拉丁美洲市场研究报告

【行业报告】2 jXdYnVbYsUiZuXbRbPbRtRrRnPpRjMpPsNlOrQnPaQpOnMwMnOpNNZmMrP 3 / 3 / CONTENTS 01 02 03 04 05 关联标签：券商研报、AI大模型、人工智能、汽车、数据中心 文档页数：39页 | 来源：国泰海通证券

【军工行业报告】本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 长征十号乙运载火箭首飞成功，复 用技术实现历史性突破 核心观点 7 月10 日，长征十号乙运载火箭首飞成功，全球首创海上网系 回收一子级，复用状态下近地运力16 吨，标志着我国可复用火箭技 术历史性突破。从产业进展看，我国可重复使用火箭完成从方案到 工程的关键跨越，将为低轨卫星互联网等产业带来供给侧深层变革。 未来常态化火箭回收，中国星网GW、垣信千帆星座等大型星座的部 署节奏有望飞速提升、建设成本压力有望大幅降低。建议关注：1） 火箭环节：发动机、箭体结构等高壁垒领域；2）卫星环节：载荷、 天线及激光通信终端；3）地面设备：民用终端及手机直连技术；4） 运营服务：具备稀缺牌照资质的公司。 主要内容 1、7 月10 日，长征十号乙运载火箭首飞成功，全球首创海上网系回收 一子级，复用状态下近地运力16 吨，标志着我国可复用火箭技术历史 性突破。从... 关联标签：券商研报、军工、运载火箭、航天 文档页数：23页 | 来源：中信建投

【行业报告】姜朗霆, CFA +852-2978-0856 | ronald.keung@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Eric Sheridan +1(917)343-8683 | eric.sheridan@gs.com 高盛集团 张博凯 +852-2978-2930 | allen.k.chang@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 孔令侃, CFA +852-2978-6603 | lincoln.kong@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Timothy Zhao +852-2978-2673 | timothy.zhao@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 谢元滔 +852-2978-1398 | damian.xie@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Iris Xiao +852-2978-0202 | iris.xiao@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 邱品儒 +852-2978-2672 | steve.qiu@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 周璐晴 +852-3465-4207 | luqing.zhou@gs.com 高盛（亚洲）... 关联标签：AI大模型、人工智能 文档页数：55页 | 来源：高盛

【行业报告】主要数据 ______________________________ 预测 _________________________________ 要素概要 ______________________________ 资料来源：公司数据、高盛研究预测 市值:HK$946.1bn/$120.7bn 企业价值:HK$912.0bn/$116.3bn 3个⽉⽇均成交量:HK$3.3bn/$426.2mn 中国 中国物流 并购概率:3 租赁是否计⼊净负债和企业价值:Yes 12/25 12/25 12/26E 12/26E 12/27E 12/27E 12/28E 12/28E 主营业务收⼊(Rmbmn) 724.3 6,339.2 23,724.7 58,809.4 EBITDA(Rmbmn) (3,505.7) (4,901.6) (5,530.2) (2,220.5) 每股盈利(Rmb) (19.95) (9.68) (10.43) (2.82) 市盈率(X) NM NM NM NM 市净率(X) NM 43.6 61.1 68.2 股息收益率(%)... 关联标签：AI大模型、人工智能 文档页数：31页 | 来源：高盛

【行业报告】 关联标签：咨询报告、农业 文档页数：48页 | 来源：远翔神思咨询

【行业报告】CCSA TC601 大数据技术标准推进委员会 2026年7月 数据库发展研究报告 (2026 年) --深耕关键行业核心，迈向智能原生纪元 版权声明 本报告版权属于CCSA TC601 大数据技术标准推进委 员会，并受法律保护。转载、摘编或利用其它方式使用本报 告文字或者观点的，应注明“来源：CCSA TC601 大数据技 术标准推进委员会”。违反上述声明者，本推委会将追究其 相关法律责任。 编写委员会 本报告的撰写得到了数据库领域多家企业与专家的支持和帮助， 主要参与单位与人员如下。 ❖主要编写单位（排名不分先后）： 中国信息通信研究院、中国移动通信集团有限公司数智事业部、 中国民航信息网络股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司、南方 电网数据平台与安全（广东）有限公司、中国工商银行软件开发中心、 北京智网数科技术有限公司、哈尔滨工业大学、北京奥星贝斯科技有 限公司、武汉达梦数据库股份有限公司、金篆信科有限责任公司、天 翼云科技有限公司、中电科金仓（北京）科技股份有限公司、甲骨文 （中国）软件系统有限公司、中兴通讯股份有限公司、天津南大通用 数据技术股份有限公司、腾讯云计算（北京）... 关联标签：数据库 文档页数：89页 | 来源：大数据技术标准推进委员会

【行业报告】请务必阅读正文之后的免责条款部分 政 策 类 政 策 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 政策类 / 2026.07.10 从“赛道选择”到“生态构建”的制度跨越 孙欣欣(分析师) 021-38038562 sunxinxin@gtht.com 登记编号 S0880525010001 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi@gtht.com 登记编号 S0880520110001 李明亮(分析师) 021-23185835 limingliang@gtht.com 登记编号 S0880525040001 纪尧(分析师) 021-23185836 jiyao@gtht.com 登记编号 S0880525040003 何韫露(分析师) 021-23185849 heyunlu@gtht.com 登记编号 S0880525110003 相关报告 制度型开放与科技金融新纪元 2026.06.18 制度革新激活科创资本新生态 2026.06.10 美债利率高企的成因、传导与应对 2026.06.06 监管变革、业态升级与两岸金融合作 2026.04.07 开局谋新 质领未来 ... 关联标签：券商研报 文档页数：25页 | 来源：国泰海通证券

【药食同源大健康】请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 海 外 公 司 ( 中 国 香 港 ) 证 券 研 究 报 告 股票研究 / 2026.07.10 中式食养龙头，硬实力护航，全渠道发力 五谷磨房(1837) 食品饮料 评级： 增持 当前价格(港元)： 1.73 交易数据 52 周内股价区间(港元) 0.74-1.77 当前股本(百万股) 2,189 当前市值(百万港元) 3,786 相关报告  五谷磨房（1837）首次覆盖报告 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtht.com S0880513120002 颜慧菁(分析师) 021-23183952 yanhuijing@gtht.com S0880525040022 张宇轩(分析师) 021-23154172 zhangyuxuan@gtht.com S0880525040039 本报告导读： 公司是中国谷物粉开创者和药食同源领先者，在品牌、产品、渠道、供应链等多维 度竞争力突出。在中式食养行业提速背景下，公司以大单品为牵引，多场景、全渠 道发力，增长动能充沛，长期发展潜力大。 ... 关联标签：券商研报、药食同源、宝草纲目、中式食养、健康食品 文档页数：30页 | 来源：国泰海通证券

【行业报告】汽车行业深度报告 全球通用机器人龙头，争做硬件生态第一流 证券研究报告 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年07月10日 ◼ 分析师：林子健 ◼ SAC编号：S1050523090001 行业深度报告 ——从宇树科技看国内整机及供应链投资机会（一） 2 投资要点 人形机器人赛道的“比亚迪”，先发优势夯实生态护城河，规模效应保证订单放量 作为人形机器人龙头整机厂，2025年宇树人形机器人出货量超5500台，位居全球首位。我们认为，宇树人形机器人行业地位类似于汽车中的 “比亚迪”，其核心优势在于拥有全市场独一份的硬件生态卡位，依靠先发优势构建生态护城河，再将生态优势逐步转变为订单落地放量。 先发优势：宇树凭借四足机器人起家，其四足机器人多年保持全球第一市场份额。随着人形机器人引起行业重视，宇树率先将四足机器人的 关节、电驱、控制算法等成熟方案迁移至人形机器人，打造出全市场第一批可采购的人形机器人。2024年5月，宇树G1以9.9万元的价格上 市 ，成为“十万内、人形、可量产” 同期唯一选择。 生态优势：高校及科研机构是宇树人形机器人第一大应用领域，2023/2024/20... 关联标签：券商研报、机器人、汽车 文档页数：47页 | 来源：华鑫证券

【行业报告】有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 分红险转型重塑险资配置框架 保险行业投资端系列研究（二） 日期：2026年7月10日 姓 名 张凯烽（证券分析师） 邮 箱 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 电 话 13419601003 执业证书编号 S0860526020002 姓 名 何佳航（联系人） 邮 箱 hejiahang@orientsec.com.cn 电 话 17702796825 执业证书编号 S0860126040025 行业研究| 深度报告 非银行金融 行业评级：看好（维持） 国家/地区：中国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 核心观点 风险提示 长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；分红险销售及结算不及预期；资产负债久期错配风险；监管政策变化风险。 ⚫ 负债端变化是险资配置重构的起点，预定利率下调和分红险转型共同降低刚性成本。2023年以来，... 关联标签：券商研报、保险 文档页数：38页 | 来源：东方证券

【行业报告】请务必阅读正文后的声明及说明 纺织服饰 发布时间：2026-07-10 同步大势 上次评级:同步大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -10% -7% 相对收益 -4% -17% -29% 行业数据 成分股数量（只） 134 总市值（亿） 3165 流通市值（亿） 2794 市盈率（倍） 146.90 市净率（倍） 1.73 成分股总营收（亿） 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 244.99 相关报告 《从亚朵星球的成功看家纺消费新机遇》 --20260627 《睡眠经济驱动新增长，核心玩家发展空间广》 --20260511 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 liujiawei@nesc.cn 证券研究报告 / 行业深度报告 电商代运营:“电商+”模式趋成熟，分化成长 ---电商行业系列深度 报告摘要： 电商代运营行业历经十余年迭代，从渠道替代走向生态重构。电商市场 呈现稳步增长、存量竞争的格局。根据国家统计局，2025 年网民规模已 超过11 亿人，互联网普及率高达80%，增长瓶颈明显，中国网上零售额 达到... 关联标签：券商研报、电商 文档页数：30页 | 来源：东北证券

【行业报告】POP趋势·家居-2027年辣妹市场行业洞察。本文档由蝶动洞察平台收录整理，属于行业报告类别资料，内容专业详实，可供行业研究、投资分析、学术参考等用途。

【行业报告】2026 B2B展会营销实战 白皮书 南京弟齐信息技术有限公司 CONTENT 目录 01 02 03 04 趋势&解读：2026 B2B展会营销正在进入新周期 前言：展会没有失效，失效的是同质化办展、非精 准营销、ROI缺失、长期价值缺失… 展前工作：内容中心打造与个性化邀约 ROI投产分析：让展会的每一分投入都清晰可见 展会GEO：AI搜索时代，注重精准“卡位” 展会内容：告别同质化参展方式+丰富展会内容 08 展会提效：AI Agent：辅助展会营销的得力助手 结尾：未来做好展会，更是做好企业的持续品牌效能 05 06 07 08 iWcZjZeVoYkXoZ6M9R6MoMnNnPtNjMqQsNjMnMnP6MrQpOxNnOqNuOmMwP 01 前言 展会依然有效，失效的是传统参展方式 关联标签：AI大模型、人工智能、会展营销 文档页数：58页 | 来源：MarketUP

【军工行业报告】2026年7月9日 SpaceX：可复用火箭为基，星链现金流拐点已至 ——商业航天系列深度三 行业评级：看好 证券研究报告 分析师 证书编号 邱世梁 S1230520050001 王华君 S1230520080005 周向昉 S1230524090014 张逸辰 研究助理 吴天佑 S1230524010002 汪成 S1230525010005 添加标题 95% 投资摘要 2 一、公司的潜在市场空间远期达28.5万亿美元，其中AI占比93%。 • 公司潜在总市场规模为28.5万亿美元（不含中俄），其中AI占93%。其中①太空业务市场规模3700亿美元；②连接业务市场规模1.6万亿美元（宽带8700亿美元、移动 7400亿美元）；③人工智能市场规模26.5万亿美元（AI基础设施2.4万亿美元、消费者订阅7600亿美元、数字广告6000亿美元、企业应用22.7万亿美元）。 二、太空业务：可复用火箭是SpaceX业务飞轮的基础，星舰有望颠覆成本曲线。 • 猎鹰9号通过一子级及整流罩复用实现发射成本下降。猎鹰9号助推器重复使用可达34次，单次内部成本仅约1600万美元，报价7400万美元，发射... 关联标签：券商研报、军工、商业航天、航天、运载火箭、AI大模型、人工智能 文档页数：62页 | 来源：浙商证券

【行业报告】披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构: 汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页 https://research.hsbcqh.com.cn 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。 ◆ 我们看到AI 在工业自动化领域正快速普及，其能为工业自动 化方案带来显著增值 ◆ 鉴于客户转换成本较高，我们认为领先的工业AI 开发企业将 享有先发优势 ◆ 重点推荐汇川技术（维持买入评级）和兆威机电-H（首次覆盖 给予买入评级） 我们看到AI 在工业自动化领域正快速普及，其能为客户带来显著增值。我们认为，过 程工业相比离散工业可获得更多优质数据，因此在初期其对AI 的应用可能更快。然 而，AI 大模型的发展最终有望推动离散工业对机器人的需求增长，AI 赋能的机器人可 提升装配、异常检测及物流等环节的作业效率。我们认为领先的工业AI 开发企业将享 有先发优势，原因在于工业AI 解决方案将在客户端进行技术、数据和业务运营的深度 耦合，对客户而言转换成本较高。 我们重点推荐汇川技术和兆威机电-H。我们认为，汇川技术（维持买入评级和目标... 关联标签：券商研报、AI大模型、人工智能、机器人、自动化 文档页数：30页 | 来源：汇丰前海证券

行业评级：推荐 投资咨询证书号 S0620521120001 025-58519167 sygu@njzq.com.cn 化工行业2026年下半年投资策略：布局景气赛道，加码成 第一部分 行情回顾及供需分析 第二部分 四条投资主线 iW8VmUfUoYjYvW9PdNaQmOmMoMsMkPmMsNkPqQyQaQrQrNvPqQtOxNqRtN 市场表现与估值-估值修复向业绩兑现切换：2026年以来，化工行业周期底部向上趋势已确立，板块指数跑赢大盘，市场交易逻辑正由前期的估值修复，逐步切换至 业绩修复行情。从资金面来看，公募基金对化工板块的持股比例中枢持续抬升，板块整体配置价值仍有进一步提升的空间。 业绩与基本面-量价齐升，供需格局持续优化：业绩表现，受原油价格中枢抬升带动，化工品价差显著扩大。26Q1基础化工、炼化及贸易板块业绩同环比均实现显著 改善。供给端，行业资本开支延续收缩态势，26Q1在建工程与资本支出同比继续下降，前期新建产能陆续投放后，供给端压力逐步缓解。同时，在“反内卷”政策引 导、行业自律推进及“双碳”目标临近的多重作用下，落后产能加速出清，供给端释放积极信号，夯实了行业走出周期底部的基石。需求端，呈现结构性分化特征。 传统下游房地产依然偏弱，汽车市场在政策边际效应递减下有所回调；但家电、纺服需求保持平稳，新材料下游需求旺盛。此外，在全球地缘政治冲突频发的背景下， 中国制造业供应链展现出极强的稳定性，化工品出口动能强劲恢复。库存与价格，行业自25Q3开启补库周期，目前部分子行业补库尚未完成，仍有空间。价格方面， 中国化工品价格指数（CCPI）随油价在3月快速上行后，于6月中旬有所回落，当前价格分位数处于55%的合理区间。至2026年5月，化工各子行业PPI同比增速已全面 转正。 投资主线1：自主可控-半导体材料国产替代加速：受益于行业增长与国产替代双重逻辑，半导体材料板块周期性相对较弱，随国内晶圆产能扩张逐步放量。目前高端 材料国产化率仍低，替代空间广阔。建议关注：鼎龙股份、安集科技、江丰电子、上海新阳、雅克科技、彤程新材、华特气体。 投资主线2：AI算力驱动——芳纶材料量价齐升：芳纶总体需求保持稳健增长。其中，对位芳纶在光缆增强领域呈现量价齐升态势；芳纶纸在高端PCB领域替代玻纤的 进程正加速验证。供给端全球产能高度集中，以泰和新材为首的国产企业正加速突围，有望占据全球主导地位。建议关注：泰和新材、中化国际、民士达、同益中。 投资主线3：供给收缩与需求持续-氟化工景气上行：上游萤石是我国战略性矿产资源，国内储采比低，资源安全需要加强。2024年起三代制冷剂执行配额制，二代制 冷剂配额持续削减，推动制冷剂盈利显著改善。同时，在AI算力需求驱动下，六氟化钨、PTFE、PVDF等高端氟化工材料市场前景广阔。建议关注：金石资源、巨化股 份、昊华科技、三美股份、永和股份。 投资主线4：反内卷与盈利向上-核心龙头白马：在国家“反内卷”政策引导与行业自律行动的推动下，叠加“双碳”节点临近及油价上行带来的产品提价，上半年行 业业绩向好。化工核心资产盈利稳定性强、成长持续性突出，是穿越周期的优选配置。建议关注：宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、万华化学。 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险 1.1 行情回顾：化工周期底部向上，指数跑赢市场 2026年至今（2026年6月15日）申万化工指数上涨9.35%，跑赢同期沪深300指数3.70%。 2026年以来，化工指数经历了两波上下行，3月主要受美伊战争急速下跌，5月预期原油后续下行压制盈利，6月中旬开始反弹主要为国际局势缓 和利好。化工处于周期上行阶段，前期为估值抬升，26Q1-Q2进入业绩兑现期。原料端因战争影响，3月开始原油价格大幅上行带动产品价格向上， 6月中旬开始随地缘缓和快速回调，供给端“反内卷”持续推进，“双碳”约束渐行渐近，后续需求端若能稳步回暖，则周期有望持续上行。 细分子行业来看，2026年至今石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶的涨跌幅分别为1.08%、+9.20%、+5.25%、+4.89%、 +30.00%、+3.03%，细分板块股价表现分化明显，今年Q1偏上游石油石化、化学原料板块表现亮眼，Q2开始偏下游的塑料行业一骑绝尘，主要受 下游AI应用带动，上游相关细分材料显著受益。

01 / 56 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 证券研究报告 | 行业专题研究 | 基础化工 | 2026/06/24 基础化工行业 AI 系列：算力竞赛重塑MLCC 需求曲线，粉体配方与全 链工艺筑就核心壁垒 Chemicals SAC 执证号： S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号： S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号： S0260519070004 SFC CE.no: BPW070 SAC 执证号： S0260522120005 010-59136693 010-59133689 0755-23942150 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn wuxr@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 MLCC 用于电子电路中的电荷储存等，广泛应用于电子、汽车、国防等领域。片式多层陶瓷电容器（MLCC）属于电容器种类之一，主要作用为储 存电荷、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等。陶瓷电容器的应用电压和电容值范围较大，同时兼有工作稳定范围宽、介质损 耗小、体积小等优点，被广泛应用于军事、消费电子等领域。当前全球 MLCC 市场规模稳步扩张，受人工智能发展下AI 服务器用量增长，及汽 车领域新能源动力及智能驾驶渗透率提升，AI 与汽车电子等高端应用成为其核心增长驱动力。 AI 服务器MLCC 需求指数级增长，高端MLCC 产能结构性短缺。需求端，算力需求推动 AI 服务器需求持续旺盛，MLCC 为AI 服务器重要被动 元件，核心作用为电源去耦与旁路滤波。当前电源模块输出功率快速提升，MLCC 用量跟随提升，据Trend Force，一块Nvidia GB200 显卡大约 需要6500 个MLCC，但下一代Rubin 架构MLCC 用量将翻倍达到约12000 个。同时由于空间及热约束下，MLCC 需求向小型化、高容值和更高 可靠性的高性能方向迭代。供给端，高性能MLCC 制造壁垒高，性能升级路线沿“粉体粒径缩小→膜厚减薄→叠层增加→高精度叠层”演进，核心 壁垒在原材料粉体，目前全球份额集中于村田及三星电机（占比达85%），且行业龙头扩产整体有序，中短期供给偏紧。现有高端产能难以满足 需求增长，2026 年3 月起村田、太阳诱电等MLCC 海外厂商密集发布涨价函。 复盘龙头，对生产的深刻理解及对需求的密切跟进，是MLCC 龙头企业穿越周期的核心竞争力。复盘村田等MLCC 巨头，我们认为其掌握以材料 配方及分散技术、薄层化技术及烧制技术为代表的核心技术，是其产品强大竞争力的内涵；基础电子零部件的下游终端产品产量大、快速迭代， 决定了快速发现并响应客户需求将成为企业主要竞争力；这些需要公司持续的研发投入、深入客户产品前期研发。以巨头为启示，我们认为国内 MLCC 厂商需重视制造全产业链垂直整合，尤其粉体技术自主可控；向内高研发投入搭建技术护城河，向外主动把握优质企业并购机遇以实现横 纵扩张；把握新兴领域窗口期，瞄准高增入市领域。 盈利预测和投资建议。（1）重视AI 服务器迭代带来的MLCC 需求爆发。当前算力需求爆发带来MLCC 单机用量成倍数提升、及高端化演进，共 同驱动MLCC 需求量价齐升，而供给方面日韩产能扩张整体有序，产能或难以完全满足快速增加需求，为国内厂商带进入机会；（2）重视核心原 材料陶瓷粉体。MLCC 所用电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游MLCC 产品的尺寸、电容量和性能的稳定，是高端MLCC 的 核心壁垒。 建议关注细分行业龙头企业，如三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、博杰股份。 风险提示。技术与产品研发风险、原材料价格波动风险、下游市场需求不及预期风险等。

敬请参阅最后一页特别声明 本篇报告主要复盘了海上钻井（Offshore drilling）这个行业，从上一轮高景气周期以来行业主要发生的变化，基 于这些变化判断海上钻井未来可能性较大的发展方向。同时这篇报告详细地复盘了Transocean（RIG.N）和Seadrill （SDRL.N）这两家海上钻井行业国际龙头公司的历史，从公司的经营发展以及股价估值的历史复盘，来给我们当前以 及未来投资海上钻井这个行业的国内外相关标的提供借鉴以及参考。 1、供给端：钻井平台建设周期长，多年低景气度带来行业供给收缩。 海上钻井行业上一轮高景气周期在2011-2014 年高油价区间，受高油价带来高钻井需求的刺激，行业处于快速扩张的 阶段，在建钻机数明显增多。但是海上钻井平台本质上是大型船舶，属于重型资产，单台投资造价极高；从开始建造 到正式服役往往需要3-4 年甚至更久的时间，建设周期极长。当15 年油价开始回落时，很多平台才刚建成服役甚至 仍在船厂中建造。新产能的集中涌现以及油价下行带来的钻机需求的走弱，使得供需基本面再度雪上加霜，不少公司 因为在前期高投入的平台无法给公司带来现金流的回报而产生了很大的债务危机，因此被迫清理资产或是破产保护。 在经历了海上钻井行业多年的低谷期，多数公司破产重组、收购并购等行业大洗牌后，当前海上钻井公司对于新建钻 机、扩大规模更加秉持着审慎的态度，2015 年以来全球自升式平台总量增速明显放缓，钻井船及半潜式平台等深水平 台数量多年来持续下降，行业供给端收缩明显。 2、需求端：深水油田产量增速较快带动深水钻探需求快速提升，油气公司资本开支提升。 2016 年以来全球国际油气公司新增开采油气储量下滑严重，维持油气产量的储量逐渐告急，油气公司的勘探重心向周 期短、回报可控的油田项目倾斜；油气公司在近年持续提高资本开支，而较少地考虑油价未来的走势方向。自2023 年 以来，全球原油产量增长主要由巴西、圭亚那、阿根廷等OPEC+以外的国家推动，而产量增长的动力主要来自于各国 深水项目的产量增长；根据EIA 预测，2026 年全球原油产量将增加80 万桶/天，其中巴西、圭亚那和阿根廷的原油供 应增量占40 万桶/天。 3、供需基本面的改善带来海上钻井行业日费持续提升。 由于海上钻井行业供给端收缩，新增钻井平台有限，仍处于消化上一周期产能阶段；同时深水钻探需求快速提升带来 海上钻井平台日费持续提升。钻井船日费率从2022 年12 月的27.9 万美元增长至2026 年4 月的42.1 万美元；半潜 式平台2025 年以来日费率有所提升，从2025 年1 月的22.6 万美元增长至2026 年4 月的29.2 万美元。由于新建钻 机建设周期较长，未来深水钻探需求提升，预计未来钻井日费率将持续提升。 基于海上钻井行业基本面的持续向好，预计未来海上钻井平台的日费率将持续提升，海上钻井行业处于上行周期的可 能性较大。建议关注国内海上钻井龙头公司中海油服。 油气能源价格及油公司资本开支下降风险；地缘政治风险；台风地震等自然灾害风险；海上钻井行业需求不及预期风 险；汇率波动风险。

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证券研究报告 | 行业深度 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2026 年07 月03 日 高端化进程进入下半场，渠道变革正当时 ——啤酒行业深度报告 一句话逻辑：啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容共同促进 行业发展，短期看厄尔尼诺+美加墨世界杯作为催化剂叠加成本优势，板块进入 配置区间。 啤酒行业规模大集中度高，行业进入高端化/多样化阶段 中国啤酒行业市场规模从2019 年6043 亿元增至2024 年7347 亿元，CAGR 为 4.0%，预计未来五年复合增速为4.8%。从增速看，2020 年以来行业增速降至个 位数。量：中国啤酒产量经过20 多年增长，2013 年达高峰5061.54 万千升，随 后进入调整阶段，2020 年后趋于平稳在3500 万千升左右，2026 年1-4 月产量为 1195.7 万千升，同比+2.90%。价：行业吨价从2019 年16049 元/千升增至2024 年20864 元/千升，CAGR 为5.39%，预计2025 年同比增长4.72%至21850 元/千 升。随着高端化推进不断提升，预计价升是未来3-5 年主旋律。行业集中度高， 2025 年CR3/CR5/CR10 为49.4%/65.5%/79.4%，啤酒企业各自具备优势市场。 即饮修复+非即饮增长，即时零售等新兴渠道快速发展 消费量看，即饮渠道与非即饮渠道消费占比大致各半；零售额看，即饮渠道仍占 大头，2025 年占比为63%。随着促消费政策落地以及政策边际变化，啤酒销量 有望进一步修复。渠道重心向非即饮渠道转移，25 年非即饮渠道消费量占比达 53%。非即饮渠道中即时零售渠道快速增长，25 年酒类即时零售市场规模突破 500 亿元，预计未来几年将以50%复合增速持续扩容。各大即时零售平台和酒企 均持续加码酒水板块，成为啤酒增长重要引擎。 高端化进程进入下半场，成本仍处于较低位置 主流价格带上移至6-8 元，次档+高档占比从19 年18%提升至23 年34%，预计 28 年达到47%，展望未来五年8-10 元价格带的中档酒将逐步取代现有的6 元价 格带，高端化发展趋势具有较高的确定性。啤酒高端化进程已经进入下半场，行 业收入和净利率逐步提升。精酿啤酒的快速发展成为新增长极，多元化发展为行 业必经之路。成本看，2026 年主要原材料均在低位，利润弹性有望持续释放。 厄尔尼诺+体育赛事有望拉动旺季动销，估值相对底部区间 2026 年厄尔尼诺正在形成，全国大部地区气温较常年同期偏高，根据历史经验 啤酒具备较强季节性，气温抬升有助于增加啤酒消费，我们预计需求积极，同时 关注旺季天气结构。2026 年夏季美加墨世界杯已经开幕，有望放大消费强度， 啤酒企业积极进行营销布局，有望迎来边际利好。估值看，板块处于相对底部区 间，分红比例维持相对高位，股息率较为可观。 短期看，厄尔尼诺+世界杯催化+成本优势+估值底部，行业配置属性拉升。中长 期看，啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容是主要趋势和竞争 关键，第二曲线打造也有望打开增长空间。随着后续促消费政策落地以及政策边 际变化，预计Q2 低基数下或迎量/价双超预期。推荐青岛啤酒/燕京啤酒，建议 关注华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒。 经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预 期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、食品安全风险。