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本报告由北京研精毕智信息咨询有限公司编制，全称为《全球存储芯片行业深度剖析——数字经济时代的核心引擎：技术、市场与格局的全面变革》，共22页。报告采用桌面研究与行业访谈相结合的调研方法，并辅以其内部逻辑算法，通过定量与定性分析客观阐述行业现状、科学预测未来发展趋势。全文按六个板块组织：01行业核心属性、02市场规模爆发、03需求结构重构、04供给格局错配、05竞争格局演变、06区域格局转移；末页附有分析师声明与公司声明，提示报告观点、数据与结论受调研方法及调查资料收集范围的局限，仅代表行业基本状况、为客户提供基本参考。 行业属性部分（第3至5页），报告将存储芯片行业概括为五大核心属性：技术密集、资本密集、高度垄断、强周期性、供应链全球化，并指出其构成半导体产业中最具影响力和波动性的细分赛道。技术演进主线为制程向更精密节点突破、3D堆叠技术持续升级、存储架构向高效能方向优化，持续的研发投入是保持竞争力的核心；资本层面，建设一座先进的晶圆厂动辄需要上百亿美元，加上持续的设备更新与研发投入，构成极高的资金门槛；全球产能与核心技术长期集中于少数国际巨头，市场集中度位居半导体各细分赛道前列；行业周期波动既受终端需求影响，也受地缘政治、产能投放节奏等多重因素交织作用；产业链横跨全球，设计、制造、封测等环节分布于不同国家和地区，全球化协作特征明显。技术与资本的双重壁垒使新企业极难进入，保障了头部企业的长期竞争优势和行业利润。 市场规模部分（第6至9页），报告指出在AI浪潮推动下存储芯片市场正经历前所未有的超级周期，规模与价格双双飙升。预计2026年全球存储产业整体产值将达到5516亿美元，同比增幅高达134%，创下行业历史最高增速；其中作为AI服务器核心部件的DRAM市场产值预计同比增长144%至4043亿美元，NAND闪存市场产值预计实现112%的同比增长、达到1473亿美元。报告同时给出长期判断：预计到2035年全球存储芯片市场规模有望攀升至4297.8亿美元，未来十年复合增长率将稳定在6%以上。高带宽内存（HBM）被列为本轮超级周期的核心驱动力：2025年HBM需求增速高达89%，2026年预计维持67%的高位，增速远超其他存储品类；AI大模型训练与推理对高带宽、低延迟存储的需求持续提升，HBM成为不可或缺的组件；预计到2030年HBM在DRAM市场中的份额将从目前的个位数提升至15%至20%；头部企业已纷纷加大对HBM技术的研发与产能投入，行业竞争焦点正加速向这一高端领域集中。 价格方面，2026年一季度DRAM价格环比上涨45%，二季度涨幅进一步扩大至52%，呈现加速上涨趋势；2026年一季度NAND闪存价格环比涨幅突破70%，创下近10年最大单季度涨幅；同期消费电子存储价格环比涨幅超过60%，NAND闪存涨幅更是突破70%。报告将涨价核心逻辑归结为三点：国际巨头产能向HBM等高端产品倾斜导致通用型产品产能收缩、市场库存持续处于低位，以及AI服务器等新兴领域需求爆发而供给端调整缓慢，导致供需缺口持续扩大，为价格持续上涨提供支撑。 需求结构部分（第10至12页），报告指出AI算力需求爆发式增长彻底重构了存储芯片的应用结构。需求量为级差异方面，单台AI服务器对DRAM和NAND的需求量分别达到普通服务器的8倍和3倍，拉动效应极为显著；预计2026年服务器DRAM需求占全球DRAM总需求的比例将达到53%，正式超越消费电子成为第一大需求来源；除AI服务器外，数据中心、智能汽车、工业互联网等新兴领域的存储需求也持续扩张。消费电子领域呈现高端强、低端弱的分化格局：智能手机、PC等终端产品为顺应消费升级趋势纷纷提升存储配置规格，直接推动中高端消费级存储需求增长；低端机型则面临存储成本上涨的压力，可能对入门级存储需求形成一定抑制，而高端机型存储升级趋势明确。 供给格局部分（第13至15页），报告分析国际巨头战略调整引发产能错配。三星、SK海力士、美光等巨头将70%以上先进产能转向HBM、DDR5等高附加值产品，同步削减DDR4等消费级产线，导致2026年全球DDR4产能同比收缩18%；高端产能扩张仍难匹配AI领域爆发式需求，而通用型产能收缩导致中端市场供给显著短缺。库存方面，当前SK海力士库存仅4周，三星、美光库存亦处历史低位，部分终端厂商已面临供应紧张。产能扩张存在天然约束：存储芯片晶圆厂建设周期长达1.5至2年，设备安装至满产还需6至12个月，产能响应存在明显时滞；预计2026年全球DRAM、NAND产能仅分别增长5%和8%，远低于需求增速，供需缺口将持续扩大。报告认为在此背景下国产存储企业加速突围，凭借政策支持和市场需求快速提升技术实力和产能规模，成为全球供应的重要补充。 竞争格局与区域格局部分（第16至21页），报告指出DRAM市场三星、SK海力士、美光三大厂商合计份额超过93%，NAND市场三星、SK海力士、美光、铠侠、西部数据五大厂商合计份额接近95%，但竞争焦点已从传统产品转向HBM等高端领域，垄断格局出现松动。国产企业方面，长江存储作为国内NAND龙头已实现3D NAND规模化量产，全球NAND份额已达9%，2026年目标冲击全球前三；长鑫存储成为全球第四大DRAM厂商，已量产DDR4、LPDDR4并启动DDR5量产，工艺突破19nm；兆易创新、君正集团等企业持续发力，在特定领域形成多元替代力量。区域方面，全球存储产业正经历第三次转移，2024年全球存储芯片生产中韩国以45%位居第一、中国以24%位列第二，中国台湾、日本、美国紧随其后；按企业总部所在地计算美国企业在市场份额上居首位，呈现生产集中、市场分散的特征。2026年一季度中国集成电路出口金额同比大幅增长72.9%，其中存储芯片出口占比达到35%；同期国内电子信息制造业增加值同比增长12.3%。中国已形成涵盖设计、制造、封装测试、设备材料的完整存储芯片产业链生态，报告判断未来5至10年中国有望成为全球存储芯片产业的核心枢纽，在生产规模、技术创新、市场需求等方面发挥主导作用。本报告适合半导体行业研究人员、存储产业链上下游企业、电子制造与采购从业者阅读，可用于跟踪存储周期位置、价格走势、产能投放节奏与国产化进展。

本报告由国泰海通证券研究所于2026年9月6日发布，署名分析师周洪荣（登记编号S0880525040006）与李姝醒（登记编号S0880525040002），全文21页，属于政策研究类报告。报告围绕新疆维吾尔自治区的资源禀赋与区位条件，梳理其对接国家战略需求的路径与产业组织方式。数据来源包括新疆维吾尔自治区人民政府、自治区统计局、财政厅、交通运输厅、乌鲁木齐海关、国家统计局、商务部以及人民日报、新华网等公开资料，并配以5张数据表与6幅示意图。全文分三章：第一章拆解能源、矿产、农牧与区位四类优势，第二章展开区域发展的定位内涵，第三章聚焦十大产业集群中的文旅与现代物流两个细分方向。 资源部分的核心数据：新疆土地面积166.49万平方公里，约占全国陆地面积的六分之一。2025年原油产量3365万吨、天然气产量424亿立方米，油气生产当量、油气管道总里程、天然气管输能力、地下储气能力均居全国第一；煤炭产量5.53亿吨，原煤产量增速连续4年居全国主要产煤省区首位。储量方面，石油储量62590.4万吨居全国第一，天然气储量11237.9亿立方米、煤炭储量4500.4亿吨均居第二位。电力装机2025年突破2.5亿千瓦、跃升至全国第二，其中新能源装机1.69亿千瓦、占电源总装机64%，当年新增新能源装机6482万千瓦，已建成哈密等6个千万千瓦级新能源基地；新型储能装机规模达2015.04万千瓦/7053.76万千瓦时。2025年规模以上工业企业水风光清洁能源发电量1771亿千瓦时，同比增长16.2%，占规模以上工业发电量的31%，其中太阳能发电量增长42.9%、风力发电量增长9.3%。矿产方面，新疆已发现矿种152个，占全国已发现173个的87.9%；查明有资源储量的矿种102个，其中石油、天然沥青、铯、红柱石、钠硝石、芒硝等12种居全国首位，天然气、煤炭、镍、钴、铍、钾盐、氦气等20种居第二位，铬、锌、铌、锂等10种居第三位；累计建成绿色矿山189家，其中国家级61家、自治区级128家。 农牧资源方面，2025年新疆农林牧渔业总产值5849.60亿元，同比增长5.5%；粮食总产2432.3万吨、单产552.8公斤/亩，单产增量与增速均居全国第一，粮食总产量连续八年增产并首次迈上2400万吨台阶；棉花播种面积3887.5万亩、较上年增加5.9%，总产616.5万吨、增长8.4%，占全国比重92.8%，总产与单产连续32年居全国第一，面积增加与单产提升对增产的贡献率分别为69.9%和30.1%；园林水果产量1366.57万吨、增长3.5%，其中葡萄357.68万吨、苹果245.35万吨，年均外销果品占年产总量的80%，出口至30余个国家和地区；猪牛羊出栏4648.97万头（只）、增长1.3%，猪牛羊禽肉总产量223万吨、增长5.3%。支撑条件上，全区累计建成高标准农田近6000万亩，占耕地面积近六成，高效节水水肥一体化覆盖面积超7200万亩；2024年主要农产品加工转化率达65%，培育涉农龙头企业1839家，建设国家优势特色产业集群10个，农村居民人均可支配收入19427元。 区位与通道方面，新疆与8个国家接壤，陆地边境线5700多公里，约占全国陆地边境线的四分之一；现有对外开放口岸19个，其中陆路口岸16个居全国首位，开通双边国际道路运输线路119条、多边国际道路货运线路10条。交通网络上，新疆拥有运输机场28座位居全国首位，铁路运营里程9557公里，公路总里程超23万公里（含兵团），107个县市通高速（一级）公路；2025年铁路发送旅客5425万人次、增长6.8%，货运发送量2.5亿吨、增长5.3%；机场年旅客吞吐量首次突破5000万人次，前11月运营航线665条，其中国际客运航线33条、增长26.9%，国内客运航线585条、增长11.6%。电力外送方面，2025年外送电量1412.99亿千瓦时、增长11.5%，连续六年超千亿千瓦时，自2010年启动以来累计外送超1万亿千瓦时，覆盖22个省区市；电网已建成“内供七环网、外送五通道”主网架，外送能力达3300万千瓦；外送新能源电量443.82亿千瓦时、增长13.03%，占外送总量31.41%，较2020年的21%显著提升。外贸方面，2022—2024年新疆进出口总值连续跨越2000亿、3000亿、4000亿元台阶，2025年达5203.7亿元，增速居全国第一；其中对共建“一带一路”国家进出口4583.7亿元、增长14.7%、占比88.1%，对中亚五国进出口2766.9亿元，对RCEP其他成员国777.4亿元、增长93.8%，对东盟673.7亿元、增长98.3%。中国（新疆）自由贸易试验区自2023年11月挂牌以来，改革试点任务落地及阶段性成效达81.5%，新设企业4.4万家，2025年1—9月进出口额占全疆比重近40%。阿拉山口、霍尔果斯双口岸通行中欧（亚）班列占全国五成以上，累计通行超8.7万列；2026年1—7月阿拉山口通行中欧班列4334列、增长22.2%。 报告第三章围绕油气生产加工、煤炭清洁高效利用、新型电力系统、绿色矿业及加工、先进制造和新材料、粮食和食品加工、棉花和纺织服装、绿色畜牧产品和优质果蔬、文化和旅游、现代物流等十大产业集群展开，并指出其比较优势来自资源禀赋、区位条件、产业基础与对口援疆四方面：2021年至2024年，借助中国—亚欧博览会等平台吸引近1200家企业落地，到位资金由5429.93亿元增至9355.26亿元。文旅方面，截至2024年底新疆拥有世界文化遗产地6处、全国重点文物保护单位145处、A级景区774家、滑雪场103家，全年接待旅游人数突破3亿人次、综合旅游收入超过3500亿元；《新疆维吾尔自治区文化和旅游产业集群发展规划（2025—2030年）》提出构建“一核三带四心多节点”空间格局，到2030年文化旅游体育产业综合营收达到万亿级，文化和旅游及相关产业增加值占全区GDP比重达10%，旅游总人数超过4亿人次、人均花费超过1300元、带动就业超过150万人。现代物流方面，2024年新疆社会物流总额达4.94万亿元，近三年年均增速超7%，社会物流总费用与GDP比率降至14.7%；11个国家物流枢纽纳入国家建设名单，82个物流园区已建、在建及规划，全疆累计建成冷库容量约300万吨，快递业务量4.6亿件、增长39.2%、增速居全国第四，3A级以上物流企业51家，2024年铁路煤炭运量1.55亿吨、疆煤外运9061万吨、增长50.2%。 报告对区域发展阶段的判断是：新疆的资源禀赋已完成从“总量规模优势”向“结构稀缺优势、战略安全优势”的升级，通道功能正从地理意义上的过境通道提升为经济意义上的枢纽，产业集群建设的重点在于延链补链强链、科技创新与营商环境改善。报告同时提示政策不及预期与资本市场波动两类不确定性。该报告适合地方政府产业规划部门、产业园区运营机构、能源与矿业企业、农业与食品加工企业、物流与文旅运营商以及区域产业链研究人士阅读，可用于把握新疆资源开发进度、通道运力、外贸结构与细分产业集群的空间布局。

PitchBook新兴技术研究团队于2026年9月1日发布《2026年第二季度机器人与物理人工智能报告》，中文版共21页，主笔分析师为阿里·贾瓦赫尔伊（Ali Javaheri），数据分析师为塞缪尔·威尔金斯与凯莱布·威尔金斯。报告数据来源于PitchBook私募市场数据库，地域范围为全球，数据截至2026年6月30日，覆盖工业机器人、物流与仓储机器人、医疗与保健机器人、农业与食品机器人、消费机器人、国防与安全机器人、机器人硬件与组件、机器人软件与人工智能八大细分领域，并按季度追踪风险投资交易活动、阶段分布、地理分布、退出事件与细分赛道资金流向。报告主体包括关键要点、季度分析、物理人工智能主题、宏观与行业背景、部署与需求信号、退出活动、结论与参考文献等部分，并附有交易活动图表、种子轮交易明细表、退出案例表与交易概要表。报告在内容页中提示，完整版还包含市场图谱与机器人分类体系及公司名单。 报告核心数据显示，2026年第二季度机器人与物理AI初创公司通过450笔交易筹集186亿美元，按交易额计算为有记录以来表现最强的季度：交易额环比增长25.3%、同比增长47.9%，而交易数量环比下降14.1%。前三轮融资合计74亿美元，占季度总额的39.8%，分别为安杜瑞尔工业公司（Anduril）50亿美元、NEURA Robotics 14亿美元与Physical Intelligence 10亿美元，其中仅安杜瑞尔一家就占季度总额的26.9%；剔除这三笔后季度总额降至112亿美元，仍比第一季度修正后的102亿美元高出9.9%，但若仅剔除安杜瑞尔，季度总额则下降8.3%。历史数据修订也改变了比较基准：2025年第二季度交易额从上一版的98亿美元修订为126亿美元，使同比增速由约90%下调至47.9%；2026年第一季度由163亿美元修正为148亿美元，主要因NEURA Robotics的14亿美元融资从第一季度调整到第二季度，同时第一季度工业机器人融资从56亿美元减至39亿美元。阶段分布上，风险成长为最大阶段，达77亿美元、涉及38笔交易，占季度总额41.5%，平均交易规模2.029亿美元；早期风险投资67亿美元、193笔，环比增长57.1%；后期融资37亿美元、121笔，环比下降46.3%；种子与前种子轮4.155亿美元、96笔，环比下降28.4%；晚期与成长期交易数量分别下降17.7%和19.1%，早期阶段下降1.5%。各轮中位值普遍抬升：A轮从1350万美元升至1470万美元，B轮增长74.7%至4000万美元，C轮从5810万美元升至6620万美元；2026年上半年整体交易中位值达1.08亿美元（2025年全年为7000万美元），平均值从3280万美元升至6900万美元，早期阶段中位值连续第二年超过后期阶段中位值。按过去12个月统计，该领域在1,856笔交易中达到448亿美元，交易额同比增长74.6%、交易数量同比增长57.8%；第二季度机器人领域占全球风险投资交易总额的8.2%、占交易数量的4.7%，而同期全球风险投资额环比下降32.2%至2256亿美元。 分板块看，国防与安全领域以过去12个月148亿美元（同比增长51.6%）重回首位，其中第二季度为75亿美元；但若剔除安杜瑞尔的50亿美元，该细分领域第二季度仅融资2.5亿美元，低于第一季度记录的45亿美元，显示领先优势高度依赖少数平台。工业机器人以109亿美元位居第二，同比增长109.5%，本季度获得44亿美元；软件与人工智能增长366.7%至85亿美元，是增长最快的主要板块，与工业机器人的差距已缩小至24亿美元；硬件与组件达28亿美元，消费机器人为30亿美元（下降15.2%），医疗与健康为15亿美元（增长10.1%），农业与食品机器人为5.655亿美元（下降3.7%）。子赛道层面，人工智能与自主性平台交易总额77亿美元、同比增长437.9%，涉及163笔交易；无人地面车辆达89.21亿美元、增长609%；无人海上系统23亿美元、增长137.7%；执行器与运动系统由上一版19.2%的下滑转为103%增长，交易数量翻番；末端执行器与工装达4.436亿美元、增长425.8%；传感器与视觉系统18亿美元、增长79.3%；机器人操作系统与中间件4.804亿美元、增长208.6%；装配与制造以80亿美元成为工业机器人最大子领域，增长149.5%；本期新增建筑与土方机器人作为第32个子领域，规模1.565亿美元、涉及29笔交易。与之相对，电力与能源系统下降31.1%，国内服务机器人下降59.2%，外科手术机器人下降25.5%，物料搬运与托盘化业务量下降16.7%（交易额增长86.8%）。地理上，北美吸引90亿美元、128笔交易，占全球资金48.2%但仅占交易数量28.4%，平均交易规模7000万美元；亚洲66亿美元、242笔，占金额35.4%、数量53.8%，平均交易规模2720万美元；欧洲30亿美元、74笔，为其第一季度总额的四倍以上，主要由NEURA Robotics、STARK Defence与Nearfield Instruments的大额融资带动。 报告提出的物理AI主题判断是，数据与部署环境的战略价值正在上升，其重要性已接近模型架构本身。由于机器人缺乏可供大规模采集的互联网级训练语料，有用的交互数据必须通过远程操作、仿真、演示或实际部署产生。2026年4月，Skild AI收购斑马技术（Zebra Technologies）旗下前Fetch Robotics业务，获得已部署的仓库机器人车队、企业工作流与Symmetry编排平台，被报告视为“数据飞轮”逻辑的典型案例；该交易属于公司分拆而非风险投资支持的退出，未被纳入退出数据集。技术侧，英伟达推出结合Jetson Thor与宇树（Unitree Robotics）的开放型人形参考设计，并持续构建覆盖训练、合成数据、仿真、推理与参考架构的完整技术栈；发那科美国公司通过与谷歌的合作，在传统工业机器人上展示了ROS 2连接、Isaac仿真、基于Jetson的感知、生成式AI编程与适应性运动；高通于6月发布龙翼IQ10参考设计，边缘推理能力高达每秒700万亿次运算。泛化能力方面，Physical Intelligence的π0.7版本聚焦可操控性与向陌生任务迁移，谷歌DeepMind的Gemini Robotics ER 1.6提升空间推理、多视角感知与高层规划能力；Sanctuary AI于6月报告其物理AI系统在一家一级汽车供应商的线插基准测试中以2.54秒循环时间实现超过99.5%的成功率。报告同时指出，即使在高通量生产环境中，99%的成功率仍可能不足，安全限制、不同物理形态、接触动力学、昂贵的数据采集以及严苛的工业运行时间要求仍是主要障碍。 部署层面，报告强调生产线结果正取代演示视频成为关键验证方式。AGIBOT将其G2机器人集成到上海朗驰科技的平板生产线，并于6月底直播六天运行情况，公司报告累计运行超过64小时、完成超过64,828项任务、涉及超过四种工作流程、成功率99.99%、参与生产17,625台设备；该公司还表示第15,000台机器人于6月28日下线，距达到10,000台仅过去三个月，但该数字涵盖更广泛的具身智能产品线且未经独立审计。Figure报告截至4月29日已生产超过350台Figure 03，并将生产节奏从每天约一台提升至每小时一台，同时与Catalyst Brands签署商业协议为内华达州里诺提供物流服务，并将F.03部署于南卡罗来纳州斯帕坦堡的宝马工厂；其F.02阶段累计运行时间超过1250小时、处理超过9万零件。优必选估计Walker S2在当前任务上仅达到人类效率的30%到50%。传统自动化企业提供了更清晰的客户需求证据：Symbotic截至6月27日的财年营收7.21亿美元、同比增长22%，部署系统77套（5月初为70套）；罗克韦尔自动化第二财季销售额22亿美元、同比增长12%；泰瑞达机器人部门营收1亿美元、环比增长10%；AutoStore第一季度订单量增长27%、营收增长92.9%。宏观层面，6月美国ISM制造业采购经理人指数为53.3，连续第六个月扩张，新订单升至56，就业指数仍维持在49.7，投入价格指数为73；美联储6月将利率维持在3.5%至3.75%。6月制造业员工平均时薪36.71美元（一年前为35.37美元），生产和非管理人员平均时薪30.27美元，每周加班时间增至3.2小时；5月美国职位空缺数为760万，制造业招聘率为2.5%。贸易政策方面，美国在第二季度提高了钢铁、铝、铜及部分衍生工业机械的关税，发那科2月宣布的密歇根州9000万美元设施即为本地化投资的例证。监管方面，欧洲人工智能总括协议将独立高风险系统时间推迟至2027年12月、嵌入机器人与工业机械的人工智能移至2028年8月；中国杭州嵌入式智能法规于5月生效，国家应用试点基地开放，超过130台机器人在零售、检查、农业和能源等30多个场景运行。 资本与绩效风险方面，报告指出机器人即服务（RaaS）正从软件模式转向融资模式，供应商需预先承担机器人、安装与维护成本并承担运行时间风险，因此在车队规模扩大时可能需要大规模融资；特斯拉将2026年计划资本支出上调至250亿美元以上，波士顿动力承诺投入1亿美元在沃特镇扩大产能，图灵AI加速BotQ生产至每小时约一台机器人。零部件供应商开始做出实质性数量承诺：舍弗勒同意在2031年前供应Humanoid轮式平台关节执行器需求的一半以上，涉及单元数量达七位数，并计划2032年前在其设施部署1000至2000台人形机器人，初步安装计划于2026年12月进行。退出方面，第二季度产生16个机器人与物理AI退出项目、总价值29亿美元，低于第一季度重新计算的19个退出、63亿美元；其中10笔收购披露的价值仅4200万美元，低于第一季度的约11亿美元，3Laws Robotics以3000万美元出售、Juno Industries以1200万美元出售，其余八笔交易价格未披露；因缺乏披露信息，交易数量仍是衡量并购活动更有效的指标。两家中国公司占据季度退出价值的95.8%：上海视尔智能科技以约15亿美元规模上市，专注路径规划与导航；南昌三睿智能科技以约13亿美元规模上市，专注执行器与运动系统，两者均非机器人整机制造商，表明公开市场在机器人技术栈的使能层先于整机层找到流动性。其余上市包括Exyn Technologies（4.04亿美元）、澳大利亚Boresight（2.42亿美元）与KTEK（1.47亿美元）。按过去12个月计算，该行业录得56个退出项目、总价值93亿美元。 报告结论指出，第二季度的融资表现更具集中性而非颠覆性，资金投入排名与终端客户需求排名并非同一回事——物流与仓储领域风险投资环比下降68%，但Symbotic、罗克韦尔自动化与泰瑞达仍报告了清晰的营收与部署增长，而物流业务仍同比增长66.1%，其中大部分增长来自最后一公里配送。报告提出三项待解问题：人形机器人商业化证据仍以公司自报数据为主，尚无企业报告来自付费工业客户的经审计季度收入，Agility Robotics自2月起在加拿大丰田汽车制造公司的付费部署仍是西方最清晰的基准案例；国防领域的领先高度依赖少数平台，仅凭风险投资数据无法判断安杜瑞尔应被视为机器人融资事件还是新兴国防主要供应商的重新定价；组件经济学虽有产业方承诺支撑，但机器人架构能否标准化到足以为单位产品创造可预测的组件内容仍不确定，关节数量、传动、手爪与计算架构在不同平台之间差异显著。对2026年第三季度及下半年的观察指标包括：季度总额能否在无单笔超过15亿美元融资的情况下超过120亿美元，风险成长阶段能否维持在40亿美元以上且单笔不超过20亿美元，种子期交易能否在降至96笔后回升至110笔以上，B轮中位值能否保持在4000万美元附近。报告还提示，软银于2025年同意收购ABB机器人部门、ABB 2026年7月结果预计产生约48亿美元净现金，与软银通过AutoStore、Berkshire Grey、Agile Robots与Skild AI整合风险敞口形成对照。本报告适合机器人与具身智能领域的创业者、产业投资人、零部件供应商、制造业自动化负责人以及研究私募资本市场趋势的分析人员参考。

中泰证券研究所于2026年9月5日发布《新华保险：而立之年启新篇，三端协同续华章》公司深度研究报告，全文20页，署名分析师为葛玉翔（执业证书编号S0740525040002）与蒋峤（执业证书编号S0740517090005）。报告以A股上市险企新华保险（601336.SH）为研究对象，覆盖公司成立三十周年的发展脉络、“十五五”开局年的战略升级、产品端与营销端与服务端与资产端四条业务主线的具体动作，以及新保险合同与金融工具会计准则下的财务表现拆解。数据来源包括公司官网、公司公告、公司官方微信、业绩发布会材料、保险行业协会披露数据以及Wind资讯，同业对比口径覆盖七家上市险企。截至报告发布日，公司总股本3,119.55百万股，流通股本3,119.55百万股，市价62.25元，总市值194,191.78百万元。 新华保险成立于1996年9月6日，2026年9月6日为公司三十周年司庆日。公司锚定“中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团”的发展愿景，在全国设立1700余家分支机构，为超3000万名个人客户及7.8万家机构客户提供寿险产品与服务。2023年末公司新一届董事会成立，杨玉成出任董事长，是公司A股IPO以来最年轻的执行董事长。报告将新华与同期创立的保险公司做了横向对比：1H26新华保险总资产19,580.77亿元、净资产1,149.99亿元、新业务价值69.16亿元、原保费收入1,295.70亿元、净利润227.93亿元、代理人12.80万人；泰康人寿对应为21,101.23亿元、1,415.39亿元、78.02亿元、1,445.05亿元、158.21亿元、23.75万人；中宏人寿为1,934.12亿元、246.09亿元、9.25亿元、191.98亿元、18.27亿元、0.75万人；同期创立的三家财险公司中华泰财险总资产238.33亿元、永安财险182.93亿元、华安财险218.54亿元，资产与保费规模均远不及同期寿险公司。战略层面，公司2025年以来确立并完善“保险+服务+投资”三端协同发展模式，将服务提升到战略高度，构建层次丰富的服务生态并打造第二增长曲线；2026年迭代升级强基工程3.0，研究形成队伍三年规划，持续落地“个银双核心”战略，并以“强总部、壮腰部、稳根部”作为战术打法；同期成功发行100亿元无固定期限资本债券。 产品端，公司锚定分红险转型。1H26分红型保险保费收入484.92亿元，同比增长165.4%；其中分红型长期险首年保费345.02亿元，同比激增645.7%，长险新单中分红险占比达90%，成为核心主力新单产品。分红实现率方面，公司2025年上线的新品现金分红实现率全线达118%，各时期销售的现金分红产品除一款两全险外均达到窗口指导上限3.20%；历经2022至2023年的调整，2025年存量产品整体的分红实现率均值达48.2%，对应客户实际收益率均值3.19%，与同业公司均值基本持平。公司分红专二账户采取“固收压舱+权益增强+全球配置”的多维配置体系：固收端重点配置超长期国债、AAA高等级信用债与银行优质存款，权益端灵活动态配置A股、港股及各类权益基金并根据市场变化调整，全球配置端通过QDII额度布局海外优质资产。三十周年司庆产品方面，银保渠道推出宏安世家安悦版与宏御世家安悦版终身寿险（分红型）、宏达人生年金保险（分红型）、宏坤人生与宏瑞人生安悦版养老年金保险（分红型）、盈满鑫两全保险（分红型）、宏禧乐安悦版与宏禧乐尊悦版两全保险（分红型）；个险渠道推出盛世荣耀盈家版终身寿险（分红型）、盛世稳盈年金保险（分红型）、金悦优选庆典版与尊佑金悦庆典版养老年金保险（分红型）。报告以“宏达人生年金保险（分红型）”为例做了利益拆解：一位45岁女士、3年期、年交保费10万元，其生存总利益由关爱金（第5个保单周年日生存即给付基本保险金额1000元）、年金（第6个保单周年日起至105岁，每个保单周年日生存则给付已交保险费的1.75%即5250元）、现金价值（自第五年末起等于累计保费，生存期满给付，若提前身故则给付实际交纳保费与现金价值较大者）与保单分红四部分构成，官方测算满期生存最终可获总生存利益96.2万元。 营销端，公司实行个险与银保双核心渠道驱动。个险方面，1H26长期险首年期交保费177.15亿元，同比增长24.3%；个险新业务价值37.44亿元，同比增长20.6%；险种结构上单一险种独大格局有效改善，2Q26年金险保费占比过半；年期结构上1H26十年期及以上期交保费创5年来最好成绩，保费规模同比增长133.3%。2026年7月公司启动“三十年点亮三十城”全国人才计划，以“事业经营者、家庭风险规划师、财富传承管理者、民生服务创业者”为目标定位，并从省会城市逐步拓展至全国主要地级市。银保方面，公司将银保渠道上升到战略高度，上半年实现保费收入445.54亿元，1H26长期险首年期交保费146.52亿元、同比增长32%，续期保费246.43亿元、同比增长16%，期交举绩人力与人均产能持续增长，在主力合作银行的业务规模占比与市场排名全面提升。服务端，公司升级打造“新华尊”“新华安”“新华瑞”“新华悦”“新华康”五大服务品牌，完善“医康养财商税法教乐文”十大服务体系，服务生态圈累计覆盖400余万个人客户；截至2026年6月底，在全国42城布局61个康养社区，并在国内外67个城市布局83个旅居项目。报告还提到，公司与海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局签署全面业务合作协议，将特许医疗资源纳入“卓越医疗”服务网络，推动商业健康保险由经济补偿向“保障+健康管理+风险减量”延伸；同期依托第二十六届客户服务节组织“相伴幸福生活、赋能业务发展、守护万家灯火”三大系列十大精品活动，并发布行业首份长期护理保险经办企业标准。 资产端，1H26公司总资产达1.96万亿元，投资资产规模超1.9万亿元，年化总投资收益率6.7%，总投资收益575.3亿元，同比增长27%；近三年平均投资收益率与平均综合投资收益率分别为3.3%和6.5%，在头部险企中位居中游水平。公司响应中长期资金入市政策：鸿鹄基金累计出资462.5亿元，长期持有伊利、中国电信、陕西煤业等高股息行业龙头，以稳定股息作为长期投资组合的压舱石；上半年持续提升红利资产与新质生产力方向权益资产的配置比例；并持续发挥长期资本在另类投资市场的赋能作用，领投京东、华润等机构间REITs，参与惠科股份、华润新能源的IPO战略配售。服务金融“五篇大文章”方面，1H26投资余额超5,000亿元，同比增长超40%：科技金融超2,200亿元，为近1.2万家科技型企业提供风险保障超1万亿元；绿色金融超1,100亿元，为近6,700家绿色企业提供风险保障超3,100亿元；普惠金融近460亿元，为超3.9万家企业提供风险保障1.6万亿元，上半年共开展26个惠民保项目、累计保额超万亿元、覆盖超百万人，政保业务累计减轻医疗负担约3.7亿元；养老金融超260亿元，大力发展养老第二、三支柱业务，商保年金、个人养老金等业务累计达成新单保费近87亿元；数字金融超1,000亿元，加快数字化转型与数字基础设施建设。 新准则下的财务分析是报告的重点章节。1H26公司归母净利润由上年同期147.99亿元提升至227.93亿元，增幅54%，主要得益于2Q26权益市场上涨带动的投资业绩兑现；归母净资产1,235.78亿元，较年初增长10.8%，快于行业6.6%的增速，在头部险企中仅次于国寿的11.6%；净资产收益率较1H25提升至18.9%，在七家险企中位居第二；净投资收益率与总投资收益率分别为2.6%和6.7%（1H25为3.0%和5.9%）。负债端，1H26保险服务收入264.42亿元，同比上升6.8%，而同业上市险企同比增长2.2%；期末合同服务边际（CSM）较年初增长6.7%至1,938.57亿元，显著快于同业4.5%的增速，CSM摊销同比增长13.8%。报告自行定义了承保利润指标，即保险服务收入减去保险服务费用、分出保费的分摊与摊回保险服务费用之差以及提取保费准备金，公司1H26承保利润由82.82亿元升至106.44亿元，同比增长28.5%，主要因保险服务费用同比下降4.1%；同时定义投资利差指标，即利息收入加投资收益加公允价值变动加汇兑损益，减承保财务净损益、利息支出与信用减值损失，1H26投资利差172.03亿元，同比增长88.9%，综合利差率（综合投资收益减综合承保财务损益后除以平均投资资产）测算为1.05%，在同业中处于领先。结构上，公司FVOCI权益类资产在权益投资中占比2.7%，上市同业平均为6.7%；FVOCI在债权投资中占比29.1%，上市同业平均为48.5%，较低的FVOCI占比使得以公允价值计量且变动计入当期损益的资产对净利润的波动影响更为明显。 对于后续经营，报告给出的情景假设为：2026至2028年总投资收益率分别为4.5%、4.4%和4.3%，期末内含价值较年初增长率分别为12.3%、11.8%和10.6%，新业务价值增长率分别为11.7%、8.0%和7.9%；对应归母净利润分别为288.97亿元、314.58亿元和333.36亿元，同比增速为-20.4%、8.9%和6.0%。每股指标方面，2025年至2028年每股收益为11.63元、9.26元、10.08元和10.68元，每股净资产为35.75元、42.43元、50.39元和59.50元，每股内含价值为92.27元、103.61元、115.81元和128.15元，每股股息为2.73元、2.78元、3.02元和3.21元；核心偿付能力充足率为135%、133%、131%和129%，综合偿付能力充足率为210%、208%、206%和204%。敏感性方面，报告测算1H26假设投资收益率下行50个基点，对公司有效业务价值与新业务价值的影响分别为-49%和-21.5%，有效业务价值的敏感度降幅较2025年有所缩小，新业务价值敏感度降幅近年来显著好转，主要归因于产品结构加速向分红险等具备分红平滑机制的业务倾斜，此类产品通过保证利益与浮动收益的结构化设计降低了整体业务组合对利率变动的敏感度。报告列出的风险因素包括长端利率趋势性下行、权益市场波动以及测算与更新不及时。本报告适合寿险行业研究者、保险资管与资产负债管理人员、康养与健康管理从业者，以及关注保险资金长期配置与分红险转型进程的读者参考。

《人工智能与数据要素竞赛行业白皮书2025》由数据研究院编制，2025年发布，全文共108页、七章正文，另设编委会名单与参考文献。报告以2025年1月1日至12月31日为统计周期，系统梳理全球与中国人工智能与数据要素赛事生态，覆盖政策环境、基础设施、赛事主体、赛题技术方向、平台运行数据、产业价值与未来趋势七个维度。研究方法上，报告以竞赛平台赛事数据库的定量统计为主干，结合国务院、国家数据局、工信部等部门政策文本梳理、行业公开数据引用与典型赛事案例剖析，并在引用商业咨询机构数据时注明预测属性。第七章集中收录了14个真实赛事案例，包括2025年"数据要素×"大赛山东分赛、宁夏分赛、福建分赛厦门赛区、金融业数字化转型技能大赛、"数字争锋、金融强国"数据建模竞赛、2025年京津冀金融业数字化转型大会暨职业技能竞赛、陕西省农合机构数据挖掘与应用大赛、第六届中国人工智能大赛、四川省大学生数据科学与统计建模竞赛、第五届数创金融杯大模型应用挑战赛、第四届中国移动"梧桐杯"大数据创新大赛、第三届Bio-OS AI开源大赛与第三届电磁大数据非凡挑战赛。 报告的第一个核心判断是：2025年是全球人工智能从"判别式AI—生成式AI"迈向"世界模型"的范式转移之年，技术竞争焦点从预训练阶段的参数堆叠转向后训练、推理时计算与新型架构探索，行业关注点从"模型能聊什么"转向"模型能做什么"以及模型如何理解并影响物理世界，赛题设计随之从验证单一算法在静态数据集上的精度，转向要求参赛者在真实业务场景中完成"感知—决策—执行"闭环。第二个核心判断是政策双轮驱动成型：国务院2025年8月26日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》（国发〔2025〕11号），《数字中国建设2025年行动方案》部署八大行动，提出到2025年底算力规模超过300EFLOPS、数字经济核心产业增加值占GDP比重超过10%的硬性目标。第三个核心判断是基础设施"能源化"：截至2025年一季度，"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达215.5EFLOPS，智能算力占比80.8%，全国算力总规模预计2025年底超过300EFLOPS；上海提出到2025年底智能算力突破100EFLOPS，深圳已建和在建智能算力规模超过62EFLOPS；国家明确新建大型数据中心PUE低于1.25、单位信息流量综合能耗下降20%。第四个核心判断是合规约束常态化：截至2025年底，全国生成式人工智能服务备案累计达748款，另有435款应用或功能完成登记，算法备案清单已发布至第14批；"清朗·整治AI技术滥用"专项行动全年清理违规AI应用3500余款、违法违规信息96万余条。 第四章是全书量化核心。按赛题方向统计，大模型以六十余道赛题位居榜首，计算机视觉紧随其后，数据挖掘、跨学科综合应用、AI+生物医学构成第二梯队；按赛题类型统计，算法赛占比超过九成，应用赛占比不足一成，理论+实操赛更为稀少；按主办方统计，高校与科研机构、企业几乎平分秋色，政府主办赛事占比约一成；按办赛平台统计，第三方平台承办约四分之三的赛题，自建平台约占四分之一。区域格局上，长三角与粤港澳大湾区形成产业集群驱动的高密度赛事带，中西部依托"东数西算"枢纽与"以赛促产"政策形成后发优势。平台层面，头部10%的平台占据80%以上参赛流量，中小平台面临"数据无来源、算力无保障、流量无入口"的三无困境。案例层面，山东分赛共有3501支团队、35507人参赛，参赛团队数量位列全国各省份第一，数字机关赛道个人赛吸引1.44万名机关工作人员参与，全国总决赛获一等奖1名、二等奖4名、三等奖5名、特色单项奖3名；"数据要素×"大赛覆盖工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、医疗保障、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳13个重点行业领域及1个开放性创新赛道。商业模式上，云南移动"Token工厂"智算平台推出9元起轻量化Token套餐，累计个人用户超5万、服务30多家大型政企单位，拉动智算服务收入超2000万元；平台引入隐私计算一体机后，中欧企业数据联合建模的数据调用效率提升50%以上。 报告归纳四类核心痛点：大模型赛题同质化且系统化评估体系滞后，主流基准区分度下降，DeepSeek V3.1在SWE-bench Verified上达到66%、GPT-4.1系列达到74.9%，而仅有极少数模型公布两项以上安全与伦理基准得分；具身智能赛事受硬件依赖与"仿真到现实"鸿沟双重夹击，上游制造企业将工艺参数视为商业机密导致真数据稀缺；平台流量马太效应加剧，2025年6月全球超算TOP500榜单中北美占34%，国内东西部算力资源分布不均、西部跨区域传输时延超50毫秒；优秀赛事成果沉淀、开源复用与商业转化机制仍不完善，"赛时英雄、赛后孤儿"现象削弱产业公信力。对应破局路径包括构建"基础能力级—垂直应用级—系统鲁棒级—安全红队级"四级评估体系、推动"赛—研—产"一体化转化平台与算法交易流通机制、设立AI4S与交叉学科专项赛事基金支持6至12个月长周期基础研究赛事、完善数据要素流通与算电协同绿色竞赛标准。未来趋势判断聚焦三条主线：世界模型与物理AI竞赛兴起、端—边—云协同的分布式智能赛事范式、全球化赛事网络与区域化产业需求并行的双循环生态。报告同时披露伦理风险数据：2024年全球AI伦理事件75起，2025年预计增至100起；Meta主办的DFDC深度伪造检测挑战赛吸引11510人注册，赛后仅56人确认已删除包含真实人脸的数据集。 本报告适用于数据要素主管部门与地方办赛机构、人工智能竞赛平台运营方、高校与科研单位赛事组织者、企业技术生态与人才招聘负责人，以及参与AI竞赛的开发者与研究人员。读者可据此掌握2025年国内人工智能竞赛的赛题技术分布、平台流量与奖金配置格局、区域办赛差异、数据合规与算电协同约束，以及竞赛成果向产业转化的可行路径；第七章的14个真实赛事案例，为地方办赛、校企联合办赛与产教融合教学赛提供了可直接参照的组织方案与成效数据，也可作为评估区域"以赛促产"效果的事实基础。

本报告以71份公开来源文献为基础，对美军“地狱景观”（Hellscape）作战概念作概念溯源、作战体系、装备技术、战略影响、可行性争议、实战镜鉴与反制路径七个维度的系统梳理。文献来源涵盖美国新美国安全中心（CNAS）2026年2月《Hellscape for Taiwan: Rethinking Asymmetric Defense》、美国国会研究服务处（CRS）中国海军现代化报告、美国国防战略委员会2024年终期报告、英国国防论坛2024年9月专题报告、哈佛肯尼迪学院贝尔弗中心2025年1月自主武器报告、北约研究报告，以及多家中文防务智库的开源研究。 概念界定与谱系方面，“地狱景观”一词最早由时任美军印太司令部司令阿奎利诺于2023年8月提出，继任司令帕帕罗于2024年6月香格里拉对话会期间进一步阐释，设想在台海部署数千架无人机、数千艘无人艇与无人潜航器，使对手在“一个月左右”内行动受阻，从而“腾出反应时间”。报告梳理指出，该概念并非孤立口号，而是2004年以来分布式作战、2015年分布式海上作战（DMO）、2016年多域战、2017年马赛克战与杀伤网、2019年联合全域指挥控制（JADC2）等概念演进的最新聚合，并由2023年8月国防部副部长希克斯宣布、拨款约10亿美元的“复制者”（Replicator）计划提供采办与产能引擎。战略动因上，美国国防战略委员会将中国定义为“步调挑战”，在海军目标舰队381艘、实际仅296艘的预算与工业压力下，美军转向“以廉耗贵”的分布式拒止路径。历史借鉴部分以19世纪法国“青年学派”与二战PT艇为镜，归纳火控缺陷、传感器缺失、通信协同不足、航程受限与速度隐身失衡五大教训。 作战构想方面，CNAS报告在RAND“四环防御”基础上提出由远海到滩头的四层分层拒止：外层（距岸80—40公里）以远程自杀式无人机、无人水面艇、无人潜航器实施超视距“洪水式”饱和攻击与混合波次，消耗对方防空拦截弹；泥泞中间层（40—5公里）以多旋翼无人机、USV、UUV快速布设并实时补设密集雷区，配合游荡防空导弹构建“空中雷区”，迫使舰队渠化减速；近岸冲刺层（5—0公里）以具备“像素锁定”或线控能力的FPV无人机、短程反舰导弹与APKWS等廉价精确火力，在目视距离摧毁抢滩登陆载具；滩头防御层以障碍物、雷区、FPV与无人地面车辆构成交叉火力网，将岸线变为陷阱。报告同时分析了从传统线性“杀伤链”向动态重组“杀伤网”的转变、AI把OODA循环压缩至秒级、以及该概念在联合作战六阶段中被归入“塑造”阶段的定位。 装备与技术体系方面，报告逐项梳理无人水面艇（“幽灵舰队霸主”、“海上猎手”、安杜里尔“潜水者-LD”、模块化攻击水面艇MASC、集装箱化M18，以及2026年5月穿越台湾海峡的“光鱼”太阳能长航时USV）、无人机与蜂群（“弹簧刀-300/600”、Altius-600/600M、C-100、MQ-9B、MQ-25A、协同作战飞机CCA）、无人潜航器与智能水雷（Orca超大型UUV、“锤头”模块化水雷）、三层网格化传感器网络与C4ISR（JADC2与“超越计划”）、AI与自主性（国防部指令3000.09的自主等级划分、“人在回路之上”指挥范式）、以及分布式网状后勤、无人化后勤与前沿增材制造等关键支撑。成熟度判断为：半自主平台已列装或试验中，5级全自主系统距实战成熟至少五年，整体呈“概念领先、能力滞后”。 战略影响与地缘部署方面，报告分析该概念嵌入“一体化威慑”与印太战略的作战落地环节，承接台湾地区自2008年“豪猪战略”、RAND“四环”、2017年“整体防卫构想”（ODC）的非对称防御脉络，并指出台湾地区面临“无产能、无预算、无外援”三无困境——本土无人机年产仅约8000—10000架，距2028年18万架目标相差一个数量级以上。地缘上，第一岛链（日本西南诸岛堡垒化、菲律宾EDCA基地）构成感知与火力前沿，关岛与夏威夷为指挥后勤枢纽，澳大利亚在AUKUS框架下充当战略纵深；灰色地带视角下，该概念被视作“成本强加”战略的高科技变体。 内在矛盾与可行性争议是报告的重点。CNAS及其中文评析归纳四组结构性矛盾：低成本与远航程高载荷的矛盾、大规模量产与军用可靠性的矛盾、自主防卫宣称与核心技术外部依赖的矛盾、分散部署与统一协同指挥的矛盾。中文研究进一步提出规模悖论、依赖悖论、成本悖论与慑止悖论四重非对称悖论。英国国防论坛从海军实力对比、复杂无人武器既往失败（越战“Igloo White”、Project Maven）、结构性短板与盟友假想四个层面提出质疑。值得注意的信号是，帕帕罗本人在布鲁金斯学会讲话中改口称“较小的无人驾驶平台无法在印度洋—太平洋的广阔海洋中完成任务”，从概念提出者角度印证了体系支撑不足。 技术瓶颈章节从自主目标识别与拒止导航、通信与频谱、集群协同与指挥控制授权悖论、数字孪生与AI训练数据饥渴、产能爬坡与供应链“去风险”成本、测试与实弹验证滞后（T&E缺口与红队缺失）、对手适应与迭代、技术扩散与出口管控双刃剑八个维度展开，结论是“地狱景观”当前更多是“数量的概念”而非“数量的能力”。 反制路径方面，报告提出“体系破击、软硬兼施、源头打击”的综合思路：以认知电子战、宽带阻塞干扰与GNSS诱骗切断其“连接基座”；以FK-3000弹炮合一、625E自行高炮、激光与高功率微波实施硬杀伤，以网络战渗透Mesh协议、对抗样本欺骗与智能诱饵实施软杀伤，并以“以群制群”实现以无制无；以天基ISR与远程精确打击对预置基地、发射阵地与海上母船实施“源头打击”；以战略通道控制与可伸缩“拒止气泡”压缩其机动空间。报告并按平时预置、危机塑造、战时消耗三阶段给出反制作战的时间序列。 实战镜鉴方面，报告以乌克兰黑海无人艇作战、俄乌陆战FPV与光纤操控、红海与中东拦截成本倒挂三组案例作三层迁移框架检验，指出黑海的半封闭海域条件、俄军电子战薄弱与北约情报保障等前提在台海并不成立，成本交换比随攻防技术动态变化。结论部分判断，“地狱景观”目前仍处于“概念牵引—装备试点—演习验证”阶段，其威慑价值大于当前实战能力，长期走向更可能是“名称弱化、要素上升”，被吸收进第一岛链拒止体系。报告最后强调，台湾问题纯属中国内政，不容任何外部势力干涉。

《2026中国储能行业人才招聘洞察报告》由博思人才集团储能行业人才研究院编制，全文55页，是一份从猎头服务一线视角切入的储能行业人才市场年度研究。报告数据源包括博思储能团队近12个月服务储能全产业链百余家核心企业的实战交付数据、合作企业招聘调研反馈、16万+储能精准人才库的动态分析，以及猎聘平台的行业招聘大数据，并交叉引用工业和信息化部、中国能源研究会、储能行业人才协会等机构的公开信息。过去12个月，博思储能团队服务覆盖阳光电源、奇点能源、紫金龙净、融和元储、天合光能、协鑫集团、新能安、星辰新能、视源股份、楚能新能源、许继集团、平高集团、卧龙储能、远景能源、上能电气、明阳智能等头部企业与高成长型企业，海外相关业务成单占比超过40%，累计完成简历推荐5330份、客户面试2702次、发放Offer340个，累计交付年薪总额超亿元。报告在剖析行业人才供需态势、核心岗位招聘特征、出海人才发展趋势、区域流动规律与招聘痛点的基础上，新增热招岗位排行、人才热力分布、薪酬变化三类可视化数据。 行业基本盘方面，2025年中国新型储能市场规模达到1860亿元，同比增长45.2%；新增装机容量66.43GW/189.48GWh，其中电化学储能占比超80%，用户侧储能同比增速72.3%，成为拉动行业增长的核心动力。截至2025年，中国新型储能累计装机规模突破144.7GW（约1.447亿千瓦），占全球总装机比例超过40%，稳居世界第一，但储能装机功率仅占全国发电总装机的2.7%，年充放电量占社会总发电量不足1%，对照2035年风光装机总量36亿千瓦的目标，渗透率仍有巨大提升空间。企业端，2025年国内新增储能相关企业超3000家，行业企业总数突破1.2万家，注册资本超1亿元的规模以上企业达2300家，CR10达42.6%。政策端，2025年2月国家发改委、能源局发布的"136号文"明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网的前置条件，标志强制配储时代结束；八部委《新型储能制造业高质量发展行动方案》提出到2027年实现高端化、智能化、绿色化发展，《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上。技术路线上，锂离子电池占新增装机82.3%，钠离子电池5.6%、液流电池3.8%，飞轮、压缩空气等物理储能合计8.3%。应用场景方面，用户侧储能市场规模突破600亿元、占整体市场32.3%，虚拟电厂相关储能项目落地超500个。出海方面，2025年中国储能产品出口额达890亿美元、同比增长67.8%，占全球市场份额58.3%，覆盖120多个国家和地区，其中欧洲占比38.2%、东南亚25.6%（同比增速92.5%）、北美18.7%、其他市场17.5%。 人才供需总量与结构方面，2025年中国储能行业从业人数约22万至25万人，较2024年增长18.9%至26.3%。人才结构呈"研发精、制造密、工程广"特征：生产制造类占比36%至40%（约8万至9万人），工程建设类20%至24%（约5万至6万人），研发技术类8%至12%（约2万至3万人），售后运维类8%至12%（约2万至3万人），市场与解决方案类6%至8%（约1.3万至2万人），运营管理类2%至4%（约0.4万至1万人）。人才缺口持续扩大：2025年行业人才缺口近6万人，较2024年扩大23.5%，缺口率达24%，2026年缺口继续增至7.8万人。分类型看，研发技术类缺口最大达2.1万人、缺口率35%，BMS/EMS算法工程师、PCS硬件/软件工程师、热管理专家、钠电与液流电池研发工程师最为突出；市场与解决方案类缺口1.5万人、缺口率30%；工程技术类1.2万人、缺口率20%；运营管理类0.8万人、缺口率18%；售后运维类0.4万人、缺口率13%。核心技术岗位平均招聘周期长达4至6个月，部分前沿技术岗位超8个月。学历结构上，本科及以上学历占比72.3%，其中硕士28.6%、博士4.8%，研发技术类岗位本科及以上学历占比超90%，生产制造与售后运维类岗位大专学历占比35.2%。经验结构上，3年以下从业者占42.6%，而企业需求最旺盛的3至5年成熟型人才占招聘需求的58.3%，形成"中间层断层"；5至10年资深人才占18.7%，10年以上专家仅占5.2%。结构性错配表现为经验、技能、领域、区域四个维度，其中"电化学+电力电子+数字化"复合型技术人才与"技术+市场+语言"复合型海外人才最为紧俏。 区域分布与薪酬方面，储能人才呈"华东、华南集中，中西部逐步崛起"格局：华南地区占比35%以上（深圳、广州、东莞、惠州、宁德），华东地区30%以上（上海、苏州、无锡、杭州、福州），中西部地区25%左右（成都、武汉、西安、郑州），其他地区10%左右。深圳聚集全国18%的储能人才，与宁德、上海共同构成三大人才核心枢纽。华东、华南核心城市储能人才平均薪酬比中西部高出43%，深圳研发岗平均年薪较西安同类岗位高48%；2025年跨区域人才流动率同比提升18%，流动人才中工程技术类占42%、研发类占31%。行业平均跳槽周期为2.8年，低于新能源行业平均的3.5年；流动驱动因素中薪酬待遇权重最高，成熟人才跳槽薪资涨幅普遍达30%至50%，部分核心技术人才超80%；职业发展、工作地点、企业稳定性依次其后，核心技术岗位竞业协议覆盖率达85%。薪酬水平上，2025年行业整体薪酬较2024年上涨10%至15%，连续三年保持双位数增长，高于新能源行业平均8%至10%的涨幅，其中研发技术类涨幅最高（14%至22%），海外岗位次之（12%至18%），工程技术类与市场类为10%至15%。2023至2025年核心岗位平均年薪变化为：研发技术类由28万至65万元升至35万至80万元以上（三年涨幅25%至38%），工程技术类由22万至45万元升至25万至50万元（14%至22%），市场与解决方案类由18万至50万元升至22万至60万元（18%至25%），运营管理类由23万至48万元升至26万至52万元（13%至17%），售后运维类由14万至22万元升至16万至25万元（12%至19%）。激励机制从单一高薪转向"高薪+长期激励+福利补贴"组合，头部企业股权激励覆盖率达60%以上，海外岗位另设海外津贴、住宿补贴、探亲假补贴与语言培训补贴。 热招岗位方面，报告给出2025至2026年TOP10榜单：BMS/EMS算法工程师年薪20万至80万元、缺口率42%、薪酬同比涨18.5%；PCS硬件/软件工程师32万至75万元、38%、16.2%；海外销售经理/总监25万至60万元（含提成）、30%、15.7%；储能系统架构师30万至65万元、35%、14.8%；热管理工程师28万至60万元、33%、22.3%；电池研发工程师（钠电/液流）30万至70万元、45%、25.1%；解决方案经理22万至55万元、28%、13.5%；海外项目运维工程师20万至45万元、26%、17.9%；现场交付经理22万至48万元、24%、12.6%；电化学仿真工程师28万至52万元、29%、19.4%。研发技术类占据TOP10中的6席，热管理工程师与钠电/液流电池研发工程师薪酬涨幅均超20%；系统架构师需"电网+电池+控制"跨界知识，仿真工程师需"电化学+AI"复合能力，此类复合型人才缺口率普遍超30%。 出海人才是2025年最突出的增量。全年出海相关岗位招聘需求同比激增64%、环比增长28%，需求总量达1.8万人，占行业人才总需求30%，较2024年增加0.7万人（增幅63.6%）；2025年上半年同比增长52%、下半年同比增长78%，预计2026年需求总量突破2.5万人、缺口扩大至1万人以上，仍保持40%以上增速。需求结构为海外销售与市场类55%、海外技术支持与服务类30%、海外项目管理与工程类10%、海外运营与管理类5%；欧洲、东南亚、非洲市场分别占海外销售类需求的38%、26%、18%。供给端约1.2万人，供需比约1:1.5，其中新能源行业（光伏、风电）海外人才转化占45%，电力设备行业25%，电子制造行业15%，其他行业10%；储能行业内部培养占30%，海外归国人才占15%，外籍人才占10%，2025年成功招聘的出海人才中60%以上来自相关行业转化。流动方面，行业内由中小企业流向头部企业占65%，跨行业流动占25%，出海人才平均跳槽周期2.5年；流动壁垒集中在语言与跨文化适应，约40%的候选人因英语能力欠缺无法通过面试，30%因跨文化适应能力欠缺导致试用期离职，约60%的候选人受这两大因素制约无法完成出海岗位流动，核心出海岗位平均留存率仅65%，低于国内岗位的80%。薪酬上，欧美地区岗位薪酬约为国内同岗的2倍，国内人才外派薪酬普遍高出20%至50%，欧洲区域总经理年薪可达120万至150万元，高级海外项目经理年薪42万至78万元已成常态。 服务方法论与案例部分，报告披露博思储能团队依托16万+人才库每日新增150+人选，2025年简历推荐到面试转化率达50.69%（行业平均35%），推荐到Offer转化率6.37%（行业平均3.2%），客户满意度92%、重复合作率85%；通过建立"电力电子研发人才地图"平均缩短招聘周期40%，全流程服务帮助客户缩短周期30%至50%，海外岗位平均招聘周期45天，较行业平均90天缩短50%，海外岗位候选人试用期通过率85%（行业平均65%）。五个案例分别对应全球化拓展、新业务攻坚、顶尖技术引进、前沿技术卡位与中小企业赋能：一年内分两批为A绿能引入1名解决方案总监与4名解决方案经理，将项目中标率提升40%；为B能源从海外顶尖电池实验室引进首席储能电池科学家，组建超50人专项研发团队，新一代长寿命电芯项目进入中试；为C光能引入来自国家级电力科研机构的构网型储能技术权威，助其发布行业领先的构网型储能解决方案；3个月内为D集团完成海外财务总监与法务合规总监两个关键岗位招募，预计每年可规避财务风险、节约税务成本达数千万元；3个月内为江苏Y电气招募生产副总与电气设计负责人，助力当年产值翻番，并已与超过20家高成长性中小储能企业建立稳定合作。 趋势判断上，报告给出2026年六项判断：技术迭代驱动钠电、液流、固态电池等新兴技术路线人才需求持续增长，AI、数字化与储能技术融合型人才需求增速将超30%；出海人才竞争白热化，具备"技术+市场+语言+跨文化适应"综合能力的出海人才薪资将上涨15%至20%，海外本地化人才招聘需求增长50%以上；人才区域流动加速，中西部项目落地推动人才向内陆转移，区域薪酬差距预计缩小至30%以内，研发与制造类岗位向新一线及二三线城市转移；电力市场交易与商业运营人才成为新热门，熟悉电力现货市场规则、电价预测、交易策略与资产运营的复合型人才需求将爆发式增长；数字化与智能化技能成为普遍要求，大数据分析、AI算法基础、物联网平台与智能运维系统成为越来越多岗位的加分项乃至必备项；激励机制多元化深化，长期激励从核心高管、研发人员向骨干员工延伸，招聘专业化程度提升后核心岗位招聘周期有望缩短20%至30%。报告同时提示，欧美、印巴等主要市场存在发展本土产业链的倾向，可能通过关税、市场准入限制与本土制造补贴实施保护，对企业出海策略及本地化法务、合规、政府关系岗位提出更高要求。适用对象方面，本报告面向电池材料、电芯制造、系统集成、电站运营、设备零部件等全产业链企业的人力资源负责人与招聘决策者，为其人才战略制定、组织架构优化、薪酬体系设计与招聘渠道选择提供数据支撑；对求职者可用于判断岗位景气度、薪酬区间与能力升级方向；对地方政府与产业园区，人才热力分布与区域流动数据可作为招才引智与产教融合的参考依据。企业层面，报告建议制定3至5年前瞻性出海人才战略、构建内部培养与外部引进结合的多元化供给体系、建立分层人才梯队、与深耕行业的专业机构合作拓展海外招聘渠道，并通过薪酬福利优化、跨文化关怀与职业发展通道设计提升人才留存。

本报告由中信建投证券研究发展部于2026年9月3日发布，属于互联网行业深度报告，署名分析师为杨艾莉（SAC编号S1440519060002、SFC编号BQI330）与蔡佳成（SAC编号S1440524080008），全文共54页。报告以亚马逊、微软、谷歌、Meta四家美国超大规模云厂商，以及阿里巴巴、腾讯两家国内云厂商为主要研究对象，围绕2026年二季度财报与业绩交流信息展开分析，并在正文前附核心观点、末尾附8类风险提示与分析师声明。数据来源包括各公司公告与业绩交流记录、10-K与10-Q定期报告中的合同义务附注、阿里巴巴20-F的承诺附注、腾讯中期报告承诺附注、Artificial Analysis的模型评测数据、百炼平台公开挂牌定价，以及路透社、The Information、CNBC等公开报道。全文分为五个部分：全球云厂景气度与生态建设、资本开支与现金流、云业务需求与供给、云业务资本开支效率、结论与后续关注要点。 核心数据方面，二季度四家云厂收入增速集体加速。谷歌云收入247.7亿美元，同比增长82%，经营利润88.1亿美元，同比增长212%，经营利润率35.6%，同比提升14.9个百分点。亚马逊AWS收入422.3亿美元，同比增长36.8%，为2021年四季度以来单季最快，经营利润率39.4%，环比提升1.7个百分点、同比提升6.5个百分点。微软智能云分部收入393.1亿美元，同比增长32%，经营利润159.6亿美元，同比增长31.4%，经营利润率40.6%、环比提升0.9个百分点；Azure及其他云服务收入同比增长43%，全财年Azure收入首次突破1000亿美元。阿里巴巴2027财年一季度AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%，为22个季度以来新高，经调整EBITA 56.28亿元、同比增长133%，利润率升至11.6%；AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度三位数同比增长，占云外部商业化收入比例由上季度30%升至35%。订单能见度方面，截至2026年6月末，AWS Backlog达4960亿美元，同比增长154%，单季净增1320亿美元，加权平均剩余合同期限由年初4.1年升至6.4年；微软商业剩余履约义务达6780亿美元，同比增长84%，约30%将于未来12个月内确认；谷歌Revenue Backlog达5195亿美元，其中云相关部分5139亿美元、占比98.9%，单季净增约520亿美元。 资本开支与现金流部分，亚马逊将全年指引自约2000亿美元上调至约2200亿美元，谷歌自1800至1900亿美元上修至1950至2050亿美元，微软2026财年四季度含融资租赁资本开支410亿美元、同比增长70%，Meta指引1300至1450亿美元，海外四家合计由6950至7250亿美元上修至7200至7450亿美元；国内方面，阿里巴巴二季度资本开支676.8亿元、同比增长75%，创单季历史新高，腾讯资本开支528亿元、同比增长176%、环比增长65%。现金流方面，二季度亚马逊自由现金流为负88亿美元（上年同期为正3亿美元），谷歌为负59亿美元（上年同期为正53亿美元），阿里巴巴为负447亿元（上年同期为负188亿元），腾讯为负138亿元（上年同期为正430亿元），微软为196亿美元、同比下降23%；但经营现金流普遍同比增长，亚马逊454亿美元、增长40%，谷歌391亿美元、增长41%，微软554亿美元、增长30%，阿里巴巴229亿元、增长11%，腾讯527亿元、同比下降29%。资本开支效率方面，亚马逊云业务口径自2024年一季度63%的高点回落，自2025年二季度起连续五个季度稳定在30%至33%区间，2026年二季度为30.7%；微软自2023财年一季度143%趋势性回落至2025财年四季度46.4%，随后两个季度录得44.5%与44.6%；谷歌自2023年一季度3.0%起步抬升至2026年二季度19.6%。 结构与数据部分，报告第4页给出三条商业化路径的收入拆解公式：自建GPU IaaS按GPU数量、8760年化计费小时、出租率与转租时租价测算，租赁IaaS按租入GPU数量与转租时租价测算，自建MaaS按年化有效token产出乘以token混合单价测算。第34页汇总四家云厂二季度云收入、经营利润、经营利润率、AI需求信号与Backlog/RPO的对照表。第19页列出六家厂商2026年资本开支指引的原值与最新值及具体情况。第38页汇总各家未来购买承诺：谷歌8110亿美元、单季净增4786亿美元、较2025年末增长逾4倍；亚马逊4397亿美元、同比增长32%，其中无条件购买义务848亿美元、同比增长68%；Meta 3493亿美元、单季净增1116亿美元、较2025年末增长167%，另有2790亿美元未起租数据中心租赁义务；微软购买承诺1941亿美元、同比增长77%且87%于2027财年内到期，另建设承诺346亿美元；阿里巴巴其他承诺2000.6亿元、同比增长137%，其中1至5年期长期承诺1336.0亿元、占比67%；腾讯资本承担927.3亿元、较2025年末增长347%，其他承担2801.5亿元、增长407%。报告还逐家梳理了采购承诺、现金流与订单关键事件时间线。 趋势判断上，报告认为行业当前处于高景气与高投入并存阶段，市场分歧集中于四个问题：云厂以何种方式加速回收资本开支、前期高速投入是否已带来回报、多家公司自由现金流转负的压力能否化解、2027年前后产能集中释放会否由供给受限转向过剩。驱动因素方面，产品与服务生态是云厂增强变现能力的核心抓手：微软M365 Copilot付费席位超3000万、单季净增环比翻倍，席位超5万席的大型客户数量为上年同期7倍以上，GitHub Copilot用户达5000万、引入按用量计费后收入环比增速超60%，Foundry客户数达10万、收入同比翻倍，Agent 365注册智能体接近4000万个；谷歌Gemini Enterprise获约90%的财富100强企业采用，Agent Platform提供200余个模型，模型API处理量达每分钟220亿tokens、环比提升37.5%，月活开发者超900万；亚马逊AI相关业务年化收入超250亿美元、保持三位数增长；阿里MaaS年化收入超160亿元、指引年底超300亿元，Qwen3.8-Max国内定价为每百万token输入12元、输出36元，隐式缓存命中价格低至1.5元。制约因素包括2027年起产能集中释放可能压低数据中心利用率与资产回报率、头部客户集中导致订单波动、自研芯片Trainium与Maia与真武M890若迭代或产能受阻则成本优势难以兑现、折旧年限延长与会计口径调整影响利润率可比性、内存等组件涨价推升服务器成本。 适用对象方面，本报告适合云计算与AI基础设施从业者、企业IT采购与数字化决策者，以及产业链上下游的硬件、芯片与数据中心服务商使用。对云厂商与AI应用公司，四家云厂的资本开支效率曲线、Backlog期限结构与购买承诺数据可用于判断算力供需节奏与议价空间；对企业用户，Copilot席位渗透率、Gemini Enterprise采用率，以及阿里Qwen各代旗舰模型的输入输出定价变动（从2023年10月通义千问2.0的每百万token输入40元、输出120元，降至2026年8月Qwen3.8-Max的12元与36元）可直接用于采购成本测算；对硬件与供应链企业，六大厂商的购买承诺、建设承诺与资本开支指引提供了需求前瞻。报告第52页列出的8类风险，包括需求不及预期、订单转化节奏放缓、供给过剩、自由现金流持续承压、头部客户集中、自研芯片进展、折旧与会计口径调整、上游成本上涨，也可作为独立判断的核查清单。

本报告由开源证券研究所于2026年9月4日发布，署名分析师为吕明（证书编号S0790520030002）与林文隆（证书编号S0790524070004），共42页，定位于公司深度研究，研究对象为九号公司（689009.SH）的E-Bike（电助力自行车）业务。报告以全球E-Bike行业为分析起点，先拆解欧洲、美国、日本三大区域的市场规模、渗透率、品类结构、政策环境与渠道业态，再讨论行业竞争格局的形成原因，最后落脚到九号公司在产品、品牌、渠道三个维度的积累与可复用能力，并给出2026—2028年的财务预测与风险提示。数据来源覆盖德国两轮车工业协会（ZIV）、法国自行车协会、意大利自行车协会、比利时Traxio、瑞士Velosuisse、荷兰自行车行业协会、欧洲自行车协会、世界自行车协会、德国联邦经济与出口管制局（BAFA）、轻型电动汽车协会（LEVA）、BMR、博世与禧玛诺官网、卖家精灵、Google Trend、彭博以及公司公告与各品牌官网，属于行业协会数据交叉验证加竞品参数拆解的研究方法。 报告测算的全球E-Bike年销量接近700万台，其中欧洲约500万台、美国100万台以上、日本70万台以上；按单车出厂价5000至10000元的中枢测算，全球E-Bike市场规模约500亿元。渗透率分化明显：2025年奥地利57.3%、德国52.7%、比利时52.7%、荷兰49%、瑞士41.5%属于高渗透地区，日本2024年为55%；法国28%、意大利20%、西班牙18%（2024年）、英国10%（2024年）与美国（不足20%）仍有提升空间。欧洲市场整体经历了2021至2023年的去库存周期，报告测算2023年行业库存峰值达152万台，2025年末已回落至10万台左右；比利时、西班牙、英国2025年销量同比分别增长7.1%、21%、5%，率先回到正增长，德国、荷兰、意大利、奥地利销量维持相对平稳。 行业竞争格局高度分散，报告给出两条量化证据：一是德国亚马逊E-Bike市场头部品牌份额仅约10%，CR5不足50%；二是从博世官网披露的终端铺货数据看，欧洲各国排名靠前品牌的铺货率普遍处于10%至20%区间。分散的根源有三：其一，电池与电机合计约占整车物料成本的50%（电池26.4%、电机23.3%、车架17.5%、传动与制动15.4%、电子器件与显示屏7.2%），零部件品牌占据用户心智，2024年博世在德国电机市场份额达70%、欧洲为50%，禧玛诺分别为12%与20%，八方股份凭借性价比取得欧洲15%份额；Braind调查显示74%的德国消费者把驱动系统列为重要选购条件，权重高于电池（62%）、刹车（42%）、防盗（31%）与整车品牌（21%）。其二，全球IBD专业门店达2.3万家、欧洲核心国家近2万家，且多为家族型小车行，德国Zweirad-Center与RadCenter分别拥有795家与466家终端，BOC仅32家。其三，各国主流品类与上路管理差异大，例如法国偏好全地形山地车而瑞士流行重型山地车，单一SKU难以跨市场摊薄成本。 九号公司的切入点体现在三条线索。产品端，Segway Myon美国官网定价1999美元、促销价1799美元，搭载自研500W轮毂电机、85牛米扭矩、722Wh电池、续航129公里，对比Tenways CGO600 Pro（1699欧元、350W、45牛米、360Wh、100公里）与Trek Charter+4s（3999欧元、博世中置700W、90牛米、540Wh、114公里），在价格与智能化配置上形成错位；其智能化功能包括无钥匙解锁、电子自动换挡、自动升降座管、后视雷达、自动照明、GPS与Apple Find防盗、仪表导航、OTA升级等，源自RideyGo！、RideyFUN、RideyLONG、RideyDrive等自研技术矩阵的迁移；与采用博世系统的竞品相比，自研三电与智能系统规避了上游溢价（2020至2025年博世毛利率保持30%以上、禧玛诺接近40%）。品牌端，截至2025年12月31日Segway全球累计出货量突破1500万台，2026年个别月份欧洲核心市场电动滑板车份额提升至50%以上，Google Trend显示其在德国、法国、荷兰、瑞士、比利时、奥地利的短途出行搜索热度领先Trek、Giant等传统自行车品牌。渠道端，公司在欧洲已积累超过5000家商超KA与IBD门店，进驻迪卡侬、Intersport、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、Boulanger、MediaWorld、Unieuro等连锁体系；割草机器人线下门店截至2026年第二季度超7000家（Dealer渠道3000家以上、商超KA近4000家），国内两轮车门店从2020年末700余家增至2026年上半年约11500家，E-Bike自2025年发力美国市场以来已开拓400余家线下门店。 报告同时梳理了各主要市场的政策与需求变化：德国执行JobRad租赁税收优惠（2020年起计税比例降至0.25%每月，延续至2030年底）与BAFA货运电动车购置补贴（补贴比例25%、单车上限3500欧元，执行至2027年6月底）；法国执行企业通勤补贴FMD，意大利购置补贴上限800欧元，比利时通勤补贴0.37欧元每公里且年度上限3690欧元；奥地利Klimaaktiv购置补贴额度已于2025年耗尽，瑞士无国家级购置补贴，2025年瑞士E-Bike销量同比下滑13.8%。需求侧出现两个新变量：胖胎车在年轻群体中流行（荷兰2025年FATBike销量11万台，若计入则荷兰E-Bike渗透率接近64%），以及租赁与线上渠道占比提升（德国2025年租赁市场自行车年增量稳定在70万台以上，其中E-Bike占77%；比利时74%的受访者选择在线下门店购买）。 风险方面，报告列出三项：线下渠道拓展不及预期可能对E-Bike营收增长产生直接影响；欧洲反倾销政策下中国企业需向海外转移产能，海外产能（自建或代工）落地节奏存在不确定性；上游供应链成熟叠加核心零部件商提供整套解决方案，行业参与者众多，竞争加剧可能影响盈利水平。从阅读价值看，本报告适合电动两轮车与短途出行产业链企业、海外渠道商、电机与电池等核心零部件供应商，以及关注中国品牌出海的产业研究者使用。它提供的不是单点结论，而是一套可复用的区域市场拆解框架：用销量、渗透率、品类结构、政策强度、渠道业态、零部件格局六个维度判断一个E-Bike市场的进入难度与机会窗口，以及产品定义、品牌资产与线下渠道网络在跨品类扩张中的复用路径。

东吴证券研究所于2026年9月4日发布海外公司深度研究报告，研究标的为2026年7月8日在港交所主板上市的Momenta（06880.HK），报告题为《智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI》，全文41页。报告数据来源包括公司招股书、2026年8月31日披露的2026年中期业绩、公司官网、灼识咨询行业测算、Wind、汽车之家、机器之心以及新芯航途官网等公开渠道，研究范围覆盖公司发展历程与关键里程碑、股权结构与融资历程、管理层与核心团队、产品与商业模式、财务状况、量产智驾市场空间、车企智能化策略、竞争格局、自动驾驶技术路线、自研芯片、Robotaxi与Robovan业务及风险提示。方法上，报告采用自下而上的装机量模型拆分收入，量产车许可收入按配套车型销量、搭载率与单车许可费测算，技术开发服务收入按在手定点与在研项目驱动，L4出行收入按期末运营车队与单车年运营分成测算，并与地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西威、文远知行、小马智行等公司做横向对照。 财务层面，公司营业收入由2023年7.43亿元增至2024年13.25亿元、2025年24.13亿元，两年累计增长224.9%，2023-2025年复合增长率约80.2%；2026年上半年营收16.02亿元，同比增长75.9%，其中技术开发服务收入9.95亿元（同比增长81.5%，占比62.1%），许可服务收入6.07亿元（同比增长67.5%，占比37.9%）。毛利率由2023年17.5%提升至2024年49.0%、2025年71.6%，2026年上半年进一步升至73.2%，提升原因包括量产规模扩大带来的单位成本下降，以及高毛利许可收入占比由2023年3.12%快速升至2025年40.12%。经调整净亏损由2023年10.93亿元、2024年9.59亿元收窄至2025年3.03亿元（同比改善68.43%），2026年上半年仅0.14亿元。经营活动现金净流出由2023年10.69亿元降至2025年2.81亿元（同比收窄66.34%），现金储备由2023年末34.72亿元增至2025年末109.12亿元。值得注意的是，2023-2025年营业收入增长逾三倍的同时，营业成本仅从6.13亿元增至6.86亿元（涨幅11.9%），员工成本占收入比重从57.8%降至20.5%，软件交付的边际成本持续衰减。 市场与竞争层面，灼识咨询测算全球L2+及以上智能驾驶方案市场规模将由2025年204亿美元增至2030年3,059亿美元，复合增长率71.9%；中国市场由130亿美元增至1,666亿美元，复合增长率66.5%。中国城市NOA搭载车辆由2025年260万辆（渗透率11.3%）升至2027年990万辆（31.7%）、2030年1,820万辆（62.4%）；其中10-20万元价格区间渗透率由2024年0.3%、2025年3.8%升至2030年62.7%。独立第三方供应商在中国L2+及以上方案销量中的占比由2023年5.0%升至2025年33.4%，2030年预计达71.2%（约1,950万辆），非垂直整合车企中“自研约40%、外采约60%”的格局加速形成。截至2026年2月28日的过去12个月，Momenta以约65%份额位居中国第三方城市NOA供应商第一，华为HI约18%排名第二；截至2026年6月30日，公司累计定点219款车型、量产交付105款、装车突破100万台，量产业务合作主机厂26家，覆盖全球前十大整车厂中的9家，累计真实驾驶里程超130亿公里、高价值“黄金数据”超1亿段。 技术与业务层面，公司2026年4月在北京车展量产首发R7强化学习世界模型，为全球首个“强化学习+世界模型”量产方案，采用预训练层、世界模型仿真层与强化学习层三层递进架构，公司内测数据显示误刹指标优化3倍以上、变道避让性能提升近5倍，部分安全场景较R6最高提升约25倍；R7自2026年第三季度起在量产车部署，并逐步规模化推广至自动驾驶货运车与出租车。Robotaxi方面，公司代表的数据驱动路线累计车队规模110万辆、年均行驶22亿公里，而依赖高精地图的专用Robotaxi车队平均规模不足2,500辆、年均行驶里程不超过0.3亿公里，数据量相差超70倍；公司Robotaxi运营成本1.21元/公里、车辆成本0.25元/公里，在文远知行、小马智行、百度等国内主要玩家中最低。牌照方面，公司已在苏州和上海取得商业化运营资质，并取得无锡、深圳道路测试许可，2026年7月29日获德国联邦机动车运输管理局（KBA）颁发的全境城市道路L4级自动驾驶测试许可，为中国企业首次且无需逐城申报。芯片方面，关联公司新芯航途2026年3月发布面向城区NOA的大算力芯片X7，首发上汽大众ID.ERA 9X；2026年7月上汽名爵MG07以12.59万元起售价开启预售，采用“R7世界模型+X7芯片”软硬一体方案，使世界模型级算法首次下探至12万元级市场。报告中的竞争格局对比表显示，Momenta在全球高阶NOA销量（544千套）、城市NOA量产及定点数量（163个）、城市NOA销量（537.3千套）、覆盖OEM数量（24家）、AEB误报率（<1次/百万公里）、变道成功率（>95%）等指标上均列第一；人效表显示2025年研发雇员1,157人，人均创收170.5万元，2023-2025年复合增速70.3%，单研发人员对应安装量587.7辆，单项目交付人员由2022年约400人降至10至50人、交付周期由两年压缩至三个月。 报告对行业的判断是：智能驾驶正由“选配”转向“标配”，车企普遍认识到全栈自研在成本、周期与算法工程上的挑战，倾向于将ADAS软件栈外包给专业供应商；工信部已于2025年12月批准首批L3自动驾驶车型有条件准入，北京市同期颁发L3试点许可，预计2027年前后L3进入规模化商业部署，2030年中国L3及以上渗透率约12.7%。公司侧的增长逻辑为量产车数据闭环与L4运营闭环互相反哺，同一套R7世界模型底座同时支撑乘用车、Robotaxi、Robovan与Robotruck四类场景；报告援引灼识咨询测算，2025-2030年全球与中国Robovan市场将分别由约2亿美元增至850亿美元和535亿美元（复合增长率235%和206%），Robotruck分别由约1亿美元增至330亿美元和165亿美元。风险提示包括技术产品发展不及预期、客户集中度较高（2026年上半年前四大客户分别贡献收入3.06亿、2.88亿、1.93亿、1.72亿元，合计占比59.8%，最大客户占比由2025年同期的27.7%降至19.1%）、世界模型技术路线收敛路径不确定、海外监管及地缘政治变化，以及上市时间短造成的流动性偏低（2026年8月25日至9月2日7个交易日平均日成交量0.14万手、平均日换手率0.07%、平均日振幅8.08%）。该报告适合智能驾驶产业链企业、整车厂研发与采购部门、自动驾驶运营平台，以及关注物理AI与出行科技产业化的研究机构阅读，可用于判断第三方智驾方案商的商业空间、技术演进路线与L4商业化节奏。

本文件为联合国粮食及农业组织（粮农组织）于2026年在罗马出版的《粮农组织2026—2027年支持小岛屿发展中国家、最不发达国家和内陆发展中国家农业粮食体系转型行动计划》，全书34页，ISBN 978-92-5-140936-7，DOI为10.4060/cd9031zh，采用知识共享署名4.0国际公共许可（CC BY 4.0）发布。正文由背景、战略定位与目的、行动计划框架、监测与报告、伙伴关系以及附录1六个部分构成，执行单位为粮农组织小岛屿发展中国家、最不发达国家和内陆发展中国家办公室（OSL）。 文件出台的直接背景是2025年在粮农组织罗马总部召开的高级别部长级特别会议。会议以“从脆弱性到韧性：加强粮食安全和更好生活”为主题，汇聚各国部长、发展伙伴与相关利益方，通过的部长级声明要求粮农组织制定一份专门的《2026-2027年行动计划》以及一份面向三类国家的全面战略，该要求在2025年12月召开的粮农组织理事会第一七九届会议上获得通过。文件指出，小岛屿发展中国家、最不发达国家和内陆发展中国家长期面临地理隔绝、全球市场准入受限、粮食进口依赖度高、易受粮价波动冲击以及气候剧变等结构性制约，新冠疫情、乌克兰战争与粮食能源价格持续走高进一步放大了这些压力，使这些国家在实现可持续发展目标第二项“零饥饿”方面存在掉队风险。 在战略定位上，行动计划以粮农组织《2022-2031年战略框架》为总体指导，对接“更好生产、更好营养、更好环境、更好生活”的“四个更好”愿景与二十个计划重点领域，并与《安提瓜和巴布达小岛屿发展中国家议程（2024-2034）》（联大第78/317号决议）、《支援最不发达国家多哈行动纲领（2022-2031）》（联大第76/258号决议）、《内陆发展中国家阿瓦扎行动纲领（2024-2034）》（联大第79/233号决议）保持严格一致；同时借鉴“手拉手”“一国一品”“数字乡村”等旗舰倡议，以及《气候变化战略（2022–2025年）》《科学与创新战略（2022–2025年）》《2025–2031年联合国粮农组织营养工作愿景与方针》等主题战略，并衔接各国《国家规划框架》所反映的具体国情与诉求。总体目标是到2030年建成韧性强、可持续、包容的营养敏感型农粮体系。 行动计划框架部分围绕七个专题重点领域展开，每个领域下列出关键行动领域，并逐项标注与粮农组织《战略框架》指标（BP、BE、BN、BL系列及创新加速器、数据加速器）、可持续发展目标（SDGs）、《安提瓜和巴布达议程》（ABAS）、《多哈行动纲领》（DPoA）、《阿瓦扎行动纲领》（APoA）的对应关系。七个支柱分别是：加强可持续生产和国内粮食供应（行动项1.1至1.5）；促进由可持续农业粮食体系生产的健康膳食（2.1至2.6）；增强韧性并降低冲击脆弱性（3.1至3.6）；优化价值链、贸易与市场（4.1至4.5）；通过科技创新驱动结构转型（5.1至5.5）；建设数据驱动的有利环境（6.1至6.3）；促进可持续融资与伙伴关系（7.1至7.5）。各支柱针对三类国家的差异化约束给出对应措施：小岛屿发展中国家侧重地理隔离与进口依赖，最不发达国家侧重高度脆弱性与能力不足，内陆发展中国家侧重运输成本高企与互联互通障碍；其中行动项3.3明确要求关注内陆发展中国家和干旱地区的土壤盐渍化、水资源短缺与土地退化问题。 附录1占全书近一半篇幅，将上述行动领域逐条展开为编号化的主要可交付成果，全书的行动项总数达三十五项，可交付成果超过一百二十条。代表性内容包括：行动项1.1下的精准农业投入品与性别响应性培训；行动项1.2下的水产养殖示范农场、《保障可持续小规模渔业自愿准则》落地、渔业气象与气候服务、冷链与可追溯数字平台；行动项2.5下的减少粮食损失与浪费政策框架及循环经济方案，并跟踪可持续发展目标12.3进展；行动项4.5下的太阳能干燥、冷藏储存、改进包装等收获后基础设施与海关互联互通；行动项6.3下对接国家自主贡献适应行动、可持续发展目标2.1.2与粮食不安全体验分级量表的综合报告框架；行动项7.4下的保护地信托基金、混合融资、绿色气候基金、全球环境基金、适应基金、损失与损害应对基金以及数字气候风险评估试点。 监测与报告章节规定，行动计划采用以成果为导向、具有参与性和适应性的监测评价框架，绩效指标与《2022-2031年战略框架》《2026-2027年工作计划和预算》以及三大行动纲领保持协调。监测依托粮农组织现有的国家和区域报告体系开展，数据来源包括调查、总部与下放办事机构报告、驻国家代表年度报告、实地项目管理信息系统、计划编制实施报告和评价支持系统，并尽可能按性别、年龄和地理位置分类统计，利用数字工具与仪表板实现实时跟踪。年度进展报告由OSL与战略、计划和预算办公室及总部、下放办事机构协作编制，用于记录成果、困难与经验教训。文件被定义为动态文件，将定期审查更新；粮农组织计划继续编制2027年之后的两年度行动计划，并与拟于2026年底前制定的《小岛屿发展中国家、最不发达国家和内陆发展中国家愿景与方法》保持一致，同时参与可持续发展目标2、13、17的全球报告进程以及联合国秘书长关于三大行动纲领实施情况的报告编制。 伙伴关系章节明确了四个层级的合作对象：国家层面与各国政府对接国家发展战略、农粮体系转型路径与气候承诺；区域层面深化与非洲联盟、印度洋委员会、加勒比共同体、太平洋岛国论坛、欧洲联盟、欧亚经济联盟的合作；联合国系统内与国际农业发展基金、世界粮食计划署、联合国开发计划署、联合国环境规划署、联合国教科文组织、联合国贸易和发展会议开展联合规划，并参与全球危机应对小组、联合国营养行动十年、联合国家庭农业十年；融资层面加强与世界银行、国际货币基金组织、非洲开发银行、亚洲开发银行的合作，《太平洋小岛屿发展中国家投资计划（2025–2040年）》是其中的典型例证。此外还涵盖私营部门、公私合营以及大学、智库与农业粮食研究中心。性别平等、青年参与、土著人民权利与知识、气候与环境可持续性、数字包容、营养与食品安全被列为贯穿各支柱的跨领域议题，南南合作与三方合作将用于知识交流与技术转让。 本文件的适用对象包括三类国家的农业与粮食主管部门、联合国系统与发展伙伴、国际金融机构、区域组织、科研机构，以及参与农粮体系投资与项目设计的市场主体。其价值在于把三大全球行动纲领中的原则性承诺，转化为2026—2027双年度内可排期、可交付、可度量的具体行动清单，并给出指标对接关系与资源动员路径，为各国对接国家自主贡献、可持续发展目标与粮农组织技术合作提供统一的操作框架。

《精油疗愈蓝皮书（2026）》由颇黎芳香医药科技（上海）有限公司与愈到研究院共同编制，于2026年8月在北京发布，全文33页，被称为行业首份由医护级精油企业牵头编制的精油疗愈全景蓝皮书。报告封面与末页均注明数据来自公开渠道和科研文献，仅供行业参考，精油疗愈属于自然疗法范畴，不能替代专业医疗诊断和治疗。数据来源包括 MarketDataForecast《Aromatherapy Market Report》（编号15770）、CAFFCI与前瞻产业研究院、博研咨询、尚普咨询《2025年度精油芳疗用品市场洞察报告》，以及 Frontiers in Pharmacology、Frontiers in Psychiatry、Journal of Alternative and Complementary Medicine、International Journal of Molecular Sciences、《Guyton and Hall 医学生理学教科书》等学术文献。 报告首先厘清基本概念。精油是从芳香植物的花、叶、茎、根、果皮、树脂等部位中提取的高浓度挥发性芳香物质，它不是“油”，与橄榄油、荷荷巴油等基础油不同，不含有脂肪酸，而是由萜烯类、醇类、酯类、醛类、酮类、酚类等数百种小分子化合物组成的复杂混合物。精油疗愈（Aromatherapy）以植物精油为核心媒介，通过吸入、皮肤接触等方式对人体生理与心理状态产生调节作用，核心机制在于挥发性芳香分子通过嗅觉通路直接作用于大脑边缘系统，或通过皮肤吸收进入血液循环，从而实现情绪调节、睡眠改善、免疫支持、皮肤护理等多重功效。报告第3页专门列出七类常见误区及风险提示：纯天然等于绝对安全（未经稀释直接涂抹可能导致皮肤灼伤）、精油可以口服（可能导致肝肾损伤、消化道灼伤）、越贵的精油越好（高价不代表高性价比）、味道越浓纯度越高（仅凭气味无法辨别真伪）、精油可以治病（不能替代药物治疗）、所有人都能用（孕妇、婴幼儿、癫痫患者、严重慢性病患者需谨慎）、精油永远不会过期（柑橘类精油开封后3至6个月内用完最佳）。 市场规模部分给出两组口径。全球芳香疗法市场2025年约为99.6亿美元，2026年预计达到108.4亿美元，并有望在2034年增长至213.5亿美元，2026至2034年复合年增长率约8.84%。更广义的精油产业视角下，2025年全球市场规模约在195.5亿至267.1亿美元之间，2026年预计达228.2亿至288.1亿美元，到2030至2034年间有望突破425亿至529亿美元，年复合增长率在7.9%至16.8%区间，口径差异源于精油产业涵盖食品饮料、化妆品、制药及芳香疗愈等多元应用场景。区域格局上，北美市场份额超过35%，为成熟市场、直销模式主导，代表品牌为 doTERRA 与 Young Living；欧洲超过30%，是芳疗发源地，临床与药房渠道应用广泛，代表模式为法国药房渠道与英国专业芳疗体系；亚太超过22%，增长最快，以中日韩为核心，代表为日本无印良品、韩国 olive Young 渠道；中东和非洲超过6%，香熏与健康领域需求不断提升，以豪华酒店定制芳疗计划为代表。用户画像方面，美国调查显示精油使用率高47%，超过1800万成年人每年使用芳香疗法；法国精油使用率约为34%，用户获取信息的主要渠道为亲友介绍与口碑（52%），其次为药剂师建议；印度 AYUSH 部数据显示超过40%的人口使用包括芳香疗法在内的传统疗法；土耳其调查中精油使用率达到59%。 中国市场部分，报告用四个口径刻画规模：功能性精油市场385亿元、增速18.5%（CAFFCI与前瞻产业研究院），纯植物精油市场215亿元、增速16.2%，中式芳疗细分116亿元、增速45.0%（博研咨询），中式香氛整体286亿元、增速18.9%。用户画像方面，女性占精油芳疗消费人群的69%，是绝对主力，但男性用户增速达41%，性别边界正在模糊化；年龄上26至35岁占比最高达38%，18至25岁次之占23%，两者合计超六成，36至45岁占22%，46至55岁占10%，56岁以上占7%，0至18岁占10%。地域上，一线及新一线城市贡献约55%销售额，其中新一线占32%、一线占28%、二线占25%、三线及以下占15%；城市排名前十四位依次为上海、北京、广州、深圳、杭州、成都、南京、武汉、苏州、重庆、西安、长沙、天津、青岛。区域接受度方面，华东（上海、江浙）最高，为品牌总部聚集地、消费者教育成熟、专业机构密集；华南（广东、福建）高，制造业和跨境电商发达、中式芳疗接受度高；华北（北京、天津）高，高端消费力强、医疗和康养资源集中；西南（四川、云南）中高，云南是重要原料产地；华中（湖北、湖南）中等；东北与西北较低，渗透率低但增长潜力大。 分类体系上，报告给出三个维度。按工艺分为水蒸气蒸馏法（最常用，占90%以上，无溶剂残留、成本低，高温可能破坏热敏成分）、冷压法（机械压榨果皮、全程低温，保留自然果香，易残留呋喃香豆素带来光敏性）、溶剂萃取法（出油率高、香气完整，可能有溶剂残留）、超临界CO2萃取（低温无溶剂残留、活性成分保留好，设备昂贵）以及已很少使用的脂吸法与浸提法。按化学成分分为萜烯类（杀菌、止痛、缓解焦虑）、醇类（单萜醇抗菌、倍半萜醇平和情绪）、酯类（舒缓、镇静、抗痉挛）、醛类（抗炎、调节免疫，易致敏）、酮类（促进细胞再生，部分有神经毒性风险）与酚类（强效抗菌抗氧化，需低浓度使用）。按使用方法分为吸入法（起效最快，秒级，最安全）、皮肤涂抹（面部浓度不超过2%、身体5%，必须稀释）、泡澡与足浴、热敷与冷敷、喷雾法以及口服（高风险，绝大多数精油不适合，须遵医嘱）。 功效机制部分，报告引用文献说明四条路径。神经通路上，嗅觉信号不经过丘脑中继，直接投射到大脑边缘系统，传导路径为芳香分子至鼻腔嗅觉感受器、嗅球，再直接投射至杏仁核、海马体与下丘脑，这解释了气味触发强烈情绪记忆、精油秒级起效以及调节激素分泌三个现象。HPA轴与皮质醇调控方面，术前薰衣草芳香疗法使心脏手术患者皮质醇降低38%，护士高压班次暴露于佛手柑精油后皮质醇降低31%，2026年发表的随机对照试验进一步证实两周精油吸入可将压力人群受抑制的皮质醇觉醒反应正常化至对照组水平。睡眠调节方面，2026年一项Meta分析纳入11项随机对照试验、共628名成人，结果显示薰衣草精油显著改善睡眠质量（标准化均数差-0.56，95%置信区间-0.96至-0.17，P=0.005）；另一项随机对照试验显示颅内肿瘤患者术后使用薰衣草精油，术后第4天总睡眠时间和深睡眠时间显著延长（418.48分钟对389.57分钟，P=0.019）；纳入27项随机对照试验的系统综述也支持吸入芳香疗法对共病性失眠的改善作用。免疫调节方面，PMC综述指出茶树、薰衣草、柠檬等精油通过直接抗微生物与间接免疫调节双重机制支持免疫健康，涉及多形核白细胞、巨噬细胞、树突状细胞、自然杀伤细胞以及B淋巴细胞和T淋巴细胞。 报告第21页给出辨别精油优劣的七个维度：看标签（标注拉丁学名、产地、萃取方式、批号、保质期）、看检测报告（提供GC-MS成分图谱、批次可追溯）、看价格（与原料稀缺度匹配）、闻气味（层次丰富、有前中后调变化）、试纸测试（挥发后基本无油迹）、水溶测试（漂浮或分散、不溶于水）、看品牌资质（ECOCERT/USDA有机认证、ISO认证、医护级标准）。需求分类上，报告梳理出安神睡眠（1.5亿睡眠障碍人群，睡眠经济6167亿元）、放松疗愈（6.8亿心理亚健康，情绪消费2.72万亿元）、美容保养（以油养肤、纯净美妆兴起）、健康保健（后疫情健康意识觉醒）与医疗辅助（医院芳香护理试点、政策驱动）五类需求及其代表精油。 应用场景部分给出三个场景的方案。酒店场景中，2024年全球酒店嗅觉市场规模达到21.3亿美元，预计到2033年达41.1亿美元，年复合增长率8.2%；国内高端酒店推出疗愈楼层、睡眠房等特色产品，提供疗愈体验的酒店平均房价可高出20%至30%，报告罗列客房香氛定制、睡眠主题房、酒店SPA升级、疗愈活动套餐、伴手礼延伸五种方案。美业场景中，中国美容机构市场2026年总规模8340亿元，但传统精油SPA复购率有所下滑，报告给出中式芳疗升级、效果量化、方案化销售、居家延伸四种转型方向。居家场景是最大应用场景，占整体消费60%以上，报告给出降低使用门槛、场景化套装、智能硬件加耗材订阅、内容教育、空间嗅觉分层五种方案。 标准与规范部分列出 ECOCERT/USDA 有机认证、《化妆品监督管理条例》、国家标准 GB/T 26515、国际标准 ISO 9235，以及由颇黎作为核心起草单位制定的团体标准 T/NAHIEM 43-2022《医护级精油、植物油及护肤膏（霜、油）产品质量通则》，该标准于2022年发布，首次填补国内预防和康复医学领域精油应用标准的空白，对微生物污染、重金属含量、农药残留等安全性指标作出严格限定。医护级精油指安全指标和性能指标满足且部分高于相关国家标准或行业规范，具有辅助治疗和预防疾病功效的精油产品，在原料可追溯性、功效可证明性、数据可视化程度方面门槛更高，需同时满足原料全链条可追溯、功效经临床或实验验证、化学成分数据可视化，并提供物理指标、化学成分报告、农残报告、功效证明及毒理测试在内的完整数据支撑。 发展瓶颈部分，报告用五颗星标注五项挑战：标准缺失（纯度浓度标注不规范、疗效评价无金标准、从业人员资质混乱）、质量信任危机（合成替代、稀释掺假、品种冒充，消费者辨别能力不足）、监管趋严（化妆品新规功效宣称必须有据，医疗暗示宣称风险高，合规成本上升）、效果难量化（主观感受差异大、安慰剂效应显著、长期效果感知弱导致复购率下滑）、技术冲击（合成生物学降维打击，数字疗法、智能放松设备竞争）。编制方介绍中，颇黎芳香医药科技（上海）有限公司成立于2005年12月8日，定位为全球医护级精油核心供应商，围绕基础原料、产品应用、专业知识三大板块提供服务，从全球40多个国家100多个农场直采，每批次进行GC-MS检测；2026年6月与启东市妇幼保健院签署战略合作推动芳香疗法临床应用；2020年“畅呼吸”精油进入协和、华山、曙光等10余家三甲医院作为医护人员防护用油；创始人赵华祥兼任上海中医药大学现代康复产业学院导师。愈到研究院作为愈到集团旗下直属机构，承担行业动态引领、前沿数据研究、全球资源整合三大职能。该报告适用于精油品牌与原料供应商、酒店与美容等服务机构、产品经理与渠道运营人员、行业研究者以及希望系统了解精油使用规范的消费者。

本手册由西门子（中国）有限公司数字化工业集团客户服务部下属的工业技术培训中心编制，版本为V1.0，全文32页，经发现报告平台（www.fxbaogao.com，编号5670514）公开发布，文末标注订货号E20001-Y7100-C900-X-5D00。手册面向汽车整车厂、系统集成商、线体商与零部件企业的自动化与数字化技术岗位，系统梳理了汽车行业工业技术人才的能力域划分、西门子的人才培养体系与课程体系，以及面向汽车企业的数字化人才转型服务流程。全书结构为：前言、第一章汽车行业技术人才能力域划分、第二章西门子汽车行业技术人才培养、第三章汽车企业数字化人才转型服务，另有附录课程详情，逐门列出课程编号、培训对象、必备条件、课程目的与课程内容，并在末页给出北京、上海、广州、沈阳、武汉、成都六个培训中心的地址与联系电话。 前言将汽车工业定位为国民经济支柱产业与制造业转型升级的核心载体，指出其兼具技术密集、资金密集与产业链长的特点，融合机械制造、电子电气、软件算法与新材料等多领域技术，是衡量国家制造业综合实力的重要标志。汽车生产被描述为多工序高度协同的复杂制造体系，涵盖冲压、焊装、涂装、总装四大核心工艺，新能源汽车在此基础上新增电池包、电驱、电控等核心产线。手册判断未来汽车生产将呈现四个方向：智能化（人工智能、数字孪生、机器视觉深度应用）、集成化（IT与OT深度融合，实现研发、生产、物流、售后全流程数据互通）、绿色化（低碳生产、节能降耗、循环制造）、柔性化（快速切换产线，满足多车型混线生产需求）。手册同时提出，技术人员需要摆脱传统单一的设备维护能力，向技术应用与价值创造转型。 第一章把汽车行业技术人才划分为自动化技术与数字化技术两大能力域。自动化技术人才能力域围绕汽车生产全流程的自动化控制、设备联动与工艺执行展开，下设五个能力域：自控系统设计与集成、自动化应用程序开发、数据采集分析与人机交互、工业网络系统构建与互联、变频器及电机控制。其下再设子域，涵盖PLC控制系统设计与选型、PLC硬件模块安装与接线、PLC编程软件工具操作使用、PLC控制系统调试及运行、PLC控制系统诊断与维护、工业编程基本概念与PLC工作原理、程序结构基础与LAD基本指令、PLC程序结构与执行机制运用、SCL语言程序编写、程序设计与开发、标准化编程、HMI项目维护（项目备份与恢复）、HMI画面基本组态、报警功能组态（离散量报警与模拟量报警）、配方功能应用（元素、数据记录与传输）、FacePlate面板功能使用、SCADA WinCC系统开发应用、PROFINET IO组态及应用、PN网络故障诊断（硬件诊断与软件诊断）、高实时响应通讯PN IRT的原理组态与性能分析、环网的原理及组态应用、S7通信组态及编程、开放式用户通信组态、OPC-UA通信、伺服驱动及运动控制、电机及变频技术基本原理、电机与变频器设计选型、变频器硬件安装与接线、变频器调试运行、性能指标优化调整、变频器及电机故障诊断与分析。 数字化技术人才能力域围绕智能工程、数据分析、数字孪生、工业物联、信息安全五大维度构建，适配柔性化、智能化、协同化需求。智能工程子域包括代码自动生成、画面自动生成（SiVArc）、与第三方软件交互（例如Excel、Eplan）、C#语言程序开发、DLL的应用与开发、结构化编程、命名规范（变量、设备名称）、程序结构管理、库的管理及应用（项目库、全局库）；数据分析子域包括能源数据的采集分析计算、能源数据的可视化、能源数据的归档、能源数据的分析与优化、生产数据采集（S7、OPC）；数字孪生子域包括生产设备数字建模、产线数字建模、工艺仿真、虚拟调试；工业物联子域包括多平台数据访问（PLC、HMI、PC）、PLC OPC UA服务器与客户端功能、HMI OPC UA服务器与客户端功能、RFID系统组件及工作原理、HF和UHF的选择条件及关键参数、边缘设备的部署（IED、IEM）、诊断和维护、工业App部署、工业App开发、低代码编程（Mendix）、系统集成（PLC和PC）；信息安全子域包括用户管理、安全通讯（签名与加密）、安全交换机（防火墙、白名单）、计算机安全维护（更新、补丁、防护）、项目数据安全管理（程序加密、项目加密、知识产权保护）。手册要求技术人员向上打通生产数据的采集、分析与应用，向下实现设备与系统的深度互联，横向实现各产线各环节的数据协同。 第二章给出西门子的培养目标与培养体系。培养目标围绕冲压、焊装、涂装及总装等核心产线，培养具备扎实自动化技术基础、精湛数字化技术应用能力与前瞻性智能制造视野，能适配新能源智能网联汽车生产需求的复合型、阶梯式工业技术人才梯队。培养体系设置为T1、T2、T3三个层级：T1级要求掌握西门子工业技术的设备构成、基本概念与专业术语，具备常见故障处理与维修维护技能，熟悉核心设备常规参数设置，并能按现场项目要求进行系统功能测试，课程覆盖SIMATIC S7系列产品系统通识、TIA Portal组件（STEP7、WinCC与网络通讯布置）、自动化系统组装、S7-1500硬件组态与参数化、LAD/FBD语言编程、FC/FB/OB/DB块应用、模拟量处理原理、TIA Portal硬件与软件诊断功能、PROFINET IO组态与调试、SINAMICS驱动器硬件架构与电机编码器、博途数据备份与测试工具、WinCC Unified系统平台搭建与监控画面创建；T2级强调系统故障排查与标准化能力，课程覆盖STEP7软件调试与诊断、S7 Graph语言编程、程序错误分析与处理、结合HMI诊断PROFINET与S7系统错误、安全系列产品属性与安全集成系统原理、TIA Portal分布式安全软件组态、安全用户程序编程、PROFIsafe故障安全通讯、安全系统响应时间与验收、CPU与IO及高级诊断工具、SINAMICS驱动器硬件结构与StartDrive参数设定调试、设定值通道与BICO连接、开环V/f控制与闭环Vector控制的电机识别及变频器优化、SINUMERIK ONE硬件系统配置与机床数据接口信号配置；T3级强调工程项目设计与数字化转型能力，课程覆盖高级程序设计方法、FC/FB与多重背景、复杂数据结构、可重用块与优化数据访问、项目块版本管理、间接寻址编程、HMI配方数据管理、ProDiag报警消息组态与过程诊断、CPU间以太网通信组态、工艺对象应用、无线通讯技术基础理论与无线局域网标准、无线局域网安全与高吞吐率规划、使用TIA Portal与Create MyVirtual Machine进行虚拟调试、机床运动结构与碰撞监控、SINUMERIK ONE数据系统传输搭建与刀具功能管理。 第二章第2.3节按产线工艺特征展开人才培养需求。冲压产线核心是大型冲压模具精准控制与压机联动运行，对位置精度、速度控制同步性要求极高，需应对多车型模具快速切换；焊装产线以工业机器人为核心，涵盖点焊、弧焊、激光焊，对机器人运动精度、焊点检测与产线协同性要求高；涂装产线核心是温度、湿度、洁净度的精准控制与喷涂机器人轨迹控制，且属防爆环境，对设备防爆等级与防护能力要求严苛；总装产线是多部件多工序协同装配，涵盖机械装配、电子电器装配、液气密检测，对柔性化、物流联动与质量追溯要求高，需支持多车型混线。新能源汽车方面，冲压广泛采用高强度钢、铝合金甚至碳纤维复合材料，大型一体化压铸技术实现后底板与前舱一次压铸成型，零部件数量大幅降低、生产时间缩短到秒级；焊装普遍采用钢铝混合车身，激光焊接、自冲铆接（SPR）、胶接等复合连接技术得到广泛应用，电池包壳体普遍采用高精度激光焊接；涂装几乎全部采用水性漆和高固体分涂料，VOC排放量比传统涂装降低70%以上，电池安装区域需额外防腐与绝缘处理；总装取消发动机与变速箱，增加高压系统装配区域并严格执行高压安全操作规范，电池包整体模块吊装、电驱动桥模块化装配，并增加多次绝缘电阻测试、高压互锁测试与高压系统功能测试。三电系统产线方面，动力电池生产包括电芯制造与电池PACK组装，电芯制造在严格温湿度与洁净度环境下进行，主要工序包括匀浆、涂布、辊压、分切、叠片，再与BMS、冷却系统、高低压线束集成装配成完整电池包；驱动电机生产线主要包括定子制造、转子制造、电机装配和测试；电控系统生产线包括PCB制造、SMT贴片、插件焊接、三防涂覆、壳体装配和功能测试。 在此基础上市手册给出分级培养课程矩阵，按通用赋能、整车制造、动力总成、电驱系统四类场景配置T1至T3课程：通用赋能包括A7811 SIMATIC S7-1500系统维护与编程综合课程、A7812高级维护课程、A7813高级编程课程、A7831 PROFINET与工业以太网系统课程、A7823 S7-1500F分布式安全系统的调试与编程课程、A7244工业网络中的无线局域网技术课程、A7822 S7-GRAPH顺序控制编程课程、A7824 S7-1500/1500T运动控制系统调试课程、A7855 SIMATIC WinCC Unified及Unified精智面板系统课程；驱动与数控类包括D7210 SINAMICS G120服务与调试课程、D7227 G120服务与调试高级课程、D7232 SINAMICS S120服务与调试课程（伺服控制，基于TIA博途StartDrive）、D7239 SINAMICS S120诊断与维护课程、D7312 SINAMICS S200服务与调试课程、T8411 SINUMERIK ONE维修与调整课程、T8412 SINUMERIK ONE升级课程。三级对应认证分别为西门子自动化维护工程师基础认证、西门子自动化维护工程师认证、西门子自动化系统开发工程师认证。手册另设面向特定车厂的标准培训：SiCar（面向中国主流汽车品牌工厂的西门子自动化标准，课程编号V2006，覆盖标准程序框架、HMI画面模板、PLC项目树、自定义数据类型、系统DB、项目初始化、工艺单元结构、Faceplate变量连接与开发、工艺诊断与报警、ProDiag、Graph编程、库管理、安全编程、G120与RFID集成）、戴姆勒Integra 6/7标准（课程编号V3001，限戴姆勒及其线体商，覆盖标准概述、项目创建、命名系统、HMI可视化与项目生成、程序与数据结构、GRAPH顺控编程、分布式安全与系统诊断，并设专项认证考试）、大众VASS标准（课程编号V1011 VASS V5基本原理与Profinet及Safe基础课程，覆盖文档与文件夹结构、EPLAN图纸与组态指导手册、硬件组件、PROFINET铜缆与光纤、设备名、PROFINET环形网络、分布式安全硬件与软件、人机界面激活与PROFINET诊断）。 第三章描述汽车企业数字化人才转型服务，按咨询调研、测试评估、赋能培养、考核认证四个阶段闭环推进。咨询调研阶段以远程线上或现场实地参访方式，对企业总（副总）经理、技术总监及HR总监等中高层管理人员进行生产力状况、岗位设置与人力资源配置及技术能力要求调研，会议时长约90分钟，并结合西门子专有企业人才咨询系统平台，对技术核心能力域、能力子域、能力状态矩阵与能力成熟度进行多维度数据量化分析，形成人才培养目标画像与技术队伍分级构建建议。测试评估阶段依照既定目标对相应岗位的电气自控技术人员进行测评题库开发与考试平台布置，答题时长约90分钟，采用远程线上方式对PLC系统、SCADA系统、HMI系统、变频器与伺服驱动系统、工业现场总线互联系统等多个技术领域进行能力维度测评，专业技术测评题量占比为90%；同时结合沟通力、思考力、项目力、表达力及学习力等职业人文综合素质测评，占比10%，最终形成技术人员现有岗位能力综合测评报告。赋能培养阶段依据目标要求与现有能力评估结果的对比分析，进行定制化专班课程内容设计与开发，并参照西门子工业技术能力成熟度等级划分为基础级、进阶级、中坚级与专家级实施阶梯式培养；远程在线方式为学员开设个人专属课程学习平台，账号有效期1年，采用视频教学与讲师直播答疑相结合，线上学习单元模块建议每天学习时间约15至25分钟，并定期进行直播答疑与实践作业点评；面授课程可就近选择北京、上海、沈阳、武汉、成都及广州等培训中心所在地或企业现场，通过讲师指导与实验设备操作演练完成学习。考核认证阶段规定在每个赋能培养阶段课程执行完成后1个月内，按技术能力等级划分，采用理论考核、项目作业、上机考核、岗位实践及论文答辩等模式，结合线上与线下形式提供考核与认证服务，通过考核的技术人员获得西门子官方认证证书。 本手册的适用对象包括汽车整车厂与零部件企业的生产制造、设备维护、自动化工程与数字化推进部门，以及为汽车行业提供产线集成服务的系统集成商与线体商。读者可以据此完成三件具体工作：一是按自动化与数字化两个方向、十个能力域与上百个子域，界定本企业技术岗位的能力标准；二是按T1至T3层级选择对应课程与认证路径，匹配冲压、焊装、涂装、总装及三电产线的差异化技术需求；三是按四阶段流程组织企业内部的咨询调研、能力测评、专班培养与考核认证，形成可验证的人才胜任力闭环。附录中每门课程均标注了课程编号、培训对象、必备条件、课程目的与详细内容条目，可直接用于年度培训计划的排课与预算编制。

《2026年人工智能发展现状》由麦肯锡公司于2026年8月发布，副标题为“迈向投资回报之路”，全文31页、含18幅图表，并穿插多位麦肯锡合伙人的评论专栏。作者包括麦肯锡旗下QuantumBlack（AI）的全球领导者丹·汀科夫与利文·范德韦肯、旧金山办事处高级研究员迈克尔·蔡，以及西雅图办事处主管合伙人塔拉·巴拉克里希南。研究采用在线问卷调查方法，调查于2026年5月4日至6月8日进行，共收到来自97个国家、代表不同地区、行业、公司规模、职能专业与任职期限的1,719名参与者的反馈，其中36%的受访者供职于年营收超过10亿美元的机构；为调整不同国家回复率的差异，数据按每位受访者所属国家对全球GDP的贡献进行了加权处理。 报告的第一个核心发现是AI使用正从实验阶段走向规模化。近九成受访者表示其组织已在至少一个业务职能领域常规使用人工智能，报告AI在整个企业范围内扩展的比例由2025年的38%升至2026年的44%，在三个及以上职能中使用AI的受访者比例由51%升至56%；该比例自2018年的47%起持续上行。第二个发现是代理式AI的扩展主要由大型企业推动：年营收10亿美元及以上的受访组织中，报告正在扩展AI代理的比例由27%升至40%，而规模较小组织的该比例保持稳定，为22%；大型企业中54%报告已在整个企业范围推广AI，小型组织该比例仅为三分之一。按工具类型看，AI聊天机器人的规模化程度最高，47%的受访者表示其组织正在企业范围推广使用，约十分之一的受访者报告已进入AI代理与软件编码代理的推广阶段。 第三个发现是编码代理正在改变软件供给方式。32%的受访者报告称，由于能够使用代理编码工具在内部自行构建，其组织已决定不采购至少一款软件产品或功能；该做法在技术领域最为常见（41%），其后依次为医疗支付方与提供方（39%）、专业服务（38%）与能源和材料（38%），公共及社会部门最低（17%）。麦肯锡评论指出，这不意味着组织应自建一切，而是要以更审慎的方式划分采购、自建与内部能力培养的边界，并把运营成本视为设计约束而非事后考虑。 第四个发现是个体收益与企业级财务影响之间存在明显落差。80%的受访者表示AI提升了自身生产力，约50%表示AI帮助他们培养了新技能并做出更好的决策，这一影响在不同层级间高度一致；但仅37%的受访者将至少部分息税前利润（EBIT）影响归因于AI使用，与2025年基本持平。将5%及以上EBIT归因于AI、并称获得“显著”价值的AI高绩效者仅占全部受访者的6%（n=92，其他受访者n=1,429）。在成本端，受访者最常报告的成本下降来自供应链管理、服务运营与制造；在收入端，收入增长最常被归因于市场营销与销售，其次是产品与服务开发以及软件工程。第五个发现是成本成为新约束：约20%的受访者（约五分之一）报告AI相关运营成本（包括代币成本）限制了其AI使用，该比例在不同规模组织与多数行业之间大体一致；尽管如此，60%的受访者预计其组织将在未来一年增加AI投入，28%的受访者表示其组织将超过信息通信技术总预算10%的份额投向AI，制药与医疗产品、保险及金融机构的受访者最可能预期投入增加。 关于劳动力影响，报告显示预期与实际之间存在显著落差。39%的受访者预计未来一年其组织总就业人数将因AI相关原因减少，高于2025年调查中的32%；43%预期几乎没有或没有变化。然而仅14%的受访者报告过去一年AI确实带来了组织整体员工规模下降，不及去年同期预期比例的一半；三分之二的受访者报告过去一年总就业几乎没有AI相关变化。在各业务职能中，受访者最常预期服务运营与供应链管理出现人员减少。个体体验并非普遍积极：中层管理者与个人贡献者中47%报告至少经历一种AI相关负面效应，而高管与高级管理人员中该比例为31%；仅13%的受访者表示AI使其对自身职业前景感到焦虑。 报告用较大篇幅刻画了AI高绩效者的做法。约80%的高绩效者与其他受访者同样追求效率，但多数高绩效者同时以AI追求增长和/或创新；近四分之三（73%）的高绩效者报告因使用AI而从根本上重新设计了工作流程，该比例高于2025年的55%，而其他受访者中仅约四分之一报告了同一情况。高绩效者计划在未来三年内用AI从根本上改造业务的可能性是其他组织的3.3倍；在多数业务职能中扩展AI代理的可能性高出3倍以上；扩展软件编码代理的可能性为2倍，扩展其他代理式AI的可能性为2.7倍。近半数高绩效者报告因可内部构建而放弃采购软件，其他受访者该比例为31%。投入方面，高绩效者将超过15%的信息与通信技术预算用于AI的可能性是其他组织的两倍以上，超过一半预计未来一年AI投入增加10%或以上，而其他受访者中该比例为36%。在风险方面，高绩效者更常报告正在缓解AI驱动技术漏洞的利用、未经授权或非预期行为等风险，涉及不准确、网络安全、监管合规、知识产权侵权、可解释性与个人隐私等类别，并更可能已建立衡量AI计划影响的流程、完成战略人才规划、设立转型办公室并部署语义层或企业数据知识图谱。 报告结语指出，组织对AI的信心增长速度快于可直接归因于AI的财务回报，代理编码工具使“自建还是采购”成为技术预算的现实议题，而限制因素正越来越体现为组织吸收变革的能力而非技术本身；那些能够将个体生产力提升转化为持久企业级财务表现的组织，很可能是进行流程重塑而非仅部署工具的组织。本报告适用于企业数字化与AI转型负责人、首席财务官与首席人工智能官（用于跟踪代币经济学与AI投入产出）、IT与采购决策者、以及需要对标行业AI部署阶段与代理式AI投入节奏的产业研究人员。

本报告由西部证券研究发展中心于2026年9月3日发布，属于公司深度研究系列，全文30页，研究对象为中航沈飞股份有限公司（600760.SH）。报告以“从交付列装到远征蓝海”为叙事主线，资料来源涵盖公司2022—2025年年报及2026年半年报、2026年4—6月投资者关系活动记录表、Wind与ifind财务数据库、SIPRI军贸数据库、美国政府问责局（GAO）报告、F-35项目官方网站、洛克希德·马丁公司2011—2025年年报、《World Air Forces 2026》、公司向特定对象发行股票预案与限制性股票激励计划公告，以及新华网、央视网、环球网等公开报道。研究方法上，报告以财务数据纵向对比、国内主机厂横向对标、海外成熟型号复盘三条线索交叉验证，并采用可比公司相对市盈率法测算公司2026年对应的市盈率倍数。 报告核心发现可归纳为五点。第一，经营质效持续改善：2020—2025年公司毛利率由9.23%提升至13.70%，净利率由5.43%提升至7.93%；同期中航西飞2025年毛利率6.78%、净利率2.81%，中航成飞毛利率8.46%、净利率4.62%，公司在国内航空主机厂中盈利能力领先。第二，2025年公司实现营业总收入446.56亿元、同比增长4.25%，归母净利润35.18亿元、同比增长3.65%；2026年上半年受新型号生产组织与配套交付节奏影响，营业收入61.91亿元、同比下降57.68%，归母净利润4.73亿元、同比下降58.37%，报告指出制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解。第三，研发投入强度明显提升：2025年研发费用10.97亿元、同比增长50.8%，研发费用率由2024年的1.70%升至2.46%。第四，全球军贸市场呈“一超多强”格局，2021—2025年美国占全球军贸出口份额41.94%，中国以5.57%位列第五；飞机占全球军贸订单的41.38%，其中战斗机占飞机军贸的69.18%。第五，F-35项目全寿命周期成本超过2万亿美元，其中使用与保障成本约1.58万亿美元、占比约四分之三，军贸售价相对制造成本溢价约194%。 报告主体分为五章。第一章梳理公司沿革与经营质效，列出歼-15、歼-16、歼-35三型主要军用飞机的技术定位；记录公司2022年控股吉航公司后三次增资，吉航2025年实现营收20.24亿元、同比增长33.51%，净利润0.63亿元、同比增长65.63%；并详列2025年以50.00元/股定向增发8000万股、募集资金40.00亿元的资金使用明细，投向沈飞公司局部搬迁建设（项目总投资86.36亿元）、复合材料生产线（4.86亿元）、钛合金生产线（3.55亿元）、飞机维修服务保障能力提升（4.37亿元）等项目。公司第一期与第二期限制性股票激励计划分别授予80人317.1万股、223人783.1万股，两期计划对应的五个解锁期公司层面考核目标已全部完成，公司加权扣非净资产收益率与年度净利润复合增长率均高于同期对标企业75分位水平。第二章围绕“十五五”装备建设，列出2026年我国国防支出预算1.91万亿元、同比增长7.00%，2016—2026年复合增速约7.18%；2025年中国军费开支占GDP比重1.72%，低于俄罗斯的7.50%与美国的3.12%；并按代际对比中美典型机型的核心性能特征。第三章复盘洛马F-35的本土交付与军贸路径，第四章为分业务盈利预测，第五章为风险提示。 报告对趋势的判断集中在三点。需求端，我国国防费投入持续增长、占GDP比重仍低于主要国家，叠加“十五五”时期加快先进战斗力建设，装备迭代与规模化列装具备空间；据《World Air Forces 2026》，2025年全球在役战斗机14074架，其中美国2718架、占比19%，中国1814架、占比13%；美国五代机占比29%、四代机占比67%，中国五代机占比16%、四代机占比43%、三代机占比42%，老旧机型仍有换代升级空间。供给端，公司通过新厂区建设、复合材料与钛合金产线、维修服务保障能力补链以及股权激励绑定核心骨干，推动产能与产业链协同。制约因素方面，报告列出供应配套风险、技术创新风险、宏观政策风险、军贸市场的不确定性四类，并指出我国军贸出口客户集中度较高，2021—2025年前五大出口国依次为巴基斯坦（61.00%）、塞尔维亚（6.80%）、泰国（4.70%）、阿尔及利亚（4.10%）、缅甸（3.50%），飞机类占我国军贸订单的24.87%，低于全球41.38%的水平，且缺少五代机军贸生态位。 从适用对象看，本报告适用于航空防务装备产业链研究者、军工行业分析人员、供应链上下游企业战略规划部门，以及需要了解国内外军贸市场格局与主机厂经营质效的机构读者。报告给出的数据表包括公司2020—2026年上半年营业收入与归母净利润、中航沈飞与中航成飞及中航西飞的毛利率净利率与三项费用率、2024年一季度至2026年二季度经营性净现金流与应收账款、定增资金使用明细、两期激励计划业绩考核目标、战斗机代际划分与五代机核心特征、F-35项目概况与全寿命周期费用构成、全球军贸进出口国结构、中国军贸出口总额与订单类型占比，以及涵盖资产负债表、利润表、现金流量表的2024—2028年财务报表预测汇总，可作为后续跟踪的量化基准。

本报告由国联民生证券研究所于2026年9月3日发布，共30页，研究对象为港股上市公司凯乐士科技（2729.HK），出自机械与人形机器人研究团队。报告资料来源包括公司招股书与公司官网、ifind财务数据、Wind一致预期、Markets and Markets市场规模预测，以及公司2025年年报与2026年上半年经营数据。研究框架围绕“订单兑现、海外扩张、产品结构优化”三个维度展开，而非仅依据行业空间做线性外推；盈利预测按机器人及系统销售、售后及其他服务两类业务拆分，并给出2026—2028年销售、管理与研发费用率假设。报告在第二章进一步将市场拆分为整体场内物流、智能场内物流、智能场内物流机器人三个层次，并按企业类型、业务模式、下游行业、区域四个口径交叉测算。 报告列出的核心数据可分为五组。其一，订单储备：截至2026年6月30日，公司待交付机器人及系统合同总额约22亿元，其中56个在执行海外项目对应待交付合同额约7.10亿元；公司预期约45%于一年内交付、47%于未来1—2年交付。其二，经营数据：2022—2025年营业收入分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元、9.09亿元，2026年上半年为5.05亿元；年度净亏损分别为2.10亿元、2.42亿元、1.78亿元、1.71亿元，2026年上半年净亏损0.73亿元，净利率改善至-14.51%。其三，盈利质量：毛利率由2022年的15.74%提升至2025年的16.99%，2026年上半年进一步升至17.47%；2026年上半年销售费用率6.11%、管理费用率19.39%。其四，产品结构：单一功能机器人部署收入由2023年的0.79亿元增至2025年的2.25亿元，2025年同比增长约69%，收入占比提升至约23%；2025年前三季度AMR、单一功能机器人部署整体、多功能综合系统的毛利率分别为37%、30%、12%。其五，市场空间：全球智能场内物流机器人市场规模预计由2024年的1,183亿元增至2030年的3,441亿元，中国市场由440亿元增至1,339亿元，2025—2030年复合增速分别约19.4%与20.2%。 报告主体分为五章。第一章介绍公司业务，列出多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）、输送分拣机器人（CSR）三大硬件产品线，以及WMS仓储管理系统、WCS仓储控制系统、RCS机器人控制系统三套自研软件；产品表给出四向料箱MSR、两向料箱MSR、四向托盘MSR、FR系列AMR、托盘堆垛机、料箱堆垛机等产品的定位精度、最大载重、运行速度与续航等参数，例如四向料箱MSR定位精度±1mm、最大载重50kg、最大空载速度5m/s，RCS支持超1000台机器人同时作业调度。表2汇总了医药、电商、零售、汽车、新能源、3C电子、制造业、鞋服、图书馆等九个行业二十余个已交付客户案例，其中2026年上半年落成的全国核心仓储枢纽项目部署120台MSR、98台VFR与全长15公里的自动输送线，整仓总存储容量超80万箱，日出库处理能力达32万订单行，配送珠三角12座城市、4500余家门店，发货准确率与配送及时率均维持99.9%以上。第二章测算市场空间，列出全球场内物流市场由2020年1.73万亿元增至2024年2.34万亿元、预计2030年达3.67万亿元，中国市场由6800亿元增至9,932亿元、预计2030年达1.65万亿元；中国智能场内物流渗透率预计由2024年的17.7%升至2030年的25.0%。 第三章给出出货量与成本数据。全球穿梭车出货量由2020年1.57万台增至2024年5.79万台、预计2030年达24.75万台；全球AMR/AGV出货量由7.50万台增至27.80万台、预计2030年达106.64万台；国内VNAAMR出货量由2020年300台增至2024年1,500台，预计2030年达2.08万台，2025—2030年复合增速约51.1%。成本端，报告预计激光雷达售价到2030年下降50%—60%至200—500元，传感器及集成电路售价下降30%—50%。竞争格局上，2024年中国前五大综合智能场内物流机器人企业合计份额仅12.6%，第一名约4.6%，凯乐士以约1.6%位列第五，前五名之外仍有约100家综合型厂商；以2024年出货量计，公司VNAAMR居国内第一、四向穿梭车居国内第三。报告给出的2026—2028年营业收入预测分别为11.35亿元、14.30亿元、18.17亿元，同比增长24.89%、25.98%、27.06%，综合毛利率分别为18.67%、20.62%、21.61%，销售、管理及研发费用率合计分别为22%、20%、18%；对应归母净利润预测为-0.35亿元、0.12亿元、0.68亿元，每股收益分别为-0.08元、0.03元、0.16元。报告列示的可比公司为越疆、优必选、卧安机器人、极智嘉与地平线机器人，其2026年一致预期平均市销率约为10倍。第四章为分业务盈利预测，第五章列出技术迭代及产品产业化、海外项目交付、国内制造业资本开支放缓、市场竞争加剧四类风险。 从适用对象看，本报告可供智能物流与工业机器人产业链研究者、制造业与仓储物流企业的自动化规划部门、以及关注中国企业出海与具身智能产业化的机构读者参考。报告第三章还讨论了AI与具身智能对应用边界的拓展：公司已具备AMR移动底盘、导航控制、机器人调度与物流场景实施能力，后续可延伸至料箱抓取、工位上下料、柔性拆码垛等任务边界清晰的场景，跟踪指标包括连续作业成功率、单次任务耗时、人工接管频率与投资回收期。附录提供2023—2028年公司收入拆分及预测表、费用率预测表、可比公司市销率对比表，以及涵盖资产负债表、利润表、现金流量表与主要财务比率的2025—2028年财务报表预测汇总，可作为跟踪订单转化率、毛利率与费用率变化的量化基线。

瑞银证券（UBS）研究部于2026年8月28日发布宇树科技（688836.SS）首次覆盖研究报告，全文30页，由瑞银证券有限责任公司编制，为同日发布的英文研究报告的中文翻译版本，署名分析师为王斐丽与文若熹。报告以“本体强健，大脑持续进化中”为主线，围绕三个问题展开：公司能否把握具身智能机器人的强劲需求、能否维持较高的利润率水平、以及当前股价已计入了哪些因素。数据来源包括公司招股书与年报、IDC、Omdia、Smart Analytics Global（SAG）、Interact Analysis、《四足机器人应用场景发展白皮书（2025年）》、央视新闻、Wind、路透一致预期以及瑞银证券自有测算；正文包含40余张图表，并在第22至23页给出2023-2030年完整的损益表、资产负债表与现金流量表预测。 经营数据方面，宇树科技成立于2016年，2026年8月19日在A股上市，是A股市场首家上市的人形机器人整机厂商，发行价150.8元。2025年公司人形机器人出货量超过5,500台（其中计入销售的销量为5,215台），按出货量位居全球首位，全球份额约30%；四足机器人2025年销量23,037台，全球份额约28%，累计销量超过33,000台；2022-2025年海外收入占比超过40%。收入结构方面，2025年人形机器人占收入约51%、四足机器人约41%，其余为零部件等业务；总收入由2022年1.23亿元增至2023年1.60亿元、2024年3.92亿元、2025年16.99亿元，2022-2025年复合增长率140%；2026年上半年收入11.5亿元，同比增长48.5%，其中二季度同比增长39%。盈利方面，公司息税前利润与净利润均自2024年由负转正，2025年净利润2.78亿元，毛利率由2023年43.6%升至2025年60.3%；2026年上半年毛利率降至56%，部分受工厂搬迁影响，净利率为24%，而2025年报表口径净利率为16.4%、剔除股份支付费用后超过30%。价格方面，人形机器人均价由2023年59.3万元降至2025年16.6万元（2024、2025年分别下降56%和36%），四足机器人均价由3.9万元降至3.0万元（2024、2025年分别下降16%和6%），但两类产品毛利率仍保持上行，四足机器人毛利率由2022年42%升至2025年57%。 需求侧，报告估算2025年全球人形机器人出货量18,315台，较2024年约2,200台大幅增长；2026年上半年全球需求1.91万台，同比增长272%。按下游划分，2025年全球销量中商业应用占52%、科研机构占27%、数据采集中心占18%、工业应用仅占3%；宇树人形机器人销售中科研教育占76%、商业及消费占16%、工业应用占9%。中国23个省份已建成64个人形机器人数据采集中心，另有26个在建。在乐观情景下，全球人形机器人需求将由2025年1.83万台增至2030年32.5万台，复合增长率超过70%，对应2030年市场规模160亿美元，复合增长率超过60%。报告预计宇树人形机器人销量由2025年5,215台增至2026年约10,000台、2028年约32,000台，2025-2030年销量复合增长率约80%；四足机器人出货量复合增长率约41%；同期人形机器人均价年均下降约9%、四足机器人约5%。收入端，公司总收入预计由2026年27.42亿元增至2027年46.22亿元、2028年63.98亿元，2026-2028年复合增长率53%，2028年人形与四足机器人收入占比分别为63%和31%。 技术与供给层面，报告将人形机器人能力拆分为“大脑”（感知、推理与任务规划）、“小脑”（实时运动控制与动态平衡）和“本体”（执行性能与可靠性），并判断宇树的优势集中于“小脑”与本体：其一为关键零部件全栈自研，涵盖执行器、电机驱动、控制系统、整机结构、减速器、编码器与激光雷达，外部采购主要限于部分电池、计算模组、摄像头与灵巧手；其二为准直驱（QDD）技术路线，以高扭矩密度电机、低减速比行星减速器与FOC高带宽力控相组合，兼顾扭矩输出、动态响应与工程可行性；其三为规模化制造与工程化量产能力。具体指标上，自研M107电机峰值扭矩360牛·米、最大拉力10,000N；H1官方最高移动速度3.3米/秒、公司称潜在能力超过5米/秒，竞速改装版H1峰值约10米/秒；四足机器人最高速度6.0米/秒，A2在负载25公斤条件下3小时连续行走超过12公里；2026年8月发布的运动型“超人”原型机最高速度12.66米/秒，该成绩尚未通过独立第三方验证。动作里程碑包括2024年H1站立后空翻、2025年G1站立侧空翻、2026年连续单腿后空翻与借助弹射平台完成2至3米腾空翻越，以及2025年央视春晚《秧BOT》与2026年《武BOT》群体舞蹈，并在首届世界机器人运动会上获得11枚奖牌，金牌数与奖牌总数均列第一。具身智能方面，公司采取世界模型（WMA）与视觉—语言—动作（VLA）双轨路线，2025年9月开源UnifoLM-WMA-0、2026年1月开源UnifoLM-VLA-0，预计未来2至3年相关研发投入超过20亿元；IPO募集资金规划中约56%投向研发，其中约39%用于机器人“大脑”与“小脑”相关研发，另有15%用于生产基地建设、29%用于土地与设备，新基地建设周期2年，达产后合计新增约19万台人形与四足机器人年产能。2026年8月，公司与DeepSeek签署战略合作备忘录，DeepSeek获得IPO战略配售93.34万股、投资约1.41亿元，锁定期36个月。 报告同时讨论了价格竞争、研发投入与利润率的关系：2025年公司管理费用约4亿元，占收入约24%，其中股份支付约3.5亿元，剔除后管理费用率约2.97%；2026年上半年研发费用同比增长150%，销售费用上升部分来自春晚品牌推广等一次性支出。瑞银证券预计公司长期毛利率稳定在58%左右，长期营业费用率降至32%左右，2028-2030年净利率维持在19%以上，2025-2030年净利润复合增长率约57%。成本结构上，执行器约占人形机器人整机物料成本的40%以上。可比公司对照显示，2025年宇树收入16.99亿元、净利润2.78亿元，高于优必选、越疆科技、云深处、乐聚等同期水平，60%的毛利率亦为可比公司中最高，研发费用率则明显低于优必选与越疆。报告列出的主要不确定性包括：人形机器人商业化与客户采用低于预期、竞争加剧压低均价与利润率、产品开发或大规模部署延迟、四足机器人需求走弱、供应链与制造执行限制出货，以及机器人“大脑”技术突破不及预期。该报告适合人形机器人与四足机器人产业链企业、制造业自动化集成商、具身智能算法团队、高校与研究机构，以及跟踪智能硬件产业化的研究者阅读，可用于判断整机厂商的竞争要素、早期需求结构与量产节奏。

本报告由申万宏源证券研究所于2026年9月4日发布，属于海外消费行业上市公司深度研究，覆盖标的为在纽约证券交易所上市的Sea Limited（代码SE）。报告署名分析师为闫海、王易、范晨轩、林起贤、赵令伊，全文共27页，正文分为五大章节，另附合并利润表、合并资产负债表、合并现金流量表三张覆盖2022年至2028年预测数据的完整财务报表。数据来源包括Sea季度财报与公司公告、Wind、Bloomberg、e-Conomy SEA报告2025、Momentum Works（墨腾创投）、飞书游戏、Conversion、PPRO支付方式数据库、中国贸促会，以及印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡六国监管与税务部门的公开文件，并辅以国家统计局与国家邮政局数据。研究方法上，报告采用自下而上的分部拆解框架，将公司拆为电商Shopee、数字娱乐Garena、数字金融服务Monee三块业务，分别测算收入、成本与核心运营指标，再参照可比上市公司的市销率倍数进行加总。 核心结论方面，2026年二季度三大业务板块盈利能力同步大幅改善。Shopee实现营业收入56亿美元，同比增长48%，促成GMV 383亿美元，同比增长28.5%，订单量42亿笔，调整后EBITDA从2021至2023年的连续亏损转为盈利2.55亿美元，管理层指引2026年GMV增长约25%、调整后EBITDA不低于10亿美元；其中核心市场收入43亿美元，同比增长65.4%。Garena实现GAAP收入7.5亿美元，同比增长33.5%，流水7.6亿美元，同比增长15.5%，调整后EBITDA 4.3亿美元，同比增长16.7%，季度活跃用户6.66亿，付费用户6810万，付费率10.2%，同比提升0.9个百分点；旗舰产品Free Fire日均活跃用户超1亿，累计下载量超16亿次，连续两年流水同比增速超30%。Monee实现GAAP收入14亿美元，同比增长59%，调整后EBITDA 2.88亿美元，同比增长12.81%；截至2026年二季度贷款余额111亿美元，同比增长62.5%，其中表内100亿美元、表外11亿美元，90天以上不良率在贷款余额增长超60%的同时稳定在1.1%及以下。财务预测方面，公司营业收入2024年为168.20亿美元、2025年为229.38亿美元，预计2026至2028年分别为316.45亿、390.96亿、459.68亿美元，同比增速37.96%、23.54%、17.58%；归母净利润由2024年的4.44亿美元增至2025年的15.78亿美元，预计2026至2028年分别为20.12亿、26.34亿、34.43亿美元。 行业与结构部分，报告第二章系统梳理东南亚数字经济。2025年东南亚数字经济GMV超过3000亿美元，保持约15%的增速，电商为核心支柱；2025年东南亚电商GMV增速达22.8%，为近四年最高，Shopee、TikTok Shop（含Tokopedia）与Lazada合计占据98.8%的市场，Shopee以53%的份额领先；内容电商2025年贡献平台总GMV的32%，且以低价商品为主。移动游戏方面，2026年上半年发展中国家下载占比超60%，东南亚环比增长0.3%；印尼下载量14.2亿、环比增长10%，收入1.5亿美元、环比增长4.9%，射击品类收入环比增长54.3%，下载量与收入最高的射击游戏均为Garena Free Fire；泰国下载3亿、收入2.7亿美元、环比增长4.9%。数字金融方面，2025年东盟十国数字支付交易总额1.4万亿美元，数字信贷贷款余额910亿美元并贡献行业过半营收，数字理财AUM达900亿美元，数字保险保费27亿美元；头部5%的信贷应用覆盖区域半数用户，长尾中小平台两年关停率达50%。报告还以表格对比Shopee Express与极兔速递在定位、货源结构、覆盖能力、系统融合、规模效应、盈利现状、货到付款能力等八个维度的差异，并逐国列出六国支付习惯、主流品类与税收认证政策。 趋势判断上，报告将公司竞争力归结为三重壁垒：生态协同飞轮，Shopee的购买频次、客单价、退货率、品类偏好等交易数据为Monee的AI信贷风控提供持续训练样本，Garena的18至34岁玩家群体为电商与金融业务提供低成本流量，Monee的支付与数字银行基础设施降低全平台交易摩擦；规模效应叠加全链路自建物流，平台年GMV超1000亿美元，是东南亚唯一拥有自建物流网络的电商平台，可提供4小时以内送达服务，并设有专门团队负责跨平台比价；深度本地化运营，在无标准化地址系统的市场自建地址数据库，适配货到付款习惯，并在印尼、泰国、越南等市场建立合规团队与政府关系网络。新增长引擎方面，Shopee广告业务2025年同比增长50%以上，Monee的Off-Shopee信贷2025年同比增长超300%，2026年二季度已占SPayLater总规模的20%以上，在马来西亚近30%的SPayLater使用场景来自平台外。制约因素包括：东南亚电商价格优势仍主要依赖平台、商家与品牌的折扣补贴而非结构性降本，Shopee抽佣率持续走高推高商家综合运营成本；内容电商将消费行为从搜索式转向发现式；Monee贷款增长较快、大量贷款较新，资产质量尚未经过完整经济周期检验；此外还有区域政策与地缘政治、新兴市场汇率波动、新市场拓展进度等变量。 适用对象方面，本报告适合关注东南亚数字经济的平台方、品牌商家、物流企业与数字金融从业者使用。对跨境电商与品牌商家，报告提供的印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡六国支付方式、主流品类、税率与认证要求对照表可直接用于市场进入决策，例如泰国自2026年起对所有进口商品首铢征税并取消1500泰铢以下免税、越南自2025年7月1日起将外国供应商增值税由5%升至10%、菲律宾自2025年起对数字服务征收12%增值税、马来西亚对500令吉以下进口商品征收10%低价值销售税。对物流与供应链企业，Shopee Express与极兔速递的八维度对比表、极兔东南亚与中国市场2020至2025年单票成本对比，以及中国与东南亚平均运距差异，具备直接参考价值。对数字金融从业者，报告梳理的印尼网贷利率上限与资本金门槛、区域出清数据、头部借贷应用用户占比，可用于判断合规门槛与竞争格局。对游戏从业者，印尼与泰国两国的下载与收入规模、TOP3游戏榜单及射击、MOBA品类增速可用于区域选品。报告末尾三张财务报表覆盖至2028年的预测科目，便于使用者自行搭建模型与交叉验证。

丝路海洋（北京）科技有限公司胜遇研究团队于2026年8月26日发布银行研究报告《2026年山东省城商行基本面跟踪：化债、资本补充与资产质量》，全文24页。报告以山东省14家城市商业银行中的13家有存续债银行为样本（德州银行股份有限公司尚未发行过债券，未纳入；枣庄银行为本年度新纳入样本），围绕股东背景、资本实力、资产结构、资产质量、盈利能力、负债结构、流动性风险与资本充足状况八个维度展开横向对比，并将区域样本与国家金融监督管理总局公布的城商行平均水平、以及截至2026年6月17日筛选出的101家有存续债且已披露2025年度报告的全国城商行样本进行对照。数据来源为各银行年度报告、审计报告、外部信用报告、wind及公开资料。山东省共16个地级市、14家城商行，除菏泽、滨州和聊城外均分布有城商行，其中2家总部设在济南市。 核心发现一：规模位于全国中下游，但净息差与资产质量指标占优。13家样本银行总资产平均值3,562.60亿元、中位值2,873.76亿元，低于全国样本平均值6,743.23亿元与中位值4,025.66亿元；发放贷款及垫款平均1,861.34亿元、金融投资平均1,270.17亿元，同样低于全国样本的3,463.07亿元与2,453.36亿元。但净息差平均值1.88%、中位值1.78%，显著高于全国样本平均1.59%与城商行平均1.37%；不良率平均1.37%、中位值1.33%，优于城商行平均1.82%与全国样本平均1.55%；关注类贷款比率平均1.97%，优于全国样本平均2.58%；拨备覆盖率平均243.03%，与全国样本平均236.20%接近并优于城商行平均173.38%。 核心发现二：资产质量分化明显。头部梯队持续优化，齐鲁银行不良贷款率已连续七年下降，2026年一季度降至1.03%（报告表内2025年末数值为1.05%），拨备覆盖率升至357.48%；青岛银行2025年末不良率首次降至1%以内至0.97%，拨备覆盖率305.61%；济宁银行拨备覆盖率最高，达408.61%，烟台银行396.83%。另一端，齐商银行不良率1.85%、关注类贷款比率3.06%，枣庄银行不良率1.87%、关注类贷款比率3.81%、逾期贷款占比高达3.69%，日照银行逾期贷款占比2.01%、齐商银行2.29%；拨备覆盖率方面莱商银行158.38%、齐商银行153.53%、威海银行160.14%、枣庄银行166.26%处于样本低位，后续或面临一定计提压力。处置历史显示，2022至2024年枣庄银行分别处置不良贷款4.78亿元、8.25亿元和2.81亿元，以现金清收、核销、重组上调为主；齐商银行2024年本部处置不良贷款70.62亿元，2023至2025年信用减值损失分别为14.55亿元、19.97亿元和15.78亿元；临商银行2024年处置不良贷款26亿元。 核心发现三：股权结构与地方国资深度绑定。13家中仅潍坊银行、泰安银行、威海银行、枣庄银行由当地或省级政府、财政局实际控制，其余9家无实际控制人；但国有法人股占比在50%以上的有8家，其中枣庄银行92.49%、泰安银行90.60%、潍坊银行81.40%、齐商银行77.49%、莱商银行75.30%、威海银行69.07%、临商银行58.27%、烟台银行55.21%。地方国资持股较上年增加，烟台银行国有股东持股从上年末21.87%大幅增至55.21%；青岛银行（18.72%）与齐鲁银行（31.81%）股东背景中国有股权占比偏低。资本净额排序为青岛银行625.91亿元、齐鲁银行625.07亿元、威海银行416.52亿元、日照银行320.31亿元、潍坊银行290.17亿元、齐商银行262.88亿元、济宁银行232.10亿元、东营银行196.66亿元、莱商银行196.00亿元、临商银行160.46亿元、烟台银行144.39亿元、泰安银行122.16亿元、枣庄银行69.35亿元；核心一级资本方面齐鲁银行400.74亿元已超过青岛银行的376.38亿元。 核心发现四：盈利能力分层。2024年有8家营业收入实现两位数增长，2025年仍有5家保持两位数，分别为潍坊银行14.20%、济宁银行10.43%、烟台银行17.92%、泰安银行16.76%、枣庄银行24.99%；齐商银行2024年增速最低，2025年营业收入同比转负至-2.47%、拨备前利润同比-21.61%，主要系交易性金融资产产生的公允价值变动损失2.64亿元，同时净利差持续收窄至1.20%，为区域内最低。拨备前利润方面，2024年烟台银行同比增幅高达59.67%，2025年东营银行、临商银行和齐商银行增速转负。净资产收益率上，齐鲁银行近三年均在10%以上为省内最高，青岛银行近两年升至10%上方，济宁银行在8%以上，威海银行与日照银行在6%以上，泰安、临商、东营、烟台、莱商、齐商、枣庄7家处于5%或5%以下，且除齐鲁、青岛、枣庄外其余均呈下降。 核心发现五：资本补充与二永债赎回压力。截至2026年3月末，商业银行核心一级资本充足率10.71%、资本充足率15.00%，城市商业银行资本充足率平均水平12.09%；山东13家城商行资本充足率均高于12.09%，但低于商业银行平均水平，核心一级资本充足率除齐鲁银行11.34%、烟台银行11.02%、枣庄银行11.45%优于商业银行平均水平外，其余均有待提升。二永债存续规模前三为青岛银行144亿元、齐鲁银行110亿元、威海银行107亿元，其后为日照银行80亿元、济宁银行53亿元、齐商银行50亿元、潍坊银行50亿元、东营银行43亿元、莱商银行30亿元、临商银行25亿元、泰安银行20亿元、烟台银行15亿元；13家中仅临商银行曾发生过二级债不赎回。未来一年齐鲁银行、威海银行、齐商银行、莱商银行面临赎回或到期，按赎回后静态测算，齐鲁银行资本充足率将从13.87%降至11.52%，莱商银行从11.45%降至11.19%，威海银行从12.90%降至12.01%，齐商银行从13.66%降至12.09%。 结构与数据维度上，报告第4页给出九项关键指标对照表（总资产、发放贷款及垫款、金融投资、净息差、不良率、关注类贷款比率、拨备覆盖率、资本充足率、核心一级资本充足率），其中威海银行、潍坊银行、莱商银行、泰安银行、枣庄银行的规模类数据为2025年末，其余为2026年3月末。第5至7页拆解资产结构：发放贷款及垫款占比在50%左右，临商银行最高达65.45%，威海银行最低46.74%；金融投资占比约30%，齐鲁银行与青岛银行在40%以上，临商、莱商、泰安、枣庄在30%以下。第11页以2024年与2025年双年度表呈现各家营业收入、拨备前利润、净利润及同比，青岛银行2025年营业收入145.73亿元、净利润53.57亿元，齐鲁银行131.35亿元、57.12亿元，为省内前两位。第19至20页给出流动性覆盖率与净稳定资金比率，第21至22页给出二永债赎回压力测算表。 趋势判断上，报告认为山东城商行的核心矛盾在于区域债务与银行资产的深度绑定。以租赁和商业服务业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业、电力热力燃气及水生产和供应业四类行业贷款合计估算，齐鲁银行接近一半，威海银行在40%以上，泰安、青岛、潍坊、烟台四行在三成以上；当前山东省部分区域城投平台非标资产风险尚未完全出清，潍坊、青岛等区域相关信贷资产依然承压。行业集中度方面，2025年末除临商银行未披露外，其余各家前三大贷款行业集中度均超50%，主要集中在制造业、批发零售业、建筑业和租赁和商业服务业；东营银行批发零售业贷款占比超50%，齐商、济宁、枣庄三行批发零售业占比超30%，齐商、莱商、枣庄建筑业占比均超20%，齐鲁、威海、烟台、泰安四行租赁和商业服务业占比超20%。金融投资端，青岛银行、潍坊银行、东营银行交易性金融资产占比在20%以上，公允价值变动对利润波动影响较大；临商银行债权投资占比92.15%、济宁银行超80%，风格相对稳健；潍坊银行近三年金融投资减值计提规模逐年上升且2025年首次超过青岛银行，投资资产中企业债券、资产证券化产品、信托计划、资管产品存在较大规模展期。负债端，济宁、泰安、莱商三家存款占负债90%以上，青岛、齐鲁应付债券占比在10%以上，整体同业依存度尚可；济宁银行定期存款占比最高，2025年末净息差3.04%源于生息资产收益率在5%以上但呈下降趋势，东营银行定期存款占比59.66%处于较低水平。流动性方面，2025年末全国商业银行流动性比率80.95%、城商行101.67%，山东各城商行均高于城商行水平；存贷比上临商银行86.16%最高，齐商银行与青岛银行接近80%。成本端，莱商银行、齐商银行、枣庄银行管理费用占营业收入比重均在40%以上，威海、济宁、泰安三家在25%以内。 适用对象与价值方面，本报告适用于债券市场参与机构、银行同业研究部门、地方金融监管部门以及关注区域金融风险的研究者。其价值在于把13家城商行的同类指标放在同一口径下横向排列，并给出与全国101家样本的对照基准，使用者可直接定位某一家银行在净息差、不良率、关注类贷款比率、拨备覆盖率、资本充足率、成本收入比、净利差与净资产收益率等维度上的相对位置；对于跟踪山东省化债进程与中小银行资本补充进度的机构，报告提供的二永债存续规模、一年内面临赎回规模与赎回后静态资本充足率测算，是可直接引用的量化抓手。需要提示的是，报告对城投绑定程度的估算基于行业分类口径，属于近似测算，且各家银行披露口径与数据截止时点存在差异。

本报告由河北源达信息技术股份有限公司源达信息证券研究所于2026年9月发布，署名分析师为吴起涤（执业登记编号A0190523020001）与宋金治（执业登记编号A0190526020002），全文共22页，类型为证券研究报告中的行业研究，主题为AI算力驱动下的数据中心液冷散热产业。报告的数据来源包括英伟达与谷歌的公开披露资料、各家上市公司公告与定期报告、国家发展改革委等部门发布的能效政策文件、《中兴通讯液冷技术白皮书》、《亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》、半导体产业纵横与新材料行业等公开研究资料，以及万得一致预期（截至2026年9月3日）。报告主体分为五部分：算力与政策双重驱动下液冷由可选转为必选、液冷价值量与市场规模测算、国内外厂商在英伟达供应链中的地位、行业增长逻辑梳理与财务数据、风险提示，另附英伟达机柜液冷部件价值量测算表、国内主要云厂商液冷空间预测表、液冷市场空间测算表等八张数据表与二十幅图表。 报告给出的第一组核心数据来自算力端。英伟达GPU单芯片热设计功耗呈阶梯式抬升：A100为400W，H100为700W，B200升至1000W，GB300达1400W，Rubin区间为1800至2300W，后续Rubin Ultra功耗或将突破4000W。芯片功耗上行直接推高整机柜功率密度：GB200 NVL72机柜约120kW，GB300 NVL72为134kW，Rubin NVL72达206kW，Rubin Ultra NVL144预计可达626kW。风冷方案的安全承载上限大致在30kW机柜功率。报告指出风冷存在三重物理约束：一是空气热容与导热系数天然受限，加大风量会显著抬升风机能耗、噪音与风压成本，风道设计难度提高；二是芯片功耗突破300W后常规风冷已难以控温，设备热失效风险大幅增加；三是高密度AI集群依赖NVLink实现低时延高速互联，硬件布局无法通过拉大设备间距分散热量，整机柜已集成为供电、互联、散热一体化的高密度计算单元。 政策与能效约束构成第二重驱动。制冷是数据中心非IT能耗中占比最高的环节，整体能耗比重可达40%；报告测算，当PUE由1.98优化至1.3时，制冷配套能耗占比可从38%回落至17.5%；分方案看，风冷架构下制冷能耗占比约43%，液冷方案仅24%。政策层面，2024年7月国家发展改革委等多部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确2025年末全国数据中心平均PUE控制在1.5以内，新建及改扩建大型、超大型数据中心PUE不得超过1.25，国家算力枢纽节点项目上限收紧至1.2，并鼓励因地制宜推广液冷散热技术。自2026年起，北京对PUE高于1.35的数据中心执行差别电价，超额部分加价0.2至0.5元每千瓦时，电费上浮区间达5%至50%；德国规定2026年7月起数据中心PUE上限为1.2，2030年继续优化；美国联邦层面推出能效管控计划，欧盟全面推动算力基础设施低碳转型。经济性方面，数据中心总拥有成本中运营成本占比达63%，其中能耗开支占运营成本比重超55%；风冷单节点年运营成本约180美元，维谛、宁畅、绿色云图等液冷方案单节点年成本为85至105美元，降幅达42%至53%。以50kW机架、PUE优化0.3测算，英国商业电价0.445美元每千瓦时对应单机架年节电收益超5.8万美元，国内电价条件下约1.4万美元。 技术路线部分，报告按冷却液与元器件的接触方式将液冷分为间接接触的冷板式与直接接触的浸没式、喷淋式三大类，冷板与浸没又各分单相、两相两种形态。2024年国内液冷数据中心市场中冷板式方案市占率达65%，英伟达Blackwell、Rubin平台以及谷歌TPU V7、V8t算力芯片均采用冷板散热。冷板式液冷系统由室内二次侧与室外一次侧双循环构成，以CDU冷量分配单元作为核心分界枢纽，通过板式换热器完成液液换热；二次侧贴近服务器设备，占总成本70%至75%，一次侧占25%至30%。二次侧内部，CDU价值占比30%至50%，冷板25%至30%，UQD/QDC快接头约20%，Manifold歧管10%至15%，管路与冷却液5%至10%；一次侧内部，冷却塔与干冷器约占50%，冷水机组约30%，水泵及管路辅材约20%。浸没式液冷可将机房PUE控制在较低水平，报告在不同章节分别给出1.05以下与1.13以内的表述，单柜最大散热功率可达160kW，微软Azure Quincy数据中心已完成双相浸没式生产环境验证，但冷却液消耗量大、对材料兼容性与密封工艺要求严苛，短期仍以头部云厂商技术储备为主。喷淋式液冷因喷淋均匀性难以把控、液体回收难度大、长期运行稳定性不足，尚未在数据中心场景批量落地。 价值量测算构成本报告的核心量化部分。渗透率方面，GB200、GB300时代普遍采用85%液冷加15%风冷的混合架构，Rubin机柜实现100%全液冷，散热范围由GPU、CPU延伸至光模块、交换机、电源板等全链路发热元器件。Rubin NVL72在五个维度升级：一体式大冷板配MCCP微通道流道结构（散热效能提升约15%）、CDU换热功率由1.3MW升至2.3至3MW并采用2N冗余、导热介质由导热硅脂升级为液态金属TIM、第三代无缆化无软管模块化架构、45摄氏度温水单相直触芯片液冷方案。价值量方面，GB300机柜单柜液冷配套价值约10万美元（单位功率748美元每千瓦），Vera Rubin升至20万美元（单位功率906美元每千瓦），一次侧由约3万美元升至约5万美元，二次侧由约7万美元升至约15万美元。国产算力端，华为CloudMatrix 384集群单机柜算力密度达42kW、整机柜总功耗559kW；阿里云整体算力负载2GW，2026年率先落地700MW液冷算力、下半年新增1GW算力进入招标阶段，冷板占比超80%；字节跳动总算力负载1.2GW，冷板占比90%，国内渗透率约30%、海外超40%；腾讯云总算力负载1GW，冷板占比超85%，国内渗透率约10%；据申万宏源测算，三家云厂商2026年液冷采购总规模超500亿元。市场规模方面，全球AI数据中心新增算力由2026年18.6GW扩张至2030年101.4GW（复合增速约53%），液冷配套需求自15GW增至101GW，单位功率液冷价值由700美元每千瓦升至861美元每千瓦，对应全球液冷市场规模由2026年约102亿美元增至2027年245亿美元、2028年394亿美元、2029年593亿美元、2030年873亿美元，2026至2030年复合增速约71%。 竞争格局章节按英伟达供应链地位梳理国内外厂商。台资与欧美厂商占主导地位：2026年英伟达GTC大会披露的Rubin平台冷板模组供应格局中，CoolerMaster以54%份额居首，AVC占23%，健策精密约15%，台达约6%，其余合计2%；谷歌采用指定部件采购模式，第五代CDU核心供应商包括维谛、英维克、讯强与台达。平台型供应商中，维谛为英伟达指定的数据中心电力与热管理总包伙伴，CDU全球销售额市占率约26%至27%，GB200时期在英伟达链中占据份额约70%至80%；施耐德2024年收购Motivair控股权，CDU全球份额约18%至19%；Eaton于2025年宣布收购Boyd Thermal；台达在英伟达链CDU份额约10%，快接头全球份额约8%。核心零件供应商中，AVC为Rubin微通道冷板全球主力供应商，越南产能可覆盖英伟达全部冷板需求；双鸿在B200/B300冷板份额约15%；CoolIT于2026年被Ecolab宣布拟收购；Danfoss、Staubli、CPC在快接头环节面临台系替代。国内厂商目前以柜内部件代工为主：奕东电子为AVC代工冷板及冲压件，同飞股份为双鸿代工冷板（订单规模接近千万元人民币），科创新源为台达与CoolerMaster代工、优势在焊接与检测工艺，金富科技在AVC代工份额30%至40%、Boyd代工份额60%；直供方以英维克为代表，GB300快接头份额约15%至20%，Rubin新增Mini UQD与MLCP微通道冷板；思泉新材B300冷板有测试级订单，远东股份与上海交通大学联合开发微通道冷板。 报告随后逐一列出六家本土公司的业务布局与2026年上半年经营数据。英维克具备冷源端到散热端全链条闭环，Coolinside方案覆盖一次侧与二次侧，2026年上半年收入30.2亿元（同比+17.2%）、归母净利润1.85亿元（同比-14.3%），其中第二季度收入18.4亿元（环比+56.67%），境外收入4.44亿元、同比增长71.39%、占比14.72%、毛利率48.20%。申菱环境2011年即启动液冷散热技术研发，是国内为数不多可提供系统级整体解决方案的供应商，2026年上半年营收17.6亿元（同比+4.4%）、归母净利润5404.5万元（同比-64.1%），数据服务板块新增订单约为上年同期2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元。银轮股份卡位CDU板式换热器，2026年上半年营收90.26亿元（同比+25.93%）、归母净利润4.52亿元（同比+2.50%），数能板块毛利率25.31%，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026年第四季度建成运行。飞龙股份以电子泵切入大功率液冷泵，液冷客户超80家、在手项目超130个，其中20余个项目即将进入批量交付，μ/S/M平台终端订单超5万台、L平台近万台，2026年上半年营收22.06亿元（同比+2.03%），还原泰国工厂前期费用、汇兑损益、关税与原材料涨价等合计影响后业绩约2.3亿元。大元泵业专注屏蔽泵单品类，2026年上半年营收8.97亿元（同比-7%），其中温控液冷业务收入约0.64亿元保持增长，归母净利润0.31亿元。冰轮环境卡位一次侧冷源，旗下顿汉布什与冰轮换热技术公司服务国家超级计算广州中心、中国移动贵州大数据中心等国内项目及北美、澳洲、东南亚、中东项目，2026年上半年营收36.78亿元（同比+17.96%）、归母净利润3.11亿元（同比+17.01%），剔除0.61亿元汇兑损失后约3.70亿元、同比增长约40%，数据中心冷机业务上半年确认收入约8亿元、同比增长43%、营收占比提升至22%。 在趋势判断上，报告将行业驱动力归纳为三条：一是渗透率快速抬升，Rubin平台全面采用全液冷方案，叠加ASIC与国内算力集群将液冷作为标配；二是单柜价值持续扩容，微通道冷板、2.3至3MW大功率CDU、高可靠UQD等新品迭代拉高单位散热成本，散热边界由GPU、CPU延伸至光模块、交换机与电源组件；三是本土厂商由零部件代工逐步切入核心物料清单。报告同时列出五项风险因素：全球头部云厂商AI资本开支的持续性（2025财年亚马逊、微软、谷歌、Meta四家合计3996亿美元、同比增长75%）；液冷渗透率受客户接受度、改造成本与运维能力制约；Rubin平台量产爬坡、供应链产能释放与关键部件良率的不确定性；行业新进入者增多导致价格竞争与利润率承压；技术路线迭代风险，包括两相冷板或浸没式方案若在可靠性、成本与生态上取得超预期突破可能改变中短期判断，45摄氏度温水液冷推广节奏影响冷水机组市场空间，冷却液PFAS监管趋严可能增加浸没式路线成本。 就适用对象而言，本报告适合数据中心运营商与云厂商的基础设施规划人员、温控设备与核心零部件企业的产品与战略部门、产业链上下游的工程与采购团队，以及跟踪AI算力基础设施细分赛道的研究人员使用。读者可从中获取四类可用信息：芯片与机柜功耗的代际演进数据、冷板与浸没两条技术路线的能力与成本结构、全球液冷市场规模的逐年测算口径，以及国内外厂商在英伟达与谷歌供应链中的具体分工与份额。