理文造纸：包装纸领先企业，结构升级与原料多元化构筑核心壁垒（36页，2026年）

分类：行业报告

标签：理文造纸、包装纸、箱板瓦楞纸、浆纸一体化、造纸、港股

摘要：背景：理文造纸1994年在香港成立，2003年登陆港交所，专注造纸行业三十余年，为包装纸领域龙头企业。据公司披露，2025年营收266.42亿港元（同比+2.49%），归母净利润19.41亿港元（同比+47.87%），2026年上半年归母净利达13.73亿港元（同比+69.3%），盈利修复进入强势通道。核心观点：（1）行业供需改善：据中国造纸协会，2025年箱板纸产量3215万吨（2021–2025年CAGR 3.47%）、瓦楞纸产量3255万吨（CAGR 4.93%），过去几年产量增速整体略高于消费量增速，且进口冲击下纸价修复压力较大；然而2025年以来进口包装纸影响基本消退、行业新增供给同样放缓，预计需求持续修复下纸价有望持续修复，且掌握核心原料及高市场份额的企业拥有更强话语权、有望率先受益。（2）双重壁垒：公司总年产能超1100万吨（包装纸/卫生纸/制浆约760/120/170万吨）；基地多地处华南、华东、西南等消费能力较强的区域，包装纸平均售价较高；据公司2025年年报，东南亚前瞻性布局海外再生浆产能，且2025年国内已配套95万吨木浆产能，有效规避部分政策变动及原料价格波动风

来源：zuudee | 日期：2026-08-25 | 格式：PDF | 页数：36