、住宿、景区链条同步受益；跨境出游的恢复也带动免税与出游相关消费，入境游政策优化进一步打开增量。 报告同时提示客观风险：海外市场需求波动、跨境物流与贸易政策变化、本土履约建设进度不及预期、行业竞争加剧、居民消费意愿偏弱等。总体判断，平台化与本土履约构成跨境电商下一阶段的主线，而出行链的温和复苏为社服多板块提供需求支撑，结构分化下具备运营效率与品牌力的企业更易胜出。 竞争格局上，跨境电商平台进入多维比拼阶段：Temu以全托管与极致性价比快速起量，TikTok Shop依托内容与流量切入兴趣电商，AliExpress强化本地化与海外仓，希音则以柔性供应链与平台化生态构筑差异化。本土履约不仅是时效工程，更是合规工程，欧美市场对小包免税、产品安全、数据与劳工的要求趋严，倒逼平台前置仓与本地团队建设。在社服其余板块，结构性亮点在于体验型消费韧性较强，演出、赛事、研学与县域文旅对客流的拉动明显；而商品型消费受价格竞争挤压，盈利弹性弱于预期。整体看，平台化与本土履约决定跨境龙头的护城河厚度，出行链的温和复苏则为免税、酒店、景区与博彩提供需求底盘，具备精细化运营与供应链效率的企业更易在分化中胜出。

宇树科技是一家从四足机器人起步、逐步切入人形机器人领域的智能机器人企业，被认为处于产业化加速的关键阶段。报告梳理了其从四足机器狗到人形机器人的产品演进路径：早期以消费级与行业级四足机器人（如Go、B、Aliengo等产品线）建立技术底座和供应链能力，随后推出通用人形机器人产品（如H系列、G系列），将运动控制、感知与操作能力向更复杂的双足形态延伸，体现出“硬件先行、算法迭代、场景落地”的发展逻辑。四足阶段积累的高动态运动控制与低成本量产经验，成为其人形业务的重要跳板。 经营层面，报告披露宇树2025年营业收入约16.99亿元，机器人出货量约5511台，规模在行业内位居前列，显示出商业化已初步跑通。相较于多数仍处研发验证阶段的同业，宇树凭借较早的产品化与量产交付，在收入体量与出货节奏上形成领先优势，也为后续降本与供应链成熟奠定基础。公司历史上多次完成股权融资（募资），资本支持与订单放量形成正反馈，推动产能扩张。 技术体系上，宇树强调全栈自研，覆盖电机、减速器、控制器、运动控制算法到感知交互等关键环节，自研比例高有助于把控性能、成本与交付节奏。报告重点提及公司的具身智能大模型WVLA（视觉-语言-动作）2.0版本，该模型旨在让人形机器人理解自然语言指令、识别环境并自主完成操作任务，是迈向通用操作能力的重要一步。通过将大模型与本体运动控制结合，机器人可在仓储、巡检、科研教育、展示交互等场景执行更复杂任务，并借助仿真到现实的迁移（sim-to-real）提升泛化能力。 商业化落地方面，宇树产品已在科研教育、行业应用（如巡检、安防、物流辅助）、消费娱乐等方向形成多元客户结构，并通过开放的开发接口生态吸引开发者，海外销售占相当比重。产业链上，人形机器人涉及无框力矩电机、谐波/行星减速器、丝杠、传感器、电池等核心零部件，随着规模放量，本土配套体系逐步完善，推动单位成本下行，灵巧手与关节模组是下一阶段攻关重点。 竞争格局看，全球范围内特斯拉、Figure、1X及国内多家创企均在加速布局，行业处于“百花齐放”的早期扩张期，技术与量产能力是分水岭。报告提示的风险包括：技术迭代不及预期、降本速度放缓、下游需求释放节奏不确定、行业竞争加剧等。整体而言，宇树依托全栈自研与先发量产优势，在人形机器人产业化窗口中占据有利位置，但商业化深度与盈利质量仍有待持续验证。 在全球竞争坐标系下，特斯拉Optimus、Figure、1X以及波士顿动力等均在推进双足与轮式人形平台，行业共识是先有可靠本体、再有智能大脑。宇树的优势在于较早实现四足量产所沉淀的供应链与成本控制能力，使其在人形本体的关节模组、驱动器与结构件上具备性价比。软件侧，公司通过开发者社区与开源生态积累真实场景数据与仿真环境，加速仿真到现实的策略迁移，并以模块化SDK降低二次开发门槛。算力与边缘推理的进步，使视觉感知、步态规划与灵巧操作可在端侧协同完成。展望未来，人形机器人的拐点取决于单位经济模型是否成立：当硬件成本、能耗与运维费用降至可规模部署的区间，仓储、制造、商用服务等场景的渗透将提速，而数据闭环与算法迭代将成为拉开差距的关键。

爱迪特是一家专注于口腔修复材料及数字化齿科设备的企业，业务覆盖氧化锆瓷块等全瓷义齿耗材，以及口内扫描仪、CAD/CAM切削设备等数字化齿科软硬件，形成“材料+设备”协同发展的双主业格局。氧化锆凭借优异的生物相容性、高强度和自然仿真的美学效果，已成为缺牙修复的主流材料；随着全瓷修复渗透率提升，氧化锆瓷块作为义齿加工所的核心耗材，需求持续扩张，全球义齿加工市场稳步增长，为上游材料企业提供了广阔空间。 报告聚焦全球供应链重构背景下的产业变局。氧化锆粉体等上游关键原材料长期由少数海外企业主导，其中日本东曹（Tosoh）等厂商在高端氧化锆粉体领域占据重要地位。近年来上游供应格局的变化与断供风险，为具备粉体自研与瓷块制备能力的本土企业创造了国产替代窗口，爱迪特凭借在氧化锆材料配方、染色、烧结工艺上的积累，逐步成为全球齿科氧化锆耗材的重要供应方，并在材料稳定性、色系完整度与加工适配性上持续打磨。 从市场结构看，爱迪特海外收入占比较高（报告披露约66.31%），产品进入北美、欧洲等成熟义齿市场，体现出较强的国际竞争力。海外义齿加工产业链对高性价比、稳定品质的氧化锆耗材需求旺盛，公司通过本地化服务与认证体系（如面向欧美市场的合规准入）持续拓展客户。与此同时，数字化齿科设备业务与耗材形成闭环：口扫与切削设备带动瓷块消耗，材料工艺又反哺设备适配，提升客户黏性，使公司从单一材料商向“材料+设备+服务”的综合方案商演进。 需求端，银发经济是核心驱动。人口老龄化带来缺牙人群扩大与种植牙、义齿修复渗透率提升，叠加居民口腔健康意识增强和消费升级，齿科修复耗材市场保持稳健增长。全球范围内义齿加工向数字化、自动化升级，进一步打开氧化锆与数字化设备市场空间，椅旁（chairside）与技工所（labside）两条路线并行发展。 竞争格局方面，国际市场上3M、Dentsply Sirona、Ivoclar等老牌企业仍具品牌优势，国内则形成以爱迪特、爱尔创等为代表的本土梯队，国产产品在性价比与交付效率上竞争力凸显。氧化锆材料还存在3Y/4Y/5Y-TZP等不同晶型与强度梯度，多层色、渐变透等工艺成为差异化方向。报告同时提示原材料供应、汇率波动、国际贸易及行业竞争加剧等客观风险。整体而言，在供应链重构与银发需求双重背景下，具备材料-设备一体化能力的本土企业有望持续受益，并在全球义齿产业链中提升话语权。 从产业生态看，数字化齿科的普及不仅来自终端需求，也受益于上游设备与耗材的协同降本：高精度扫描仪、五轴切削设备与烧结炉的国产化，使椅旁与技工所方案的总拥有成本持续下行，下沉市场与中小加工所的可及性提升。监管层面，氧化锆瓷块与定制式义齿按二类医疗器械管理，企业需具备注册证与质量管理体系，合规门槛强化了头部企业的护城河。出口方面，面向欧美市场的产品需满足当地准入与认证要求，爱迪特等企业通过本地化服务网络与稳定交付建立口碑。展望未来，多层色渐变、高透氧化锆与个性化染色将成为差异化方向，材料工艺与设备软件的耦合度进一步加深，具备一体化能力的本土企业有望在全球义齿产业链中提升话语权与份额。

联想集团（0992.HK）成立于1984年，历经海外品牌代理、自主品牌、国内PC龙头到全球PC龙头的蜕变，自2013年起PC出货量稳居全球第一。在混合式AI战略驱动下，公司逐步成长为“终端+基础设施+服务解决方案”全栈式AI厂商，形成IDG、ISG、SSG三大业务集团协同发展的格局。FY25/26公司实现营业收入830.75亿美元，调整后归母净利润20.49亿美元，FY23/24至FY25/26营收与净利润复合增速分别达20.9%和40.5%，整体业绩增长趋势清晰。 IDG（智能设备业务集团）为公司基本盘，覆盖PC、智能手机及智能设备等终端。FY25/26 IDG营收589.35亿美元，同比增长16.6%，运营利润率约7.2%。公司作为全球PC龙头，2026年上半年全球PC市场份额达24.7%，在全行业出货量同比下滑的逆风周期中仍实现正增长，凸显经营韧性。中长期看，AI PC渗透率提升推动产品高端化，FY25/26第四季度高端PC占PC总出货量已超50%，叠加天禧个人超级智能体等端侧AI生态布局，产品均价与盈利能力有望稳步提升。手机业务聚焦摩托罗拉品牌，在美洲、亚洲及欧洲市场稳步向上，强化多终端生态协同。 ISG（基础设施方案业务集团）是增长最快的板块，涵盖服务器、存储及液冷解决方案，采用OEM+ODM模式覆盖全球头部云厂商及企业客户。从行业背景看，AI算力需求持续高景气，据第三方测算全球AI服务器市场规模有望由2025年的约2431亿美元增至2030年的约12391亿美元，2024至2030年复合增速达40.6%，其中推理侧工作负载占比预计提升至七成以上，成为基础设施市场扩张的重要动力。FY25/26 ISG营收191.88亿美元，营收占比由FY20/21的9.9%提升至21.8%。AI服务器成为核心增长引擎，截至FY25/26第四季度在手储备订单价值达210亿美元，季度环比增长35.5%；公司深化英伟达生态合作，GB300机柜已实现量产出货，并成为Vera Rubin机柜合作伙伴，同步推进第六代Neptune温水水冷技术在主流AI服务器的应用。盈利能力方面，FY25/26第四季度ISG运营利润率转正至3.6%，中期目标突破5%，长期目标达7%。公司x86服务器在2026年第一季度跻身全球第二，并通过收购Infinidat补齐高端存储自有IP短板，完善AI数据中心全栈布局。 SSG（方案服务业务集团）是公司核心利润来源之一，FY25/26营收100.28亿美元，运营利润率22.4%，运营利润占比达34.3%。TruScale构建XaaS“一切皆服务”模式，推动客户向按需付费订阅转型，其中DaaS营收同比增长26.9%、IaaS营收同比增长42.5%。公司基于混合式AI优势集整合AI Factory、AI Services与AI Library，依托TruScale平台为企业提供全栈式AI解决方案，打开从传统IT运维向AI部署与运营服务升级的空间；作为2026年FIFA世界杯官方技术合作伙伴，公司将混合式AI能力应用于赛事运营与观赛体验，验证了复杂行业场景的端到端交付价值。SSG潜在市场规模2026财年达5100亿美元，其中AI驱动相关1700亿美元，预计2030财年提升至8750亿美元。 全球化布局构筑核心壁垒。公司采用“中国+N”产能战略，在11个国家运营30余个制造基地，覆盖180多个市场，2026年跻身Gartner全球供应链25强前五；依托21个全球研发中心持续强化AI创新能力，FY25/26研发投入达24.90亿美元。公司资本开支持续投向AI服务器产能与液冷设施建设，进一步增强面向AI云算力中心的供货能力。公司提出两年内营收突破1000亿美元、3至5年达到1300亿美元、长期突破1500亿美元的发展目标，并设定长期净利率突破8%的盈利提升目标，充分彰显由主业筑底与新兴业务放量共同驱动的持续增长信心。

瑞华技术（920099.BJ）成立于2007年，2024年在北交所上市，是一家以化工工艺包技术为核心的石化工艺技术服务商，业务覆盖工艺路线与催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发，具备“工艺包-核心设备-催化剂”一体化成套解决方案能力。公司现为国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业，截至2025年末拥有已获授权专利78项（其中发明专利57项），技术实力在国内同行业中居领先地位。 在核心工艺包领域，公司掌握16套成套化工工艺包，技术应用于国内多个重要基础有机原料产能。其中乙苯/苯乙烯成套技术成熟稳定，应用该技术的装置最大产能可达60万吨/年、设计产能达80万吨/年；环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术打破荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头垄断，使公司成为国内少数拥有该技术的企业之一，并于2016年完成首套转让、2025年10月广西石化27/60万吨POSM装置完整采用公司自主工艺包、设备及催化剂；正丁烷制顺酐成套技术采用具有自主知识产权的“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，能耗与物耗低、装置稳定运行周期长。据卓创资讯数据，公司技术在国内苯乙烯、环氧丙烷、顺酐的应用产能占比分别达29.98%、12.07%、28.74%。配套方面，公司自主开发脱氢/氧化/聚合等反应器、各类换热器及乙烯与LNG低温储罐等专用设备，以及加氢、脱水、保护、环氧四大系列催化剂，既降低客户装置能耗，又保障工艺完整性与生产效率。 海外拓展方面，公司积极开拓欧洲、中东及俄罗斯市场，截至2023年9月已在欧洲和中东布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单4666.15万元，其中俄罗斯1380万元、伊朗3286.15万元；伴随中东石化基建需求释放与战后重建推进，海外业务有望贡献增量。 新材料业务是公司第二增长曲线。全资子公司山东瑞纶规划建设20万吨/年高端新材料项目，产品涵盖聚苯乙烯、苯乙烯-丙烯腈共聚物（SAN）、丙烯酸酯-苯乙烯-丙烯腈共聚物（ASA）、甲基丙烯酸甲酯-苯乙烯共聚物（MS），广泛应用于家电、汽车、通信设备等领域，推动公司从纯技术服务商向“技术+新材料”一体化平台升级；项目二期主装置正招标，达产后预计可年产12万吨聚苯乙烯、3万吨SAN、2.5万吨ASA、2.5万吨MS。 前沿储备方面，聚酰亚胺（PI）是制约我国高技术产业发展的“卡脖子”高分子材料，高端产品进口依存度超80%。公司布局PI全产业链，规划分期建设上游原料装置并落地2000吨/年PI连续化生产线，远期择机扩建至2万吨/年PI及300万㎡/年双向拉伸PI薄膜，自研全链工艺可使生产成本降低20%—30%，面向柔性显示、航空航天、半导体封装等高端场景。对叔丁基苯乙烯（TBS）是光刻胶与先进封装关键功能单体，公司成功开发其制备工艺并实现产业化，填补国内空白，有望提升在半导体封装等产业链的话语权。 财务方面，受项目交付与收入确认时点影响，公司业绩存在波动：2024年营业收入5.55亿元（同比+40.7%），2025年5.81亿元（同比+4.7%），归母净利润分别为1.16亿元与1.07亿元；机构预计2026—2028年营业收入约6.35、16.61、24.98亿元，归母净利润约1.10、1.52、2.01亿元，增长主要来自新材料产能释放与海外订单交付。整体来看，瑞华技术凭借稀缺的一体化工艺技术壁垒与丰富的高端新材料储备，正从技术服务商向新材料平台型公司升级。

国金证券发布的《大模型赋能投研系列》测评报告，以2026年7月31日发布的DeepSeek V4 Flash为主要对象，并引入Kimi K3与GLM-5.2作为对照，系统考察三款大模型在真实金融研究场景中的综合能力。测评围绕财务建模、多因子回测与行业研究三类典型任务展开，覆盖数据库取数、表格建模、图表生成、资料溯源与研究报告输出等关键环节，重点检验模型从理解开放需求、自主拆解任务、规划执行路径，到在多个工具与数据源之间协同操作并形成最终交付物的长程任务能力。 在模型规格与成本方面，DeepSeek V4 Flash采用MoE架构，总参数284B、激活参数13B，原生支持100万Token上下文，最大输出384k Token；相较DeepSeek R1，其单Token推理开销与KV Cache占用显著下降。三款模型均支持约100万Token上下文，DeepSeek V4 Flash的API输入输出价格约为每百万Token 1元与2元，单位调用成本明显低于对照模型，使其更适配投研场景中高频、长流程的调用需求。公开基准显示Kimi K3综合得分领先，DeepSeek V4 Flash与GLM-5.2处于相近水平，但前者以约二十分之一的单价取得与后者相当的综合表现。 本地部署方面，DeepSeek V4 Flash完整模型权重约167GB，官方给出基于vLLM与SGLang的单机多卡服务化部署方案；社区Unsloth发布多种精度GGUF量化包，可配合llama.cpp进一步降低门槛。官方参考配置包括4×GB300、8×B200、4×H200等单节点多卡方案；社区MiaAI-Lab以两台DGX Spark（合计256GB统一内存）运行完整模型并支持1M上下文；Bilibili社区实测采用双卡RTX PRO 6000（合计192GB显存），在256K上下文、单并发下输出速度约98.33 token/s。本地部署的价值集中在数据不出域、调用不受计费与速率约束、模型版本可自主锁定，契合金融机构对数据安全与合规的要求。 从硬件看，各型号GPU单卡显存差异明显：NVIDIA H200 SXM为141GB、B200 SXM为180GB、GB300为288GB；按显存估算，4×H200合计约564GB、4×GB300合计1,152GB、8×B200合计1,440GB。GGUF量化版本涵盖1-bit至8-bit多档，权重文件体积从约82.5GB（1-bit）到162GB（8-bit）不等；约128GB内存的设备适合运行2-bit或低位3-bit版本，运行质量更优的Q4或Q8版本则需256GB及以上可用内存，Apple Silicon Mac可凭统一内存容纳更高精度权重，进一步降低了单机部署门槛。 三类任务实测中，财务建模任务以某光模块公司为对象，要求模型搭建经营预测、三张报表、现金流折现与可比公司对比模型，并输出敏感性分析与研究报告。Kimi K3采用“分产品销量×单价”的预测逻辑，报告自洽、排名居首，但底稿公式联动较弱；DeepSeek V4 Flash的表格模型跨表联动完整、可复算性最好，但收入预测以年度增速驱动、经营变量未真正进入测算；GLM-5.2底稿出现多处公式异常且报告结论相互冲突，综合第三。多因子回测任务基于沪深300历史成分股构建价值、质量、动量、低波动等六类因子，经去极值、行业中性化与标准化后，通过IC、Rank IC与十分组收益检验单因子表现，多因子环节按等权合成综合得分、每期选取前10%个股构建等权组合并月频调仓；DeepSeek V4 Flash是唯一按单边0.03%费率扣除交易成本并剔除不可交易个股的模型，底稿完整可复核，居首；Kimi K3与GLM-5.2均未计入交易成本且时点处理不完善。行业研究任务以半导体设备产业链为对象，Kimi K3的六维加权评分框架最完整、结论推导清楚，排名第一；DeepSeek V4 Flash公司数据库覆盖最广、唯一保留原始资料层但知识库关联薄弱；GLM-5.2展示内容丰富但来源与内部链接不完整。综合来看，Kimi K3在三类任务中整体居首，DeepSeek V4 Flash工程实现与数据口径最为规范，本地部署可行性进一步拓宽了其应用边界。

热景生物（688068.SH）成立于2005年，2019年于科创板上市，是一家以体外诊断（IVD）业务为基础、向创新药研发转型的生物科技企业。公司依托“磁微粒化学发光、上转发光（UPT）、糖链外泌体”三大技术平台，在肝病全周期管理、肿瘤早筛等差异化赛道建立壁垒，凭借高毛利、复购稳定的特性持续贡献现金流，为创新药子公司的研发投入提供资金保障，推动公司从单一诊断业务向“诊疗一体化”综合业务转型。 创新药布局方面，公司通过舜景医药、尧景基因、禹景药业、智源生物等子公司，分别切入抗体药物、小核酸、活菌药物等高壁垒制药领域，形成多管线、多技术路线并行的战略格局。其中，舜景医药开发的SGC001是全球首个进入临床研究阶段、靶向S100A8/A9的心肌保护类治疗性抗体，应用于急性心肌梗死（AMI）发作6小时内至PCI手术前的院前急救场景。临床前研究显示，低、中、高剂量下恒河猴心梗面积分别减少23%、43%、53%；2025年3月SGC001获FDA快速通道认定，2025年10月Ⅰb期临床取得积极初步结果，中高剂量组心肌梗死面积百分比分别降低20.5%、38.1%，安全性与有效性得到初步验证，目前正推进Ⅱ期临床、预计2027年年中完成入组。基于机制数据外推，38.1%的心梗面积下降预计可使心衰发生概率降低30%—50%，有望成为心梗急救“黄金一小时”标准用药，填补院前干预领域空白。舜景医药另布局SGC003双抗，在多种肿瘤模型中低剂量抑瘤效果优于PD-1、CTLA-4单抗，已递交IND申请。 尧景基因发布自主研发的KardiaShuttle™心脏靶向小核酸递送平台，依托TA-SEEK™ AI大模型发掘心肌细胞膜表面特异性靶点，实现siRNA、ASO向心脏组织的精准递送；临床前研究显示其心脏敲低效果超过95%、持续时间超60天，活性与持久性比肩肝脏靶向标杆技术GalNAc。该平台已在MSTN、PLN、APP三个管线获得专利授权，覆盖增肌减脂、心衰、阿尔茨海默病等领域，首款心脏靶向候选药物进入关键开发阶段，有望与SGC001在心血管领域形成协同。 禹景药业以AKK活性菌为核心，布局药品、保健食品、化妆品新原料三大场景，YG2602成为全球首款化妆品级AKK菌株，同源菌株YG2645通过FDA的GRAS认证，使禹景成为全球唯一同时持有AKK菌化妆品新原料备案与GRAS食品原料认证的企业。智源生物开发的AA001新一代Aβ单抗，首创靶向毒性最强的Aβ寡聚体亚群，2025年12月启动Ⅰb期临床，2026年3月完成首例患者入组，差异化表位设计有望使其成为国产高效安全的阿尔茨海默病治疗药物。 IVD业务方面，磁微粒化学发光平台覆盖超200项检测项目，肝病相关检测形成差异化优势；上转发光POCT平台适配基层与急诊现场检测；糖链外泌体/糖捕获平台聚焦肝癌、胰腺癌、胃癌早筛，其中肝癌外泌体检测试剂盒及配套软件已进入国家药监局三类产品注册申报流程，获批后有望开启第二增长曲线。 财务方面，受新冠检测业务出清、行业集采及创新药研发投入加大影响，公司2025年营业收入约4.05亿元、同比下滑20.6%，归母净亏损约2.16亿元；机构预计2026—2028年营业收入分别为约4.49、5.07、6.61亿元，逐步回暖。公司通过股份回购维护股东权益，并以自有资金启动新一轮回购方案。整体来看，热景生物正从特色IVD企业向创新药平台型公司升级，核心管线持续推进与技术平台逐步验证，有望打开长期成长空间。

本报告由海通国际AI软件与互联网研究团队发布，聚焦2026年8月全球AI大模型行业的最新趋势。报告的核心判断是：尽管市场因算力投入从资本开支向运营支出、从训练向推理传导而担忧AI周期见顶，其对行业需求侧仍保持乐观。报告认为模型层竞争格局正在恶化——国产开源生态持续突破，海外市场也加速拥抱开源，模型能力差距不断缩小；同时头部闭源厂商竞争加剧，收入端面临token价格下探与客户切换成本下降的压力。但这也意味着应用层迎来加速渗透：模型能力提升与价格下行共同抬升企业AI部署的投入产出比，此前不经济的场景变得可行。 在开源与闭源关系上，报告观察到前沿能力正被开放模型快速复现。7月16日月之暗面发布旗舰开源模型Kimi K3，整体仍落后于Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol，但在编程、智能体与视觉推理等关键能力上已接近前沿；7月15日Thinking Machines Lab发布首个通用模型Inkling，在Artificial Analysis智能指数中获41分，超过Nemotron 3 Ultra，成为美国实验室能力最强的开放权重模型。与此同时，Meta与xAI凭借Muse Spark与Grok 4.5重回竞争，说明充足算力与高质量数据仍能在短期内重新拉近模型差距，前沿模型市场更应被理解为动态竞赛而非稳定的三强格局。闭源侧，OpenAI于7月底大幅下调GPT-5.6部分型号定价，速度最快、价格最低的Luna下调80%，Terra下调20%，Sol维持原价并推出“快速模式”，反映价格竞争持续加剧。 需求侧，报告援引Exponential View的研究指出杰文斯悖论仍然有效：token需求价格弹性约1.2—1.8，价格每降10%用量增加12%—18%，token总支出仍在上升；叠加模型能力提升与推理“思考”消耗更多token，总需求被进一步放大。从收入节奏看，全球模型年度经常性收入（ARR）仍在加速，2026年预期全球模型ARR与AI算力累计折旧相匹配，说明行业收入已能覆盖算力折旧成本；当前全球ARR同比增速约500%，远超折旧追赶线，缓解了市场对算力投入回报的担忧。分区域看，海外模型ARR由2024年约117亿美元增至2026年预期2740亿美元（其中OpenAI 800亿、Anthropic 1500亿、Gemini 400亿等），国内由2024年约1亿美元增至2026年预期184亿美元（字节跳动63亿、阿里43亿、DeepSeek 20亿、智谱25亿等），整体同比增速超过500%。 应用渗透方面，编程场景仍有空间，但第二波（白领市场）渗透斜率放缓是客观事实；报告强调编程智能体正在演变为通用智能体，使用人群早已超越程序员。传统行业的AI渗透持续上行，开源突破与模型性价比提升促进传统企业拥抱AI。政策层面，7月30日中共中央政治局会议部署下半年经济工作，强调深入实施“人工智能+”行动、发展智能经济新形态、完善人工智能治理体系，“人工智能+”由“全面实施”转向“深入实施”，标志AI从试点探索迈入全面铺开阶段；美国企业AI采用率约20%（Census BTOS，2026年5月），仍在稳步爬坡。 报告还梳理了新一代AI实验室（neo-labs）的兴起：SSI（Ilya Sutskever，安全超级智能，2026年7月获NVIDIA约50亿美元注资）、World Labs（李飞飞，空间智能）、Thinking Machines（Mira Murati，人机协作，已发布Inkling）、Periodic Labs（Liam Fedus，AI科学家）、AMI Labs（Yann LeCun，世界模型JEPA）、Ineffable Intelligence（David Silver，强化学习）、卜拉格科技（林俊旸，世界模型与具身大脑）、Recursive Superintelligence（田渊栋，自我改进AI）、Flapping Airplanes（数据效率）、Prentis（computer-use模型）等，反映出持续新范式的可能性与人才流动（如Jeff Dean离职）。行业面临的不确定性包括模型收入增速斜率放缓、企业AI渗透仍处早期、价格竞争对变现的压制以及算力投入回报的可持续性。

本报告是国泰海通证券发布的造纸行业7月月报，其专题部分以箱板纸与瓦楞纸（统称箱瓦纸）为对象，系统复盘了2016—2025年十年间的旺季运行规律，并同步梳理了7月文化纸、白纸板、箱瓦纸、废纸与木浆的价格与供需表现。箱瓦纸需求具有明显季节性，与节假日及电商物流高度相关：上半年整体偏弱，下半年传统节日密集，8月下旬至10月（金九银十，叠加中秋、国庆与双11前置备货）为传统旺季，11—12月受双11落地、圣诞外贸与年末备货影响亦可维持较好价格表现。 纵观十年行情，金九银十期间纸价上涨概率显著更高，10月单月上涨概率达80%，旺季是全年价格与吨盈利弹性的核心释放窗口，但不同年份表现受政策、原料成本与纸企提价/停机等因素影响差异巨大。报告将旺季划分为三类。其一是强旺季（2016、2017、2021年），具备“供给刚性收缩+需求脉冲式上涨+下游囤货情绪放大”三重特征：2017年外废政策收紧叠加环保督察限制供给，下游恐慌补库催动箱瓦纸9—10月单吨价大涨1538/1186元，10月箱板/瓦楞纸吨毛利升至1830/1323元的十年高位；2021年能耗双控限产、外废归零推高国废、煤炭与化工辅料上行，供需错配放大旺季效应。其二是修复性旺季（2019、2020、2023、2024、2025年），多处于周期底部修复阶段，前期产能投放使供需整体宽松、缺乏强催化，仅带动价格与盈利边际改善，弹性有限；其中2025年受废纸供应偏紧与行业协同控产挺价支撑，旺季趋势性上行，瓦楞纸弹性更优。其三是失效旺季（2018、2022年），供需格局实质性恶化令传统旺季失效：2018年贸易摩擦叠加前期高景气扩产形成的产能过剩，金九银十单吨纸价反而下跌510/476元；2022年内外需同步走弱、海外高通胀与加息抑制消费，纸价逆势下行。 对于2026年下半年，报告认为旺季将延续修复性特征。供给端，2023—2025年产能集中释放后，2026年新增投产规模边际收窄，但前期投放产线仍处于爬坡期，行业整体供给宽松的基本面未发生根本改变，尚不具备强旺季所需的供给刚性收缩条件。需求端季节性支撑明确但缺乏强脉冲，内需终端消费与电商物流延续弱复苏，中秋、国庆及双11前置备货形成传统支撑；出口伴随全球需求平稳修复及AI相关产业链带动具备韧性，但需关注美国301关税等因素影响。成本端托底较强，国内废纸供应偏紧使国废价格对成品纸形成成本支撑，头部纸企协同性较好、提涨意愿较强，旺季需求回升有望带动吨盈利改善；凭借完善的原料渠道、海内外产能布局、高端产品占比提升及在协同控产中的定价主导权，龙头企业竞争优势进一步扩大。 7月现货价格表现分化。文化纸整体下行：70g木浆高白双胶纸均价4538元/吨（环比-0.70%、同比-10.76%），70g本白双胶纸4172元/吨（环比-0.78%、同比-13.48%），157g双铜纸4450元/吨（环比-0.34%、同比-17.26%）；月底晨鸣、玖龙、太阳等纸企发布8月初200元/吨涨价函，有望支撑文化纸价格。白纸板纸厂涨价态度强，250—400g平张白卡纸月均价4051元/吨（环比+0.55%、同比+0.45%），A级250g灰底白板纸3641元/吨（环比+1.17%）。箱瓦纸月内价格持续上升后回调：中国箱板纸月均价3859元/吨（环比+3.18%、同比+11.93%），AA级120g瓦楞纸3247元/吨（环比+6.32%、同比+29.26%），中上旬规模纸厂拉涨带动重心上移，下旬包装厂订单趋弱、采购降库，价格回落。废纸方面，废黄板纸月均价1898元/吨（环比+6.81%、同比+28.59%），受台风降雨影响回收与出货、供应偏紧推升价格，后期纸厂下调采购价但偏紧供应限制跌幅。木浆下游需求放量有限、现货涨跌互现：进口针叶浆4860元/吨（环比+0.10%，受Canfor关停Northwood浆厂支撑），阔叶浆4382元/吨（环比-1.95%，外盘松动叠加需求低迷），本色浆5168元/吨（环比+2.38%），化机浆价格下跌。 盈利端分化明显：瓦楞纸毛利率环比+0.84个百分点（均价涨幅大于综合成本涨幅5.37%），箱板纸毛利率环比-0.91个百分点（成本涨幅4.26%大于均价涨幅3.18%）；双胶纸理论毛利率-9.90%（环比+0.59pct），双铜纸-10.38%（环比+0.99pct）；白卡纸毛利率环比+2.69pct，白板纸环比-2.86pct。行业面临的不确定性主要包括海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期、产能爬坡与需求节奏错配以及原料价格波动。

本报告由华安证券汽车研究团队撰写，系统梳理了奇瑞汽车作为国内最早突破百万销量的自主乘用车品牌，在出口先发优势与新能源转型双轮驱动下的经营全貌。报告开篇回顾了企业的发展脉络：奇瑞汽车始于1997年，始终坚持自主创新，2025年9月在港交所正式上市。2025年集团全年销售汽车280.6万辆，其中出口134.4万辆，累计出口已达585万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口第一；2026年上半年累计出口94.4万辆，同比增长71.5%，创下半年度出海新纪录。截至2026年6月底，集团全球累计用户突破1988万，其中海外用户超678万。 从收入结构看，燃油车仍是核心收入来源，2025年燃油车收入1743.3亿元，同比下降约7.2%；新能源汽车收入则猛增66.3%至980.2亿元，占汽车收入比重由23.9%提升至36.0%，新能源毛利率从2024年的0.4%大幅升至2025年的8.8%，规模效应与成本控制初见成效。境外收入成为增长主力，2025年海外营收1574.2亿元，同比增长56%，占总营收比例超过一半（约52.4%）；2025年海外单车收入约12.2万元，显著高于国内的约10.7万元。燃油车板块毛利率维持在15%，仍是重要利润支撑。 集团以五大品牌承接多样化需求：奇瑞主品牌面向大众家庭消费群体，2026年上半年批发91.84万台，同比增25.2%；捷途主打越野旅行定位，上半年批发25.87万台；星途为高端技术子品牌，上半年批发3.32万台；iCAR面向Z世代的年轻化纯电品牌，上半年批发4.54万台；智界为与华为合作的高端新能源品牌，2026年6月批发销量5541台，同比增125.3%。各品牌合力覆盖全价格带与全使用场景。 报告将奇瑞置于行业大势中观察。2025年我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，连续17年稳居全球第一，新能源汽车产销超1600万辆、国内新车销量占比超50%。国内乘用车市场已从增量争夺转向存量替代与结构升级，竞争加剧、产品生命周期缩短，智能化配置持续向中低价位下沉；2026年6月新能源零售渗透率达62.8%。同时原材料与芯片成本上行（碳酸锂上涨带来电池成本约0.052元/Wh、存储芯片单车成本增加约2000元）挤压整车盈利，垂直整合与海外销量占比较高的企业抗压能力更强。 在出口端，奇瑞采取多区域分散策略，俄罗斯、拉美、中东为长期核心盘，欧洲成为2024年后的增量重点，2026年1—5月欧洲市场累计销售13.88万辆，同比增长216.69%，已进入英国、意大利等16个欧洲传统汽车强国。企业从单纯出口转向本地化制造，路径包括经销商授权、KD散件组装、合资、收购与建厂并行：通过西班牙工厂复兴本土品牌EBRO实现技术授权与本地制造深度绑定，在泰国罗勇府落成OMODA&JAECOO新能源工厂，启用南非罗斯林工厂，并正式设立首个海外区域运营中心（欧洲运营中心）与西班牙研究院，深度参与全球汽车质量标准制定。2026年上半年集团新能源出口同比增长164.9%，欧洲每售出2辆汽车即有1辆为新能源。 国内方面，奇瑞依托五大品牌完善纯电产品体系，补齐此前缺失的主流家用纯电短板：iCAR聚焦年轻化纯电SUV，智界推出高端纯电轿跑与MPV，风云系列切入10—15万主流家用纯电赛道，全新QQ3 EV优化入门纯电产品。成本端，企业自研自制的得壹电池规划产能20GWh、2026年实现5GWh量产，目标上车率25%；犀牛电池能量密度达400Wh/kg，固态电池研发向600Wh/kg迈进，以对冲电池成本波动。渠道端由规模扩张转向结构优化与单店效率提升，缓解内耗与成本压力。 平台化能力构成竞争底座：以火星架构为整车开发底座，叠加鲲鹏动力、电子电气架构、灵犀座舱与猎鹰辅助驾驶，形成六大核心整车研发平台（T1X、T2X、M1X、M3X、E0X、iCAR及@LIFE），覆盖燃油、插混、增程与纯电，支撑跨品牌高效迭代；鲲鹏C-DM 6.0发动机热效率超过48%。智能化方面，全品牌、全动力、全价格带分层覆盖，入门车型以基础L2与智能泊车为主，中配普及高速NOA，高配借激光雷达与大算力芯片提供城市NOA，并与华为乾崑ADS在高端车型建立标杆，形成可复用的智能化产品体系。高端化采取自主与合作双头并进：星途承载半固态电池与猎鹰900等前沿成果，智界深化与华为合作，国际方面与捷豹路虎合作重启神行者品牌。 财务表现上，2025年公司营业总收入3002.87亿元，同比增长11.26%；归母净利润190.19亿元，同比增长32.68%；2026年一季度营收658.7亿元、归母净利润41.7亿元。报告给出2026—2028年营业收入分别约3589/4201/4757亿元、归母净利润分别约212/258/314亿元的测算路径，并强调高研发投入（研发费用率3.42%—4.08%）与年度资本支出（约100—120亿元）对长期竞争力的支撑。行业面临的不确定性主要包括原材料与芯片成本波动、出口市场政策与需求变化、国内价格竞争加剧以及新能源替代节奏。

本报告聚焦中国移动从传统电信运营商向“AI+科创平台”型科技企业转型的战略路径，以“平台生态三重构”为主线，系统梳理了公司在AI算力基础设施、Token运营与前沿科技平台三大方向的布局与进展，属于通信行业头部企业的战略与产业研究。 报告首先在宏观层面指出，2026年国家将“水网、新型电网、算力网、新一代通信网”等六张网纳入顶层部署，相关工程建设投入初步估算超过7万亿元，运营商资本开支结构随之由5G通信向AI算力方向升级。中国移动2026年算力网络资本开支预计同比增长60%以上，智算规模在2025年底已达92.5 EFLOP（FP16），并在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等八大国家枢纽节点加快AIDC资源规划。在“东数西算”与全国一体化算力网牵引下，公司通过参与新一代通信网、算力互联网试验网等国家重点项目，构建覆盖全国的智能算力网络，数据中心机架数量快速增长。 在云与智算业务上，移动云收入已迈入千亿规模量级，2025年智算服务收入增速达279%，成为拉动云算服务增长的第一引擎；云盘、云视频、云电脑等应用实现规模推广，云盘月活跃客户达2.1亿户。三大运营商云业务约占新兴业务收入的60%，AI大模型、5G专网、数据要素等领域加速突破，运营商正从连接服务商向“网+云+AI+应用”的综合智能服务商演进。 从行业横向比较看，2025年三大运营商资本开支合计约2,855亿元，其中中国移动1,509亿元、中国电信804亿元、中国联通542亿元，整体呈精准投入、结构优化的态势；同期海外四大云厂商资本开支延续高增，1H26合计约2,927亿元、同比增长83.6%，印证全球AI算力基建仍处于高强度投入阶段。在Token定价层面，国内套餐已覆盖从个人9.9元/月至企业数百元/月的梯度，标志着AI服务的标准化零售模式初步跑通，为运营商打开区别于传统连接的增量收入空间。 Token运营是本报告的核心创新视角。随着2026年中国发展高层论坛将token中文定名为“词元”并定位为智能时代的统一结算单位，国内词元日均调用量从2024年初的约1000亿跃升至2026年3月的140万亿级，两年增长超千倍，2025—2030年复合增长率预计高达210%。中国移动以MoMA（移动模型服务平台）为核心载体，已接入超过300款主流AI模型，并通过“自建+合作+联合运营”模式与腾讯、阿里巴巴、华为等成立Token运营生态联盟，将AI服务像流量包一样标准化零售，覆盖ToC与ToB全场景，有望重塑传统ARPU的增长结构。报告还拆解了Token产业的上游硬件、中游算力与下游应用的传导链条，以及超节点算力方案对国产算力生态的带动。 在科技创新平台方面，公司多点突破：卫星通信上，工信部已颁发卫星移动通信业务经营许可，构建“天地一张网”；量子科技上，自主研发“五岳纪元”量子计算云平台，并网规模超过1300量子比特；6G研发上，国际标准立项数居全球运营商第一阵营，并形成超300项关键技术储备；具身智能上，成立产业创新中心并自研VLA具身大模型。AIoT连接数达14.8亿，九天大模型已构建近40个细分行业模型。 报告同时指出行业面临的不确定性，主要包括AI应用商业化落地不及预期、个人与政企业务增长承压、云计算与IDC等前沿技术迭代存在变数，以及通信资费、数据安全等行业政策调整带来的潜在影响。

本报告由长江证券基础化工研究团队撰写，以问答形式系统梳理了化工行业景气分析的方法论框架，旨在帮助读者建立一套可落地、可复用的周期行业研究思路。报告开篇指出，化工行业兼具周期属性与成长属性：周期类产品因供需错配持续产生价格与盈利弹性，新材料、半导体材料等成长类品种则受益于下游需求增长与国产替代，二者共同构成板块长期的结构性机会。 在景气判断方法上，报告强调应重点关注产品价差而非单纯的产品价格。当原材料价格波动较大时，价格上行未必代表盈利改善，只有价差（产品价格减去原材料成本）的扩张才是景气上行的实质信号。例如2024年以来硫磺等原料大涨推高磷酸二铵价格，但其价差反而收窄，行业景气走弱；而纯碱在煤价平稳时价格与价差方向一致，可直接以价格观察景气。 研究框架方面，报告提出应由“自上而下”向“自下而上”演进。过往依赖高增长需求寻找相关产品，但在需求增速中枢回落至2%—5%的新常态下，供给端的重要性显著提升，应转而基于主要化工品的供需平衡表，比较供给增速与开工率，筛选供需关系较优的品种。报告以钾肥、制冷剂等供给受限子行业为例说明这一逻辑的运用。 在全球视角上，报告认为化工品是全球贸易品，需求应立足全球、供给则重点关注国内新增产能。随着中国制造业成本与配套优势增强，海外高成本地区（如欧洲）装置持续退出，2025—2026年利安德巴赛尔、陶氏化学、巴斯夫、英力士等多家企业相继关停欧洲产能，全球化工呈现“东升西落”格局，中国在全球产能中的比重进一步提升。 报告以“十问十答”的形式展开，逐条回应了市场关注的典型困惑：为何化工是好赛道、如何判断景气、如何搭建研究框架、需求放缓后如何选行业、需求与供给应分别看哪里、高开工率为何未必对应景气、价格底部或高位意味着什么、长周期景气下如何把握阶段、标的数量众多时如何排序、市值已反映预期后如何决策。在涤纶长丝、纯碱等品种上，报告用CR5集中度（2026年已达62.9%）、开工率中枢上移等数据说明行业格局变化对景气信号的干扰；在纯碱、MDI、钛白粉等出口占比较高的品种上，则用出口占比（MDI约35%、钛白粉逐年提升）论证全球定价逻辑。报告还强调“万物皆周期”的理念，不同行业景气的长短虽有差异，但均可从供需平衡表的视角加以比较与排序。 报告还深入讨论了若干实务问题：高开工率未必对应供给紧张（行业集中度提升与先进装置投产抬高了开工率中枢）；价格处于历史底部或高位均不必然对应拐点，关键在于对未来供需趋势的判断；在景气上行阶段，可优先比较相关企业产品权益产能与市值的弹性，并结合自身业绩基础与成本优势综合评估；当市值已反映部分涨价预期时，应持续跟踪供需变化、参考历史价格高位情景进行再评估。 报告附列了2016—2025年各年度化工板块领涨个股及主要产品、两轮周期牛市中阿尔法龙头相对基础化工指数的超额表现（2016—2018年龙头平均最高涨幅291.4%对比指数39.2%，2020—2021年平均351.4%对比指数约136%），以及覆盖纺服链、大农业链、家电链、地产链、汽车链等数十种重点化工品的产能、表观消费量、价格分位与开工率数据，为行业研究提供了详实的参考底稿。 行业面临的不确定性主要包括：供给端政策执行力度不及预期、海外需求不及预期、全球地缘政治动荡以及技术迭代风险。

长城证券二零二六年半年度专题显示，生猪行业正处于产能去化推进但供强需弱仍在的过渡阶段。供给端，二零二六年上半年能繁母猪存栏降至三千七百八十万头，同比降百分之六点五，距三千七百五十万头正常保有量目标仅差三十万头，产能过剩压力大幅缓解；但生猪存栏四点二五亿头（同比增百分之零点一）、猪肉产量三千一百一十九万吨（增百分之三点三）、生猪出栏三点七二亿头（增百分之一点七）仍处高位，反映去化效果向出栏端传导尚需时间。核心矛盾在于“能繁母猪下降不等于商品猪供给下降”：二零二五年四季度以来新生仔猪量仍处相对高位，叠加低效母猪淘汰带来的存栏结构优化与母猪生产效率显著提升（二零二五年底约二十六点三四头/年·每头母猪），更少母猪即可产出同量甚至更多仔猪，因此产能调控的目标是实现供需基本平衡而非新一轮上涨周期。成本端，主要猪企二零二六年上半年成本同比下降约每斤零点五元，未来全国平均成本有望降至每斤十二至十二点五元，成本降至每斤十二元成为盈利关键；饲料原料价格低位与养殖效率提升共同压低行业成本曲线。出栏均重维持在二百四十六斤左右高位，标肥价差倒挂压制二次育肥意愿；冻品库存与进口节奏亦影响阶段性供需，屠宰端开工率随季节性波动。政策环境方面，农业农村部将能繁母猪正常保有量由三千九百万头下调至三千七百五十万头，并把十万头以上大型集团纳入综合调控监测名单，实施年度备案管理；八月实施的生态环境法典系统提升环保门槛，加速落后产能淘汰、推高行业集中度，规模场凭借生物安全与环保投入优势进一步扩大份额。猪价展望上，二零二六年下半年供强需弱、震荡回温，四季度边际修复但涨幅有限，二零二七年随调节传导温和回升，传统大起大落式猪周期难再现，价格趋于窄幅震荡。风险包括政策力度调整、去化节奏不及预期、二次育肥扰动与区域灾害，行业整体向供需基本平衡与窄幅波动的新常态演进，规模化、标准化与低碳化成为头部企业竞争的主线，具备成本管控与疫病防控能力的企业将在窄幅波动中获取稳定收益，行业由靠周期博弹性转向靠效率与成本取胜的稳态竞争。综合判断，生猪产业已进入以成本与效率为核心的稳态竞争阶段，传统的周期博弈空间收窄，龙头企业凭借规模、生物安全与精细化管理持续巩固优势。在环保门槛抬升与集中度提高的背景下，行业利润将更多来自降本增效而非价格弹性，长期看有助于产业链向高质量与可持续方向演进。从产业链协同看，屠宰加工集中度提升与冷链体系完善有助于平抑区域价差，饲料原料的全球化采购与套期工具运用则帮助企业平滑成本波动；在消费端，猪肉占居民肉类消费比重虽高但增速放缓，品质化与品牌化正成为头部企业的新发力点。

魔镜洞察报告显示，在养生与健康话题持续走热的背景下，国民健康意识已从被动治疗转向主动预防与全生命周期管理，推动国内大健康线上市场稳健增长。二零二五年线上核心健康品类销售额达三千八百三十二点一亿元，同比增长百分之十五，其中膳食补剂、功能性食饮品等品类稳定增长，带动大健康市场以约百分之十增速引领线上消费；二零二六年一季度延续增势，仅医疗器械与甲类非处方药品由涨转跌。需求侧，老龄化催生银发健康刚需，六十岁及以上人口超二点六亿；年轻世代推动便捷化、零食化消费形态；购买保健补剂的渗透率已达百分之七十五点六。政策端，《健康中国二零三零》《十四五国民健康规划》与《促进健康消费专项行动方案》从顶层设计到注册备案改革提供保障，药食同源目录扩容至一百零六种物质，拓宽创新边界。膳食补剂呈现从泛化补充走向精准干预的趋势：以增强免疫、骨骼健康、蛋白补充、口服美容为代表的传统大类步入成熟期、增速趋缓，而以改善贫血（同比增百分之六十七点八）、睡眠管理（增百分之四十七点五）、脑营养（增百分之四十五点二）、预防慢性病（增百分之三十七点一）为代表的新兴品类高速增长，核心成分如氨基丁酸、磷脂酰丝氨酸、麦角硫因、辅酶类与吡咯并喹啉醌等因机制清晰而爆发，胶原蛋白肽通过钙、维生素D、氨糖等协同复配在多赛道释放增量，二零二五年欧美胶原蛋白补剂亦保持百分之三十六至四十四高增。功能性饮品从二零二三年“基础减糖”演进至二零二五年“功能+天然”双驱动，肠胃调理、美容养颜、滋补类增速领先，鸡内金、地黄、当归等草本成分亮眼；功能性食品则经历从健康代餐到精准健康与场景革命的跨越，药食同源与中西复配成为健康零食新风。渠道层面，内容电商平台通过专业主播与科普内容降低决策门槛，推动高客单补剂与跨境品牌渗透；监管上，蓝帽子注册与备案双轨、跨境电商正面清单与广告合规要求提高行业准入门槛。报告还指出剂型创新、专业背书与科学实证需求上升，带动闪释片、油滴液、双舱瓶等新形态增长，成分竞争核心聚焦重专利、精场景、强复配与新剂型，行业整体由营销驱动加速转向研发与证据驱动，具备明确功效验证与供应链掌控能力的品牌将在分化中胜出，银发群体与年轻世代两类客群的产品形态与沟通方式亦将加速分化。整体而言，大健康线上消费正从泛化养生迈向以成分、剂量与循证为支撑的精准营养阶段，具备研发储备与合规能力的企业将在行业分化中占据更有利位置。银发群体与年轻世代两类客群在产品形态、功效诉求与沟通方式上的差异，也将持续驱动品类细分化与专业化。从产业链看，上游原料与配方研发、中游制剂与剂型工程、下游渠道与品牌运营共同决定竞争力，具备全链条掌控能力的企业更能把握成分迭代与功效验证的节奏；跨境品牌的进入也倒逼本土企业在研发与合规上加速补课。

人工智能算力需求的指数级增长正推动数据中心单机柜功率密度从几十千瓦向兆瓦级演进，进而催生以八百伏高压直流为核心的供电架构升级。兴业证券报告指出，英伟达在二零二六年国际消费电子展正式发布Rubin平台，由Vera中央处理器、Rubin图形处理器与NVLink 6等六颗芯片协同设计，相较Blackwell推理令牌成本最高降低十倍；与此同时机柜功率密度快速攀升，英飞凌预计人工智能机柜功耗将从约一百二十千瓦升至五百千瓦，并在本十年末达到一兆瓦。传统五十四伏、四百一十五伏交流架构在物理上已无法承载该功率量级，铜缆载流能力与低压大电流带来的电阻损耗均不可持续，八百伏直流由此成为英伟达钦定的下一代供电标准：相同线径下比四百一十五伏三相交流多承载百分之一百五十七功率，且省去多级交直流转换，端到端效率显著提升，下一代Kyber机柜即按八百伏直流原生设计。产业节奏已从概念进入工程就绪：维谛二零二五年十月宣布八百伏电源产品组合工程就绪，计划二零二六年下半年发布；英飞凌基于碳化硅、氮化镓器件实现单级最高百分之九十八转换效率。这一变革将带动从功率半导体、磁性元器件到高压直流电源、固态变压器、服务器电源与智能配电的全链条市场机遇，字节跳动、华为、阿里巴巴等国内云服务商已相继测试或发布八百伏方案。在功率半导体环节，碳化硅与氮化镓器件因高频高效特性成为供电升级的核心受益方向，国内企业在衬底、器件与模块环节加速追赶；固态变压器凭借紧凑化与高功率密度，有望在新型配电场景中替代部分传统工频变压器。报告同时覆盖锂电、光伏、储能、风电与电网等电力设备多领域动态：国内海风“十五五”年均新增装机有望翻倍，新型电力系统建设规划明确二零三零年初步建成目标，储能招标同比高增，海外市场如英国漂浮式与丹麦海风亦有新突破，电网资本开支在双碳目标与智能化升级下进入高速增长周期；功率半导体国产化、储能系统出海与输配电设备更新改造共同构成电力设备板块的结构性需求支撑，人工智能数据中心供电与新型电力系统在高效用电、柔性互联与源网荷储协同上形成良性呼应，配电设备、变压器与电力电子器件企业有望在双重需求拉动下迎来订单与盈利的同步改善。综合判断，人工智能数据中心的高压供电升级与新型电力系统的建设在技术与资本层面形成共振，功率半导体、配电与变压器产业链有望在今后数年维持较高景气。随着碳化硅与氮化镓器件在供电与新能源场景中的渗透加深，国内衬底、器件与模块环节的国产化进程将明显提速，带动电力电子产业整体向高效化与高功率密度方向演进，相关设备企业的订单能见度与盈利质量同步改善。将视角拉长，供电架构的代际切换往往伴随产业链利益重新分配，掌握核心功率器件与高压直流电源技术的企业有望在重构中占据主动，而传统工频配电环节则面临存量替代与升级并行的局面。

硕远咨询发布的报告显示，中国人工智能与医疗健康融合行业已进入快速发展阶段，市场规模持续扩大且技术应用日益成熟。二零二五年行业规模已突破千亿元，预计二零二六年突破一千五百亿元，年复合增长率维持在百分之三十以上，增长主力来自医疗影像智能分析、远程医疗与慢病管理等重点场景。需求侧，中国医疗资源分布不均与巨大服务需求为人工智能应用提供了广阔空间，三级医院承接超负荷门诊而基层机构能力薄弱的结构性矛盾，使辅助诊断与分级诊疗工具具备明确落地价值；政策端，《新一代人工智能发展规划》《“健康中国二零三零”规划纲要》及多地专项资金共同构成覆盖研发、应用与市场的全链条支持体系，法规监管则围绕医疗数据安全、隐私保护与临床验证逐步完善。技术应用方面，深度学习显著提升医疗影像识别精度，多模态数据融合增强综合判断能力，自然语言处理广泛用于电子病历抽取与临床决策支持，强化学习在手术机器人与个性化治疗方案中取得突破；大数据与云计算平台则支撑跨机构数据共享与云端智能诊断。报告将应用划分为智能诊断与辅助治疗、远程医疗与健康管理、医疗运营与管理优化三大方向：智能诊断覆盖肺结节、乳腺癌、脑部病变及病理辅助识别；远程医疗通过远程会诊、在线问诊与可穿戴设备监测缓解资源错配；健康管理聚焦慢性病长期监测与个性化方案。产业链涵盖算法研发、数据平台、硬件制造、应用软件开发与终端用户，依图医疗、深睿医疗、联影医疗等国内企业与跨国参与者共同竞逐，其中医学影像器械的注册审批路径、医院采购流程与医保支付边界是规模化的关键约束。报告亦指出数据质量与标准化、模型临床适用性及系统互操作性等瓶颈，并展望多模态人工智能、边缘计算与区块链融合将推动行业迈向智能化、精准化与个性化；在基层医疗赋能、医院运营效率提升与医药研发降本等场景，人工智能的渗透空间持续打开，产学研用协同与合规体系完善是规模化落地的关键支撑，区域医疗数据平台的互联互通与支付端对人工智能服务的合理定价将成为下一阶段放量的重要前提，东部沿海与中心城市在数据与算力禀赋上领先，中西部地区则更依赖远程与云端模式补齐能力短板，整体市场由概念验证迈向规模化收费的关键拐点。综合来看，人工智能与医疗健康的融合已从单点工具走向覆盖诊前、诊中、诊后的全流程渗透，其商业化的深度将取决于数据合规、临床证据与支付机制三者的同步成熟。在基层医疗与区域数据平台互联互通的支撑下，辅助诊断、远程会诊与慢病管理的渗透率有望持续提升，而监管对算法安全与临床有效性的要求也会同步抬高行业门槛，推动资源向具备真实世界证据与合规能力的头部企业集中。从供给端看，高质量标注数据、算力基础设施与复合型人才是制约落地的三项关键要素，数据孤岛与标准缺失使跨机构模型训练面临现实障碍；从需求端看，医院对可降低重复劳动、提升均质化水平的工具接受度更高，消费级健康管理则更依赖可穿戴设备与移动互联网的普及。

在经历了约十年的行业低谷与产能出清后，海工装备行业正迎来供需格局改善驱动的周期性拐点。报告从需求与供给两端系统梳理产业机会。需求侧，全球油气新增储量中近六成来自海域，其中深水及超深水占海域新增储量的百分之六十二；海洋蕴藏全球约三分之一的油气剩余经济可采储量，深水与超深水项目因勘探开发技术进步与工程经验积累，开采成本自二零二一年起甚至低于浅水，使优质深水项目在中等油价下亦具备经济性，推动油气公司资本开支向更深水域倾斜，并拉动钻井平台、浮式生产储卸油装置、水下生产系统与平台支持船需求。供给侧，海工装备周期滞后于船舶周期，全球海工平台订单存量比截至二零二五年底仅约百分之九点一，处于历史底部，未来数年新增交付有限；同时存量钻井平台、浮式生产储卸油装置与海工支持船普遍老龄化，再激活与升级改造成本较高，有效供给约束强化。海工支持船租金已率先修复，验证供需格局改善。产业链三大核心环节中，钻井平台供给出清最充分、利用率与日租金上行带来的盈利弹性最强，自升式平台东南亚日租由八万美元升至十五万美元，浮式平台巴西、西非等区域一度由十万美元升至五十万美元；水下生产系统受益于深水项目增加、工程总承包订单积压与设备服务提价， TechnipFMC水下业务二零二二至二零二五年复合增速约百分之十七点六，在手订单约为当年收入一点八三倍；浮式生产储卸油装置单体价值量最高，在手订单价值结构中占比约百分之五十三，二零二六至二零二九年待授予项目充足，巴西、南美与非洲为主要增量区域，某盐下系列单位产能造价二零二四年上涨约百分之四十。报告进一步指出，海上风电与海洋油气在大型浮式结构、铺管与起重船等领域存在制造能力协同，为中国船厂从低附加值船体建造向高价值量总装与系统集成延伸提供契机；在浮式生产储卸油装置总装、水下生产系统国产化与高端平台支持船领域，国内企业正凭借成本与交付效率优势扩大份额。报告提示原材料价格、油价波动、深海项目最终落地不及预期及海外执行回款等风险，并认为中国企业的建造与总装能力正由低附加值环节向高价值量环节延伸，在浮式生产储卸油装置总装、水下生产系统国产化与高端海工支持船领域存在明确的结构性机会，行业整体有望进入一轮以供需紧平衡为特征的中期景气阶段，绿色海工与数字化运维也将成为下一阶段差异化竞争的关键方向，龙头船厂与核心设备配套企业的订单能见度与盈利质量同步改善。从全球能源结构看，海洋油气在能源安全与低碳转型并行的背景下仍具长期配置价值，供给端十余年的低资本开支决定了新一轮装备更新周期具备较好持续性，海上风电与海洋油气的能力协同也将进一步打开中国船厂的成长空间。

在全球人工智能算力建设加速与存储供给约束的共同作用下，半导体存储行业步入量价齐升的新一轮上行周期。本报告以佰维存储为样本，剖析人工智能存储的产业趋势与中游模组企业的能力构建路径。行业层面，世界半导体贸易统计协会预计二零二六年全球存储市场规模同比增长约百分之二百四十九，逻辑芯片增长约百分之三十七，需求主要由人工智能、高性能计算与数据中心扩张带动。供给端，主要原厂在经历下行周期后普遍控产并优化产品结构，美光预计二零二六年动态随机存取存储器位元出货量仅增约百分之二十，洁净室产能约束、高带宽存储占用更多晶圆产能以及制程微缩带来的位元增量下降，使动态随机存取存储器与闪存供需紧张状态可能延续至二零二六年以后；集邦咨询预测二零二六年传统动态随机存取存储器与闪存合约价格环比持续上涨。产业链上，上游晶圆原厂高度集中，中游模组厂负责晶圆采购、封装测试、固件开发与模组设计，核心价值在于产品定义、供应链管理与客户拓展能力，在行业上行周期中可通过库存管理与结构优化放大价格弹性。佰维存储围绕半导体存储产业链构筑研发封测一体化模式，产品覆盖嵌入式、个人电脑、工车规与企业级存储及先进封测服务，二零二五年嵌入式与个人电脑存储合计营收占比约百分之九十六，主营业务毛利率由二零二三年的百分之一点七一修复至二零二五年的百分之二十一点四四，二零二六年一季度进一步升至百分之五十三点三。公司持续投入存储介质研究、固件算法、主控芯片设计与晶圆级先进封装，已形成凸点、扇入、扇出与再布线等工艺能力，东莞松山湖晶圆级先进封测项目规划二零二六年底月产能五千片、二零二七年底一万片。在人工智能终端侧，嵌入式封装、低功耗内存、通用闪存与迷你固态硬盘等高附加值产品加快导入，企业级存储与车规存储有望逐步贡献增量；高带宽存储作为人工智能服务器核心部件，其产能与封装能力成为产业竞争焦点，国内企业在先进封装与测试环节的国产替代空间广阔。报告提示行业景气度及产品价格波动、上游晶圆供给与采购成本、先进封测产能爬坡及国际贸易环境等不确定因素，并认为企业竞争正从单一制造环节转向研发、封测与终端验证协同的平台化能力；与此同时，存储原厂与模组厂的合作模式、国产化供应链的安全冗余、以及人工智能服务器对高带宽与低功耗存储的规格演进，将成为决定下一阶段产业格局的关键变量，具备全链条整合与快速客户导入能力的企业更易在周期上行中兑现成长，行业整体由价格修复逐步转向以技术与产能定胜负的结构化竞争阶段。从更长的产业周期看，存储行业的景气往复与算力需求的刚性增长相互叠加，具备垂直整合能力的本土厂商有望在每一轮周期中扩大份额，并带动封测、设备与材料的配套升级，形成以应用牵引、以产能支撑的良性循环。