商贸零售行业：从流量到Token，运营商周期复盘——Token经济系列研究之二

分类：行业报告

标签：Token经济、运营商、估值修复、分红重估、算力基础设施

摘要：《从流量到Token：运营商周期复盘——Token经济系列研究之二》是东北证券商贸零售团队发布的行业深度报告（Token经济系列研究之二），由分析师宋心竹、易丁依撰写，行业评级为“优于大势”。报告以中国三大运营商（中国移动0941.HK、中国电信0728.HK、中国联通0762.HK）十七年数据流量周期作为可完整观察的产业样本，为正在展开的token经济提供历史坐标，试图回答四个问题：周期形态如何形成、股东回报何时兑现、token当前处于何种位置、投资上如何筛选。 报告将运营商周期还原为投入、量价、回报三个环节。起点是政策目标驱动下的超常规投入：2015年国办发41号文将投资规模写入国务院文件（2015年超4300亿元、2016至2017年累计不低于7000亿元），并将提速降费逐年写入政府工作报告。投入强度峰值出现在4G周期而非5G——中国移动资本开支占收入比重4G峰值（2014年）达33.3%，5G峰值（2020年）仅23.5%；中国联通对比更陡，4G峰值（2015年）高达48.2%，5G峰值（2020年）为22.3%。建设期利润被折旧吞噬，三家均通过延长折旧年限平滑报表（中国移动

来源：zuudee | 日期：2026-08-17 | 格式：PDF | 页数：27